事件: 登海种业发布 2021年报：2021年公司实现营业收入 11.0亿元，同比增长 22.2%，实现归母净利润 2.3亿元，同比增长 128.3%。 投资要点： 玉米种子营收同比增长 24.7%，毛利率增加 8.6pct。2021年玉米种子市场供大于求的局面有所改善，公司抓住商品玉米收购价格及玉米需种量回升的机遇，加大玉米种子销售力度，玉米种子业务实现营业收入 9.8亿元，同比增长 24.7%，营收占比为 88.9%。2021年公司种子业务毛利率为 38.2%，同比增加 8.6pct。同时公司小麦种子、水稻种子销量同比均有所增加。 玉米种研发不断创新，小麦新品种通过国审。公司是国最早实施育繁推一体化的试点企业，在新疆、甘肃、宁夏、山东建立了比较稳定的种子生产加工基地。截至 2021年年底，公司共申请品种权 219项，获得品种权 170项；授权专利 16项，其中发明专利 9项、实用新型 7项。公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系，不断进行技术储备与创新。目前，公司已完成以“掖单 2号、掖单 6号、掖单 13号、登海 661与登海 605、登海 618”为代表的 5代玉米杂交种的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。2021年 10月，公司选 育 的 478、掖 107、DH382、DH351、掖 52106、8001、515、DH65232玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占 14.6%。另外，公司小麦新品种登海 202通过国家审定，小麦新品种登海 216通过山东省审定。 盈利预测和投资评级：随着国家对种业发展各项政策措施的推进和种子法的修订，国内种子市场同质化和低价恶性竞争问题将有望得到解决，有利于种业龙头公司提升市场占有率；2022年玉米及谷物供需仍保持较紧张态势，玉米价格有望高位运行，玉米较高的种植收益继续支持玉米种子需求；我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.1/4.2/5.0亿元，对应的 PE 分别为 72.2/53.1/44.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险；玉米种子需求不及预期风险；制种成本 上涨风险；销量不及预期风险；公司业绩不及预期风险。

佩蒂股份发布2021 年报＆2022年一季报：2021 年公司营业总收入12.71亿元，同比去年下跌5.15%，归母净利润为6001.82 万元，同比去年下降47.73%；2022 年Q1 营业总收入3.43 亿元，同比去年增长7.03%，归母净利润为2854.91 万元，同比去年增加22.12%。 投资要点：? 海外停工影响基本消除，一季度业绩改善明显。 ①2021 年公司营业总收入12.71 亿元（同比去年-5.15%），归母净利润为6001.82 万元（同比去年-47.73%）。越南工厂受疫情影响，2021 年8-10 月停工，部分订单转移至国内工厂，国内工厂较越南工厂成本较高，且国内工厂出口至美国市场的订单需承担部分关税，导致这部分订单的收入和盈利能力均受到影响，越南工厂在产能恢复阶段的制造费用、管理费用等成本和费用的支出有所增加；报告期内经审计的汇兑损失为2257.19 万元，占当期净利润的37.61%；同时，北岛小镇和新西兰天然纯实施的募投项目“年产4 万吨高品质宠物干粮项目”处于建设期，两家公司年度亏损合计2,228.59 万元，对公司报告期的业绩也产生了较大影响。 ②2022 年Q1 公司营业总收入3.43 亿元（同比去年+7.03%），归母净利润为2854.91 万元（同比去年+22.12%）。一季度公司业绩恢复明显，越南停工的影响基本消除，随着2022 年柬埔寨项目产能不断爬坡，新西兰4 万吨项目有望释放20%产能，新工厂逐渐进入成熟稳定的盈利阶段，全年业绩将进一步提升。 ? 积极发展线上线下渠道，拓宽自主品牌建设。在国内市场，公司加快自有品牌新品的上市速度，对重点品牌在营销资源上予以倾斜。 目前公司品牌矩阵完善，全品类宠物食品品牌好适嘉（98K 主食罐、冰宴全价冻干粮等主打产品）、专业宠物咀嚼食品品牌齿能、高端营养肉质零食品牌爵宴、新西兰宠食品牌ITI 、高端主粮品牌SmartBalance 和大众消费品牌贝家，通过不同品牌切入不同细分市场，满足终端客户的多元化需求。渠道建设上，公司通过线上天猫、京东旗舰店自营和分销，线下重点城市的直销和经销，以及宠物医院、宠物商超专供等形式，开拓国内市场，有望实现国内业绩的持续快速增长。 ? 盈利预测和投资评级 考虑到越南停工对公司的影响基本消除，随着后续新西兰、柬埔寨的产能释放，公司业绩有望持续发展，我们认为2022-2024 公司营业收入为16.19/20.63/24.43 亿元，对应PE 分别为31.97/19.85/14.29 倍，，维持“买入”评级。 ? 风险提示 行业增速放缓的风险；汇率波动的风险；新工厂投产不达预期的风险；出口贸易争端加剧的风险；新冠疫情严重程度、持续时间超预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。

