2022年我国连接器市场规模预计将达290亿美元，公司高速连接器具有先发优势：根据中商产业研究院预测，我国连接器市场规模从2015年的147亿美元增长至2022的290亿美元，CAGR 达10.2%。国内厂商凭借低成本、贴近客户、灵活反应等优势，正逐步扩大其在国际连接器市场的份额。公司与全球多家著名企业华为、中兴、富士康、霍尼韦尔、伟创力、安波福、智邦、启基、和硕、海康威视、OPPO、小米、APTIV、华为、GKN、比亚迪、吉利等著名企业建立了长期的合作伙伴关系。在高速通讯连接器领域，公司把握行业发展先机，聚焦于5G、6G 和光通讯模块的研发制造，具有完整自主知识产权的5G SFP、SFP+系列产品已陆续研发成功并通过关键客户各项性能测试，技术研发能力和精益生产水平均处于行业领先地位。目前公司是国内少数实现高速连接器量产的企业之一。 2025年全球光伏跟踪支架市场空间预计将接近600亿元，公司太阳能支架业务营收占比达44.3%：根据Wood Mackenzie 数据，2020年全球光伏跟踪支架出货量达44GW。根据华经产业研究院预测，2025年全球光伏跟踪支架出货量将达到110GW，市场空间接近600亿元。未来光伏新增装机容量的增加将持续拉动光伏跟踪支架市场需求抬升。2019年10月，公司收购意华新能源100%股权进军光伏跟踪支架业务。核心客户包括全球光伏系统领域领先厂商 NEXTracker 、GameChangeSolar、FTC 等。2020年NEXTracker 在全球光伏跟踪器出货量中占比达到 29%，市场排名第一。公司其他客户GameChangeSolar、FTC 等均名列前茅。2020年 11月，意华新能源投资设立天津子公司，支撑公司光伏支架业务在国内市场的拓展，目前天津子公司客户已有天合光能。2021年7月，公司收购晟维新能源科技发展（天津）有限公司，深化国内布局。2021H1公司来自太阳能支架业务的营业收入达8.5亿元，占比达44.3%。公司太阳能支架进入高速发展期，将为公司发展注入新的活力。 精密模具自主开发与产能优势明显：公司精密模具具备自主开发优势。目前机加工模具零配件精密度可以达到0.002mm，并具备开发1模128穴精密模具的能力，在精密连接器模具行业中达到领先水平。同时公司以流水线作业方式组织模具开发生产，各部分严格分工合作，强化模具开发效率，缩短开模周期，使得公司具备对客户需求的迅速响应能力。公司一般模具开发周期为25天，对某些模具样品的开发周期最快能达到7天以内。公司产能储备充足。根据公司官网，公司插头系列产品产能居于同行业首位，2020年市场占有率达40%，年产能约10亿PCS，年产值约8000万。插座系列产品分别在温州、东莞生产基地生产，年产能约8亿PCS，年产值约6亿。公司的研发实力、产能和自主开发优势将为公司业绩增长提供保障。 投资建议：我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 43.19亿元(+32.2%)、55.56亿元(28.6%)、69.12亿元(+24.4%)；预计归母净利润分别为1.92亿元(+6.4%)、3.14亿元(+64.0%)、4.24亿元(+34.9%)，对应EPS 分别为1.12/1.84/2.48元。我们采用分部估值法对公司进行估值，预计公司2022年目标市值为84.45亿元，对应2022年PE 26.89倍，对应2022年目标价49.48元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险

持续中标大客户项目，“海陆并进”公司实力领先：公司实力行业领先，不断中标国家电网、南方电网、中国电建、中海油、大唐集团、中石油、中石化、中国中铁、国投电力、中国节能、中国铁建及国外企业的陆缆及海底电缆项目。公司陆缆业务广泛应用于电力、建筑、通信、石化、轨道交通、核能多个领域中。公司的±535kV直流陆缆系统是世界已投运的最高电压柔性直流电缆。2020年公司陆缆系统总产量11.13万公里，同比增长10.0%。公司海缆业务各项技术达到国际领先水平，通过了ISO三大体系认证并拥有挪威船级社DNV认证证书。目前产品已广泛应用于岛屿联网、海上风电、海洋油气各大项目中。公司累计提供海缆数量超8000km，在国内首次攻克深水脐带缆技术并实现产业化。2022年2月，公司中标明阳阳江青洲四海上风电场项目220kV、35kV海缆采购及敷设工程项目，合计中标金额约为13.9亿元。