中高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。 17-21年间营收/净利润CAGR 分别为14.6%/33.65%。公司以国际知名品牌代工业务为主，核心大客户有PMI、Takeya 等，OEM/ODM 业务合计占比超80%，外销占比超90%。 行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前，野营、骑行等户外休闲场景驱动订单高增长；中期，保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大。根据公司招股书，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元，同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉：根据公司招股书，2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球的64.7%，2021年我国保温杯产量达6.53亿只。有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。根据海关数据，保温杯近五年出口额CAGR 达22.6%，呈现长期优异成长性。22年1-7月累计出口金额8.68亿美元，同比+53.3%，增速斜率在21年基础上持续向上。 公司：供需格局优异，产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高于行业的ROE，公司近5年平均ROE 为22.8%。17-21年公司净利率、总资产周转率平均值分别15.8%和1.07次，主要基于“小批量、多批次、高档次”订单的商业模式选择。客户端：坚持大客户战略，深度绑定具备高成长性的国际知名客户，提供中高端价格带产品。供需格局优异，产能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率98.7%，接近饱和。截至2021年，公司拥有1600万只不锈钢真空保温器皿产能，产能利用率超130%。募投项目稳步推进，扩产后每年将新增产量约1000万只，打开接单能力，容纳更多客户数量。 景气周期叠加扩产周期，高复合增速值得期待。公司凭借大客户战略与小而精的生产优势，供需延续高景气，随新产能落地业绩有望持续攀升。 预计公司22-24年净利润分别1.8/2.2/2.6亿元，同比+119.8%、23.7%、17.6%；对应PE 为18.8X/15.2X/12.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期、海外贸易政策恶化、汇率波动等。

公司发布2022年半年报：22H1实现营收19.7亿元，YoY+5.6%；归母净利润2.4亿元，YoY-48.6%；毛利率31.7%，YoY-1.9pct。单Q2实现营收9.2亿元，YoY+3.2%；单Q2归母净利润1.2亿元，YoY-46.3%。 投资收益波动致业绩短期承压，烟标主业经营向好。收入端，22H1疫情反复公司部分工厂开工不足，但烟标营收稳健，中标18个项目，营收同比+9.7%，毛利率同比-1.6pct。烟标中高端化转型延续，创新烟标营收同比+4.8%。设计打样能力及技改水平提升有望提升毛利率；药包营收同比+7.2%；营收占比14.1%，同比+0.2pct，毛利率同比-0.75pct。 智能化生产线+前沿技术有望提升毛利率。膜类新材料营收同比-0.69%，行业阶段性波动下整体平稳。现有产能处于满产状态，新生产基地已进入试生产。费用端，销售/研发/管理费用率3.8%/4.4%/7.0%，同比-0.7pct/+0.2pct/-0.9pct，降本增效成果显著。利润端，毛利率31.7%，同比-1.9pct，判断主因业务结构调整。净利率12.3%，同比-12.9pct，主因投资项目估值回落拖累，投资收益-4848.3万元，同比-116.6%。 积极向高景气赛道转型，I类药包材、新材料产业布局加速。“扩药包、加赛道”转型打造利润增长点。