事件: 2024年 4月 15日， 乖宝宠物披露 2023年报及 2024一季报： 2023年营业总收入 43.27亿元， 同比增长 27.36%， 归母净利润为 4.29亿元，同比+60.68%。 2024年 Q1营业总收入 10.97亿元， 同比增长 21.33%，归母净利润为 1.48亿元， 同比+74.49%。 投资要点: 业绩表现亮眼， 盈利能力改善。 2023年公司自有品牌业务收入 27.45亿元， 同比增长 34.15%， 在总营收中占比为 63.44%； OEM/ODM 代工业务实现营收 14.07亿元， 同比增长 18%。 从毛利率变动看： ①宠物食品主业毛利率 36.83%， 同比上涨 4.19pcts； ②宠物零食毛利率 37.19%，同比上涨 6.43pcts， 主粮毛利率 36%， 同比上涨 1.28pcts； ③从销售模式毛利率变化看， 经销模式毛利率 32.33%， 同比上涨 2.46pcts，OEM/ODM 代工模式毛利率 30.48%， 同比上涨 5.32pcts； 直销模式毛利率 50.14%， 同比上涨 1.25pcts。 自主品牌持续发力。 国内宠物食品市场已进入快速增长期， 市场竞争未来将从单纯的价格竞争、 渠道竞争演变为品牌竞争。 据 Euromonitor 数据显示， 2015-2022年公司国内市占率从 2.4%提升至 4.8%， 实现翻倍，位列国产品牌市占率第一。 公司高度重视自有品牌的建设， 经过多年的探索， 目前公司已培养了具备丰富宠物食品品牌营销经验的团队， 包括产品企划、 新媒体、 媒介、 平面设计、 影像等多方面的人才。 公司已形成了一套相对有效的营销推广模式， 借助泛娱乐化的品牌营销、 多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式， 公司自有品牌“麦富迪” 的知名度在大众消费者中持续提升。 盈利预测和投资评级 公司作为宠物食品板块龙头， 2023年及2024Q1业绩同比增长显著， 因此我们调整 2024-2026公司营收为56.19/73.09/94.38亿元， 归母净利润为 5.83/7.71/9.61亿元， 对应 PE分别 36/27/22倍， 未来国内市场竞争格局变化利好具备稳定供应链、 持续研发能力、 高产品品质的龙头企业， 2024年宠物板块盈利有望维持高 增速， 维持“买入” 评级。 风险提示 品牌信誉风险； 国内市场开拓不及预期的风险； 海外市场竞争加剧的风险； 原材料价格波动的风险； 汇率波动风险； 公司业绩预期不达标的风险； 二级市场流动性风险。

事件:2024年4月1日，科前生物发布科前生物发布2023年年报：2023年公司实现营业收年公司实现营业收入入10.64亿元，同比+6.27%，归母净利润3.96亿元，同比-3.32%。扣非归母净利润非归母净利润3.71亿元亿元，同比同比-2.79%。2023Q4公司实现营业收入2.37亿元，同比亿元，同比-24.82%，实现归母净利润0.39亿元，同比-69.46%，扣非，扣非归母净利润归母净利润0.31亿元，同比-72.70%。 投资要点:猪用疫苗收入稳步增长。计提减值损失拖累公司业绩。2023年公司猪用疫苗业务实现销售收入9.74亿元，同比增长3.89%。受2023年猪价低迷的影响，猪用疫苗毛利率下滑1.33个百分点。2023年公司计提应收账款减值损失8447.43万元，计提存货跌价损失1579.32万元，两者合计超过1亿元，大额减值损失导致公司业绩出现小幅下滑。 携手华中农大推动非洲猪瘟疫苗研发。公司于2023年6月与华中农业大学签订“非洲猪瘟疫苗的研究及开发”项目联合开发协议书，双方自行承担在合作研发过程中自身产生的费用，合作研发项目产生的技术成果及知识产权归公司及华中农业大学共同所有。 坚持研发驱动，多个产品进入新兽药申报阶段。公司近三年累计投入研发费用超2.7亿元。2024年3月，公司猪丁型冠状病毒灭活疫苗（CHN-HN-2014株）已经取得新兽药证书。猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪支原体肺炎二联灭活疫苗（KQ株+XJ03株）和猪支原体肺炎、副猪嗜血杆菌病二联灭活疫苗（XJ03株+MD0322株+SH0165株）2个产品完成新兽药复审，即将获得新兽药证书。猫鼻气管炎、猫鼻结膜炎、猫泛白细胞减少症三联灭活疫苗通过应急评审。牛支原体活疫苗（HB150株）进入复核检验阶段。 盈利预测和投资评级：2024年猪价中枢有望上移，我们调整公司2024-2026年营业收入至11.57、13.18、15.45亿元，同比增长8.74%、13.94%、17.18%；归母净利润4.63、5.80、6.79亿元，同比增长16.94%、25.18%、17.24%；对应当前股价PE分别为20倍、16倍、13倍。基于公司猪用疫苗和宠物疫苗产品矩阵不断完善，维持“买入”评级。 风险提示畜禽价格大幅下降风险；重大动物疫病风险；新产品上市不及预期；行业竞争加剧；猪用疫苗销售不及预期。

