公司发布22年半年度业绩预告。公司 2022年上半年预计实现归母净利润1.15~1.25亿元，同比增长531.54%-586.45%；预计扣非归母净利润1.10~1.20亿元，同比增长685.48%~756.95%。单季度来看，预计公司Q2实现净利润6094~7094万元，同比增长447.8%~537.7%。 电池铝箔产能释放+出口高景气带来利润增厚。公司22H1业绩超预期增长，铝加工业务为核心驱动：1）电池铝箔持续放量：公司21年底投产的7.2wt 高精度电池铝箔一期项目（4wt）在22H1持续放量，继进入宁德时代等头部客户供应链后，公司于6月初又通过比亚迪供应商现场审核，电池铝箔再次获头部企业认可，产销旺盛（22年1-5月安徽中基铝箔销量9890.56吨），利润随产能释放逐季攀升；2）出口业务延续高景气：公司8.3wt 食品级铝箔出口占比接近50%，22H1地缘冲突导致欧洲能源成本上涨，国内外铝价差阶段性扩大，叠加人民币汇率贬值，出口业务利润显著增厚。 高壁垒电池铝箔产能持续扩张，上游布局加速。公司当前电池铝箔产能4wt，二期3.2wt 预计明年年初投产；此外，公司发布定增预案拟新建10wt 动力及储能电池铝箔项目，项目全部建成后24年将形成25.5wt铝箔总产能；为满足铝箔扩产后铝板带需求，公司于21年启动“四川13wt 高精铝板带项目”，包含8wt 锂电池正极用坯料和5wt 双零铝箔坯料板卷产能，预计将于23年投产，建成后形成 24万吨铝板带产能，为电池铝箔提供高质量原材料供应保障，实现成本优势。公司电池铝箔在高景气周期下稳步扩张，产品力得到上下游高度肯定，成为业绩强劲增长第二曲线。我们预计公司22-24年净利润为2.59/3.59/4.35亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，对应PE 为29.14X/21.04X/17.37X。继续维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。

户外休闲供应链隐形细分龙头，高利润率验证产业链竞争力。公司是户外休闲供应链细分龙头，生产用于旅游、露营场景的充气床垫等产品，以 ODM 代工及外销为主，是迪卡侬等全球头部品牌的重要供应商。充气床垫受 TPU 类产品增长驱动价量齐升，2021年销量、均价分别增长11.0%、32.5%。在传统优势品类充气床垫以外，新品持续放量， 2021年户外箱包、头枕坐垫销量同比增长 55.5%、40.3%。2021年净利率提升至 26.1%，归母净利润 2016-21年 CAGR 达 25.7%，公司于 21H1与迪卡侬签订了战略合作协议。 户外运动用品行业：后疫情时代异军突起的新消费赛道。户外休闲场景在后疫情时代消费频次大幅提高，带动相关产品高增长。华经产业研究院数据，20年全球户外用品规模同比增长 28.3%，预计 2021-25年CAGR 约为 6.9%，到 2025年将达 1.6万亿元。受益于欧美防疫宽松+人民币贬值预期，疫情后出口有望持续向好。 高成长细分赛道，高壁垒的核心供应商。生产端，公司拥有聚氨酯软泡发泡、面料涂层等五大核心工艺，并逐步形成一体化供应链，实现从原材料到中间材料，到制成品的全过程自控自制。除成本优势外，一体化供应链具备下游客户高度重视的快速反应、质量自主可控特性。公司的核心技术及一体化供应链，通过多年经验打磨，所实现的升级迭代具备产品结构、商业模式及客户多方面验证。基于强生产能力、优质客户资源带来的供应链地位，公司具备优异成长性。核心品类充气床垫持续量价齐升，新品户外箱包、头枕坐垫打开成长空间。 充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 25/19/16倍，当前 PE-TTM 低于上市以来1/4分位。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

