金钼股份是国内钼行业的龙头企业，以钼为核心多元化经营。公司主营钼矿产品开采、冶炼及深加工等业务，目前逐步形成了“自产+自营+贸易”的多元化业务经营模式。公司钼矿资源丰富，拥有金堆城钼矿、东沟钼矿两座大型在产矿山。其中金堆城钼矿年产量达1271.14万吨；东沟钼矿年产量达785.19万吨。此外，公司联营企业旗下矿山目前也处于筹建阶段，未来钼矿产能有望进一步扩大。2022第一季度公司实现营业收入22.49亿元，同比增长37.4%，实现归母净利润2.75亿元，同比增长276.1%，预期未来随着钼价持续高位运行，公司业绩水平有望持续提升。 供需维持紧平衡，钼价有望持续上行。从供给端来看，当前我国钼矿储量为830万吨，储量位居全球第一，占全球储量比例超50%。2021年，我国钼矿产量为130千公吨，同比增长8.3%，但钼的投资额自2014年以来连续下滑，新产能投放有限，未来钼供给增长或将受限。从需求端来看，钢材是钼精矿最主要的消费领域，终端应用以基建板块为主。 2022年第一季度，我国基础设施贷款需求指数为67.3%，较上一季度增加6.5pct，我国基础设施建设投资增长或将带动钼需求走强。 较高钼业务占比及全产业链布局将使公司充分受益于钼价上涨。从主营业务来看，公司是国内少数以钼为主业的企业，2021年公司主要钼相关产品有钼炉料、钼金属以及钼化工，钼业务营收占比达85.0%，在同行业可比公司中处于较高水平。从产业链来看，公司钼矿开采业务涉及产业链上游，钼炉、钼化工等产品生产涉及产业链中游，产业链下游方面公司钼金属深加工装备技术居国内同行前列。在钼价持续提升的背景下，公司对钼产业链的全方位布局或将持续为公司打开利润空间。 投资建议钼价持续上涨，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为9.39/11.10/13.48亿元，对应的EPS分别为0.29/0.34/0.42元。以2022年6月8日收盘价8.21元为基准，对应PE分别为28.19/23.85/19.65倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示国内基建政策变化、新冠疫情反复，自然灾害风险。

公司聚焦玻纤产业，业绩迎来大幅增长。公司深耕玻纤行业多年，主要产品包括无碱纱、C-CR 特种纱、玻纤制品等。截至2021年底，公司拥有6条产线，玻纤年设计产能达41万吨，产能在“三大三小”中位居第四。业绩方面，2021年公司实现营业收入27.59亿元，同比增长38%；实现归母净利润5.46亿元，同比增长217%。2022年一季度业绩延续了上年度增长趋势，归母净利润同比增长19.4%。 供给方面，玻纤行业集中度高，产能产量稳步提升。玻纤属技术密集型、重资产行业，具有技术、资金双壁垒。多年来逐步形成寡头垄断格局，2020年国内玻纤市场CR3约为64%，全球市场CR3约为41%。 2021年我国玻纤总产能665.7万吨，产能利用率在95%以上。产量方面，2021年我国玻纤产量为624万吨，近4年复合增长率为11.2%。 需求方面，下游多点开花，成长空间广阔。我国玻纤行业成长性突出，主要表现在新能源汽车和风电行业。新能源汽车方面，2021年我国新能源汽车销量达352.1万辆，同比增长1.6倍，占新车销售比例同比增长8pct。作为传统材料的轻量化替代产品，玻纤渗透率仍具有较大提升空间。风电方面，2020年以来在“碳中和”政策下，风电行业高速发展。 2020、2021年我国新增风电装机容量分别为71.67GW、45.57GW，较2019年水平分别增长178.4%和77.0%。由于玻纤材料具有轻量化和高强度的优势，风机的大型化趋势或将带动玻纤需求量大幅提升。 公司产能有持续增量，技改提效成果显著。公司审议通过沂水4线改造项目，产能由6万吨/年增至17万吨/年。沂水1线、2线亦或将陆续进行冷修技改。截至2022年6月1日，山东玻纤缠绕直接纱2400tex出厂价报5950元/吨，较2020年初上涨43%，位于历史高位。结合产能增量释放，未来有望迎来量价齐升。另外，通过技改公司单线产能和人均产能逐步提高。2019年以来单线产能年增长率均在10%以上；人均产能由2017年的79.4吨/人提升至2021年的148.66吨/人，提效成果显著。 投资建议随着公司技改产能放量，我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为7.24/8.26/9.25亿元，归母净利润对应EPS 分别为1.45/1.65/1.85元，以2022年6月2日收盘价10.18元为基准，对应的PE 为7.03/6.16/5.50倍。结合玻纤行业景气周期，我们看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示能源品价格上涨、国内疫情反复、汇率波动风险等。

