一、事件概述 4月29日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入405.48亿元,同比增长2.49%;实现归母净利润56.72亿元,同比增长1.62%;实现扣非归母净利润51.14亿元,同比增长22.16%。 二、分析与判断 一季度业绩实现稳健增长 报告期内,公司营收、归母净利润分别同比增长2.5%、1.6%,业绩实现稳健增长;扣非增速22.2%明显快于归母净利润增速,主因当期投资收益、公允价值变动损益较去年同期减少9.82亿元。销量方面,根据产业在线数据,一季度格力空调销量增长0.17%,其中内销增长3.42%,出口下滑5.16%。 盈利能力整体较为稳定 报告期内公司销售费用率同比下降0.70pct至10.17%,管理费用率、研发费用率分别上升0.18pct、0.24pct至2.16%、3.01%,财务费用率上升0.22pct至-0.06%,期间费用率整体微降0.05pct至15.28%。盈利能力方面,公司毛利率同比下降0.27pct至30.59%,受益于投资收益和其他收益增加,净利率微降0.12pct至14.05%。 公司资产质量仍较为优异 Q1公司经营性净现金流同比下降46%至77.33亿元,预计与存货上升有关(同比增加61亿元至212亿元);资产负债表方面,Q1末预收账款102.35亿元,相较同期下降17%,显示终端需求仍有一定压力;但其他流动负债(主要是销售返利)同比增加23.65亿元至642.56亿元,公司账面现金+其它流动资产+应收票据规模1690亿元,同比增加291亿元,资产质量仍较为出色。 三、投资建议 预计2019-2021年实现基本每股收益4.83、5.42、5.99元,对应PE分别为12X、10X、9X,公司作为行业一线企业可获得估值溢价。公司具备品牌、渠道、产品护城河,治理结构改善亦有望提升公司经营效率,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、终端需求不及预期、行业竞争加剧。

一季度业绩实现稳健增长 一季度公司营收、归母净利润分别增长15%、11%,公司业绩保持双位数稳健增长。其中,公司关联交易实现收入7493万元(主要是向SharkNinja销售商品),若剔除这部分影响,公司收入端增速约10%;一季度扣非增速为8%,低于净利润增速主因当期非流动资产处置损益比去年同期增加839万元。 毛利率同比改善 报告期内,公司销售费用率同比上升0.27pct至13.25%,管理费用率上升0.88pct至3.40%,研发费用率上升0.38pct至4.19%,财务费用率上升0.10pct至0.36%,期间费用率整体上升1.63pct至21.20%。 盈利能力方面,受益产品结构优化升级,公司毛利率同比上升1.20pct至32.73%;费用投入较大使净利率下降0.55pct至8.87%。 渠道持续优化升级,收购Shark有望带来新的业绩增长点 渠道方面,除对传统门店进行优化升级,还在购物商场开设品牌店,结合线上线下融合,公司立体化销售网络逐步形成。此外,公司完成对美国吸尘器SharkNinja的收购,在打开国际市场的同时,亦进一步丰富生活电器品类,与SharkNinja的关联交易有望为公司带来业绩增量。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益1.11、1.27、1.46元,对应PE分别为20X、17X、15X,公司作为小家电行业领先企业,可获得一定估值溢价。公司原有业务在渠道理顺之后盈利能力有望稳步回升,此外,收购北美吸尘器品牌Shark中国子公司布局高端环境家居领域有望带来收入与业绩端的快速增长,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、行业竞争加剧、新品类拓展不及预期。

