事件:公司近期发布公告,2018 年前三季度实现营收190.40 亿元,同比增长32.68%,归母净利34.11 亿元,同比大幅增长224.98%,扣非后归母净利33.76 亿元,同比大幅增长237.33%。其中单季度实现营收71.57 亿元,同比增长43.84%,归母净利实现13.43 亿元,同比增长317.53%,业绩表现十分靓丽。公司预计2018 年度归母净利同比增幅将超过130%。 三季度淡季不淡造就量价齐升。根据我们预测,三季度单季约实现1800-1900 万吨销量,日均产量20-21 万吨。价格中枢同比、环比均有大幅上移,按照我们的预测,三季度均价在330-335 元/吨之间,上半年均价为325 元/吨,环比提高约5-10 元/吨,同比情况我们可以参考数字水泥数据,公司优势区域如两湖地区,截止9 月底高标号水泥均价为444.16 元/吨,同比提高137.48 元/吨,重点区域如西南地区,截止9 月底高标号水泥均价为436.25 元/吨,同比提高87.5 元/吨(两个地区环比分别提高20.43、17.5 元/吨)。 展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019 年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。 我们梳理2018 年全国31 个地区1-9 月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.68%、7.77%、7.21%、5.93%、16.81%。西南整体增速7.16%,远超全国平均水平(1.02%)。(2)湖北产量出现同比下滑3.36%,湖南同比增长2.76%。 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100 元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的三季报,我们预计2018-2019 年归母净利为50.51、54.73 亿元,对应EPS 分别为3.37 元、3.65 元,对应PE 分别为5.4X、5X。维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。

事件:公司近期发布三季报,2018年前三季度实现营收56.29亿元,同比增长11.85%,归母净利7.65亿元,同比大幅增长143.90%,扣非后归母净利6.47亿元,同比增长119.5%。其中,三季度实现营收26.58亿元,同比增长9.11%,归母净利4.57亿元,同比增长58.65%,扣非后归母净利3.32亿元,同比增长22.24%。 去年同期价格基数较低,价格弹性充分弥补销量下降带来的影响。我们观察到(1)新疆地区高标水泥价格由7月初的386元/吨上升到九月末的398.22元/吨,涨幅12.22元/吨。同比情况更为可观,7、8、9月均价分别为385.79、384.99、398.22元/吨,同比分别上涨57.42、56.62、67.31元/吨。前三季度新疆地区高标水泥均价为395元/吨,同比提高近66.3元/吨。(2)江苏地区高标水泥价格由7月初的439.53元/吨上升到九月末462.47元/吨,涨幅为22.94元/吨。7、8、9月均价分别为435.57、435.09、457.84元/吨,同比分别上涨136.83、138.70、135.24元/吨。前三季度江苏水泥均价430.6元/吨,同比提高133.2元/吨。前三季度价格弹性持续贡献边际利润。(中国水泥网数据) 从盈利能力与经营质量看,公司前三季度销售毛利率、净利率分别为31.35%、15.13%,同比上涨5.76、8.25个百分点。公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.12%、5.50%、3.96%,同比分别下降0.73、1.78、2.07个百分点。资产负债率持续下降,当前为51.01%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为13亿元,同比提高7.39亿元;货币资金18.03亿。 库位偏低,错峰助力供给控量。截至九月末,数字水泥网统计,乌鲁木齐、阿克苏、南京、常州、无锡水泥库容比为55%、50%、50%、50%、45%,均低于去年同期水平,对应70%、70%、65%、55%、60%。 公司有望实现“双区”受益。(1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在前三季度需求较去年趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%,价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,已从财报得到验证。而7月以来政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,北方水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期。