事件： 2023 年 10 月 30 晚，公司披露 2023 年三季报。根据公司三季报， 2023年前三季度公司实现营收 6.11 亿元，同比+0.47%；实现归母净利润 1.74 亿元，同比-12.64%；扣非净利润为 1.17 亿元，同比-27.26%。 公司营收持续改善，盈利能力承压。 23Q3 单季度来看，公司实现营收 2.20 亿元，同比+12.23%，环比+8.37%；实现归母净利润 0.58 亿元，同比-6.97%；实现扣非净利润 0.33亿元，同比-36.42%， 公司营收持续改善。盈利能力方面， Q3单季度销售毛利率为 38.26%，同比-4.77pct，环比-3.52pct；销售净利率同比- 5.53pct，环比-7.69pct，公司盈利能力承压，主要由于报告期内各项费用增加。Q3单季度公司管理费用率为 6.22%，同比+1.39pct，主要系为激励核心人员积极性实施股权激励计划，确认相关股权支付费用； Q3 销售费用率为 6.87%，同比+2.38pct，主要系开拓销售市场展览和差旅费用增加；公司为提升技术实力，进一步加大研发投入， 前三季度研发费用 0.67 亿元，同比+12.61%， Q3 单季度研发费用率为 9.62%，同比-0.34pct。 Q3财务费用率为-1.27%，同比+6.24pct ，主要系汇兑收益减少。 高端显微镜持续发力，新兴业务打造第二成长曲线。 （1） 光学显微镜： 高端显微镜产品高速增长， 2023H1 高端光学显微镜 NEXCOPE 系列产品营收近 6000 万元。公司显微镜业务实现出海， 共聚焦显微镜开辟了海外市场实现批量销售，工业检测领域则打开了东南亚市场。 在教学领域，显微数码互动教学实验室产品销售近千万，同比增长超 50%。（2）条码扫描及机器视觉： 公司条码扫描复杂部组件已向数家头部客户批量出货。 机器视觉方面， 公司与康耐视合作的多款项目取得新进展， 向康耐视、 Zebra 供应高速调焦液体镜头稳健出货， 与全球头部家用机器人公司合作的 360°全景镜头收入同比大幅度上升。（3）激光雷达： 深度合作禾赛、 Innoviz、 Innovusion、北醒光子、麦格纳等知名企业。（4）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头已实现批量出货。同时公司加速切入手术显微镜市场，核心光学部组件产品快速增长。 体外诊断差异化开发高附加值新产品，多款高端医用生物显微镜快速投入市场。 研发成果赋能业绩增长， 股权激励加码医疗光学。 公司加大研发投入， 2023 前三季度研发投入 0.67 亿元，同比+12.61%。公司牵头多项国家级眼显微镜研发项目，完成 NCF950 激光共聚焦显微镜系列研发、截止深度 OD>6 四通道滤光片试制、 NA1.49 大数值孔径物镜研发及小批量生产销售，核心研发突破进一步赋能市场竞争力。 2023 年 7 月 4 日晚，公司发布激励计划：考核目标（1） 23/24/25营收≥8.4/10.5/14 亿元，或净利润≥3/3.5/4.1 亿元；考核目标（2）医疗光学：23/24/25 营收≥0.61/0.9/1.4 亿元。 公司“医疗光学设备及精密光学元组件生产基地项目” 23 年 3 月已顺利打桩， 7 月完成地下室结顶，预计将在本年度完成建筑主体的结顶工作。公司股权激励彰显了公司发力医疗光学等新兴领域的信心。 投资建议： 由于公司下游需求较为疲软， 我们调整公司 2023-2025 年营收至9.38/13.91/18.57 亿元， 预计公司实现归母净利润 2.92/3.81/5.10 亿元，以 10 月31 日市值对应 PE 分别为 31/24/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 条码扫描等下游需求低迷， 原材料价格波动风险， 海外贸易风险

国内领先的 FPGA 芯片供应商， 打造 FPGA 国产化旗帜。 安路科技创立于 2011年， 主要产品包括 SALPHOENIX 高性能产品家族、 SALEAGLE 高效率产品家族、SALELF 低功耗产品家族三大类 FPGA 产品，以及低功耗 SALSWIFT 家族一类FPSoC 产品。 公司主张软硬件并举的研发战略， 自主开发配套 EDA 软件，包括支持 FPGA 开发的 TangDynasty 软件和支持 FPSoC 开发的 FutureDynasty 软件，为所有基于安路科技 FPGA 产品的应用设计提供有力支持。 公司董事及核心技术人员丰富的软硬件从业履历， 深度契合公司各业务条线，为研发版图提供充分的技术可行性。 公司 2018-2022年主营业务收入分别为 0.3/1.2/2.8/6.8/10.4亿元，对应复合增长率 146%，国产替代的强驱动力为公司业绩保驾护航。 FPGA 市场空间超行业预期，未来市场空间仍然广阔。 FPGA 是一种灵活普适的“万能”芯片，最大的特点是可编程性；同时， FPGA 因其结构特点而适用于并行计算，且以更低的功耗主打能耗比、性价比优势。以上诸多优势使 FPGA 广泛应用于工业控制、网络通信、消费电子、数据中心、汽车电子、人工智能等下游领域。 2022年，受益于数据中心行业发展的驱动， FPGA 市场规模迎来爆发式增长，同比增速接近 30%，远超 Frost&Suivan 曾经的预测数据 15.7%增速值。