2024年 3月 19日， 京基智农发布 2023年年报： 2023年， 公司实现营收 124.17亿元， 同比增长 107.1%； 实现归母净利润 17.46亿元， 同比增长 125.89%。 投资要点: 营收利润双增，受猪价拖累养猪业务亏损。2023年，公司实现营收 124.17亿元，同比增长 107.1%； 实现归母净利润 17.46亿元，同比增长 125.89%。 分业务板块来看： （1）2023年公司累计销售生猪 184.5万头， 生猪养殖业务实现销售收入 28亿元， 同比增长 23.82%； 但受全年生猪价格低迷影响， 生猪养殖业务累计亏损 5.6亿元， 如剔除存货减值影响（约 5500万元）， 经营亏损约 5亿元。 （2） 因公司商品房交付数量较上年同期大幅增加， 公司地产业务实现销售收入 85.82亿元， 同比增长 216.98%； 实现净利润 23.22亿元。 （3） 饲料业务实现销售收入 9.23亿元， 同比增长4.16%； 另有禽养殖业务实现销售收入 0.65亿元。 生猪养殖业务发展迅速， 降本成果显著。 据公司 2024年 3月 20日披露的调研纪要， 2024年 1月、 2月， 公司育肥猪平均生产成本为 14.50元/kg（测算完全成本约 15.7元/kg）， 较 2023年全年约 16元/kg 的养殖成本有显著下降， 其中 2024年 2月公司断奶仔猪成本为 352元/头。 截至2024年 2月底， 公司母猪存栏约 11.46万头， 其中基础母猪约 9.9万头，后备母猪约 1.56万头； 育肥猪存栏 99万头， 另有哺乳仔猪 15.7万头。 盈利预测和投资评级 公司生猪业务发展较快，2023年成本下降显著，随着后续猪价回暖， 公司主营业务盈利水平有望持续上升， 我们预测2024-2026公司归母净利润为 9.66/15.82/7.87亿元， 对应 PE 分别9.84/6.01/12.08倍， 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 存货减值的风险； 公司业绩预期不达标的风险； 二级市场流动性风险； 房地产业务不及预期的风险等。

事件:2024年3月22日，巨星农牧发布2023年年报：2023年，公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。 投资要点投资要点:行业低迷，主营业务亏损。2023年公司实现营收40.41亿元，同比增长1.83%；实现归母净利润-6.45亿元，业务亏损。全年公司生猪出栏量达267.37万头，较上年增加74.74%，出栏量较去年同期显著增长，但随着生猪产能的恢复，国内生猪出栏量持续增长，导致生猪价格持续下跌，造成公司净利润亏损。此外，由于整体价格低迷，公司在期末对各项资产计提了1.11亿元的减值准备。 生猪板块快速发展，多方协调降本增效。公司从多方面着手提升经营质量以紧跟市场步伐。生猪生产方面，积极组织相关生产、技术人员研究养殖流程中的各项环节，科学规划动物养殖策略，采取多种降本增效措施，持续控制养殖成本；将动物疫病防治作为首要任务，强化自养场和寄养场一体化的防治体系，加强员工的防治措施培训，严格防治措施的执行，切实保障生产经营安全；科学合理管理资金，在保证现金流安全的前提下有序推进项目建设进度，采用多种方式（自建、租赁）扩大规模，提高资产使用效率。销售方面，深度研究客户需求，及时关注市场变化动态，结合养殖规划灵活调整销售策略，实现效益最大化。 n盈利预测和投资评级公司生猪业务发展较快，成本具有显著优势，随着后续猪价回暖，公司主营业务盈利水平有望持续上升，我们预测2024-2026公司归母净利润为5.41/18.72/8.07亿元，对应PE分别34.19/9.88/22.91倍，维持“买入”评级。 风险提示禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；公司业绩预期不达标的风险；二级市场流动性风险；猪价不及预期的风险等。