核心观点聚焦石化主业， 业绩大幅提升。 公司专注于石油化工、 化学肥料、 沥青/润滑油三大业务。 2021年公司拥有 800万吨/年炼油、 50万吨/年乙烯、100万吨/年道路沥青、 90万吨/年润滑油基础油和 132万吨/年尿素的生产规模。 2021年公司实现营业收入 385.52亿元， 同比增长 26.66%； 实现归母净利润 8.94亿元， 同比增长 175.47%。 炼化行业供给受限， 需求有望释放。 供给端， 在碳达峰背景下， 炼能落后产能出清加速。 山东省作为我国第一地炼大省， 计划于 2020-2022年淘汰 2696万吨落后炼化产能。 截至 2021年已淘汰 2100万吨， 预计 2022年将淘汰 596万吨。 需求端， 疫情后经济复苏， 有望推动成品油需求增加。 2021年， 我国成品油产量和消费量分别为 3.57、 3.41亿吨， 分别同比增长7.85%、 3.20%， 与 2019年水平基本持平。 随着疫情恢复、 经济复苏， 成品油需求量有望继续增长。 原油及石化产品价格处于高位， 行业景气上行。 截至 2022年 5月 31日， 布伦特原油主力连续期货结算价为 112.8美元/桶， 较年初上涨 57.9%。 成品油盈利能力增强。 截至 2022年 5月 31日， 煤油、 柴油与原油价差分别为 7081.5、 7988.5元/吨， 两项价差分别较 2022年初上涨 10.9%、 16.4%。 煤油、 柴油与原油价差的提升为相关生产企业打开利润上行空间。 行业景气业绩回暖， 产业链一体化优势显著。 2021年国内石化行业景气上行， 整体实现营业利润率 8.03%， 创 2010年以来新高。 一方面， 公司是国内重要的成品油、 中间石化产品、 合成树脂和尿素生产企业， 形成了炼油、 聚烯烃、 ABS、 偏三甲苯等炼化一体化产业链。 同时公司不断延伸产业链， 建设特色润滑油-高等级道路沥青-化工新材料的环烷基资源综合深加工产业基地， 实现上下游协同发展。 另一方面， 华锦集团将携手沙特阿美建设 1500万吨/年的大型炼油一体化装置， 预计 2024年投入运营。 届时， 公司有望参与该项目， 或与其充分发挥产业协同作用。 投资建议石化行业 景气有望上行 ， 公司业绩有 望持续增长。 我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 9.15/10.57/11.43亿元， 对应 EPS分别为 0.57/0.66/0.71元， 基于 2022年 6月 1日收盘价 6.53元， 对应的 PE分别为 11.41/9.88/9.14倍。 基于行业景气度和公司未来发展， 首次覆盖给予“强烈推荐” 评级。 风险提示原油价格异常波动、 环保政策升级、 国内疫情反复等。

核心观点聚焦原药产品，业绩增长稳健。公司专注于农药原药产品，多年来建立了以杀虫剂、除草剂为核心产品的研产销一体化产业链。2021年公司在产原药品种接近70个，主要产品产能：菊酯类农药1.42万吨/年、草甘膦3万吨/年、麦草畏2万吨/年。拟除虫菊酯类农药为公司核心产品，规模为全国农药行业第一。2017-2021年，公司营业收入和归母净利润逐年增长，归母净利润的年均复合增长率达20.74%。2021年公司原药、制剂毛利润占总毛利润的比例分别为67.33%、26.47%。 产能稳步扩张，产品价格中枢上移。2022年第一季度公司业绩大幅提升，实现营业收入52.68亿元，同比增长42.08%；实现归母净利润9.04亿元，同比增长103.51%。公司业绩增长一方面源于自身产能的稳步扩张，另一方面源于产品价格中枢上移。产能方面，优嘉四期包括7310吨的菊酯类农药，预计2022年底全部建成，届时公司菊酯类农药产能将从1.42万吨/年增至2.15万吨/年。价格方面，2022年第一季度公司原药、制剂平均售价分别为11.21、5.55万元/吨，分别同比增长41.26%、77.21%。 主要农药品种行业景气上行，为公司打开业绩增长空间。杀虫剂方面，拟除虫菊酯具有高效低毒的特点，符合我国农药产品结构向低毒化发展的要求，具有较好的发展前景。截至2022年5月24日，国内联苯菊酯市场价报28.5万元/吨，较2021年初上涨44.3%，处于历史高位。 除草剂方面，随着国内转基因商业化的推进，草甘膦、麦草畏需求有望大幅增长。截至2022年5月24日，国内草甘膦市场平均价报6.47万元/吨，较4月小幅上涨，较2021年初的2.73万元/吨上涨136.9%，且仍处于上行通道中。主营产品行业景气上行，叠加新增产能释放，公司未来业绩有望打开增长空间。 先正达赋能下，未来公司发展空间广阔。2020年公司通过并购重组加入先正达植保业务板块。2021年公司与先正达签署东南亚分销合作协议，扩展东南亚市场销售。在先正达的赋能下，公司与集团未来有望发挥协同作用，对接更多内部资源，为公司业务发展打开更广阔空间。 投资建议未来公司新增产能释放，业绩有望持续增长。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为21.06/23.59/26.07亿元，对应EPS 分别为6.80/7.61/8.41元，PE 分别为20.19/18.02/16.31倍。结合行业景气度，看好公司的发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、国际贸易摩擦、气候异常等。

