量价均超预期,需求表现靓丽,供给亦有贡献 水泥行业一般通过销量与库存直接判断需求,价格的决定因素中,供给“分量”越来越大。以公司一季度表现为例,报告期内水泥和熟料销量同比增长19%,骨料同比增长46%。考虑到公司骨料业务去年全年收入占比仅为3个百分点,因此骨料增速虽然更大,但重要性仍以水泥为重,报告期业绩贡献主要来自水泥业务。公司特色布局,湖北与西南需求的较早恢复以及不错表现是本次销量增长的主要原因,新增产能包含去年下半年投产的西藏产线以及去年4月才并表的重庆参天,考虑到规模不大,虽有新增但影响较小。需求是价格的基石,供给端通过春节错峰、自律停窑,市场自发主导供给收缩,有效控制淡季库存,为旺季供需紧平衡铺垫。价格方面,我们预计同比增长近30元,量价齐升下,吨毛利预计实现129元,叠加去年公司偿还部分债务,借款规模下降后财务费用预计相应下降,因此综合看来,我们预计吨净利超过60元。 持续看好业绩弹性,供需不确定性为超预期创造可能,进而看好估值弹性 具体看来,业绩弹性可聚焦经营和内控两个方面。首先,经营弹性包括(1)水泥业务的区域需求预期差,新增产能有望消化。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。(2)高毛利骨料业务的持续高增长(2018年骨料毛利率为63.84%),以及环保业务的加速布局。内控弹性主要指,吨成本、吨费用仍有下降空间,成本结构可持续优化。 盈利预测 短期看,西南、湖北市场需求恢复较快,价格先后上调,价销两旺,全年角度我们预计价格以稳为主,西藏、西南、湖北等地基建&地产需求继续支持,所在区域经历多年竞合企业错峰有望持续落实,蒙华铁路通车利好煤炭成本下降,此外,海内外产能持续投放扩大规模,中长期角度看好公司产业链提前布局,释放骨料、环保墙材、协同处置业务成长红利。预计2019-20年归母净利分别为56.58、59.74亿,对应PE分别为7.8X、7.4X。 风险提示:新增产能风险,地产新开工下滑风险,西南需求不及预期。

事件 报告期内,公司实现营业收入140.05亿元,同增36.46%;实现归母净利15.08亿元,同增21.74%。 收入增速逐季提升,费用率管控得力 公司2018年Q4单季实现验收47.45亿元,同增42.82%,分季度来看,公司单季度收入增速主机提升,2018Q1、Q2、Q3单季度同比增速分别为27.16%、31.84%、38.63%。2018Q4单季度毛利率30.71%,较Q3单季度有所下降,实现归母净利3.94亿元,增速略有放缓,或同公司工程业务年底赶工以及原材料价格偏高有关。全年来看,公司费用管控能力有所增强,特别是管理费用率表现优异,调整回研发费用后管理费用率由17年的10.18%下降为8.44%。财务费用率略有提升,同公司借款增加以及保理费用增加有关。整体期间费用率由2017年的22.65%下降为2018年的21.90%。整体毛利率和净利率分别为34.59%和10.76%,同比略有下滑,预计主要与成本上升相关。 卷材涂料全面发力,着力提升市场地位 报告期内,公司防水产品销售快速增长,其中防水卷材实现收入73.19亿元,同比增长37%;防水涂料实现收入39.76亿元,同比增长34%;工程施工业务实现收入19.51亿元,同比增长38%。报告期内公司继续拓展业务规模,在杭州建德、河南濮阳、青岛莱西、四川德阳等地投资建设生产基地,完善公司防水、保温、建筑装饰涂料、砂浆等项目的布局,在环保整治、规范化经营、产品使用标准提升等因素下部分防水小企业退出市场,公司作为行业龙头企业有望进一步提升市场占有率。 现金流明显改善,期待高质量发展 报告期内公司回款、现金流情况进一步改善,公司报告期末应收账款金额为45.11亿元,同比增长5.3%,增速显著低于收入增速,应收账款占总资产比例从2017年末的32.15%下降为22.95%,公司账款回收情况良好,其他应收款项相应大幅减少,从2018Q1末的7.78亿减少至2.24亿。现金流情况相应明显改善,报告期内,公司经营活动产生的现金流量净额为10.14亿元,同比大幅提升1386.48%,指标同归母净利金额更加匹配,表明公司收现情况明显改善。公司预计将会继续在内部推动架构优化,进行渠道挖潜提升效率,外部经营质量进一步提升、业务范围持续拓宽,我们认为公司未来有望实现更高质量的发展。 盈利预测 考虑到成本增加,将公司2019、20年的归母净利由18.83亿元、26.58亿元调整为18.75亿元、22.29亿元,对应EPS由1.26元、1.78元调整为1.26元、1.49元,对应PE为16.8X、14.1X,维持“增持”评级。 风险提示:沥青等原材料价格大幅上涨;应收账款坏账大幅提升;防水材料需求出现下滑

