技术特点鲜明的光通信高科技企业无锡市德科立光电子技术股份有限公司成立于 2000 年，长期致力于长距离光传输的技术研究和产品开发，在宽谱放大器、小型化可插拔放大器、高速率长距离相干和非相干光收发模块、大容量智能数据链路采集子系统、超长距传输子系统等领域保持较强的技术优势，在行业内树立了鲜明的技术特点，保持了一定的行业地位。 算力网络建设和国内骨干网升级带来产业机会LightCounting 预测，随着 AI 算力需求增长， DC 集群连接的升级也在加速， 2024-2025 年 400ZR/ZR+的出货量有望增长。长距离 WDWM 光模块市场也是高速增长的细分市场。 2023 年工信部等六部委联合下发《算力基础设施高质量发展行动计划》，对长途、省级、城域算力网络建设提出具体要求。中国移动启动骨干网 400G OTN 建设工作。 40KM 及以上长距离光通信行业从技术趋势、产业政策、下游需求看，都具备较强的增长确定性。 产品升级、产能提升推动业绩长期增长公司 L++放大器参与中国移动 400G OTN 骨干网测试， 400G 相干光模块研发进展顺利。公司 IPO 募投项目可新增高速率光收发模块年产 110 万支的生产能力， 400G 长距离光收发模块实现批量交付， 预计能增加年均营业收入 13.32 亿元。德科立泰国海外研发生产基地项目建成后新增光收发模块年产能 58 万支、光放大器年产能 3 万支、光传输子系统年产能 0.50 万套，运营期预计可实现年均营业收入 6.16 亿元。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.37/10.49/14.28 亿元，同比 增 速 分 别 为 17.19%/25.34%/36.09% ， 归 母 净 利 润 分 别 为1.14/1.66/2.31 亿元，同比增速分别为 12.10%/45.85%/38.90%， EPS 分别为 1.13/1.65/2.29 元/股， 3 年 CAGR 为 31.44%。可比公司 2024 年平均PE39.71 倍，鉴于公司 L++放大器领先优势、中国移动 400G OTN 项目建设正式招标、公司募投项目对 400G 相干光模块的提升作用，根据相对估值法，我们给予公司 2024 年 40 倍 PE，目标价 66.00 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、需求不及预期风险、供应链风险、产品研发迭代不及预期风险、募投项目达产不及预期风险

事件： 公司于 2023年 10月发布三季报， 前三季度实现营业收入为 10.76亿元，同比 16.74%。归母净利润为 0.05亿元， 实现扭亏为盈，基本每股收益为0.01元。 利润实现扭亏为盈，定增持续推进受益于下游需求增长，公司整体营收稳步增长；受营收增长 16.74%及毛利率提升 1.22pct、收回按单项计提的船舶应收款导致信用减值损失为 0.42亿元等因素影响，公司前三季度归母净利润实现扭亏为盈。公司向特定对象发行股票事宜已获深交所上市审核中心受理，并披露了《关于亚光科技集团股份有限公司申请向特定对象发行股票的审核问询函的回复报告》。若本次发行顺利完成，则公司的资本实力与经营抗风险能力将进一步提升。 军工电子在手订单充足半年报披露，公司军工电子在手订单 5.11亿元订单； 2023年 10月 25日，公司披露与特殊机构客户签订的四份《外协生产合同》，合同金额 2.5亿元，交付时间为 2023年 12月。 在手订单及大额合同的签订，有利于公司长期稳定发展。 盈利预测、估值与评级考虑到公司签订大额合同并且产品在 2023年交付， 我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 21.56/25.77/28.00亿元（原值 19.10/22.70/27.15亿元），对应增速分别为 27.83%/19.54%/8.64%，归母净利润分别为0.94/2.25/3.10亿 元 （ 原 值 0.07/1.62/2.69亿 元 ） ， 对 应 增 速107.79%/140.65%/37.55%， EPS 分别为 0.09/0.22/0.30元/股。参考可比公司，给予公司 2024年 50倍 PE，目标市值 112.64亿元，对应股价 11.02元，维持“增持”评级。 风险提示： 市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险； 行业竞争加剧风险。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为9.75亿元，同比-10.24%。归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，基本每股收益为0.18元。 毛利率及期间费用维持稳定，归母净利润略有下滑2023年前三季度，公司产品毛利率39.04%，比去年同期提升0.12pct，毛利率水平保持稳定；期间费用2.05亿元，较上年同期增长0.04亿元，期间费用总量保持平稳。