核心观点磷化工优质龙头， 规模行业领先。 公司成立以来专注于精细磷化工发展主线， 不断完善一体化产业链。 目前公司拥有采矿权的磷矿资源储量约 4.29亿吨， 磷矿石产能规模 415万吨/年， 在建后坪磷矿产能达 200万吨/年； 黄磷产能约 16万吨/年， 精细磷酸盐产能约 20万吨/年， 是全国精细磷产品门类最全、 品种最多的企业之一； 另外， 控股子公司泰盛公司现有草甘膦产能 18万吨/年， 产能规模居国内第一。 磷化工行业景气延续， 下游市场空间广阔。 上游端磷矿石自给自足。 2017-2021年我国磷矿石产量在 0.8-1.3亿吨/年， 自给率接近 99%。 下游端农业与新能源应用迎来双景气。农业方面，2021年全国总播种面积 1.69亿公顷， 同比增长 0.7%。 当前国内磷肥过剩产能逐步出清， 同时耕地面积上涨带动磷肥需求提升。 供需紧平衡下， 磷肥行业持续景气。 新能源方面， 2021年国内磷酸铁锂累计装车量为 7.98万兆瓦时， 同比增长227.4%。 2022年 6月磷酸铁锂月装车量为 1.54万兆瓦时， 同比增长201.46%。 磷酸铁锂的快速扩张为磷化工产业链下游打开新的增长空间。 草甘膦供给集中度提高， 转基因利好发展。 我国草甘膦产能从 2017年至今基本稳定在 70万吨左右， 企业数量从过去的 30多家缩减至目前的 10家， 2022年 CR5达 66%。 随着转基因作物在我国落地推广， 未来国内草甘膦需求有望大幅提升。 截至 2022年 8月 4日， 草甘膦市场价报62109元/吨， 同比上涨 23.43%， 仍处于高位运行。 草甘膦价格高企有望带动公司草甘膦板块利润提升。 有机硅、 湿电子化学品打开第二成长曲线。 目前公司拥有有机硅中间体产能 36万吨/年、 硅橡胶 15万吨/年、 密封胶 3万吨/年以及硅油 2万吨/年； 在建年产 40万吨有机硅单体项目计划 2023年底建成。 同时公司湿电子化学品产能居于行业前列， 已投产产能 12万吨与在建产能 4万吨， 已批量供应多家知名半导体客户。 随着产业链一体化布局进一步完善和新建产能投产， 公司业绩有望打开第二增长曲线。 投资建议公司新建产能逐步投产， 结合行业景气上行， 我们预计公司未来业绩有望持续增长， 预期 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为296.18/323.89/378.25亿元， 归母净利润分别为 68.40/71.11/78.25亿元。 对应 EPS 分别为 6.15/6.40/7.04元， 以 2022年 8月 4日收盘价 36.26元为基准， 对应的 PE 为 5.89/5.67/5.15。 首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 风险提示产品价格异常波动、 项目投产不及预期、 安全环保政策升级等。

核心观点立志成为“一带一路”领先的供应链平台运营商。 公司目前收入主要来自于商品房销售， 近年来加快向供应链物流平台运营商转型。 2020年6月， 公司出资 4.54亿元获得将淖铁路 18.92%的股权， 成为其第三大股东， 正式进军能源物流领域； 2022年再次加码， 收购红淖三铁路公司92.77%的股权， 成为其第一大股东。 待红淖铁路收购完成后， 公司将拥有 431公里的将淖铁路和 435公里的红淖铁路合计共 866公里的战略铁路资产， 助力公司能源物流转型。 打通将淖-红淖通路， 打造“黄金通道”。 首先， 从运力需求端看， “十四五”时期新疆获新增煤炭产能 1.6亿吨/年， 总产能或将达到 4.6亿吨/年， 产量 4亿吨/年以上， 产能增量催发运输需求； 其次， 从运输必要性看， 新疆周边地区存较大煤炭缺口， 2021年甘肃煤炭缺口约 662.1万吨，川渝地区煤炭缺口近 1亿吨， 自新疆运出煤炭成本与环保优势凸显； 再次， 从资源禀赋来看， 红淖线主经哈密地区， 该地区煤炭资源禀赋优质，且正打造国家级煤炭基地， 该地区 2021年煤炭产量为 8427.9万吨， 预计 2025年为 9000万吨， 2030年达到 1.5亿吨； 最后， 从运能端来看，红淖铁路初期运能为 3950万吨， 改造后运能达 5000万吨， 预计 2023年底将达 6000-8000万吨， 远期将达 1.5亿吨； 将淖铁路方面， 初期设计运能为 2250万吨， 远期为 4760万吨。 将淖铁路是红淖铁路的西延线，待二者运能落地后， 协同效应显著， 将共同打造能源运输的“黄金通道”。 物流板块蓄力， 业绩释放可期。 首先， 公司顺利收购格信项目， 该项目已成为自治区“十四五”重点项目， 且地处临空经济区的核心区域，将充分享受区位优势， 拓展公司物流短、 中、 长期发展空间。 