22H1江苏泰兴1.2亿元药包硬片生产项目顺利推进，6月通过审议拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化I类药包材产业布局。公司加速布局新型材料业务，22H1投资博盛新材料涉足动力电池和储能隔膜，扩充产品类别。7月通过审议拟投资不超过1.3亿元在汕头市投资建设新型功能膜材料项目。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.8/7.7/9.2亿元，对应当前股价PE为12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动风险。

事件：公司发布 2022年半年报。公司 22H1 实现营收 20.35亿元，同比+6.66%，归母净利润1.58 亿元，同比+3.96%。单季度来看，22Q2公司实现营收12.77 亿元，同比+4.14%，归母净利润1.06 亿元，同比+5.26%。 衣柜、木门表现靓丽，门店逆势扩张。公司坚持多渠道发展与全品类扩张，上半年在疫情与地产低迷等多重影响下仍实现C 端业务正增长。品类方面，22H1 公司橱柜/衣柜/木门业务分别实现营收10.17/8.34/0.74亿元，同比分别-6.47%/+22.53%/+146.7%。渠道方面，22H1 经销/自营/大宗营收分别12.41/1.69/4.74 亿元，同比分别+9.7%/34.4%/-9.2%。 1）零售：公司上半年逆势扩张线下门店，强化橱柜门店下沉与完善衣柜空白市场布局，其中橱柜/衣柜/木门净新增门店分别54/99/255 家。2）整装：公司通过与全国、区域性头部装企合作的方式深化整装渠道拓展，上半年发布“超级邦”装企服务战略，全方位赋能装企，加速整装布局。 3）大宗：积极巩固拓展优质客户，进一步完善风控体系。此外，疫情期间公司加强线上渠道营销引流投入，销售费用率同比提升1.24pct。 盈利环比改善，看好疫后需求回暖。公司上半年在疫情、原材料成本上涨等影响下，毛利率同比-0.73pct 至36.26%。分品类看，橱柜/衣柜/木门毛利率同比分别-0.61/+2.21/-5.99pct 至41.19%/35.38%/10.74%。 单季度来看，22Q2 毛利率/净利率分别36.96%/8.34%，其中毛利率同比/环比-0.31/+1.88pct，净利率同比/环比+0.09/+1.58pct，费用管控成效初显，盈利季度环比改善。公司通过多品类协同发展，立足华东布局全国市场，加大空白市场产能建设，同时积极开展整装渠道拓展，下半年将通过设立“超级邦”区域服务中心进一步赋能装企，看好22H2 在地产政策宽松背景下，公司业绩随疫后家装需求复苏而回暖。预计公司22-24 年归母净利润分别5.54/6.71/8.21 亿元，同比分别+9.5%/21.2%、22.3%；对应PE 分别12.2X/10.07X/8.23X，维持“买入”评级。 风险提示地产政策调控，原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、疫情反复风险。

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收16.07亿元，同比+20.82%；归母净利润2.77亿元，同比+3.74%。单季度来看，公司22Q2实现营收8.50亿元，同比+22.13%，归母净利润1.15亿元，同比-5.1%。 产能释放推动业绩逐季攀升，外销高景气出口占比有望提升。上半年公司业绩在去年同期高基数下依旧表现靓丽，主要得益于公司优质产能持续扩张+精细化降本提效。分品类来看，22H1可印刷/素色/木浆贸易分别实现11.03/0.77/3.92亿元，同比分别+14.3%/-17.2%/+51.4%。公司12wt装饰原纸产能第二条5wt产线于22Q1正式投产，Q2完成产能爬坡实现稳定生产，预计公司22H1销量约12wt，同比提升约15%。此外公司3月提价1500元/吨，基于良好的供需结构，预计提价落地较为顺利。出口方面，欧洲能源成本高涨+东南亚新兴市场需求扩大，国内高端装饰原纸打开出口空间，利好公司外销规模持续提升。