事件:科前生物发布2021年报＆2022年一季报：2021年公司营业总收入11.03亿元，同比去年增长30.81%，归母净利润为5.71亿元，同比去年27.45%。 2022年Q1营业总收入2.03亿元，同比去年下跌36.46%，归母净利润为9076.6万元，同比去年下降46.28% 投资要点： 下游生猪养殖亏损挤压动保利润，利率略有下滑。 ①2021年公司实现营收11.03亿元（同比+30.81%），归母净利润5.71亿元（同比+27.45%）；分板块看，公司猪用疫苗营收10.6亿元（同比+29.9%），毛利率为81.8%，主要是因为下游生猪养殖恢复，公司积极开拓市场，全国实现业绩增长；禽苗受到市场行情影响，营收1.1亿元（同比-11.3%），毛利率3.3%。受到下游养殖行情低迷的影响，2021年公司综合毛利率79.8%，较去年同期降低3pcts。 ②2022Q1公司实现营收2.03亿元（同比-36.46%），归母净利润9076.60万元（同比-46.28%）。2022年春节后猪价持续走低，下游养殖端深度亏损降低了对药苗的投入，公司猪用疫苗营收业绩有所下降。本轮猪周期预计于2022年下半年迎来拐点，随着猪价预期回暖，对应动保需求将迎来提升，公司下半年业绩有望转好。从非洲猪瘟的长期影响看，疫病防控永久拉高了行业养殖门槛，科学防控疫病成为高效养殖企业的重要指标，公司盈利能力将迎来增长。 加码研发创新，持续打造公司核心竞争力。2021年公司继续加大研发投入力度，研发经费为8000.28万元（同比+35.42%），持续加码研发创新。报告期内，公司共获得猪伪狂犬病gE 基因缺失灭活疫苗（HNX-12株）、猪乙型脑炎活疫苗（传代细胞源，SA14-14-2株）、鸭坦布苏病毒灭活疫苗（DF2株）、禽白血病病毒p27抗原夹心ELISA检测试剂盒和犬细小病毒胶体金检测试纸条等5项新兽药注册证书，获得非洲猪瘟病毒荧光PCR 检测试剂盒产品注册公告；获得猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒三联灭活疫苗（WH-1株+AJ1102株+CHN-HN-2014株），猪圆环病毒2d 型杆状病毒灭活疫苗（CH17株）和猪伪狂犬病活疫苗（HB-98株，悬浮培养）等3项临床试验批件；申请发明专利19件，授权发明专利7件。 疫苗产品矩阵不断完善，多元布局成果显现。 2019年和2020年，公司在国内非国家强制免疫兽用生物制品市场销售收入排名第二、在非国家强制免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一，其中2016年-2020年猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年排名第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗市场份额均连续两年国内排名第一。 2021年公司在在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗等领域大力投入，多款经济动物单苗及联苗进入新药注册或已完成临床试验阶段。伴侣动物（宠物）疫苗方面，公司狂犬病灭活疫苗（SAD 株），犬四联活疫苗产品已进入市场化销售；猫三联灭活苗处于实验室加紧研究阶段。这将进一步丰富公司的产品结构，提高抵抗市场风险的能力。 盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024公司营业收入为，13.21/17.87/21.07亿元，对应PE 分别为15.76/10.53/9.30倍，考虑到公司业绩短期受到生猪行情的拖累，随着周期拐点到来，公司盈利能力有望重拾上行趋势，维持“增持”评级。 风险提示 猪价低迷的风险；下游养殖行业疫情反复的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；与华中农大进行合作研发的风险等；公司业绩不达预期的风险等。

事件:温氏股份发布2021年年报：报告期内，公司营业总收入649.65亿元，同比去年下跌13.31%，归母净利润为-134.04亿元，同比去年下降280.51%投资要点：投资要点：猪业深度亏损，禽业整体盈利，公司上市首亏。公司营业总收入649.65亿元（同比去年-13.31%），归母净利润为-134.04亿元（同比去年-280.51%）。公司营业收入主要来源于肉鸡类产品和肉猪类产品，两者分别占营业收入的比例为46.69%和45.41%。 ①2021年公司销售肉猪约1321.74万头（同比+38.46%），毛猪销售均价17.39元/公斤（同比-48.18%）。报告期内，生猪价格大幅下降，同时叠加饲料原料价格连续上涨、外购部分猪苗育肥、持续推进种猪优化等因素推高养猪成本，肉猪养殖业务利润同比大幅下降，出现深度亏损。 ②2021年公司销售肉鸡11.01亿只（同比+4.76%），毛鸡销售均价为13.20元/公斤（同比+13.50%），肉鸡市场总体行情有所好转。虽因饲料原料价格连续上涨拉高养殖成本，但养鸡业生产成绩连续多月维持公司历史较高水平，整体实现盈利。 ③2021年公司摊销股权激励费用4.95亿元，对目前存栏的消耗性生物资产和生产性生物资产计提了减值准备约20亿元（其中种猪减值19.07亿元），主要是由于前期外购种猪成本高、受疫病侵袭影响种猪利用率低等因素，导致账面价值偏高，而经测算的可回收金额少，从而需要计提较大额的生物资产减值准备。同时公司为应对行业低迷期而增加融资，财务费用同比大幅增加。 猪鸡双轮驱动韧性足，公司基本面持续改善。报告期内，公司推进养猪业务固本强基工作，完善生物安全防控体系，持续提升存栏母猪质量，提高肉猪上市率，生猪养殖成本由2021Q1最高15元/斤，下降至2021年底的8.8-9元/斤；黄鸡在产能持续去化后，行业基本面有望重拾上升态势，鸡价上行将提振公司业绩。我们判断公司经营拐点已过，基本面得到持续改善，看好龙头长期发展潜力。 周期底部资金平稳安全，未来产能增长确定性较强。截止到2021年12月，公司货币资金76.33亿元，交易性金融资产39.26亿元，可以有效把控正常的生产经营节奏。此外，公司积极拓宽融资渠道，资金整体安全性较高，有望顺利度过下行周期迎来行情反转。温氏现有猪场竣工产能约4600万头，育肥端有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等）约2400万头，存栏高性能能繁母猪约110万头，后备母猪约40万头，还有100多万头可随时作为后备母猪的小种猪，可保障未来出栏量持续稳定增长。随着出栏量不断增加，折旧摊销降低，成本有望进一步下探，在行业中保持优势。 盈利预测和投资评级考虑到生猪行业产能持续去化，2022年下半年有望迎来周期拐点，2023年生猪板块景气上行，全年猪价有望达到21元/公斤，公司2023年的业绩高速增长。因此我们判断公司2022-2024归母净利润分别为13.28/256.62/271.42亿元，对应PE分别为102.58/5.31/5.02倍。当前公司估值处在底部位置，是较好的布局时点，维持“买入”评级。 风险提示生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；俄乌战争影响，玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等。

事件: 苏垦农发发布年报：2021年公司实现营业收入 106.4亿元，同比增长23.4%，实现归母净利润 7.4亿元，同比增长 10.1%。 投资要点： 种植收获产量居历史高位，营业收入同比增加 23.4%。2021年公司实现营业收入 106.4亿元，其中种植收入 31.4亿元，种子收入 15.7亿元，食用油收入 30.4亿元，大米加工收入 13.6亿元。全年麦稻总产 126.6万吨，同比增加 1.0%。其中，本部小麦平均亩产 1147斤，同比增加 4斤，再创历史新高；本部水稻平均亩产 1245斤；拓展基地小麦亩产达 927斤、水稻 1101斤，均为历史高产水平。 把握优质耕地资源优势，种植业务毛利率增加。公司与农垦集团签有《土地承包协议》，每年向农垦集团缴付土地承包费即可自主种植经营约 95.5万亩（2021年秋播）优质生产基地。2021年 11月 1日至 2026年 10月 31日，公司与农垦集团之间的土地承包费单价由 398.33元/亩/年调减至 361.64元/亩/年，下降幅度为 9.21%。同时，截至 2021年秋播，公司流转土地（含土地托管）面积约 28.9万亩。2021年公司水稻产量 60.9万吨，销售量 22.2万吨，种植水稻收入 15.5亿元，同比减少 10.7%，毛利率 19.4%，同比增加 4.1pct； 大小麦产量 54.0万吨，销售量 87.3万吨，大小麦收入 13.4亿元，同比增加 1.5%，毛利率为 33.1%，同比增加 6.8pct。 种业、大米加工、粮油业务齐头并进。2021年公司种子业务销售收入 15.7亿元，同比增加 26.4%，大华种业重点布局省外市场，拓展步伐明显加快，全年销售农作物种子（含毛种）38.29万吨。种子业务毛利率为 11.0%，同比下降 1.8pct，主要是稻种毛利率下降所致。 公司大米加工业务实现营业收入 13.6亿元，同比增加 8.1%，毛利率为 6.4%，同比下降 3.4pct，全年销售各类大米 34.57万吨。公司食用油业务实现销售收入 30.4亿元，同比增加 8.0%，毛利率为8.1%，同比下降 0.9pct，全年销售各类食用油 31.01万吨。 盈利预测和投资评级：预计公司 2022-2024年归母净利润分别为8.9/9.8/9.1亿元，对应的 PE 分别为 23.0/20.8/22.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；粮价下跌风险；种植成本上涨风险；制种成本上涨风险；公司业绩不及预期风险。