其次， 2021年内， 公司的冷链物流仓储业务出租率从 23%上升至最高达 91%， 业务高增长可期， 冷链物流运输板块或将释放利润增量。 投资建议能源物流再下一城， 运能即将落地迎来发展期， 公司将呈现盈利新格局， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 8.30/9.01/12.07亿元， 对应的 EPS 分别为 0.66/0.72/0.96元。 以 2022年 7月 29日收盘价10.73元为基准， 对应 PE 分别为 16.24/14.96/11.17倍。 结合行业景气度，我们看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐”评级。 风险提示房地产调控政策收紧、 铁路物流盈利状况不及预期、 行业竞争加剧等。

事件点评2022年7月28日，湖北宜化发布公告，拟以其对新疆宜化享有的10亿元委托贷款债权转化为股权的方式进行增资入股。本次债转股完成后，公司对新疆宜化持股比例由19.90%变更为35.60%。 公司持续优化资产结构，集中优势资源。近年来公司持续剥离不良资产，增资优质企业。2022年5月，公司公开挂牌转让湖北香溪化工价值1,409.81万元债权；2022年4月至6月，公司分别对新宜化工、邦普宜化环保与松滋肥业增资10.4亿、1.76亿和2亿元。新疆宜化煤炭开采能力达2000万吨/年，另有尿素产能60万吨/年、三聚氰胺投产和拟扩建产能各8万吨/年，煤炭资源丰富，成本优势明显。本次债转股有利于巩固公司的煤化工、氯碱化工产业优势，提高资产质量，集中优势资源。 截至2022Q1，公司资产负债率为78.51%，同比下降14.28个pct。 磷化工行业持续景气，公司具备磷矿资源优势。供给端，据百川盈孚数据，磷矿石在2021年的产量约为10271.8万吨，较2016年以来的最高点下降28.7%，且政策限制下未来新增产能有限。公司子公司具备30万吨磷矿产能，且目前正在办理150万吨/年采矿许可，公司磷矿资源具备战略优势，未来产能持续释放，业绩有望维持高增。需求端，磷肥与新能源双翼齐飞驱动需求增长。磷肥方面，根据百川盈孚数据，截至2022年7月28日，磷酸一铵和磷酸二铵市场均价分别为4179元/吨和4231元/吨，分别较年初上涨45.2%和22.8%。新能源方面，2021年我国新能源车销量为352.1万辆，同比增长1.6倍；2022年1-6月我国新能源车销量为260.0万辆，同比增长115.6%。综合来看，磷矿新增产能受限，双下游开花拉动需求，磷化工行业持续景气，公司资源优势明显。 2022年半年度业绩延续高增，公司成长脚步不歇。2022年7月14日公司发布公告，预计2022H1实现归母净利润16.50-17.50亿元，同比增长127.43%-141.21%，公司传统业务持续景气，新能源业务接棒打开未来空间，2022年全年业绩可期。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。基于7月28日收盘价，预期2022/2023/2024年公司EPS分别为3.08/4.16/4.53元，对应P/E分别为6.43/4.75/4.36倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展。维持“强烈推荐”评级。 风险提示安全环保政策升级、原材料和电力价格上涨、电池技术变化等。

核心观点公司是微纳金属粉末领先制造商， 业绩表现持续亮眼。 公司主要从事羰基铁粉、 雾化合金粉等金属粉末及相关制成品业务， 是行业内为数不多同时拥有羰基铁粉和雾化合金粉生产工艺的厂家。 2021年公司总产能约 7719吨， 另有 10000吨金属粉末增产计划正有序推进， 同年公司总产量为 6556.15万吨， 较上年同期增长 66.9%。 受益于下游应用领域的需求高涨， 2022年一季度公司实现营业收入 1.04亿元， 同比增长 35%，归母净利润达 0.28亿元， 同比增长 58.8%。 产业链下游应用领域广阔， 公司有望受益于粉末制成品市场的持续扩张。 软磁方面， 2022年全球软磁市场有望达 285.3亿美元， 预计 2027年软磁粉芯市场规模可达 7.5亿元， 其直接下游产品电感市场规模有望达 51.6亿美元。 MIM 喂料方面， 2019年全球 MIM 喂料市场规模为 29亿美元， 同比增速超 50%， 预计 2026年 MIM 喂料市场规模可达 52.6亿美元； 3D 金属打印方面， 2020年全球 3D 金属打印市场规模为 127.58亿元， 粉末制成品需求的大幅上升有助于公司全面打开下游市场， 为公司高速发展创造机会。 未来光伏、 国防等高景气板块持续渗透有望带动公司盈利高增。 光伏、风电等新能源板块技术的不断优化对其元器件性能提出更高的要求。 