公司披露前三季度业绩预告,共实现归母净利润138000 万元-143000 万元,同比增加107%-114%,实现EPS1.024元-1.061元。其中第三季度实现归母净利润区间63000 万元-68000 万元,同比增加8%-17%。前三季度实现水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%。 点评: 以价补量到量增价升,前三季度公司业绩表现亮眼。受合并影响,公司前三季度实现归母净利润13.8-14.3亿元,其中三季度单季净利约6.3-6.8亿元,合并口径下上半年公司实现归母净利润7.5亿元。前三季度净利润增速约为107%-114%,三季度单季增速8%-17%,2018年1-9月,按照会计核算口径,公司水泥和熟料综合销量约6975万吨,较上年同期同口径6735万吨,增长约3.6%,而合并前,上半年公司水泥熟料销量为2598万吨,同比2017年H1销量2652万吨略有下降,由于合资企业注入的公司同处于华北区域,可推测公司三季度销量有所提升,销量对业绩贡献逐渐显现。 公司四季度水泥销量有望同比提升。下游需求方面,京津冀固定资产投资增速与地产投资增速均在4月份左右开始有所缓慢回升,山西在5月开始大幅度回升,湖南、重庆则始终保持较高位增速(8月固投增速分别为10.2%、6.6%,均高于全国平均水平),表明华东区及湖南、重庆地区需求较好。从各省水泥产量也可以印证这一点。《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动计划》提出空气质量目标从PM2.5浓度和重污染天数均下降3%,同时在环保政策禁止一刀切的大背景下,我们认为四季度京津冀区域水泥产量将会有所恢复。《长三角地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》提出“秋冬季期间,长三角地区PM2.5平均浓度与重度及以上污染天数均要求同比减少5%左右”,环保对供给紧缩的边际效用高于京津冀,华东限产或进一步催化华东区域水泥价格高位上涨,推高水泥区域价差,公司作为华北区域龙头水泥销量有望释放弹性。 展望四季度,水泥价格有望保持稳定。受益于供给侧改革与夏季错峰的共同作用,年初以来水泥价格保持高位运行,前三季度公司产能主要所在区域华北(产能占比75%)、西北(13%)、东北(7%)高标号水泥均价分别上涨36元/吨、63元/吨、56元/吨后达到397元/吨、383元/吨、390元/吨。三季度单季华北、西北、东北高标号水泥均价分别上涨47元/吨、59元/吨与27元/吨。目前华北地区处于需求旺季,水泥库存不断下降,四季度华北地区价格有望稳中有升,此外重庆、湖南等地水泥价格继续保持高位,为公司业绩带来增量。 盈利预测:考虑到公司合并口径的改变和华北地区水泥销量弹性业绩的提升,我们上调公司的盈利预测,2018、2019年归母净利由14.7亿元、16.6亿元分别上调为19.3亿元、21.1亿元,对应EPS分别由1.09元、1.23元上调为1.43元、1.56元,对应PE分别为7.2X、6.6X,维持“增持”评级。 风险提示:京津冀需求恢复不及预期,秋冬季限产政策执行不及预期

旺季停产,玻璃价格有望超预期。近期沙河当地因环保问题再度限产、停产,北方玻璃产能继续收缩。邢台市出台了《关于主城区进一步严控SO2、NO2、CO排放的强化措施》,要求未取得排污许可证的玻璃生产线不得生产,自8月15日起取得排污许可证的玻璃生产线全年限产15%以上。根据玻璃期货网显示,关停前邢台市沙河地区共有生产线44条,在产生产线30条,在产日熔量共计2.03万吨,占全国总在产产能的12.71%。目前已经确认停产的有四条,合计产能2500T/D,后续鑫利2条生产线因排污许可证不到位,仍有停产的可能,假如实施停产,有望实现产能减少4100T/D,占当地在产产能的20.2%,占全国在产产能约2.61%,产能收缩力度大。 需求启动,旺季已至。8月天气转好,9-10月需求相对较好,下游订单数量开始环比改善,贸易商开始主动补充库存,企业库存开始下降。根据玻璃期货网的数据显示,自5月起全国玻璃厂家库存持续下降,8月末现有库存3055万重箱,同比下降6.7%,相对5月中旬高点下降19.65%,随着下游需求继续复苏,库存有望进一步下降。价格方面今年全国玻璃价格高开低走,随着库存逐步降低,三季度以来玻璃价格稳定在1620-1630元/吨的范围。随着近期各地会议召开,下游需求启动,玻璃价格开始反弹达到1655元/吨,叠加华北地区产能收缩,价格反弹力度有望超预期。 产能恢复,旺季弹性最大。旗滨集团去年冷修的三条线都已经实现复产,现阶段产能全开,正值旺季来临,公司日熔量1.52万吨排名行业前列,短期内业绩弹性有望大幅增加。长期看公司优势明显,在产线的全国性布局方面、核心产区的区域市场方面都有明显的优势,布局我国华东、华南地区,经济发展水平领先其他地区。上海地区玻璃价格基本每吨高于全国均价80-90元,广州地区玻璃价格每吨则高出约200元,区域价格优势明显;在业务开展方面,积极向下游延伸,拓展深加工提升品牌力,节能玻璃项目稳步推进中;在生产经营方面,公司作为玻璃原片生产企业中规模效应显著的龙头企业,多项经营指标也处于行业前列,毛利率领先的同时,应收账款少,经营质量高。旗滨集团转型升级的道路非常坚定,开始由做大向做强转变。 投资建议:短期看当前旺季已经来临,玻璃有望迎来涨价潮,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,玻璃行业新增产能减少;环保继续发力,旺季供给收缩。长期看,公司由量变向质变发展,规模、治理优势不断显现。预计2018-19年归母净利为17.17亿元、19.68亿元,EPS为0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X。我们认为给予公司2018年市盈率10倍较为合理,目标价维持6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游房地产需求大幅下滑;环保力度削弱,新增产能增加;纯碱价格大幅波动,吞噬利润。