根据海关总署，上半年我国装饰纸累计出口额4.37亿美元，同比+36.8%。公司22H1外销营收2.25亿元，同比+40.6%，剔除木浆贸易后占比提升至18.54%。 新产能布局多元化景气赛道，回购彰显长期发展信心。公司未来产能扩张战略以装饰原纸为核心，逐步切入医疗、食品包装在内的多元赛道，丰富产品矩阵，打开未来成长空间。当前，马鞍山二期18wt产能第一条8wt产线建设有序推进，预计23Q3达产；第二条产线10wt和新规划的马鞍山30wt高性能纸基项目将用于生产医疗级和食品级用纸，预计将于25年陆续投产。届时公司将拥有35wt装饰原纸产能和40wt医疗、食品用纸等其他特种纸产能。此外，公司于7月19日发布回购股份公告，拟用于后续员工持股等激励计划，彰显未来发展信心。预计公司22-24年净利润分别4.73/6.45/7.42亿元，同比分别+5.4%/36.5%、15.1%。对应PE分别15.27X/11.19X/9.72X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收12.96亿元，同比+20.71%；归母净利润1.27亿元，同比+124.29%。22Q2营收7.3亿元，同比+24.93%；归母净利润0.96亿元，同比+209.58%。 保温杯出口高景气度持续验证，外销增速23.3%。保温杯在全球户外休闲活动风靡下驱动国内保温杯出口订单高增，且该趋势在上半年得到持续验证，根据海关总署，22年1-7月我国保温杯出口额累计8.68亿美元，同比+53.3%。公司作为国内产能最大、海外品牌代工历史悠久的行业龙头，充分受益此轮出口高景气：公司22H1不锈钢真空保温器皿实现营收11.44亿元，同比+20.13%；其中外销实现营收11.28亿元，同比+23.3%，外销占比提升至87.09%，内销受疫情影响营收1.37亿元，同比下滑1.31%。按销售模式来看，22H1公司OEM/ODM/OBM业务营收分别10.03/0.56/2.07亿元，同比+29.76%/-34.88%/+6.15%。 产品结构提升带动毛利率，看好下半年内外销共同驱动业绩增长。公司22H1毛利率/净利率分别为26.94%/9.67%，同比分别+1.66/+4.53pct。 其中Q2毛利率28.79%，同比/环比分别+3.22/+4.26pct。上半年汇率波动实现汇兑收益2536.18万元，增厚出口利润。公司近年来着重发力自有品牌建设，积极拓展线下、线上渠道布局。当前我国保温杯人均保有量与发达国家相比仍有差距，国内保温杯市场规模增速高于世界平均，行业未来增长空间较大。随疫情好转，下半年公司自有品牌与内销增速有望修复。外销方面，下游大型户外客户订单有望延续高景气、下半年节日增加进入传统旺季，景气度有望延续。我们预计公司22-24年净利润分别2.6/3.25/3.87亿元，同比分别+91.6%/25.3%/18.9%，对应PE分别为11.23X/8.96X/7.54X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。

事件：公司发布2022年半年报。公司22H1实现营收29.73亿元，同比+81.87%；归母净利润2.14亿元，同比-18.17%。22Q2实现营收16.42亿元，同比+87.98%；归母净利润1.11亿元，同比-25.36%。 上半年销量倍增，新产能市场消化顺利打消先前忧虑。公司去年底江西基地产能全部达产，上半年产能快速爬坡。当前公司已具备8条原纸生产线，产能接近135wt。22H1产量、销量分别50.91、49.46wt，同比分别+77.01%/96.59%，产能利用率75.42%，销量同比接近翻倍增长。 其中食品卡78wt位居行业龙一，格拉辛纸21wt产能行业第一。公司上半年食品卡、格拉辛多轮提价侧面验证需求空间，新产能市场消化顺利打消市场先前忧虑。8月公司格拉辛纸再度提价500元/吨，受需求复苏驱动，格拉辛供需关系更优。受益于海外产能上半年受能源价格及局部冲突影响，公司积极拓展出口销售渠道，开发新客户，取得较好成绩。 上半年成本压力逐季加大，二季度库存管理、规模效应提升体现韧性。 