一季度业绩实现稳健增长 公司18年营收、归母净利润分别同比增长6.4%、32.8%,其中Q4增速分别为-12.0%、18.5%,19Q1分别为-6.5%、14.8%,受地产因素影响业绩承压。分产品看,公司持续推进烟灶产品平台升级换代及产品标准化工作,目前新品通用件平均使用比例接近40%。其中灶具实现收入16.14亿元,同减3.38%;烟机23.56亿元,同增1.42%。公司成立热水供暖产品部、热水器销售中心统筹品类研发及销售,推出华帝瀑布浴热水器等多个系列产品,全年热水器收入12.63亿元,同增24.50%;橱柜保持快速增长势头,收入3.60亿元,同增60.82%;消毒柜1.81亿元,同减13.84%;此外,公司积极布局嵌入式产品,洗碗机、蒸烤一体机蓄势待发,全年其他厨电收入2.20亿元,同增35.98%。 毛利率同比改善,净利率小幅下降 公司全年销售费用率、管理费用率分别同比下降0.83pct、0.59pct至27.09%、2.80%,利息收入增加使财务费用率下降0.21pct至-0.77%,研发投入力度加大使研发费用率上升0.46pct至3.67%,期间费用率整体下降1.16pct至32.79%。盈利能力方面,公司整体毛利率自2012年以来持续上升,2018年提升1.86pct至47.34%;净利率提升2.19pct至11.38%,达到近年最高水平。 19Q1销售、管理、研发费用率分别同比上升1.14pct、0.23pct、0.70pct至28.40%、3.87%、3.57%;财务费用率下降0.33pct至-0.66%,期间费用率整体上升1.74pct至35.17%。盈利能力方面,毛利率同比提升2.77pct至48.13%,高于18年全年,净利率提升1.87pct至10.18%。 积极拓展家装建材等新兴渠道,构建多元化渠道体系 (1)线下渠道方面,公司持续升级终端门店,全年新建或重装的品牌旗舰店、标准店店均面积达193平、75平,同增3.2%、15.4%;此外,公司积极开拓家装建材连锁卖场等新兴渠道,截至18年底共进店306家,其中红星、居然分别进店157家、133家,进店率为51.8%、48.9%。全年线下渠道收入34.22亿元,同减3.17%。(2)公司持续发力电商渠道,进一步强化燃气热水器、洗碗机、嵌入式产品的电商运营工作,同时推出与线下产品差异化的线上精品,全年电商渠道实现收入16.07亿元,同比增长26.81%;(3)工程渠道方面,公司新增融创地产、中国铁建、奥园集团、山湖海集团等14家战采客户,目前已合作战采客户累计达41家。同时,公司积极开拓工程渠道代理商,2018年共签约代理商9家,工程渠道全年实现收入4.39亿元,同比增长54.49%。(4)海外渠道实现稳健发展,全年收入5.26亿元,同比增长4.48%。 投资建议 预计公司2019-2021年实现基本每股收益0.92、1.09、1.26元,对应PE分别为14X、12X、10X,19年PEG小于1。我们看好公司渠道的多元化发展,嵌入式产品亦有望成为新的业绩增长点,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、行业竞争加剧。

一季度利润端承压 19Q1公司营收、归母净利润增速分别为8%、-38%,利润端承压主因终端纸价降幅大于原材料,其中一季度木浆、国废均价较去年同期分别下降约680元/吨、190元/吨,而双铜纸、双胶纸分别下降约1800元/吨、1100元/吨。收入取得增长主要是量的贡献。 期间费用率小幅上升,盈利能力承压 报告期内,公司销售费用率同比上升0.33pct至3.25%,管理费用率下降0.22pct至2.42%,研发费用率上升0.80pct至1.17%,财务费用率下降0.16pct至2.66%,期间费用率整体小幅上升0.74pct至9.49%。盈利能力方面,由于终端纸价下降较多,毛利率下降9.83pct至17.70%,净利率下降6.65pct至6.99% 提价落地有望推动二季度业绩环比改善 原材料方面,3月末青岛港、常熟港库存分别环比下降11万吨、6.7万吨至110万吨、63万吨,仍处于历史较高水平。目前浆价约5300元/吨,较一季度均价下降约200元/吨,未来浆价仍存下行压力。终端纸方面,年后以来文化纸行业连发多轮提价函,均卓创资讯跟踪,目前提涨落地约200元/吨。成本端压力减轻、提价落地有望推动二季度业绩环比改善。 投资建议 预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为8X、8X、7X。公司目前估值1.4倍PB位于历史底部附近,二季度盈利改善有望带来估值修复。我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、产能扩张不及预期、终端需求疲软。