公司点评4月28日，公司发布2022年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入5.23亿元，同比增长316.56%；归母净利润2.80亿元，同比增长1498.70%；扣非归母净利润2.80亿元，同比增长1516.05%。期间，公司毛利率为72%，净利率为54%。截至2022年3月31日，公司总资产59.7亿元，总负债7.76亿元，资产负债率为13%。 公司业绩连续三个季度快速增长。2021Q3、2021Q4、2022Q1公司扣非净利润分别为0.6亿元、2.0亿元、2.8亿元，分别环比增长400%、233%、40%。业绩增长主要由于产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，截至2022年3月31日，东南亚CFR 市场价报670美元/吨，同比上涨152.8%。 短期内供给缺口难以弥补，国际钾肥价格居高不下。2021年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业。2022年2月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同，目前白俄方面仍未找到出口解决方案。2022年3月10日，俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口。同时，4月27日，普京下令将俄罗斯出口化肥的限制延长至8月31日，并考虑进一步延长限制的可能性。以上事件导致全球约40%的钾肥出口受限，钾肥供给存在巨大缺口，致使国际钾肥价格居高不下。 公司新增100万吨项目达产，为2022年业绩增长奠定基础。4月1日，公司发布公告宣布新增100万吨氯化钾项目稳定达产。公司产能从2021年的25万吨增加至当前的100万吨，实现了产能的跃升，为2022年业绩增长奠定基础。公司加速300万吨项目建设，同时重启资源并购。 公司通过“委托代建”方式，启动后续200万吨扩建项目的基础工程建设，以保证快速连续扩建以实现公司短期内300万吨以上的战略目标。 同时公司重启179钾矿并购项目，并准备现金收购预案，应对重组失败风险。 全球供给受限下，2022年钾肥价格有望维持高位。公司未来产能增量预期明确，量价齐升下2022年业绩增长可期。 投资建议基于4月28日收盘价，我们预期2022/2023/2024年公司EPS 分别为2.79/3.38/4.18元，对应PE 分别为12.34/10.19/8.23倍。结合行业景气上行和公司产量的提升，我们看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、汇率变动、地缘政治变化等。

事件点评4月 25日， 闻泰科技发布 2021年度报告及 2022年第一季度业绩报告， 公司 2021年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 527.29亿元/26.12亿元/22.01亿元， 同比增长分别为 1.98%/8.12%/4.17%。 其中，产品集成业务收入 386.85亿元，同比下降 7.16%，半导体业务收入 138.03亿元， 同比增长 39.54%。 2022年第一季度公司营业收入 148.03亿元，同比增长 23.44%， 归母净利润 5.03亿元， 同比下降 22.87%。 半导体业务全球市场份额进一步攀升， 开启模拟芯片新领域。 根据芯谋研究数据， 2021年公司规模跃居全球功率分立器件半导体公司第 6位。 公司积极优化产品结构， 布局高毛利产品， 对逻辑、 模拟、 功率MOS 等产品的产能和料号扩充， 公司整体市场份额有望进一步扩大。 目前公司 IGBT 流片成功， 各项参数符合设计要求； 达拉斯设计中心启动，该研发中心专注于开发模拟信号转换和电源管理 IC。 产品集成业务领域向非手机业务拓展， 智能家居项目正式量产。 公司积极推动产品从消费领域向工业、 AIoT、 汽车电子等非手机领域拓展并持续推出新品， 为公司产品集成业务稳健增长奠定基石。 