事件: 2024年 3月 18日， 民和股份发布 2023年年报： 2023年公司实现营业总收入 20.74亿元， 同比去年增长 28.96%， 归母净利润亏损 3.86亿元，亏损同比收窄。 投资要点: 业务稳定推进， 亏损同比收窄。 2023年公司实现营业总收入 20.74亿元，同比去年增长 28.96%， 归母净利润亏损 3.86亿元， 亏损同比收窄。 业务稳定推进， 2023年公司销售商品代鸡苗 2.67亿羽； 鸡肉制品销量 8.48万吨。 从行业看， 白羽肉鸡行业行情波动较大， 呈现前高后低走势。 由于之前国外禽流感导致我国 2022年 5月起白羽肉鸡祖代鸡引种量减少，供应短缺预期使得报告期国内白羽肉鸡行业热度较高， 父母代种鸡价格长期高位， 商品代鸡苗售价一季度一度接近 7元/羽。 后续由于市场肉类消费低迷， 且市场上商品代鸡苗供给量较大， 鸡苗价格不断下滑， 导致公司业务整体亏损。 重点项目有序推进。 养殖板块， 公司继续推进“年存栏 80万套父母代肉种鸡养殖园区项目” ， 2023年下半年有少量鸡苗开始供应市场； “年孵化 1亿只商品代肉雏鸡孵化厂建设项目” 实施地点变更到临沂市临沭县后， 公司迅速落实建设工作， 目前建设工作基本完毕， 开始进行设备安装调试和试运行。 熟食板块， 公司熟食及调理品业务快速发展， 产量不断提升， 其中潍坊民和已经实现满产， 开始进行后续两条生产线上马计划。 电商公司杭州民悦和在天猫、 抖音、 快手、 京东、 小红书等主流平台设立旗舰店进行产品销售和品牌推广， 在抖音电商炸鸡行业销售榜稳居前列。 民和湘鄂手枪腿获 2023年金麦品质奖， 抖音 2023年度饮食行业经营突破奖， 线上的强力曝光为线下客户的拓展起到了非常积极的作用。 盈利预测和投资评级 春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨， 我们预测2024-2026公司归母净利润为 1.81/1.2/2.67亿元， 对应 PE 分别为20.52/30.95/13.88倍。 公司作为种源企业， 受益于鸡苗价格上涨， 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险； 原材料价格波动的风险； 经营模式 的风险； 公司业绩预期不达标的风险； 产品价格波动的风险； 二级市场流动性风险等。

事件:2024年3月6日，益生股份发布2023年年报：2023年，公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈。 投资要点:营收利润双增。2023年公司实现营收32.25亿元，同比增长52.71%；实现归母净利润5.41亿元，去年同期为-3.67亿元，扭亏为盈，主要系2023年白羽肉鸡行业景气度较高，公司主要产品父母代肉种鸡雏鸡和商品代肉鸡雏鸡的销售价格同比大幅上涨。叠加公司生产规模的不断扩大，鸡苗销量同比继续增长，公司营业收入和净利润同比大幅增加。据公司公开披露的投资者调研纪要（2024/1/22），商品代鸡苗价格趋势从祖代种鸡传导到商品代鸡苗至少需要14个月的时间，再考虑到产蛋高峰和孵化期的影响，祖代引种量的减少将主要影响今年商品代鸡苗的产量，公司预计今年商品代鸡苗的行情要好于去年。 种猪产能逐步释放，猪鸡双轮驱动稳步前行。2023年，公司完成向特定对象发行股票事宜，募集资金总额为11.6亿元，募集的资金除了补充公司流动资金外，主要用于投入种猪养殖和种鸡孵化场项目，随着募投项目的逐步投入使用，2024年公司种猪的产量将大幅增加，公司朝着种鸡和种猪双轮驱动的战略目标稳步前行。 盈利预测和投资评级春节后白羽鸡商品代鸡苗价格上涨，我们调整2024-2026公司归母净利润为11.03/7.87/11.5亿元，对应PE分别为10.32/14.47/9.9倍。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，维持“买入”评级。 风险提示禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