事件 东方雨虹2018年半年度实现营业收入56.13亿元,同比增长30.21%;实现归母净利6.18亿元,同比增长25.26%。业务规模维持较快增长报告期内公司营收56.13亿元,同比增长30.21%,公司业务开拓维持良好势头,分产品而言,公司防水卷材、防水涂料收入同比增速分别34.31%、43.15%,增速快于公司整体收入增速,主业增速相对强劲,防水施工和其他收入增速相对较低;公司整体营业成本同比增加37.86%,高于收入增速,主要由于沥青等原材料成本的上涨;报告期内公司录得销售毛利率36.9%,相较2017年同期40.4%下滑3.5个百分点。 费用率同比下降,现金流状况边际改善 公司整体期间费用率有所改善,报告期内公司期间费用率为23.3%,较去年同期的26.2%有所下降,分项来看,管理费用率由于股权激励摊销费用减少改善明显,同时销售费用率在规模效应下也有所改善。同时公司2018年二季度单季度现金流状况也有所改善,经营活动产生的现金流量净额经历了一季度的大量流出之后二季度净流入4.91亿,2017Q2数据为净流入-6.37亿,推测与公司在二季度进行了更加有效的应收账款管理和实施更为务实的现金管理有关。整体而言,考虑到公司管理费用摊销和非经常性损益的影响,公司盈利增速整体承压,考虑到行业性的成本上升和下游客户现金紧张带来的现金流压力,公司的业绩表现依然较为出色。 构建多层次营销体系,着力抢占市场份额 通过从地产端到个人零售端、从直销到代销、从传统防水市场到新型材料,雨虹在竞争激烈、产能饱和的市场中不断革新,创造出自己独到的多层次全方位营销体系,随着市场逐渐规范、雨虹优质产品和服务带来的客户黏性不断增强、渠道建设不断完善,公司优势将更加凸显,在此情形下,公司市占率仍有较大提升空间。同时公司以打造系统供货商为战略目标,除材料-施工一体化服务,并且已经成功进入保温市场,公司收购DAWASIA进军涂料市场更显公司丰富墙面产品系列的战略决心。中期而言,客户黏性增强、品牌及经营渠道建设将为公司新增产品链释放更广阔的市场。 盈利预测与估值 我们预计公司2018年和2019年营业收入为133.41亿元、173.30亿元;归属于母公司的净利润17.56亿元、23.58亿元;EPS为1.17元、1.57元,对应PE分别为13.4X、10.0X,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨,应收账款坏账率大幅提升。

水泥均价大涨释放弹性 公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土骨料及房地产销售收入分别为19.15亿元(占比92%)、0.98亿元(4.7%)、0.37亿元(1.8%),同比分别为22%、-53%、-78%。其中,水泥熟料价升量跌,上半年实现销售617万吨,同比去年的684万吨减少10%。上半年公司主产能所在地华东(熟料产能占比85%)、新疆(产能占比15%)均因更加严格的环保限产政策,停产天数与执行力度均有所在加大,导致水泥均有一定幅度减产,公司部分熟料得以沿长江从安徽输入更加紧缺的苏浙市场。价格方面,公司水泥熟料销售均价达到337元/吨,源自上半年华东、新疆地区水泥价格涨势汹汹,同比分别上涨110元/吨、121元/吨,主要系供给紧张,江苏、安徽等地环保事件性停产,其中芜湖二季度由于空气质量不达标全线停产整顿,总计减产约50万吨,安徽首次一季度停窑35天,此外新疆整体停产天数也有所延长。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌5.9%,毛利率同比增加11个百分点达44.3%。精细化管理下公司销售、管理、财务费率均有所下降,吨毛利、吨净利同比分别增加68元/吨、45元/吨达到145元/吨、83元/吨,均处于行业较高水平。 供给不松,看好下半年华东需求不弱,水泥价格大概率保持高位。 1)下半年看供给紧张程度只会增加不会放松,蓝天保卫战第二阶段于6月11日启动,对2+26城市、汾渭平原及长三角重点区域持续督查,皖苏浙环保压力仍在,同时不达标落后产能继续退出,同时工信部、发改委水泥、玻璃提出“严禁新增、严肃置换政策”对变相置换、违规新建产线打击效果明显,(例如数年前关停的老旧产线作为置换来源);2)皖浙苏地区经济活力高、人口密度大,固投、地产投资增速均高于全国水平,下半年有望继续保持。3)华东水泥厂历来协同性高,根据库存涨价一致性传统保持较好,对应淡季末低库存现状,随旺季需求企业涨价动力十足。 盈利预测与评级 我们继续强调以华东市场为核心,背靠安徽怀宁、铜陵石灰石资源,沿江粉磨站靠近终端市场,布局类海螺“T”型战略,市场优势、成本优势构筑长期竞争壁垒。基于下半年公司所在市场需求不弱,价格上涨,我们预测公司2018-2019年归母净利分别为12.57亿元、14.38亿元,EPS分别为1.55元、1.77元,对应PE分别为6.19X、5.41X,维持“买入”评级。 风险提示:水泥价格大幅下跌,需求不及预期。