目前公司与境外特定客户开展了电脑、智能家居等多项业务合作并签订了合作协议，且智能家居项目正式开始量产并实现常态化出货， 项目合作总金额预计约 50亿元。 光学模组业务加速验证恢复供应， 得尔塔光电智能制造项目有望三季度投产。 公司光学模组业务在摄像头模组领域具备稀缺性， 拥有先进封测技术能力、 部分封测设备研制能力。 目前， 公司得尔塔光电智能制造项目已正式封顶， 历时近 115天， 有望于第三季度实现投产， 为得尔塔科技业务发展打下产能基础。 投资建议公司未来将以半导体业务为核心， 加大投入， 提升创新能力。 一方面， 公司将持续优化存量产品结构， 加大产能资源配套， 另一方面， 公司将支持现有产能进一步技改扩张， 落实 Newport 晶圆厂转 IDM 进程，推动上海临港晶圆厂建设， 公司半导体业务产能及技术有望实现快速突破。 未来半导体、 产品集成、 光学模组业务将持续融合， 相互协同发展，公司有望成为以半导体业务为龙头的科技产品公司。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 708.71/900.83/1102.33亿元， 同比增长分别为34.41%/27.11%/22.37%。 归母净利润分别为 39.92/53.27/67.90亿元， 同比增长分别为 52.84%/33.46%/27.46%。 EPS 分别为 3.20/4.27/5.45元， 基于 2022年 4月 26日股价， 对应 PE 分别为 19/14/11倍， 维持“推荐”评级。 风险提示半导体行业景气度低于预期； 半导体业务并购整合进展不及预期； 智能手机市场不及预期； 新能源汽车渗透率不及预期。

事件4月21日公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入25.80亿元，同比增长28.09%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长72.40%。 点评PCB 化学品龙头地位巩固，锂电池板块毛利率提升。公司作为PCB化学品龙头企业，目前拥有5万吨PCB 化学品产能，且保持满产运行；公司PCB 化学品板块营收达17.00亿元，业务占比维持高位。公司锂电池板块业毛利率提升较快，达11.12%，较2020年上涨6.22个百分点，毛利率增长显著。 多项业务齐头并进，锂电材料项目持续推进。PCB 化学品方面，随公司持续推进“PCB 制造技术整体解决方案”的一体化销售服务模式，该板块业绩2021年大幅提升。退役电池利用方面，公司2021年与奥动新能源、力神电池等企业签署《战略合作协议》，推动其退役动力电池综合利用产业链的构建。锂电池材料方面，公司拟募资12.5亿元在珠海投资建设的高性能锂电池材料项目，计划建成年产5万吨磷酸铁和1.15万吨碳酸锂的综合回收生产线。 锂电池回收行业景气高企，公司业绩有望持续增长。近年来新能源汽车行业高速发展，根据动力电池产业创新联盟数据，2021年我国锂电池装车量达154.5GWh，同比增长143%；根据中汽协数据，2021年我国新能源汽车销量超350万辆，同比增长156%。伴随新能源汽车行业的持续增长，当前动力电池回收行业正处于强劲增长阶段，根据我们在此前报告中的预测，预计2030年动力电池回收总规模将达1074.3亿元。 公司废旧锂电池回收项目使公司可以对碳酸锂及磷酸铁进行充分回收，根据百川盈孚，截至2022年4月20日，磷酸铁报价2.5万元/吨，同比上涨92.31%，碳酸锂报价47.5万元/吨，同比上涨431.05%。预期随着国内锂电池回收行业的持续增长以及公司相关项目的逐步落地，公司利润将呈持续增长趋势。 投资建议公司业务增长明确，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为1.84/4.35/6.12亿元，EPS 分别0.47/1.11/1.56元，对应2022年4月21日股价PE 分别为32.66/13.81/9.82倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示政策不及预期，PCB 化学品销量不及预期，产能释放不及预期。