水泥行业并购重组经典 金隅冀东水泥资产重组始于2016年,经历3个阶段:2016年10月金隅集团与冀东发展集团股权重组实施完毕,随后逐步解决同业竞争问题:2018年7月首批资产重组实施完毕,2019年3月第二批资产重组实施完毕。重组完成后,金隅集团收购冀东集团并间接控股冀东水泥,冀东作为金隅唯一水泥业务运营平台,冀东上市公司、独立法人等地位不发生变更。 优势互导,强化京津冀竞争格局 合并后金隅冀东重组后熟料产能超过1.1亿吨,水泥产能达到1.7亿吨,京津冀产能占比60%,龙头地位显著。冀东统一运营管理水泥资产,主导力增强,市场沟通成本降低,有望提升水泥资产盈利能力,同时借助金隅内控优势、融资评级优势,有望降低管理成本、财务成本。此外,作为近年来水泥行业最大规模重组并购,对行业整合具备示范效应。 重组落地,全面迎接京津冀建设需求 京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。从固投角度看,京津冀地区中,河北固投目标由2018年的6%左右改变描述为6%以上,天津固投目标增速8%(2018下滑5.6%),月初华北水泥“重镇”唐山率先上调熟料价格,充分展现需求信心。今年华北1-2月水泥产量累计同比增速33.82%,继续领先全国其他区域,河北地区1-2月熟料、水泥均价分别为385、430元/吨,同比分别提高32、36元/吨,全年价格起点更高。我们认为19年环保政策的持续性不会发生较大反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升。 看好量价齐升,重组红利持续释放。我们预计冀东水泥2019-2020年归母净利分别为26.7亿、29.5亿元,EPS分别为1.98、2.19元,对应PE分别为8.39X、7.59X。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预期;经营管控效果不及预期。

事件 报告期内,公司实现营业收入100.32亿元,同增15.96%;归属于上市公司股东的净利润23.74亿元,同增10.43%。营收净利双增,玻纤龙头稳步前行公司营收、归母净利均实现两位数增长,整体增速稳健。看单季度情况,公司四季度实现营收24.03亿元,同比增加8.6%,较三季度同比增速略有下降,或同四季度以来产品价格小幅下滑有关。从期间费用来看,公司2018年期间费用率15.48%,较2017年下降1.39个百分点,其中主要变动项为财务费用率,有2017年4.85%下降为2018年的3.40%,主要原因为报告期内公司汇兑收益增加。 产能规模稳步提升,海外布局日臻完善 报告期内,公司产能规模稳步扩张,其中九江生产基地三条线顺利实施冷修改造,并且新建年产12万吨产线,同时桐乡总部智能制造基地一期年产15万吨生产线和细纱一期6万吨生产线实现点火投产,埃及生产基地配套项目陆续竣工投产,美国项目进入冲刺阶段,我们预计有望于2019年年中达产。整体而言,公司技改及新增产能会带来整体生产效率的提升和优化,海外布局的进一步发力也有望在未来更好地进行国际市场的开拓。 重视创新,技术驱动产品升级 报告期内,公司E8产品配方市场认可度进一步提升,高模量E9配方完成实验室阶段配方确认,将来产品性能有望进一步提升。报告期内,公司研发费用同比增加14.27%,高于归母净利增速,公司较为看重研发投入。同时,公司生产效率进一步提升,报告期内公司毛利率为45.11%,在产品价格存在压力的情况下维持在较高水平,说明公司内生单位成本仍在稳步下降,生产工艺管控、生产效率提升方面持续推进。 盈利预测 由于近期玻纤产品价格出现调整,我们将公司2019-2020年归母净利为由原来的30.40亿、35.16亿调整为25.65亿、29.25亿,按照最新股本对应EPS分别为0.73元、0.84元,对应PE为15.02X、13.17X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件 (1)公司发布年报,2018年实现营业收入125.65亿元,同比增长12.54%,归母净利润24.66亿元,同比增长5.2%。其中,四季度单季营业收入30.53亿元,同比微幅下滑0.15%,归母净利润4.23亿元,同比下滑45.73%。 (2)和解金额作为预计负债一次性反映,影响年度净利润1.9亿元。佛罗里达州南区法院审理的Amorin案和解,泰山签署《和解与责任豁免协议》。 (3)对外投资:①13.56亿元投建40万吨护面纸产能项目;②1.456亿元投建泰山石膏在湖北宜昌新投年产能5000万平产线,粗算单平建设成本2.91元。 营收稳步增长,毛利率同比承压 公司主要产品石膏板收入实现109.33亿,同比提高10.62%,占比87%较为稳定,石膏板产销分别为18.83、18.69亿平米,同比分别增长3.12%、2.64%。龙骨收入实现11.3亿,同比提升26.85%,占比提高至9%。