(2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在四季度旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》已发布,停产限产力度加大,熟料较往年偏紧,价格有望进一步上涨,关注价格弹性对盈利的边际改善作用。 投资建议:考虑到价格弹性,我们将2018-19年归母净利从前期6.35亿元、9.42亿元分别上调至8.14、10.43亿元,EPS为0.78、0.99元,对应PE分别为9.05X、7.07X,维持买入评级。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格维持不及预期。

公司:近期发布公告,2018年前三季度实现营收777.92亿元,同比增长55,46%,归母净利207.16亿元,同比大幅增长111.2%,扣非后归母净利202.81亿元,同比大幅增长149.09%。其中单季度实现营收320.5亿元,同比增长76.77%,归母净利实现77.74亿元,同比增长151.43%,业绩表现十分靓丽。 三季度淡季不淡造就量价齐升,领先行业平均体现龙头表率。根据我们预测,三季度单季约实现7700-7800万吨销量(不含贸易量),日均产量84-85万吨。公司产销表现优于行业平均,一定程度反映出行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。 价格中枢同比、环比均有大幅上移,按照我们的预测,三季度均价在320-325元/吨之间,上半年均价为310.6元/吨,环比提高约9.4-14.4元/吨,同比情况我们可以参考数字水泥数据,公司优势区域如华东地区,截止9月底高标号水泥均价为477.86元/吨,同比提高105.71元/吨,重点区域如中南地区,截止9月底高标号水泥均价为460元/吨,同比提高97.5元/吨(两个地区环比分别提高20.71、25元/吨)。最为核心的成本优势可看长期,前三季度营业成本增幅低于收入增速,分别为64.25%、76.77%,因此前三季度毛利率41.39%,同比提高8.95个百分点。其中,单季度实现毛利率37.33%,同比提高4.77个百分点。但考虑到采购熟料项进入成本计量,报表中水泥营业成本高于真实值。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石资源紧缺背景下优势尽显,可看长期。 分化到单位利润指标,我们预计单季度水泥及熟料吨毛利约为144元,吨三费约25元。吨净利约为93元。其中,单季度三项费用率6.1%,基本环比持平,同比下降4.2个百分点。销售费用率、管理费用率分别同比下降1.8、1.4个百分点,财务费用较去年同期下降228.87%,主因利息支出同比减少和利息收入同比增加。 现金流亮眼,增强抗风险能力。公司期末现金及等价物余额183.87亿元,经营活动产生现金流量净流入较去年同期增长118.29亿元,期末货币资金为312.33亿元。 四季度业绩将继续保持全年单季最好。长三角环保文件(征求意见稿)已经下发,作为海螺主要市场,限产执行力度与效果市场尤为关心。我们判断,站在空气质量与政策响应层面看存在较大可能执行水泥企业限产或停产,长三角本地企业涨价驱动力加强。长三角龙头主要有海螺水泥、南方水泥、红狮水泥等,市场竞争充分格局相对稳定,叠加东北华北秋冬限产持续,我们从量级上判断外来熟料干扰不大,本地企业有望通过价格上涨弥补限产影响。继续看好攻守兼备的现金牛海螺水泥。考虑到四季度限产存在涨价预期以及未来宏观背景,我们将2018-2019年归母净利分别从291.30、321.66亿调整为301.17、315.45亿元,EPS分别调整为5.7、6元,对应PE分别为5.75、5.49X,维持“买入”评级。 风险提示:错峰生产政策执行不及预期,雨水天气变化不及预期,异地熟料干扰不及预期。

事件: 公司发布三季度业绩报告,报告期内实现营业收入14.91亿元,同增39.36%,实现归母净利3.87亿元,同增99.43%;前三季度累计实现营收45.23亿元,同增48.68%,实现归母净利12.49亿元,同增147.38%。 点评 水泥业绩释放,盈利能力稳增。公司前三季度水泥业务实现量价齐升。公司前三季度实现水泥销量1211.1万吨,同比增加13.96%,公司产能主要所在地广东(占比75%)、福建(占比25%)水泥需求稳健,前8月累计水泥产量增速分别为6.8%、8.3%,远高于在全国水平(0.5%)。价格方面,广东、福建三季度水泥价格同比上涨明显,分别为131元/吨、121元/吨。7、8月由于广东雨水天气较多公司水泥销量受影响,随9、10月进入全面旺季,四季度供需两旺,公司业绩有望进一步释放。管理精进,三项费率保持低位。公司三季度单季销量、管理、财务费用率分别为1.6%、3.4%、-0.2%,公司盈利能力保持高位,三季度单季毛利率、净利率分别为38.6%、26.0%,环比略有下降,但仍处于较高水平。 