受营收下降影响，公司前三季度归母净利润为1.63亿元，同比-14.93%，盈利水平略有下降。 研发力度持续加大，技术迭代进步前三季度，公司研发费用0.82亿元，同比11.05%，表明公司积极提升研发能力。上半年，民用通信板块，公司完成了0.6m/1.2m/1.8m宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度；完成了两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，目前新天线已获得客户首批订单；终端天线持续交付且需求上升趋势明显。军工电子方面，公司基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列；小型化80MHz-20GHz超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果，提升军工电子核心竞争力。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为14.43/17.19/20.58亿元（原值15.13/18.87/23.68亿元），对应增速分别为1.44%/19.11%/19.69%，归母净利润分别为2.63/3.37/4.19亿元（原值2.92/3.88/5.14亿元），对应增速8.06%/27.89%/24.44%，EPS分别为0.29/0.37/0.46元/股，3年CAGR为20.02%。参考可比公司，给予公司2024年35倍PE，目标市值117.85亿元，对应股价12.90元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件： 10月 30日晚公司发布定期报告， 2023年前三季度实现营收 67.51亿元，同比增长 10.87%，实现归母净利润 4.00亿元，同比增长 10.10%。其中第三季度实现营收 21.58亿元，同比下降 2.66%，环比 Q2下降 6.20%；归母净利润 1.15亿元，同比下降 8.77%，环比 Q2下降 20.65%。 通信、能源领域管维业务持续发力通信网络业务中标《中国移动 2023年至 2026年网络综合代维服务采购项目》战略项目，中标省份数量、份额、金额持续保持第一，且市场占有率大幅提升，奠定了公司竞争优势，且为公司后续人工智能战略发展打下坚实基础。能源网络业务上，新能源管维业务随着新能源电站并网数量提高增长，虚拟电厂业务持续拓展。通信综合能源领域，面向运营商的绿能、节能、储能业务渗透率不断提升，为多地运营商提供风光储一体化应用，以及机楼、机房的综合节能改造方案，协助运营商大幅度降低网络运行能耗。 算力服务和数据服务取得实质进展在算力服务上，公司智能算力中心已经正式投入使用并持续加大投入；算力管维业务和合作伙伴共同落地了中国-东盟超算中心等项目，算力管维智能平台取得客户认可。 在数据服务上，公司持续推进数据沉淀、清洗、应用，为行业模型开发奠定基础。“曲尺”生成式人工智能行业模型开发平台2.0版本实现多模态应用，公司内部知识库场景模型已经上线，基于 1300亿参数的自研行业大模型底座，正在进行内部公测，第三季度更新了“基于虚拟化算力的容器调度平台”、“样本数据管理功能增强”、“成品算法批量上架”等，目前“曲尺”平台已完成 25个通用大模型的调用测试和工具开发，“曲尺”平台 3.0已经投入研发。 盈利预测、估值与评级考虑公司各领域管维业务进展， 我们调整盈利预测。预计公司 2023-2025年营 业 收 入 分 别 为 90.82/103.17/120.12亿 元 （原 值 为106.07/140.01/170.82亿元）， 同比增速分别为 11.30%/13.61%/16.42%，归母净利润分别为 5.25/6.37/7.74亿元(原值为 5.40/7.64/9.37亿元)，同比增速分别为 23.71%/21.49%/21.38%， EPS 分别为 1.90/2.31/2.80元/股， 3年 CAGR 为 22.19%。 公司在通信、能源领域管维业务持续发力， 算力服务和数据服务取得实质进展。 参照可比公司估值，我们给予公司 2024年25倍 PE，目标价 57.67元，维持“买入”评级。 风险提示： 运营商开支不及预期，算力资源投入不及预期。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为1.70亿元，同比14.30%。归母净利润为0.40亿元，同比-44.07%，基本每股收益为0.26元。 毛利率维持较高水平，净利率下降2023年前三季度，公司产品毛利率为89.69%，较去年同期下降1.03pct，毛利率继续保持较高水平；受研发投入、市场开拓、供应链体系、质量管理、人才建设、办公环境等多方面持续的资源投入影响，公司期间费用为0.96亿元，同比增长0.40亿元，增长幅度较大；受期间费用增速较快影响，公司净利率为23.43%，同比下降24.45pct，降幅较大。 