事件:唐人神发布公告：2022年拟对不超过35名投资者非公开发行股票，发行数量不超过3.6亿股，募集资金不超过12.2亿元。 投资要点：投资要点：非公开发行股票募集资金不超过非公开发行股票募集资金不超过12.2亿元。为落实“争取5年内生猪出栏1000万头”的发展战略和增强资本实力，2022年4月11日唐人神发布2022年非公开发行A股股票预案。拟对包括控股股东唐人神控股在内的投资者非公开发行股票，发行对象不超过35名，其中控股股东唐人神控股认购金额不低于1.0亿元，不高于1.5亿元。 总发行数量不超过本次非公开发行前总股本的30%，即3.6亿股。 8.6亿元支持生猪产能扩张，3.6亿元补充流动资金。亿元补充流动资金。本次增发资金预计有3.6亿元补充公司流动资金，剩余8.6亿元投入5个生猪养殖项目，分别是1.6亿元投入湖南东冲三期生猪养殖基地项目、1.1亿元投入广东云浮市猪苗养殖项目、1.3亿元投入广西融水县养殖扶贫项目、2.3亿元投入广西浦北美神养殖项目、2.3亿元投入海南一体化15万头养殖项目。2021年公司出栏生猪154万头，其中仔猪63万头，肥猪91万头。公司2022-2024年计划出栏量分别为200、350、500万头，且基本均为肥猪。公司生猪产能长期发展目标是年出栏1000万头生猪，布局销区为主，其中湖南350万头、广东300万头、广西100万头、海南50万头、其余区域（包括河南、河北、云南、甘肃等）200万头。 盈利预测和投资评级：生猪养殖产能不断去化，猪周期拐点将近，公司生猪养殖成本逐渐下降，楼房养殖未来可复制性强，下行周期公司资金比较充沛，并把握出栏节奏减少低迷期亏损，上行期产能弹性大，未来成长可期。基于审慎原则，暂不考虑本次发行股份摊薄因素及收购影响，我们预计2021-2023年净利润分别为-10.1/0.6/25.1亿元，对应的PE分别为-/194.3/4.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情风险；生物资产减值风险；原料价格维持高位风险；项目实施风险；公司业绩不及预期风险；公司非公开增发进程不确定性的风险。

事件:海大集团发布2021年年报＆2022年一季度报：2021年营业总收入859.99亿元，同比去年增长42.56%；归母净利润为15.96亿元，同比去年下降36.73%。2022年一季营业总收入199.53亿元，同比去年增长26.98%；归母净利润为2.01亿元，同比去年下降71.62%。 投资要点：主营营收稳定增长，猪价低迷生猪板块拖累业绩。 ①2021年营业总收入859.99亿元（同比去年增长42.56%），归母净利润为15.96亿元（同比去年-36.73%），其中生猪养殖业务全年亏损8.96亿元。2022Q1公司实现营业收入199.53亿元（同比+26.98%），归母净利润为2.01亿元（同比-71.62%），其中生猪养殖业务归母净利润约为-3.02亿元（同比-236.07%），剔除生猪养殖的其他业务，归母净利润为5.03亿元（同比口径为+3.52%）。 ②报告期内，俄乌战争和南美天气导致全球农副产品价格春节后暴涨，饲料成本、养殖成本大幅上涨。同时，国内新冠疫情除对餐饮消费造成重大冲击外，还持续阻碍饲料产成品、原料，以及种苗、活禽、活鱼等物资的运输，整个饲料和养殖行业受物流影响也较为严重，其中对餐饮消费、活体运输依赖较高的活禽和特水鱼影响最为明显。报告期，生猪养殖一直处于深度亏损周期；禽养殖在成本线上徘徊，亏多盈少；水产养殖利润相对较好，但受疫情影响后，价格有所回落；养殖行业整体不容乐观。 ③从费用变化看，2021年公司销售费用18.08亿元（同比+34.66%），主要是系公司经营规模扩大，人员增加，薪酬水平提升，实施2021年股票期权激励计划费用摊销增加，以及差旅等费用相应增长所致；管理费用22.29亿元（同比+42.95%），主要系公司经营规模扩大，管理人员数量增加，薪酬福利水平提升，实施2021年股票期权激励计划费用摊销增加，以及办公费增加所致；公司财务费用4.03亿元（同比+70.54%），主要系公司借款规模增加及因期初新冠疫情补贴贷款到期归还后使借款利率上升，导致利息支出增加，以及执行新租赁准则租赁负债的未确认融资费用摊销增加所致。 饲料销量再创新高，市占率进一步提升。公司2021年饲料销量1,963万吨，其中内部养殖内销量为86万吨，公司实现饲料对外销量1,877万吨（同比+28%），远高于行业增速，其中禽饲料实现对外销量944万吨（同比+11%），猪饲料销售460万吨（同比+100%），水产饲料实现外销量467万吨（同比+21%），公司普水鱼料、虾蟹料分别增长21%、35%。2022Q1公司实现饲料销量419万吨（未含内部养殖销售），同比增长22%，销量保持稳定增长。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段，以豆粕为代表的原料价格大幅上涨，饲料价格不断上调，公司的成本优势和产品力优势持续强化，各个饲料品种能形成一定互补，为达成2025年销量4000万吨的销售目标夯实基础。 养殖服务体系进一步完善，核心竞争力不断增强。2021年公司种苗业务实现营业收入8.55亿元（同比增长42.30%），毛利率51.22%，。 公司针对水产种业种质资源退化的核心问题，研发推出凡纳滨对虾“海兴农2号”虾苗、长珠杂交鳜等多款国家水产新品种。公司动保业务实现营业收入8.92亿元（同比+34.27%），毛利率50.85%；其中水产动保实现营业收入6.76亿元（同比+26.48%），毛利率54.10%；畜禽动保实现营业收入2.16亿元（同比+66.29%），毛利率40.70%，公司持续推进核心养殖区域服务站“千店计划”，通过整合公司产业链优势，建立行业先进产品和技术的综合服务平台，为养殖户提供养殖技术服务，扩大公司在行业的领先优势。 盈利预测和投资评级考虑到2022年年初原料价格持续上涨，养殖成本略有上升，我们认为2022年盈利略有下调，预计2022-2024年归母净利润分别为22.09/55.3/61.21亿元对应的PE分别为40.52/16.19/14.62倍。考虑到2023年生猪景气上行，公司生猪业务增厚利润，且主营饲料维持稳健增长态势，维持“买入”评级示风险提示天气异常及养殖疫病影响饲料行业阶段性波动的风险；主要原材料价格大幅波动的风险；环保法规政策对养殖业规模结构及区域调整的风险；汇率波动的风险；生猪价格持续走低的风险；公司业绩不达预期的风险等