公司一季度毛利率坚挺，二季度成本压力下小幅下行，22H1毛利率同比-9.88pct至15.15%，其中Q2毛利率14.1%，同比/环比分别-7.48、-2.34pct；Q2净利率6.73%，同比/环比分别-10.23/-1.01pct。毛利率下滑主因木浆上半年持续高位震荡。公司通过1）多方位开发木浆采购渠道，加强与国内中小浆厂的深度合作，有效降低采购成本；2）产能占比75%的江西基地通过大机台和热电联产，以及合理产品结构配置，实现电及蒸汽自给与规模效益。当前，相同的产品及产线，江西基地的成本优势已经初步凸显。中长期来看，江西30wt自有浆线正加速建设，预计最早将于明年7月投产；湖北449wt浆纸一体化项目也在有序推进，全部达产后将有效提升木浆自有率，实现长期利润增厚与盈利波动缩小。预计公司22-24年归母净利润分别5.27/7.56/9.9亿元，同比分别+35%/43.5%/31%，对应PE分别为12.54X、8.74X、6.67X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2022年半年报22H1公司实现营收 84.33亿元，同比增长 9.72%；归母净利润 5.29亿元，同比下降 20.65%。单季度来看， 公司 22Q2实现营收 42.05亿元，同比增长 8.53%；归母净利润 2.53亿元，同比下降 25.12%。 科力普增长亮眼，传统业务持续产品优化+渠道提效分业务来看，22H1传统核心业务/科力普/零售大店业务营收分别 33.72、44/4.3亿元，同比分别-12.26%/+40%/-10%。其中传统核心业务与零售大店业务受疫情扰动影响较大，公司持续优化传统核心业务产品结构，提升高端化产品占比，全渠道布局，聚焦线下单店质量提升与线上业务推广， 22H1晨光科技实现营收 2.3亿元，同比+2%。零售大店业务中九木杂物社实现营收 4亿元，同比-9%；上半年零售大店 534家，其中九木较年初增加 18家至 481家，生活馆较年初减少 7家至 53家。 科力普业务受疫情影响较小， 持续推进 MRO 和营销礼品等新品类拓展，入围中粮、杭州地铁在内的优质央企、政府客户项目，持续提升在办公直销市场品牌影响力。 22H1科力普实现净利润 1.3亿元，同比+87%。 疫后复工复学需求有望好转，传统业务盈利修复可期上半年公司综合毛利率同比下降 3.51pct 至 20.5%，其中 22Q2毛利率同比下降 4.12pct 至 19.28%。盈利能力下滑主因毛利率较低的科力普业务占比提升，传统业务占比有所下滑。 随疫情好转，上海等多地恢复正常生产与线下教学， 公司传统核心业务有望伴随学汛期到来逐渐修复，看好线下客流恢复后零售大店业务回暖。此外，办公集采仍具备较大成长空间，公司通过高性价比的一站式采购服务有望持续提升市场份额。我们预计公司 22-24年归母净利润分别 15.64/19.04/23.17亿元，同比分别+3%/21.8%/21.7%。对应 PE 分别为 24.66X/20.25X/16.64X。 上调为“买入”评级。 风险提示疫情反复、双减政策影响、传统业务恢复不及预期等。

事件：公司发布2022年半年报。公司上半年实现营收27.82亿元，同比-2.8%；归母净利润1.21亿元，同比+562.65%；扣非归母净利润1.16亿元，同比+725.81%。单季度来看，22Q2公司实现营收14.45亿元，同比-0.61%，归母净利润6660.37万元，同比+498.73%。 铝箔业务量利双升，赛道产品延续高增。分产品来看，22H1公司铝加工/纸包装/功能性薄膜/购销业务营收分别17.86/2.02/0.11/7.17亿元，同比分别+19.66%/-5.08%/-29.28%/-32.17%，铝加工业务受下游需求旺盛、安徽中基电池箔产能释放驱动，产销两旺，带动业绩高增：上半年铝箔实现销量4.91万吨，其中江苏中基（食品级）3.66万吨，安徽中基（电池铝箔）1.25万吨，电池铝箔下游客户包括宁德时代、多氟多、欣旺达等多家知名电池生产企业，公司赛道产品空间广阔确定性强，动力电池、储能电池、钠离子电池持续打开空间。 涂碳箔放量在即贡献利润弹性，PET铜箔具备先发优势。