未来公司将继续保持“海陆并进”的发展理念，稳步发展电力与能源市场。 行业壁垒与研发实力为公司构筑护城河：海缆行业市场集中度高，具有较高的壁垒，新进入者难以取得较大突破。主要壁垒包括资金、资格认证、生产技术、品牌及历史业绩四大壁垒。公司是海缆行业第一梯队企业，在海缆市场深耕多年，市场份额高，较高的行业壁垒将帮助公司维持市场地位。公司被认定为国家高新技术企业、国家创新型企业、国家技术创新示范企业和国家知识产权优势企业，位列全球海缆最具竞争力企业10强。公司研发投入快速增长，从2015年的0.33亿元增长至2020年的1.87亿元，CAGR达41.5%。研发投入占营收比例从2015年的1.82%提升至2020年的3.71%。 海洋工程业务提升公司总包能力：：海底电缆工程被世界各国公认为复杂困难的大型工程，技术门槛较高。公司建立了集敷设安装、工程运维为一体的海陆工程服务体系。公司拥有2艘国际级专业敷设安装船：东方海工01、东方海工02，可提供220kV及以下海缆的敷设安装服务。 2021年来，公司不断提升海洋工程施工技术水平和项目管理能力，顺利完成渤海海域首个岸电项目220kV海缆敷设工作，有序推进越南BINHDAI、三峡新能源阳江、粤电阳江沙扒等多个海上风电总包项目。未来公司海洋工程业务将继续成为海缆业务的有力补充。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入分别为79.91亿元(+58.2%)、92.13亿元(+15.3%)、112.45亿元(+22.1%)；预计归母净利润分别为13.87亿元(+56.4%)、14.26亿元(+2.7%)、18.08亿元(+26.8%)，对应EPS分别为2.02/2.07/2.63元。给予公司2022年33倍PE，对应2022年目标价68.31元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、市场需求不及预期、新技术研发及新产品开发不及预期、原材料价格波动、汇率波动的风险

5G模组通过沃达丰认证，LTE模组获CE/FCC重要认证：根据公司官网，2021年11月，广和通5G模组FM150-AE取得全球第二大移动电信运营商沃达丰认证。2022年1月，公司宣布支持3GPPRelease16特性的5GSub6GHz模组FM160-CN已进入工程送样阶段，成为首款专为国内定制的3GPPRelease16工业级模组。2022年1月7日，在一年一度的国际消费类电子产品展（CES）上，公司宣布其高性能LTE模组FM101率先取得欧洲和美洲地区重要法规认证，包括FM101-EAU取得CE认证，FM101-NA同步取得FCC认证。公司收购锐凌无线取得进一步进展，截至2021年8月31日，锐凌无线实现营业收入15.30亿元，实现净利润0.38亿元。根据佐思产研数据，2019年、2020年锐凌无线在车载无线通信模组市场的占有率分别达17.6%、19.1%。预计未来随着公司与锐凌无线协同效应的释放，公司业绩将迈上新台阶。 业绩高速增长，费用管控卓有成效：公司业绩表现优异。根据公司三季报，2021年前三季度公司实现营业收入28.54亿元，同比增长45.0%；实现归母净利润3.23亿元，同比增长44.3%。其中21年Q3单季度实现营收10.32亿元，同比增长47.2%，环比增长7.3%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长40.1%，环比微降1.2%。2021年以来，在毛利率出现下降的情况下，公司净利率不断提升。2021年前三季度公司销售毛利率为25.4%；销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、12.1%、0.2%，分别环比下降0.1pct、0.7pct、0.1pct；销售净利率为11.3%。 公司持续加大研发投入和布局，2021年前三季度，公司研发费用达2.87亿元，研发费用率为10.1%。截至2021年H1，公司员工总数为1369人，其中研发人员占比达60%以上。 物联网行业高速发展，预计52025年我国车联网渗透率将超75%：全球移动通信系统协会(GSMA)统计数据显示，2020年全球物联网设备连接数量高达126亿个。根据GSMA预测，2025年全球物联网设备(包括蜂窝及非蜂窝)联网数量将达到约246亿个。“万物互联”将成为全球网络未来发展的重要方向。根据Counterpoint统计数据，公司在2021年第三季度全球蜂窝物联网模组供应商中排名第二。