经营向好,业绩保持较快增长 预告较上年同期归属于母公司净利润上升,按照业绩预告中值计算,公司2018Q4单季度归母净利为6939万元,较2017Q4单季3753万元同比大增84.89%,公司整体经营情况向好,伴随募投产能的相继投产,公司生产效率得到明显提升,生产成本持续降低,并且我们认为募投产能的投放对公司2019年产品的销量提升和成本降低将会持续产生积极影响。 新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2019年盈利有望延续正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局有助于稳定公司盈利水平 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展,产业链布局有助于减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为13.39X、10.74X,维持“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润。

公司公告,初步核算2018年归母净利将实现285.72-317.76亿元,同比将增加126.84-158.88亿元,同比大幅增长80-100%。扣非后净利润预计281.56-309.71亿元,同比增加100-120%。公司18年业绩实现大幅增长,符合我们预期。 多因素共振,供需共创佳绩。价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约320-330元/吨,同比提高约70-80元/吨,吨毛利预计在150-160元左右。其中,四季度均价预计350-360元/吨,按照中报吨成本172元计算,吨毛利在178-188元之间,18Q4盈利水平创新高。结合费用等判断,全年吨净利在90-100元之间。 回溯2018全年变化,从年初长三角大幅降价170元/吨,熟料价格普遍为330元/吨,到春季开工延迟至4月,水泥行业在“不那么乐观”的背景下开启涨价之路。淡季少雨叠加环保督查、自律停窑,地区流动性受到抑制,同时需求表现可观,例如1-11月浙江房地产开工面积累计同比增长22.7%,房地产开发投资增速22.5%,供需共振形成淡季不淡。进入四季度旺季,尽管长三角首次错峰在“治污”文件下发时已有预期,但是执行后如期甚至超预期大幅上涨。观察长三角水泥价格曲线可以发现,18年涨价比17年提前约15天,前期预期影响下水泥价格涨幅相对趋缓,17年11月中旬开始涨价,曲线更为陡峭。 长三角降价落地,意在一步到位,落地有利解决外来熟料问题,同时有利旺季上涨。1月5日起长三角安徽沿江、苏南及浙江地区主导针对熟料出厂一次性大幅下调160元/吨。调整后沿江主导企业熟料出厂/离岸降至350-360元/吨左右。关于调整时间同比提前,我们认为与涨价节奏早、高价持续时间长有关。18年11月初主要地区熟料价格到达顶点,长三角是500-530元/吨,截止目前已经持续9周。而17年12月初达到顶峰,普遍是500元/吨,持续5周后开始下调。因此,高价持续时间、市场对高价的接受度已经明显好于17年同期。 华东、华南地区是发展的核心重点,区域需求长期看好,销量增速有保障。公司全年自产自销水泥有望实现超3亿销量,达到3-4个百分比增长,大概率超过全国平均(1-11月全国平均产量增速2.32%)。其中,四季度旺季销量预计实现8400-8500万吨,平均日发货有望超过90万吨。从区域发展角度看,江浙、广东属于经济发达省份,人口净流入是需求本源,财政收入保障未来建设。从龙头占比提升角度看,供给侧改革去低端产能、环保关停或暂停排放不达标企业,特别是长三角首次参与秋冬环保错峰,行政力促使小产能退出,规范经营的龙头企业受益。同时,矿山与熟料资源属性、水路运输渠道长筑壁垒,优势长期发挥。 龙头价值低估,现金牛、低负债、高股息均是海螺亮点。我们提示各地“两会”陆续召开,关注区域投资定调及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计2018-19归母净利301.17亿、315.45亿,对应EPS分别为5.68、5.95元,对应PE分别为5.16X、4.93X。维持“买入”评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;雨雪天气变化不及预期。