由公司生产的高性能超细金属粉末在未来新能源技术水平不断优化、 市场规模不断扩张的前景下有望出现需求高增局面。 国防方面， 未来隐形飞机、 REID 电子标签等军工产品的大量应用有望提振公司高性能吸波材料的景气度， 公司或将持续收益。 投资建议伴随产能逐步释放， 公司业绩或稳步增长。我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 1.07/1.88/2.89亿元， 对应的 EPS 分别为1.25/2.20/3.38元。 以 2022年 7月 27日收盘价 48.95元为基准， 对应 PE分别 39.27/22.28/14.47倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖，给予“推荐” 评级。 风险提示光伏领域碳化硅应用不及预期、 电子产品产销不及预期、 海外厂商供应增速超预期。

核心观点全球锂业龙头， 发展势头强劲。 公司是全球领先的金属锂及锂化合物生产商， 公司主要经营锂资源开发、 锂化合物和金属锂生产、 锂电池生产及废旧电池综合回收利用业务， 贯穿产业链的上中下游， 形成锂资源循环路径。 公司拥有的锂矿资源遍布全球各国且资源种类繁多， 是全球唯一同时拥有卤水提锂、 矿石提锂和回收提锂产业化技术的企业。 目前碳酸锂设计产能为 4.3万吨/年， 氢氧化锂设计产能为 8.1万吨/年， 金属锂设计产能为 0.215万吨/年， 生产规模在行业内处于领先地位。 清洁能源产业快速发展， 锂行业高景气。 供给方面， 锂资源供给量或将持续提升， 但增量有限。 澳洲锂矿资源丰富， 但项目投产进度或受影响。 全球多数卤水锂资源集中在智利、 阿根廷和玻利维亚组成的“锂三角” 地区， 但盐湖开发周期较长， 供给增长或较为缓慢。 据 Bacanora，2021-2023全球锂资源 LCE 产量预计为 44.1/50.0/67.9万吨。 需求方面，新能源车及储能领域高景气下， 锂需求量将被持续拉动。 根据伍德麦肯兹预计， 2021-2023全球锂资源 LCE 需求预计为 52.0/65.8/79.7万吨。 构建锂生态系统， 产能提升空间广阔。 公司构建产业链一体化布局，保障稳定运营且协同效应显著。 上游方面， 公司锂资源多元化布局， MtMarion 和 Pilgangoora 是公司目前主要的锂原材料来源， 据 Mt Marion 扩建项目规划， 2022年前产能将扩大一倍至 90万吨/年； Pilgangoora 二期项目在建设中。 中游方面， 公司产品覆盖五大类超 40个锂化合物及金属锂品种， 是锂系列产品供应最齐全的制造商之一， 随着在建项目投产，产能将持续提升。 下游方面， 公司的锂电池业务目前已布局了消费类电池、 TWS 电池、 动力/储能电池和固态电池四个领域， 各产品持续推进； 退役锂电池回收方面， 公司目前已形成 34000吨/年回收处理能力。 投资建议伴 随 公 司 产 能 逐 步 释 放 ， 行 业 景 气 度 持 续 高 位 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 143/154/204亿元， 对应的 EPS分别为 7.09/7.64/10.11元。 以 2022年 7月 19日收盘价 98.2元为基准，对应 PE 分别 13.84/12.85/9.71倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、 环保及安全生产风险、 地缘政治及贸易政策风险。

核心观点深耕表面工程化学品， 业绩稳步增长。 目前公司主营产品为电子化学品和通用电镀专用化学品。 2021年公司电子化学品、 通用电镀专用化学品产量分别为 12798吨、 9401吨。 成立以来二十余年的发展中， 公司坚定发展绿色电镀， 并成功转型电子化学品。 2017-2021年， 公司电子化学品营业收入占比从 36.2%上升至 66.8%，毛利润占比从 32.1%上升至53.0%。 2021年公司实现归母净利润 0.53亿元， 同比增长 6.2%。 PCB 行业快速发展， 带动 PCB 电子化学品需求上行。 5G 通讯方面， 2021年我国 5G 基站建设个数同比增长 84.8%； 2022年一季度同比增长 90.4%。消费电子方面，2021年我国 5G 手机出货量同比增长 63.2%。 汽车电子方面， 2021年我国新能源汽车销量同比增长 157.6%； 2022年1-6月同比增长 115.6%。 在 5G 通讯、 汽车电子、 消费电子需求增长的驱动下， PCB 电子化学品市场规模有望持续上行。 PCB 电子化学品国产替代趋势下， 公司未来市场空间广阔。 PCB 电子化学品具有较高的技术门槛。 国际巨头凭借技术积累、 资金实力、 规模优势等占据较大的市场份额， 长期垄断中高端市场。 