公司PC业务紧抓下游大客户，根据公司公告，公司主要合作伙伴包括惠普、联想、戴尔、英特尔等。根据前瞻产业研究院数据，2020年中国车联网行业渗透率已达48.8%，车联网用户规模约为1.4亿辆。前瞻产业研究院预计2025年中国车联网行业渗透率将超过75%，用户规模将超过3.8亿辆。 公司将乘物联网、车联网发展之风实现快速发展。 投资建议：公司业绩保持高速增长，不断研发出新品模组，完善自身产品矩阵。同时公司积极深化车联网领域布局，收购锐凌无线取得有效进展，未来将充分受益于车联网领域高速增长为公司带来的第二成长曲线。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为38.79亿元(+41.4%)、57.37亿元(+47.9%)、82.60亿元（+44.0%)；归母净利润分别为3.96亿元(+39.6%)、5.67亿元(+43.2%)、7.61亿元(+34.3%)，我们给予公司2022年40倍PE，目标价54.8元。维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、集成芯片推广并量产替代公司主要产品无线通信模块、

SIP话机市占率连续四年全球第一：根据Frost&Sullivan数据，2017年公司在全球范围内SIP桌面话机总出货量超过290万台，市场份额达26%，成为全球市场占有率第一的SIP话机供应商。2018-2019年公司份额分别为27.3%和29.5%，蝉联全球第一。2020年在疫情及原材料涨价等不利因素影响下公司市占率逆势上涨至34.3%，四度蝉联全球第一。2021年9月1日，亿联网络上海体验中心盛大开幕。2021年10月，公司携手腾讯会议全新推出腾讯会议专款安卓一体机MeetingBarA20/A30。2021年10月，公司视频会议系统在联合国COP15大会中应用。2021年11月，公司入选知名研究机构亿欧智库《2021中国信创产业应用落地研究报告及供应商60强》。2021年12月，公司视频会议系统进驻广元市昭化区昭化镇朝阳村便民服务室，解决群众办事距离远、办事多次跑等问题。 业绩保持高速增长，毛利率净利率维持在高位：：根据公司三季报，2021年前三季度，公司实现营业收入25.29亿元，同比增长29.0%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长20.9%。其中21年Q3单季度实现营收8.78亿元，同比增长15.6%；实现归母净利润4.12亿元，同比增长13.7%。 在上游原材料涨价、汇率波动以及厦门疫情的影响下，公司仍实现营收与归母净利润稳健增长，整体业绩符合预期。2019年以来，公司毛利率保持在62%以上，净利率维持在45%以上。2021年前三季度公司销售毛利率为62.1%，销售净利率为48.2%。公司研发投入持续增长。 2021年前三季度，公司研发费用达1.85亿元，研发费用率为7.32%。 截至2020年底，公司拥有研发人员695人，研发人员占比达49.9%。 视频会议行业加速发展，商务耳机业务有望复刻成功经历：根据艾瑞咨询统计，全球视频会议市场规模从2012年的319亿元增长至2020年的593亿元。公司在音视频领域已有二十多年技术积淀，拥有400余人的研发团队，在视频引擎技术、摄像机技术及视频应用方面已达到行业领先水平。2021年Q3，公司视频会议系统出货量全球第五，成为唯二上榜的中国企业。根据Frost&Sullivan数据，2019年全球商务耳机市场规模超过100亿元，预计2025年将达189亿元。公司已在SIP话机业务中积累了深厚的音频处理技术，建设多个国家级专业实验室，商务耳麦可高度复用SIP话机中的技术优势。同时由于更低的成本与费用，公司的产品定价较国外品牌更具优势。商用耳机行业销售模式类似SIP话机，公司与经销商关系稳固，销售渠道复用可助力公司打开商务耳机市场。我们预计公司商务耳机业务有望复刻在SIP话机行业的成功经历。投资建议：公司业绩保持高速增长，SIP话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。公司业绩保持高速增长，SIP话机业务与视频会议业务齐发展，商务耳机有望通过复用SIP话机研发技术与销售渠道复刻公司成功经历。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为36.76亿元(+33.5%)、48.20亿元(+31.1%)、62.97亿元（+30.6%)；归母净利润分别为17.01亿元(+33.0%)、21.83亿元(+28.4%)、27.90亿元(+27.8%)。我们给予公司2022年45倍PE，对应目标价108.9元。 维持“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、汇率波动、主要原材料价格波动、新产品开发