受益于疫后户外休闲热潮的隐形细分龙头。公司为国内最大的保温杯制造商，是中国杯壶行业上市第一股，主营业务为多种不同材质杯壶研发生产与销售，产品矩阵丰富；近3年营收及净利润CAGR分别为10%/10.9%。 公司以出口代工起家，近年着重打造内销自主品牌建设，内外销齐发力，公司2021年内外销营收增速分别+34%/67%，收入规模达到历史最高水平，在22Q1增势延续，汇率同时带来利润弹性。 户外休闲场景高景气拥有产业链验证，相关中国产业链为全球核心。全球疫情反复下，兼具体育运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们青睐，风靡国内外，相关企业订单自20Q4起相继大幅趋势性增长。保温杯壶类产品以外观及功能性带来的消费品属性，受益于短途出行、户外运动增加而订单放量；另一方面，据相关公司公告，后疫情时代，以自带保温杯壶替代一次性或他人提供容器驱动行业规模增长。根据公司公告，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约110.75亿美元，同增29.70%。 代工业务深入绑定大客户，重点发力国内自有品牌。公司代工业务客户包括YETI、PMI（星巴克、STANLEY）等。保温杯壶类产品具备消费品属性，消费频次较高。公司OBM业务现有四大自主品牌（哈尔斯、SIGG、NONOO、SANTECO），覆盖中高端市场。公司逐步确立各品牌调性及未来发展策略，同时凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，未来自主品牌业务增长可期。21年公司OBM收入占比18.5%，同增21.5%。 高成长低估值隐形细分龙头，具备强安全边际及高成长弹性。公司持续深化管理改革、品牌改革，股权激励凝聚整体意志（21-23年业绩目标1.35、1.76/2.29），自有品牌重点发力，占比有望持续提升。预计公司22-24年归母净利润分别1.95/2.74/3.48亿元，同比+43.7%/40.5%/27.3%，对应PE为10.95X/7.8X/6.13X。基于业务模式、同行对标，给予2022年15X-20X估值区间，当前具备较大修复空间首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

事件：公司发布2022年一季报，营收超预期。公司22Q1实现营收41.44亿元，同比+25.6%；归母净利润2.53亿元，同比+3.88%；扣非归母净利润2.34亿元，同比+11.99%。 衣、木延续高增，零售增长表现优异。分产品来看，公司22Q1橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别为13.24/23.2/1.67/2.18亿元，同比分别+5.13%/40.85%/1.19%/32.29%，衣柜、木门延续高增。分渠道来看，22Q1公司经销/直营渠道营收分别为32.2/1.2亿元，同比分别+34.1%、51.2%，直营渠道增速亮眼，零售渠道在去年同期高基数下仍保持较高增速；大宗渠道稳健推进，营收下降6.98%至6.7亿元。门店持续优化，橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为2449/2143/810/1022/974家，较2021年末分别-10/-58/+5/+1/-15家。 盈利短期承压，精细化控费成效初显。公司22Q1毛利率/净利率分别27.66%/6.08%，同比分别-1.31/-0.28pct，环比-3.05/-2.17pct。受原材料价格上涨、配套品占比提升、转固折旧等因素影响盈利短期承压。费用方面，公22Q1司通过精细化管理降低期间费用率1.5pct至20.4%，费用管控能力优异。 推行整装新模式试点，在手订单良好Q2放量可期。公司积极探索大家居新模式，于4月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责开设立体引流的大家居展示中心，进一步把握流量入口主动权。