事件：公司发布2022年三季报。22前三季度实现营收31.9亿元，同比-7.7%；归母净利润2.9亿元，同比+77.4%；其中单Q3实现营收9.8亿元，同比-7.1%；实现归母净利润1.5亿元，同比+218.4%。 加大海外新客户拓展+开拓国内市场，逆势提升份额对冲短期需求下降。 作为以出口为主的家具企业，受主要海外国家渠道库存消化、俄乌冲突及通膨等因素干扰，短期内以美国为代表的海外市场需求有所下降，公司22Q3收入同比减少7.1%，较Q2下滑幅度收窄。公司通过：1）加大海外市场扩展力度，坚持“数一数二”战略，利用海外生产等差异化优势打入欧洲等其他国际市场，有针对地开发新产品，增加客户粘性，通过新客户扩展对冲需求下降；2）开拓国内市场，强化自主品牌，公司建立市场品牌中心，重点聚焦品牌线上渠道建设，加快线下渠道布局，持续优化产品梯队，打造差异化爆款，实现C端和B端销售快速增长。 确认征收补偿款大幅增厚利润，存货及回款改善致Q3现金流显著增长。 费用端，22Q3销售/管理/研发/财务费用率4.6%/4.5%/4.0%/-0.6%，同比+0.07/+1.33/+0.75/-1.29pcts；利润端，22Q3归母净利同增218.4%，主因1）公司确认部分征收补偿款收益，8月/9月收到征收补偿款0.56/0.81亿元，前三季度资产处置收益9133.5万元；2）人民币贬值汇兑收益增加，前三季度其他综合收益（汇兑损益）4178.8万元，Q3为2260.2万元。22Q3扣非归母净利同增86.9%。22Q3毛利率21.1%，同比+5.8pcts，环比+2.3pcts，净利率15.2%，同比+10.8pcts，环比+6.6pcts。公司前三季度经营活动现金流净额6.0亿元，同增372.3%，其中22Q3为2.8亿元，616.75%，存货和应收账款减少现金流改善。 投资建议。公司所属行业空间大、规模稳定，公司在代工端，长期绑定大客户，供应能力及海外稀缺产能持续受到认可，静待海外渠道库存消化。在内销品牌端，进行线上线下渠道、品牌铺设，基于生产力及研发能力，有望优先建立品牌力。考虑确认补偿款+汇兑收益增厚利润，预计22-24年归母净利润分别为3.2/3.3/3.6亿元（前值为2.8/3.3/3.6亿元），对应PE为10X、9X、8X，维持“买入”评级.风险提示产能投放不及预期、汇率大幅波动、疫情反复风险。

事件：公司发布2022年三季报。前三季度公司实现营收 137.62亿元，同比+4.06%，归母净利润14.03 亿元，同比+13.35%。22Q3 公司实现营收47.46 亿元，同比-8.89%；归母净利润5.12 亿元，同比+10.08%。 去库周期下外贸承压，内销迎来修复。22Q3 公司营收下滑，主因1）海外去库周期下外贸有所承压、2）海运费自下半年以来开始回落，与去年同期相比公司代收代付海运费减少、3）部分并购品牌（玺堡、优先等）经营承压所致。内销方面，随华东等重点区域疫情好转，预计前期订单需求陆续释放，Q3 内销增速环比Q2 有明显改善。公司深化整家战略推进，加速融合大店布局，品类融合销售提升客单值，9 月开启百日奋战活动，三大优势品类（功能沙发、床垫、定制）有望在Q4 继续放量。 汇兑增厚，盈利能力环比改善。公司前三季度毛利率29.34%，同比+0.49pct， 22Q3 毛利率30.06%，同比/环比分别+1.18/+1.99pct，净利率10.98%，同比/环比分别+1.83/+0.63pct。产品结构优化与汇率波动改善利润率。费用方面， Q3 期间费用率14.7 %，同比-1.12pct，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.67/+0.03/+0.22/-1.82pct，销售费用率提升系Q3 加强营销投放促进内销回暖。 回购彰显信心，看好软体龙头长远发展。10 月14 日公司发布回购方案，拟以自有资金不低于3 亿元且不超过6 亿元回购公司股份，后续将用于股权激励或员工持股计划、可转债转股，有望持续调动核心员工积极性与凝聚力。此前公司曾于9 月22 日公告高管增持，连续回购+高管增持彰显公司发展信心，我们持续看好软体龙头长远发展。预计公司22-24年净利润分别19.53/20.46/23.8 亿元（前值20.49/24.97/29.81 亿元），同比+17.3%/+4.8%/+16.3%。