目前国内 PCB 水平沉铜专用化学品等产品国产化率较低， 市场被国际行业巨头垄断。 我国现有约 2,500家 PCB 企业。 PCB 年产量约 6.99亿平方米， 仅沉铜工艺和化学镍金工艺每年对电子化学品的需求量预计在 100亿元以上， 公司的市场占有率不足 2%， 未来发展空间广阔。 公司技术优势显著， 拥有优质客户资源。 技术方面， 公司通过自主研发积累了七大核心技术以及两项前沿产品储备； 截至 2021年年底， 公司拥有专利数量 80项， 另有 115项正在申请中。 客户方面， 目前公司PCB 电子化学品已在胜宏科技、 健鼎科技、 东山精密、 建滔集团等公司中实现量产应用。 同时， 对皓悦新科其余股权的收购和资源整合将进一步壮大公司电子化学品业务的实力。 投资建议结合公司核心技术优势， 以及主营业务行业景气度有望上行， 我们预计 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 5.14/ 6.08/7.01亿元， 归母净利润分别为 0.77/1.07/1.25亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为0.84/1.16/1.35元。 以 2022年 7月 18日收盘价 47.77元为基准， 对应2022/2023/2024年 PE 分别为 57.04/41.09/35.35倍。 风险提示研发和成果转化不及预期、 原材料价格异常波动、 国内疫情反复等。

事件7月15日公司发布2022年半年度业绩预告。公司预计2022年半年度实现归母净利润约为1.9-2.1亿元，同比增长约381-432%；预计实现扣非净利润1.9-2.1亿元，同比增长约1056%-1178%。 点评上游气源持续扩张，终端价格带动明显。公司半年度业绩大幅提升主因是燃气业务量价齐升。首先，上游气源量持续提升拉动公司燃气销售量。截至2022年5月公司输往河北的气量约为200万方/天，公司气量呈现出稳步提升的态势。其次，自2021年7月神安线管道山西-河北段通气以来，公司向河北进行稳定供气，利润水平受河北售气单价带动明显。 神安线通气在即，预计2024年供应量将达到50亿方。公司计划在2022年9月实现神安线（陕西-山西段）的通气，同时，连接陕西气源支线也将同步建设完工。在下游方面，公司持续推进河北地区的支线建设，加大市场开拓力度，下游销售有望实现“即产即销”。从全年来看，2022年公司计划实现供应量20-25亿方，达成情况依据神安线（陕西-山西段）连通时间确定。长期来看，公司预计在2024年实现满产，供应量将达到50亿方。 河北市场空间广阔，供暖季来临或将拉升量与价。从市场方面来看，公司致力于开拓河北市场，受益于我国煤改气政策推动，河北天然气需求量呈快速上升趋势，2017-2021年河北天然气消费量CAGR为24%。 从价格方面来看，截至2022年7月14日，美国NYMEX天然气连续期货收盘价同比提升81.5%，石家庄工业用天然气价格同比提升25.9%，预期外盘天然气价格的大幅提升将对国内带来一定催化。此外，下半年随着供暖季来临，公司的天然气售气量和售气单价或将进一步增长。 投资建议伴随公司神安线相关项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。 我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为4.61/6.54/7.45亿元，对应的EPS分别为0.52/0.74/0.85元。以2022年7月16日收盘价12.98元为基准，对应PE分别24.81/17.48/15.35倍。结合行业景气度，看好公司发展，维持“推荐”评级。 风险提示新建项目进度不及预期、天然气价格大幅波动、环保政策变动。

公司点评7月 14日， 公司发布 2022年半年报业绩预告。 2022年上半年公司预计实现扣非归母净利润 9-11亿元， 同比增长 2937% - 3612%。 公司业绩大幅提升主要系公司主营业务钾肥迎来量价齐升。 100万吨项目达产， 叠加国际钾肥价格高企， 公司盈利能力快速增强。 产能方面， 公司氯化钾产能新增 100万吨于 2022年 4月稳定达产，公司钾肥产能由原有的 25万吨提升至 100万吨。未来产量逐步释放为公司 2022年业绩增长奠定基础。 价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 7月 14日， 东南亚 CFR 市场价报 900美元/吨， 较年初上涨 50%， 同比增长 164.7%。 公司重组获批， 钾资源储备扩大， 支持未来产能规模再上一层楼。 