华统股份是浙江省畜禽屠宰企业龙头企业，国内少数几家拥有完整生猪行业全产业链的畜禽加工企业之一。公司从2017年的47.15亿元增长至2022年的94.52亿元，CAGR为14.92%。2023前三季度公司实现营收61.64亿元，同比-3.98%，归母净利润-3.58亿元。本轮“猪周期”超长亏损期对应能繁母猪去化幅度仍然偏低，但当前生猪供给偏高的供给局面未发生本质改变，行业亏损、现金流收紧的状态仍未改变，我们判断能繁母猪去化或将维持较高的幅度。 畜禽养殖业务：新晋养殖黑马，生猪养殖迅速发展。公司在浙江省主要采用楼房养猪模式，2021/2022/2023H1畜禽养殖业务营收分别为1.07/4.08/2.23亿元，同比+411.92%/+358.10%/-20.90%，2021/2022/2023生猪出栏量分别为13.70/120.48/230.27万头，2024年预计出栏400万头，成长性良好。2022年，华统股份开始将母猪从美系、加系转向丹系、法系等高性能猪，完全成本不断下降，2022年完全成本18元/kg，2023Q1完全成本17.80元/kg，2023Q3完全成本16.5元/kg，成本持续优化。 屠宰及肉类加工业务：省内外产能扩张，屠宰稳扎稳打。公司从屠宰及肉类加工业务起家，占据浙江屠宰龙头地位，屠宰及肉类加工业务是公司传统优势业务，常年营收贡献率超过90%。2021/2022/2023H1屠宰及肉类加工业务营收分别为79.48/86.51/37.80亿元，屠宰及肉类加工业务占比95.28%/91.52%/91.79%，公司目前拥有24家生猪屠宰企业，其中19家位于浙江省，5家位于省外（江西），年屠宰产能达到1400万头。肉制品方面，公司依靠华统金华火腿的产品优势，探索屠宰业务产业链下游的肉制品业务，扩大品牌影响力。 盈利预测与投资评级：生猪行业产能加速去化，我们认为公司生猪业务具有良好的成长性，随着养殖成本不断优化，后续盈利能力持续上行。我们预计2023-2025公司营收分别为101.8/143.1/191.69亿元，归母净利润分别为-5.9/2.83/19.57亿元，2024-2025对应PE分别为38.17、5.53倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：食品安全风险，动物疫病风险，原材料价格波动风险，生猪价格波动风险，政策性风险。

事件:2023年11月10月，金河生物发布公告报：子公司金河佑本生物制品有限公司与中国农业大学等单位联合研发的布鲁氏菌病活疫苗（BA0711株）获得国家农业农村部签发的《兽药产品批准文号批件》。投资要点:布鲁氏菌病是一种人畜共患病，严重危害畜牧业发展。布鲁氏菌病是由布鲁氏菌属细菌感染引起的人畜共患病，是当前我国重点防控的人畜共患传染病之一。我国布病发病率连续多年呈快速上升趋势，疫情扩大至20多个省区。为加强畜间布病防控，降低流行率和传播水平，促进畜牧业高质量发展，2022年3月，农业农村部发布了《畜间布鲁氏菌病防控五年行动方案（2022-2026年）》。 《方案》要求到2026年，全国畜间布病总体流行率有效降低，牛羊群体健康水平明显提高，个体阳性率控制在0.4%以下，群体阳性率控制在7%以下。公司产品具有竞争优势明显。公司布鲁氏菌活疫苗（BA0711株）是用分离自我国牛群的羊种布鲁氏菌生物3型，经毒力基因缺失技术改造获得的菌株，完全能够满足WHO颁布的布鲁氏菌病理想疫苗的要求。与传统疫苗相比，产品有以下4大优点：（1）对人安全；（2）孕畜可用，可以全群免疫；（3）免疫动物与自然感染动物可甄别；（4）牛羊通用。因该产品与WHO的理想疫苗标准相契合，于2017年获得了全球兽医联盟（盖茨基金联合资助）10万美元的布病疫苗开发奖。产品市场空间较大，明年有望贡献业绩。根据公司董事长王东晓先生公开交流，2022年我国年出栏羊3.36亿头，出栏牛4840万头，按照单体免疫用量1头份每年、80%覆盖率计算，年需求布病疫苗3亿头份。布病疫苗将成为公司新的大单品，2024产品销售收入有望实现1亿元。盈利预测和投资评级：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为22.53、26.58、30.22亿元，同比增长6.12%、18.01%、13.67%；实现归母净利润1.39、1.97、2.41亿元，同比增长83.95%、41.41%、22.43%。对应当前股价PE分别为28、20、16倍。公司获得布鲁氏菌病疫苗生产文号，正式进军反刍疫苗领域，业绩有望实现高速增长。 首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、布病疫苗推广不及预期、行业竞争加剧、盈利能力下降。