粤东基建“补短板”,公司需求有望释放。公司水泥主要销售地在广东、福建和江西,基建需求旺盛。前八月累计固投增速分别为10.2%、13.3%和11.4%,远高于全国水平5.3%,其中广东省水泥需求受粤港澳大湾区建设催化,将进一步带动水泥需求增长,而粤东地区属于相对薄弱区域,在“补短板”政策引导下,基建投资建设空间或将更大。公司在粤东地区水泥市场占据重要地位,具备较高的市场影响力,同时受益于粤东四市地形特点与外界相隔,水泥进入门槛较高。 万吨产线投放业绩显著,长期看市占率有望继续扩大。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业,现有7条新型干法熟料水泥生产线,年产水泥1800万吨。目前,公司在蕉岭县兴建2条10000t/d新型干法旋窑熟料水泥生产线,第一条已于2017年11月点火,第二条生产线正在建设,两条线建成后公司水泥产能将达到2200万吨。在政府暂停新增水泥生产线审批的背景下,塔牌有一条万吨产线“建设权”在手,投产后市占率有望进一步扩大。 短期看四季度天气影响或消减,销量环比有望提升,供需两旺下公司业绩有望进一步释放。长期看结合粤港澳大湾区主题规划下粤东基建“补短板”以及二期在建“万吨线”投产,公司水泥销量和市占率有望进一步提升。基于此我们给予公司2018、2019年收入73.88亿元、74.94亿元,归母净利润19.52亿元、20.24亿元,对应EPS分别为1.64元、1.70元,PE分别为7.09X、6.84X,维持“增持”评级。 风险提示:粤港澳大湾区基建落地不及预期,水泥价格大幅下降,新建产线投产不及预期

事件 中国巨石发布2018年三季报,实现营收76.29亿元,同比增长18.48%,实现归母净利润19.12亿元,同增23.26%,扣非后归母净利19.17亿元,同增26.21%。 点评 业绩表现好于市场预期。公司前三季度实现归母净利19.12亿元,三季度单季净利6.45亿,略高于公司三季度业绩预告中的指引数据。公司收入端环比增速稍有放缓,与去年同期营收高基数有关,三季度单季收入环比3.49%,产销释放带来收入稳步提升,公司第三季度单季净利同二季度基本持平,盈利水平总体依然处于高位,第三季度毛利率为44%,与半年度数据相近。 产能顺次释放,规模效应逐步显现。公司二季度、三季度均有增量产能释放,保障公司年内收入平稳增长,下游需求较好,整体盈利变动与收入变动大体一致。公司技改扩产及新增产能规模效应明显好于行业平均水平。报告期末公司在建工程较2017年末同增112.38%,公司新一轮高质量的产能扩张正在进行,原纱、电子纱、电子布项目建设稳步前行,海外在已建成埃及基地的基础上,美国、印度基地也将逐步推进,后续公司产品结构的高端化和多元化以及产能布局的国际化程度都将进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群。玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;新一代产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 由于近期玻纤产品价格出现小幅调整,我们将公司2018-2019年归母净利为由原来的28.35亿、37.93亿元调整为25.77亿、30.40亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.74元、0.87元,按10月18日收盘价计算,对应PE为12.21X、10.35X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件 东方雨虹发布2018年三季报,前三季度实现营业收入93.01亿元,同比增长33.43%,实现归属净利润11.14亿元,同比增长28.27%。实现扣非归母净利润9.95亿元,同比增长20.51%。 收入、利润实现较快增长 公司三季度单季实现营业收入36.88亿元,同比增长38.63%,累计增速提速,公司一季度、二季度单季度同比增速分别为27.2%、31.8%,单季收入增速即使考虑到提价原因也实属不易,单季实现归母净利4.96亿元,同比增长32.23%。公司单季度毛利率36.1%,环比、同比小幅下降1.3个、2.9个百分点,在行业成本端压力不断上升的背景下,公司单季业绩表现较为出色。 成本端压力逐步传导,盈利拐点渐近 面对成本端压力,防水行业二季度实施了大范围的提价举措,对于公司而言,民建渠道及工程渠道提价也已落实,提价效果会逐步在单季报表端已有所体现,有效覆盖部分成本。且公司本期原料储备充足(预付期末余额增加85%),部分对冲原材料单边上涨风险,直销客户的提价或降价有一定的滞后性,期待公司2019年上半年直销客户成本传导的实现。 流动性压力缓释,向上弹性正在酝酿 今年一季度公司因履约保证金问题,经营性现金流量净额出现大幅流出,二季度、三季度公司回款情况良好,回款担忧得到缓解,保证金锁定部分未来业绩增长,并且配合公司资本开支的稳定输出,未来公司业绩向上弹性正在酝酿;大股东质押方面,正在逐步解除质押,目前大股东质押比例已从高位的80%以上下降至67.04%,股权质押情况有所改善;同时,从公司近期高管增持、公司回购、大股东兜底员工增持等一系列举措来看,公司对未来发展的信心十足。 考虑到防水行业原材料价格在三季度继续上升,我们将公司2018年、2019年的归母净利从17.56亿元、23.58亿元调整为16.04亿元、22.12亿元,对应EPS从1.17元、1.57元调整为1.07元、1.48元,对应PE分别由13.4X、10.0X调整为10.9X、7.9X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