事件 公司公告,初步核算2018年归母净利将实现49.72-53.87亿元,同比将增加28.94-33.09亿元,同比大幅增长139%-159%。扣非后净利润预计49.77-53.37亿元,同比增加31.73-35.33亿元,对应增幅176%-196%。公司18年业绩实现大幅增长,符合我们预期。 量价齐升,全年业绩实现同比大幅增长,价格弹性贡献最大,2018年价格中枢同比大幅上移。根据我们测算,全年均价约339元/吨,同比提高67元/吨。其中,四季度均价预计363元/吨,同比提高70元/吨。我们观察发现,Q1-Q4均价分别同比增长21.9%、22.8%、29.8%、23.9%,Q1开始确定全年价格中枢,同时,在各季价格均有同比提升的情况下,主要波动发生在Q3,我们判断原因为淡季不淡。因此,吨毛利季度同比上主要波动同样发生在三季度,Q3吨毛利预计134元,同比大幅提高101.4%,Q4吨毛利154元,同比提高52%。全年吨毛利预计约135元,结合费用估计,我们判断吨净利约70元。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。根据公司公告,水泥和商品熟料全年销量同比近3%,2017年销售6871.6万吨,推测2018年销售总量超过7000万吨。我们预计四季度发货量为2009万吨,日发货水平接近22万吨,2017年同期约1970万吨,同比提高近2%。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-11月水泥累计产量,观察到:(1)西南地区同比增速领先全国其他区域,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升7.27%、7.71%、4.88%、7.20%、43.85%。西南整体增速7.38%,远超全国平均水平(2.32%)。(2)湖北、湖南产量同比微增0.44%、1.19%。(来自数字水泥) 市场较为关心的新增产能问题,我们认为西南需求持续增长有望消化新增。根据卓创资讯统计,2019年云南新增产能约567万吨,产能冲击率达到6%,2018年新增155万吨,冲击率约1.7%。贵州19年新增434万吨,产能冲击率约4.8%,相比2018年微幅下降。我们认为,新增产能所在地需求可持续,例如云南1-11月固定资产投资增速11%,贵州16%,湖北10.9%,四川10.3%,湖北10%,重庆7%,而同期全国增速5.9%。2019年各省、直辖市“两会”将陆续召开,建议跟踪各地区2019年投资定调。此外,公司作为区域水泥龙头,产能变化方面仍然呈现龙头表率,例如湖北黄石的置换产线计划2019年投产,云南禄劝产线已于2018年中开工。 公司其他业务加速发展,例如高盈利品种骨料销量增长26%,实现约1452万吨。协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,我们看好对未来业绩的贡献能力。此外,我们提示各地“两会”将陆续召开,关注区域投资定调,蒙华铁路开通有望降低煤炭成本,以及基建项目批复加快利好水泥需求。基于我们的分析和公司预告,我们预计2018-2019年归母净利为50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为5.03X、4.64X。维持“买入”评级。 风险提示:新增产能风险;华中地产需求下滑不及预期;西南基建落地不及预期。

涂料、防水产品协同性高,产品多元化逐步实现。三棵树主营建筑涂料和木器涂料,是典型的房地产后周期产业,同为房地产后周期的防水产品与涂料具有类似的销售渠道和目标客户,无论是房地产工程还是室内家装,防水和涂料都是不可或缺的环节,其中防水施工环节相比涂料较早,部分施工技术具有重叠性。相比只能提供单一产品的涂料或防水企业,能提供防水+涂料双重服务的供应商将更受下游房地产企业的青睐,国内优秀企业已经开始多元化战略,涂料龙头立邦在C端推出了屋面专用防水、立邦彩色防水涂料等产品,B端则推出了立邦工程防水抗裂墙宝;防水龙头东方雨虹已经推出了德爱威建筑涂料独立品牌,并且在江苏和浙江设立涂料生产基地,由此可见龙头企业正在加快涂料、防水甚至保温板等相关产业的多元化布局,从而提高竞争力。三棵树作为民族涂料优质企业,走在市场前端,抓住机会扩大品类,进一步巩固龙头地位。 被收购标的业绩增长快,补充公司防水产能布局。根据公告显示,标的大禹防漏17年实现营业收入1.84亿元,18年1-8月实现营收2.42亿元,相比17年全年营收增涨31.03%,净利润则由181万元增加到2845万元,增速较高。