2023年 10月 30日，生物股份发布 2023年三季报： 2023年前三季度，公司实现营业收入 12.19亿元，同比增长 9.98%，归母净利润 2.88亿元，同比增长 37.24%。 2023Q3，公司实现营业收入 5.34亿元，同比增长14.52%，归母净利润 1.54亿元，同比增长 46.38%。 投资要点: 三季度业绩持续增长，盈利能力大幅提升。 今年三季度公司营业收入和归母净利润同比均实现较快增长。毛利率和净利率同比分别大幅提升 7.12和 6.79个百分点。公司前三季度经营业绩和盈利能力提升主要得益于新产品推广及解决方案营销能力提升。 坚持研发驱动，重磅产品取得新进展。 2023年前三季度，公司累计投入研发费用 1.09亿元，同比增长 23.42%。 公司布鲁氏菌病活疫苗（Rev.1株）于 9月份取得新兽药证书。该产品所用毒株源自“世界动物卫生组织（OIE）”标准毒株，填补了国内该类疫苗产品空白。 牛结节性皮肤病灭活疫苗（NMG 株，悬浮培养）已通过应急评价，公司正按相关规定开展临时生产文号的申请工作。该产品为我国重大动物疫病应急处置所需的兽药，应用前景广阔。 多路线开展非洲猪瘟疫苗研发。 公司依托 P3实验室，同时开展亚单位疫苗、 mRNA 疫苗、基因缺失疫苗多条技术路线的研究。其中，公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研发的非洲猪瘟亚单位疫苗正在应急评价当中，目前正按照农业农村部相关要求进行科研与实验活动。 盈利预测和投资评级： 由于公司三季度业绩维持较快增长，我们调整公司 2023-2025年营业收入预测至 17.14亿元、20.20亿元、24.19亿元，同比增长 12.15%、 17.84%、 19.75%。对应归母净利润 3.45亿元、 4.18亿元、 5.32亿元，同比增长 63.84%、 21.12%、 27.27%。 对应当前股价 PE 分别为 31倍、 25倍、 20倍。基于公司经营业绩持续向好， 在研产品取得新进展，维持“买入”评级。 风险提示： 畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

2023年 8月 24日，生物股份发布 2023年半年报：2023H1公司实现营业收入 6.85亿元，同比增长 6.68%，归母净利润 1.34亿元，同比增长28.09%。2023年二季度，公司实现营业收入 3.21亿元，同比增长 6.84%，归母净利润 0.28亿元，同比增长 15.64%。 投资要点: 营收稳步增长，盈利能力持续改善。2023年上半年在生猪养殖行业持续亏损的背景下，公司收入端保持了稳步增长，主要系产品综合服务解决方案能力提升以及渠道下沉带来的收入增加。得益于公司核心产品生产效率持续改善，二季度毛利率回升至 55.24%，较去年同期显著提升 7.7个百分点。单二季度，公司经营活动现金流达到1.76亿元，恢复到历史较高水平，公司收入质量显著提升。 员工持股计划费用在二季度摊销导致期间费用增加。今年 5月份公司员工持股计划首次授予完成了非交易过户。该激励计划产生的费用在二季度摊销是导致公司销售费用率和和管理费用率上半年同比提升 2.4和 1.9个百分点的主要原因之一。此外，2023H1公司加大了研发投入，上半年研发费用同比增长 20.68%，主要系研发项目投入增加导致。 加大研发投入，坚持创新驱动。今年上半年，公司研发投入 8511.1万元，占营业收入的比重达到 12.43%。公司正努力实现从常规疫苗研究开发向基因工程疫苗、mRNA 疫苗、数字化疫苗、治疗性生物制品和生物材料研发转变。2023H1公司取得了牛副流感病毒 3型灭活疫苗（GSY01株，悬浮培养）等三项临床试验批件，猪丹毒活疫苗（G4T10株）产品批准文号。公司与中国科学院生物物理研究所等单位联合研制的非洲猪瘟亚单位疫苗已正式向农业农村部提应急评价材料。公司猫三联疫苗已提交应急评价，犬四联疫苗已经进入新兽药注册阶段，猫四联疫苗、犬三联疫苗临床试验工作进展顺利，其它新型多联多价疫苗及宠物用骨关节炎产品、猫ω干扰素、猫泛白细胞减少症治疗用药物的研发工作有序开展。 盈利预测和投资评级：考虑到今年二季度养殖行业亏损以及员工持股计划费用摊销，我们调整公司 2023-2025年营业收入至 16.88亿 元、19.59亿元、22.84亿元，同比增长 10.40%、16.10%、16.58%。 对应归母净利润 2.93亿元、3.98亿元、5.04亿元，同比增长 39.27%、35.67%、26.62%。对应当前股价 PE 分别为 35倍、26倍、20倍。 基于公司经营业绩持续向好，研发实力不断增强，维持“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