专注氯碱产品，业绩迎来反转。2021年公司现有产品产能：烧碱72万吨/年、二氯乙烷72万吨/年、液氯60万吨/年、特种聚氯乙烯树脂9万吨/年、氯乙烯20万吨/年。深耕氯碱化工多年，公司产业链已从传统氯碱产品延伸至下游聚氯乙烯树脂、MDI等。2021年，公司实现归母净利润17.7亿元，同比增长192%，业绩反转创近5年新高。 烧碱供需偏紧，价格有望上行。产能方面，受供给侧改革及能耗双控影响，未来1-2年国内烧碱新增产能有限。2021年国内烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增35万吨，仅实现31.53%。需求方面，下游氧化铝产能快速增长，带动烧碱需求增长。同时下游电解铝和氧化铝的价差不断加大，氧化铝价格上行空间犹存。而烧碱和氧化铝价格高度同步，因此随着电解铝价格的走高，烧碱价格也有望上行。库存方面，截至2022年4月8日，片碱工厂库存为2.26万吨，较2020年同期减少93.4%，处于历史较低水平。库存走低，支撑价格上行。截至2022年4月13日，国内液碱、固体烧碱市场均价分别报1296元/吨，4074元/吨，分别同比增长88.0%、131.5%，均处于上行通道。 二氯乙烷产能稳定，价格中枢上移。国内二氯乙烷产能稳定，行业集中度高。在目前主要的三家生产企业中，公司产能占比44.4%，位居第一。自2020年以来国内二氯乙烷价格大幅上涨，中枢上移。截至2022年4月13日，国内二氯乙烷价格仍高位运行，同比上涨约111.7%。 新产能不断投放，盈利能力有望进一步提升。2021年公司20万吨氯乙烯、6万吨特种聚氯乙烯改造项目顺利投产。2022年公司广西钦州新增烧碱30万吨/年，聚氯乙烯40万吨/年，预计年底前投产。未来新增项目的投产将为公司打开业绩增长空间，公司盈利能力有望进一步提升。 投资建议结合公司新增在建产能项目，以及主营业务行业景气度，预期2022/2023/2024年公司营业收入分别为75.70/102.76/116.79亿元，归母净利润分别为20.47/30.39/35.19亿元，归母净利润对应EPS分别为1.77/2.63/3.04元。以2022年4月13日收盘价为基准，预计对应的PE分别为7.64/5.15/4.45倍。我们看好公司发展前景，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示烧碱价格异常波动、国内疫情反复、公司项目达产受阻等。

公司是产量增长最快的黄金企业之一。当下公司确立了“以金为主”的发展战略，2021H1公司实现矿产金产量3.9吨，同比增长225.62%，当期黄金产量增速居全国第一。随着公司生产经营逐渐向金转向，公司业绩表现也持续走强。2021年前三季度公司毛利率已达32.4%，较2020年提升约1.6个pct；公司净利率已达21.72%，创下五年新高。 短中长期因素催化共振，黄金行业迎配置良机。短期看，美联储加息进程已然开始，回顾过去加息过程，黄金在加息开始的后一年和半年的平均涨跌幅分别为6.67%、7.81%，风险因素的释放对黄金价格有明显推动作用。同时，截至2022年3月31日，全球最大黄金ETF持仓吨数较年初增加11.9%，市场力量也在推动黄金走强。中期看，当前的滞胀预期强烈。2022年2月，美国CPI同比增长7.9%，创出了40年以来新高。而截至3月31日，美国2年-10年期国债利差已降至0.04%。长期看，欧美等国对俄制裁持续升级，当前已在金融领域对俄罗斯SWIFT及部分外汇使用做出限制。在此背景下，我们预期美元在全球外汇储备中的占比将在2021年三季度59.2%的基础上加速下行，全球各国外汇储备将逐步向黄金等实物资产靠拢，从而带动黄金储备需求上升。 提产降本综合推进，内功扎实迎光辉时刻。公司当前正持续提升黄金产量，降低黄金成本。产量方面，公司国内多数矿区正新增矿石处理项目。五龙矿业3000吨/日选厂预期已投入运营。吉隆矿业技改800吨日项目预期将于2022年年底完工。同时根据公司2021年中报，预期2022年老挝Sepon矿黄金产量将达10-12吨，较2021年最高可增产4吨。成本方面，近年来公司新项目逐步投入，而相关项目在建设初期部分设备需要进行调试，因此采矿业毛利率呈一定下行趋势，但2020年有所反弹，达到了37.4%。未来随着老挝相关项目以及瓦萨基建项目的逐步建成投产，公司黄金生产成本有望持续下行，采矿业业务毛利率水平有望提升。 投资建议黄金价值不断凸显，公司发展规划明确，预计公司未来业绩将持续增长，预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为7.95/20.04/25.29亿元，对应的EPS分别为0.45/1.05/1.25元。以2022年4月11日收盘价21.73元为基准，对应PE分别为48.70/20.62/17.36倍。结合行业景气度，我们看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示国际地缘政治变化，新冠疫情反复，环保政策变化。