研发力度加大，新品持续推出2023年前三季度，为了维持产品技术的领先优势，公司扩充研发队伍，职工薪酬及研发材料、流片等投入增加，研发费用同比增长98.79%。受益于研发投入加大，公司上半年在终端射频前端芯片方面，研发多款终端射频前端芯片以满足客户对于小型化、高效率、低功耗与低成本的需求；高速高精度ADC/DAC芯片方面，公司产品在机载数字相控阵雷达等领域中获得了实质性应用；还在电子对抗、星载载荷等场景中获得了实质性进展。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预测分别为2.90/3.67/4.62亿元（原值3.59/4.94/6.50亿元），对应增速分别为19.55%/26.69%/25.78%，归母净利润分别为1.22/1.58/2.01亿元（原值1.51/2.12/2.87亿元），对应增速13.14%/29.25%/27.89%，EPS分别为0.80/1.03/1.32元/股，3年CAGR为25.01%。参考可比公司，给予公司2024年60倍PE，目标市值94.52亿元，对应股价61.82元，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为28.26亿元，同比6.19%。归母净利润为4.50亿元，同比12.05%，基本每股收益为1.13元。 营收基本稳定，存货同比明显降低2023年第三季度，公司营收9.05亿元，同比-2.23%；产品毛利率33.70%,比去年同期提升2.94pct；受产品毛利率提升影响，公司归母净利润为1.41亿元，同比提升1.35%。公司2023Q3存货为8.04亿元，较去年同期的11.87亿元减少3.83亿元；积压存货的快速减少，有助于公司现金流能力的提升。 研发投入力度大，技术水平领先前三季度，公司研发投入2.63亿元，占营业收入的9.30%，表明公司积极加大研发投入，开拓新产品。公司研制了数百款有源相控阵T/R组件，其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。除整机用户内部配套外，国博电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵T/R组件研发生产平台。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为37.57/46.32/57.26亿元（原值43.85/54.17/67.07亿元），对应增速分别为8.58%/23.29%/23.60%，归母净利润分别为5.51/6.82/8.43亿元（原值6.32/7.85/9.74亿元），对应增速5.75%/23.87%/23.61%，EPS分别为1.38/1.70/2.11元/股，3年CAGR为17.43%。参考可比公司，给予公司2024年55倍PE，目标市值375.09亿元，对应股价93.77元，下调至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；新品研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

事件：公司于2023年10月发布三季报，前三季度实现营业收入为52.03亿元，同比10.56%。归母净利润为5.95亿元，同比增长34.71%，基本每股收益为1.32元。 毛利率提升拉动归母净利润增长2023年第三季度，公司持续加大新市场、新领域和重点客户拓展，聚焦防务、光电、通信、能源装备等领域产品推广，实现营收15.83亿元，同比-3.29%。受益于采购降本、工艺降本及低成本设计制造技术应用等降本增效措施效果显现，公司单季度产品毛利率34.39%，比去年同期提升3.21pct，进而拉动归母净利润增长21.08%。 积极优化产业规划与布局前三季度，公司研发费用4.55亿元，同比增长13.00%，表明公司加大研发投入力度。上半年，公司业务正在从单一元器件向互连一体化、驱动控制整体解决方案转型升级。公司以市场牵引、创新驱动为依托，做强做大优势主业的同时，加快拓展光传输、高速互连、新能源互连与驱动及机载设备等新业务板块；培育智能装备与服务等新兴产业；布局新型电子元器件产业，拓展产业赛道，实现产业技术进步和产业链协同发展。 盈利预测、估值与评级考虑到下游需求释放节奏放缓，订单交付节奏放缓，我们调整公司2023-2025年营业收入预计分别为66.84/85.39/105.49亿元（原值76.85/98.40/121.76亿元），对应增速分别为11.04%/27.75%/23.54%，归母净利润分别为7.67/10.53/13.18亿元（原值7.78/10.45/13.84亿元），对应增速38.10%/37.26%/25.21%，EPS分别为1.68/2.30/2.89元/股，3年CAGR为33.39%。参考可比公司，给予公司2024年25倍PE，目标市值263.24亿元，对应股价57.62元，维持“增持”评级。 风险提示：市场需求不及预期风险；技术研发不及预期风险；行业竞争加剧风险。