此外，22Q1公司在手订单良好，合同负债+预收款项合计达19.8亿元，同比+39.9%，Q2起陆续放量，业绩高增可期。 投资建议与估值。公司坚定推行整装大家居战略，把握战略级流量入口，多品类协同发展提升客单值，持续强化产品力与全渠道优势。我们预计公司22-24年归母净利润分别为30.61/35.96/43.38亿元，同比+14.8%、17.5%/20.6%，对应PE为22.23X/18.92X/15.68X，维持“买入”评级。 风险提示。 地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。2021年全年/21Q4/22Q1营收分别 36.9/10.0/13.3亿元，同比+40%/53%/75%；归母净利润分别3.9/0.76/1.03亿元，同比+15.2%/-19.5%/-8.7%。 22Q1看产销趋势，环比大幅提升，产能爬坡带来逐季提升行情。2021年食品包装用纸/格拉辛纸/转印纸/描图纸营收增速分别+17.8%/13.8%、80.58%/37.97%。22Q1收入环比+32.4%、净利润环比+35.5%，公司 50wt（原总产能 85wt）新产能开始兑现业绩，产能爬坡速度超预期，下游需求旺盛带来产销率饱和。食品卡在手产能 78wt，总产能 135万吨，总产能同增约 60%，食品包装纸龙头市场地位进一步夯实。 21Q4看利润率韧性，提价兑现传导优异，大型基地达产规模效应释放。 21Q4起，行业成本端受到木浆及能源涨价影响，季度利润率为重要观察窗口：21Q3/Q4/22Q1公司毛利率分别 11.07%/11.1%/16.44%、净利率分别为 5.1%/7.6%/7.7%，压力下平稳提升。22Q2提价幅度环比加大（食品卡 4月初提价 500元/吨，5月初提价 200元/吨）。基于良好供需关系，提价落地顺畅。具备热电联产的江西基地占总产能 75%，电和蒸汽自足带来的能源成本节约、规模化采购，伴随快速达产持续强化盈利能力。 22Q1财务费用率增加主要系可转债利息费用增加，剔除该项费用后，业务利润环比增速高于收入。 高景气赛道细分龙头，浆纸一体化生态打开远景。食品包装赛道具备禁塑、快餐茶饮及电子、药包延伸三重驱动力，增速及空间广阔。根据公告，公司拟建年产 30万吨化机浆产线，预计 24Q1完工，远期带来利润增厚及盈利波动缩小。预计 22-24年净利润为 6.6/8.5/10.9亿元，同比68.6%/29.2%/28.2%，对应 PE 为 8.3X/6.5X/5.0X。公司估值处于历史底部，短中期盈利攀升逐季兑现，远期浆纸一体化生态提高竞争力维度，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2022年一季报，业绩超预期。公司22Q1实现营收96.67亿元，同比/环比分别+26.48%/+16.73%，营收延续高增；实现归母净利润6.75亿元，同比/环比分别-39.08%/ +258%；净利润下滑主因去年同期净利润高基数（21Q1净利润11.08亿元，同比+106.59%）。 利润环比高增是盈利韧性的优异观察窗口。22Q1浆纸系供需格局边际改善，需求端：文化纸进入传统旺季，出版订单释放提振内需，外销延续21Q4高景气；供给端：受海运紧张、能源上涨等因素影响，文化纸进口量下降，供应压力得到缓解，且成本端上涨压力加速行业中小产能出清，供给格局向好；成本端：浆价震荡走高，对纸价形成较强支撑。 公司22Q1收入端在提价+产能释放下规模显著提升，单季营收接近百亿；利润端在自有浆产能释放+煤炭等能源成本下降的背景下兑现高弹性，环比大幅改善。 南宁525万吨林浆纸一体化项目有序推进，巩固综合性造纸龙头地位。 自2月签订投资协议以来，公司有序推进广西南宁525万吨林浆纸一体化建设项目，根据投资协议，主要产品包括高档包装纸、代塑纸、铜版纸、双胶纸、特种纸基新材料、纸浆等产品，以及上下游包装、印刷、纸张深加工、智能仓储、码头、物流等配套设备。投产后将进一步丰富公司产品矩阵，打造完备原料供应体系，持续提升公司核心竞争力。 Q2开启新一轮提价，淡季临近看好经营韧性。