根据 FPGA 龙头厂商 Inte（Atera）于 2023年年中给出的市场预测， 2023年市场增长预计将超过 16%，未来 5年的增长势头向好，预计将继续保持 10%以上的复合年均增长率。 公司锚定逻辑单元逐级替代，新料号推出拓展新市场。 公司面向的下游领域“主战场” 聚焦工控与通信。 由于公司目前主要立足于国内市场，行业国产替代趋势为公司业绩贡献重要驱动力，包括伺服驱动、 LED 显示、基站信号处理在内的诸多领域都是亟待国产突破的方向。 公司 FPGA 尚处于中低端市场耕耘与拓展阶段，在芯片制程、 LUT 容量、生态建设等方面均有一定差距。目前公司 PHOENIX系列已进入 28nm 节点， PH1A400产品已于 2023慕尼黑上海电子展展出， 随着更多先进料号进入更多中高端应用领域，有望为公司业绩拓展新的增量空间。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年营业收入为 8.76/14.35/18.90亿元，对应当前 PS 倍数为 17.96/10.96/8.32。 考虑到公司作为国产 FPGA 龙头厂商，未来有望长期受益于 FPGA 国产替代趋势，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 业绩下滑或亏损的风险、宏观及行业因素风险、行业竞争加剧风险、产品研发失败或产业化不及预期风险。

事件： 10月 30日晚，公司披露 2023年第三季度报告，根据公司三季报，前三季度公司实现营收 70.90亿元，同比-10.29%；实现归母净利润-3.28亿元，同比-260.90%；实现扣非归母净利润-3.72亿元，同比-378.53%。 2023Q3单季度公司实现营收 28.90亿元，同比-4.64%；实现归母净利润-0.49亿元，同比-148.57%； 实现扣非归母净利润-0.71亿元，同比-209.23%。 Q3营收利润环比延续复苏趋势，盈利能力有望改善。 （1）营收端： 23Q1-Q3的公司营收分别为 19.58/22.42/28.90亿元，单季度同比-2.37%/-21.82%/-4.64%，单季度环比-35.44%/14.52%/28.89%，公司连续第二个季度营收环比为正，同比降幅也有所收窄，说明公司收入逐渐回暖。 （2）毛利端： 23Q1-Q3公司单季度毛利率分别为 8.30%/9.45%/7.67%，单季度净利率分别为-9.81%/-4.75%/-2.14%，虽然公司净利率仍未能扭亏为盈，但是净利率连续两个季度实现环比微增，盈利能力有望得到改善。 （3）利润端： 23Q1-Q3公司单季度归母净利润分别为-0.49/-1.02/-1.77亿元，持续三个季度亏损但是环比有所改善，延续复苏趋势， 23年前三季度合计亏损-3.28亿元，主要是由于财务费用、研发费用大幅增加所致。 消费电子曙光初现，坚定看好车载光学前景。 （1）传统光学： 三季度多家手机品牌新品上市，叠加未来四季度又将迎来国庆节、双十一购物节，将有助于消费电子产品更新换代，进而催化沉寂已久的消费电子产业加速复苏。公司作为全球高清广角镜头龙头企业，在传统光学领域（高清广角和手机光学业务）具有核心竞争力，伴随着消费电子曙光初现，公司传统光学业务有望得到良好改善。 （2）车载光学： 2021年特斯拉将 Transformer 引入自动驾驶领域， BEV+Transformer赋能汽车自行高精度感知周边环境的能力，自动驾驶得以逐渐摆脱对高清地图的依赖，多传感器融合+高精地图的自动驾驶路线逐渐被“重感知，轻地图”模式所取代。目前华为、蔚小理、地平线、百度、小马智行、毫末智行等国内主流的智驾玩家都跟随了 BEV“重感知”路线，并在今年城市 NOA 的落地中大展身手。 根据焉知汽车分析，在 BEV+Transformer 路线下，每辆车要增加 4-6个摄像头，6-8个串行芯片以及 2-3个解串行芯片，有望为智驾视觉产业链带来机会。 加大研发和产能布局，稳固现有海外业务。 为了积极快速开发北美光学和影像市场，利用已形成的精密光学元件制造基础及已经建立的良好市场口碑，围绕移动智能终端、汽车高级辅助安全驾驶、智能家居等战略性新兴产业和重点领域的应用需求，进一步扩大光学镜头和光电组件的市场占有率，推动公司产品和客户服务的国际化进程，进一步提高公司在国际市场上的知名度，同时稳固公司现有的海外业务。公司于 7月 24日审议通过了《关于增资子公司建设墨西哥工厂的议案》，并且表示墨西哥工厂正在建设中，计划将于今年年底投产。 投资建议： 受下游需求较为疲软的影响，我们调整公司 2023-2025年营业收入预期至 105.87/120.70/139.50亿元，调整公司归母净利润预期至-1.50/2.08/6.02亿元，以 11月 1日市值对应 2024、 2025年 PE 分别为 53、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险；宏观经济复苏未达预期风险；下游智能驾驶发展不及预期风险。