数据中心业务客户资源优异，绑定腾讯进一步深化合作：根据科智咨询数据，在数据流量激增，云计算、边缘计算等技术普及率提升的背景下，2021年中国数据中心市场规模预计将达2486亿元。根据公司半年报，截至2021年6月末，公司在北、上、广等地拥有7个大型自建数据中心，拥有运营机柜数约2.9万个。公司数据中心总建筑面积超过20万平方米，客户覆盖三大运营商、腾讯等大型互联网企业、各大金融机构、政府机关等。未来三年，公司将稳步扩展数据中心规模，计划每年新增自建机柜10000个以上。公司从产品开发、EPC建设运维、云服务销售等方面与腾讯开展了深度合作，共同开发的T-block产品已广泛应用于腾讯的数据中心要求。根据公司公告，2020年公司与腾讯云计算公司签订了11.7亿元的建设协议，中标腾讯科技（深圳）500套MDC集中采购项目，公司将凭借腾讯数据中心建设进入业绩释放期。 内国内SUPS龙头，多细分领域表现亮眼：受益于我国数据中心等信息基础设施的快速发展，根据CCWResearch数据，2025年我国UPS市场规模预计将达132.2亿元。根据公司年报，在通信领域，公司中标中国移动大功率高频机及模块化UPS产品双标包集采项目（合计约1.11亿元）；在金融领域，公司客户包括国有六大行以及证券、保险等金融机构，2020年科华数据在中国UPS金融行业市场份额位居第一位；在工业领域，公司为中芯北方、横店集团等客户提供智慧能源综合管理方案；在轨交领域，公司产品应用于全国40多座城市、110多条地铁线路。2020年公司自主研发超大功率1.2MVA模组化UPS，单模组功率达到133kW/200kW。根据CCWResearch数据，2020年公司市占率14.9%，位列国内UPS市场第一名。 新能源业务不断发展，营收增速创新高：IHSMarkit预计2021年全球光伏逆变器市场规模将达187GW，2025年有望达到401GW，CARG达21.0%。根据我们的测算，2021年全球储能逆变器市场空间达135亿元。根据CNESA和WoodMackenzie数据，2020年，公司光伏逆变器的全球市场份额为2%，储能业务的中国市场份额为5%。国内市场中，公司在储能变流器提供商中装机排名第二；海外市场中，公司在储能变流器提供商中装机排名第三。根据公司半年报，2021年上半年，公司全球首发全新一代1500V350kW组串式逆变器解决方案，为当前全球单机功率最大的组串式逆变器。目前，公司储能全球装机量已经超过1.1GW,连续六年入选全球新能源500强企业。2021年上半年，新能源业务实现营业收入3.0亿元，同比+85.39%。预计未来新能源业务将持续放量，为公司发展注入新的活力。 投资建议：公司持续开拓新领域，三大业务增长强劲。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为53.82亿元(+29.1%)、69.73亿元(+29.6%)、91.99亿元(+31.9%)；预计归母净利润分别为4.81亿元(+25.9%)、6.37亿元(+32.5%)、8.36亿元(+31.3%)。我们预计公司2022年目标市值为197.26亿元，对应2022年PE30.97倍，对应2022年目标价42.73元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：数据中心建设不及预期、市场竞争加剧、应收账款增加、新能源业务海外发展不及预期、大股东减持、假设不及预期