一、事件概述4月22日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现收入12.74亿元,同比增长15.66%;实现归母净利润-2257.20万元,同比减亏31.56%;实现扣非归母净利润-3673.49万元,同比减亏42.02%。 二、分析与判断 收入端稳健增长,利润端明显减亏 公司对全屋定制不断迭代升级,一季度收入端增长16%,其中定制家具产品增长7.8%,配套品增长19%,O2O引流收入增长14%。利润端明显减亏,其中归母净利润同比减亏1041万元,扣非减亏2663万元,主因去年投资收益比今年多2306万元。 期间费用率明显下降,净利率同比改善 报告期内,公司销售费用率同比下降1.7pct至34.7%,管理费用率下降2.4pct至7.1%,研发费用率上升0.2pct至2.4%,利息收入增加使财务费用率下降0.2pct至-0.03%,期间费用率整体下降4.1pct至44.2%。 盈利能力方面,公司毛利率下降0.5pct至41.6%,预计是经销渠道收入占比上升所致;得益于费用的有效控制,净利率上升1.2pct至-1.8%。 一季度渠道扩张达成预期,为全年业绩增长打下坚实基础 报告期内,公司加盟渠道实现收入约6.5亿元,同比增长约19%,收入构成中一二线城市占比约36%,三四五线城市占比约64%;一二线城市加盟门店数占比约22%,三四五线城市加盟门店数占比约78%。截至一季度末,公司加盟店总数已达2178家(其中自营城市加盟店96家),相比2018年底净增78家,其中购物中心店占44%,四五线城市开店占比约64%。公司完成一季度开店目标,为全年业绩增长打下坚实基础。 三、投资建议 四、 预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元,对应PE分别为30X、25X、21X,公司具备互联网属性,当下估值具备吸引力。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;整装业务推进不及预期。

一、事件概述 4月22日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入24.59亿元,同比增长32.8%;实现归母净利润2.95亿元,同比增长10.0%;实现扣非归母净利润1.96亿元,同比下降0.9%。 二、分析与判断 一季度收入端快速增长 一季度公司营收、归母净利润、扣非增速分别为32.8%、10.0%、-0.9%,收入增速较高一方面因为外延收购并表贡献业绩,另一方面,渠道优化调整、多品类业务推进也助力公司内生健康发展;由于费用投入较大,利润端增速低于收入端,其中当期政府补助相较去年同期增加6055万元使扣非同比下降0.9%。 销售费用增长较多使期间费用率同比上升 报告期内,公司销售费用率同比上升2.4pct至18.8%,主因宣传、门店方面前置投入较大;管理费用率下降0.3pct至3.0%,研发费用率上升1.2pct至2.0%,财务费用率下降0.1pct至1.1%,期间费用率整体上升3.2pct至24.9%。盈利能力方面,由于并表的四家公司毛利率相对较低,一季度公司毛利率同比下降1.7pct至34.7%,净利率下降3.0pct至12.1%。 多元化渠道布局助力公司成长 零售方面,公司首家定制+软体一站式购物的拎包入住融合店已正式开业;大宗方面,地产样板间销售模式逐步完善,目前己与恒大、万科、碧桂园等地产总部建立合作关系;此外,公司亦加强与苏宁零售云、国美苏宁商场、百安居的合作,多元化渠道有望助力公司成长。 三、投资建议 预计2019、2020、2021年公司能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为19X、16X、14X,其中19年PEG小于1。我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张和大宗业务有望助力公司成长,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格上涨、产能扩张不及预期、行业竞争加剧、房地产销售下行。