事件：2023年10月30日晚，公司披露2023年三季报：2023年前三季度公司实现营收2.19亿元，同比-30.91%；归母净利润为-0.22亿元，同比-123.57%；扣非净利润为-0.67亿元，同比-265.29%。 策略调价抢占市场，利润同比承压。2023Q3，公司实现营收0.77亿元，同比+15.11%，归母净利为-0.12亿元，同比-132.86%，扣非净利为-0.25亿元，同比-290.40%。盈利能力方面，Q3毛利率和净利率同比承压环比改善，单季度公司销售毛利率为40.56%，同比-13.14pct，环比+4.83pct，同比下降主要系年初公司价格策略调整及激光器整体市场价格变化所致；单季度公司销售净利率为-15.19%，同比-68.40pct，环比+8.20pct。 依托光芯片平台，横向拓展+。纵向延伸至新领域。公司是少数研发和量产高功率半导体激光芯片的公司之一，依托该技术优势，公司业务横向拓展、纵向延伸至新领域。1）高功率半导体激光芯片持续突破：公司23年相继将高功率半导体激光芯片商用量产功率提升至市面最高水平50W，9XXnm光纤激光器泵浦源功率提升至1000W、8XXnm固体激光器泵浦源功率提升至500W。2）横向拓展：a））VCSEL芯片方面，下游应用不断拓展，包括消费电子、光通信、车载激光雷达等，出货量达百万颗，主要是3D传感，激光雷达已实现小批量出货；b）光通信芯片方面，公司单波100GEML（56GBdEML通过PAM4调制）和50GVCSEL（25GVCSEL通过PAM4调制）为当前400G/800G超算数据中心互连光模块的核心器件，已实现量产，100GEML已有订单和收入。3）纵向延伸：往下游器件、模块及直接半导体激光器延伸。公司在国内率先推出完全自主的1710nm直接半导体激光器，主要用于1mm以下透明/白色塑料的激光穿透焊，已在客户端批量应用。 IDM打造制造工艺优势，激光雷达用VCSEL高成长可期。公司采用IDM生产模式，已建成2吋、3吋及6吋半导体激光芯片量产线，构建了GaAs、InP、GaN三大材料体系，建立了边发射（EEL）和面发射（VCSEL）两大平台，先后攻克器件设计、外延生长、芯片制造等多项技术。VCSEL芯片作为3D传感和激光雷达系统的核心器件，当前主要应用市场仍以数据通信链路和消费电子为主，随着AI发展、车载平台算力提升，激光雷达有望提高渗透率，VCSEL将同步受益。在汽车电子激光雷达方面，公司主推主激光雷达及补盲激光雷达VCSEL芯片，目前产品通过了AEC-Q102认证，主激光雷达产品包括100W以下低功率芯片、100W-1000W的905nm高功率激光雷达芯片和可寻址激光雷达芯片，补盲激光雷达产品波长覆盖905-940nm，功率在30-60W之间。公司多结VCSEL是获得高功率密度的关键技术，拥有美国专利，性能指标处于业内领先水平。 投资建议：考虑到宏观经济增速放缓等宏观影响，我们下调公司盈利预测：预计2023-2025年实现收入3.15/4.65/7.26亿元，实现归母净利润0.19/0.70/1.95亿元，以10月31日市值对应PE分别为580/153/55倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：公司23年前三季度营业收入2.59亿元，同比+18.82%，；归母净利润-0.82亿元，扣非归母净利润约-0.89亿元。23Q3营业收入1.03亿元，同比+37.28%，环比+14.68%；归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%。 23Q3销量提升带动营收环比修复，毛利率同比下降环比改善。公司Q3营业收入为2.59亿元，同比+18.82%，公司Q3营收环比增长+14.68%，主因市场需求增加，使销售数量增长较多。公司Q3毛利率12.43%，同比-10.5%，环比+1.6%，国内外终端市场疲软，行业竞争激烈，销售价格下降导致毛利率下降所致。目前，全球MEMS声学市场仍处于成长阶段。根据英飞凌数据，2021年全球MEMS麦克风市场规模为10.7亿欧元，市场空间巨大；同时英飞凌预测2022-2024年市场仍将保持10%左右的增长速度，我们仍看好公司未来在MEMS领域的业务拓展。 同时公司23Q3研发投入显著增长，23Q3公司研发费用0.20亿元，同比+5.69%。 23Q3公司归母净利润-0.29亿元，同比-134.54%，环比+12.25%，扣非归母净利润约-0.32亿元。 深耕厚植消费领域，下游客户资源丰富，车规料号拓展顺利。公司硅麦在手机领域导入多家知名终端客户，包括华为、LG、三星、诺基亚等。同时，公司的通话麦克风、用于ENC和ANC的降噪麦克风亦与华为、小米、OPPO等厂商进行合作。在车载领域，公司已推出一款模拟、一款数字MEMS硅麦克风，两款料号均满足AEC-Q100/Q103可靠性要求。我们预计未来下游的复苏将会持续带动需求量的增长，营收有望持续环比提升。 投资建议：公司为国内多品类MEMS龙头，产品、技术、客户积累雄厚。公司声学MEMS业务客户资源丰富，23Q4有望受益下游消费电子行业的复苏；压力MEMS业务在医疗领域深耕已久、并逐步拓展车载业务；惯性MEMS定向发力消费领域，尺寸微缩为产品亮点。我们预计公司2023-2025年实现收入3.8/5.4/6.9亿元，实现归母净利润-0.9/0.3/0.6亿元，对应24/25年PE分别为102/44倍。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件：10月30日晚，公司发布2023年第三季度报告，据公司公布数据，2023年前三季度，公司实现营收2.22亿元，同比增加28.63%，实现归母净利润0.70亿元，同比增加41.37%，实现扣非归母净利润0.49亿元，同比增长22.50%。