高分子材料高技术壁垒高毛利，通信、电力行业大客户资源丰富。公司传统业务主要分布于通信和电力领域，主要产品为高性能特种橡胶胶粘带以及与其配套使用的PVC绝缘胶带和冷缩套管两大系列产品。 电力领域，公司绝缘防水胶带等产品广泛应用于国家电网、南方电网等客户，2021年上半年电力行业营业收入6087万元，同比增长42%。 通信领域，公司与华为、中兴、爱立信、诺基亚等国内外主要通信设备厂商均建立合作关系，并直接或者间接与国内三大运营商、FI.MO.TEC.S.P.A.等国外运营商建立了业务合作关系。2021年上半年公司防水密封胶带毛利率51.6%，防水密封套管毛利率66.8%，高分子材料技术壁垒高，在上半年5G基站建设节奏放缓背景下公司产品毛利率维持高位。 瑞泰克动力电池液冷板及储能液冷板产能大规模，扩张，通过核心大客户认证进入新能源热管理市场。根据公司公告，控股子公司瑞泰克已成为宁德时代新能源吹胀式液冷板供应商，为了应对新能源与储能液冷板需求的扩大，瑞泰克新增两条液冷板产线，一条供动力电池使用的钎焊式液冷板（预计产能80万套/年）和一条供储能使用的吹胀式液冷板（预计产能150万套/年）。根据公司公告投资者交流记录表，公司吹胀式液冷板2020年起即开始小批量交付，2021年新增产线顺利进行了第三方认证和客户认证，储能相关样品、商用车液冷板相关样品可以快速切入到批量交付的阶段。我们认为液冷板作为热管理系统核心部件，对散热功率、可靠性高、温控精准度、板材重量等方面具有严苛要求，通过核心大客户认证为其技术能力提供坚实背书，未来公司有望进一步开拓新能源领域客户群体，液冷板市场占有率有望持续扩大。 前瞻布局碳化硅衬底，第二大股东兴橙资本赋能半导体产业协同。根据兴橙资本官网，公司第二大股东兴橙资本专注半导体产业投资，成立以来投资了中微公司、芯原股份、上海微、概伦电子等半导体企业40余家，合计投资金额近百亿元人民币，在晶圆制造、半导体设备、芯片设计、半导体材料、封装测试等领域均有重点投资。公司参股投资安徽微芯长江半导体材料有限公司，启动对半导体碳化硅材料的布局。根据公司官网，2021年11月微芯长江年产15万片碳化硅晶圆片项目建设工程宣布竣工。碳化硅具有耐高温、耐高压、低损耗的特征是第三代半导体核心原材料，根据Yole数据，碳化硅下游应用场景中33%应用于新能源汽车，将显著受益于新能源汽车渗透率快速提升。 投资建议：公司通信、电力行业高分子材料业务护城河深厚，预计将维持较高毛利率；液冷板业务通过核心大客户认证，产能扩张顺利，业绩有望2022年开始充分释放；公司前瞻布局碳化硅衬底，有望受益于新能源汽车渗透率加速提升及半导体材料国产化率提升。我们预计公司2021-2023年营业收入6.16、12.4、16.6亿元，净利润0.34、1.11、1.38亿元，考虑到公司液冷板新产线竣工，下游需求旺盛增长势头强劲，我们给予公司2022年45倍PE，对应目标市值50亿元，对应目标价39.6元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：钎焊液冷板客户认证进度不及预期，液冷板采购价格不及预期，高分子材料业务下游需求不及预期

深耕通信设备纯水冷却，新能源、 IDC、储能等多领域布局： 公司自2001年设立以来深耕电力电子装臵用纯水冷却设备及控制系统的研发、设计、生产和销售， 为国内直流换流阀水冷和新能源发电水冷产品等的主要供应商，市场占有率较高。 公司产品应用领域由传统直流输电、新能源发电、柔性交流输配电及大功率电气传动向石油石化、轨道交通、军工船舶、医疗设备、数据中心、储能电站等不断扩充，是国内为数不多的可提供跨领域纯水冷却解决方案的企业。 根据公司2020年年报， 经过多年积累和发展， 公司已与西安西电、中电普瑞、常州博瑞、许继电气、金风科技、远景能源等国内知名客户建立了长期稳定的合作关系； 2012年，公司正式成为 GE 合格供应商；近几年陆续与西门子、 ABB 集团等国际大型输配电企业展开良好合作。 受益“新基建” +“双碳”，特高压+新能源持续贡献营收： 特高压直流输电水冷设备及新能源发电水冷设备目前贡献了公司大部分收入。 根据《中国“十四五”电力发展规划研究》，我国西部将新建 7个西北、西南能源基地电力外送特高压直流工程，总输电容量 5,600万千瓦。 目标至 2025年，我国特高压直流工程达到 23回，总输送容量达到 1.8亿千瓦，同时重点加快推进中国—缅甸—孟加拉国、中国—老挝、中国—尼泊尔、中国—韩国（日本）、中国—蒙古等电网互联工程。 纯水冷却设备是特高压输电领域关键配套设备，有望充分受益。新能源方面，国内电力呈现持续增长的刚性需求， 非化石能源发电装机比重将继续提高。根据中国电力企业联合会报告， 预计 2021年底我国非化石能源发电装机容量达到 11.2亿千瓦左右，占总装机容量比重上升至 47.3%。 随着风力发电机组功率、光伏发电单机容量的提升，其变流器、发电机、逆变器的冷却方式由传统风冷逐渐向水冷过渡。公司具备新疆达板城、瑞典风电、北京官厅风电、迪拜光伏等丰富的项目经验，具备较强竞争力。 