三棵树本身已经在开展防水业务,公告显示公司已经在安徽省明光市、河北省保定市博野县经济开发区、四川天府新区邛崃产业园区建设基地,其中防水涂料产能2.25万吨,各类防水卷材7900万平米,预计将打入华东、华北、西南市场,收购广州大禹防漏有望弥补公司在华南地区的防水产能缺口,完善防水产能布局。 涂料业务稳中向好,B端继续发力。房地产市场整体需求萎靡,龙头企业增速稳健,公司绑定增速较高的龙头房企,随着防水卷材产能投放,将在工程端为房企提供涂料+防水的双重服务,为工程墙面漆的增长提供新动能。零售端存量房二次装修需求占比日益扩大,公司相应推出“马上住”业务,抓住重涂市场的机会,随着订单放量,C端增速有望提高。 投资建议:我们预计18-19年实现营收34.74、46.41亿元,归母净利2.51亿元、3.47亿元,EPS为1.88、2.60元,对应PE分别为19X、14X。继续给予25倍PE,对应目标价47元,维持“买入”评级。 风险提示:收购导致公司现金流减少或负债增加;经营管理整合风险;经营低于预期,业绩承诺无法兑现;原材料价格增加,房地产需求下滑。

事件:拟投资10万吨二氧化钛项目近期公司公告拟在福州江阴港城经济区(国家级开发区)投资建设年产10万吨化妆品级、汽车级二氧化钛项目,其中年产80万吨二氯氧钛项目为本项目的原材料子项目,由富仕新材料实施,主项目年产10万吨化妆品级汽车级二氧化钛项目由公司另行设立独立法人项目子公司实施;预计投入资金约18亿元,项目总建设期约30个月。公司的可行性报告指出,新项目产品的客户群与公司目前高端珠光材料市场具有良好的协同性,可以更充分发挥公司渠道竞争优势,新项目既延伸了公司的产业链也丰富了公司的产品线,是公司建设综合性高端材料供应商战略的重要一环。 技术再延伸,进军高端涂料公司依托此前的二氯氧钛、三氧化铁的萃取法制备工艺技术向产业链延伸拟新建二氧化钛、氧化铁新项目。其中二氧化钛俗称钛白粉,是重要的涂料、塑料等工业品的重要原材料,按终端应用领域分,钛白粉作为涂料添加剂主要可用于建筑、汽车和船舶等等,其中房地产领域中的使用量最大占比约为41%。可以看出大部分钛白粉运用在中低端市场,,近期金红石型钛白粉价格在16900元/吨左右,晶型锐钛型钛白粉价格在15000元/吨左右。公司拟投资的二氧化钛针对的是高端市场,其中高性能的汽车耐候级二氧化钛、氧化铁表面包膜技术在全球具有较高的公信力,同时在食品和化妆品级的生产应用及相关法规和准入标准体系文件具有丰富的经验,均已通过全球主要的用户的评审,高端二氧化钛汽车级每吨约2.5-3万元人民币,食品级及其他超低重金属含量二氧化钛每吨在8万元人民币左右。 坤彩以技术作为基础,区别其他传统钛白粉生产商,有望进入国内企业较少涉及的中高端市场,形成差异化竞争优势。 公司除了有技术实力以外,还有渠道优势。坤彩生产的珠光材料已经与众多汽车涂料供应商和化妆品企业开展了合作,与下游企业建立的稳定供应关系也有利于新项目的渠道拓展,珠光材料与高端二氧化钛有重叠的下游预计投产后两者能相互协同,提高与下游客户的黏性。长期来看,公司在不断巩固自身珠光行业龙头地位的同时有望进入高端二氧化钛产业,实现产品多样化及产业链的延伸。 投资建议:公司拟投项目的投入时间将从2019年持续到2022年,预计在2022年左右可能对公司业绩产生影响,因此短期内对公司盈利预测不做改变。公司的珠光材料产能逐步释放,高端产品比重不断提升,维持此前预测,预计公司18-19年实现收入6.18、8.89亿元,实现归母净利1.85、2.79亿元,EPS 为0.40、0.60元,给予公司2019年30倍PE 水平,对应目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:普通涂料、油墨、塑料、汽车涂料、化妆品等需求大幅下滑; 拟投项目不及预期,无法如期实现投产;二氧化钛渠道开拓不及预期。

优质华北龙头,公司业绩或将进一步释放 随冀东金隅水泥整合方案落地,为区域整合增添筹码。金隅冀东水泥产能为京津冀地区龙头(产能占比达60%),同业竞争得到解决,为水泥价格稳定做出贡献。基于此,公司有动力对地区小产线加快整合,借此提升区域水泥的管控能力。公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 京津冀基建加速预期增强,水泥价格有望保持稳定 2019年,除京沈高铁北京段尚在建设,新增雄商高铁之外,其余项目也将处于如火如荼的建设高峰期。京津冀2019年的投资额有望达到2644亿元,考虑到单位里程高铁建设对水泥需求更高,我们认为这部分投资带来的水泥需求有望达到约1440万吨,相比18年的增量约为900-1000万吨。