事件: 上半年公司共实现营业收入40.9亿元,同比增加49%,实现归母净利润5.1亿元,同比增加487.15%,实现每股EPS0.8378元。 华东为本,公司水泥、混凝土销售量价齐升。公司水泥熟料、混凝土分别实现销售收入29.3亿元(占比72%)、10.5亿元(占比26%),同比分别增长41.7%、74%。其中,公司水泥熟料销售1042.8万吨,同比增加5.4%,吨单价同比去年增加72元,主要系公司所在区域江西(包括赣东、赣南、赣北大部地区,营收占比89%)、福建(9%)水泥价格涨幅明显,两地高标号水泥同期分别上涨100元/吨、110元/吨,价格上涨主要推力源自华东地区需求增速良好,同期江西、福建固定资产投资累计增速均高于全国平均水平,两地上半年水泥产量分别同比增加7.8%、9.1%(全国-0.6%)需求旺盛叠加供给端停产、限产影响是当地水泥价格上涨主要推力,其中福建水泥点位价格突破500元/吨,为2012年以来的高位;混凝土销售266万方,同比大增34%,同比均价上涨91元/方。成本方面,公司水泥熟料吨成本基本保持稳定(+4.4元/吨),三费方面,受益于公司良好的管理能力、以及银企合作带来融资成本的降低,公司的销售、管理、财务费率分别下降0.7、0.4、1.4个百分点至2.9%、4.6%、1%,最终公司的吨毛利、吨净利分别增加67.5元/吨、64.6元/吨后达到109元/吨、82元/吨。混凝土业务亦表现不俗,单位毛利、净利分别上涨40.1元/方、27.9元/方后分别达到97.4元/方、44.1元/方。 水泥价格走出洼地,混凝土业务锦上添花。1)江西水泥,去产能空间仍在,江西以小产线居多,目前在产产线中2000t/d以下小产线有三条,属于重点环保督查对象,大概率被拆除。2)目前江西省熟料产能排名前五的分别是中国建材、万年青、海螺水泥、亚洲水泥(中国)、红狮水泥,这五家水泥企业产能占比达到84%,集中度非常高,为江西水泥市场价格协同奠定基础。3)需求端来看江西及周边福建、广东固投增速、水泥产量累计增速表现均远好于全国平均水平,此外粤闵地区水泥均价均高于江西,因此公司产线所在赣南地区水泥可能外流,减少本地供给,助力江西水泥价格高位企稳。4)产业链延长增加公司总体盈利。混凝土业务作为水泥产业链外延,受益水泥涨价,覆盖成本涨价基础上拓宽公司业务盈利空间,成熟稳定的混凝土生产技术也将助力该板块业务为公司业绩未来为公司贡献稳定的营收和利润。 盈利预测与评级:在公司主要市场供给侧仍有压缩空间、需求稳定的基础上,叠加混凝土业务延伸产业链增加盈利空间,我们预计公司全年盈利不弱,2018、2019年营收由83.74亿、87.33亿元上调为104.73亿元、120.46亿元,归母净利分别由9.53亿、9.74亿元上调为11.59亿元、14.38亿元,EPS由1.55元、1.59元上调为1.89元、2.34元,对应PE分别为7.0X、5.6X,维持“增持”评级。 风险提示:需求不及预期,水泥价格大幅下跌,成本大幅上涨

事件:上半年公司实现营业收入16.9亿元,同比-16.88%,实现归母净利润1.43亿元,同比增加26.07%。 量缩价升,水泥业务盈利稳定。上半年公司实现水泥熟料、混凝土销售收入15.60亿、1.63亿元,同比分别为-16.43%、-22.25%。上半年来公司水泥、混凝土业务量缩价升,水泥实现销量568.25万吨,同比大减23%,混凝土销量同比减少29%,主要系甘肃、内蒙限产政策大幅收紧叠加水泥需求较弱所致,同期宁甘蒙水泥产量分别为-19.4%、-7%、-11.4%。受益供给改善,公司水泥熟料吨价格上涨22.7元/吨达274.5元/吨。公司产能分布于宁夏、甘肃、内蒙古,目前是宁夏最大的水泥、商品混凝土生产企业,占宁夏水泥市场近50%的份额,上半年宁甘蒙地区高标号水泥价格均同比上涨40.2元/吨、20.8元/吨、51.1元/吨。部分城市量缩较多,抵消价格上涨,导致营收同比减少。 成本端来看,公司生产成本同比下降25.9%,(按照水泥熟料业务营收占比92%,吨成本约为176.7元/吨),毛利率同比增加7.9个百分点达35.6%,错峰停产压力下公司销售费用下降但管理费用增加,同期带息负债减少财务费用大幅减少,但由于公司销量基数低分摊到吨三费上涨18.7元/吨后达到65.7元/吨,最终估算H1公司水泥熟料吨毛利、吨净利分别为97.7元/吨(+27.9元/吨)、26.3元/吨(+7.7元/吨)。 1)供需格局改善,水泥价格有望保持。18年夏季,甘肃、内蒙均增加夏季错峰生产力度且取得一定成效,其中内蒙在夏秋季错峰市场累计达80-100天,区域供给格局好转。伴随北方地区常规施工旺季来临,水泥需求大幅增加,预计宁甘蒙地区下半年水泥价格稳中有升;中长期来看在政治局会议西部地区基建“补短板”预期下,伴随宁夏甘肃部分暂停项目重启水泥需求有望在1-3年内逐渐释放,拉动地区水泥需求。2)公司产线“牌照”在手,市占率有望进一步提升。公司在宁夏减量置换的一条日产5000吨二代新型干法水泥产线目前已进入前期评估准备工作,随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司产线“牌照”在手,后期随需求增加释放产能利于行业协同加速挤出小厂,助于公司市占率与区域市场影响力进一步扩大。 盈利预测与投资建议:2018年预计宁甘蒙区域水泥市场供求关系改善,水泥销售价格上升;且公司加强管理,成本费用有效控制,产品毛利率、净利上升,业绩弹性显现。公司业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区,其中在宁夏的市占率超过50%,将持续受益于区域供求改善。伴随两材合并顺利完成,资产整合以及解决同业竞争问题也将利好公司长期发展。我们预计公司18-19年归母净利分别为4.41亿、5.57亿元,EPS分别为0.92元和1.16元,对应PE为9.5X、7.6X,维持“买入”评级。 风险提示:基建需求不及预期,水泥价格大幅下滑