一、 事件概述 4月18日,公司发布2019年一季报。报告期内,公司实现营业收入15.41亿元,同比增长25.78%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长25.18%;实现扣非归母净利润1.22亿元,同比增长33.13%。同时公司公告拟采用集中竞价交易方式回购公司股份,回购资金总额2亿元-4亿元,回购价格不超过13.69元/股,回购数量不超过2921.84万股,不低于1460.92万股,回购股份将全部用于员工持股计划。 二、分析与判断 业绩实现快速增长 一季度公司收入、归母净利润、扣非分别同比增长26%、25%、33%,业绩保持快速增长。其中扣非增速较快主因去年同期国债逆回购收益及证券投资收益较多。盈利能力方面,受高价浆影响,毛利率同比下降4.83pct至34.01%,净利率同比下降0.04pct至8.01%。 期间费用率明显下降 报告期内,销售费用率同比下降3.73pct至17.24%,管理费用率同比下降0.23pct至3.68%,研发费用率下降0.63pct至2.21%,利息费用下降64%使财务费用率下降0.84pct至0.38%,期间费用率整体下降5.44pct至23.51%。 毛利率环比提升,盈利拐点或已出现 19Q1公司毛利率环比提升3.05pct,主因18Q4以来浆价大幅下跌以及1个季度左右浆库存影响。截至3月底青岛港、常熟港木浆库存分别为110万吨、63万吨,分别同比上涨96%、40%,尽管环比有所下降,但仍在历史高位,短期上涨存在压力;同时参考木浆期货价格已经趋向稳定,预计19年木浆价格中枢将相较18年明显下移,公司毛利率有望持续改善。 三、投资建议 我们认为产品结构优化、产能释放将有效驱动公司成长,预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益0.40、0.49、0.59元,对应PE分别为26X、21X、18X。公司19年PEG小于1,维持“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;市场拓展不及预期。

全年业绩保持较快增速 公司18年全年营收、归母净利润分别增长25%、26%,其中Q4单季营收、归母净利润增速分别为16%、6%,地产因素叠加去年同期高基数,Q4业绩承压,但全年仍保持较快增速。原因:1)18年客户数约42.2万,同比增长约13%,其中加盟渠道增长约17%,直营渠道增长约3%,加盟渠道增速较快主因17、18年较高的开店速度。2)推出518拎包入住套餐,持续发力配套品销售有效带动客单价提升,结合客户数增速情况,预计客单价实现两位数增长。 盈利能力整体较为稳定 报告期内,公司销售费用率同比上升1.68pct至29.49%,管理费用率下降0.41pct至4.68%,研发费用率下降1.39pct至2.31%,财务费用率上升0.08pct至0.04%,期间费用率整体下降0.04pct至36.53%。盈利能力方面,公司毛利率下降1.43pct至43.68%,预计是经销渠道收入占比上升所致,投资收益增加7130万使净利率上升0.04pct至7.18%,盈利能力整体较为稳定。 配套品快速增长,收入占比进一步提升 分产品看,定制家具全年实现收入50.18亿元,同比增长17.22%,其中橱柜与老板方太深度合作,推出9999厨房套餐带动全年销售,橱柜收入增长约26%;衣柜、全屋柜不断推出新品,全年收入分别同比增长19%、15%。配套家具持续更新迭代,通过买手模式拓展软装饰品,目前配套业务已形成大配套、新配套、微商城三大战略布局。全年实现收入11.19亿元,同比增长42.47%,营收占比提升2.1pct至16.8%。O2O引流服务实现收入1.54亿元,同比增长41.49%;整装业务有序推进,全年实现收入1.94亿元,同比增长8402%。 加盟渠道加速扩张,直营渠道稳健发展 经销方面,去年公司渠道加速扩张,门店数净增543家至2100家(vs17年净增476家),其中购物中心店占46%。全年加盟店实现收入约36亿元,同比增长约30%,其中一二线城市占比约35%,三四五线城市占比约65%,对应门店数占比分别为23%、77%。直营方面,公司未增加直营城市数量但适当加密终端网点,门店数净增16家至101家,实现收入约26亿元,同比增长13%。 投资建议 我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.97、3.60、4.28元,对应PE分别为32X、26X、22X。考虑到公司具备互联网企业属性,当下估值仍有吸引力,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行;整装业务推进不及预期。