随着高铁、城际等轨道建设推进、完成,雄安自身城市基建节奏有望逐步展开。雄安新区短期基建带来水泥需求增量年均150-180万吨左右。 配合八纵八横高铁建设,水泥需求弹性晋鲁豫地区属于泛京津冀区,连带受益基建投资。由于地理位置的特殊性,全国高铁“八纵八横”高铁通道中北京对外联系通道几乎都经过晋鲁豫地区,随这部分投资建设落地,也将带来大量的水泥需求。此外湘渝地区、陕西配合八纵八横的高铁建设及公路、港航建设,带来的水泥需求均有望保持稳定。 盈利有望保持稳定 需求端以基建托底,配合全国八横八纵高铁网络建设,我们认为公司18年的销量增速有望达到5%。前三季度由于陕西、湖南、重庆为主以及和京津冀地区水泥销量和价格的上涨,为公司贡献了主要的增量业绩。而进入四季度截至目前,三地水泥价格保持稳定,全年业绩值得期待。长期来看,伴随京津冀地区水泥产线整合推进,华北地区有望成为重要的利润贡献来源。根据以上分析,我们预测公司2018、2019年销量增速分别为5%、5%,在水泥价格平稳预期下,归母净利分别有望达到19.3亿元、21.1亿元。 吨EV指标存在改善空间。对比冀东、海螺、华新的吨EV指标发现冀东吨EV仅为404.83元/吨,远低于海螺、华新,在盈利好转预期下,吨EV指标或将改善,对应股权市值有望随之改善。我们认为冀东与华新同为区域龙头,如果公司吨EV能改善10-20元/吨(仍低于海螺华新),对应EV区间为456-467亿元,目标价为14-15元,维持增持评级。 风险提示:基建投资不及预期,水泥需求大幅下滑。

产能国内领先,珠光材料龙头 坤彩科技主要生产珠光材料,珠光材料相对于其他颜料具有无毒、耐热、耐候、化学性质稳定等特性,广泛应用于涂料工业、塑料工业、汽车、油墨工业、皮革工业、陶瓷工业、化妆品等各个领域。2017年年底,公司销售产品1.36万吨,预计明年标准产能将达到3万吨/年,为国内产能最大。2017年全年公司营收、归母净利同比增长14.92%、8.52%,2018年前三季度,营收、归母净利润同比增长28.77%,58.25%,进入成长快车道;同时公司毛利率、净利率一直保持较高水平,2017年公司毛利率、净利率分别为44.87%、24.73%,到了18年三季报则达到了45.92%、31.72%,盈利能力进一步提升。 需求旺盛,汽车级、化妆品级渗透率提升 工业级珠光材料下游稳定增长,全球涂料产量近几年保持稳定个位数增长,产量接近5000万吨。我国涂料市场相对于全球正处于较快增长阶段,2017年实现产量2041万吨,增速达到了12%。其他工业品如塑料和人造革的需求也比较稳定,进入17年之后都回到了正增长的轨迹。汽车级珠光材料需求向好,渗透率不断提升,汽车珠光漆相对于传统金属漆对人体无害且性能更优,符合环保趋势,有望逐步替代;经济回暖,国内及全球汽车销量保持增长,叠加存量市场大,我国汽车保有量2.17亿,修补市场不容忽视;消费者喜好度提升,白色车漆尤其是珠光白的占比逐年提升。化妆品需求增速快,全球化妆品行业市场规模从2011年1530亿欧元提升到2017年2000亿欧元已实现连续六年连续稳定增长,珠光材料作为安全环保的优质着色剂不含有对人体有害的重金属,有望替代传统颜料。 打破垄断格局,提高生产效益 珠光材料虽然下游应用丰富,但是具有高价值的领域主要在汽车和化妆品行业,而这两块最赚钱的领域被巴斯夫和默克长期垄断。坤彩科技作为仅次于这两家的中国珠光材料龙头,通过不断的技术创新,已逐步打入到汽车和化妆品相关企业的供应系统。公司产能稳步释放,募投资金投资于3万吨珠光材料项目,建设期一年半,预计第一年实际产量达到设计产能的30%,第二年60%,第三年完全达产。预计公司19年产能达到3万吨。同时公司通过自主研发,可从国产钛矿石中生产出氯氧化钛替代四氯化钛,从而减少生产成本,竞争力进一步提升。 投资建议:我们预计公司18-19年实现收入6.18、8.89亿元,实现归母净利1.85、2.79亿元,EPS为0.40、0.60元,对应当前股价PE分别为38、25倍,给予公司2019年30倍PE较为合理,对应目标价18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:全球工业产值大幅下滑,汽车涂料、化妆品需求下滑;公司产能投放不及预期。