营收继续保持增长,工程墙面漆增速喜人。分产品看,墙面漆业务实现营业收入16.61亿元,占主营收入比重高达74.44%,是公司业绩增长的主要贡献,其中增速最快的是工程墙面漆。根据同时发布的1-9月主要经营数据公告显示,工程墙面漆的均价为5.22元/千克,同比略降4.04%,销量同比去年增长49.09%,为21.72万吨,使得销售收入同比增长45.14%,为11.34亿元。长期来看,从半年报里可知公司与国内10强地产中的9家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,除了恒大签署了合作协议,与其他地产企业的合作有望进一步深化。短期看,四季度是赶工旺季,工程端业务将大幅放量。家装墙面漆保持稳健增长,实现营收13.67%的同比增长,近两年公司正在提升渠道质量,并推广“马上住”业务,长期增长可期。 毛利率保持平稳。原辅材料是公司主营业务的主要成本,根据当期经营数据公告显示,其中主要的原材料如乳液1-9月平均采购价格同比下降1.6%;颜填料平均售价同比大幅下降10.31%;树脂平均售价同比略增4.18%。溶剂平均售价涨幅较大,同比上涨17.75%。整体来看公司的原材料采购成本有所下降,抵消工程端产品降价的影响,当期毛利率与17年1-9月40%的毛利率基本一致。 三季度期间费用继续摊薄。公司正处于快速成长的道路上,期间费用也在增长,前三季度期间费用为6.64亿元,同比增长17.31%,其中销售费用同比增长32.25%,主要是在高铁站和网络新媒体投放广告所致。不过公司营收规模扩大,摊薄了期间费用的增加,导致期间费用率下降4.02个百分点,其中管理费用率同比下降3.66个百分点,因此净利率有所提升。 加强龙头地产商合作,抓住重涂市场机遇。房地产市场涂料行业具备地产后周期属性,房地产销售依旧保持韧性,国家统计局公布的数据显示18年1-8月商品房销售面积为10.25亿平方米,同比增长4%。我们预计未来房地产市场有望继续保持低速稳定增长,绑定增速较高的龙头房企,一、二线市场渗透空间大,为工程墙面漆的增长提供保障。零售端存量房二次装修需求占比日益扩大,公司相应推出“马上住”业务,抓住重涂市场的机会,随着订单放量,C端增速有望提高。公司也公告筹划员工持股计划,内部激励为业绩增长提供动能。 投资建议:我们预计18-19年实现营收34.74、46.41亿元,归母净利2.51亿元、3.47亿元,EPS为1.89、2.61元,对应PE分别为20X、15X。由于当前证券市场投资信心较弱,给予25倍PE,目标价由56.7元下调至47.25元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格增加,房地产需求下降,经销商及地产大客户拓展不及预期。

事件 公司近期发布三季度业绩预增公告,预计2018年前1-9月实现归母净利-9.4亿元,去年同期实现4.56亿元,因此同比增长区间为100%~106%。其中,7-9月实现归母净利4-4.3亿元,比上年同期增长107%~122%。 环保严格,水泥价格淡季不淡,三季报预告超预期 公司产能主要分布在安徽怀宁、铜陵、浙江绍兴、新疆,主要覆盖需求较好的华东地区,在二季度经历安全及环保整顿后,问题产线分别在5月14日、6月11日公告全面恢复生产,预计三季度产量恢复正常水平。虽然7-8月份是水泥行业的传统淡季,尤其是华东地区受梅雨季节影响,水泥储存运输受到限制,但是今年在环保的压力之下,多地出台限产政策,比如7月25日前镇江要求水泥停窑限产50%、南京7月29日至8月7日停产10天等(数字水泥网),导致水泥价格跌幅较小,甚至淡季涨价,为公司三季报业绩超预期奠定基础。从公司覆盖的区域来看(1)浙江地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长145、140、133元/吨。(2)江苏地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长130、140、113元/吨。(3)安徽地区:7、8、9月高标水泥平均价格分别同比大幅增长100、115.5、132元/吨。(来源:数字水泥网)从库容比的角度来看,18年7-9月整个华东区域的平均库容比为48%,同比去年下降15个百分点,因此三季度价格始终维持高位。 