Q2以来纸价维持高位，近期纸企再次发布新一轮涨价函，具体为自5月起文化纸再涨200元/吨，白卡提涨300元/吨。公司旗下文化纸及淋膜原纸各上调200元/吨。 我们看好公司在浆价高位下利用自有浆巩固成本优势，且淡季临近+成本高位将加速行业出清，公司作为多元化浆纸龙头具备经营韧性，有望持续提升市场份额。预计22-24年归母净利润分别30.35/34.56/36.64亿元，同比+2.6%/13.9%/6.0%，对应PE 为10.5X/9.2X/8.7X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复风险。

公司发布2022年一季报。公司22Q1实现营收19.99亿元，同比+13.53%；归母净利润1.14亿元，同比-2.87%；扣非归母1.06亿元，同比+5.01%；轻装上阵后22Q1现金流改善明显，经营性现金流同增57.17%，增速高于营收。 积极推进整装套餐提升客单值，零售稳健增长，米兰纳表现亮眼。公司22Q1毛利率31.32%，同比+0.09pct；净利率5.65%，同比-0.9pct。公司积极推进整装套餐，赋能经销商做大客单值和利润。从渠道端来看，公司22Q1经销商零售/大宗/直营渠道营收占比分别为79.9%/16.7%、3.1%；经销商渠道占比持续提升（+5.37pct），现金流改善显著。门店方面，截至22Q1，索菲亚/司米/华鹤木门/米兰纳门店数分别2571/994、296/277家，较年初分别-159/-128/+31/+65家，米兰纳继续维持较高开店速度，21年营收突破1亿元，22Q1营收0.41亿元，增速亮眼。22Q1净利率小幅下滑主因费用投放增加所致，其中为推进整家战略落地，Q1销售费用率同比+1.43pct至12.18%。 持续优化客户结构，大宗业务稳健推进。公司22Q1大宗业务渠道收入3.3亿元，去年同期高基数下同比下滑8.8%，占营收比重下滑3.94pct至16.74%。公司稳健推进大宗工程业务，持续优化客户结构，除地产住宅外，公司还开拓了酒店、长租公寓、医院、办公楼等工程项目，并同步做好风控管理。 投资建议与估值。公司深化全渠道多品牌全品类战略，持续推进全国范围内整家定制落地。我们预计公司22-24年营收122.19/141.15/168.44，分别+17.4%/15.5%/19.3%，归母净利润14.13/16.94/19.50亿元，同比分别+1053.1%/19.9%/15.1%，对应PE分别为12.3X/10.26X/8.91X，维持“买入”评级。 风险提示房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。

事件：公司发布2022年一季报。 公司22Q1实现营收13.37亿元，同比-5.07%，环比-1.98%；归母净利润5406.2万元，同比+663.01%，环比扭亏，一季度盈利达到历史最高水平。 双零级铝箔利润增厚，电池铝箔持续放量。 2021年12月公司7.2万吨高精度电池铝箔一期项目投产，22Q1起加速放量。公司22Q1铝箔销量2.37万吨，同比增长24%，其中江苏中基、安徽中基销量分别为1.85/0.52万吨。22Q1业绩超预期：1）铝箔出口业务，国内外价差带来利润增厚，根据公司公告，公司铝箔业务50%~70%收入来自出口，受欧洲能源成本上升、产能下滑影响，公司出口利润增厚明显；2）高端电池铝箔投产并持续放量，电池铝箔下游客户对工艺、规模、生产综合要素要求较高，公司下游客户认证顺利，伴随高端产能投产，电池铝箔业务预期逐季增长。 生产&客户端双重壁垒构筑护城河，产能规划助力远期发展。 1）生产端：公司电池铝箔产线具备高品质、高良率等特性，得益于引进国外进口轧机+多环节精确质控，根据定增公告，22Q1公司电池铝箔成品率超78%；2）客户端：公司电池铝箔现已进入宁德时代供应链，并向优箔良才、卓越新材料、宁德博发、欣旺达、多氟多等多家优质客户供货。公司当前在手铝箔产能12.3万吨，在建产能3.2万吨，未来规划产能10万吨，全部达产后25.5万吨产能位居行业第一梯队，在高潜力赛道持续扩大优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.59/3.59/4.35亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，对应PE分别为17.23X/12.44X/10.27X，维持“买入”评级。 风险提示。 原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复风险。