对应PE 分别13.18X/12.58X/10.81X，维持“买入”评级。 风险提示地产下行、原材料成本上升、海外需求低迷、疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年三季报。前三季度公司实现营收 162.69亿元，同比+12.96%，归母净利润 19.90亿元，同比-5.82%； 22Q3实现营收65.75亿元，同比+6.01%，归母净利润 9.72亿元，同比-11.72%。 零售稳健增长，整家战略深化。分产品来看，前三季度橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营收分别 54.5/87.1/7.2/9.4亿元，同比+1.0%、20.9%、4.3%、11.8%。其中 22Q3橱/衣/卫浴/木门营收分别 21.8/34.9/3.1/4.0亿元，同比分别-0.36%/+8.0%/+11.5%/+4.2%。终端整家套餐渗透率持续提升带动配套品销量增长。分渠道来看，前三季度公司经销/直营/大宗营收分别 129.5/4.6/24.3亿元，同比分别+16.6%/+25.8%/-7.7%。传统零售渠道逆势下经营韧性十足，大宗渠道下滑幅度收窄。此外，欧铂丽品牌增长势头迅猛，前三季度实现营收 12.7亿元，同比+36%，22Q3营收5.1亿元，同比+23%。 费用短期错配，配套品占比提升毛利率下滑。公司前三季度毛利率/净利率分别 32.04%/12.22%，同比分别-0.68/-2.45pct。22Q3毛利率 33.1%，同比-3.3pct，净利率 14.8%，同比-2.98pct。毛利率下滑主因产品端低毛利配套品占比提升，以及渠道端大宗毛利率承压所致。判断公司在三季度采取部分提价策略，后续也将持续优化配套品毛利率，故 Q4起随提价落地及配套品毛利率提升，公司综合毛利率有望迎来修复。费用方面，Q3销售/管理/研发费用率同比分别+1.1/+0.8/+1.6pct，主因疫情局部地区反复，费用根据预算调整有时滞，与收入同期增长有短期错配。 合同负债增长显著，现金流环比改善，龙头韧性凸显。前三季度合同负债 18.68亿元，较去年同期+33.9%，验证公司终端订单充足，获客及转化能力保持韧性。此外， Q3经营性现金流 10.2亿元，同比-2%，环比降幅收窄有所改善。公司持续深化整家战略逆势提升份额，看好明年轻装上阵迎来业绩高增。预计 22-24年净利润分别 27.33/32.1/37.99亿元（前值 29.27/35.79/43.23亿元），同比分别+2.5%/+17.5%/+18.4%，对应 PE 分别为 18.7X、15.9X、13.5X，维持“买入”评级。 风险提示。地产下行、原材料大幅波动、行业竞争加剧、疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营收 61.14 亿元，同比下滑2.56%，实现归母净利润2.75 亿元，同比下滑43.33%。22Q3公司实现营收17.46 亿元，同比下滑13.86%，归母净利润0.47 亿元，同比下滑39.34%。 产品、渠道优化升级，营收短期承压。产品端：公司产品矩阵持续优化升级，降低低毛利产品销售占比，Q3 提高部分产品及地区售价，重点发力中高端产品营销推广，高端化进程加速。渠道端：公司积极优化线下部分微利或亏损的KA 渠道，电商渠道受提价影响销量略有回落，此外还加大新零售等新型渠道培育。产品矩阵升级及渠道改革持续推动，短期内营收略有承压。 成本高位压缩盈利空间，关注后续浆价拐点弹性释放。前三季度木浆价格居高不下，高价木浆逐渐反应至成本，行业盈利进一步被压缩。公司Q3 毛利率31.47%，同比、环比分别下滑2.86、1.55pct；Q3 净利率2.66%，同比、环比分别下滑1.15/1.33pct；费用方面，促销力度减弱，22Q3 销售费用率20.38%，同比/环比分别-2.8/-1.37pct，进口木浆汇兑损益增加，Q3 财务费用率0.33%，同比/环比分别+0.38/+0.33pct。另一方面，高成本压力也将加速行业格局优化与产能出清，利好公司市场份额提升；且国外阔叶浆厂Q4 也将陆续投放新产能，木浆紧供需格局有望缓解，建议关注后续浆价拐点后公司盈利弹性。 逆势扩产能提升份额，产能全国化持续加速。22 年7 月公司达州竹浆纸项目动工，合计包含一条竹浆线（产能31.8wt）和三条生活用纸产线（产能30wt）。首期项目为10wt 生活用纸产线建设，预计23H2 有望达产。产能有序释放公司市场份额将进一步提升，全国化产能布局深化。 投资建议。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为3.49/5.77/7.03 亿元（前值为5.5/7.4/8.6 亿元），同比分别-39.9%/+65.3%/+21.8%；对应PE 分别36.0X、21.8X、17.9X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期等。