一、事件概述 4月18日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入91.72亿元,同比增长37.61%;实现归母净利润9.89亿元,同比增长20.29%;实现扣非归母净利润8.18亿元,同比增长34.05%;实现基本每股收益2.36元,利润分配方案为拟向全体股东每10股转增4股并派发现金红利人民币10.00元(含税)。 二、分析与判断 全年业绩保持快速增长 18年公司营收、归母净利润、扣非分别同比增长38%、20%、34%,营销模式创新、门店效率增长、多元化渠道布局推动公司业绩快速增长。分产品看,沙发实现收入51.44亿元,同比增长39%;床类产品实现收入11.32亿元,同比增长28%;配套品实现收入12.92亿元,同比增长32%;定制家具、红木家具分别实现收入2.12亿元、1.58亿元,分别同比增长146%、40%。 期间费用率小幅下降 报告期内,公司销售费用率同比下降1.46pct至19.50%,职工薪酬增加较多使管理费用率同比上升0.69pct至2.66%,研发费用率上升0.41pct至1.49%,汇兑收益增加使财务费用率下降0.45pct至0.28%,期间费用率整体下降0.81pct至23.93%。盈利能力方面,公司毛利率下降0.89pct至36.37%,所得税增加使净利率下降1.49pct至10.97%。 外销收入快速增长 公司外销国家战略与大客户战略效果显著,18年公司外销收入35.00亿元,同比增长56.71%,占比提升9pct至38%。内销方面,公司深耕三四线市场,通过融合店及定制+软体拎包入住店创新营销模式,LAZBOY业务与定制业务亦取得良性发展,18年实现收入52.10亿元,同比增长29.07%。 渠道加速扩张,产能建设持续推进 渠道方面,报告期内公司自主品牌直营店净增19家至207家,经销店净增937家至4015家;其他品牌门店净增185家至1854家;总共净增1141家至6076家。产能方面,嘉兴王江泾年产80万标准套软体家具项目(一期)项目主体建设已基本接近尾声,预计2021年底前达产,达产后预计实现年收入28.8亿元。华中(黄冈)基地年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目已启动基建建设,计划19年底完工,预计2022年底前达产,预计实现年产值30亿元。 三、投资建议 我们看好公司在沙发、寝具、定制家具等业务领域的持续布局,同时门店优化、产能扩张和大宗业务有望助力公司成长,预计2019、2020、2021年能够实现基本每股收益2.02、2.40、2.79元,对应PE为20X、17X、14X。公司PEG小于1,维持“推荐”评级。

家电主业实现稳健增长 公司18年全年营收、归母净利润、扣非分别增长8%、17%、28%,扣非增速较快主因17年非流动资产处置损益较多。分产品看,家电主业实现稳健增长,其中暖通空调实现收入1093.95亿元,同比增长14.73%,营收占比提升2.52pct至42.13%;消费电器(主要包含冰洗、厨电及小家电)实现收入1029.93亿元,同比增长4.30%;机器人及自动化系统收入256.78亿元,同比下降5.03%。 盈利能力同比提升 报告期内,公司加大促销及推广力度使销售费用率同比上升0.82pct至11.87%,管理费用率上升1.06pct至3.66%,研发费用率下降0.31pct至3.20,财务费用率下降1.03pct至0.70%主因人民币贬值使汇兑收益增加,期间费用率整体上升0.53pct至18.03%。盈利能力方面,产品结构不断升级、原材料端压力缓解使公司毛利率同比上升2.51pct至27.54%;净利率上升0.61pct至8.34%,增幅小于毛利率主因投资收益下降8.23亿元、资产处置收益下降13.62亿元。 加快推动中国市场机器人业务整合与拓展,未来发展值得期待 公司加快推动库卡机器人中国业务整合,将库卡在中国的一般工业业务及为医院、仓库和配送中心实施先进的自动化解决方案的库卡子公司瑞仕格中国业务合并,并与美的设立合资公司承接上述业务。合资公司的设立将助力公司拓展工业机器人、医疗、仓储自动化三大领域。同时,公司在顺德科技园新建生产基地,计划到2024年机器人产能达到每年7.5万台,加上现有产能,每年在中国的机器人产能总数将达到10万台,机器人业务未来发展值得期待。 再推股权激励助力公司成长 此次公司共推出三套股权激励措施,包括19年限制性股票激励计划、第六期股票期权激励计划、及核心管理团队持股计划暨“美的集团全球合伙人计划”之第五期持股计划,覆盖各层级管理人员及核心业务骨干,总人数超过千人。在长效的股权激励保障下,公司员工凝聚力及管理层经营稳定性得到增强。此外,公司完成约40亿元股份回购计划,有效维护市值稳定与全体股东利益。 投资建议 公司坚持“产品领先、效率驱动、全球经营”三大战略主轴,同时具备极强的经营稳定性及较高的资产质量,预计公司2019-2021年实现基本每股收益3.54、3.94、4.37元,对应PE分别为16X、14X、13X。目前公司估值较18年高点的24倍(TTM)有较大回撤,而公司加快向科技集团转型亦有望提升估值中枢,维持“推荐”评级。 风险提示 原材料价格上涨、地产销售波动、库卡业务推进不及预期。