23Q3单季度，公司实现营收0.88亿元，同比增长74.72%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长203.01%，实现扣非归母净利润0.20亿元，同比增长157.66%。 23Q3实现上市以来单季度最高营收。2023年前三季度，公司不断开拓新市场，持续优化产品结构，订单量持续增长，单季度营收达到自上市以来的最好成绩，延续了23Q2以来的同比改善。盈利能力方面，公司前三季度销售毛利率为53.80%，同比减少9.80pct；销售净利率为31.70%，同比增加2.85%。单23Q3季度来看，公司销售毛利率为54.66%，环比改善2.47pct，销售净利率为32.28%，环比降低9.83pct。公司持续投入研发活动，研发费用为公司最主要的费用，Q3单季度研发费率达21.65%，公司将致力于产品线的多元化开拓，进一步丰富高清视频应用相关的芯片产品线，同时研发面向高性能计算、新一代通讯等领域的高速数据传输芯片，提供更为全面的高速混合信号芯片方案组合。 及汽车电子、显示器及AR/VR。等多重下游需求共振，公司长期成长空间可观。（（1））汽车电子：车载Serdes芯片组23Q2如期成功流片，原计划Q3末样片回片，Q4开始调试和推广，建议持续关注；高清视频桥接芯片已导入车载抬头显示系统和信息娱乐系统，其中6颗通过AEC-Q100认证，未来汽车电子业务规模有望持续上升。（（2）4K/8K超高清显示：公司研发的4K/8K超高清视频信号桥接及处理系列芯片支持HDMI2.1、DP1.4等协议规范，23Q2已进入量产阶段，开始批量出货，已成为市场上少数可兼容多种超高清信号协议，可以满足新一轮4K/8K显示器的升级换代需求以及AR/VR、超高清商业显示的市场需求。进一步升级的超高清桥接芯片已进入推广阶段，受到客户的广泛关注。（（3）AR/VR：：公司桥接类芯片可应用于AR/VR分离式头盔领域，已拓展了Nrea、Rokid、TCL雷鸟等国内领先的AR/VR硬件厂商，23Q2更是进入Meta供应链。 拟于新加坡设立子公司，有望持续扩展海外业务。9月21日，公司发布公告拟将于新加坡投资1000万美元用以设立全资子公司，公司经营范围包括电子产品研发设计等。海外市场为公司重要的收入来源，2023年上半年，公司海外营收占总营收的比例为40.30%。若公司设立境外全资子公司，将有利于公司进一步拓展海外市场，提高全球供应链采购能力，提升国际市场占有率及公司整体抗风险能力，提高公司市场竞争优势，有助于公司的长远发展。 投资建议：我们看好龙迅长期深耕于国产高速混合信号芯片，持续拓展新品品类，预计公司23-25年实现收入3.28/4.87/7.88亿元，实现归母净利润1.01/1.58/2.68亿元，以10月31日市值对应PE分别为76/49/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：半导体行业周期性及政策变化波动风险、营收增长对视频桥接芯片依赖度较高的风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、技术迭代风险、存货余额较大及减值风险、供应商集中度高风险。

事件：公司23年前三季度营业收入3.7亿元，同比-60.8%；归母净利润-1.5亿元，同比-154.0%，扣非归母净利润约-1.6亿元，同比-161.6%。23Q3营业收入1.3亿元，同比-43.8%，环比增长13.5%；归母净利润-0.7亿元，同比-226.1%，环比-74.8%。扣非归母净利润约-0.8亿元，同比-268.6%。 公司23Q3营收有所承压，存储行业下行利润下滑。公司Q3营业收入1.3亿元，同比-43.8%，环比增长13.5%，毛利率为7.5%，同比-22.7pcts，环比-0.8pcts。 存储行业处于下行周期导致公司销量下滑。同时，公司坚持研发的高投入，23Q3公司研发费用0.4亿元，研发费用率为32.7%，同比+20.4pcts，环比-8.9pcts。 需求疲软与持续的研发投入使得公司盈利下滑，归母净利润-0.7亿元，同比-226.1%，环比-74.8%。此外，目前存储行业整体处于库存去化时期，公司前三季度库存水位亦较高，库存周转天数为621.2天，同比增加373.9天。 公司持续优化产品结构，大容量/高制程/车规产品进展不断。（1）SLCNANDFash产品方面，公司基于2xnm制程上持续开发新产品，不断扩充SLCNANDFash产品线，各项新产品陆续进入研发设计、首次晶圆流片、晶圆测试、样品送样等阶段。公司先进制程的1xnmNANDFash产品已完成晶圆制造及功能性验证，正在进行晶圆测试及工艺调整。（2）NORFash产品方面，公司在48nm制程上持续进行更高容量的新产品开发，目前512Mb、1Gb大容量NORFash产品方面已有样品完成可靠性验证。另一方面，公司55nm制程产线的各项新产品陆续进入研发设计、晶圆制造、样片验证等阶段。公司将持续完善NORFash产品线，为客户提供中高容量、高可靠性的NORFash产品。（3）DRAM产品方面，公司将不断丰富DRAM自研产品组合，提高产品市场竞争力。（4）车规产品目前公司的SLCNANDFash及NORFash均有产品通过AEC-Q100测试，公司将继续在严苛的车规级应用环境标准下开发新的高可靠性产品，扩大车规级产品线丰富度。 