事件：公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营收 45.51亿元，同比+69.54%，归母净利润 2.24亿元，同比-28.69%；22Q3营收 15.77亿元，同比+50.33%，归母净利润 1031.84万元，同比-80.54%。 营收高增持续验证市场，景气纸种扩产加速。前三季度营收高增主要源于 50wt 食品卡产能持续释放，以及格拉辛纸高景气下多轮提价带来量价齐升。公司 21H1总销量 49.46wt，同比+96.59%，销量倍增、多轮提价落地均验证需求旺盛，产能消化顺利。22Q3起重点城市疫情好转，消费回暖下预计公司食品卡、格拉辛纸销量仍将保持旺盛。为持续提升份额，满足多元客户需求，公司加速景气纸种扩产，格拉辛纸目前存在供给缺口，新增产能有望加速落地。远期湖北项目也将于 24年起陆续投产。景气纸种快速扩产持续提升市场份额，产品多元化丰富客户结构。 成本压力环比增长明显，关注浆价拐点后业绩弹性。公司前三季度毛利率/净利率分别 12.81%/4.92%，同比-6.76/-6.78pct，利润率下滑主因原材料木浆成本年初至今居高不下。22Q3毛利率 8.42%，同比/环比分别-2.65/-5.68pct，净利率 0.65%，同比/环比分别-4.4/-6.08pct。22Q3公司销售/管理/研发/财务费用率同比+0.11/+0.53/+1.58/+0.9pct。环比+0.07/+0.67/+0.23/+0.31pct。Q3期间费用及固定成本摊销增加，叠加木浆成本压力，利润率短期承压明显。预计随海外阔叶浆厂产能陆续释放供给改善（预计 MAPA156wt 项目于 2022年年底投产，UPM 210wt项目 23Q1投产），浆价有望迎来拐点。届时看好公司盈利弹性兑现。 此外，公司将于 23Q3投产 30wt 化机浆产线，中长期带来利润增厚及盈利波动缩小。 投资建议。公司产能周期在 2023年持续演绎，浆价下行有望带来利润明显弹性。预计 22-24年净利润分别 3.03/6.57/8.90亿元（前值 5.3、7.6、9.9亿元），同比-22.2%/+116.4%/+35.6%，对应 PE 20.3X、9.4X、6.9X，维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅波动、产能投放不及预期、疫情反复风险、市场竞争加剧风险等。

公司发布三季报：2022年前三季度营收 8.0亿元，同比增长 20.8%，归母净利润 2.0亿元，同增 8.8%；扣非归母净利 2.0亿元，同比增长19.4%。其中单三季度营收 1.7亿元，同比减少 1.2%；归母净利润 2493.0万元，同比减少 45.4%；扣非归母净利润 3989.9万元，同比增长 2.7%， 22Q3订单延期交付致营收增速放缓，预计 Q4内外销均有所增长。收入端，公司受下游大客户高库存影响，22Q3订单延缓交付，致营收同比略有下滑，单 Q3营收 1.7亿元，同比减少 1.2%。预计 Q4在外销大客户去库存后 2023年订单保持增长，内销受益于精致露营趋势，以及在家用充气床垫等新品带动下订单仍将有所增长。 短期汇率波动影响盈利能力，Q3经营活动现金流同增 13.6%。费用端，22Q3销售/研发/管理/财务费用率 1.8%/ 5.5%/8.0%/-4.1%，同比-0.8/+1.9/+1.7/-3.5pcts。利润端，原材料价格波动+人工成本提升+疫情期间物流成本提升等因素致毛利率承压，单 Q3毛利率 37.1%，同比减少 1.0pcts；净利率 14.9%，同比减少 12.1pcts。