温氏创立于1983年，现已发展成一家以畜禽养殖为主业、配套相关业务的跨地区现代农牧企业集团。自2015年公司上市以来，各项业务不断加强，完善产业链生产端的育种、动保、饲料、畜牧设备、育肥环节的一体化布局，正加速向下游屠宰-加工-生鲜等零售终端延伸，致力于打造全产业链龙头公司。公司主营收入稳定增长，10年CARG为7.68%；公司归母净利润随着周期呈现波动变化的趋势，2021年受到生猪行业低景气度影响，上市以来首亏。 公司沿用合作养殖模式，“公司+养殖小区”模式持续升级。公司沿用“公司+农户”的养殖模式，通过育肥环节的外包，充分利用合作农户的劳动力和自有场地育肥畜禽，公司可以以较低的资本投入，实现快速复制和扩张，形成了高效的农业产业化经营模式。非洲猪瘟前，公司管理农户已达5万户以上，委托农户养殖费随周期波动。非洲猪瘟背景下，公司的合作养殖模式向“公司+养殖小区”升级，养殖小区的模式下养鸡业务将节省0.5 元/只，养猪业务约节省75 元/头，并能更好地防控疫情，降低管理难度，最大限度实现专业化、集约化、高效化三位一体。 养殖主业持续改善，行业景气有望反转。从生猪板块看，公司出栏量从非瘟影响中逐步恢复，2021 年出栏1322万头，预计2022年生猪出栏量为1800万头。从成本看，由于外购仔猪和种猪拉高了养殖成本，公司2020 年肉猪完全成本约为11-11.5 元/斤，较非洲猪瘟前地6元/斤有显著提升。随着2022年下半年猪周期反转渐至，生猪板块改善明朗，公司有望在行业周期回暖的背景下充分受益，市场弹性和空间都较大。从黄鸡板块看，公司是全国黄羽鸡行业龙头，2021年黄羽鸡出栏量11.01亿只，2021年市占率达26.9%，2015-2021年复合增长率为6.75%；肉鸡板块盈利能力随着价格呈现周期波动趋势。经历2020至2021年黄羽鸡养殖长时间处于亏损状态，景气度反转确定性较高。同时，黄羽肉鸡转型大势所趋，而此前黄鸡有大多通过活禽市场渠道销售，散户情绪受此影响而退出市场，市场空间将由规模养殖企业进行瓜分，公司作为黄羽鸡养殖龙头有望从中受益。 涅槃重生，历久弥坚。公司在非洲猪瘟中受到较大地冲击，出栏量、母猪存栏、生产指标、完全成本都收到了明显损害，经历挫折后公司从组织框架、内部管理、养殖模式、育种体系等多方面进行改革调整，生产恢复明显，成本逐月下降，生产指标不断恢复，2022年有望实现全年成本7.8元/斤的降本目标。在下行周期，公司做了较为充足的资金准备，处于安全平稳状态，前期产能扩建完毕，2022-2023出栏量达到1800/2800万头确定性强。从股价和头均市值两个角度分析，目前公司均处于估值底部，虽然板块经过短暂回调，但仍处于较好的配置窗口。 盈利预测：我们预计公司2021-2023归母净利润分别为-133.37/12.492/265.18亿元，EPS分别为-2.1/0.2/4.17元/股。但考虑到公司2022年生猪业务养殖成本持续下降，公司基本面不断改善，随着2022年下半年猪周期拐点来临有望迎来新一轮的增长；黄羽鸡行业景气度上行，养殖利润逐渐回升。当前公司估值处在底部位置，生猪出栏量有望保持快速扩张，黄鸡龙头地位进一步巩固，维持“买入”评级。 风险提示：生猪价格波动过大的风险；非瘟影响超出预期的风险；公司业绩不及预期的风险；俄乌战争影响，玉米、豆粕等原材料等成本过高影响养殖成本的风险；管理决策选择风险；猪周期未来不确定性的风险等；新冠疫情影响下餐饮恢复不及预期猪肉需求下降的风险；存货减值的风险等。

事件:荃银高科发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入25.21 亿元，同比增加57.38%，归母净利润为1.69 亿元，同比增加26.68%。 投资要点： 营收同比增加57.4%，归母净利润同比增加26.7%。公司是国内水稻、玉米种子龙头公司，首批获农业部颁证的农作物种子“育繁推一体化”企业。公司主要产品包括：杂交水稻、杂交玉米、小麦等农作物种子，销售区域覆盖华中、华东等国内主要农作物种植区域及东南亚、南亚、非洲等境外地区；公司利用优质特色品种带动的订单农业产品主要供应给国内用粮、养殖等企业。2021 年公司种子销量超过1 亿公斤，同比增长51.8%；订单粮食业务销售量为2.7亿公斤，同比增长71.6%；青贮玉米饲料业务销售量为1.8 亿公斤，较上年同期增长783.7%。 水稻种子毛利率持平略降，玉米小麦种子毛利率增幅明显。2021 年公司水稻种子业务实现收入12.1 亿元，同比增加39.0%，毛利率为44.2%，同比略降低0.3pct。玉米种子业务实现收入2.18 亿元，同比增加63.4%，毛利率为42.3%，同比增加7.8pct。小麦种子业务实现收入1.5 亿元，同比增加71.4%，毛利率为9.6%，同比增加2.7pct。公司玉米小麦业务受益于下游种植收益较好，种子需求提升，公司有效控制制种成本，种子业务毛利率水平整体提升。