事件：公司发布 2021年报及 2022年一季报。公司 2021年实现营收29.4亿元，同比+82.4%，归母净利润 4.49亿元，同比+72.5%；其中21Q4实现营收 9.37亿元，同比+82.2%，归母净利润 1.29亿元，同比+47.5%；22Q1公司实现营收 7.56亿元，同比+19.4%，归母净利润 1.12亿元，同比+14.6%。 产能释放营收高增，外销增长强劲。作为国内中高端装饰原纸领军企业，2021年公司装饰原纸营收 21.57亿元，同比+65.2%；其中可印刷/素色装饰原纸营收 19.66/1.91亿元，同比分别+71.5%/19.6%。产销量方面，2021年装饰原纸产能 22wt，产能利用率/产销率分别 94%/98%。对装饰原纸业务进行量价拆分，销量+6.4wt，均价 1.07万元/吨（+12.9%），单价、销量变动对营收贡献度分别为 20%、80%。装饰原纸行业格局优异，中高端产品具备较高景气度，产能释放带动营收高增。22Q1公司马鞍山 5wt 投产，当前在手产能 27wt 位于行业第三，预计 23年 9月二期 8wt 投产后产能达到 35wt，处于扩张成长期。分地区来看，公司 2021年内销/外销营收分别 25.6/3.5亿元，其中外销同比+101.3%，占比 12%，高品质+高性价比，海外产能扩张发力，外销占比有望持续提升。 Q1提价落地，看好盈利逐步兑现。22Q1原材料价格高位，木浆 Q1均价环比+19%，钛白粉均价高位震荡。为应对成本上涨，公司除了通过木浆贸易、规模集采等方式外，于 3月 10日起针对装饰原纸提价 1500元/吨，公司客户资源优质稳定、高粘性，预计提价落地较为顺利。22Q1毛利率 21.4%，同比-3.86pct，但环比+6.6pct。此外，公司 Q1投产的5wt 装饰原纸产能也将于 Q2起陆续放量。短期来看，提价落地后盈利将逐步兑现；中长期看，成本上涨+高端化趋势将持续优化行业格局。 公司处于高成长扩张期，有望持续提升市场份额。预计 22-24年归母净利润 4.73/6.27/7.3亿元，同比+5.5%/32.5%/16.9%，对应 PE 分别为11.14X/8.4X/7.2X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。

事件：公司发布 21年报及 22年一季报，业绩延续高增。公司 2021年实现营收 183.42亿元，同比+44.8%，实现归母净利润 16.64亿元，同比+96.9%；其中 21Q4实现营收 51.2亿元，同比+24.2%，归母净利润4.3亿元，同比+359.6%，还原 20年资产减值损失影响（4.84亿元）后，同比+34.4%。公司 22Q1实现营收 45.4亿元，同比+20.1%，归母净利润 4.43亿元，同比+15.1%。 品类融合能力持续验证，能力边界拓展持续兑现。内销方面：产品端推进大家居战略，休闲沙发等优势品类增长稳健，高潜品类逐步放量；渠道端坚持 1+N+X 战略，加快势能店、融合大店布局提升客单值，全年内销收入 107亿元，同比+40%，Q4提价落地+原材料成本下行增厚利润。 外销方面：全年外销 69.2亿元，同比+48.7%，为应对关税、反倾销、海运费等影响，公司加快海外高端产品产能布局，拟于 22H1开工建设墨西哥生产基地，计划首期将于 23年中期投产，中长期进一步提升产品的全球竞争力。短期来看，当前中美间海运供需矛盾趋缓，2月中旬以来美东/美西运费下行，叠加前期提价落地，外销业务有望兑现盈利弹性。 