事件:公司近期发布半年报,2018上半年实现营收457.42 亿元,同比增长43.36%,归母净利129.42 亿元,同比增长92.68%,综合毛利率、净利率分别为44.83%、29.10%,同比上涨11.86、6.98 个百分点。其中,二季度实现营收269.76亿元,同比增长47.66%,环比增长43.74%,归母净利达到81.64亿元,同比大幅增长78.90%。 量价齐升,龙头表率,领先行业平均。上半年水泥及熟料净销量为1.43 亿吨,同比增长6.87%,其中自产品销量1.37亿吨。我们观察到同期全国水泥产量下滑0.27%,熟料产量增长1.15%,公司产销表现显著优于全国,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。上半年价格弹性持续贡献边际利润。我们推算2018上半年水泥及熟料均价为310.6元/吨,去年同期均价为229.06元/吨,同比提高81.54元/吨。成本优势可看长期。上半年公司单吨综合成本同比上涨17.72元/吨,增幅为11.47%。燃料及动力成本占比由2017 上半年的63.19%降低至58.57%,原材料成本占比从2017年上半年的16.61%增加至21.66%。公司独创T型战略体现为率先掌控安徽、江西等地生产资源+水运运费运距优势+近华东需求稳定高增长市场,在矿山整治、石灰石价格大涨背景下,优势尽显,可看长期。分化到单位利润指标,上半年水泥及熟料吨毛利约139元,去年同期约75元,同比提高64元,吨三费从去年同期22.5元下降至22.3元。吨净利约91元,去年同期约50元,同比提高40元+。 产品结构改善,高标号占比进一步提升。分产品看,42.5及以上标号水泥实现收入281.58 亿元,同比增长53.38%,营业收入占比达到61.56%,同比进一步提高4.02个百分点;32.5 标号水泥实现收入114.41亿元,同比增长31.92%,占比25.01%,同比下降2.17个百分点;熟料实现收入48.13亿元,同比增长31.38%,占比10.52%,同比下降0.96个百分点;骨料及石子收入3.45亿元,同比增长18.41%,占比较小,仅为0.75%。公司去年下半年新晋业务商品混凝土实现收入4215万元。分地区看,东部收入领增长。受益东部供需格局、价格淡季不淡及产能分布情况,东部地区实现收入139.82亿元,增速实现53.37%超过其他区域。收入占比提升至30.57%,同比提高2个百分点,其他区域占比略有下滑。中部、南部、西部增速较为接近,分别为42.99%、41.15%、42.22%。南部区域(即两广市场)毛利率最高,达到49.66%,提高11.48个百分点,中部区域毛利率提升幅度最大,达到15.54个百分点。现金流亮眼,增强抗风险能力,受价值投资青睐。公司期末现金及等价物余额111亿,近5年来仅次于2014年期末的125.12亿元。经营活动产生现金流量净额为119.46亿元,货币资金近250亿元。 水泥行业淡季不淡已得到验证,站在淡旺之交我们曾再次讨论水泥会否超预期。海螺产能大多集中在需求强区,如华东、华南等地,超预期点可以体现在提前涨价、涨价幅度,以及南方限产范围进一步扩大等方面。叠加7月政治局会议提出基建“补短板”,以及多地出台基建规划,建设预期放量同样提升水泥需求预期。我们将2018-2019年归母净利从前值258.95亿、276.63亿上调至291.30、321.66亿元,调整后EPS分别为5.5、6.1元,对应PE分别为6.81、6.17X,维持“买入”评级。 风险提示:基建项目建设不及预期,旺季涨价幅度不及预期。

1.陶瓷薄板首创者,绿色节能典范 公司发源于陶瓷之乡佛山,主要生产陶瓷砖、陶瓷薄板、陶瓷薄砖等,应用于建筑功能领域。公司坚持技术创新与绿色发展,公司拥有首条干压成型超大规格陶瓷薄板生产线,在行业内率先实现超大规格陶瓷薄板的规模化生产,并获得“2017年首批绿色工厂示范单位”的称号。2018Q1以及17年公司盈利水平保持稳定增长,资产负债率不断下降,公司在手现金十分充沛,2018年Q1下滑系年初支出较多,全年仍然看好。 2.瓷砖行业产能将收缩,市场集中度提升为大势 建陶行业进入产能过剩面临缩减的第四阶段,环保压力下,严禁新增、压减过剩,小散乱污企业面临淘汰压力,计划“十三五”产量控制在100万平米同时人均劳动生产率达到80万元,相比2017年人均生产效率提高一倍,也意味着生产效率低下的企业将面临较大的清理压力。需求方面新房增量有限,二次装修熨平周期,消费品属性逐渐凸显。上游地产企业集中度提升,直接带动下游集中度提升,消费升级利好具备一定研发、设计能力的中高端陶瓷企业。 3.拳头产品出海,营销渠道护航 公司薄板陶瓷作为拳头产品,一方面瞄准中高端产品市场,迎合消费升级大环境;另一方面由于薄板节能节材,符合行业环保标准提升的趋势,未来市场增长空间稳定。薄板营收增速逆势增加,同时其作为消费升级产品,价格更高,自产品上市以来毛利维持在49%左右,将成为公司未来的重要增长点。营销方面,公司BC两端驱动,B端客户稳定,前五大客户均为国内一线地产商,2017H1销售额占工程业务比重高达66.29%;C端销售仍有一定空间,公司已募集资金1亿多元,拟在北京、广州、武汉、成都、西安建设16个直接面对消费者的建陶薄板/薄砖体验中心,进军电商。C端业务放量有望提升公司毛利,加快存货周转,实现量价齐升。公司环保无虞,标准远远超过全国要求,在佛山市也全线达标,预计随环保政策执行市占率将进一步提升。 4.