同时，公司科研能力进一步提升，新品种选育取得丰硕成果，新增或实现多区域国审品种97 个，其中水稻92 个，玉米5 个；新增或实现多省审定品种60 个，其中水稻44 个，玉米9 个，小麦7 个。公司新增授权的发明专利4 项，新品种权50 项，新增商标72 项，截至2021年底，公司拥有自主或合作选育的水稻品种共计377 个（国审205个），玉米品种81 个（国审15 个），小麦品种15 个。2021 年研发投入同比增加48.3%。2021 年公司玉米科研工作快速整合和发展，与下游食品和医药等深加工企业建立合作关系。 订单农业业务持续布局快速增长，产业链一体化主力种子销售。2021年公司订单粮食业务实现收入7.2 亿元，同比增加72.5%，青贮玉米业务实现收入1.3 亿元同比增加800.3%。公司从奶业企业的需求入手，全力保障青贮玉米质量，通过青贮玉米订单种植，积极带动了全玉1233、庐玉9105、苏麦188 等杂交玉米、小麦种子销售。子公司荃银生物积极开展酿酒专用粮的品种研发、订单供应业务，优化酿酒专用粮供应链，聚焦酿酒专用粮高质量发展，拉动种子销售。 盈利预测和投资评级：我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为2.02/2.38/3.2 亿元，EPS 分别为0.44/0.53/0.71 元/股，对应的PE 分别为56.39/47.71/35.49 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；新冠疫情运输不畅的风险；种子仓储风险；市场波动风险；公司业绩不及预期风险。

事件:民和股份发布2021 年年报：2021 年，公司实现营业收入17.75 亿元，同比增加5.56%，归母净利润为4760.97 万元，同比下降28.60%。 投资要点：营收同比增加5.6%，归母净利润同比下降28.6%。公司主要产品为商品代肉鸡苗，子公司民和食品屠宰加工商品代肉鸡，提供肉鸡分割产品。2021 年白羽肉鸡商品代鸡苗市场呈现先高后低走势，上半年，鸡苗行情高开高走，一直保持较好水平；下半年，鸡苗行情一路下滑，八九月虽有反弹但幅度不大。全年白羽鸡行业产能相对充足且肉类价格受到猪肉供给充足的压制，白羽肉鸡终端鸡肉市场价格全年维持在较低水平。养殖原料玉米、豆粕等价格持续高位运行，养殖成本不断抬升，白羽鸡行业景气度较低。 销售商品代鸡苗3.1 亿羽，鸡苗收入9.4 亿元。2021 年公司销售商品代肉鸡苗3.1 亿羽，同比减少0.5 亿羽，主要原因是下游商品代养殖利润较差，补栏意愿不强。由于养殖成本上涨，鸡苗成本和单价同时上涨，业绩同比下降。鸡苗收入为9.4 亿元，同比增加6.8%。 目前公司商品代雏鸡产能超过3 亿羽，通过非公开募集资金建设项目将新增1 亿羽/年商品代雏鸡的产能，能够进一步带动公司业绩的增长。另外，2021 年公司种鸡淘汰收入6257 万元，同比增加27.2%。 鸡肉制品销量为6.9 万吨，同比增加1300 万吨。子公司民和食品销售肉鸡分割产品实现营业收入6.7 亿元，同比增加0.6%。鸡肉制品单价为9648 元/吨，同比下降122 元/吨，主要原因是受到猪肉价格影响，肉价整体回落。公司正积极向产业下游鸡肉制品深加工环节进行拓展，通过非公开募集资金建设项目将新增肉制品产能合计6万吨，鸡肉制品等深加工环节的利润较为稳定，将持续为公司增加较为稳定的收益。 盈利预测和投资评级：猪价拐点将至，白羽鸡行业有望逐渐走出低景气度周期，公司鸡苗及肉制品产能将继续扩张，蓄势上行周期，肉制品深加工环节盈利稳定，产业链一体化不断推进。我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.58/5.29/5.73 亿元，EPS 分别为0.17/1.52/1.64 元/股，对应的PE 分别为96.23/10.52/9.71 倍，维持“增持”评级。 风险提示：饲料原料价格持续走高；新冠疫情运输不畅的风险；对上游种鸡苗供应商风险；下游鸡苗经销商风险；公司业绩不及预期风险。

事件:瑞普生物发布2021 年年报：报告期内，公司营业总收入20.07 亿元，同比去年增长0.34%，归母净利润为4.13 亿元，同比去年增长3.66%，基本符合预期。 投资要点：下游养殖行情低迷，公司收入业绩保持微增。报告期内，公司实现营业总收入20.07 亿元（同比+0.34%），归母净利润为4.13 亿元（同比+3.66%）。 ①公司全年营收微增，从各板块收入看，家禽业务整体实现收入13.4亿元（同比+2.1%），禽用疫苗收入9.1 亿元（同比基本持平），禽用药品收入4.3 亿元（同比增长20.3%）；家畜业务整体实现收入4.2亿元（同比+22.3%），畜用药品收入2.7 亿元（同比+46.5%），畜用疫苗收入1.5 亿（同比持平）；原料药业务整体实现收入2.15 亿元（同比下降32%），主要由于报告期龙翔药业原料药车间因环保要求停产搬迁新厂区，新原料药产能尚未释放，目前新厂已全面投产，可贡献年原料药产值8-10 亿元；其他兽用制剂实现收入7.3 亿元（同比+28%）。 ②受下游养殖低迷行情低迷影响，公司营业成本上升，业绩保持增长。