四季度价格继续向上 8月底天气逐渐向好,需求恢复,9月份全国水泥涨价潮不断,华东地区也开始涨价。进入四季度,是水泥行业的传统旺季,加上近日生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,要求秋冬季期间长三角地区PM2.5平均浓度同比下降5%,因此短期来看,建材企业响应环保政策几率大,尤其是公司所处的安徽省是长三角熟料产能重地,旺季限产、停产有望推动价格继续上行;长期来看,供给不会放松,公司所处的华东地区经济保持活力,人口持续增长,需求好于全国,盈利有望保持稳定。持续看好上峰水泥的经营战略,以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒,未来还有吉尔吉斯斯坦等海外产能的投放,从而带来量的弹性。 投资建议:由于淡季不淡,旺季受长三角地区环境治理水泥涨价有望超预期,因此我们上调公司18-19年归母净利12.57、14.38亿元至14.06、16.83亿元,EPS由1.55、1.77元上调至1.73、2.07元,对应PE分别为5X、4X,考虑到当前证券市场投资信心较弱,给予8倍PE,将目标价由15.5元下调至13.84元,维持“买入”评级。 风险提示:公司新建项目不及预期,基建、房地产需求大幅下降,供给侧改革推行不及预期。

事件:公司近日发布业绩预增公告,预计归母净利达到33.6-34.6亿元,比去年同期增加23.12-24.12亿元,同比增长220%-230%。扣非后归母净利同比将增加23.25-24.25亿元,同比增长232%-242%。 业绩同比靓丽,主因价格中枢大幅上移。华新主要产能布局在两湖与西南地区,我们观察到 (1)大本营湖北地区:从7月中旬的438.53元/吨震荡下滑8.16元至8月中旬的430.37元/吨,随后持续上涨近30元至8月底的457.59元/吨,9月保持增长势头,上涨10元至9月底的467.87元。10月至今小幅上涨0.88元。同比情况更为可观,例如7、8、9月吨均价分别同比提高120、128.5、155.6元/吨。需要关注的是,今年湖北天气表现较好有利企业发货,9月末武汉、荆门、黄石、宜昌库存比普遍为40%,而去年同期为55%、60%、65%、65%,下降15-20个百分点(来源:数字水泥)。同时,华东水泥库存相比往年偏低,预计伴随长江水质治理、安徽芜湖9月阶段性限产以及环保管控,减少外运量,对鄂东影响减小。展望湖北区域四季度表现,生态环境部已于近日发布《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案(征求意见稿)》,长三角地区可能出现限产、停产,具备成本优势的水泥、熟料异地销售可能性下降,一是长三角价格优势,二是量少不足以外运。因此,临近长三角的湖北等地受长三角外运熟料影响较小,且不排除出现外围价格上涨带动华中涨价,华新水泥有望受益。 (2)湖南地区:7、8、9月均价比去年同期提高130.8、116.6、109.8元/吨。 (3)云南地区:7、8、9月均价同比提高23.5、25、25元/吨。 (4)重庆地区:7、8、9月价格分别同比提高136、133元、140元/吨。 (5)贵州地区:7、8、9月价格分别同比提高近83、84、82元/吨。(来自中国水泥网) 特色布局,量弹性角度关注地区边际贡献。随着华东、华中区域需求趋缓,西南基建、地产洼地备受关注。公司通过收购拉法基中国产线强化西南地区布局,当前熟料产能分布中,云南占比18%,重庆、四川分别为6%、5%。我们梳理2018年全国31个地区1-8月水泥累计产量,观察到:(1)仅有西南地区全部实现同比增长,重庆、四川、贵州、云南、西藏产量分别提升6.86%、5.56%、7.65%、6.10%、12.37%。西南整体增速6.55%,远超全国平均水平(0.48%)。(2)湖北产量出现同比下滑4.83%,湖南同比增长3.65%。(来自数字水泥) 综合以上量价情况整理,我们判断量弹性主要来自西南地区,价格方面,两湖、重庆均有同比100元以上贡献,价格弹性较大。我们继续看好未来公司在量价两个角度的边际增量。此外,高盈利品种骨料的加快布局,协同处置加密布点有望为公司赢得先发优势,看好对未来业绩的贡献能力。基于我们的分析和公司的业绩预增公告,我们将2018-2019年归母净利从48.36、51.97亿元提高至50.51、54.73亿元,对应EPS分别为3.37元、3.65元,对应PE分别为6X、5.5X。维持“买入”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,天气变化不及预期。