中宠股份是一家拥有者全球化视野与战略布局的国际化企业。营收整体呈现快速增长趋势，公司2022年总营收32.48亿元，同比+12.72%，归母净利润1.06亿元，同比-8.38%。2023H1公司实现营收17.15亿元，同比+7.89%，归母净利润0.96亿元，同比+40.71%。 代工业务：公司稳定利润来源。公司营收主要来自于境外业务，2022年境外营收占比72.24%，2016年-2022年前五大客户营收的CAGR高达23.01%。凭借稳定的产品质量和良好的商业信誉，公司在多个国家和地区积累了一批优质的品牌客户，并形成了长期、良好的合作关系，其中2022年公司前五大客户营收占比达到44.50%。2022年Q3起受到海外客户去库存影响业绩下滑，到2023年Q2订单已经同比转正，业绩得以修复，出口业务向好。 自主品牌：自主品牌带来全新成长性。国内自主品牌业务高速发展，2017-2022年国内营收CAGR高达43.55%，其中2023H1公司海外业务占比70.84%，国内29.16%，公司国内营收占比从2017年的14.57%增至2023H1的29.16%。公司目前已经形成以“Wanpy顽皮”、“ZEAL真致”、“Toptrees领先” 三大品牌为核心的品牌矩阵，覆盖从零食到主粮，从大众到高端的全价格带体系，线上线下渠道齐发力，助力品牌建设。国产品牌与海外品牌相比具有成本优势，借助较强的制造能力和供应链优势，在目前国内宠物食品行业快速增长的大背景下，本土品牌有望脱颖而出，自主品牌打造为公司带来全新成长性。 盈利预测与投资评级：行业内公司海外订单持续向好，我们判断公司业绩有望持续修复；国内品牌增速加快，先发优势突出。 我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.85/2.23/3.29亿元，对应PE分别为37.14/30.86/20.88倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险；贸易摩擦引发的风险；海外市场竞争加剧的风险；国内市场开拓的风险；原材料价格波动风险；劳动力成本上升的风险等。

事件: 2023年 8月 30日，中牧股份发布 2023年半年报：2023H1，公司实现营业收入 25.08亿元，同比下降 3.40%；归母净利润 2.69亿元，同比增长 4.61%。2023年二季度，公司实现营业收入 14.47亿元，同比下降1.81%，归母净利润 1.28亿元，同比增长 4.45%。 投资要点: 兽用生物制品和化药业务承压，投资收益大幅增长。今年上半年，公司兽用生物制品业务实现销售收入 4.80亿元，同比下降 15.72%，主要是因为禽用疫苗收入下滑导致；化药业务实现销售收入 5.86亿元，同比下降 11.16%，主要是因为原料药及多维产品收入下降。 2023H1，公司投资收益 1.11亿元，同比增长 89.76%，主要是处理长期股权投资产生的投资收益。 横向并购，提升市场影响力。8月 2日，公司公告，拟收购成都中牧生物药业有限公司 65%的股权，交易对价 1.27亿元。根据业绩承诺的要求，中牧成都 2023-2025年三年累计净利润（合并报表口径，扣除资产处置损益）累计不低于 4000万元。本次收购完成后，将填补公司在兽用针剂业务的空白，丰富公司产品线，进一步扩大公司在兽用化药制剂领域的产能及销量，巩固公司在兽用化药领域的领先地位。此外，若标的公司能完成业绩承诺，本次收购有望增厚公司主业利润。 非洲猪瘟亚单位疫苗研发稳步推进。2023年 3月 20日，公司与中科院生物物理所、中科院武汉病毒所和广东蓝玉签订了《非洲猪瘟亚单位（纳米颗粒）技术开发（合作）合同》，共同研究开发非洲猪瘟亚单位疫苗。目前首次专家评审已结束，正处于相关方案制定阶段。 盈利预测和投资评级：我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为63.96亿元、72.47亿元、83.58亿元，同比增长 8.56%、13.32%、15.33%；实现归母净利润 6. 14、7.61、8.80亿元，同比增长 11.67%、23.91%、15.66%，对应当前股价 PE 分别为 19、16、13倍。公司业务全面，产品矩阵丰富，综合实力位于行业前列，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：畜禽价格大幅下降风险、重大动物疫病风险、非洲猪瘟亚单位疫苗推进不及预期、行业竞争加剧、产品研发及产品质量风险、盈利能力下降。