报告期内，公司年度营业成本9.7 亿元，同比增长5.22%，主要原因是年内受上游行业原料药及大宗商品价格上涨导致原材料成本增加；年度销管费用5.3 亿元（同比+1.47%），主要原因是公司应对市场竞争加大客户服务投入；研发费用1.18 亿元（同比+5.52%），主要原因是公司加大研发人才引进及自主研发项目力度、提高产品竞争力而产生的费用增加。报告期公司通过战略变革提升管理能力、加强成本控制、发挥集采优势、提升大客户份额等措施保持了归母净利润。 坚持以客户需求为中心，树立“高品质+可信赖+强服务”的全方位技术营销服务模式。报告期内，下游养殖业整体处于历史低位，亏损持续加剧、资金链持续紧张的背景下，公司坚守“以客户为中心”的价值观，与养殖业同频共振，继续加大研发投入，推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，积极与养殖客户建立战略合作关系，在原材料和人工成本大幅增加的状况下，始终坚持终端不涨价、不断货，通过“高性价比产品+疫病防控综合解决方案”持续提高养殖企业疫病综合防控水平，满足客户规模化、集约化养殖模式发展的需求，帮助养殖客户在提高疫病防控水平的同时降低养殖成本。 研发管线战略性布局优势开始凸显。报告期内，公司进一步加大了研发团队招聘力度，产品创新速度和质量大幅度提升，在新产品的自主研发方面取得了突破性进展，公司于2021 年上市21 个新产品，新产品重点在疫苗的多联多价、疫病检测诊断、养殖端减抗、饲料端替抗、反刍动物和宠物用药等多领域为客户提供预防、治疗及诊断等防控解决方案：禽用疫苗如鸡新城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗，实现一针三防；畜用疫苗如副猪嗜血杆菌三价灭活疫苗一针可预防副猪嗜血杆菌三个流行的血清型（4型、5 型和12 型），辅以自研的优质佐剂可提高疫苗在动物体的持续保护时间；减抗替抗产品如“瑞力肽”、“瑞普酵素”高效降低饲料中抗营养因子，提高饲料利用率，降低料肉比，在饲料价格持续上涨趋势下具有较大的市场潜力；宠物产品如“派特宁”是以非泼罗尼为主要成分的宠物驱虫产品，可以安全广泛的用以犬猫体表及环境灭虫。 盈利预测和投资评级 预计2022-2024 年公司归母净利润分别为4.75/6.4/7.09 亿元，PE 分别为19.09/14.17/12.79 元/股，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期的风险；养殖行业疫情的风险；养殖行业淘汰产能的风险；市场竞争加剧的风险；猪价或禽价波动剧烈风险。

事件:巨星农牧发布公告报：3月22日，公司公开发行可转换公司债券获得证监会审核通过。 投资要点： 募资助力产能扩张，规模优势进一步凸显。2020-2021年底，公司通过募资规划新建宜宾、古蔺等种猪场项目，平塘、德昌等繁育一体化项目，其中德昌巨星生猪繁育一体化项目预计新增母猪产能3.6万头，出栏生猪97.2万头，截至2021年8月31日，德昌巨星生猪繁育一体化项目已投入19.98亿元，本次转债的发行将进一步助力公司的“德昌一体化项目”于年内顺利交付投产。目前公司现金压力较小，资金安全性高，有望较为安全地度过猪价低迷期，公司预计2022年出栏生猪150万头，实现下行周期逆势扩张。 布局生猪一体化产业链，种源优势明显。公司具备饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司从PIC 引进种猪，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀）。公司与Pipestone 深度合作，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。 盈利预测和投资评级 首次覆盖，生猪行业拐点将至，行业产能将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩弹性明显。预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.12/22.58/20.1亿元，对应的PE 分别为60.19/5.64/6.33倍，给予“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高位；非瘟疫病的风险；生猪价格长期持续低迷的风险；出栏量不及预期的风险等。

投资要点： 大力发展养殖业务，营收净利增幅明显。公司于2020年7月完成收购巨星农牧有限公司100%股权（2020年合并报表仅纳入7-12月业绩），随着公司养殖规模的扩大，生猪出栏量大幅增加，公司业绩较2020年同期增幅较大。全年实现营业收入29.94亿元，同比增长108.03%；归属于上市公司股东的净利润2.69亿元，同比增长111.06%。 一体化产业链布局，生猪出栏量大幅提升。一体化产业链布局，生猪出栏量大幅提升。公司具备饲料加工和畜禽养殖较为完整的一体化产业链，集饲料生产、销售，畜禽育种、扩繁、养殖为一体，业务协同效应得到有效发挥。公司从PIC 引进种猪，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀）。 公司与Pipestone 深度合作，从猪场的选址、设计、建设、设施设备的配置、猪场的生产操作流程等方面引入全套养殖理念和生产技术体系，遵循现代化、规模化、工业化的养殖理念，公司生产业绩、生产效率和生物安全均得到较大提高。 盈利预测和投资评级：生猪行业拐点将至，行业产能将加速出清，生猪价格将触底回升，板块估值处于底部区间。公司一体化产业链布局有利于降本增效，生猪出栏有望大幅提升，业绩弹性明显。预计公司2021-2023年营收分别为29.94/45.1/80.43亿元，归母净利润分别为2.64/0.97/11.68亿元，对应的PE 分别为40.25/109.87/9.1倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期风险；饲料原料大幅上涨并维持高位；非瘟疫病的风险；生猪价格长期持续低迷的风险；出栏量不及预期的风险等。