盈利弹性改善,资产周转盘活 盈利能力逐步增强。毛利率和净利率分别从34.04%和7.32%增长到了36.03%和10.44%。存货周转偏慢,但总体资产周转率较高。说明公司存货生产周期长,销售较慢。随公司销售渠道进一步拓宽、电商、展会等多种渠道开展,将助力公司存货快速流转。 5.盈利预测 我们预测2018-2020年公司营收分别为35.8亿元、45.3亿元、58.3亿元,归母净利分别为3.58亿元、4.57亿元、5.77亿元,对应EPS分别为1.51元、1.93元、2.44元。根据可比公司帝欧家居、悦心健康2018年的平均一致性预期PE为23.56倍,考虑到公司作为薄板行业领跑企业和未来营销拓展,出于谨慎考虑,对应公司2018年盈利给予公司18倍PE,目标价位27.18元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:地产需求不及预期,环保执行力度不及预期

量价齐升,中报业绩靓丽 2018上半年公司实现营业收入50.18亿元,同比增加23.06%,报告期内公司产品销量和销售单价均有所提升,同时公司归母净利同比增加25.91%,略高于收入增速,公司业绩平稳向上;扣非归母净利同比增加30.06%,经营活动产生的现金流量净额同比增加38.98%,增速均高于归母净利增速,反映出公司盈利含金量十足。报告期内公司三项费用率由上年同期的16.61%降低为14.23%,期间费用控制能力得到加强,其中销售费用同比增幅同收入增速基本一致,管理费用同比增速5.77%低于收入增速,财务费用同比下降8.97%,汇兑收益有所增加。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 2018年上半年,巨石九江新建和冷修的4条生产线全部如期点火投产,中部地区最大的年产35万吨玻璃纤维生产基地全面建成;巨石成都整厂搬迁签订框架协议,抓住了难得的发展机遇;桐乡总部智能制造基地建设全面推进,粗纱一期年产15万吨生产线预计将于2018年四季度投产,细纱一期6万吨生产线项目预计将于2019年一季度投产;国际化布局稳健推进,美国项目预计将在2019年一季度投产。根据公司公告,目前公司玻纤设计产能已达141.5万吨,市场地位有望进一步提升。 行业前景广阔,公司竞争优势拔群 玻纤行业发展前景十分广阔,长期看需求空间依然很大。近年来玻纤需求伴随下游风电材料、热塑材料、电子制品等领域的发展,整体需求和行业景气程度持续提升生。公司作为行业龙头,生产规模优势明显,此外,公司在大型池窑方面具备自主设计建设能力,单线产能、生产工艺配方方面竞争优势强劲。产品方面精益求精,公司E7产品经过数年培育发展,销量逐年递增实现翻番;E8产品实现了在万吨级池窑上的高效生产,突破了行业在高模量玻璃池窑生产方面的技术瓶颈,实现了玻璃配方领域对竞争对手的全面超越;E9产品目前正在按计划研制。未来公司有望进一步巩固其在国内市场的领先地位,同时将会逐步走向世界,成为具有国际竞争力的玻纤及制品行业的领军企业。 综上,我们预计公司2018-2019年收入分别为103.82亿、122.64亿元,归母净利分别为28.35亿、37.93亿元,按照最新股本对应EPS分别为0.81元、1.08元,按8月17日收盘价计算,对应PE为11.99X、8.97X,维持“增持”评级。 风险提示:玻纤价格大幅下降,公司海外项目进展不及预期。

事件: 2018上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,实现归母净利润12.99亿元,同比增加90.33%。 盈利中枢抬升,中报业绩靓丽 上半年公司实现营业收入59.88亿元,同比增加31.27%,主要系公司产品销售单价显著提升,同时公司归母净利同比大增90.33%,远高于收入增速,公司提价后的业绩弹性充分显现。公司营业成本同比增加21.65%,主因原材料护面纸、燃料等价格的上升,然而成本上升幅度低于收入增加幅度,体现出公司作为行业龙头的成本传导能力,作为结果公司本期销售毛利率为36.16%,较去年同期提升5.05个百分点。报告期内公司三项费用率由上年同期的11.53%降低为10.74%,期间费用控制能力得到加强,其中管理费用同比增幅同收入增速基本一致,销售费用同比增速16.68%低于收入增速,财务费用同比下降42.92%。 产能扩张稳步推进,市场地位继续提升 根据石膏板30亿平方米产能布局规划,上半年泰山石膏启动在河北承德、山东菏泽、安徽亳州、山西忻州的共4条石膏板生产线的投资建设;同时公司公告与山东万佳建材设立合资公司,合资公司将最终拥有1.9亿平方米的石膏板产能;此外,公司在坦桑尼亚海外项目也在顺利推进,报告期内该项对外投资已完成部分相关政府部分审批,前期工作正在有序推进。我们认为公司将来市占率仍然具备提升潜力,供给端有望进一步出清。一方面,公司计划扩产至30亿平米,新设及并购并举,同时公司已启动全球化产业布局。另一方面,落后产能在环保趋严的形势下有望逐步退出,利好公司进一步提升市场份额。 行业空间稳步增长,公司竞争优势显著 行业保持增长,长期看具备“量”逻辑。产品性能拓展应用纵深,石膏板产品在隔墙领域和住宅领域的拓展空间极大,同时现有政策鼓励新型墙体材料的应用和装配式建筑的发展,石膏板的应用还有进一步提升的空间。成本优势继续凸显,提高公司盈利中枢。一方面,公司抢先布局高性价比的稀缺资源脱硫石膏,另一方面,生产效率领先进一步增强竞争优势。同时,行业环保升级有望持续利好成本更低、环保标准更高的大企业。 考虑到地产数据的潜在下行压力带来的公司产品销量和价格的压力不及预期,我们将公司2018-2019年收入由原来的136.18亿、151.42亿分别下调为130.93亿、143.58亿,归母净利分别由原来的30.64亿、36.37亿下调为27.62亿、31.14亿元,按照最新股本对应EPS分别为1.63元和1.84元,按8月17日收盘价计算,对应PE为10.58X、9.39X,维持“买入”评级。 风险提示:石膏板价格大幅下跌,美国诉讼案产生大额赔付。