22Q3人民币贬值致交易性金融资产（主要是远期外汇合约）公允价值减少，非经常性损益-1496.9万元，同比减少 319.2%，扣除该部分后，单三季度扣非归母净利同增 2.7%；扣非归母净利率 23.8%，同比增长 0.9pcts；运营端，截至三季度末公司存货 2.0亿元，同比增长 23.4%；存货周转天数同比增加 16天。三季度经营活动现金流净额为 0.9亿元，同增 13.6%。 智能化生产基地项目正常推进，持续完善产品布局。公司于 8月 10日通过户外用品智能化生产基地项目（二期）产能建设项目议案，拓展水上用品、户外电器等品类，总投资额约 4.35亿元，达产后预计产值 5.2亿元，年收入 5亿元。项目建成后预计进一步完善产品布局、优化产品结构，提升盈利能力和竞争优势。2022年前三季度在建工程累计投入3447.6万元，其中单 Q3投入 979.8万元，在建项目进度持续推进。 投资建议：充气床垫细分龙头处于延续性优异的后疫情时代高成长供应链。核心品类增长延续，新品放量。考虑 Q3订单延期或影响 2023年订单，下调预测致 2022-24年归母净利润 2.5/3.5/4.4亿元（前值为2.8/3.6/4.5亿元），对应当前股价 PE 为 19/13/10倍，维持“买入”评级。 风险提示居民购买力降低，疫情影响供应链，汇率波动风险，原材料价格上涨。

事件：公司发布2022年三季报。 公司2022年前三季度营业收入11.85亿元，同比+16.27%；归母净利润1.06亿元，同比+10.13%。单三季度营业收入4.05亿元，同比+12.03%；归母净利润0.36亿元，同比+0.02%。 精纺呢绒出口高增长，超高分子量聚乙烯纤维一期达到满产。毛精纺业务：出口延续大幅增长，公司2022年前三季度外销收入同比+66.58%（22H1同比+72.5%），欧洲同行成本上涨迅速、冷冬需求增长，国内企业加速拓展海外客户，市占率快速提升。内销方面，成功研发“OPTIM轻羽户外面料”、“石墨烯复合面料”等功能性产品，着力提升高端占比，优化产品结构。服装业务：疫后逐步复苏，服装业务客户结构优质、增长稳健，但我们判断三季度仍未恢复至疫情前水平，静待伴随疫情好转逐步修复。新材料业务：UHMWPE纤维一期600吨项目于今年7月调试、9月底已经达到满产状态，行业需求景气度高，公司达产即实现稳定销售，新材料业务实现从0到1突破，第二曲线业务逻辑开始兑现。 综合产品结构提升，判断综合盈利能力进入向上通道。公司毛精纺面料服饰业务持续提升高端占比，22Q3毛利率33.90%，同比+1.33pcts，净利率8.99%，同比-1.17pcts；期间费用率19.10%，同比+3.10pcts，主要是研发投入占比大幅提升。我们认为公司综合盈利能力处于长期向上通道，精毛纺及服装业务着力结构提升，更高盈利能力的UHMWPE纤维当前满产，新材料占比持续提高。 投资建议精纺呢绒出口延续高景气，服装业务持续复苏，UHMWPE纤维一期迅速满产，更大规模的二期拟于明年投产，贡献业绩弹性、提升综合盈利能力，公司从0到1打造新材料平台型公司的业务逻辑开始兑现。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/3.2亿元，对应PE分别为19/13/9倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情反复风险；汇率大幅波动风险；原材料价格大幅上涨。

事件：公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营收 8.36 亿元，同比+112.5%；归母净利1.68 亿元，同比+172.24%。22Q3 营收3.79 亿元，同比+116.24%；归母净利8113.64 万元，同比+183.8%。 户外需求叠加旺季备货，订单增长持续超预期。行业层面：旺季在即，Q3 保温杯出口景气度延续。海关数据显示前三季度保温杯出口额累计11.56 亿美元，同比+48.29%，单9 月份出口额1.57 亿元，同比/环比分别+37.8%/+19.01%，攀至全年目前单月最高值；其中对美国出口额累计4.6 亿美元，同比增长51.5%。公司层面：判断第一大客户PMI在户外需求驱动下，持续给予订单攀升，叠加礼赠品类客户旺季备货，带动公司订单在高基数下继续环比明显增长。 产品结构提升、生产周转率提升，汇率增厚，利润率上行。我们认为核心客户PMI 给公司带来更优的产品结构，PMI 放量带动综合盈利能力提升。