核心观点2022年 4月 8日， 湖北宜化发布 2021年业绩公告。 2021年公司实现营业收入 185.44亿元， 同比增长 34.33%； 归母净利润 15.69亿元， 同比增长 1255.01%。 公司业绩迎来高速增长主要归因于以下三点： 1） 主营产品价格大幅上涨， 毛利率提升。 截至 2021年 12月 31日，公司主营产品尿素、 聚氯乙烯(电石法)、 磷酸二铵国内市场价分别同比上涨 39.9%、 13.5%、 46.6%。 2021年公司尿素销量 148.44万吨； 聚氯乙烯销量 80.17万吨； 磷酸二铵销量 132.21万吨， 上述产品毛利率分别同比增长 20.13pct、 9.89pct 以及 19.19pct。 2） 剥离低效资产， 聚焦主业夯实业务基础。 2021年公司一方面优化产业布局， 加速低效资产处置， 以公开挂牌方式转让了雷波县华瑞矿业有限公司 18.5%的股权； 将湖南宜化股权转让给宜化集团； 对香溪化工申请破产清算， 减轻公司经营负担。 另一方面， 公司内蒙宜化 PVC 及烧碱升级改造扩产项目和青海宜化电石炉改造项目顺利完成并实现提产增效， 夯实了化工、 化肥主业。 3） 布局精细化工与新能源赛道， 打开未来业绩增长曲线。 精细化工方面， 年产 2万吨/年三羟甲基丙烷（TMP） 及其配套装置项目于上半年建成投产， 增强了公司在多元醇领域的竞争力； 年产 6万吨/年生物可降解新材料（PBAT） 项目建设迅速推进， 预计未来市场前景广阔； 公司参股 34%的年产 1000吨/年光引发剂（TPO） 项目如期投产， 绿色环保材料产业实现良好开端。 新能源方面， 结合自身磷化工业务， 积极牵手新能源产业链领军企业， 与宁德时代子公司合资组建宜昌邦普宜化新材料有限公司， 建设一体化电池材料配套化工原料项目。 该项目于 2021年 12日 4日在宜昌开工建设， 总投资额 320亿元。 另外， 公司同时发布了 2022年一季度业绩预报， 预计净利润约 5.8亿元~6.5亿元， 同比增长 173.17%~206.14%。 公司经营态势良好， 生产装置负荷水平高位稳定运行， 主营产品保持高景气度， 2022年业绩可期。 投资建议预期 2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 3.08/4.16/4.53元， 以 2022年 4月 8日收盘价 24.63元为基准， 对应的 PE 为 8.01/5.92/5.44倍。 结合行业景气度， 我们看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示安全环保政策升级、 原材料和电力价格上涨、 电池技术变化等。

4月1日，公司发布2021年年报、100万吨项目达产、委托代建等公告，核心内容和分析如下：业绩快速增长，长扣非净利润增长62倍倍。2021年公司营收8.33亿元，同比增长129.4%；归母净利润8.95亿元，同比增长1401.4%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长6232.5%。钾肥产量33.2万吨，销量35.0万吨。业绩增长主要由于产品价格大幅上涨。根据百川盈孚数据，2021年底东南亚CFR市场价报600美元/吨，较年初上涨了370美元/吨。 100万吨项目达产，定奠定2022年业绩基石。截至2022年3月27日，单日产量达到3261吨，创历史新高，并且连续6日单日产量超过3000吨，已超过年产100万吨的单日产量要求。公司产能将从2021年的25万吨增加至当前的100万吨，实现了产能的跃升，夯实2022年业绩基石。 启动新项目建设，加速向迈向300万吨产能目标。通过“委托代建”方式，启动后续200万吨扩建项目的基础工程建设，避免错过在老挝旱季的最佳施工期，以保证快速连续扩建以实现公司短期内300万吨以上的战略目标。 准备现金收购预案，应对重组失败风险，确保完成资源并购。2021年启动农钾资源并购重组工作，氯化钾储量将从1.52亿吨增加至8.29亿吨。2022年1月重组方案未审核通过。为增强核心竞争力，公司决定100万吨项目达产后，继续推进重组工作。如果通过发行股份等方式进行重组的方案最终未能顺利实施，公司将通过现金收购的方式继续推进。 量价齐升，2022年公司业绩增长可期。2022年全球钾肥供给缺口进一步增大。白俄和俄罗斯钾肥出口量分别占全球总量的21%和19%，白俄受制裁的问题尚未寻得解决方案，俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，全球近40%的钾肥出口受限，钾肥供不应求的局面加剧，2022年价格或将继续上涨。同时公司产能快速提升，2022年公司业绩有望保持高增长。 投资建议基于4月1日收盘价，我们预期2022/2023/2024年公司EPS分别为2.79/3.38/4.18元，对应PE分别为12.34/10.19/8.23倍。结合行业景气上行和公司产量的提升，我们看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、汇率变动、地缘政治变化等。