事件: 2023年 8月 29日，益生股份发布 2023年半年报：2023H1，公司营业总收入 18.53亿元，同比增长 116.73%，归母净利润为 5.65亿元，同比扭亏为盈。其中 2023年 Q2公司实现营收 9.4亿元，同比增长 75.7%，归母净利润 2.51亿元，去年同期亏损 0.82亿元。 投资要点: 业绩同比大幅改善。2023H1，公司营业总收入 18.53亿元，同比增长 116.73%，归母净利润为 5.65亿元，同比扭亏为盈。其中 2023年 Q2公司实现营收 9.4亿元，同比增长 75.7%，归母净利润 2.51亿元，去年同期亏损 0.82亿元，业绩同比大幅改善。公司业绩主要来自于父母代白羽肉鸡雏鸡及商品代肉鸡雏鸡，2023H1商品代鸡苗较去年同期涨幅较大，极大改善了公司业绩。 种鸡业务优势凸显，种猪业务打造未来成长曲线。近年来，公司在保持祖代白羽肉鸡行业龙头地位的基础上，持续扩大父母代种鸡饲养量，商品肉雏鸡产量不断扩大，已成为我国外销白羽肉鸡苗数量最多的公司。为提高产品质量，公司大力实施种源净化战略，对禽白血病、鸡白痢、鸡滑液囊支原体、鸡败血支原体进行全面净化，确保阴性，公司自主培育的“益生 909”小型白羽肉鸡配套系获得国家畜禽新品种认定，成为山东省首个通过国家认证的小型白羽肉鸡品种。公司自 2000年开始建立原种猪场，在猪场的规划建设、种猪的引进及繁育、疫病的防治等领域，都有着丰富而成熟的经验。公司饲养的新法系和新丹系种猪均为世界范围内最优秀的种猪。公司2018年通过核心育种场的复评，2021年被评为“国家级猪伪狂犬疫病净化创建场”。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023年 Q2商品鸡苗价格有所回落，我们调整 2023-2025公司归母净利润为 11.42/20.79/11.24亿元，对应 PE 分别 10.86/5.97/11.04倍。从周期角度分析，随着年初以来后备存栏开始下行，届时板块有望从结构性短缺往系统性短缺方向演绎。行情或将从上游的苗涨价传导至从苗到肉的全产业链涨价的趋势。公司作为种源企业，最先受益于鸡苗价格上涨，业绩逐季兑现，维持“买入”评级。 风险提示 禽类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；经营模 式的风险；公司业绩预期不达标的风险；产品价格波动的风险；二级市场流动性风险等。

事件:2023 年 8 月 30 日，温氏股份发布 2023 半年报：2023H1 公司年实现营收 412 亿元，同比+30.61%；归母净利润-46.89 亿元，同比增亏。其中，2023Q2 实现营收 212.26 亿元，同比+25.2%，归母净利润-19.4 亿元，亏损环比收窄。 投资要点: 养殖低迷业绩承压。2023H1 公司年实现营收 412 亿元，同比+30.61%；归母净利润-46.89 亿元，同比增亏。其中，2023Q2 实现营收 212.26 亿元，同比+25.2%，归母净利润-19.4 亿元，亏损环比收窄。主要原因生猪行业和黄羽鸡行业均处于周期低谷期，生猪和肉鸡市场行情低迷，公司肉猪和肉鸡销售价格均低于养殖综合成本，致使两大养殖主业亏损，归母净利润同比下降较大。 主营业务稳健发展，养殖业绩有望边际改善。 1）猪业：2023 年上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1178.57万头，同比增加 47.21%；毛猪销售均价 14.58 元/公斤，同比上升 3.18%；销售收入 207.44 亿元，同比增加 54.39%。虽然公司肉猪销量和销售收入同比大幅增加，但是肉猪市场行情低迷，饲料价格较高，疫病在一定程度上仍然影响猪业生产成绩，即使公司猪业生产成绩逐月提高，总体上养殖综合成本仍然高于销售价格，导致公司猪业亏损幅度较大。 