切入高附加值的涂碳箔赛道，规划5wt涂碳箔产能，项目分两期进行，每期2.5wt，建设周期每期分别18个月，根据可行性报告，达产后将实现营收30亿元，利税总额2.7亿元。公司高度重视研发，具备磁控、蒸镀等设备及技术先发优势，加大储备动力电池超薄铜膜等技术研发，我们看好公司赛道产品基于客户资源卡位及先发设备、技术支撑带来的长期竞争优势及业绩弹性。我们预计公司22-24年净利润分别2.67/3.75/4.85亿元，同比分别+708.0%/40.2%/29.4%。对应PE分别28.43X、20.28X、15.67X。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。

事件：公司发布 2022年中报。公司 22H1实现营收 7.47亿元，同比+18.6%，归母净利润5983.75 万元，同比+2309.13%；单季度来看，22Q2 公司实现营收4.37 亿元，同比+16.31%，归母净利润5580.23 万元，同比+23475.38%。 22Q2 收入环比增长，北美市场增长迅速。公司持续深耕欧美市场，加大推进文教产品销售力度。分产品来看，公司22H1 时尚文具/手工益智/社交情感/运动健身/生活家居营收分别3.98/0.96/0.94/0.66/0.56 亿元，同比分别+15.12%/+31.73%/+54.42%/-2.82%/+7.06%，传统核心业务增长稳健；分区域来看，公司坚持聚焦大客户战略，凭借快速的产品创新与迭代与柔性化精细化的生产能力，持续拓展、提升大客户份额。 22H1 外销占比高达98.7%，其中北美地区营收同比+27.0%，占比提升至90.4%。分渠道来看，公司产品依赖线下体验，22H1 海外疫情对线下渠道影响较小，促进传统高毛利文教休闲产品的推广与占比提升；国内市场则通过与线下连锁书店合作、与大客户进行ODM 联名、学讯订货会等方式推广自主品牌。此外，公司渠道建设日益多元化，线上渠道通过跨境电商、官网、直播等方式持续发力，22H1 子公司睿菲特加大官网建设，销售占其营收比提升至34%。 毛利率持续修复，上半年汇兑贡献弹性。降本增效+结构提升，毛利率同比+3.95pct。强化成本管理、产品线思维，线下渠道高毛利产品占比提升，结构优化带来盈利改善。此外，上半年人民币对美元汇率贬值约5%，实现汇兑收益2059 万元，同比+934.05%，占利润总额27.15%。 当前公司主要原材料双胶纸、白卡纸等纸价出现回落，根据卓创资讯，白卡已从年内高点6460 元/吨下滑至5370 元/吨，降幅高达1090 元，成本压力缓解有望释放利润弹性，看好下半年盈利持续向好。预计公司22-24 年净利润分别为1.18/1.75/2.20 亿元，同比+1142.5%/48.4%、26.2%，对应PE 分别16.87X/11.36X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复，汇率大幅波动，原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧等。

事件：公司发布2022年半年报。公司 22H2实现营收 90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%。单季度来看，公司22Q2实现营收44.76亿元，同比+5.71%，归母净利润4.48亿元，同比+15.53%。 外销有韧性、内销拐点可期，高潜品类增长亮眼。22Q2公司业绩在全国疫情反复与去年同期高基数下仍保持稳健，主要源于持续的品类创新与渠道拓展。分品类来看，公司上半年沙发/床类/定制家具营收分别为47.1/17.2/3.5亿元，同比分别+14.4%/23.8%/20.7%。分区域来看，22H1公司内销/外销分别51.0/36.7亿元，同比+6.2%/24.1%。内销受华东区域疫情影响增速略有放缓，外销受益前期提价落地+品类矩阵升级迭代，增速靓丽。渠道方面，整装布业务加速推进：公司始终坚持“1+N+X”渠道策略，加快融合大店布局，并成立整装家装渠道拓展部，于5月26日启动“新价值链整装”招商发布会，推出“顾家星选”产品丰富产品矩阵、与圣都家装全面合作强强联合优势互补，整装业务放量可期。