3月31日，民德电子发布了2021年度报告，2021年实现营收5.46亿元，同比增长35.48%；归母净利润0.76亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增长241.63%；毛利率28.22%，同比增长0.6pct；净利率14.18%，同比增长1.19pcts。 功率半导体全产业链覆盖，“smartIDM”生态圈构筑核心竞争力。 2021年公司功率半导体设计业务实现营业收入0.7亿元，同比增长163.31%；净利润1,078万元，同比增长648.61%。自2020年以来，公司陆续控股参股功率半导体设计公司广微集成、半导体硅片公司晶睿电子以及晶圆代工公司浙江广芯微电子，打造“smartIDM”生态圈，结合IDM与Fabless优势，实现功率半导体全产业链覆盖，从根本上增强了公司功率半导体业务核心竞争力，为公司功率半导体业务的持续、高速增长打开产能天花板。伴随公司产能逐步扩张，产品系列逐步丰富，未来将成为公司业绩增量的主要贡献点。 深耕条码识别行业，技术升级助公司稳定龙头地位。2021年公司信息识别及自动化产品业务实现营业收入2.11亿元，同比增长19.59%。 2021年公司有效控制成本，条码识别产品保持良好的毛利率水平，同时境外订单较上年大幅增长，使得条码识别业务整体收入和利润较上年有较大幅度增加。公司条码识别设备目前被广泛应用于零售、物流、仓储、医疗健康、工业制造和电子商务等产业的信息化管理领域与物流自动化产品领域。公司不断更新迭代技术，部分技术性能达到、接近国际领先企业水平，结合其优质营销网络和客户资源稳坐龙头。 投资建议公司未来将围绕“深耕条码识别，聚焦功率半导体”的发展战略打造双产业成长曲线。预计2022-2024年公司营业收入分别为6.31/15.70/22.35亿元，同比增长分别为15.45%/148.92%/42.43%。归母净利润分别为1.16/2.86/4.50亿元，同比增长分别为52.70%/145.73%/57.44%。EPS分别为0.95/2.31/4.32元，基于3月31日收盘价41.9元，对应PE分别为47/20/12倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示半导体行业需求不及预期；公司产品研发进展不及预期；行业竞争加剧带来的风险。

事件3 月18 日公司发布2021 年年报。报告期内，公司实现营业收入2251.02 亿元，同比增长31.25%；实现归母净利润156.73 亿元，同比增长140.80%。 点评主要矿种产量持续高增，龙头地位不断深化。黄金业务方面，2021年公司累计实现矿产金产量47.5 吨，同比上升17.2%；黄金产量略低于前期规划目标，随着未来公司黄金矿山改扩建等增量项目持续投产，公司黄金产量有望持续上行。铜业务方面，2021 年公司累计实现矿产铜产量58.4 万吨，同比上升28.8%；2021 年卡莫阿铜矿及Timok 上矿带等重要铜矿的陆续投产使公司矿产铜产量增长明显，未来随着巨龙、卡莫阿等多个世界级铜矿的达产扩产，公司将成为全球主要铜企矿产铜增长最快最多的公司。 传统业务持续扩产，新能源业务开始布局。传统业务方面，公司2022年预计将生产矿产铜86 万吨、矿产金60 吨、矿产锌(铅）48 万吨、铁精矿320 万吨、矿产银310 吨，其中主要产品矿产铜产量将较2021 年提升47.3%，矿产金产量将较2021 年提升26.3%。新能源业务方面，公司完成了对于阿根廷3Q 锂盐湖的项目并购，作为全球同类型盐湖中规模最大、品位最高的项目之一，2025 年公司碳酸锂（LCE）产能有望达5万吨。 黄金涨价预期强烈，公司有望迎来量价齐升。从当前的黄金市场情况来看，美国通胀水平持续高企，黄金涨价动力充足。根据美国劳工部数据，2022 年2 月美国CPI 同比上涨7.9%，通胀水平创40 年新高。在此背景下，伦敦金现价格已于2022 年3 月18 日收报1921.20 美元/盎司，较年初上涨约5.9%。预期未来黄金价格持续强势，伴随公司黄金产量持续扩张，量价齐升下公司业绩有望持续亮眼。 投资建议公司产量增长明确，产品价格普遍上行。预期2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为233/247/265 亿元，EPS 分别0.88/0.94/1.00 元，对应2022 年3 月18 日股价PE 分别为12.05/11.35/10.61 倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、汇率波动。