同时当前产能利用率高度饱和，周转率提升，进一步驱动利润率上行。公司22Q3 毛利率、净利率为35.1%和21.4%，同比+6.75/+5.25pct，环比+3.18/+2.13pct。汇率增厚业绩，其中上半年实现汇兑收益1579.35万元，预计Q3 人民币持续贬值下公司汇兑收益将进一步提升。 景气周期产能加速扩建，接单瓶颈持续突破。公司客户结构优异，核心客户增长趋势迅猛，成长型客户群体赋能公司快速增长，我们预计PMI带来的增量具备延续性。根据公告，首批新增产能预计将于年底前调试完毕投产，二期产能有望于明年中期投入使用，进一步突破接单瓶颈，容纳多元客户群体。此外公司还同步加强智能化信息工厂建设，未来随规模提升与智能化改造，公司生产效益将迎来持续优化。 投资建议。我们看好公司核心客户驱动增长，产能陆续释放打开订单承接能力，上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.28/2.52/2.94亿元，同比分别+177.7%/10.6%/16.4%，对应PE 分别为11.9X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期，汇率波动，行业竞争加剧，海外需求下行等。

事件：公司于10月18日发布公告，拟通过混合支付方式收购博盛新材料（公司的控股子公司，主营锂离子电池隔膜的研发、生产和销售）51.06%股权，交易前公司持有博盛新材48.9%的股权，交易完成后公司将持有博盛新材100%的股权，博盛新材成为上市公司的全资子公司。 公司预计将持续加大公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等新材料领域的产能布局，产业第二增长曲线初具雏形。 进入比亚迪、宁德时代供应体系，产能释放、盈利能力持续改善。博盛新材凭借高质量隔膜及规模化生产能力，已进入比亚迪、宁德时代供应体系，是国内少数具备自主研发并量产及销售12μm厚三层共挤干法隔膜的公司。博盛新材2021年实现营收4221.7万元，同比增长62.4%，22H1营收6128.3万元。2020-21年净利润同比分别增长34.0%、122.4%，22H1净利率由负转正达8.8%。据博盛新材的对赌业绩，为2022-24年净利润同比增速不低于224.8%、58.3%、26.3%。 博盛新材料初期规划湖南、江苏两大生产研发基地拟建成产线不低于三十条。目前博盛新材料湖南一期基地全面达产，江苏盐城一期基地预计于22Q4全面达产。博盛新材料现有产能处于满产状态，隔膜产品主要供应于刀片电池。江苏盐城一期生产基地预计于22Q4全面达产，二期前处于设备交付阶段，预计于2023年中逐步达产，新增产能将全部供给比亚迪、宁德时代等头部电池企业。预计宁德时代储能隔膜于2023年放量。上市公司收购后，快速解决资金来源，拟加速湖南基地二期、三期，盐城基地二期项目的投产进度。 投资建议公司深耕烟标30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包I类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，拓展高附加值高成长业务赛道，综合毛利率有望进一步提升，长期成长空间打开。预计22-24年归母净利润分别为6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价PE为14X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

国内首批、一流的超高分子量聚乙烯纤维生产企业。同益中成立于1999年，是我国最早实现UHMWPE（英文ultrahighmolecularweightpolyethylene缩写，即超高分子量聚乙烯纤维原材料）纤维产业化的企业之一，自身发展亦是我国UHMWPE发展史，二十余年专注超高分子聚乙烯纤维及其复合材料研发，成为行业内少数可以同时实现纤维及其复合材料规模化生产的企业，拥有超高分子聚乙烯纤维全产业链布局，是国家级专精特新“小巨人”企业。公司产能常年饱和，国际地缘冲突进一步提升景气度，2022年前三季度收入4.58亿元，同比+91.9%；归母净利润1.34亿元，同比+225.22%；毛利率40.17%，同比+7.12pcts。 