事件: 公司发布与金风科技有关巴拿马项目争议的进展公告,仲裁赔偿损失将由金风科技和中材科技共同承担,并且协定中材科技免除相关责任,同时,双方的战略合作仍将继续推进。 分担仲裁损失,影响当期损益仲裁金额共计7131.34万美元,金风科技和中材科技达成协议分担仲裁金额,金风科技承担1.84亿元,中材叶片承担2.76亿元。公司预计减少公司2018年度利润总额21,903.71万元,同时公司预计本次协议履行之后,2018年度归属于上市公司股东的净利润较上年同期变动幅度在仍在三季报披露的0%-20.00%之间。 仲裁结果好于市场预期,业务合作继续推进此前金风科技向中材叶片提出索赔,市场担忧中材科技全额赔付将会明显影响当期业绩并且影响到公司和金风科技的合作关系。从仲裁结果来看,公司同金风科技分担了仲裁金额,赔偿金额低于预期,并且公司已经于2017年计提了预计负债5731.35万元,对本年度业绩影响程度较预期降低;同时,公司同金风科技合作继续推进,也体现出双方对未来合作前景的信心。 主营业务经营维持向好态势中材科技旗下泰山玻纤是玻纤行业的龙头企业,具有较强的行业竞争力,全年盈利情况向好;风电叶片方面,随着市场需求的增加以及大型号叶片工艺技术的改进下,叶片的经营情况也在稳步向好;同时,公司的锂电隔膜业务良率有望逐步攀升,未来或将为公司带来新的盈利点。 盈利预测: 由于行业经营情况变动和仲裁协议将会影响公司盈利,我们将公司18、19年归母净利由8.91、11.87亿元调整为8.06、10.66亿元, EPS 由0.69、0.92元调整为0.62、0.83元,对应PE 分别为13.08X、9.90X,维持“增持”评级。 风险提示:全球玻纤需求出现大幅下滑,风电装机、锂膜盈利不及预期。

新一轮产能投放逐步落地,盈利进入上行通道 公司作为制造业企业,公司业绩的驱动同公司的资本开支直接相关,公司2017年的资本开支金额较大,表现为公司在建工程绝对值的增加,主要是因为公司2016年定向增发募投项目的建设推进。公司2017年盈利出现下滑为阶段性现象,主要受到原料成本上涨和汇兑损益的影响,我们认为,随着公司新产能的逐步释放,预计公司2018年下半年开始盈利有望开始正向增长,未来随着公司玻纤产能的稳定运行,总体生产成本有望降低,同时,公司未来热塑性复合材料的投产、树脂产能的提升以及未来潜在的玻纤产业链新品的开发和拓展,有望为公司带来持续稳定的成长潜力。 产业链布局熨平周期波动 公司以降本增效为思路,由制品向上下游产业链延伸。公司以玻纤产业链中游制品短切毡、湿法薄毡起家,产业链逐渐向上游玻纤纱扩展,下游向玻璃钢、热塑性复合玻璃纤维制品扩展。同时公司以外延式并购,通过收购下游玻纤深加工及辅助材料生产公司天马瑞盛、天马集团,切入下游树脂、玻璃钢、热塑性玻纤复合制品产业。公司通过自建、扩产、并购玻纤产业链资产,减少对外购原材料的依赖,对冲原料波动成本,同时延伸产业链,有望熨平单一产品盈利周期波动的影响,同时,公司树脂产能的扩产、热塑性玻纤复合材料的投产有望给公司带来新的成长动力。从财务数据上来看,公司经营稳健,盈利稳定,资产属性相较原纱企业更轻,盈利波动性小,盈利质量较好,资产负债率相对较低,抵御风险能力更强。 低估值+真实回购,悲观中孕育希望 与行业龙头中国巨石相比,PB处于PB-band中25%-50%分位,公司PB估值处于历史底部。2018年2月初、7月底公司公告分别拟以自有资金0.5-1亿元、0.5-1.5亿元开展两轮股票回购股份,彰显除公司管理层对公司长期发展保有信心,同时回购实施股权激励或员工持股也助于提高员工凝聚力和公司竞争力,进一步促进公司的长远发展。 我们预计公司2018年、2019年的收入分别为23.54亿元、31.34亿元,归母净利分别为2.73亿元、3.40亿元,EPS分别为0.64元、0.80元,对应PE分别为11.77X、9.44X,根据2018年Wind一致预期,玻璃纤维行业可比公司当前的平均PE为15.17倍,考虑到公司的成长性,出于谨慎考虑,给予公司2018年15倍PE,目标价9.6元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新产品投放不及预期;汇率大幅波动影响公司利润;社保或公积金追缴或罚款影响公司利润

事件:公司前三季度实现营业收入31.09亿元,同比下降11.65%,实现归母净利润3.48亿元,同比增加21.17%。 供需紧平衡,水泥业务盈利稳定。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,前三季度宁甘蒙水泥产量累计同比分别为-21.2%、-4.8%、-14.8%,全国水泥产量累计同比1%。前三季度,公司核心业务区域宁甘蒙固定资产投资完成额累计同比为-20%、-8%、-35%、西部地区固定资产投资完成额累计同比为-9%,同期全国固定资产投资完成额累计同比为5.3%;宁甘蒙地区房地产开发投资完成额累计增速分别为-27.3%、11.3%、-1.7%。