费用方面，加大品宣及费用投放力度：公司接连打造“家家乐享顾家年”等多个品牌营销事件，22H1销售费用率14.96%，其中Q2销售费用率15.26%，同比/环比分别+4.78/+0.6pct，疫情压力下公司加强经销商补贴与线上推广力度，推出“12亿助商政策”逆势发力渠道拓展，618期间实现零售录单总额22.71亿元，同比+38.3%，电商业务同比+67%。 利润端：汇兑增厚利润，内销回暖利润改善可期。海运费、原材料回落+汇率贬值，上半年公司外销利润增厚，实现汇兑收益1.15亿元。内销伴随疫情好转需求回暖，前期费用投放成效将逐渐兑现，多品类+全渠道战略下，22H2利润改善可期。我们预计公司22-24年归母净利润分别为20.49/24.97/29.81亿元，同比分别+23.1%/21.9%/19.3%，对应PE 分别/13.6X/11.16X/9.35X，维持“买入”评级。 风险提示地产景气度下滑、原材料成本上升、海外贸易环境恶化、疫情反复风险。

22H1业绩符合预期，归母净利润同比增长 26.9%。公司发布 2022年中报，22H1实现营收 6.4亿元，YoY+28.4%；归母净利润 1.7亿元，YoY+26.9%；毛利率 35.9%，YoY-4.9pct；经营活动现金流净额 1.5亿元，YoY+79.5%。单 Q2营收 3.1亿元，YoY+13.2%；单 Q2归母净利润 0.9亿元，YoY+18%；单 Q2毛利率 35.3%，YoY-5.1pct。 产能释放、内销高景气驱动 Q2营收同比增长，头枕座椅增长加速。收入端，受益于全球户外用品快速增长、公司内销市场取得突破、产能瓶颈缓解及欧美旅行恢复带来枕头、坐垫销售回升，公司 22H1营收增长28.4%。其中内销同比增长 55.4%，占比较 2021年提升 1.8pct至 22.0%。 分产品看，充气床垫营收 4.6亿元，YoY+28.1%，驱动公司营收增长； 头枕坐垫加速放量、增长斜率向上，实现营收 0.47亿元，YoY+51.8%，增速较 2021全年的 37.4%有显著提升。费用端，销售费用率 1.2%，YoY-1.3pct，主因疫情影响展会、业务招待费及差旅费减少。公司加大新材料，轻量化、高 R 值产品及新品类研发，叠加建设自动化生产线，生产设备改造升级，研发费用率 2.3%，YoY+0.2pct。管理费用率 3.9%，YoY-0.04pct。利润端，公司通过原材料采购管理，生产工艺创新提高人效，抵消原材料价格、汇率波动及人工和物流成本上升，净利率较为稳定，22H1净利率 27.4%，YoY-0.3pct，单 Q2净利率 28.7%，YoY+0.6pct。 新增投资建设智能化生产基地项目，持续扩产、优化产能布局。公司于8月 10日通过智能化生产基地项目（二期）建设议案，生产水上用品、充气床垫、户外电器，建设周期 3-5年，总投资额约 4.35亿元，占地125亩。达产后预计实现产值 5.2亿元，年收入 5亿元。预计能进一步完善公司产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。此外22H1公司越南和柬埔寨子公司通过迪卡侬、REI 和 Coeman、IGLOO的审核，成为其合格供应商，预计公司户外运动市场份额将持续扩大。 投资建议：充气床垫细分龙头，处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。公司供应链地位牢固，具备多维验证。核心品类增长趋势延续，新品持续放量。募投项目投产带动收入增长。预计 2022-24年归母净利润 2.8/3.6/4.5亿元，对应当前股价 PE 为 23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