进入国产替代第三阶段，行业供给缺口持续存在。超高分子聚乙烯纤维，是继碳纤维、芳纶后的第三代高性能纤维材料，性能优异、壁垒高，广泛应用于军工装备、海洋产业、家纺体育、安全防护等众多领域。2020年全球现有UHMWPE纤维产能在6.56万吨左右，理论需求量为9.8万吨，产能缺口超过3万吨，国内现有产能4万余吨，预计24年达产6万余吨。公司作为行业研发及规模化生产先锋，根据公司公告，产能位于全国第二位，在高端市场持续对标国际一流技术，持续开拓雷达罩、建筑材料增强、海洋及风力发电等高端应用，是我国UHMWPE产业国产替代先锋力量。 不止是军用，民用空间大，渗透率加速。军用仅是经典应用场景，在俄乌冲突和地缘冲突背景下，欧洲及亚洲市场需求大幅提升，据《中国化工新材料产业发展报告（2018）》，美国军用防护渗透率70%以上，中国仅32%，根据GVR统计，亚洲市场将快速增长。民用伴随国产替代打破海外垄断、工艺成熟进入降成本通道，预计全球超高分子聚乙烯纤维维持供不应求状态，根据化纤行业规划（2021-2025）预测，未来5年需求有望实现15%复合增速，国内需求预计实现20%的复合增速，需求总量有望在2025年达到20万吨左右。 盈利预测：成长性及壁垒被低估。公司是国内首批、一流的UHMWPE纤维企业，基于行业景气度及产业供给缺口，公司产能利用率多年饱和，22H1公司新增无纬布产能500吨，纤维产能着力技改提效缓解产能紧张。2240吨UHMWPE纤维、2500吨无纬布、50万块防弹胸插板和18万顶头盔产能将于2023年底投产，在高景气周期产能持续释放打开规模、优化产品结构，我们预计2022-24年归母净利润1.96/2.35/2.77亿元，对应PE为25/21/18倍，参考其他高性能纤维碳纤维、对位芳纶，以及公司技术工艺和产业地位，合理估值35-40X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示产能扩张不及预期；技术更新迭代；行业竞争加剧。

事件：公司发布2022年年前三季度预告。公司前三季度预计实现归母净利润1.76-1.86亿元，同比+91.65%~102.54%；22Q3预计实现归母净利润4885.88-5885.88万元，同比+39%~67.45%。 旺季备货订单充沛，汇兑收益增厚业绩。在全球户外休闲活动风靡下,保温杯出口订单仍保持较高增速：根据海关总署，22年1-8月我国保温杯出口额累计9.99亿美元，同比+50.08%，其中1-8月出口至美国保温杯出口额合计4.05亿美元，同比+57.3%，7-8月单月保温杯出口至美国的出口额分别5244.3/4695.6万美元，同比分别+29.9%/19.6%。 Q4北美市场节庆集中进入传统旺季，大客户普遍选择提前备货，公司海外核心客户之一PMI受益于团队改革与产品迭代，北美销售表现靓丽，预计公司Q3出口订单持续饱满且有望延续至Q4。公司外销占比约80%，Q3汇率波动显著增厚利润。此外，内销也同步进入销售旺季，疫情常态化管理后内需有望环比22H1迎来修复，公司加强自主品牌定位与渠道营销，看好旺季下内销弹性释放。 组织变革激发活力，重塑品牌焕发生机。公司近年来高度重视组织变革，引入行业资深人才并培养公司内部骨干，其中重点对内销团队进行调整，创立赛马制度激发线上、线下渠道发展动力，并独立出产品事业部，启动品牌战略升级计划进行品牌重塑与定调，例如今年乘国内“户外”风起，公司针对旗下SIGG和Santeco品牌制定“双S”战略，通过赞助专业户外活动、联名李宁在内的知名运动品牌等方式推广成效初显。 未来公司仍将主打差异化与高端定位，综合提升品牌影响力。我们预计公司22-24年净利润分别2.33/2.45/2.93亿元，同比分别+71.9%、5.3%、19.5%，对应PE分别为11.34X/10.77X/9.01X，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业竞争加剧、产能投放不及预期，疫情反复风险。