通过报表总口径计算,2018年石膏板产品平均单价为5.85元/平米,2017、2016年分别为5.43、4.43元/平米,均价每平米同比2017年提高约0.42元。石膏板毛利率实现37.29%,同比下滑1.75个百分点。整体看,营业成本同比上涨15.98%,高于收入增速3.44个百分点,因此整体毛利率实现35.32%,同比下降1.91个百分点。我们观察到四季度毛利率同比、环比下降均较为明显,环比下降3.08个百分点,同比下降12.76个百分点。分产品看,石膏板营业成本平稳增长。成本构成中,原材料占比由2017年的62.98%上升至2018年的65.15%,同比上涨17.72%。主因2017年废纸进口受限,国废价格上涨,传导至石膏板主要原材料护面纸大幅涨价,尽管纸价后期持续下降,但仍然抬高2018年成本中枢。人工成本占比几乎不变,7.03%,同比增长13.97%。此外,重点指标持续改善。截止2018年底,应收账款共计7973.98万元,在收入中占比0.63%,去年同期占比0.87%。资产负债率19.37%,比去年同期下降3.07个百分点。 市占率有望进一步提升 公司通过收购、新建不断扩大产能规模,叠加环保不达标的落后产能淘汰,公司市场份额有望进一步提升。截止2018年底,石膏板产能24.7亿平,2017年底为21.82亿平。公司制定21条石膏板生产线的产能布局,重组山东万佳1.9亿平石膏板产能(已投产能1.5亿平)。结合国家“一带一路”战略,公司已在坦桑尼亚合资设立石膏板生产企业,开业当年即实现盈利。 关注竣工变化,看好住宅领域渗透 住宅竣工继续回暖,家装更注重品质、品牌,溢价空间大于公装,看好龙头高端品类在家装领域继续渗透。 盈利预测:考虑到装修需求的不确定性,以及类似美国诉讼案的不确定性(例如前次预测2018年归母净利27.62亿,实际公布数值加回1.9亿计提影响后为27.2亿),我们将2019-2020年归母净利从31.14、35.2亿调整为27.79、30.4亿,EPS分别为1.64、1.8元,对应PE分别为12.27X、11.22X。 风险提示:石膏板需求不及预期;行业产能增长过快不及预期;诉讼进程不及预期。

2018实际归母净利12.41亿元,超出预告约2.41亿元,大超预期。公司发布年报,2018全年实现收入79.32亿元,同比增长12.03%,归母净利12.41亿元,同比大幅增长368.48%。其中,第四季度实现归母净利4.76亿,去年同期为亏损4900万元。 公司业绩大幅增长,与自治区内经济运行承压表现不同,“逆势”上涨原因主要包括两方面:自治区价格弹性弥补销量下滑,及江苏产线贡献显著。新疆“两会”公布2019年固定资产投资政府预期目标增速5%,而2018年目标15%,实际完成额累计同比-25.2%,其中建安工程累计同比下滑近30%。2018年新疆全区累计水泥产量3541.78万吨,下滑20.29%。公司产量降幅为19.87%。价格方面,根据中国水泥网统计,2018年新疆散装42.5标号水泥均价393元/吨,同比提高约63元,价格增长主要原因包括冬季错峰延长,CR2超50%集中度较高,大企业发挥定价权。 另一方面,业绩同时受益江苏产线盈利,根据卓创统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+。年报披露溧阳天山、宜兴天山、江苏天山、叶城天山合计净利10.16亿元,考虑到溧阳天山、江苏天山非全资,预计贡献净利6.13亿元,占整体扣非后归母净利的55%,假设江苏贡献600-700万吨销量,则吨净利粗略估计为88-102元/吨。2018年是长三角首次秋冬错峰,水泥旺季从秋季持续至春节前,旺季供给收缩促进涨价与17年逻辑相似。 分产品看,2018年公司水泥实现收入57.78亿元,同比增长9.33%,占比72.84%,水泥销量实现1543万吨,同比下降18.76%,我们推算水泥单价约为374.45元/吨,同比提高96.16元/吨;熟料实现收入10.94亿元,同比增长23.43%,占比13.79%,销量同比增长3.7%达到403万吨,我们推算熟料单价约为271.39元/吨,同比提高43.6元/吨,与水泥产品价差超过100元/吨;商混收入9.3亿元,同比增长10.23%,占比1.64%,实现销量211万方,去年同期为269万方,折算商混单价440.84元/方,同比增长127.16元/方,价格涨幅超过水泥。根据公司披露数据测算,单吨成本229.66元,去年同期为189.71元/吨;单吨毛利约149元,同比提高61元。整体吨净利约72元,其中江苏部分预计88-102元。 我们看好2019年新疆基建弹性,投资增速“由负转正”释放水泥需求。2019年力争完成交通运输固定资产投资526.33亿元,3月19日《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》强调,要更加注重抓好西部大开放,发挥共建“一带一路”的引领带动作用,完善基础设施网络。新疆自古以来是西部重镇、“一带一路”重要节点,在项目前景、财政支持方面具备一定优势。春节后新疆地区已经涨价2次,抬高全年基数,体现需求信心。2019年1-2月新疆水泥产量也累计实现同比+8.51%。我们考虑以上各方面因素,将2019-20年归母净利从11.7、14上调为13.8、15.8亿元,EPS分别为1.31、1.5元,对应PE分别为9.4X、8.2X。考虑同行业龙头平均PB约1.76X,基于2019年预计每股净资产8.84元,我们将目标价由前次12.3上调为15.5元,维持买入。 风险提示:新疆基建进程不及预期;长三角竞争激烈压制水泥价格。