一、事件概述 4月15日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营业收入217.68亿元,同比增长15.21%;实现归母净利润22.38亿元,同比增长10.54%;实现基本每股收益0.86元,利润分配方案为拟向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 二、分析与判断 18年业绩实现稳健增长 18年公司营收、归母净利润分别同比增长15%、11%,业绩实现稳健增长;单季度看,Q4营收、归母净利润增速分别为9%、-33%,四季度以来行业景气度下行使公司业绩承压。主要产品中,铜版纸实现收入39.95亿元,同比下降10%;非涂布文化用纸、箱板纸、溶解浆分别实现收入72.07亿元、26.40亿元、31.66亿元,同比增长22%、10%、17%,主因本部20万吨高档特种纸项目、老挝30万吨化学浆项目、邹城80万吨高档板纸项目在年内顺利建成投产。 期间费用率小幅上升,盈利能力承压 报告期内,公司销售费用率同比下降0.06pct至3.45%,职工薪酬及股权激励摊销成本增加使管理费用率上升2.00pct至2.55%,研发费用率下降1.29pct至1.23%,利息支出较多财务费用率上升0.28pct至3.31%,期间费用率小幅上升0.94pct至10.54%。盈利能力方面,由于18年下半年终端纸价下行,公司毛利率同比下降2.58pct至23.45%,净利率下降1.61pct至10.30%。 新项目投产加强成本优势同时贡献业绩增量 原材料方面,10万吨木屑浆和40万吨半化学浆生产线在2019年进入稳定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019年下半年投产,有效降低废纸采购量,进一步加强成本端优势;此外,老挝30万吨化学浆(转产溶解浆)、邹城80万吨包装纸项目将在19年稳定产出,贡献业绩增量。 海外布局构建长期竞争优势 报告期内,公司加快推进老挝120万吨造纸项目(40万吨废纸浆+80万吨包装纸),力争通过2到3年的时间,在老挝当地逐步建成一个200多万吨的造纸新材料产业园。此前生态环境部再次重申力争2020年底实现固废零进口,供需紧平衡有望推升国废价格,而老挝对外废进口政策较为稳定,美废到港价明显低于国废,公司海外布局有望构建长期竞争优势。 三、投资建议 我们看好公司未来产能释放将带来的业绩增长空间以及老挝项目的发展潜力,预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益0.82元、0.90元、0.95元,对应PE分别为9X、9X、8X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;产能扩张不及预期;终端需求疲软。

一、事件概述 3月25日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收85.35元,同比增长34.26%;实现归母净利润8.07亿元,同比增长27.25%;实现基本每股收益0.88元。利润分配预案为拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)。同时,公司公告以1.93亿元收购上海安硕56%的股权。 二、分析与判断 全年业绩保持快速增长 2018年公司营收、归母净利润分别同比增长34%、27%,业绩持续快速增长。分产品看,书写工具、学生文具、办公文具量价齐升,其中,书写工具贡献收入19.46亿元,同比增长8.8%,销量、销售单价分别同比增长3.6%、5.0%。学生文具贡献收入18.58亿元,同比增长13.8%,销量、销售单价分别同比增长5.9%、7.4%。办公文具贡献收入46.13亿元,同比增长62.8%,销量、销售单价分别同比增长28.2%、27.0%。 