数字化改革形成强效品类、渠道驾驭能力。公司 21年深化管理团队改革，重点聚焦外贸营销价值链、构建中台产品事业部、零售数字化“云+管+台”建设等方面持续升级优化，相应全年销售费用/管理费用/研发费用同比分别+48%/+10%+46%，22年起改革成效有望逐步显现。此外，公司3月发布高管及经销商增持计划，深度绑定核心经销商，彰显长期发展信心。公司软体龙头地位稳固，全品类多渠道推行大家居战略，改革成效逐步兑现至业绩；疫情加速行业出清，格局持续优化，公司市占率有望稳步提升。我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 20.73/25.72、29.56亿元，同比分别+24.6%/24%/14.9%。对应 2022年 17.7倍 PE，维持“买入”评级。 风险提示地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。

事件：公司发布2021年年报年年报。公司2021年实现营收204.42亿元，同比+38.68%，归母净利润26.66亿元，同比+29.23%；其中21Q4实现营收60.4亿元，同比+20.61%；归母净利润5.52亿元，同比-9.8%。 21Q4盈利承压主因大宗业务毛利率下行、原材料价格上涨等因素所致。 产品端：第二曲线焕发强劲增长活力，全屋定制推动多品类高增。公司坚定推进多品类融合的套系销售，以厨衣木卫为核心，带动其他多品类销售增长。2021年公司橱柜业务营收75.29亿元（+24.2%），非橱柜类业务增速迅猛，近5年CAGR高达36.6%，合计占比61.7%；其中衣柜及配套营收突破百亿（101.72亿元，+76.2%），占比49.8%；木门/卫浴营收分别12.36/9.89亿元，同比+60.3%/33.8%。 渠道端：零售渠道延续高增，整装大家居破局立新。公司2021年传统经销商/直营/大宗渠道营收分别156.8/5.87/36.73亿元，同比分别增长40.2%/47.2%/36.9%；盈利方面，经销/直营/大宗毛利率分别30.3%、64.1%/30.8%，零售渠道延续高增，大宗增长稳健；门店方面，2021年门店数量7475家，新增363家，其中橱柜/衣柜/卫浴/木门/欧铂丽门店数量分别为2459/2201/805/1021/989家，分别新增52/77/217/-44/61家。2021年为公司整装大家居“破局立新”之年，接单同比增长超90%，并推出“星之家”，以双品牌切入整装赛道。此外，公司积极探索大家居新模式，于4月初提出由集团与经销商共同出资在核心城市成立合资公司，负责开设立体引流的大家居展示中心，把握流量入口主动权。 当前估值为近近3年年1/4分位，具备较分位，具备较强安全边际。估值底部+地产稳增长背景下，公司作为定制家居龙头，具备品牌、渠道、管理等多重优势和壁垒，整装大家居模式推行顺利，未来业绩确定性强。预计公司22-24年归母净利润分别为30.61/35.95/43.35亿元，同比分别+14.8%/17.5%、20.6%，对应PE为24X/21X/17X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示地产下行风险、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

国内中高端装饰原纸领军企业。公司是国内中高端装饰原纸龙头企业，主营业务又可分为可印刷与素色装饰原纸，产品矩阵丰富，旗下产品品类多达400余个，终端应用为人造板材家具、地板等。公司2016-2021年营收CAGR为16.9%，归母净利润CAGR为34.77%。2021年公司装饰原纸产能22万吨位于行业第三，预计2023年产能将达到35万吨。 格局优异，行业规模持续扩张。2020年我国装饰原纸市场规模114.8亿元，销量111.3万吨，9年间销量CAGR为10.9%。装饰原纸具备较高的资金和技术壁垒，行业集中度较高，2021年我国装饰原纸CR3占比72%。