事件:公司发布三季度报告,2018年前三季度实现营业收入60.62亿元,同比增长10.36%;实现归母净利9.59亿元,同比增长16.27%;综合毛利率、净利率分别为30.24%、15.82%。其中,三季度公司总营收22.92亿元,同比增长14.92%,归母净利3.04亿元,同比增长5.05%。 产能恢复提振收入,玻璃价格8月开涨。公司前三季度收入同比增长10.36%,比上半年收入同比增速增加2.59个百分点,原因一是根据半年报可知公司冷修产能完全复产,带来三季度量的提升,并且三季度玻璃需求逐步提升,产销率在保持高位,销量好于上半年及去年同期;原因二是得益于玻璃价格在7月淡季企稳,8月中旬后,大部分地区开始涨价,迎来玻璃旺季。今年玻璃价格中枢高于去年,企业纷纷复产,根据玻璃期货网数据显示,前三季度共复产16条玻璃生产线,增加产能约6546万重箱,供给形成一定压力,因此玻璃价格在6-7月份保持约1620元/吨的低位水平;随着“金九银十”的来临,8月各地开始涨价,公司所在的华东、华中、华南地区玻璃均价分别在三季度涨了46、77、76元/吨,有效支撑公司业绩。随着近期郴州产线点火和旺季的延续,公司四季度有望迎来量价齐升。 期间费用率下降显著,研发费用有所增加。报告期内毛利率为30.24%,同比去年下降2.78个百分点,主要是由于主要原材料纯碱今年三季度保持高位,根据玻璃期货网数据显示,重质纯碱全国平均价格在三季度保持2000-2100元/吨的水平,去年在9月之前价格只有1760元/吨,导致毛利率略微下降。公司期间费用率为8.93%,同比减少3.96个百分点,下降显著。其中前三季度管理费用为3.87亿元,同比下降33.28%,管理费用率同比下降4.17个百分点,彰显公司治理效率的提升,随着收入规模的提升,期间费用率有望继续下降。报告期内,公司投入研发费用达到0.89亿元,同比增加59.15%,公司不满足普通建筑用浮法玻璃的产能规模扩大,随着研发的不断深入,高端浮法玻璃如光伏光电玻璃的产品占比有望提升。 投资建议:现阶段正值玻璃旺季,公司产能全开,量价齐升冲刺第四季度;中长期看,工信部、发改委8月印发通知,严禁玻璃行业新增产能,华北地区去产能行动积极,供需有望保持紧平衡。公司近期公告,郴州旗滨1000吨光伏光电材料基板生产线已经点火,产品定位高端电子及光伏超白玻璃,标志着公司开始逐步转型,向高端玻璃市场进军,有利于提升公司的竞争力。由于玻璃价格在二季度呈下跌趋势,考虑到行业有效产能可能有所增加,因此2018-19年归母净利由17.17亿元、19.68亿元下调至13.22亿元、16.53亿元,EPS由0.64、0.73元下调至0.49、0.61元,对应PE分别为7X、6X,给予10倍PE,目标价由6.4元下调至4.9元,维持“买入”评级。 风险提示:企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;纯碱价格走高吞噬利润。

公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。 点评: 以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。 展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。 盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

旺季停产,玻璃价格有望超预期。近期沙河当地因环保问题再度限产、停产,北方玻璃产能继续收缩。邢台市出台了《关于主城区进一步严控SO2、NO2、CO排放的强化措施》,要求未取得排污许可证的玻璃生产线不得生产,自8月15日起取得排污许可证的玻璃生产线全年限产15%以上。根据玻璃期货网显示,关停前邢台市沙河地区共有生产线44条,在产生产线30条,在产日熔量共计2.03万吨,占全国总在产产能的12.71%。目前已经确认停产的有四条,合计产能2500T/D,后续鑫利2条生产线因排污许可证不到位,仍有停产的可能,假如实施停产,有望实现产能减少4100T/D,占当地在产产能的20.2%,占全国在产产能约2.61%,产能收缩力度大。 需求启动,旺季已至。8月天气转好,9-10月需求相对较好,下游订单数量开始环比改善,贸易商开始主动补充库存,企业库存开始下降。根据玻璃期货网的数据显示,自5月起全国玻璃厂家库存持续下降,8月末现有库存3055万重箱,同比下降6.7%,相对5月中旬高点下降19.65%,随着下游需求继续复苏,库存有望进一步下降。价格方面今年全国玻璃价格高开低走,随着库存逐步降低,三季度以来玻璃价格稳定在1620-1630元/吨的范围。随着近期各地会议召开,下游需求启动,玻璃价格开始反弹达到1655元/吨,叠加华北地区产能收缩,价格反弹力度有望超预期。 产能恢复,旺季弹性最大。旗滨集团去年冷修的三条线都已经实现复产,现阶段产能全开,正值旺季来临,公司日熔量1.52万吨排名行业前列,短期内业绩弹性有望大幅增加。长期看公司优势明显,在产线的全国性布局方面、核心产区的区域市场方面都有明显的优势,布局我国华东、华南地区,经济发展水平领先其他地区。上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价80-90元,广州地区玻璃价格每吨则高出约200元,区域价格优势明显;在业务开展方面,积极向下游延伸,拓展深加工提升品牌力,节能玻璃项目稳步推进中;在生产经营方面,公司作为玻璃原片生产企业中规模效应显著的龙头企业,多项经营指标也处于行业前列,毛利率领先的同时,应收账款少,经营质量高。