事件：公司发布 22年中期业绩快报。公司 2022年上半年预计实现营收 96.93亿元，同比+18.21%；归母净利润 10.18亿元，同比+0.58%； 单 Q2来看，预计 22Q2实现营收 55.49亿元，同比+13.23%，归母净利润 7.65亿元，同比-0.46%。 Q2营收逆势增长，龙头零售市场份额持续提升。上半年在全国多地疫情反复、地产疲弱等压力下，公司继续深化大家居战略，加强线上引流锁客，积极转化订单，提升终端客单值，在去年同期高基数下营收仍保持双位数增长，经营韧性凸显。另一方面，为实现市场份额的逆势增长，公司加大经销商扶持力度，通过内部提效缓解原料成本上涨压力，提高配套品占比促进品类融合销售等，使得整体盈利空间略有压缩，但长远来看有望持续巩固行业龙头地位并扩大影响力。 华中基地建设稳步推进，全国化产能布局进一步完善。公司于 8月初顺利发行可转债，募集 20亿元用于“欧派家居智能制造（武汉）项目”建设，项目主要包括厨柜、衣柜、木门、卫浴等智能家居全品类生产线及配套设施。当前公司产能利用率接近饱和，21年橱、衣、木、卫浴产能利用率分别为 96%/95.9%/95.4%/96.0%。新基地建设将突破当前产能瓶颈，填补公司华中区域产能缺口，进一步推进全国化产能布局，助力公司渠道下沉、品类融合、大家居战略持续深化。 疫后需求回补+地产触底回暖，看好下半年业绩弹性。房屋装修需求较为刚性且依赖线下场景，故疫情管控对行业消费需求压制较强。回溯20H2，头部企业疫后业绩恢复迅猛，故我们同样看好下半年终端需求回补带来的业绩改善。此外在地产稳增长目标与宽松政策持续加码下，家居行业基本面及估值有望持续向好。公司持续深化大家居战略，逆势提升市场份额，我们预计 22-24年净利润分别为 30.72/35.64/41.37亿元，同比分别+15.3%/16.0%/16.1%，对应 PE 为 23.1X/19.9X/17.1X。 维持“买入”评级。 风险提示。地产下行风险、原材料成本上涨、市场竞争加剧、疫情反复等。

事件一：公司发布 22年半年报，业绩增长符合预期。 公司发布 2022年半年度报告，上半年实现营收 7.80亿元，同比+18.5%；实现归母净利润 6970万元，同比+16.27%。22H1实现毛利率 31.38%，同比-3.48pcts，主因汇率波动致成本上升。 事件二：拟发可转债建设 3000吨 UHMWPE 项目。 公司公告发行可转债预案，发行总额不超过 6.9958亿元，用于年产3000吨超高分子量聚乙烯新材料建设项目。 毛纺服装主业出口量利提升，内销进入拐点。分品类，公司 22H1精纺呢绒、服装营收分别为 4.09/3.62亿元，同比分别+14.4%/23.7%。 上半年外贸增长+国内市场需求稳定，公司订单较好。分地区，公司22H1内销和出口分别为 6.01和 1.79亿元，同比分别+8.5%/72.5%，出口增速高主因海外需求复苏+毛纺产业由欧洲发达国家向国内转移。 拟发可转债扩产 UHMWPE 纤维 3000吨，从 0-1迈向新材料平台型企业再进一步。公司 UHMWPE 纤维项目采用国内最先进设备和完善的配套工程，上半年持续调试设备、分析参数，加强技术团队的磨合。 一期 600吨 UHMWPE 纤维项目预计下半年投入市场，募投项目预计23年下半年投产，公司将形成总共 3600吨新材料产能，跻身国内第一梯队，打造第二曲线贡献业绩弹性。 盈利预测公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复，进入量利提升拐点，超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋，贡献利润规模、利润率及估值弹性。 基于新材料一期 22Q4实现满产，二期 23H2满产，我们上调公司 22-24年归母净利润由 1.8/2.4/2.8亿元至 1.9/2.6/3.3亿元，对应 22-24年 PE 分别为 17/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨。