存储行业触底复苏态势已显，国产厂商迎来发展机遇。目前各大IDM厂商纷纷出台减少产出、降低投资、放缓技术升级等措施来调节供需关系缓解价格下降趋势。 据WSTS发布的数据，2024年存储市场规模预计为1203.26亿美元，较2023年上涨43.18%。我们认为，公司为国内SLCNAND龙头，且持续发力DRAM与NOR业务，具备多个业绩增长点，未来有望持续受益行业需求修复。 投资建议：考虑存储行业的复苏节奏，我们下调盈利预测，预计2023-2025年实现收入5.6/9.45/12.05亿元，实现归母净利润-1.12/0.79/2.60亿元，对应24/25年的PE分别为202/61倍。我们认为，存储行业有望持续复苏，公司作为国内SLC龙头，随着国外龙头逐渐退出SLC市场，公司在国内的市场份额有望稳步提升，维持“买入”评级。 风险提示：研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险。

事件： 2023年 10月 26日晚，公司披露 2023年三季报。根据公司三季报， 2023年前三季度公司实现营收 9319.02万元，同比-51.83%；实现归母净利润 2144.79万元，同比-70.99%；扣非净利润为 364.42万元，同比-94.51%， 公司业绩短期承压。 下游光芯片市场需求疲软，公司业绩表现承压。2023年 Q3公司实现营收 3187.11万元，同比-54.88%；实现归母净利润 205.68万元， 同比-91.73%；实现扣非净利润-47.37万元，同比-102.07%。报告期内业绩变化主要由于下游光纤接入、数据中心等市场的光芯片需求表现不佳，下游客户减少采购，加之产品价格竞争及高毛利产品占比大幅下降所致。 从利润端看， Q3单季度公司销售毛利率为 39.14%，环比+5.07pct；销售净利率为 6.45%， 同比-28.76pct， 环比-22.06pct， 主要系确认其他收益、公允价值变动收益及投资收益等非经常性损益较上年同期增加较多。 A 数据中心超预期增长，光芯片厂商优先受益。 2023年数据中心市场呈现两极分化状态，传统云数据中心经过大规模投资后出现放缓态势，但以 ChatGPT 为代表AI 数据中心需求出现井喷式增长， AI 数据中心的大规模超预期增长带动上游高速率光模块订单快速释放。公司聚焦于光芯片行业， 自主研发晶圆外延、电子束光栅及电吸收调制器集成技术形成较强竞争优势， 主要产品覆盖 2.5G、 10G、 25G、50G 以及更高速率的激光器芯片系列产品， 其中应用于 200G/400G 高速光模块中的 50G PAM4DFB 激光器芯片已进入客户送样阶段；应用于 400G/800G 光模块的 100G PAM4EML 产品特性与海外产品对标，目前处在客户端测试阶段。 高速率光芯片量产后，有助于打破海外领先光芯片企业垄断局面，打造公司全新成长曲线。 持续加大研发投入，业绩有望加速增长。公司 2023年前三季度研发费用为 2262.94万元，同比增长 28.55%； Q3单季度研发费用为 943.38万元， 同比增长 49.26%，环比增长 41.53%，占营业收入的 29.60%。公司不断加大光端光芯片产品研发投入， 在研项目包括工业级 50mW/70mW 大功率硅光激光器开发、 25/28G 双速率数据中心 CWDM DFB 激光器、 50G PAM4DFB 激光器开发、 100G EML 激光器开发、用于新一代 5G 基站的高速 DFB 芯片设计和制造技术、大功率 EML 光芯片的集成工艺开发、 200G PAM4EML 激光器开发、工业级 100mW 大功率硅光激光器开发、 50G PON EML 激光器开发等 14个项目，预计未来将会拉动公司收入持续增长。 2023年公司扩建多条 EML 芯片生产设备和开发设备， 满足各速率EML 芯片设计、开发和生产，其中 10G、 25G 光芯片产线建设项目将于 2023年12月建成， 50G 光芯片产业化建设项目将于 2024年 12月建成。随着公司研发产品量产、募投产能加速释放，公司有望进入快速增长期。 投资建议： 由于受到光芯片市场需求不及预期影响， 我们调整公司业绩预期， 预计2023-2025年实现收入 1.46/2.12/3.31亿元，实现归母净利润 0.55/0.77/1.21亿元，以 10月 30日市值对应 PE 分别为 238/171/109倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济复苏未达预期风险； 竞争加剧风险；技术创新风险