高端化为行业发展趋势：高端产品性能更加稳定，未来增长具备三大动力：1）精装修、旧房改造等终端需求的加速发展；2）出口规模持续扩大，提高亚洲地区渗透率同时进军欧洲市场；3）应用范围拓展，包括基材与贴面革新以及应用场景的拓宽。 设备、工艺行业领先，成本优势明显。2020年公司单吨毛利2736元/吨，高于行业平均。公司高盈利能力主要来自于：1）具有一定议价能力。公司层面：高技术壁垒与产品品质奠定行业地位，能实现对下游需求的快速反应和高质量稳定供应，是目前市场上少数既能掌握核心技术又拥有定制化产品批量生产能力的企业。行业层面：供需格局持续向好，高集中度提升龙头协同效应；2）更低的成本：产能迅速扩张规模效应显著，规模集采平抑原料波动，单位成本更低。 估值具备安全边际，公司处于成长期。当前PE-TTM低于上市以来1/4分位，估值具备安全边际。短期来看，公司规模效应带来成本优势，叠加提价与产能释放，22H1量价齐升，具备利润高增及估值修复的双重动力；长期来看，行业高端化趋势不变，公司具备品牌、产品力、客户资源、规模等多重优势，伴随马鞍山二期产能落地，有望持续提升市场份额。预计公司22-23年归母净利润分别为4.92/6.17亿元，同比增长9.6%/25.4%，首次覆盖给予2022年15X的PE，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。

21年业绩略超预期， 每 10股派发 4.5元现金股利公司发布 2021年业绩， 全年实现营收 38.1亿元， YoY+24.0%， 单 Q4实现营收 10.9亿元， YoY+18.21%； 全年实现归母净利润 7.9亿元，YoY+43.4%， 单 Q4实现归母净利润 2.0亿元， YoY+18.2%。 2021年实现毛利率 31.5%，同比减少 5.5pcts。 公司拟向全体股东按每 10股派发现金股利 4.5元（含税），每 10股转增 2股。 药包营收同比增长 91.9%， 为子公司增资扩产， 客户、 产品结构优化收入端， 分业务来看， 公司药包业务增长最快、贡献业绩弹性。 药包业务 2021年实现营收 5.4亿元，YOY+91.9%，占营收比重同比增长 5pct。 报告期内公司完成对子公司福鑫华康收购并对其增资 1500万元，初步形成 I 类药包、辅材产业布局； 投资 1.2亿元薄膜硬片生产项目， 助力福鑫华康建厂扩产贡献业绩增长；同时对子公司首键药包增资 1145万元，支持其提速发展。 公司成立全资子公司东峰药包统筹医药包装业务板块， 整合客户资源、开发优质外资药企客户，实现产品、客户结构优化，盈利能力提升； 费用端， 公司降本增效成果显著， 销售/研发/管理费用率 5.0%/4.1%/0.0%， YoY-0.9pct/-0.3pct/-0.3pct； 利润端， 公司2021年毛利率为 31.4%， YoY-5.5pct， 下滑主因国际大宗商品价格波动及输入性通胀影响，新冠疫情反复和物料供应链不畅，全年营业成本同比上升 34.58%，及公司通过招投标方式获得订单，销售单价下降所致。 投资建议公司深耕烟标 30年， 是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司布局高成长赛道， 长期空间打开，药包和膜业务增长迅速。预计 2022-24年归母净利润分别为 9.6/12.2/14.2亿元，对应当前股价 PE为 11X/9X/7X， 维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期， HNB 政策监管超预期。