事件:公司发布半年报,2018H1实现营业收入37.70亿元,同比增长7.77%;实现归母净利6.55亿元,同比增长22.33%;综合毛利率、净利率分别为31.40%、17.38%;报告期,生产各类玻璃产品5,182万重箱,销售各类玻璃产品4,814万重箱。其中,二季度公司总营收21.12亿元,同比增长13.32%,归母净利3.33亿元,同比增长。 价格中枢高于去年,产能逐步恢复。上半年公司收入小幅增长7.77%,主要原因是玻璃价格中枢高于去年而玻璃销量小幅下降。玻璃价格去年一路走高,今年玻璃企业因盈利情况总体较好,但复产产能较多,2季度以来玻璃价格有所松动,但价格中枢依然高于去年,公司持续受益,根据玻璃期货网数据显示,全国玻璃均价去年上半年均价为1486元/吨,今年上半年均价为1656元/吨,涨幅达到11.44%。不过产量销量小幅下滑,拖累收入增速,公告显示,去年公司二季度冷修长兴一线和漳州一线,虽然今年上半年已经复产,整体产销量仍有下降,去年同期生产各类玻璃产品5,218万重箱,销售各类玻璃产品4,958万重箱,今年上半年产量下降36万重箱,销量下降144万重箱。现阶段冷修产线已经完成复产,产能逐步恢复,全年产量有望超过17年。 成本控制得当,费用率继续下降。公司当期毛利率为31.4%,相比去年33.15%有所下滑,主要原材料纯碱价格今年涨幅较大,根据wind数据显示,18年上半年全国重质纯碱均价为1911元/吨,同比2017上半年大幅增长30.27%,原因主要是环保政策压力增大,纯碱企业2季度集中检修,导致价格走高,公司积极应对,通过在低点囤货以及海外进口对冲纯碱高价,使得毛利率没有大幅回落。公司期间费用率为12.42%,同比继续下降。其中,销售费用大幅上升213.65%,主要是马来西亚基地外销产品运费增加导致;管理费用上升1.02%,主要是由于公司助力生产创新,研发费用同比上涨12.47%;财务费用同比大幅下降45.58%,公司提高资金使用效率,借款利息大幅下降。综合下来随着收入规模的提升,费用率逐步降低,净利率17.38%也是公司上市以来的新高。 旺季来临,满产迎来高弹性。短期看当前正值旺季,玻璃有望迎来涨价潮,同时公告显示,公司去年冷修的3条线相继完成冷修改造实现复产,公司产能全开,量价齐升带动下半年业绩向好。中长期来看,供给侧改革叠加继续深化,近日工信部、发改委印发通知,严禁玻璃行业新增产能;环保继续发力,河北邢台市发文要求当地企业全年限产15%,无排污许可证则不得生产,落后产能持续退出利好龙头集中度提升。深加工业务有望开始贡献业绩,广东节能玻璃项目开始运营,浙江和马来西亚的节能项目已进入调试阶段,将陆续投入运营。玻璃价格在二季度有所松动,考虑到行业有效产能可能有所增加,因此2018-19年归母净利由19.19亿元、22.46亿元下调至17.17亿元、19.68亿元,EPS由0.71、0.83元下调至0.64、0.73元,对应PE分别为7X、6X,给予10倍PE,目标价由8.5元下调至6.4元,维持“买入”评级。 风险提示:企业因当前盈利水平高大量恢复生产线导致供给增加玻璃价格走低;纯碱价格走高。

事件: 2018上半年公司实现营业收入23.50亿元,同比减少9.79%,实现归母净利润2.19亿元,同比增加18.65%。水泥量缩价稳,盈利能力稳中有升。公司营收上半年公司水泥熟料、混凝土销售收入分别为21.8亿元(占比92.7%)、1.3亿元(5.9%),同比分别为-9.4%、-26.3%。其中,水泥熟料价稳量跌,上半年实现销售765万吨,同比去年的917万吨大幅减少18%,主要是2018H1年甘青水泥需求表现较差,水泥产量增速分别为-7%、-12.4%(全国为-0.6%)。公司水泥熟料吨价格上涨27.2元/吨达到286.4元/吨,市场所在地甘肃(营收占比84%)省内、青藏地区(16%)水泥价格涨跌互现,上半年均价变动分别为20.8元/吨、40.6元/吨、-70元/吨,其中省内平庆、陇南地区受陕西地区影响价格上涨明显,抵消销量缩水影响,营收分别同比增加14.79%、10.18%,其余地区营收均有收缩。成本端来看,水泥生产成本大幅下跌12.9%,毛利率同比增加2.67个百分点达32.4%。公司销售费用、财务费用均有所下降,错峰停产导致管理费用略增,但由于公司销量基数低分摊到吨成本、吨三费分别上涨11.5元/吨、7.4元/吨后达到193.6元/吨、60元/吨,最终吨毛利、吨净利分别为92.7元/吨、21.3元/吨,同比略微上升。 供给格局改善,基建“补短板”预期下弹性有望释放。短期看,1)上半年甘青地区固投增速分别-9.3%、-2.6%,均低于全国6%为基建水平落后区域,在7月底政治局会议“基建补短板”政策指导下,下半年甘青地区基建增速有望回升,带动水泥需求。2)公司在甘青地区最大的水泥企业,市占率分别达到41%、30%。目前公司在肃南、武山两条4500T/D减量置换产线在建,建设进度均慢于计划,加之18年甘肃省错峰生产天数增加,且协同效果较好,供给格局不断改善,价格有望维持稳定。中长期看,甘肃水泥产能利用率较高(2017年为72%),随“严禁新增、严肃置换”政策加码,区域内再难有新增产能,公司在建产线“产能额度”在手,后期随需求增加释放产能有助于市占率与区域市场影响力进一步扩大,利于行业协同加速挤出小厂,甘肃南部地区由于靠近陕西关中地区,水泥价格弹性有望进一步凸显。