收购东莞硅翔进军新能源车动力电池热管理及汽车电子制造领域，形成业务协同： 新能源汽车产销量的迅速增长带动动力电池产量和装车量的大幅提升，而产业规模效应的产生促进动力电池热管理关键零部件的批量化生产。由于新能源汽车电池系统对温度变化更为敏感，电池的热管理系统通过冷却或者加热方式对电池系统进行温度控制，直接关系到电池的安全、性能及寿命；同时，新能源汽车电池的状态如电压、温度、电流等需要实时、准确、可靠地监控，都需要用到采集线束。由此，加热膜、隔热棉等产品以及 FPC 柔性电路板的需求随着动力电池装车量的增长得到显著提升。未来随着新能源汽车的普及，对动力电池性能稳定性、安全性的要求将更为严格，电池热管理产品的渗透率也将显著提升。 公司于 2019年收购东莞市硅翔绝缘材料有限公司 51%的股权，东莞硅翔专业从事新能源动力电池加热、隔热、散热及汽车电子制造产品的研发、生产及销售，自成立以来积累了宁德时代、国轩高科、中航锂电、亿纬锂能、比亚迪等优质的新能源汽车相关行业客户资源。 公司与东莞硅翔共享资源，积极参与并储备液冷部件、集成产品及整车热管理系统项目，截至 2020年底，完成了动力电池独立液冷系统第二代产品的测试和第三代产品的设计，完成了多款电池包液冷板的方案设计和产品研制， 不断推进整车热管理系统项目的系统架构及方案设计。 IDC/储能业务受益于“双碳”政策： IDC 方面，“双碳”政策下 IDC将落实降 PUE 政策，机房冷却系统为数据中心降 PUE 重要环节。 控股子公司高澜创新科技聚焦新能源汽车热管理和信息与通信（ICT）热管理领域，已陆续实现动力电池液冷、热管理机组和服务器液冷相关产品的样件及小批量供货，有望持续受益于云计算等高景气度应用场景。 储能方面，电化学储能需求高涨将带动储能电池热管理需求扩张。公司在储能电池热管理技术方面持续投入研发，目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，并签订了少量样机合同。 投资建议： 公司为国内通信设备纯水冷却产品龙头， 已发展成为国内技术水平领先、产品线齐全、规模化生产的纯水冷却设备供应商。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 14.3亿元(+16.5%)、 22.2亿元(+55.0%)、 30.8亿元(+38.7%)；预计归母净利润分别为 1.0亿元(+18.7%)、 1.9亿元(+92.5%)、 2.9亿元(+56.2%)。综合考虑公司历史和可比公司估值，我们给予公司 2022年 34倍 PE，对应 2022年目标价 22.41元， 维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 高压输电和新能源发电等领域的国家产业政策变动、国内直流产品竞争加剧、 新产品开发和新应用领域拓展、 新能源汽车市场相关政策变动的风险

IDC业务稳定发展，核心区域项目陆续上架。公司围绕京津冀、长三角地区、深圳大湾区和长沙进行数据中心布局，计划打造核心地区三大产业集群，不断强化一线核心区域布局，提高IDC业务在手项目的竞争力。截至今年三季报，公司已投产机柜数量超过4.1万个。同时，在建项目顺利推进，房山二期、河北燕郊三四期项目和上海三角地区嘉定二期项目预计年底继续交付机柜，于2022年上半年逐步投放，进一步增强一线核心区域核心竞争力。 IDC未来需求趋于均匀化，区域供需矛盾日益突出。移动互联网持续增长、产业互联网加速发展和政企IT架构上云重构会进一步驱动IDC业务未来需求趋于均匀化增加。根据中国信通院数据，2020年中国数据中心行业规模达到1958亿元，2015~2020年CAGR为30.4%，增速高于全球平均水平。目前IDC需求仍然集中在核心城市，需求占比超过50%。IDC供给端呈现一二线相对紧张，三四线相对充足的局面，行业区域供给矛盾日益突出。 云计算业务稳定增长，与亚马逊合作推进顺利。公司运营的亚马逊云科技云服务进展顺利，根据公司公告，2021年上半年公司推出了24项新产品，新落地服务和功能数量比去年同期增长50%。无双科技2021年成为百度分析云首批服务商，未来发展空间广阔。公司前三季度云计算及相关服务收入32.83亿元，同比增长约61.16%，占2018年前三季度营业收入73.2%。随着无双业务的调整以及AWS业务的扩展，未来云业务有望稳定增长。 适应低PUE政策要求，推动海底数据中心项目试点。工信部《新型数据中心发展三年行动计划（2021-2023年）》要求2023年底，新建大型及以上数据中心PUE降低到1.3以下。