公司点评近期国际钾肥价格快速上涨。根据Wind 数据，截至2022 年3 月15日，温哥华、西北欧、以色列氯化钾FOB 价分别为691.5、761.5 和789美元/吨，与3 月3 日相比，分别增加了97.5、131.5 和132.5 美元/吨，涨幅分别为16.4%、20.9%和20.2%。在进口地区方面，根据百川盈孚数据，巴西、东南亚CFR 市场价分别报950、760 美元/吨，与3 月3 日相比，分别增加了180 和70 美元/吨，涨幅分别为23.4%、11.7%。国际氯化钾价格结束前期震荡，进入快速上涨阶段。 国际钾肥价格上涨主要是由于供给端受到剧烈冲击。首先，白俄罗斯受制裁导致全球钾肥出口减少21%。2021 年下半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022 年1 月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输协议；2022 年2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同；目前白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案，钾肥出口受限。其次，俄乌战争加剧了钾肥供给短缺。俄罗斯钾肥出口占全球出口总量的19%。3 月10 日俄罗斯工业部宣布暂时中止化肥出口，虽然普京称会保障友好国家的化肥出口，但仍然加剧了市场恐慌。同时，美国和欧盟宣布将部分的俄罗斯银行从SWIFT 系统中移出，俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥的出口。以上事件导致全球40%的钾肥出口受限，钾肥供给出现巨大缺口，国际钾肥价格快速上涨。 多重因素下，钾肥价格中枢上移，景气时间拉长。由于白俄和俄罗斯钾肥出口减少幅度较大，短期内供给缺口难以弥补。同时，下游农产品价格高企，农民种植积极性提高，钾肥需求持续增加。因此，钾肥景气时间有望拉长，价格中枢上移，有利于提升钾肥企业盈利能力。 价格上涨下，公司业绩有望快速提升。亚钾国际生产基地位于老挝，钾肥产品主要销往东南亚市场。东南亚市场进口依赖度较高，受国际价格影响较大，因此公司产品售价有望提升。而公司2022 年实现了量的扩增，产能从25 万吨增至100 万吨，目前已达产80%；规划未来3-5 年内扩产至300 万吨。因此，“量价齐升”下，公司业绩有望全面提升。 投资建议基于以上因素，我们上调公司的盈利预测。预期2021/2022/2023 年公司EPS 分别为1.12/2.65/2.76 元，对应PE 分别为23.18/9.81/9.40。结合行业景气上行和公司未来产能释放，看好公司的发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示海外疫情反复、汇率变动、产能扩张不及预期等。

主业PCB化学品，延伸布局锂电回收公司为国内PCB化学品龙头。化学试剂、PCB化学品产能分别为2万吨、5万吨。 2017年切入新能源领域，布局锂电池回收以及正极材料行业。锂电池材料设计产能为2.6万吨，且有1万吨在建产能。 锂电材料业务开启公司成长新篇章新能源汽车+储能双轮驱动，锂电池需求持续爆发。在新能源汽车产销持续增长下，2022年1月，我国磷酸铁锂动力电池装量同比增长172.7%。同时，受风电、光伏的发展推动，2020年我国电化学储能装机规模达3269.2MW，同比增加91.2%。锂电池需求正持续爆发。 回收产业优势明显，电池报废旺季周期来临。废旧动力电池具备较大经济优势，截至2022年3月4日，我国碳酸锂报价达49.5万元/吨，同比上涨496.4%。在新能源材料的价格及动力电池报废量持续上行的情况下，预计2030年动力电池回收总规模将达1074.3亿元。 锂电业务着重回收布局，公司具备多元优势。公司专利技术可直接从废旧磷酸铁锂电池中实现磷酸铁锂正极材料的制备，公司实现了在动力电池回收领域的差异化竞争。同时公司与车企、电池厂等多方展开合作，充分保障自身废旧动力电池来源。 受益国产替代+环保趋严，PCB化学品龙头地位稳固。 PCB化学品进口替代趋势明显。我国PCB产值全球占比近5年间增长了5.8个pct。受国内PCB进口替代影响，未来PCB化学品市场规模将持续放量。 PCB化学品份额将愈发集中。PCB电子化学品生产过程中存在环境问题，未来PCB电子化学品市场份额会向有能力承担环保成本的企业集中。 公司作为国内PCB化学品龙头，研发优势明显。2020年公司研发人员总数208人，研发费用率约5%，均据行业领先水平。 投资建议预期2021/2022/2023年公司归母净利润分别为71.21/183.98/434.87百万元，EPS分别0.18/0.47/1.11元，对应2022年3月4日股价PE分别为115.12/44.56/18.85倍。预期公司业务规模增长迅速，给予“强烈推荐”评级。 风险因素：政策不及预期，PCB化学品销量不及预期，产能释放不及预期。