公司概况：国内EDA行业龙头厂商，EDA工具产品线多范围覆盖。公司主要产品为模拟电路设计EDA工具、射频电路设计EDA工具、数字电路设计EDA工具等EDA工具。2022年公司营收7.98亿元，同比增长37.76%，受益全球EDA市场规模的快速增长。EDA软件销售业务是公司的支柱业务，近年来公司境外业务亦呈增长趋势。公司毛利率水平较为稳定，18至22年综合水平均为90%左右，符合软件类行业的基本特征。 行业格局：外资巨头长期垄断，政策加码助力本土厂商弯道超车。在后摩尔时代，由“摩尔定律”驱动的芯片集成度和复杂度持续提升将为EDA工具发展带来新需求。而对比国外厂商，本土厂商仍缺失部分产品线，国产EDA企业以点工具为主，国外厂商尤其是EDA三巨头覆盖了产业链的全部环节。其中，EDA市场主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA三大外资巨头所垄断，全球和国内市场三大巨头合计占比均超过75%。EDA工具软件是半导体行业的支柱环节，国际形势迫使EDA国产化进程加速。 公司产品：模拟领域全流程覆盖，数字等领域由点到面补齐短板。公司产品品类众多，覆盖模拟电路设计、射频电路设计、数字电路设计、平板显示电路设计、晶圆制造和先进封装设计等多个领域。多项技术达到国际或国内领先水平。其中，公司全部模拟电路工具均支持28nm及以上的量产工艺制程，并持续进行量产制程的推进；数字电路设计领域的仿真等工具支持5nm制程，满足大部分应用场景；平板设计EDA技术全球领先，并积极在射频电路和先进封装等细分领域推出新型工具。此外，公司目前在模拟电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖，在数字电路设计EDA领域方面也在不断提升全流程工具的覆盖率。 投资建议：公司是国内EDA行业中产品覆盖最广、工具链最为齐全的龙头上市公司，其持续提升全流程工具的覆盖率，有望在EDA国产替代进程中持续受益。我们预计公司将在2023年至2025年实现收入11.1/14.9/19.3亿元，归母净利润2.3/3.5/4.5亿元，对应当前PE估值为238/157/119倍，对应当前PS估值为50/37/29倍。我们认为，公司是国内EDA行业中工具链较为齐全的龙头上市公司，可享受一定估值溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，技术创新不及预期风险，下游需求减弱风险，国际贸易摩擦加剧风险，税收优惠及政府补助政策不可持续风险。

事件：2023年10月26日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营收16.51亿元，同比-12%；实现归母净利润1.29亿元，同比+40.72%；扣非净利润为0.76，同比+41.20%。 公司收入业绩承压，盈利能力显著修复。23Q3单季度来看，公司实现营收5.77亿元，同比-4.80%，环比-6.03%；实现归母净利润0.54亿元，同比+18.19%；实现扣非净利润0.42亿元，同比+31.39%，公司收入端业绩主要系受大众消费谨慎等因素，家用业务整体市场消费疲软。公司盈利能力显著修复，前三季度销售毛利率为38.12%，同比上升6.72pct；销售净利率为4.54%，同比上升2.61pct。公司累计经营性现金流量净额为2.09亿元，同比大幅增加1.98亿元。受益国内电影市场火热以及公司影院放映服务业务保持高增长势头，公司整体盈利能力与现金流等指标稳健提升。 稳固影院业务基本盘，AR-HUD领域再获新突破。公司聚焦ALPD○R半导体激光光源技术，稳固高质量成长态势。影院业务方面，公司稳固拓展国内影院市场，截至2023年9月30日，ALPD○R激光光源放映解决方案的国内安装量已突破2.9万套，Q3单季度公司实现新增租赁光源上线安装量近500套，影院业务基本盘为公司提供稳健收入。车载业务方面，公司围绕AR-HUD、激光大灯与车载显示三大业务线，积极与头部车企合作，公司被列为华为智能汽车解决方案优秀合作伙伴；成为赛力斯汽车车载光学解决方案供应商，供应智能座舱显示产品；新获客户华域视觉开发定点通知，为其供应AR-HUD的PGU显示模组产品，标志公司在AR-HUD领域获新突破，技术优势持续释放。 车载光学全景初现，业绩兑现未来可期。公司持续加大核心业务技术研发，2023前三季度研发费用为1.95亿元，同比增加2.51pct。截至2023年9月30日，车载光学技术相关累计授权及申请专利数量为191项，同比增长39.41%；Q3单季度新增车载光学技术相关授权及申请专利数量22项。公司积极拓展定点合作落地，已获得6个定点落地，包括比亚迪、赛力斯、某国际品牌车企和华域视觉，车载项目定点已经全面覆盖AR-HUD、激光大灯、车载显示三大领域。公司在研项目包括三基色激光显示整机生产示范线、创新投影、核心器件光源光机项目等7项，随着定点数量增加及定点产品量产交付，公司未来业绩将具有广阔成长空间。 投资建议：由于公司主业下游的影院业务景气程度尚未完全恢复，我们调整公司盈利预期：预计2023-2025年实现收入24.28/30.19/45.59亿元，实现归母净利润1.56/2.36/3.70亿元，以10月27日市值对应PE分别为86/57/36倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：2023年10月27日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，2023年前三季度公司实现营收3.84亿元，同比-3.67%；实现归母净利润0.43亿元，同比-59.86%；扣非净利润为0.23亿元，同比-67.12%，公司业绩短期承压。 下游工业激光器市场需求疲软，23Q3毛利率实现修复。2023年Q3公司实现营收1.45亿元，同比+6.87%；实现归母净利润0.17万元，同比-56.13%；实现扣非净利润0.12亿元，同比-45.38%。利润端，Q3单季度公司销售毛利率为55.33%，同比-0.6pct，环比+13.98pct；销售净利率为11.47%，同比-15.94pct，环比+2.39pct。