公司是毛纺织服饰一体化企业， 逐步打造新材料平台型企业。 公司是国内少数具备毛纺及下游产品一体化的企业，从事高端精纺呢绒面料销售、职业服装代工生产和品牌零售等业务，上游布局原材料采购、面料研发、纺织织造，下游布局成衣研发织造、品牌运营，形成产业闭环。 公司持续向高附加值产品拓展延伸，推出以 OPTIM 全羊毛防水面料为代表的一系列功能性面料，将毛纺从传统的冬季产品拓展到四季化产品。基于纤维材料技术积累及集团资源禀赋，进军高性能纤维领域， 600吨超高分子聚乙烯投产，是公司迈向新材料平台型企业的第一步。 毛纺服饰一体化生产， 产品结构+疫情修复进入拐点。 精纺呢绒业务： 重视技术研发，盈利能力高于行业，据公告，公司是全球唯一可生产织造 OPTIM 面料的企业，自有品牌坚持高端定位，加快进口替代及国内龙头地位巩固。公司精纺呢绒过去五年平均毛利率 28.8%高于行业，疫后新增产能投产增势延续。 服装业务： 承接上游精纺呢绒业务，自有品牌高定+大货、团装搭建定制平台化，深耕多年具备渠道资源优势，自有品牌比例由 17年 53%提升至 21H1的 60%。疫情影响下公司 19-21年服饰收入下滑，技改后产能利用率和盈利能力提升。 超高分子聚乙烯投产，新材料平台型企业呼之欲出。 超高分子聚乙烯，是继碳纤维、芳纶后，第三代高性能纤维材料， 广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。 其中， 军用作为初始应用稳健增长，民用需求进入快车道，占比预计从 15年的 56%提升至 25年的 76%。 国内逐步打破技术垄断，内销进口替代，对外加速出口。全套技术工艺壁垒高，下游需求及渗透率持续提升，供需结构优异，据公告，全球产能和理论需求量存在 3.2万吨的差距。伴随新产线陆续建设投产， UHMWPE 纤维贡献公司第二增长曲线。 盈利预测： 我们预计 22-24年归母净利润 1.8/2.4/2.8亿元，对应 22-24年 PE 分别为 18/13/12倍， 公司毛纺服饰基于产品结构、疫情修复，进入量利提升拐点， 超高分子聚乙烯基于技术及集团禀赋，贡献利润规模、利润率及估值弹性。 公司当前 PE-TTM 接近历史低点， 传统业务进入拐点，新业务贡献业绩、估值弹性， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示疫情反复风险，汇率大幅波动风险， 原材料价格大幅上涨。

公司发布2022年半年度业绩预告。公司2022年上半年预计实现归母净利润1.14~1.38亿元，同比+100.55%~143.45；实现扣非归母净利润1.01~1.25亿元，同比+102.2%~151.08；单季度来看，预计22Q2实现归母净利润0.83~1.07亿元，同比+166.3%~244.5%。户外休闲场景驱动需求增长，出口高景气延续。后疫情时代户外休闲活动在全球范围内风靡，主打质量轻、大容量的保温杯产品，解决户外休闲运动痛点，在热点场景订单放量。订单增长具备良好延续性：户外休闲运动顺应人性，中国是全球最大的保温杯壶产地，公司是国内最大的保温杯壶厂商，订单高增长自2021年起。公司2021年外销收入占比，外销收入同比增长34%。下游客户及格局优异，公司出口业务伴随大客户YETI、PMI等的快速增长而持续放量。保温杯壶行业具备高景气度特征，根据海关总署，22年1-5月我国不锈钢真空器皿（HS：96170090）累计出口额5.78亿美元，同比+52.6，出口高景气度延续；此外，人民币汇率贬值也使得公司出口利润显著增厚。 自主品牌着重发力，新增产能有序推进突破瓶颈。公司拥有四大自主品牌，全面覆盖中高端市场，凭借多年国际品牌代工经验为自主品牌发展赋能，21年公司OBM收入+21.5%，占比18.5%。近年来公司持续推进自主品牌建设，通过与华为智选、中国航天IP合作等方式推广营销，同时持续整合优化销售渠道，根据公告，截至22Q1，公司已形成193家传统渠道经销商、85家特渠经销商、86家现代渠道经销商、11家电商渠道经销商。此外，随内外销业务规模的快速扩张，公司产能接近饱和，21A/22Q1不锈钢保温杯产能利用率分别为172%/162.2%。当前公司正有序推动“年产800万只SIGG高端杯生产线”项目，预计将于年末完工，有望突破产能瓶颈巩固龙头地位。预计公司22-24年净利润1.79/2.34/3.01亿元，同比+32%/30.6%/28.9，对应PE为15.1X、11.52X/8.94X，维持“买入”评级。风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。