事件：公司发布 2022年前三季度业绩预告。前三季度预计实现归母净利润 1.6-1.65亿元，同比+618.41%~640.86%；其中 Q3预计实现归母净利润 3933.43~4433.43万元，同比+868.4%~991.5%。 供需格局优异，下游高景气助力业绩持续超预期。铝箔下游市场需求旺盛，核心电池、新能源汽车厂商加速扩产，带动上游电池铝箔需求增长。公司 21年末 4万吨高精度电池铝箔投产，前三季度产能持续爬坡，得益于精细化生产管控与进口设备加持，未来有望持续提升吨净利，提高生产效益。此外，优异的供需格局也促进铝箔加工费上涨，公司前三季度铝加工业务量利齐升，业绩持续超预期。 优化成本管控，提升盈利稳定性。铝加工处于产业链中游，以收取加工费为主要盈利来源，铝锭价差波动对盈利影响较大，公司为针对成本波动采取多种措施：1）开展外汇套保；2）拓宽铝箔坯料采购渠道与拓展上游产业链增加业务协同，当前安徽中基、四川万顺中基均有已建和在建的铝板带产能，保障原料来源并带来成本优势；3）与客户协商调整结算定价期及提高加工费，公司已与多家国外客户协商缩短定价周期为发货前一个月 LME 均价，一定程度上实现售价与铝价的价格联动。因此，公司在 Q3铝价上行背景下仍能保持较高且稳定的盈利水平。 涂碳箔与 PET 铜膜具备先发优势，打开未来成长空间。随着下游储能电池的加速发展，对于涂碳箔的需求有望迅速放量。公司通过收购深圳宇锵切入高附加值涂碳箔赛道，规划的 5wt 涂碳箔产能有序推进。此外，公司也正加快 PET 铜膜的工艺优化与重点电池企业送样，预计实现稳定产出后将带来较高收益。新业务延伸打开未来成长空间，预计22-24年净利润 2.67/3.75/4.85亿元，同比分别+708%/40.2%/29.4%。 对应 PE 分别 27.2X/19.4X/15.0X。维持“买入”评级。 风险提示。原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期、市场竞争加剧、汇率波动、疫情反复等风险。

增资博盛新材料&设立股权投资基金公告：公司于 10月 10日发布公告，当前正筹划通过混合支付方式购买深圳市博盛新材料股权（从事电池、隔膜材料等研发销售）。此次增资为公司控股子公司鑫瑞科技 2022年 1月支付 5000万元收购博盛新材料 8.3%股权后的再次增资，预计将持续完善公司电池隔膜产品在新能源汽车、储能等领域的产能布局。此外，公司发布公告拟出资 4000万元与湖州赛泽基业私募基金设立杭州斯涵股权投资合伙企业，公司占其出资总额的 99.75%。主要投资方向为新能源、储能、新材料类高新技术行业。当前已核准完成设立登记手续。 新材料：江苏盐城一期基地预计于 22Q4全面达产，储能隔膜预计于2023年放量。公司自 2021年进入恩捷股份供应链，为其供应锂电池隔膜保护膜等耗材，公司当前与其签订年度框架协议，预计 2022年产能增长幅度较大。子公司博盛新材料现有产能处于满产状态，江苏盐城一期生产基地预计于 22Q4全面达产，二期生产基地当前处于设备交付阶段，预计于 2023年中逐步达产。盐城生产基地新产能全部供给比亚迪动力电池隔膜，预计宁德时代储能隔膜于 2023年放量。此外，新能源、储能领域带来 PET 基膜需求增长，预计公司新增产能于今年快速释放。 药包：1.2亿元硬片生产项目顺利推进，建设 5亿元高阻隔药包制造基地完善产业布局。公司于 22H1进入阿斯利康、费森尤斯卡比、赛诺菲、拜耳等外企客户供货体系，外企客户对包装质量要求较高，预计增量业务毛利率较高。控股子公司福鑫华康投资 1.2亿元的江苏泰兴药包硬片生产项目顺利推进，当前正处于前期规划中；此外，控股子公司拟投资5亿元建设常州高阻隔药包材智能制造基地，优化 I 类药包材产业布局。 投资建议 公司深耕烟标 30年，是烟标行业第一梯队企业，具备产业链及规模优势。公司加速药包 I 类药包材、新材料产业布局，布局高成长赛道，长期空间打开。预计 22-24年归母净利润分别为 6.4/7.1/8.5亿元，对应当前股价 PE 为 13X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动，新业务增长不及预期，投资收益大幅波动。