公司毛利率承压主要受宏观经济环境影响，下游工业激光器市场疲软，上游核心元器件部分产品降价；加之公司新产品预制金锡氮化铝衬底材料出货上升较快，为了提高市场渗透率，策略性降低产品售价。费用端，Q3公司管理/销售/研发/财务费用率分别为19.43%/9.20%/13.76%/-7.9%，同比+2.86/+3.63/-2.92/-1.84pct，环比-0.5/0.34/-2.47/3.17pct。公司管理费用较高系确认两期股权支付费用与信息化支出增加，销售费用增加系市场拓展费用增加。 。巩固上游业务基本盘，专注研发增强领先优势。（（1：）“产生光子”业务：公司预制金锡薄膜工艺和金锡共晶键合工艺处于行业领先地位，预制金锡氮化铝衬底材料具备月产能超过200万只大批量生产能力，多家重要客户35W高功率可靠性通过验证并批量交付，公司有望借助价格策略，快速提高市场渗透率增加营收体量。 Vsik绮昀系列专业净肤激光元器件持续批量交付，提升品牌影响力。（2）“调控光子”业务：公司在光场匀化核心技术优势显著，光场匀化器产品最终用于全球高端光刻机厂商核心设备，也为锐科激光、创鑫激光等提供快轴准直镜等产品。 此外光纤激光器新品目前已向大客户送样正在进行验证，预计下半年逐步进入批量供货。面向车载ARHUD市场开发的微透镜阵列新产品已在首个车载HUD客户处进入小批量供货阶段。随着上游元器件放量，公司技术护城河和产品领先地位将进一步巩固。 。新兴应用多点布局，持续关注新品拓展。（（1）汽车应用：公司聚焦于线光斑技术路线，为德国大陆集团供应FashLiDAR量产阶段的激光雷达发射模组，国内新获得两家激光雷达发射模组项目定点通知，与海外头部Tier1合作线光斑发射模组持续推进。（（2）泛半导体制程：用于逻辑芯片退火制程的激光系统产品已完成工艺验证；半导体先进封装LAB激光辅助键合应用取得突破性进展，终端客户验证效果良好；先进显示领域已完成Mini-edrepair激光系统的产品迭代开发。（3））医疗健康：开展了专业净肤模组的平台化开发工作，并开发出可实现110/220V兼容的用于专业净肤应用的200A电源。 投资建议：考虑到公司业绩仍然受到宏观经济环境影响，我们调整公司2023-2025年营业收入预期至5.63/7.63/10.33亿元，调整归母净利润预期至0.79/1.39/2.37亿元，以10月27日市值对应PE分别为90/51/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：研发进展不及预期，激光雷达上车进展不及预期、新兴市场拓展不及预期。

事件：10月27日晚，公司披露2023年三季报。根据公司三季报，公司23Q1-Q3实现收入18.44亿元，同比16.49%；实现归母净利润-4.26亿元，同比-129.10%；实现扣非净利润-5.35亿元，同比-101.79%；销售毛利率24.66%，销售净利率-23.12%。单Q3实现收入7.87亿元，同比+56.57%；实现归母净利润-0.90亿元，同比+7.77%；实现扣非净利润-1.13亿元，同比+14.67%；销售毛利率24.72%，销售净利率-11.48%。 Q3营收环比延续复苏趋势，利润端环比减亏幅度明显。1）营收端：23Q1-Q3公司营收分别为4.08/6.49/7.87亿元，单季同比-27%/24%/57%，单季环比-27%/59%/21%，Q3连续第二个季度同环比为正，自公告以来创单季营收历史新高，体现公司增长势头强劲。2）毛利端：23Q1-Q3毛利率较2022全年降低12.47个百分点，单Q1-Q3毛利率分别为24.54%/24.67%/24.72%，环比持续微增。3）利润端：公司23Q1-Q3单季归母净利润持续亏损，前三季度合计亏损4.26亿元，主要由竞争导致的本年度产品毛利率下降、以及研发费用有所增加所致。单Q3归母净利润环比+105%，扣非净利润环比+114%，环比减亏幅度明显，公司利润端稳步恢复。 战略调整募投资金投向，开启智能可穿戴新篇章。公司于2023年10月27日发布公告，拟将IPO募投项目“智能IPC芯片设计项目”部分募集资金投入新项目“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”中。近年来，IPC市场格局发生了较大变化，如原安防行业的政策驱动效应减弱、短期实现规模化销售难度大、IPC产品毛利率持续下滑等。尽管公司仍长期看好智能IPC的应用前景，但基于谨慎原则和合理利用募集资金原则，公司对此项目及时予以终止。“新一代智能可穿戴设备软硬件平台开发项目”具有广阔的市场前景。依托公司在可穿戴领域的技术积累及客户资源优势，有利于此项目的顺利研发及后续推广。公司将以智能手表为基础研发出一整套可穿戴设备的终端软硬件整体方案，提供从芯片到硬件设计到完整的软件SDK的一揽子方案，公司预计该项目于2026年9月前可实现量产。 股权激励目标彰显公司长期成长信心，2026收年目标营收41亿元。公司于2023年10月27日发布“2023年限制性股票激励计划（草案）”，公司2024/2025/2026年营业收入考核目标为以2022年营业收入（21.40亿元）为基数，分别实现35%、60%、90%的增长，对应营收目标分别为28.89/34.24/40.66亿元。当前结合公司客户对23Q3/Q4的提货预期，以及半导体行业季节性因素，公司目前对下半年销售形势持相对乐观态度。展望未来，我们看好公司把握行业周期带来的机会，持续扩大营收体量，此次股权激励更是彰显公司长期成长信心。 投资建议：根据公司三季报业绩情况，我们调整公司2023-2025年营业收入预期为27.15/35.05/46.50亿元，调整归母净利润预期为-5.07/-3.63/-0.04亿元，以10月27日市值对应PS分别为9.38/7.26/5.47倍，维持买入评级。 风险提示：尚未盈利的风险，技术迭代及替代风险，市场竞争风险，贸易摩擦的风险。