期间费用率整体稳定,毛利率同比改善 报告期内,职工薪酬、房屋租赁等费用增长使销售费用率同比上升0.28pct至9.25%,管理费用率上升0.09pct至4.45%,研发费用率下降0.34pct至1.34%,汇兑收益和利息收入增加使财务费用率下降0.05pct至-0.09%,期间费用率整体下降0.01pct至14.94%。 全年来看,产品平均单价提升使公司整体毛利率同比上升0.10pct至25.83%,营业外收入减少使净利率下降0.40pct至9.47%。 传统文具业务稳健增长,科力普等新业务快速发展 传统业务方面,截至2018年底公司在全国拥有35家一级(省级)合作伙伴,近1200个城市的二、三级合作伙伴,“晨光系”零售终端超过7.6万家,较2017年底净增加约1000家,全年传统业务实现16%增长。新业务方面,(1)科力普全国供应链体系初见成效、大客户订单不断落地,全年实现收入25.86亿元,同比增长106%。(2)晨光生活馆(含九木)快速发展,Q3开放加盟,2018年净增门店78家至255家,目前已进驻32个城市,实现收入3.06亿元,同比增长49%。实现净利润-3030万元,相比去年减亏1085万元。 收购上海安硕拓展木杆铅笔业务,有望发挥协同效应 上海安硕是木杆铅笔行业领先品牌,产品出口至全球超过80个国家和地区。2017年安硕实现收入7.36亿元,净利润881.46万元,净利率1.20%。2018年前三季度亏损6136万元,但核心客户并未流失。公司通过收购安硕拓展木杆铅笔业务,在获得全球领先的木杆铅笔供应链资源的同时,安硕内销业务也有望借助公司的渠道及运营体系产生协同效应。 三、投资建议 公司传统核心业务具备渠道及品牌护城河,有效支撑整体业绩,同时看好科力普平台及生活馆模式的发展潜力,预计2019-2021年实现基本每股收益1.10、1.38、1.71元,对应PE分别为32X、25X、20X。考虑到公司领先的行业地位、具备成长性且ROE水平较高,可获得一定溢价,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

全年收入快速增长,四季度拐点向上 2018年公司营收、归母净利润分别同比增长23%、1%,收入端保持快速增长。分季度看,Q4收入、归母净利润分别同比增长29%、26%,业绩拐点已经出现。分产品看,精品盒实现收入61.68亿元,同比增长19.16%;纸箱实现收入8.40亿元,同比增长26.67%;说明书实现收入6.86亿元,同比增长5.31%。 汇兑损失减少改善财务费用,下半年盈利能力明显改善 报告期内,运费及职工薪酬增长使销售费用率同比上升0.10pct至4.44%,管理费用率下降0.24pct至5.85%,研发费用率下降0.53pct至15.37%,汇兑损失减少使财务费用率下降0.99pct至1.40%,期间费用率整体下降0.53pct至15.37%。 全年来看,公司整体毛利率同比下降3.04pct至28.50%,净利率下降2.01pct至11.41%。但去年Q4以来上游纸价逐步回调,Q3、Q4单季度毛利率分别为31.20%、30.74%,净利率13.32%、13.15%,盈利水平明显改善。 外延进入塑包及烟标领域,客户结构逐步多元化 2018年公司多项外延并购落地,收购武汉艾特切入烟标业务、拟收购江苏德晋70%股权进入塑包领域,同时投入不超过人民币6亿元拓展宜宾环保纸塑项目。此外,公司加大对智能硬件、烟酒、大健康等市场的开发力度,拓展茅台、五粮液、四川中烟等优质大客户,部分订单逐渐落地放量。2018年前五大客户收入同比下降13.4pct至40.6%,客户结构逐步多元化。 投资建议 预计公司2019-2021年实现收入105.94亿元、129.25亿元、155.10亿元,同比增长23.5%、22.0%、20.0%;实现归母净利润12.30亿元、15.69亿元、17.86亿元,同比增长30.0%、27.6%、12.8%;实现基本每股收益为1.40元、1.79元、2.04元,对应PE分别为19X、15X、13X。公司PEG明显小于1,股价仍被低估。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