事件：公司发布 2022年半年报。22H1公司实现营收 47.81亿元，同比+11.19%，归母净利润 4.12亿元，同比-7.64%。22Q2公司实现营收27.82亿元，同比+9.56%；归母净利润 2.97亿元，同比-9.35%。 营收稳健，米兰纳表现亮眼，C 端韧性凸显。上半年公司持续深化整家战略落地，各品牌发展稳步推进。分产品来看，22H1公司衣柜及配套/橱柜/木门业务营收分别 39.16/5.39/1.83亿元，同比分别+13.2%/-4.1%、+6.9%，衣柜增速稳健。分品牌来看，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤分别实现营收 40.73/4.64/1.06/0.69亿元，同比分别+11.9%/-15.2%/+536.2%、+21.0%，其中米兰纳品牌业绩增速亮眼；索菲亚品牌开拓门窗、墙地市场，进一步扩充整家战略品类。门店方面，公司当前开设终端门店4073家，索菲亚/司米/米兰纳/华鹤门店数分别 2652/812/305/304家。分渠道来看，22H1公司经销/直营/大宗渠道营收分别 38.76/1.35/6.94亿元，同比分别+14.66%/-8.51%/-4.79%，占比分别 81.07%/2.82%/14.52%，零售为公司营收增长核心驱动，上半年公司加强线上与数字化营销，打造线上线下一体化营销闭环，实现零售渠道流量多元化。大宗业务则不断优化渠道结构，拓展收入来源与增强风险控制。 盈利逐季回暖，整家战略持续深化助力长期发展。公司 22H1毛利率/净利率分别 31.97%/8.86%，同比分别-2.77/-1.73pct。盈利承压主因 1）原材料价格上涨成本压力提升；2）为推行整家定制战略实施，低毛利配套品占比提升；3）地产下行压力下，大宗渠道毛利率下滑。公司加强原材料集采与内部降本提效，盈利逐季回暖：21Q4-22Q2毛利率分别为 28.75%/31.32%/32.43%，净利率分别-22.85%/5.65%/11.16%。 投资建议 公司坚定“全渠道、多品牌、全品类”战略，加速整家定制落地，上半年加大经销补助与营销投放，逆势提升份额。随疫情好转，家装需求回补，公司前期费用投放成效有望逐步兑现至业绩。预计公司22-24年归母净利润分别 12.92/15.13/18.56亿元，同比分别+954%、17.1%、22.7%，对应 PE 分别 12.8X/10.9X/8.9X，维持“买入”评级。 风险提示 地产下行压力，原材料成本大幅上涨、疫情反复等。

事件：公司发布2022年半年报年半年报。公司上半年实现营收43.68亿元，同比+2.82%；归母净利润2.28亿元，同比-44.09%。22Q2公司实现营收24.83亿元，同比+15.74%；归母净利润0.94亿元，同比-30.69%。 Q2业绩增速修复，产品结构持续优化。业绩增速修复，产品结构持续优化。分产品来看，22H1公司生活用纸/个护营收分别42.7/0.28亿元，同比分别+4.48%/-30.69%；公司持续优化产品结构，提升中高端产品占比，改善整体毛利率。渠道方面，公司坚定渠道拓展，五大渠道齐头并进。线下渠道持续下沉与精细化运作，扩大全国经销网络布局；此外，疫情管控导致的物流不畅也使得公司加强线上渠道投入，618电商节期间公司线上渠道依旧表现亮眼。此外，22Q1公司提价逐渐落地。Q2增速修复同比提升15.74%。 成本抬升，短期业绩承压，看好格局优化下公司份额持续提升。公司22H1毛利率/净利率分别32.93%/5.21%，同比分别-6.75/-4.38pct，生活用纸业务毛利率同比下滑7.02pct至33.24%。上半年木浆持续维持高位，叠加消费疲软、市场竞争激烈等因素，公司盈利能力短期承压。其中22Q2毛利率33.02%，同比/环比分别-5.89/+0.21pct，毛利率环比小幅改善。Q2净利率3.79%，同比/环比分别-2.55/-3.28pct。费用方面，22H1销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-1.54/+0.24/+0.11pct至20.01%/4.13%/2.41%。上半年木浆供应链干扰持续，加速行业中小产能出清，公司加强品类优化与渠道扩张，逆势提升市场份额。22Q3起随海外阔叶浆产能投放，木浆供需格局边际缓解，浆价有望逐步回落，看好公司成本压力松动下释放盈利弹性。 投资建议公司管理团队改革逐渐步入正轨，当前公司管理线条捋顺，研发-生产-品牌-营销团队持续迭代，提升内生动力，改革成效有望陆续兑现。我们预计公司22-24年归母净利润分别5.5/7.36/8.58亿元，同比分别-5.3%/33.9/5/16.6%。对应PE分别26.1X/19.5X/16.73X。上调为“买入”评级。 风险提示原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、产能投放不及预期等