当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球蜂窝模组精品提供商，通过聚焦未来下游发展重点领域，有望与下游市场规模扩大形成共振。 无线通信模组及解决方案领先提供商公司于2007年成立，以4G/5G无线通信技术为核心，为全球客户提供各类型无线通信模组和以模组技术为核心的物联网解决方案。截至2022年底，公司全球蜂窝物联网模组出货量份额占比4.3%，全球排名第五位。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达42%以上，国内公司仅23%；2022年底，国内公司出货量占比达60.8%，海外公司出货量占比为13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 车载领域与新能源汽车龙头合作紧密我们预计全球前装车载终端模组市场规模将从2020的50亿元增长至2025年的111亿元，CAGR达17.19%；公司车载领域与比亚迪深度合作，旗下汉、宋、唐、海豹、驱逐舰等车型均有搭载美格智能车载模组。 FWA和泛IOT领域增长有望得到夯实我们预计全球FWA模组市场规模由2021年40亿元增长至2025年99亿元，CAGR为25.25%；公司品牌品速与高通、海思、展锐等芯片厂商进行深度合作，并深度合作海内外运营商，包括中国移动、中国电信、中国联通、TMobile和沃达丰，FWA营收增速保持较高增长得到相应夯实。泛IOT领域，公司深度合作宏电技术、映翰通、TeltonikaNetworks、哈啰出行和联想，出货量有望保持增长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司23-25年营业收入分别为23.50/31.98/43.43亿元，对应增速分别为1.90%/36.08%/35.83%，归母净利润分别为1.03/1.77/2.57亿元，对应增速-19.75%/72.29%/45.58%，EPS分别为0.39/0.68/0.98元/股，3年CAGR为26.42%。可比公司2024年平均PE为37.4倍，鉴于公司车载和FWA领域订单弹性较大，我们给予公司2024年PE为45倍，目标价30.60元，维持“增持”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，下游客户拓展落后于竞争对手，公司海外市场拓展受阻，市场规模测算未充分评估潜在变化

当前正处于物连接数高增阶段，公司作为全球物联网模组服务商龙头，通过打造以模组为根基的一体多翼组合体系，持续拓宽模组产品下游应用边界。 物联网模组全球龙头服务商截至 23H1，董事长兼总经理钱鹏鹏直接持有公司 22.74%的股权，是公司实际控制人。截至 2022年底，公司全球市场出货量占比为 38.5%，远超行业第二 7.5%的份额。 物联网行业快速发展，全球呈现“东升西落”格局国内模组公司份额持续扩大，成为全球通信模组行业主要供应商。据Counterpoint 统计，2017年全球蜂窝物联网模组市场前五大公司中，海外公司占比达 42%以上，国内公司仅 23%；2022年底，移远通信出货量占比达 38.5%，国内公司占比达 60.8%，海外公司出货量占比为 13.6%，国内模组厂商市场份额有望进一步扩大。 公司夯实模组业务，积极拓展 ODM、天线和物联平台业务公司的主要产品包括蜂窝模组、WiFi&BT 模组和 GNSS 系列模组，在模组的基础之上，公司积极拓展天线和物联网平台等业务，形成以模组为根基的一体多翼产品布局。公司模组业务下游行业覆盖较广，涉及智能表计、FWA、车载和 POS 等领域。其中，车载领域已经为全球四十多家知名主流整车厂提供服务，智能表计领域深入合作华立科技、新联电子和友讯达等公司。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年收入分别为 145.15/166.92/200.30亿元，对 应 增 速 分 别 为 2.00%/15.00%/20.00% ， 归 母 净 利 润 分 别 为4.08/6.93/10.40亿元，对应增速分别为-34.49%/69.96%/49.99%，EPS分别为 1.54/2.62/3.93元，3年 CAGR 为 18.64%。FCFF 绝对估值法测得公司每股价值 79.12元，可比公司 2024年平均 PE 为 20.5倍，鉴于公司作为蜂窝物联网通信模组龙头企业，综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司 24年 30倍 PE，目标价 78.6元，维持“买入”评级。 风险提示：全球物联网连接数增速不及预期，公司海外市场拓展受阻，公司研发产出不及预期，应收账款回收风险