公司并购方案于 2022年 6月 22日获证监会审核通过， 交易完成后， 公司将新增钾盐矿石储量 39.36亿吨、 氯化钾资源量 6.77亿吨， 资源储量增加 5倍以上。 届时公司将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 为公司后续 200万吨钾肥产能扩张奠定基础。 目前公司 200万吨扩建项目已完成征地及三通一平工作。根据公司公告， 待重组完成后， 公司计划于 2023年实现 200万吨产量， 于 2024年实现 300万吨产量。 供给缺口下， 钾肥行业景气有望延续。2021年以来白俄钾肥遭制裁，叠加俄乌冲突的影响， 全球钾肥供应缺口明显。 根据 NRCAN 数据， 2020年白俄、 俄罗斯氯化钾出口量分别占全球总量的 21%和 19%。 白俄方面，2021年下半年遭到欧美联合制裁； 后续立陶宛终止了国营铁路与白俄的钾肥运输协议， 目前仍未确定更合适的运输方案。 俄罗斯方面， 2022年3月 10日俄罗斯宣布暂时中止化肥出口。 同时， 美国和欧盟宣布将部分俄罗斯银行从 SWIFT 系统中移出， 俄罗斯进出口贸易或将会受到影响，进而影响钾肥出口。 以上事件导致全球约 40%的钾肥出口受限， 钾肥供给出现巨大缺口， 推动国际钾肥价格快速上涨， 目前仍处于历史高位，行业景气度有望延续。 考虑到公司正进入产能快速扩张时期， 受益于行业景气上行， 未来业绩有望迎来高增长。 投资建议我们维持之前报告中的盈利预测。 基于 7月 14日收盘价， 我们预期2022/2023/2024年公司 EPS 分别为 2.78/3.36/4.12元， 对应 PE 分别为13.00/10.76/8.78倍。 结合行业高景气和公司未来产能产量释放， 看好公司发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示产能扩张不及预期、 汇率变动、 地缘政治变化等。

事件7月8日公司发布2022年半年度业绩预增报告。公司预计2022年半年度实现归母净利润约为126亿元，同比增长约91%；预计实现归母扣非净利润119亿元，同比增长约95%。 点评高执行力加快产品量增，铜金高价实现利升。铜金产量方面，2022H1公司矿产金、铜产量分别同比上升约70%、22%。2022年上半年，公司下属塞尔维亚紫金铜业、刚果（金）卡莫阿铜业及西藏巨龙铜业等一批主力矿山如期建成投产、达产，高品位矿石叠加高执行能力，公司实现矿产品快速放量；价格上升方面，2022年上半年矿产金、铜产品售价同比上升约2%、3.6%，铜金高价增厚公司利润。 锂板块完成“两湖一矿”布局，扩充新能源上游资源版图。截至2022年6月30日，公司权益锂资源量超1000万吨LCE。首先，阿根廷3Q锂盐湖LCE总资源量约763万吨，一期碳酸锂设计产能2万吨；其次，公司收购西藏阿里拉果错盐湖锂矿70%股权，其保有LCE资源量214万吨，一期碳酸锂产能2万吨，二期拟提升到5万吨；最后，公司收购湖南厚道矿业71%股权，道县湘源锂多金属矿约合碳酸锂216万吨。至此，公司在新能源业务实现“两湖一矿”的战略布局，随着后续公司相关项目的持续扩大，公司锂盐产能或将跃居一线锂盐大厂之列。 金价未来有望上行，黄金业务有望享量价齐升。美国通胀水平持续处于高位，叠加地缘政治冲突以及对全球经济衰退的担忧，黄金预期将持续强势。根据美国劳工部数据，2022年5月美国CPI指数同比上涨8.6%，通胀水平创近40余年新高。据产量指引，公司预计2022年实现黄金产量60金属吨，较2021年提升26%。金价未来上行趋势，叠加公司矿产金扩产的情况下，公司业绩有望持续靓丽。 投资建议铜金业务扩产贡献稳定现金流，新能源业务有望再添盈利增长极。 我们维持之前报告中的盈利预测，预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为228/244/263亿元，EPS分别0.86/0.93/1.00元，对应2022年7月8日股价PE分别为10.49/9.79/9.07倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示项目投产进度不及预期、矿业环保政策大幅变动、汇率波动等。