一、事件概述 3月18日,公司发布2018年年报。报告期内,公司实现营收243.67亿元,同比增长39.48%;实现归母净利润32.04亿元,同比增长59.04%;实现基本每股收益0.70元。 二、分析与判断 全年业绩保持快速增长 2018年公司营收、归母净利润分别同比增长39%、59%,业绩保持快速增长。分产品看,原纸实现收入185.94亿元,同比增长47.85%;实现销量460.63万吨,同比增长30.26%。纸制品实现收入43.69亿元,同比增长19.72%;实现销量12.18亿平米,同比增长4.18%。再生纤维贡献收入10.54亿元,同比增长26.49%。 期间费用率有所上升,盈利能力达到近年最高 报告期内,公司销售费用率同比下降0.02pct至3.96%,管理费用中员工薪酬、办公经费增长较多使管理费用率上升2.49pct至3.52%,研发费用率下降0.11pct至2.43%,财务费用率下降0.49pct至3.03%,期间费用率整体上升1.87pct至12.93%。18年原材料国废价格中枢相对17年上移,但由于终端纸品提价以及北欧纸业高毛利率的特种纸对整体毛利率的提振作用,整体毛利率同比提升0.04pct至23.05%。尽管期间费用率有所上升,但收购凤凰纸业时净资产评估值高于收购对价带来的营业外收入使得净利率提升2.54pct至14.10%,公司盈利水平达到近年最高。 废纸进口配额审批趋紧,外废价格下跌带来成本端优势 2018年全年我国共进口废纸1703万吨,同比下降34%,19年外废额度审批持续缩量,需求减少使外废价格下跌,目前美废均价降至约1950元/吨,国废降至约2450元/吨。19年至今已批复外废额度约554万吨,其中山鹰获批79万吨,占比达14%,在配额集中于大厂的背景下公司在成本端具备优势。 产能布局持续推进,华中基地产能释放有望增厚公司业绩 海外方面,北欧纸业具备26万吨纸产能及24万吨浆产能,公司通过收购北欧纸业进入食品级包装纸市场;美国凤凰纸业具备30万吨文化纸及36万吨纸浆产能,改造后公司将在美国拥有36万吨高端牛卡纸产能。国内方面,华中基地一、二期顺利推进,项目有望于今年完工,达产后年产能可达127万吨,新增产能有望增厚公司业绩。 三、投资建议 三、公司在成本端享有外废配额优势,同时通过收购欧洲废纸贸易企业WPT整合海外原材料供应渠道,收购美国凤凰纸业、北欧纸业打开国际市场,国内华中基地产能落地亦将进一步增厚业绩。预计公司2019、2020、2021年基本每股收益为0.73元、0.83元、0.93元,对应PE分别为6X、5X、4X。维持公司“推荐”评级。 四、风险提示 原材料价格大幅波动;箱板瓦楞下游需求下滑;环保、废纸政策出现较大变化;产能推进不及预期。

一、事件概述 2月27日,公司发布2018年度业绩快报。报告期内,公司实现收入66.45亿元,同比增长24.83%;实现归母净利润4.84亿元,同比增长27.46%;实现基本每股收益2.48元。 二、分析与判断 全年保持较快速增长,Q4业绩承压 公司18年全年营收、归母净利润分别增长25%、27%,其中Q4单季营收、归母净利润增速分别为16%、10%,地产端压力增大叠加去年同期高基数,Q4业绩承压明显。此外,此前公司公告报告期内非经常性损益约1.30亿元-1.35亿元,预计主要是直营店预收款及理财收益。若按中值1.325亿元计算,对应全年扣非归母净利润同比增长5.2%. 渠道、品类、信息化建设持续发力 1)渠道端,公司加盟渠道快速扩张、直营渠道稳定增长,对比头部企业终端门店仍有加密空间,未来有望继续享受渠道红利;2)品类端,公司不断推出定制家具新品、开发大家居配套品,助力客单价提升。3)信息化端,公司开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,进一步加强其信息化优势。 全装修浪潮下公司商业模式优势有望逐步显现 《建筑业十三五规划》提出到2020年新开工全装修成品住宅面积达到30%,2月18日住建部发文拟规定城镇新建住宅应全装修交付,全装修率加速提升或将带动橱柜工程单量进一步增加。公司通过以设计服务为主导带动产品销售,且产品结构上衣柜、系统柜、配套家具占比较高,橱柜占比较小。相较于依靠橱柜引流衣柜的企业,公司商业模式优势有望逐步显现。 三、投资建议 我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓,公司业绩有望持续增长。预计公司2018、2019、2020年实现基本每股收益2.48、2.96、3.56元,对应PE分别为31X、25X、21X。目前行业头部企业19年估值约22倍,考虑到公司具备互联网企业属性,当下估值仍有吸引力,维持“推荐”评级。 四、风险提示:原材料价格上涨;房地产销售下行;整装业务推进不及预期。