根据海兰信测试报告，海底数据中心样机单舱PUE低至1.076，90天可完成模块化生产实际上线运行，单千瓦TCO（建设成本+运营成）比同等规模陆地数据中心低15%-20%左右，具有产能快、成本低、时延低的特点。公司在海南与海兰信科技合作共同推动海底数据中心项目试点，海底数据中心PUE值有望达到1.1以下，有利于在低PUE政策目标背景下提升经济性。 投资建议：我们预计公司2021-2023年营业收入79.87、89.29、101.57亿元，净利润9.25、11.03、12.6亿元。考虑到公司核心区域投产机柜数持续提升，低PUE政策要求下核心区域供需矛盾加剧，公司竞争优势凸显，我们给予公司2022年25倍PE，对应目标市值275.8亿元，对应目标价17.87元。首次覆盖，予以“买入-A”评级。 风险提示：数据中心行业竞争加剧，电价上涨幅度超预期，数据流量

2019年公司机房温控产品市占率10%：我们预测2021年国内IDC 温控系统市场规模将达141亿元/年，2025年将达192亿元/年。机房温控领域，公司是国内机房温控龙头，提供从热源侧到冷源侧散热的全链条产品。公司在国内的机房温控设备市场份额从2016年的7.5%提升至2019年的10%，2019年公司市占率全国第二。公司产品先后中标中国移动、阿里巴巴、腾讯、中国电信等数据中心建设项目，Xspace机组可降低PUE至1.13，XStorm系统可实现PUE低于1.1，节能效果显著。 户外机柜温控市场规模提升，公司营收快速增长：据前瞻产业研究院数据，我国通信户外机柜空调市场规模将于2022年达到33亿元/年。根据华经产业研究院数据，2025年全球储能温控市场规模将增长至84.64亿元。根据前瞻产业研究院预测，2025年我国充电桩市场规模将达2400亿元，充电桩建设数量的提升和充电速度的加快将带动充电桩机柜温控设备的需求。公司2020年推出系列水冷机组并批量应用于各储能场景，客户涵盖阳光电源、比亚迪、Eltek等。2021年1-6月公司机柜业务总收入2.92亿元，同比增长62.2%，其中储能应用相关营业收入约1.5亿元。 新能源车用空调增长空间大：随着国家政策不断推动公交车、客车电动化发展，以及未来电动车成本不断下降，预计未来新能源客车仍有较大增长空间。新能源客车行业的发展将拉动新能源客车空调系统需求的提升。2018年公司合并上海科泰，向比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂供货，目前产品正向冷链运输车、重型卡车等特种电动车拓展。 轨交空调市场规模将随城轨投资规模的扩大继续提升：我国城市轨道交通目前依旧处于高速发展期。2020年中国大陆地区城轨交通完成投资6286亿元，创历史新高。2020年我国轨交空调市场规模增长至120亿元。公司轨交温控产品全系统（软件、硬件、控制系统）自研，轨交温控产品在上海地铁、苏州地铁份额居前列。除上述四大领域外，公司正在电动车压缩机、健康环境控制和电子散热领域开拓布局。 投资建议：公司持续开拓新领域，储能温控产品增长强劲。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为22.56亿元(+32.4%)、30.55亿元(+35.4%)、42.12亿元(+37.9%)；预计归母净利润分别为2.31亿元(+27.0%)、3.25亿元(+40.7%)、4.37亿元(+34.6%)。我们给予2022年55倍PE，对应2022年目标价53.41元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：市场竞争加剧、5G及数据中心建设不及预期、政策落地不及预期、信用减值风险、原材料价格波动

事件： 2021年 12月 6日， 中国电信全资控股子公司天翼爱音乐文化科技，发布《2021年元宇宙虚拟人定制及内容制作项目比选公告》， 特邀请有意向且具有提供标的物能力的潜在参选人参选。根据公告，采购内容为“元宇宙数字人制作”， 具体包括：数字人形象—建模、数字人形象—造型、平面制作、视频—短剧制作、视频—CG 短片制作、KOL 合作宣发。 元宇宙提升用户流量付费意愿， 公司 ARPU 值有望持续提升。： 截至2021年 10月，中国电信 5G 用户数已达到 1.6亿，渗透率达到 42.1%，较 2020年提升 17.5pct。 5G 用户数及渗透率的大幅提升带动公司移动ARPU 值持续环比提升， 公司移动 ARPU 值同比+2.9%。 