事件 公司发布2018年年度业绩报告,2018年公司实现营业收入308.49亿元,同比增长22.57%;实现归属于上市公司股东的净利润14.83亿元,同比增长194.09%。2018年公司水泥和熟料综合销量约9664万吨,增加5.6%。 点评 (1)18年公司量价提升,业绩亮眼 18年公司所在区域水泥销售量价齐升。我们测算公司2018年水泥熟料吨价格为290.8元,同比上涨43.8元,吨成本为201.5元,同比上涨21.6元,综合毛利率为30.7%,同比提升3.5个百分点。公司销售费用率3.5%,同比下降0.8个百分点,公司管理费用率11.5%,同比下降3.2个百分点,公司财务费用率5%,同比下降0.8个百分点,公司毛利率同比提升,三费率的同比下降,说明公司与金隅集团重组后,通过加强管理、战略营销、因企施策等方法,实现了以融合促发展、以发展促增效、以增效促提升的目标,取得了降本增效的良好业绩。公司全年实现水泥和熟料综合销量9664万吨,同口径同比增加5.6%,其中水泥销量8295万吨,同比增加6.91%,熟料销量1369万吨,同比减少1.51%。公司产能占比较高(约52%)的京津冀地区水泥价格保持平稳,全年均价来看京、津、冀地区分别同比涨价6.5元/吨、19.5元/吨、71.8元/吨后分别达到433元/吨、418元/吨、446元/吨。除此之外,公司产能所在其余地区陕西(产能占比12%)、湘渝(占比6%)、鲁豫(占比4%)等18年水泥均价表现均十分良好:在公司水泥需求稳中有升的情况下,水泥价格的大幅上涨带动公司水泥业绩大幅增加。 (2)19年公司量价弹性有望持续释放 在基建托底经济的大背景下,我们认为全国有望加快高铁、高速的建设步伐。其中京津冀、西北等部分基建相对不足的地区,配合全国高铁八纵八横规划,19年或将迎来新一轮的建设。2018年河北新增政府债务限额1319亿元,增量增速均为全国第一;2019年全国新增地方政府债务限额30800亿元,其中一般债务9300亿元、专项债务21500亿元,比2018年新增债务限额增加9000亿,我们判断河北2019年新增政府债务限额将保持快速增长,为重点项目建设提供资金保障。华北地区水泥经历了17、18两年的环保严格治理之后,小产线得到出清,为区域水泥价格的平稳提供了更为合理统一的商业环境。我们认为19年环保政策的持续性不会发生大的反转,在水泥需求明显增加的预期下,华北水泥价格有望稳中有升,且目前华北地区水泥价格相比华东、华南区域,价差明显,截至2019年3月15日,华北地区水泥淡季保持高价,高标号水泥价格比2018年四季度最高价仅下跌14元每吨,水泥库存也处于低位以及3月1日唐山熟料率先涨价20元/吨,均为水泥价格提供有利支撑。据此我们看好公司19年水泥量价弹性持续释放。 根据公司年报,部分子公司亏损对公司的净利产生影响,19年在经营管理改善预期下或将减少,结合19年开年以来华北水泥价格环比格保持高位,我们认为公司量价弹性释放是大概率事件,基于此,我们对于公司业绩预测做出调整,2019/20年公司营收分别从分别342.29亿元、352.55亿元调整为346.15亿元、365.71亿元,归母净利分别从23.34亿元、27.46亿元调整为26.69亿元、29.48亿元,对应EPS分别由1.73元、2.04元调整为1.98元、2.19元,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险。重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,