事件：2023 年 8 月，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收 5.92亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比增长 12.25%，业绩增长显著；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比下降 2.21%。第二季度实现收入 3.50 亿元，同比增长 21.95%，实现归母净利润 0.32 亿元，同比下降 8.57%。 高温合金业务稳步提升，产能释放有望推动业绩增长23 年上半年，公司高温耐腐蚀合金产品实现收入 3.88 亿元，同比增长40.05%；合金管材产品实现收入 1.55 亿元，同比减少 14.91%。报告期内，公司具有高温耐蚀合金总产能 8000 吨，其中铸造高温合金及镍基耐蚀合金产能为 3000 吨，变形高温合金产能 5000 吨，随着 12T 真空感应熔炼炉于23 年年初投产，公司变形高温合金总产能增加至 5,000 吨，预计产能释放有望推动公司高温合金业务稳步增长。 公司持续研发投入，巩固核心技术优势23 年上半年公司投入研发投入 2955 万元，较同期增长 31.18%。为开发新产品，保持良好的市场竞争力，公司持续加大高温合金材料等主要产品方面的研发投入力度，并积极推进科研项目进度，尤其是牵头承担的 1 项国家科技重大专项和参与的 3 项国家级项目的实施。截止报告期末，公司研发人员为 80 人，较上年同期增加 11 人，研发人员人均薪酬 8.24 万元，较上年同期增长 3.39%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.40/17.61/21.59 亿元（23-24 年原值分别为 21.83/30.32 亿元），归母净利润分别为 1.28/2.41/3.05亿元（23-24 年原值分别为 3.07/4.48 亿元），EPS 分别为 0.52/0.98/1.23元/股，3 年 CAGR 为 47.78%，现价对应 PE 为 50x/26x/21x。考虑到公司是高温合金核心供应商，产能释放有望推动公司业绩增长，参考可比公司估值，给予公司 2024 年 32 倍 PE，公司对应目标价 31.24 元。维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；产品导入验证进展和结果不确定的风险；市场竞争加剧的风险；原材料供给短缺风险。

2023 年 8 月 30 日，公司发布 2023 年半年报。2023 年上半年公司实现营收26.35亿元，同比增长0.82%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长165.57%，业绩增长显著；扣非归母净利润 0.87 亿元，同比增长 211.97%。23 年第二季度实现收入 14.33 亿元，同比减少 9.82%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比增长 153.06%。 航空零部件加工业务稳定增长，积极推进航空零部件募投项目全资子公司成都航飞航空器零部件精密加工与装配业务持续稳定增长，23年上半年，成都航飞实现收入 0.99 亿元，同比增长 10.85%，净利润 0.25亿元同比增长 2.07%。产线建设方面，截止报告期末，“航空零部件制造基地建设项目”已投资 52.96%，航飞航空飞机柔性装配研发及生产基地项目已完成投资 34.58%，“新都区航飞航空结构件项目”已完成投资 44.02%，相关产线投产有望进一步提升航空零部件及装配业务。 电缆业务稳定增长，降本增效利润率提升公司电线电缆业务稳定增长，海外出口业务恢复迅速，23 年上半年电线电缆业务实现收入 12.95 亿元，同比增长 8.91%。铜、铝等原材料价格较上年同期波动幅度显著降低，同时公司加强经营管理，提升生产效率，积极推进降本增效，使得公司线缆产品毛利率提高，实现经营业绩的大幅增长，23 年上半年，电线电缆产品毛利率为 15.16%，同比增长 4.93pct。公司新能源车用高压线缆及车辆用线缆业务有序推进，已接受部分主机厂和主机配套厂家审厂工作，随着下游需求增加，预计公司新能源车用电缆业务有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25 年营业收入分别为 67.86/81.27/96.19 亿元，对应增速分别为 23.42%/19.76%/18.36%，归母净利润分别为 2.38/2.84/3.11 亿元，对应增速分别为 95.18%/19.46%/9.57%，三年 CAGR 为 36.70%，EPS 分别为 0.45/0.54/0.59 元/股，对应 PE 分别为 18/15/14 倍。鉴于公司航空零部件基地项目等逐步投产，根据相对估值法，参考可比公司估值，我们给予公司 2024 年 17 倍 PE，公司对应目标价 9.17 元,维持 “增持”评级。 风险提示：航空零部件业务订单不及预期，线缆原材料价格波动风险。