2）禽业：2023 年上半年，公司销售肉鸡 5.53 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比增加 13.30%；毛鸡销售均价 13.09 元/公斤，同比下跌 5.69%；销售收入 157.56 亿元，同比增加 11.40%。公司养鸡业务生产继续保持稳定，生产成绩仍保持在历史高位，养殖综合成本控制良好，但因市场行情低迷，肉鸡销售价格低于养殖成本，公司养鸡业务出现亏损。肉鸡销售收入增加主要原因是销量增加。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023H1 生猪行业较为低迷，黄鸡价格走低，公司两项业务均出现亏损，我们调整 2023-2025 公司归母 净 利 润 为 24.86/59.78/167.58 亿 元 ， 对 应 PE 分 别44.53/18.52/6.61 倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩 波动较大，公司作为养殖龙头企业，养殖水平较高，随着后续养殖景气度上行，具有较好的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示 禽畜类发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；存货减值的风险；合作农户管理风险；共建养殖棚款和农户借款风险；公司业绩预期不达标的风险等。

事件: 2023年 8月 30日，巨星农牧发布 2023年半年报：2023上半年公司实现营收 19.74亿元，同比+29.39%；归母净利润-3.48亿元，同比增亏。 其中，2023Q2实现营收 10.8亿元，同比+36.57%，归母净利润-1.43亿元，亏损环比收窄。 投资要点: 2023上半年公司实现营收 19.74亿元，同比+29.39%；归母净利润-3.48亿元，同比增亏。其中，2023Q2实现营收 10.8亿元，同比+36.57%，归母净利润-1.43亿元，亏损环比收窄。分业务看： ① 生猪业务：2023年 1-6月，公司生猪出栏量达 123.82万头，生猪产品实现营业收入 166,331.13万元。公司经营工作重点放在动物病疫情防治和提高出栏率、控制料肉比三个方面，积极组织相关生产、技术、管理人员下沉一线，就养殖-销售等流程中发现的有待优化的各项内容，制定了切实有效的解决方案，并严格监督、追踪方案的落地和执行。 ② 饲料业务：2023年 1-6月，公司饲料生产量达 35.68万吨，对外销售量达 4.91万吨，实现营业收入 22,876.06万元。公司充分利用“完整养殖产业链”优势，有效发挥养殖业务与饲料业务的协同效应；在保障供应的基础上，公司持续对行业结构、客户需求进行探究，稳定客户关系,促进对外销售，力求将产能转化为最大营利。 ③ 皮革业务：主要系国内外经济增速放缓、下游市场需求不振等因素影响 2023年上半年，受国内外经济形势的影响，公司皮革业务下游市场的需求不振，导致公司相关产品总销量同比降低69.59%，营业收入同比下降 66.04%。未来，公司将根据下游市场实际需求情况稳健发展皮革业务。 公司具有育种技术优势，生产效率高。公司已掌握了 BLUP（最佳线性无偏估计）遗传评估法、全基因组选择育种技术和种猪性能测定技术用于公司育种，可实现高生长速度和低料肉比种猪的选育。 同时，公司与 PIC 深度合作，选取生产速度快、饲料转化率高、肉质性状好和适应性强的父系种猪以及繁殖性能好的母系种猪，充分 利用杂交优势和性状互补原理，使其后代综合表现出优良性状（胴体瘦肉率高、背膘薄、肉质鲜嫩、肌间脂肪均匀），增强了公司的盈利能力。 盈利预测和投资评级 考虑到 2023H1生猪行业较为低迷，公司主要业务亏损较大，我们调整 2023-2025公司归母净利润为1.38/2.97/18.3亿元，对应 PE 分别 96.73/44.82/7.28倍，但考虑到农业板块具有明显的周期属性，业绩波动较大，公司出栏量在2023-2025保持较快的增速，在生猪行业里具有良好的成长属性，维持“买入”评级。 风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；猪肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。