根据数字水泥网,前三季度宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨37元/吨、47元/吨、78元/吨,西北地区高标号水泥价格同比上涨61元/吨。 成本端来看,前三季度公司生产成本26.95亿元,同比下降0.13%,错峰停产压力下公司销售费用下降,但管理、研发费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少。最终第三季度公司毛利率、净利率分别为35.21%、16.5%,同比分别上升1.7、3.2个PCT。 1)西北地区基建加快,地区水泥价格回升。九月份以来由于雨水天气减少,西北地区建工施工有所回复,水泥需求量逐渐增多,水泥价格也有所提升,总体呈现稳中向好趋势。 2)公司拟收购嘉华固井50%股权,拓展特种水泥产品。公司以现金1477.68万元收购嘉华特种水泥股份有限公司持有宁夏嘉华固井材料有限公司40%的股权、以现金369.42万元收购峨眉山强华特种水泥有限责任公司持有的嘉华固井10%的股权。转让完成后,公司与嘉华股份分别持有嘉华固井50%股权,公司合并嘉华固井财务报表。本次收购将拓展新的销售渠道,提升公司特种水泥市场竞争能力,同时将有助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为8.1X、6.4X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑。

收入维持高速增长,成本上行影响利润率 公司前三季度营业收入同比大增42.61%,维持快速增长的态势,其中,公司第三季度实现营收7.71亿元,同比增长39.37%;成本端受到原材料价格上涨影响,成本压力增大,根据Wind资讯,道路沥青价格(70#A级),今年三季度均价为3802.99元,较去年同期上涨36.67%,预计对公司主营产品防水卷材有不利影响,因而公司三季度单季毛利率31.52%,环比下降2个PCT,销售净利率4.19%,同比环比有所下滑,静待2019年大客户提价以及原材料价格的企稳或下跌带来的盈利拐点。公司加强回款控制,三季度末应收账款环比中报末环比仅增加3.59%,远低于营收单季增加幅度,经营质量有所改善。 稳步推进产能扩张,业务规模有望继续扩大 公司已完成部分产能投放,2018年9月,公司公告设立广西科顺新材料有限公司,有助于进一步提升公司的业务规模;同时公司还进行了对外投资,最终通过玖壹同富间接持有远大住工199.98万股股份,占其总股本比例为0.66%。我们认为此举有利于提升公司产品今后在装配式建筑领域的应用,抢占装配式建筑领域的防水市场高地;有利于进一步巩固公司的市场、行业地位,促进公司主营业务持续、健康、快速发展。 回购完成,激励员工公司共同成长 公司公告股份回购事项,于2018年8月10日完成回购,公司已实际回购800万股,8月20日,公司公告同意向303名符合条件的激励对象(不含预留部分)首次授予权益1939.5.00万股,其中限制性股票646.5万股,期权数量1293万份。回购和激励措施的实行有助于绑定员工和公司,共同促进公司业务成长。 盈利预测:由于原材料成本出现大幅上涨,我们将公司2018年、2019年的归母净利润分别由2.93亿、4.33亿元下调为2.29亿元、3.47亿元,对应EPS分别为从0.48元、0.71元调整为0.38元、0.57元,对应PE分别为23.20X、15.33X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料沥青价格大幅上升,应收账款坏账率大幅提升。

淡季不淡,水泥价格中枢上移 7-8月份是水泥行业的传统淡季,今年在环保的压力下,多地出台限产政策,比如7月20日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)库容比方面,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个PCT。 单季度业绩表现优异 公司三季度单季度实现营业收入15.43亿元,同比增加37.58%,淡季价格高位助推单季收入高增;单季度实现归母净利4.09亿元,同比增加111.16%,环比二季度业绩增加19%,难能可贵;单季度实现销售毛利率43.80%,同比增加9.69个PCT,单季实现销售净利率26.63%,同比增加7.59个PCT。主要盈利指标处于近年来三季度表现的最佳水平。 四季度价格有望继续向上 近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:我们预计公司18-19年归母净利为14.06、16.83亿元,EPS分别为1.73、2.07元,对应PE分别为5.08X、4.24X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥需求出现大幅下滑,供给侧措施大幅松动。