进入元宇宙时代，用户愿意为了效果更好的沉浸交互体验而为增量流量付费， 公司 ARPU 值有望持续提升。 布局成为元宇宙新型基础设施建设者： 今年 11月 12日， 中国电信旗下的新国脉数字文化股份有限公司在中国电信 5G 创新应用合作论坛上宣布启动 2022年“盘古计划”。该计划以元宇宙新型基础设施建设者为定位，立足创新应用成果， 布局 XR 生态链，迎接元宇宙时代的到来。 新国脉元宇宙布局将依托中国电信云改数转战略，围绕产品研发、内容汇聚、应用创新等方面，加大 5G 业务和终端创新，推进天翼超高清、云 VR、云 AR、云游戏等生态合作，助力元宇宙场景快速落地，满足美好数字文化需求。 公司作为基础设施建设者入局元宇宙， 拓展元宇宙内容供应业务， 有望打开 B 端收入天花板，未来业绩增长可期。 投资建议： 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 4,355.0亿元(+11.7%)、 4,777.1亿元(+9.7%)、 5,207.3亿元(+9.0%)；预计归母净利润分别为 262.0亿元(+25.6%)、 306.1亿元(+16.8%)、 335.1亿元(+9.5%)。 综合考虑公司历史和可比公司估值， 我们给予公司 2022年 15倍 PE，对应 2022年目标价 5.70元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示： 政策监管风险、 AR/VR/XR 普及程度不及预期、 元宇宙应用落地慢于预期

事件：12月8日公司发布公告，计划在南通市新成立公司，以自有资金或自筹资金投资建设锂电池项目，用于建设方形铝壳电芯，软包电芯，大圆柱电芯和电池PACK产线。 预计总投资金额5500亿元，项目设计总产能电芯66GWhh，PPKACK电池包包44GWhh。根据公司公告，项目分三期实施，一期总投资16亿元，生产2GWh电芯和1GWh电池包；二期总投资17亿元，新增2GWh电芯和1.5GWh电池包；三期总投资17亿元，再新增2GWh电芯和1.5GWh电池包。其中一期分两个阶段投产，第一阶段投产电芯1.3GWh，总投资7.5亿元，含设备投资2.8亿元；第二阶段新增电芯0.7GWh，PACK电池包1GWh。 通信储能、家庭储能需求加速释放，景气度二阶导拐点已至。通信储能领域，5G基站配套及4G存量基站的铅酸替代带来巨大通信储能需求，起点锂电大数据预计2025年中国新建及改造的5G基站后备电池需求量将超过50GWh。家庭储能领域，7月29日国家发展改革委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》，要求各地上年或当年预计最大系统峰谷差率超过40%的地方，峰谷电价价差原则上不低于4:1；其他地方原则上不低于3:1。此外要建立尖峰电价机制，尖峰电价在峰段电价基础上上浮不低于20%。峰谷电差加大有助于大幅提升储能经济性，促进用户侧储能市场加速发展。我们认为随着储能市场经济性得到大幅提升，储能市场完成由政策补贴驱动向市场化竞争驱动转变，下游景气度二阶导拐点已至。 扩产顺应下游需求爆发，锂电业务预计将成为公司增长动能第三极。 公司重点面向专用锂电市场，以“储能+小型动力”为主要发展方向，主要面向通信基站储能、家庭储能等领域提供包括电芯、电池管理系统（BMS）、电池包等产品和系统解决方案。2021年上半年公司锂电业务收入4.27亿元，同比增长54%，3年CAGR90%，业绩持续高增长。 12月8日公司公告中标“中国铁塔股份有限公司2021年备电用磷酸铁锂电池产品集中招标项目”，中标份额17%，中标金额2.414亿元，公司锂电产品进一步打开通信大客户市场。随着通信储能及家庭储能需求高速增长，我们认为锂电扩产项目将有望公司继家电、电动工具后的增长动能第三极。 投资建议：公司深耕专用锂电市场，锂电池扩产顺应储能市场高速发展，有望成为公司增长动能第三极。我们预计公司2021-2023年营业收入72.9/97.9/129.3亿元，净利润6.82/11/15.05亿元，考虑到储能行业景气度提升及扩产带来锂电业务收入高速增长，给予公司2022年35倍PE，对应目标市值385亿元，对应目标价31.09元，首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：投资协议不能生效风险，扩产进程低于预期，锂电池行业竞争加剧