事件： 2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收21.12亿元，同比增长 1.34%；实现归母净利润 4.21亿元，同比下降 23.77%，业绩短期承压；扣非归母净利润 3.73亿元，同比下降 27.16%。23年第二季度实现收入 11.90亿元，同比下降 0.58%，实现归母净利润 2.13亿元，同比下降 36.92%。 钛合金业务小幅下滑，高温合金业务增幅明显23年上半年，公司钛合金产品实现收入 13.38亿元，同比下降 19.38%。高温合金产品实现收入 2.83亿元，同比增长 284.84%，超导材料实现收入4.02亿元，同比增长 60.90%。受材料价格波动影响，23年上半年，公司产品毛利率为 32.29%，同比下降 9.55pct。关联交易方面，公司预计 23年向关联人销售产品、商品总计 2.38亿元，报告期内发生 0.7亿元，仅占比29.53%，预计 23年下半年相关业务有望恢复。 持续研发投入，募投项目稳步推进2023年上半年公司研发投入为 12,603.07万，占当期销售收入的比例为5.97%。2020至 2022年，公司研发投入占当期销售收入的比例分别为 5.63%、6.00%、5.80%，持续高水平的研发投入是公司保持技术领先性的基础。公司积极推进在建募投项目，截止报告期末，“发动机用高性能高温合金材料及粉末盘项目”已投入使用，“航空航天用高性能金属材料产业化项目”已完成 29.47%，“高性能超导线材产业化项目”已完成 18.68%。预计产能释放有望推动公司业绩提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 53.47/69.24/89.21亿元，对应 增 速 分 别 为 26.49%/29.49%/28.85% ， 归 母 净 利 润 分 别 为13.23/16.57/21.06亿元，对应增速分别为 22.52%/25.25%/27.09%，EPS 分别为 2.04/2.55/3.24元/股，3年 CAGR 为 24.94%，现价对应 PE 为23x/18x/14x。公司重视技术积累，承接课题多。鉴于公司聚焦的重点牌号产品已向客户小批量交付，市场进一步开拓，根据相对估值法，参考可比公司估值，给予公司 2024年 23倍 PE，对应目标价 58.67元。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；技术人员流失风险。

事件： 2023年 8月 30日，公司发布 2023年半年报。2023年上半年公司实现营收231.50亿元，同比增长 16.85%；实现归母净利润 14.93亿元，同比增长33.46%，业绩稳步增长；扣非归母净利润 14.37亿元，同比增长 31.01%。 23年第二季度实现收入 139.75亿元，同比增长 16.73%，实现归母净利润8.51亿元，同比增长 40.10%。 军机产品业绩增长显著，销售净利率有所提升23年上半年，子公司沈飞公司实现收入 228.83亿元，同比增长 15.88%，实现净利润 15.51亿元，同比增长 39.98%，公司主力军机产品业绩增长显著；吉航公司实现收入 2.70亿元，净利润-0.95亿元。23年上半年公司深化“三个沈飞”建设新局面，开拓“五个迭代”升级新高地，全面助推公司高质量发展和跨代转型升级，业绩稳步增长，销售净利率为 6.36%，同比增加 0.80pct。 增资沈阳飞机设计研究所扬州院，完成股权激励二期的股票授予23年上半年，公司为落实航空工业集团科技创新重要部署，稳链补链强链畅通循环，布局未来产品新市场，向沈阳飞机设计研究所扬州协同创新研究院有限公司现金增资 1.6亿元，增资后公司将持有扬州院 34.12%股权。 2023年 4月 26日，公司完成向股票激励计划（第二期）激励对象首次授予 783.05万股的限制性股票授予登记，预计股权激励计划有望推动公司管理效率的进一步提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-25年营业收入分别为 492.30/577.67/658.63亿元，对应 增 速 分 别 为 18.35%/17.34%/14.01% ， 归 母 净 利 润 分 别 为28.01/33.59/38.28亿元， 对应增速分别为 21.50%/19.96%/13.95%，三年CAGR为 18.43%，EPS分别为 1.02/1.22/1.39元/股，对应 PE分别为 44/37/32倍。鉴于公司作为战斗机龙头企业，随着十四五期间新装备放量，2022年收购吉航拓展维修业务，公司业绩有望进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司 24年 48倍 PE，目标价 58.52元。维持 “买入”评级。 风险提示：军品交付确认不及预期，民机型号进展不及预期。