事件:近期公司发布三季报,2018前三季度实现营收95.12亿元,同比增长17.33%,归母净利20.43亿元,同比增长30.58%,其中,单季度实现营收35.24亿元,同比下降0.6%,归母净利7.44亿元,同比下降15.63%,单季度毛利率35.98%,净利率21.28%。业绩符合预期。 受益盈利中枢上移,今年前三季度公司营收增速仍实现17.33%,领先于营业成本增速13.71%,因此销售毛利率达到36.09%,同比提高2.04个百分点。期间费用率(不含研发费用)为7.42%,包含研发费用为10.55%,同口径下比去年同期微增0.16个百分点。研发费用单列后可以观察到本期占收入比重为3.13%,比去年同期增加3744万元,同比增长35.30%,公司重视研发投入,符合当下高端制造趋势,我们看好未来高端产品的科技竞争力。财务费用同比下降43.36%,主因借款本金减少。资产减值损失比上年同期下降100%,主因去年同期对参股公司计提资产减值准备,而本期并无。公司前三季度销售净利率达到21.59%,同比提高2.15个百分点。 单季度营利双降在市场预期之内,去年同期情况较为特殊,去年原材料、燃料价格上升推动产业链提价,石膏板原材料之一护面纸上游,即废纸价格大涨推动产业链涨价,公司终端产品提价预期饱满,引起供求关系紧张,导致提前进货,同时地产装饰装修需求表现优于今年,9、10月量价齐升最为显著。根据统计局数据,今年1-9月住宅、办公楼、商业营业用房竣工面积累计同比均为下降,分别下降12.3%、13.6%、12.7%,去年同期为-1.9%、36.1%、7.5%。今年1-9月建筑及装潢材料类零售额同比增长7.8%,增速比去年同期下降4.8个百分点。同时今年国废价格也保持相对稳定。 基于对去年三季度特殊情况的了解,相比同比数据的下滑,更重要的是盈利中枢的上移。公司单季度毛利率实现35.98%,尽管同比下滑1.85个百分点,但相较过往10年仅5个季度高出本季值,仍为三季度毛利率次高值。净利率为21.28%,同比下滑3.78个百分点,过往10年仅6个季度高于本季值,且也为三季度毛利率次高值。 此外,诉讼案持续推进,Allen案已经终结,今年9月泰山支付全部和解费用至托管账户。此前2017年7月北新和泰山分别向Lennar支付全部和解费用,2018年3月泰山向Meritage支付全部和解费用,Lennar和Meritage针对北新和泰山的案件也已经终结。报告期内北新及泰山石膏报告期发生此类诉讼费用占归母净利比例为4.5%。截止三季度末,北新及泰山石膏就美国石膏板诉讼事项发生的律师费等各项费用合计5.5亿元。产能扩张稳步推进,市场地位继续提升,长期看具备“量”逻辑。我们预计2018-2019年归母净利分别为27.62亿元、31.14亿元,对应EPS分别为1.63、1.84元,对应PE分别为8.56X、7.59X,维持买入评级。 风险提示:石膏板量价发生巨幅波动;原材料价格发生大幅波动;产业链上下游关系变化不及预期,公司经营决策变化不及预期。

公司发布三季报,前三季度实现营业收入22.79 亿元,同增10.51%,实现归母净利润2.68亿元,同增13.40%。其中三季度单季实现营业收入8.69 亿元,同增5.68%,实现归母净利润1.34 亿元,同增17.67%。 加快C 端深耕,有望提升回款能力。公司前三季度预付账款与应收款项均大幅增加,公司为房地产下游建筑行业,面对地产竣工、销售承压情况,由于支付房地产业务保证金带来现金流支出,以及工程收入结算周期延长,公司经营性现金流量净额同比大减80%。面对这种情况,公司在B 端业务的基础上进一步深耕零售,加大C端渠道铺设,提升公司回款活力。目前公司经销商体系已覆盖全国三百多个城市(全部省会城市与大部分地县级市),并与国内大型家居流通商红星美凯龙、居然之家等形成了长期稳定的战略合作关系,在此基础上公司继续发力C 端,在店面改造提升终端形象,加大县镇级市场的建设步伐;加强利用智慧门店终端推广系统和设计云平台等工具提升终端营销水平、提升品牌知名度。另一方面公司积极树立品牌形象,与国际米兰、雅加达亚运会签订合作协议,借助国际赛事进行品牌推广,提升品牌吸引力。 