事件 报告期内,公司实现营业收入114.47亿元,同增11.48%;实现归母净利9.34亿元,同增21.75%。 增收提效,新业务展现成长潜力 报告期内,公司风电叶片业务实现收入33.29亿,同增13.82%;玻纤业务实现收入57.24亿,同增9.45%;高压气瓶业务实现收入5.21亿,同比大增26.05%;锂电池隔膜业务实现收入0.54亿,同比大增83.81%。在收入增长的前提下,公司销售费用同比下降6.41%,财务费用同比下降3.31%,费用管控能力进一步提升。销售回款大幅改善,经营活动产生现金流量净额同增104.96%。总体而言,公司主营业务发展向好,新业务展现增长潜力,经营效率提升,现金流和盈利能力进一步改善。 出货表现优异,风电叶片业务前景向好 报告期内,公司风电叶片销售达到5587MW,较2017年增加718MW,同增15%,看单季度数据,公司2018Q3单季度同增22%,2018Q4单季度同增57%,季度叶片出货增速呈现加速态势。同时公司叶片出货结构进一步优化,全年销售2MW及以上叶片占总销量比重为93%,较2018年大幅提升10个百分点。我们认为公司作为风电叶片龙头企业有望继续受益于风电行业的向上发展势头,公司大功率叶片型号稳定生产和潜在叶片销售的增加有望进一步降低公司的叶片生产成本,盈利水平有望进一步提升。 盈利能力突出,玻纤业务稳步前行 公司实现玻璃纤维及制品销量84.5万吨,实现净利润9.61亿元,单季度数据方面,公司2018Q4单季度实现产品销量22.90万吨,同比增长13.4%。公司全年玻纤产量突破80万吨,随着公司单线产能最大的F06线点火运行,公司实际玻纤年产能已经超过90万吨。同时,公司的产品结构进一步优化,中高端产品热塑纱、电子纱、风电纱等产品占比已经超过50%,电子纱方面的超细纱已经开始实现小批量供货,预计大批量供货实现后有望进一步提升公司玻纤业务盈利能力。 锂电隔膜业务实现高增长,多个业务具备成长潜力 公司锂电隔膜业务进展顺利,4条年产6000万平米产线已经全部建成,产品良率有望逐步提升。同时公司已经开始为多家国内电池企业批量供货,并且积极开发国际客户,未来有望逐步提升业务的盈利能力。同时公司气瓶业务、隔板业务等方面也均有较好发展前景。 盈利预测:由于盈利向好,将公司19年、20年归母净利由13.55亿元、14.49亿元调整为13.68亿元、14.88亿元,EPS由1.05元、1.12元调整为1.06元、1.15元,对应PE分别为13.28X、12.21X,维持“买入”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件: 公司发布2018年年报,实现营业收入57.8亿元,同比微降3.25%;实现归母净利6.55亿元,同比增加13.93%;其中四季度实现营业收入14.58亿元,同比增加8.71%;实现归母净利1.04亿元,同比大幅增加2115.15%。 量缩价升,成本管控到位提升盈利能力。公司水泥熟料产能主要面向甘青地区,受到18年年初当地PPP项目清理及资金紧张带来需求整体下滑影响,公司全年销售水泥熟料共1926.56万吨,同比下滑10.25%,销售商品混凝土97.88万立方米,同比下滑27.14%。虽然销量有所下滑,但是水泥价格同比提升较高,对冲部分销量下滑的影响,公司水泥熟料吨价格上涨23.52元达到277.2元。分区域看,公司甘肃地区收入占比达到86%,收入增速下滑2.71%,小于公司整体水平,其中平庆、陇南、甘南区域内产品销售价格上涨,致使收入同比增加,青藏地区收入占比14%,同比下滑11.49%。成本端来看,水泥价格上涨带动毛利率增加2.76个百分点,吨毛利提升15.06元;管理费用整体同比减少14.22%,主要因为大修项目减少和排污费用降低,财务费用同比下降31.74%,公司主动降低有息负债降低融资利率;因此吨净利同比提高11.93元达到32.1元。 需求回暖,重点关注基建补短板。公司主要销售区域固定资产投资增速低于全国水平,去年我国固投增速达到5.9%,甘肃受新项目不足及项目资金紧缺因素,近两年固投增速分别下滑40.3%、3.9%。不过19年需求不必悲观,当地需求有望见底回升,首先18年7月底政治局会议重点指出“基建补短板”,之后基建开始明显回暖,甘肃固投累计增速从去年六月下滑9%提升至今年二月0.7%的正增长;其次前期暂停的各类项目伴随着货币宽松及专项债的发行,融资问题有望得到缓解;最后甘肃今年预计将完成交通运输固定资产投资771亿元,确保建成高速公路209公里、国省干线公路及旅游公路940公里,新改建农村公路3000公里,重点项目还包括景泰至中川机场等10条1433公里国家高速公路、双城至达力加等22条1628公里省级高速公路,19年新增项目众多,因此全年基建有望成为需求亮点。供给方面,当地错峰生产执行到位,在需求淡季有望缓解供给过剩问题,当地龙头企业市占率较高,价格协同能力比较强。整体看今年当地水泥供需关系良好,预计水泥整体价格向上带动业绩向好。 投资建议:公司在建工程包括天水水泥公司4500T/D新型干法水泥生产线和西藏水泥公司年产120万吨干法水泥生产线,短中期有量的弹性,叠加西北地区需求回暖,水泥价格保持高位运行,带动公司业绩走高。由于销量下滑,将19-20年营收由72.18、73.82下调至67.28、73.06亿元,由于公司费用管控能力,将归母净利由8.20、8.78上调至8.54、9.55亿元,EPS分别为1.10、1.23元,维持“买入” 风险提示:甘青地区基建项目不及预期,水泥价格大幅下跌。