旗滨集团转型升级的道路非常坚定,开始由做大向做强转变。 投资建议:短期看当前旺季已经来临,玻璃有望迎来涨价潮,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,玻璃行业新增产能减少;环保继续发力,旺季供给收缩。长期看,公司由量变向质变发展,规模、治理优势不断显现。预计2018-19年归母净利为17.17亿元、19.68亿元,EPS为0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X。我们认为给予公司2018年市盈率10倍较为合理,目标价维持6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求大幅下滑;环保力度削弱,新增产能增加;纯碱价格大幅波动,吞噬利润。

事件 东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利6.18亿元,同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元,同比增长30.21%,公司业务开拓维持良好势头,分产品而言,公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%,增速快于公司整体收入增速,主业增速相对强劲,防水施工和其他收入增速相对较低;公司整体营业成本同比增加37.86%,高于收入增速,主要由于沥青等原材料成本的上涨;报告期内公司录得销售毛利率36.9%,相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。 费用率同比下降,现金流状况边际改善 公司整体期间费用率有所改善,报告期内公司期间费用率为23.3%,较去年同期的26.2%有所下降,分项来看,管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显,同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善,经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿,2017Q2数据为净流入-6.37亿,推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言,考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响,公司盈利增速整体承压,考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力,公司的业绩表现依然较为出色。 构建多层次营销体系,着力抢占市场份额 通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料,雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新,创造出自己独到的多层次全方位营销体系,随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善,公司优势将更加凸显,在此情形下,公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标,除材料-施工一体化服务,并且已经成功进入保温市场,公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言,客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元;归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元;EPS为1.17元、1.57元,对应PE分别为13.4X、10.0X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

水泥均价大涨释放弹性 公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15亿元(占比92%)、0.98亿元(4.7%)、0.37亿元(1.8%),同比分别为22%、-53%、-78%。