事件:益生股份发布2021年度业绩快报：公司营业总收入20.90亿元，同比去年增长19.35%，净利润为0.28亿元，同比去年下降69.07%。 投资要点：投资要点：2021年年鸡苗销量鸡苗销量4.7亿只，同比下降3.4%。2021年公司鸡苗收入18.8亿元，同比增长30.8%。公司销售商品代和父母代鸡苗，2021年受到商品代肉鸡养殖利润较低的影响，商品代鸡苗销量下降。由于饲料原料价格上涨，商品代鸡苗销售单价和成本同比上涨。2021年父母代鸡苗盈利情况同比好转。 2021年公司销售种猪2024头，同比去年减少41.4%。2021猪业务收入4246.8万元，同比下降41.8%。公司种猪收入、销量下降主要由于2021年生猪行业盈利能力较差，影响种猪需求和单价。 自主培育“益生自主培育“益生909””鸡苗获认定，引入鸡苗获认定，引入1300头丹麦纯种猪头丹麦纯种猪。2021年公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，成为山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种，为“打好种业翻身仗”建立了齐鲁样板。2022年1月“益生909”销量为533万只。益生909产肉率高、肉品好、抗病力强、成活率高，适合平养、笼养多种饲养方式，既可以走活鸡杀白条鸡，也适合屠宰分割，特别适合在关闭活禽市场后替代三黄鸡进行屠宰加工。在养殖和消费渠道等方面，与大型白羽肉鸡都不同。相比817肉杂鸡，达到相同的体重，可提前两到三天出栏，经济效益显著。公司十四五规划白羽肉鸡商品鸡苗和益生909鸡苗年销量合计10亿羽。2021年，公司从丹麦成功引种1300头纯种猪，为公司做大做强种猪业务提供支持。 盈利预测和投资评级我们预计2022-2024年归母净利润分别为0.37/6.29/9.15亿元，对应的PE分别为253.26/15.08/10.36倍，维持“增持”评级风险提示饲料原料价格维持上涨；鸡苗需求持续低迷；非瘟复发影响种猪出栏；种猪需求持续低迷；公司业绩不达预期的风险等

事件:海大集团发布2021年度业绩快报：公司营业总收入867.4亿元，同比去年增长了43.79%，净利润为16.01亿元，同比去年下降了36.54%，全年业绩基本符合我们的预期。 投资要点： 2021年营收稳定增长，猪价低迷生猪板块拖累业绩。 ①公司2021年全年实现营收 867.4亿元（同比+43.8%），归母净利润 16.01亿元（同比-36.5%）；Q4实现营收 224.3亿元（同比+35.8%），归母净利润亏损1.45亿元，去年同期为4.49亿元。 ②从公司业务看，公司全年饲料对外销量约1877万吨，同比增长28%，公司饲料销售规模、产品综合竞争力稳步增长；公司生猪出栏约200万头，其中外购仔猪约130万头，占总出栏数量比超60%。 因公司年初外购仔猪价格较高，下半年肥猪出栏价格低迷、亏损较大，全年生猪养殖经营归属于母公司净利润亏损在9-10亿之间，对公司整体经营业绩影响较大。 ③公司全年员工费用、资金成本上升较快，对经营业绩有一定影响。 公司全年员工增加7000多名，同比增加28%，公司全年员工薪酬等相关费用同比增长超过40%；因公司规模扩大借款金额增加、及国内贷款利率上升等原因，公司财务费用增长约70%。 饲料主业发展亮眼，核心优势持续强化。公司配套的动保、苗种业务作为饲料业务的两翼，Q4公司饲料累计对外销售约477万吨，保持稳定发展的态势。目前饲料行业处于小型企业产能退出的阶段，以豆粕为代表的原料价格大幅上涨，饲料价格不断上调，公司的成本优势和产品力优势持续强化，各个饲料品种能形成一定互补，为达成2025年销量4000万吨的销售目标夯实基础。 猪价低迷、外购仔猪高成本拖累业绩。2021年公司生猪养殖出栏约200万头，外购仔猪约130万头，占总出栏数量比超60%，超高的外购仔猪成本和周期性的低位猪价导致较大金额的经营亏损。随着外购仔猪成本自6月开始明显回落，生猪养殖成本有望逐步回落，阶段性来看生猪亏损有望收窄。生猪板块作为公司主要的战略板块，生猪养殖可以充分利用饲料产能的配套设施，实现饲料内部消化和产业链协同升级。在经验储备、防疫监控、饲料供给都有保障的前提下，在未来猪价反转趋势来临后，有望为公司贡献更高的业绩弹性和增量。 盈利预测和投资评级 我们预计2021-2023年归母净利润分别为16.01/25.71/55.74亿元对应的PE 分别为68.17/42.45/19.58倍，维持“买入”评级 风险提示 原材料价格上涨的风险；饲料销量不及预期的风险；猪价上涨不及预期的风险；公司业绩不达预期的风险等。