事件:公司发布年报,2018全年实现营收66.30亿,同比增长45.27%,实现归母净利17.23亿元,较上年同期增长了139.00%,综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。 量价齐升,业绩实现高增长。分产品看,公司水泥业务实现营收61.76亿元,同比增长44.57%,其中,水泥实现销量1795.29万吨,去年同期为1551.18万吨,同比增长15.74%,我们观察到同期全国水泥产量21.77亿吨,同比增长3%,尤其是公司大本营广东,2018年水泥产量为15988.89万吨,同比增长1.29%,公司产销表现显著优于行业平均,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。2018年公司水泥平均售价约343.98元/吨,去年同期为271.87元/吨,同比提高72.11元/吨。此外,混凝土业务实现快速增长,涨幅44.69%。分化到单位利润指标,全年水泥吨毛利约为143.72元,去年同期约为102.47元,同比提高41.25元。此外,公司报告期内计提0.87亿元用于首期员工持股计划,绑定员工利益共同促进公司发展。 区域水泥供需格局良好,水泥价格中枢稳步提升。塔牌集团是粤东地区的水泥龙头企业,产能布局合理,主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。我们观察到水泥价格(1)广东梅州:上半年水泥价格稳中有降,一季度末均价401.5元/吨,二季度末均价392元/吨,累计降幅9.5元/吨;下半年水泥价格基本稳定在380元/吨的水平上,直至12月涨价20元/吨后达到年末的422元/吨。(2)广东惠州:全年水泥价格呈现出明显的南方水泥市场特点,第二、三季度是南方水泥市场淡季,水泥价格相对较低,二季度均价453元/吨,三季度均价421元/吨,11月水泥价格开始回暖,11月、12月均价分别为440元/吨,455元/吨。(3)福建龙岩:一季度均价327.5元/吨,4月份起受天气晴好影响水泥价格开始提升,价格上涨42.5元至二季度的370元/吨。8月份开始水泥价格下降但下半年整体价格相对保持平稳,三季度均价343元/吨,四季度均价338.5元/吨。 2018年低库位给予价格有力支撑。截止2018年末,据卓创资讯统计,中南与华东区域水泥库容比与去年同期相比有所下降。2018年1-4季度中南区域水泥库容比依次为48.8%、52.6%、59.2%、48.4%,较去年同比下降4.1%、6.4%、9.4%、-2.6%;2018年1-4季度华东区域水泥库容比依次为52.1%、46.5%、46.5%、38.5%,较去年同比下降-9.4%、0、5.8%、18.3%,18年区域水泥价格得到有力支持。展望2019年,随着粤港澳大湾区11城的发展规划建设纲要出台,塔牌集团作为粤东地区龙头水泥企业,涵盖粤东以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等地区,潜在需求支撑下,公司经营有望受益。 盈利预测:考虑到近期南方雨水天气影响出货量和价格,我们预计公司2019、2020年归母净利调整为19.65亿元、20.96亿元,EPS分别调整为1.65元、1.76元,对应PE分别为7.40、6.93X,维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

事件 公司发布业绩快报,初步核算2018年归母净利实现51.81亿元,同比大幅增长149.39%;扣非后归母净利51.56亿元,同比增幅185.89%。符合预期。 近期MSCI宣布增加中国A股在MSCI指数中的权重并通过三步将纳入因子从5%增加至20%。MSCI新兴市场指数的预计成分股中包含华新水泥。 量价齐升,全年业绩实现同比大幅增长,价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约339元/吨,同比提高67元/吨。其中,四季度均价预计363元/吨,同比提高70元/吨。我们观察发现,Q1-Q4均价分别同比增长21.9%、22.8%、29.8%、23.9%,Q1开始确定全年价格中枢,同时,在各季价格均有同比提升的情况下,主要波动发生在Q3,我们判断原因为淡季不淡。因此,吨毛利季度同比上主要波动同样发生在三季度,Q3吨毛利预计134元,同比大幅提高101.4%,Q4吨毛利154元,同比提高52%。全年吨毛利预计约135元,结合费用估计,我们判断吨净利约70元。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。