其中,水泥熟料价升量跌,上半年实现销售617万吨,同比去年的684万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东(熟料产能占比85%)、新疆(产能占比15%)均因更加严格的环保限产政策,停产天数与执行力度均有所在加大,导致水泥均有一定幅度减产,公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面,公司水泥熟料销售均价达到337元/吨,源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹,同比分别上涨110元/吨、121元/吨,主要系供给紧张,江苏、安徽等地环保事件性停产,其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿,总计减产约50万吨,安徽首次一季度停窑35天,此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌5.9%,毛利率同比增加11个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降,吨毛利、吨净利同比分别增加68元/吨、45元/吨达到145元/吨、83元/吨,均处于行业较高水平。 供给不松,看好下半年华东需求不弱,水泥价格大概率保持高位。 1)下半年看供给紧张程度只会增加不会放松,蓝天保卫战第二阶段于6月11日启动,对2+26城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查,皖苏浙环保压力仍在,同时不达标落后产能继续退出,同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显,(例如数年前关停的老旧产线作为置换来源);2)皖浙苏地区经济活力高、人口密度大,固投、地产投资增速均高于全国水平,下半年有望继续保持。3)华东水泥厂历来协同性高,根据库存涨价一致性传统保持较好,对应淡季末低库存现状,随旺季需求企业涨价动力十足。 盈利预测与评级 我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱,价格上涨,我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为6.19X、5.41X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下跌,需求不及预期。

事件: 上半年公司共实现营业收入40.9亿元,同比增加49%,实现归母净利润5.1亿元,同比增加487.15%,实现每股EPS0.8378元。 华东为本,公司水泥、混凝土销售量价齐升。公司水泥熟料、混凝土分别实现销售收入29.3亿元(占比72%)、10.5亿元(占比26%),同比分别增长41.7%、74%。其中,公司水泥熟料销售1042.8万吨,同比增加5.4%,吨单价同比去年增加72元,主要系公司所在区域江西(包括赣东、赣南、赣北大部地区,营收占比89%)、福建(9%)水泥价格涨幅明显,两地高标号水泥同期分别上涨100元/吨、110元/吨,价格上涨主要推力源自华东地区需求增速良好,同期江西、福建固定资产投资累计增速均高于全国平均水平,两地上半年水泥产量分别同比增加7.8%、9.1%(全国-0.6%)需求旺盛叠加供给端停产、限产影响是当地水泥价格上涨主要推力,其中福建水泥点位价格突破500元/吨,为2012年以来的高位;混凝土销售266万方,同比大增34%,同比均价上涨91元/方。成本方面,公司水泥熟料吨成本基本保持稳定(+4.4元/吨),三费方面,受益于公司良好的管理能力、以及银企合作带来融资成本的降低,公司的销售、管理、财务费率分别下降0.7、0.4、1.4个百分点至2.9%、4.6%、1%,最终公司的吨毛利、吨净利分别增加67.5元/吨、64.6元/吨后达到109元/吨、82元/吨。混凝土业务亦表现不俗,单位毛利、净利分别上涨40.1元/方、27.9元/方后分别达到97.4元/方、44.1元/方。 水泥价格走出洼地,混凝土业务锦上添花。1)江西水泥,去产能空间仍在,江西以小产线居多,目前在产产线中2000t/d以下小产线有三条,属于重点环保督查对象,大概率被拆除。2)目前江西省熟料产能排名前五的分别是中国建材、万年青、海螺水泥、亚洲水泥(中国)、红狮水泥,这五家水泥企业产能占比达到84%,集中度非常高,为江西水泥市场价格协同奠定基础。3)需求端来看江西及周边福建、广东固投增速、水泥产量累计增速表现均远好于全国平均水平,此外粤闵地区水泥均价均高于江西,因此公司产线所在赣南地区水泥可能外流,减少本地供给,助力江西水泥价格高位企稳。4)产业链延长增加公司总体盈利。混凝土业务作为水泥产业链外延,受益水泥涨价,覆盖成本涨价基础上拓宽公司业务盈利空间,成熟稳定的混凝土生产技术也将助力该板块业务为公司业绩未来为公司贡献稳定的营收和利润。 盈利预测与评级:在公司主要市场供给侧仍有压缩空间、需求稳定的基础上,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,我们预计公司全年盈利不弱,2018、2019年营收由83.74亿、87.33亿元上调为104.73亿元、120.46亿元,归母净利分别由9.53亿、9.74亿元上调为11.59亿元、14.38亿元,EPS由1.55元、1.59元上调为1.89元、2.34元,对应PE分别为7.0X、5.6X,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,水泥价格大幅下跌,成本大幅上涨