同时,西藏年产120万吨产线已经动工,目前西藏熟料年产能约为480万吨,且地产基建增速均明显高于全国平均水平,未来随产线建成公司在西藏地区市场份额有望进一步扩大。 盈利预测:考虑到甘青区域供给格局逐渐改善,以及下半年基建补短板带来的需求增量预期,我们认为甘青水泥将出现量缩价升的局面,经过测算将公司2018-19年归母净利分别由7.70亿元、9.34亿元调整为7.33亿元、8.20亿元,EPS分别由0.99元、2.1元调整为0.94元、1.06元。选取同为西北水泥的天山股份、宁夏建材作为可比公司,考虑到18年可比公司平均一致性预期PE为10.07,出于谨慎考虑给与公司10倍PE,对应目标价调整为9.4元,维持评级为“买入”。 风险提示:甘青基建不及预期,水泥价格大幅下跌

事件:公司发布半年报,2018上半年实现总营收7.64亿元,同比增长16.16%,归母净利1.49亿元,同比大幅增长138.27%。销售毛利率43.08%,净利率19.55%。其中,二季度实现营收4.56亿元,同比增长16.79%,归母净利0.96亿元,同比增长110.53%。公司预计1-9月归母净利同比变动范围为50-90%。 主打产品陶瓷纤维盈利能力显著增长,二季度公司综合毛利率、净利率分别为45.03%、21.09%,创近十年新高。分产品看,陶纤业务收入占比86.23%,收入增速、毛利率水平均高于公司整体。陶纤业务毛利率为44.6%,同比提高9.88个百分点,接近2009年中期水平(46.59%)。岩棉业务收入占比13.23%,毛利率实现33.75%,同比提高3.54个百分点。分地区看,国内收入占比接近91%,海外占比超过9%。三费方面,销售费用率同比下滑3.31个百分点,主因占比最大的运杂费同比大幅下降36.82%。管理费用率同比提高1.38个百分点,主因占比最大的(47%)职工薪酬部分同比增长32.61%,技术开发费也由上期380万元提高至1389万元。财务费用率为负主因报告期短期借款比期初减少50%,以及汇兑损失-148.5万元而去年同期为147.6万元。此外,经营活动产生的现金流量净额为1.11亿元,本期末货币资金4.03亿元。回款能力同比优化,本期应收/收入比例为55.7%,同比下降5.95个百分点。 陶瓷纤维:横向替代,纵向拓展,空间巨大。陶瓷纤维是一种耐火材料,性能上尤以质量轻、热容量低、导热率低最为突出,是节能降本优选材料。不同于其他耐材制品,陶纤需求增量来自传统替代和下游应用广泛两个方面。首先,当前替代条件已经具备:(1)能源与原材料价格走高促使节能降本诉求被激发。供给侧改革与环保等因素贡献边际变化,能源与原材料价格波动将沿产业链向下传导,在终端需求减弱情况下,传导难度增大。未来产品价格是否下滑同时存在不确定性,因此,降本增效是企业经营逻辑之必然选择。(2)资金条件具备。本轮周期受益供给侧改革,下游企业盈利能力普遍改善,而在投产受限情况下,盈余资金放在节能技改的可能性增大。(3)节能政策推动。第二,可应用领域广泛,降低主要周期品对业绩的影响。对比其他耐材公司,鲁阳产品结构分散,平滑波动性。第三,产品逐步高端化。此外,我们强调规模、技术、先发优势,以及最大股东奇耐助力下,海外市场有望加速开拓。 岩棉:历经起伏,终见曙光。我们提供周期品、成长、供给三个角度。(1)周期品角度:经过梳理我们发现,近年来岩棉产品应用场景逐渐升级推动产品高端化,具体看来,历经事件催化→产能不足→加速扩产→竞争加剧→政策“利空”→扩产减缓→政策完善→供需再平衡。新阶段的行业转机在于环保的严格约束、规范性政策的执行,岩棉行业供需再度调整,解决过剩担忧。注重环保、具有规模优势、技术优势的企业有望“笑到最后”。(2)成长空间角度:岩棉产品兼具保温与防火性能,并对人体无毒,性能优势是需求被激发的先决条件。我们认为防火关乎生命安全,需求高速增长或将在特殊事件催化后,政策强化导向以及居民自发意识增强。根据鲁阳节能公告,预计未来年需求量在300万吨以上。(3)供给端角度:公司具备规模优势、竞争优势。 盈利预测:我们预计公司2018-2019年营收分别为19.15亿、22.02亿。结合股权激励实施条件我们预计公司2018-2019年归母净利分别为3.02亿、4.01亿,EPS分别为0.83、1.11元,对应PE分别为15.6X、11.8X。维持“买入”评级。 风险提示:股权激励目标未能实现的风险;陶纤高端需求不及预期、行业产能增长过快的风险;岩棉行业产能增长过快的风险;产品价格控制不及预期。

事件:公司发布半年报,2018上半年公司实现营业收入13.26亿元,同比增长31.59%;实现归母净利0.59亿元,同比增长46.27%;综合毛利率、净利率分别为41.06%、4.46%,同比上升0.79、0.45个百分点。其中第二季度实现营业收入9.37亿元,同比增长39.41%;实现归母净利0.67亿元,同比增长25.65%。 零售稳健增长,工程端继续提速。公司主要经营数据公告显示,上半年墙面漆业务实现营业收入9.72亿元,占总营收比重高达73.32%,是公司业绩增长的主要贡献。分产品看,C端为主的家装墙面漆实现收入3.4亿元,同比增长17.09%,除了品牌认知度不断提高,经销网点稳步渗透的原因以外,公司针对翻新市场推出的“马上住”服务增速较高,今年上半年成交单数为17794单,去年同期为3705单,增幅显著。B端的主要产品工程墙面漆实现收入6.3亿元,同比增加39.64%,销售11.8万吨,同比增加38.99%,保持高速增长。