根据公司公告,水泥和商品熟料全年销量同比增长近3%,2017年销售6871.6万吨,推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨,日发货水平接近22万吨,2017年同期约1970万吨,同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区水泥累计产量,观察到(1)西南同比增速6.44%,领先全国平均(3.04%),重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.9%、6.2%、4.8%、5.9%、42.2%;(2)湖北、湖南产量分别同比微增0.6%、下滑1.3%。(数字水泥) 市场较为关心的新增产能问题,我们认为西南需求持续增长有望消化新增。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%,相比2018年微幅下降。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南2018年固定资产投资增速11.6%,贵州15.8%,湖北11%,四川10.2%,湖南10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%,2019年继续维持较高增速,云南计划12%,贵州13%左右,湖北10.5%左右,四川10%,湖南10%,重庆8%左右。产能方面公司仍然呈现龙头表率,例如湖北黄石的置换产线计划2019年投产,云南禄劝产线2018年中开工。 公司其他业务加速发展,例如高盈利品种骨料销量增长26%,实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,我们看好对未来业绩的贡献能力。此外,我们提示全国“两会”即将召开,关注投资定调,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司快报,我们将2018-2019年归母净利从50.51、54.73亿元调整为51.86、56.58亿元,对应EPS分别为3.46元、3.78元,对应PE分别为5.7X、5.23X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能风险;华中地产需求下滑不及预期;西南基建落地不及预期。

根据数字水泥,3月1日起,唐山熟料价格将上调20元/吨。在全国水泥仍处于淡季价格调整的当口,华北率先涨价,体现需求恢复较快,具体看来,与京津冀基建项目开工提振需求、环保趋松水泥企业运转同比提高有关。 根据协会统计,1.18日唐山地区中小企业熟料发货价330元/吨,金隅冀东360元/吨,提价后分别达到350、380元/吨,较去年3月初290元提高60-90元。唐山熟料18全年平均价约360元,年初地区价格为380元/吨。据此看来,唐山地区熟料价格以高于全年平均的水平进入19年,在经历6周淡季调整后,开启涨价。考虑到两会期间对物流运输、空气质量的管控,需求全面复苏节点将在全国两会结束之后,全年价格起点更高。 唐山是河北水泥“重地”,涨价具有重要意义。根据卓创资讯统计,河北地区水泥熟料产能合计7921万吨,其中唐山20条产线,合计2449万吨,占比最大(31%),其次为石家庄(23%)。从人均产能较角度看,唐山3.1吨/人,与承德3.3吨/人基本持平,其他地市皆为1.6以内。唐山无论从整体规模还是人均角度,都可以被认为水泥“重地”,供给偏多的区域率先涨价,反映需求可观,供需结构正在边际改善。 京津冀基建加码,需求最直接支撑水泥价格。除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为相比18年这部分投资带来的水泥需求增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。 我们重申首推冀东水泥的理由: (1)京津冀基建加码支撑水泥需求,增量有望达到900-1000万吨,需求支撑价格弹性,2017年河北高标水泥均价356元/吨,2018年为406元/吨,2019年1、2月分别为431、427元/吨,全年价格起点更高; (2)金隅冀东重组后,京津冀产能占比60%,龙头地位显著,充分受益行业量价弹性; (3)重组后管理改善,成本费用管控值得期待。我们预计2018-20年归母净利分别为14.9亿元、23.3亿元、27.46亿元,对应EPS分别为1.11元、1.73元、2.04元。 风险提示:京津冀地区基建落地不及预期,水泥价格大幅下滑,重组推进不及预期,重组标的业绩波动的风险,标的资产估值风险,交易完成后公司即期汇报指标被摊薄的风险。