核心观点全球锂业龙头，产能优势巨大。公司主营锂精矿及锂化工产品的生产、加工和销售，业务运营呈现全球化布局。公司是全球最大的锂矿生产商，是世界第四、亚洲第二的锂化合物制造商，龙头地位显著。锂矿方面，公司2020年开采锂产量（按控制权划分）占总开采产量16%；锂化合物方面，公司是全球第四大生产商，2020年市场份额为8%。业绩方面，2022年Q1公司实现归母净利润33.28亿元，同比增长1443%。 清洁能源高速发展，锂行业高景气。供给方面，锂资源供给量或将持续提升，但增量有限。澳洲锂资源量丰富，但疫情或影响项目投产进度。南美卤水锂资源储量占比超80%，但盐湖开发周期较长，爬坡缓慢。 我国有多个在建锂矿与卤水项目，开采加速。据Bacanora 数据，2021-2023全球锂资源产量LCE 预计为44.1/50.0/67.9万吨。需求方面，随着新能源车及储能领域等清洁能源高速发展，锂需求量被持续拉动。根据伍德麦肯兹预计，2021-2023全球锂资源需求LCE 预计为52.0/65.8/79.7万吨。 公司资源优势显著，产能将持续提升。目前公司凭借Greenbushes实现锂原料100%自给自足。Greenbushes 锂矿方面，2020年Greenbushes矿场产量占全球总产量32%，是全球生产规模和储量规模最大的硬岩锂矿，且是全球成本最低的锂辉石生产商之一，2020年吨精矿生产成本为250美元/吨精矿，远低于行业平均。Atacama 盐湖方面，2018年公司参股SQM，可战略性接触Atacama 盐湖，Atacama 卤水锂资源及储量居世界第一且生产成本较低。公司产能方面，Greenbushes 锂精矿产能将由目前的162万吨/年提升到2025年的214万吨/年；公司目前锂化合物产能为4.48万吨，规划未来将达到11万吨/年，产能持续提升有望增厚业绩。 另外SQM 扩产规划提速，公司投资收益有望提高。 投资建议伴随公司产能逐步释放， 行业景气度持续高位。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为135.40/159.14/168.74亿元，对应的EPS 分别为9.17/10.77/11.42元。以2022年6月29日收盘价122.8元为基准，对应PE 分别13.40/11.40/10.75倍。结合行业景气度，看好公司发展。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示锂电池需求增长不及预期、环保及安全生产风险、地缘政治及贸易政策风险。

事件6月 22日， 公司发布《战略规划纲要》 ， 核心内容如下： 1、 公司规划玻纤及制品产量在 2025年达到 100万吨， “十四五” 末达到 115万吨， “十五五”末达到 151万吨。 2、 拓展两个业务增长点延长产品链，即新能源应用领域的高性能玻纤产品、 高性能复合材料和矿用复合材料产品。 点评针对以上规划目标， 公司同时审核通过了业绩激励政策。 公司拟向245名激励对象授予 1,394.70万股限制性股票， 约占总股本的 2.32%，首次授予价格为 5.26元。 本次激励对象为公司董事、 中、 高级管理人员、核心业务人员以及核心技术人才等。 目前玻纤行业供给端集中、 产能利用率高， 需求端成长空间广阔。 供给方面， 2020年国内玻纤市场 CR3约为 64%。 2021年国内玻纤总产量 624万吨， 产能利用率在 95%以上。 需求方面， 增长突出表现在新能源汽车和风电行业。 2021年我国新能源汽车销量达 352.1万辆， 同比增长 1.6倍。 2020、 2021年我国新增风电装机容量较 2019年水平分别增长178.4%和 77.0%。 玻纤行业景气上行， 公司未来产能释放， 有望迎来量价齐升。 价格方面， 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 6月 23日， 山东玻纤缠绕直接纱 2400tex 出厂价报 5950元/吨， 较 2020年初上涨 43%， 位于历史高位。 产能方面， 2021年底公司玻纤年设计产能达 41万吨， 在我国“三大三小”中位居第四。 根据公司规划目标， 到 2025年玻纤设计产能规模达到百万吨， 将有望跻身行业第一梯队。 价格高位运行下， 未来公司业绩有望迎来加速增长。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测， 预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 7.24/8.26/9.25亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为1.21/1.38/1.54元， 以 2022年 6月 22日收盘价 10.62元为基准， 对应的PE 为 8.81/7.72/6.89倍。 结合未来产能规划， 我们看好公司的发展， 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示能源品价格上涨、 汇率波动风险、 产能扩张不及预期等。