在提升B端产品质量和品类的同时,公司构建了工程涂装平台,加强对房地产项目的服务力度,获得龙头房企的认可,公告显示,十强地产中已经与九家建立合作关系,未来有望通过房企集中度提升带动B端涂料市场的集中度提升,公司作为国内优质民族品牌,有望继续在B端保持高增长。 成本涨价有效应对,费用增加符合当前扩张需求。受环保影响,部分原材料价格有所攀升,其中主要原材料钛白粉上半年平均采购价格上升2.29%,树脂上涨4.63%,溶剂上涨17.92%,公司积极应对,C端产品传导成本上涨的能力较强,家装墙面漆和家装木器漆上半年平均售价分别提升了8%和12.9%,B端产品由于年初签订合同锁定部分价格,调价幅度较小,整体上毛利率实现上涨。费用方面销售费用及管理增加较多,分别增加28.15%和23.08%,公司现阶段正处在快速扩张阶段,广告、人工及研发费用会有所增加,符合公司当下提升品牌、积累人才的发展阶段。即便上半年摊销1623.39万元股权激励费,整体的费用增速依旧低于营收增速,期间费用率同比下降,长期来看随着收入规模的持续增长,各类费用进一步摊薄,净利有望重新走高。 工程零售齐头并进,长期增长可期。涂料行业集中度偏低,提升空间大,B端三棵树利用研发优势,扩大品类满足客户需求,加强施工服务能力,绑定龙头房企;C端以安全环保高标的产品为基石,引入CRM系统提升经销商管理效率,“马上住”服务提升客户满意程度,在市场树立良好口碑。中长期看,B端受益龙头房企的集中度提升,业绩有望保持高速增长;C端方面公司今年重点在优化渠道管理,提高现有经销商的盈利能力,而非提高经销商的数量,因此C端短期内收入增速低于B端,长期来看健康的渠道配合品牌的提升,C端有望重新回归高增长。wind数据显示1-6月房地产竣工面积下滑10.6%,考虑到房地产需求竣工增速下滑的影响,公司2018-19年归母净利由2.77亿元、3.76亿元下调至2.51亿元、3.47亿元,EPS下调至1.89、2.61元,对应PE分别为22.5X、16X,继续给予30倍PE,目标价56.7元,对应当前股价上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动;房地产需求大幅下滑。

公司近期发布半年报,2018上半年实现收入29.71亿元,同比增长14.41%,归母净利3.08亿元,同比增长1107.46%,销售毛利率、净利率分别为33.77%、12.05%,同比上涨9.03、11.49个百分点。其中,二季度实现营收22.23亿元,归母净利3.25亿元。目前熟料产能2994.6万吨,水泥产能3866万吨,余热发电能力153MW, 商品混凝土产能1500万方。 上半年需求承压,供给格局优异协同效应发挥,提振价格贡献业绩。分产品看,上半年水泥业务实现收入22.07亿,同比增长15.88%,占比74.3%,主因销价提升,上半年新疆地区高标水泥均价为397.9元/吨,同比提高近70元/吨,江苏水泥均价423.9元/吨,同比提高近132元/吨(中国水泥网数据);熟料实现收入3.92亿,同比减少5.83%,占比13.2%;混凝土收入3.38亿元,同比增长29.02%,占比11.4%。 分地区看,根据卓创水泥产能统计,公司在南京、常州分别拥有1条日产5000吨熟料产线,无锡拥有2500、5000吨/日产线各一条,江苏合计熟料年产能约542.5万吨,对应水泥产能约700万吨+,其余产线分布在新疆12个地州。上半年新疆本土实现营收17.74亿元,同比下降2.82%,而江苏地区收入同比大幅增长53.56%,因此收入占比上,新疆占比从2017年的65.99%下降为59.7%,江苏占比从34.01%提升为39.1%。主因上半年新疆固定资产投资增速出现较大幅度下滑,以及PPP 项目整顿等影响水泥需求,根据数字水泥数据,上半年新疆水泥产量同比下降22.34%。考虑到江苏地区提价幅度更大且发货水平优于新疆,因此毛利率37.62%不仅超过新疆的31.06%,同时实现14.89%的较快增幅。从单位价格、毛利角度看,我们根据公司在新疆熟料产能占比32%,以及上半年新疆水泥产量约1342万吨推测公司水泥新疆区域产量约430+万吨,则产品吨均价约413元/吨,吨毛利约128元,去年平均水平为88元。此外,公司内控管理不断改善,三项费用率均有下降,销售、管理、财务费用率分别为3.3%、6.19%、5.43%,同比分别下降0.81、1.91、3.4个百分点。资产负债率持续下降,当前为52.02%。在手现金充足,经营活动现金流量净额为6.38亿元,同比提高2.31亿元;货币资金11.55亿。 公司有望实现“双区”受益。 (1)新疆需求预期改善,期待量价齐升。其实在上半年需求趋弱时,因当地市场集中度较高,水泥企业协同效应得到精准发挥。根据卓创资讯,新疆地区天山股份与青松建化合计产能占比达到51%, 价格提升抵消部分销量下滑影响,同时增强盈利能力,这点已经从半年报得到验证。而近期政策密集利好西北、华北基建,“补短板”有望加速基建项目落地,水泥企业有望确认产销量拐点,需求改善催生提价预期,量价齐升可期。 (2)江苏属于需求强区,关注环保执行力加强进一步收缩供给,尤其在下半年旺季不排除出现供小于求价格急涨现象。近期环保重点区域已在此前京津冀及周边区域基础上,将长江经济带纳入。江苏常州停、限产计划时间长、覆盖广,其他地区特别是环境质量较差区域存在效仿可能。关注价格弹性对盈利的边际改善作用。考虑到基建项目落地到消耗水泥之间存在时滞,我们对今年的盈利预测保持不变,预计2018-19年归母净利分别为6.35亿元、9.42亿元,EPS 为0.61、0.9元,对应PE 分别为15X、10X,维持目标价12.3元,考虑到现价9.29元,对应上调评级为“买入”。 风险提示:基建项目落地不及预期;区域价格提升不及预期。