事件公司发布 2023 年半年度报告，实现营业收入 305.3 亿元，同比增长 27.48%，实现归母净利润 5.53 亿元，同比增长 182.46%，实现扣非归母净利润-1.17亿元，同比亏损扩大 79.60%。 扣非归母净利润继续受低毛利订单交付拖累公司上半年船舶造修及海洋工程业务营收 281.44 亿元，同比增加 42.34%，毛利率 6.94%，同比降低 0.83pct；机电设备业务营收 8.94 亿元，同比下降 26.70%，毛利率 16.29%；整体毛利率 7.59%，同比下滑 1.03pct，系船舶及海工业务毛利率下降以及高毛利动力业务出表所致。上半年交付船舶仍为低船价、高钢价船舶，根据 Vessel Value 统计数据显示，预计今年下半年交付船舶仍为 2019 年、2020 年以及 2021 年上半年下定船舶，2021 年三季度后下定的高船价、低钢价船舶最早于 2024 年一季度开始陆续交付，2024 年开始单季度主营业务毛利率有望逐季改善。 新接订单同比大幅增加，经营性现金流为近五年最好水平上半年造船业务共承接民品船舶订单 88 艘/619.17 万载重吨，同比增加61.49%；承接修船 179 艘/11.45 亿元，合同金额完成年计划的 65.43%；截至 2023 年 6 月底，公司累计手持造船订单 264 艘/1933.78 万载重吨。上半年公司全资子公司外高桥造船处置海工平台增加归母净利润 5.34 亿元，扣除非经常性损益后主营业务保持亏损，且亏损同比扩大；但报告期内由于交付及新接船舶增加，公司经营性现金流净额同比增加 66.70 亿元，环比增加 78.26 亿元，达到 2018 年以来最好水平，现金流表现优异。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 681.33/864.55/1021.42 亿元，同 比 增 速 分 别 为 14.40%/26.89%/18.14% ， 归 母 净 利 润 分 别 为10.62/41.38/83.73 亿元，同比增速分别为 518.02%/289.53%/102.36%，EPS分别为 0.24/0.93/1.87 元/股，3 年 CAGR 为 265.22%。鉴于公司是民船制造龙头且本轮造船周期具备成长性，参照可比公司估值以及公司历史估值，我们给予公司 2024 年 3.6 倍 PB，目标价 37.3 元，上调为“买入”评级。 风险提示：业绩释放不及预期；下游需求不及预期；宏观经济恶化

事件： 航天宏图发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入为 10.24亿元，同比增长 31.03%；实现归母净利润为 0.11亿元，同比增长 27.38%； 实现扣非归母净利润为-0.29亿元，同比下降 468.87%；基本每股收益 0.04元，同比下降 20.00%；毛利率为 49.68%，同比下降 0.84pct。单季度来看，2023年第二季度实现营业收入为 7.49亿元，同比增长 27.78%；实现归母净利润为 1.00亿元，同比增长 71.98%。 加快推动大模型研制和云化转型公司加速了云服务产品线的研发与推广，开启第二增长曲线。5月公司发布“天权”视觉大模型，面向多模态遥感数据，旨在解决现有样本标注及模型泛化的局限性，赋能 PIE 全软件平台，带动产品升级，实现降本增效。 目前云服务主要包括：单要素遥感监测云服务、城市级全要素遥感云服务、以自主“女娲星座”数据源为核心的数据要素服务。公司在去年鹤壁城市云服务项目中标基础上，今年有望继续拓展 2-3个城市级云服务应用。 把握数据要素发展机遇公司坚持卫星应用全产业链布局发展战略，建设高精度商业雷达遥感卫星星座，2023年已成功发射 4颗高分辨率商业雷达卫星，预计 2024年将至少发射 12颗高分辨率商业雷达卫星，形成自主数据源布局优势。公司利用空天地一体化时空大数据感知手段获取地物地表数据，形成“数据+云+应用+生态”的服务模式，深度挖掘数据的应用价值。公司近期在上海数据交易所完成了 6大系列共 14类数据产品的挂牌，数据运营、数据赋能公司产品有望成为业务成长新的核心驱动力。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 36.35/51.97/72.86亿元，对应增速分别为 47.96%/42.95%/40.20%，归母净利润分别为 4.07/6.10/8.53亿元，对应增速 54.01%/49.88%/39.90%，EPS 分别为 1.56/2.33/3.26元/股，3年 CAGR 为 47.81%。考虑到公司是国内卫星运营与行业应用龙头企业，也是时空数据要素采集服务商，积极探索 AI 在遥感领域的应用，受益于数据要素市场建设，参考可比公司估值，给予公司 2023年 PE 估值 50倍，目标价 77.85元，维持“买入”评级。 风险提示：系统性风险，下游需求不及预期，行业政策变化风险，行业竞争加剧风险，应收账款占比较高的风险。