核心观点深耕行业造就全球最大轻稀土集团。公司主营轻稀土产品， 坚持“做精做优稀土原料， 做强做大稀土功能材料， 做专做特终端应用产品” 的发展思路， 可生产稀土产品 11大类、 50余种、 近千个规格， 当前已形成“原料产品-功能材料-终端应用产品” 全产业链布局。 2021年公司稀土盐类、 稀土金属、 稀土氧化物、 磁性材料、 抛光材料、 贮氢材料产量分别同比上涨 6%、 17%、 20%、 11%、 34%、 6%。 业绩方面， 2022年Q1公司实现归母净利润 15.6亿， 同比增长 88.5%， 维持高速增长趋势。 能源转型引发需求放量， 稀土行业景气提升。 供给方面， 我国稀土矿储量及产量均位居全球第一， 我国就稀土矿开采实行严格总量控制，2022第一批稀土矿、 轻稀土矿开采指标同比增长 20%、 23%。 在市场结构中， 2021年北方稀土在稀土市场、 轻稀土市场份额分别为 58%、 67%。 需求方面， 稀土永磁材料中， 钕铁硼永磁材料应用最为广泛， 而钕铁硼下游结构中， 传统汽车、 新能源汽车、 工业应用和风电占比分别为 38%、12%、 11%、 10%。 在双碳政策的带动下， 新能源汽车、 风电和工业电机有望高效拉动钕铁硼永磁材料需求。 公司一体化叠加资源优势构建成本端竞争力， 形成竞争壁垒。 一体化方面， 公司已形成全产业链布局。 以镨钕类产品为例， 公司冶炼稀土原矿形成氧化镨钕等稀土原料产品， 进一步加工形成稀土磁性材料， 在终端应用产品中， 公司涉足稀土永磁磁共振仪、 永磁电机等。 资源方面，包钢集团拥有的白云鄂博矿稀土 REO 储量占我国总储量约 80%。 包钢集团通过包钢股份将稀土矿排他性供给公司。 公司凭借成本优势和资源优势形成较强竞争力。 2021年及 2022年第一批轻稀土总量控制指标中，较去年同期的增量的 96%由公司获得。 投资建议伴 随 产 品 量 价 齐 升 ， 公 司 未 来 业 绩 将 持 续 放 量 。 我 们 预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 85.41/102.06/120.91亿元， 对应的 EPS 分别为 2.35/2.81/3.33元。 以 2022年 6月 24日收盘价 35.21元为基准， 对应 PE 分别 14.98/12.53/10.58倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示国内稀土开采政策收紧； 新能源汽车需求增长不及预期； 国外稀土供给超预期增长。

公司点评重组方案获证监会审批。 6月 22日， 公司发布公告， 《发行股份购买资产交易方案》 获证监会审核通过。 此次方案主要内容有： 1、 发行股份及支付现金方式， 购买农钾资源 56%股权， 评估价格 23.47亿元， 上市公司拟以发行股份的方式支付交易对价 16.84亿元， 以现金方式支付交易对价 8000万元。 2、 拟发行股份募集配套资金， 资金总额不超过 16.8亿元。 本次募集的配套资金加上建设期预估产生的经营净流入， 可以满足未来 200万吨/年钾肥项目的建设资金需求。 3、 收购后， 上市公司将继续对农钾资源增资， 预计股权比例将达到 67.47%。 本次定增将对公司发展产生重大影响， 主要有： 第一， 扩大钾资源储备， 奠定发展基础。 目前公司钾盐矿石总储量达 10.02亿吨， 氯化钾资源量 1.52亿吨； 交易后， 将新增钾盐矿石储量39.36亿吨、 氯化钾资源量 6.77亿吨； 资源储量增加 5倍以上。 从此，公司将成为亚洲单体最大钾肥资源量企业， 为后续的产能扩展奠定雄厚的基础。 第二， 产能将进一步释放。 2021年公司原先产能为 25万吨， 改扩建后产能已增至 100万吨。 公司已通过“委托代建” 方式， 启动后续 200万吨扩建项目的基础工程建设， 目前已完成征地及三通一平工作。 建设完成后， 公司产能将达到 300万吨/年。 第三， 通过配套募集资金， 后续产能扩建更有保障。 此次并购有望为公司 300万吨/年产能扩建目标提供资金保障， 有利于公司加快建设进度， 从而快速提高公司盈利能力。 同时， 有助于优化公司资产结构， 提高抗风险能力。 量价齐升， 公司进入跨越式发展的新时代。 当前国际氯化钾价格快速上涨。 根据百川盈孚数据， 截至 2022年 6月 22日， 东南亚标准粉钾CFR 价格已达到 1050美元/吨， 约 2021年初价格的 4.5倍。 在公司产能快速增长的背景下， 量价齐升， 公司盈利能力有望迅速提升。 投资建议我们维持在之前报告中的盈利预测。 预期 2022/2023/2024年公司EPS 分别为 2.78/3.36/4.12元， 对应 P/E 分别为 12.87/10.66/8.69倍。 结合行业景气上行和公司未来产能产量释放， 看好公司的发展。 维持“强烈推荐” 评级。 风险提示钾肥价格异常波动、 汇率变动、 产能扩张不及预期等。