产品创新稳定毛率,业绩持续获益。在陶瓷行业产能过剩、产品同质化严重的情况下,公司并非采取低价策略,而是通过产品创新的提价策略保证公司毛利稳定。截至2018 年6 月,公司共获得专利授权695 项。公司率先自主研发的5.5mm 陶瓷薄板,在制造工艺、回收处理上符合绿色、环保大背景,在国内处于领先水平,短期看,研发费用较高,长期看公司利用技术优势,推出工艺难度大、花色更新、受消费者喜爱的产品,在众多陶瓷产品中提升公司产品辨识度与核心优势,公司业绩有望在逆势中保持稳定增长。 环保改造走在前列,树立陶企绿色标杆。公司连续三年成为佛山市绿牌企业(环保诚信企业),报告期内清远生产基地“煤改气”项目改造完成,排放指标大幅降低,并在行业内率先实现去白烟项目改造,树立行业环保升级改造标杆。在环保政策压力加大,行业产能去化力度提升的背景下,公司超前性步入环保“安全区”,随“散乱污”企业出清,行业规范梳理,公司市占率有望提升。在行业产能收缩背景下,公司产能稳步提升,拟在广西藤县投建10 条生产线,项目达产后将进一步提升公司产能,提高公司市场竞争力。三季度公司发布经销商、供应商持股计划,彰显公司携手上下游共抗寒冬、稳定发展的信心。 在公司B 端稳定,C 端发力策略下,公司营收有望保持稳定,且公司依靠产品推新提价的策略,保持产品竞争力的同时稳定毛利率。在陶瓷行业环保去产能的大背景下,公司市占率有望提升。基于此我们给与公司2018、19 年归母净利分别为3.58亿元、4.57 亿元,对应EPS 分别为1.51 元、1.93 元,对应PE 分别为11.24X、8.79X,维持“增持”评级。 风险提示:下游地产需求大幅下滑,账款回收不及预期,新产线投产不及预期。

事件:公司发布三季报,前三季度实现营业收入70.18 亿元,同增52.06%,实现归母净利润8.72 亿元,同比大增272.58%。其中三季度单季实现营业收入29.27 亿元,同增56.51%,实现归母净利润3.58 亿元,同比大增144.39%。 点评 水泥销售量增价升,盈利能力稳中有升。受益于供给侧改革,水泥价格大幅上涨,同时公司所在市场区需求稳健,销量上涨。公司生产基地主要位于江西赣北地区与福建地区,拥有13 条熟料生产线,熟料设计产能接近1400 万吨/年,水泥设计产能接近2500 万吨/年,其水泥市场主要分布于江西赣南、赣东、赣北大部分地区以及福建、广东、浙江等地。17 年来江西水泥价格处于洼地,2018 年来受外围价格拉动水泥价格走出洼地、不断上涨,江西、福建、广东三季度高标水泥价格分别上涨135 元/吨、121 元/吨、131 元/吨(来源:数字水泥网)。需求方面来看,公司市场主要所在地江西前三季度累计水泥产量增速5.5%,显著高于全国水平(1%)。此外公司产业链向下游混凝土延伸也将增加公司总体盈利,前三季度混凝土业务实现量价齐升,且公司通过投资成立合资公司对铜尾矿渣回收后替代部分粉煤灰、河沙,作为混凝土掺合料或骨料的级配整料使用,在缓解资源短缺的质量不稳的同时,有助于进一步降低生产成本。 降本增效成效卓越,三项费率持续下降。三季度单季,公司毛利率、净利率分别为31%、18.8%,同比增加4.1、4.6 个PCT。在公司管理精进的效果下,公司三项费用率继续下降,销售、管理、财务费用率分别为2.2%、3.1%、0.6%,同比分别下降1.1、0.7、1.2 PCT,环比分别下降0.6、1.4、0.2PCT。 江西基建需求不弱,地产需求或仍有支撑。前8 月江西、福建、广东累计固投增速分别为11.4%、13.3%、10.2%,远高于东部地区累计水平(5.7%),可见粤闵赣地区基建需求不弱。18 年来,公司销售大区江西商品房销售面积累计增速缓慢上行,前8 月达22.2%,新开工增速也随之位于年内在高位水平,且四季度有望保持,在全国地产销售后市悲观预期下,江西或仍有一定支撑。叠加现阶段江西地区水泥库存处于低位,四季度水泥价格有望稳中有进。 在公司主要市场供给稳定,地产需求在全国表现较好的预期下,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,预计公司全年盈利不弱。我们将公司2018、2019 年营收分别从104.73 亿元、120.46 亿元上调为106.41 亿元、123.43 亿元,归母净利分别从11.59 亿元、14.38 亿 元上调为13.0 亿元、15.38 亿元,对应EPS 分别从1.89 元、2.34 元调整为2.12 元、2.51 元,对应PE 分别为5.81X、4.91X,维持“增持”评级。 风险提示:地产、基建需求不及预期,水泥价格大幅下跌。