事件：公司发布2021年年报，营收突破百亿大关。公司2021 年实现营收104.07 亿元，同比+24.59%；归母净利润1.23 亿元，同比-89.72%；其中Q4 营收31.63 亿元，同比-2.92%；归母净利润-7.26 亿元，主因对恒大计提9.09 亿元减值，调整后Q4 净利润1.83 亿元，同比-63%。 Q4 受原材料涨价、费用与经销商补贴开支增加等因素盈利短期承压。 衣橱木稳健发力，米兰纳、整装渠道持续拓展。公司持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局，品牌及产品定位覆盖面广，深入推进零售及整装等全渠道建设。分产品来看，公司21 年衣柜及配套/橱柜/木门营收分别为82.7/14.2/4.58 亿元，同比分别+23%/+17.3%/+56.9%；其中木门增速亮眼，衣柜、橱柜稳健发力。分渠道来看，公司21 年经销渠道营收83.6 亿元，同比+28%，索菲亚/司米/索菲亚木门/华鹤经销商数量分别+82/-29/+141/+84 位，门店数量分别+11/+14/+195/+22 家，其中米兰纳作为轻时尚高性价比品牌表现亮眼，21 年底门店数量达212家，经销商360 位。整装渠道增速迅猛，营收5.29 亿元，较20 年实现约3 倍增长，公司与星艺装饰、圣都家装等头部装修企业进行深度合作，同时推动经销商和当地小型整装公司等合作，进一步发力整装渠道建设。大宗渠道营收16.04 亿元，同比+6.6%，公司将持续优化客户结构，充分计提减值，加强应收款项与风险管控。 轻装上阵，整家定制有望提升客单价，深化改革成效可期。公司12 月提出整家定制战略，品牌定位升级为“衣柜|整家定制”，推出七大品类与8 大空间整体解决方案，品类从定制家居进一步延伸至软体与家电品类，有望提升客单值；此外，在管理团队方面，杨鑫总加盟后推动一系列深化改革措施，有望在22 年起逐步兑现。我们预计公司22-24 年营收122.19/141.15/170.44，分别+17.4%/15.5%/20.7%，归母净利润14.42/17.55/21.03 亿元，同比+1076.6%/21.7%/19.8%，公司22 年轻装上阵，改革成效可期，给予“买入”评级。 风险提示房地产政策调控风险、原材料上涨风险、竞争加剧风险，疫情反复风险。

公司发布2021年 年报：公司2021年实现营收54.37亿元，同比+7.28%；归母净利润-4394.92 万元，同比-156.99%； 21Q4 实现营收13.64 亿元，同比-5.68%；归母净利润-6621.51 万元，同比-345%。公司全年归母净利润转亏主因：1）年内铝锭、白卡纸等大宗材料价格上涨，国内外铝价差波动，相关费用投入增多；2）公司计提子公司商誉以及功能性薄膜业务存货的减值准备等，合计7992.52 万元。 主业稳健，铝箔放量可期，其中电子箔进入头部动力电池客户供应体系。 2021 年公司铝加工/纸包装/功能性薄膜业务营收分别为28.49、5.07、0.33 亿元，同比分别+11.12%/-0.02%/-33.52%。铝加工业务市场开发取得突破进展，进入头部客户供应链：公司2021 年电池箔销量2886吨（Q4 销量1687 吨），同比增长825%；电池铝箔胚料实现销量2.3万吨，同比增长155%。当前公司已进入宁德时代供应链，并向优箔良才、卓越新材料、宁德博发等多家优质客户供货。12 月公司7.2 万吨高精度电池铝箔一期项目投产，当前在手铝箔产能12.3 万吨，在建产能3.2 万吨，未来规划产能10 万吨，全部达产后25.5 万吨产能位居行业第一梯队，持续在高发展潜力的新能源细分赛道扩大优势，为长远发展奠定基础。 成本压力减弱，锂电铝箔放量，计提减值轻装上阵。公司21Q4 以来陆续与大部分客户就调整结算定价期、协商提高加工费等达成一致，有效降低铝价波动对业绩的影响，成本压力减弱。此外，公司计提减值导致短期业绩承压，相关风险释放较为充分。我们认为公司2022 年进入业绩兑现期：1）传统业务中食品级铝箔加工费提升但成本传导滞后，且基于历年Q1 业绩低基数效应，预期22Q1 业绩同比将有显著增长；2）高精度电池铝箔预计22Q2 开始放量，有望显著增厚利润。我们预计22-24 年归母净利润2.59/3.59/4.35 亿元，同比+690.5%/38.5%/21.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、疫情反复风险。