核心观点公司是国内 2021年净利润增长最快的天然气企业之一。 公司起始于 2007年， 主要经营天然气供应及管输运营的燃气、 水处理和余热发电等业务。 2018年公司子公司北京华盛与中联公司共同投资建设运营神安线管道项目， 为公司扩大了气源优势。 2021年， 伴随着上游气源产出量增加以及神安线管道山西闫庄-河北鹿泉段的通气， 公司完成燃气销售量6.60亿立方米， 同比上涨约 48.5%。 利润方面， 2021年以及 2022年第一季度公司分别实现净利润 2.04亿元、 1.32亿元， 分别同比增长265.38%、 1585.83%， 为国内天然气企业中业绩增长最快的企业之一。 天然气价格持续提升， 神安线落成加固龙头地位。 首先， 当前我国天然气产量不足， 进口依赖度大。 截至 2022年 3月， 我国进口依赖度达到了 40.96%。 受俄乌战争影响， 全球天然气价格普涨。 截至 2022年 5月 4日， NYMEX 天然气期货收盘价约为 8.36美元/百万英热单位， 较年初上涨约 119.2%， 受国际价格带动， 我国天然气价格也同比大幅提升。 其次， 公司神安线项目的落地将持续加固其自身龙头地位， 公司的煤层气连接线等管道资产可为公司带来更多的气源优势， 且神安线终端河北省近 5年来天然气消费量的 CAGR 约为 23.92%， 终端需求增长旺盛。 水处理行业持续发展， 公司地位持续领先。 随着市政投资逐步扩大，国内污水处理能力持续提升。 我国污水处理能力由 2002年的 0.22亿立方米提升到 2020年的 1.93亿立方米， 增速达到了 792%， CAGR 达到了12.82%。 随着未来国家政策不断发布， 未来污水处理市场规模或将进一步扩大。 公司方面， 公司水务子公司当前客户涉及多个行业， 业务稳定运行于 40+个国家及地区， 总项目数量超过 1000个， 总处理水量超过1200万吨/天， 长期处于行业领先地位。 投资建议伴随公司神安线相关新项目逐步落地，公司未来业绩或将持续放量。 我们预期 2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 4.61/6.54/7.45亿元，对应的 EPS 分别为 0.52/0.74/0.85元。 以 2022年 6月 20日收盘价 10.75元为基准， 对应 PE 分别 20.55/14.48/12.71倍。 结合行业景气度， 看好公司发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示新建项目进度不及预期、 天然气价格大幅波动、 环保政策变动。

公司是国内铝延压加工龙头企业，2021年业绩水平增长显著。公司行业地位显著，通过高端化升级、再生铝资源综合利用，全面构建了明泰特色新型铝产业循环生态圈。公司产品应用领域覆盖面广，主要涉及食品、药品、交通、电子、建筑、模具以及包装等领域。受益于公司持续的高端化转型以及产品放量，公司业绩持续上涨。2021年实现营业收入246.1亿元，同比增长50.7%；实现归母净利润18.5亿，同比增加73.1%。 国内高端铝材仍需进口，下游持续增长推动铝材需求放量。从供给端来看，近年来我国铝材产量持续提升，2021年我国铝材产量达6105.2万吨，同比增加5.64%。另一方面，我国高端铝材领域供给仍稍显不足，2021年我国铝板带、铝箔出口量分别为295.8、20.3万吨，远高于进口数量。但铝箔出口单价低于进口单价，高端产品存在缺口。根据Wind数据，2017-2021年期间我国有衬背铝箔进口平均单价为12.83美元/千克，高于出口平均单价3.12美元/千克。从需求端来看，2021年我国铝板带箔表观消费量达763.17万吨，同比提升14.78%。伴随下游主要需求地产与交通领域的持续放量，未来国内铝材需求或将持续提升。 研发投入驱动高端转型，公司再生铝业务规模持续提升。公司研发投入处于行业领先水平，2021年全年，公司研发费用投入达9.5亿元，同比提升83.98%。在持续高研发投入的驱动之下，公司高端铝材产能持续释放，未来或将为公司带来更为广阔的盈利空间；此外，公司积极进行再生铝业务布局，目前拥有年处理废铝规模68万吨以及12万吨铝灰渣综合利用产能，未来规划建设70万吨再生铝及绿色新型铝合金材料产能，公司在再生铝领域的龙头优势正在不断扩大。 投资建议伴随产品量价齐升，公司未来业绩将持续放量。我们预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为25.66/35.31/40.47亿元，对应的EPS分别为3.76/5.17/5.93元。以2022年6月10日收盘价23.36元为基准，对应PE分别6.21/4.52/3.94倍。结合行业景气度，看好公司发展。 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示新冠疫情反复风险、新建项目进度不及预期风险、环保政策变动风险。