业绩超预期,公司经营持续向好 报告期内,公司实现营业收入114.57亿元,较上年同期增长11.58%;实现利润总额12.04亿元,较上年同期增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润9.57亿元,较上年同期增长24.68%。单季度来看,公司四季度实现营业利润4.17亿元,同比大增58.6%,推测同公司四季度玻纤和风电叶片盈利表现较好有关。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进 此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营继续维持向好态势 中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点,此外公司在氢气瓶等业务领域或将有所进展。 盈利预测: 预计公司2018年四季度玻纤及风电业务表现优异,我们将公司18、19年归母净利由8.13、12.08亿元调整为9.57亿、13.55元,EPS由0.63、0.94元调整为0.74、1.05元,对应PE分别为14.36X、10.15X,维持“买入”评级。 风险提示: 全球玻纤需求出现大幅下滑;风电装机、锂膜盈利不及预期。

事件: 公司公布2018年年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入21.89亿元,同比增加8.00%;实现归母净利2.64亿元,同比增加30.49%。 经营向好,业绩保持较快增长 报告期内公司实现营业收入21.89亿元、利润总额3.04亿元、归属于上市公司股东的净利润2.64亿元,营业收入较去年同期增长了8.00%,利润总额和归属于上市公司股东的净利润较去年同期分别增加了28.94%、30.49%。单季度来看,公司2018Q4收入6.09亿元,同增17%,推测同公司玻纤原纱外销增多有关;归母净利0.69亿元,同增84%,单季收入增速继续提升,预计公司2019年上半年业绩同比仍将有较好表现。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显出公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 考虑到四季度汇兑损失的影响,我们将公司2018年、2019年的归母净利由2.73亿元、3.40亿元调整为2.64亿元、3.28亿元,EPS由0.64元、0.80元调整为0.62元、0.77元,对应PE分别为16.04X、12.90X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;产品价格下降;汇率大幅波动影响公司利润。

公司营业收入在2018年实现较快增幅,达到25.07%,主要得益于产能的提高。根据公司17年公告的招股说明书显示,公司当时的珠光材料产能约1.4万吨,18年年报显示公司在产产能达到2万吨,两年的时间里公司产能增长了43%,继续巩固公司在行业内的领先地位,为业绩增长打下基础。随着募投项目的建设完成,2019年产能将增加到3万吨/年,业绩有望继续向好。 高端产品开始放量,利润率逐步提升。2018年全球经济形势不容乐观,尤其是贸易战的不断波折使得全球经济表现不佳,甚至出现下滑的迹象。但是公司通过不断提升产品竞争力,逐步打入珠光材料的高端市场--汽车及化妆品领域。18年公司海外收入同比增加28.40%,高于公司整体收入增速;海外产品毛利率也同比增加0.96个百分点,表明毛利水平更高的汽车级、化妆品级开始渗透,毛利率有望进一步提升。 下游需求不必过分担忧,首先用量较大的工业级珠光材料下游保持稳定增长,比如涂料产量自18年4月以来单月都维持正增长,虽然塑料产量在部分月份增速有所下滑,但是12月单月增速提升到6.8%,有回暖的迹象。其次虽然2018年汽车产量及销量受政策和宏观经济影响有所下滑,但是18年在消化掉之前的高基数以及经济企稳后,汽车需求有望恢复。 投资建议:短期来看,公司产能继续释放,公告显示2019年公司产能将提升至3万吨/年,随着收入规模的不断提升,费用率有望进一步下降,叠加高端产品打入下游,盈利情况有望继续向好。长期来看,公司打通上下游,公司公告拟在福州江阴港城经济区(国家级开发区)投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,进军高端钛白粉行业,该项目有望在2022年释放业绩,进一步实现公司产品多样化及产业链的延伸。预计公司2019-2020年实现归母净利2.79、3.74亿元,EPS为0.60、0.80元,继续给予公司19年30倍PE,对应股价18元,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑;新产能和募投项目不及预期,无法如期实现投产。