事件：公司公告预计 23 年前三季度实现营收约 426 亿，同比+18.3%；实现归母净利 38.8 亿元，同比+71.9%；扣非归母净利 34.8 亿元，同比+71.3%；其中 Q3约实现营收 175 亿，同比+35.6%，环比+11.3%；实现归母净利约 17.8 亿元，同比+194%,环比+12.8%；扣非归母净利 17.1 亿元，同比+186%，环比+16.4%。 市场持续开拓叠加产品升级，Q3 业绩再攀历史高峰。公司 Q3 营收、归母净利及扣非净利在 Q2 基础上全面再创历史新高。公司 Q3 营收高增长主要系公司持续开拓新市场及产品升级，总体出货量增长，营收环比实现双位数增长。同时受益于产品结构升级及成本优化，毛利率有所增加。反映至净利率，公司 Q3 归母净利率达到 10.15%，Q3 归母净利实现历史最高的 17.8 亿。 新兴市场手机市场潜力依旧巨大，AI 进一步打开成长空间。新兴国家智能手机市场大量需求仍未得到满足。公司基于的本土化能力和强大的渠道，为用户打造最适配的手机以不断开拓市场，非洲、南亚以外市场潜力依旧巨大；AI 浪潮下，手机作为目前最普及的移动终端不会错过 AIGC 的赋能机遇，同时端侧大模型应用在安全性和响应速度上优势明显，公司有望充分受益。 实控人承诺不减持，公司价值有望得到进一步认可。公司 9 月 25 日收到实际控制人竺兆江的承诺函，竺兆江通过深圳市传音投资持有的公司股份在 6 个月（2023年 9 月 25 日-2024 年 3 月 24 日）将不以任何方式进行减持，显示了实控人对公司未来发展的信心和对公司价值的高度认可，促进公司持续、稳定、健康发展。 投资建议：预计 2023-2025 年实现收入 598/722/815 亿元，实现归母净利润52.3/62.8/74.6 亿元，以 9 月 26 日市值对应 PE 分别为 23/19/16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期、市场竞争加剧、新品发布不及预期

深耕元器件耗材行业，在行业波动中持续成长。洁美科技成立于2001年，主要为电子元器件企业提供使用及制程所需耗材，已经形成覆盖全球知名企业的良好客户群体。公司兼具成长性与周期性，2016-2021年营收和归母净利CAGR分别为20%/23%，2022年受行业波动下滑后，2023年Q2业绩环比大幅改善有望重回高增长轨道。从业务布局看，纸质载带和配套胶带营收占比逐渐减少，新业务布局初见成效，有望打破原有纸质载带的行业天花板，长期增长动能充足。 薄型载带龙头，行业复苏在即有望重回增长轨道。薄型载带主要用于元器件贴装行业，按照材质可分为纸质载带和塑料载带。公司纸质载带市占率全球第一，主要受行业需求影响。2022年被动元件行业需求下滑，同时被动元件厂商普遍下调原材料库存，带来元件耗材需求的进一步下滑。根据2023H1半年报，被动元件行业Q2环比复苏明显，载带作为上游耗材需求弹性极大。同时成本占比约45%的木浆价格大幅下降，利润率有望进一步提升。塑料载带公司借鉴纸质载带的成功路径，纵向一体化打造核心竞争力，同时产能上匹配客户需求持续增长。 横向拓展膜类产品，打开远期成长空间。MLCC是离型膜核心下游，全球市场空间超200亿元。MLCC离型膜和公司纸质载带客户高度重叠，同时大空间和低国产化率蕴含巨大的产业机会。公司抓住机会坚定布局，自产基膜增加离型膜竞争力，是国内为数不多的MLCC离型膜生产厂商之一，目前多数客户已稳定批量供货，日韩客户验证也顺利推进。CPP流延膜产品用于电池铝塑膜生产，公司2020年开始布局后，2022年Q4第一期3000吨已经进入满产阶段，二期3000吨预计2023年底试生产，满产后产能翻倍，有望成为下一增长点。 投资建议：我们预计公司2023/2024/2025年实现收入17.7/25.7/34.3亿元，实现归母净利润2.78/4.53/6.33亿元，以9月22日市值对应PE分别为40/25/18倍。 首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期、客户拓展不及预期、产能建设不及预期

国内第三方集成电路测试企业龙头，自主研发能力突出。公司主营业务包括晶圆测试、芯片成品测试以及与集成电路测试相关的配套服务，核心技术均来源于自主研发，突破了6nm-14nm先进制程芯片、5G射频芯片、高性能CPU芯片、高性能计算芯片、FPGA芯片、复杂SoC芯片等各类高端芯片的测试工艺难点，成功加速了国产化替代。2020-2022年实现营业收入分别为1.61/4.93/7.33亿元，年复合增长率达65.7%；实现归母净利润分别为0.35/1.32/2.43亿元，年复合增长率达90.8%。 短期来看，下游芯片库存情况逐渐好转，半导体景气度有望触底回暖。公司客户基本涵盖所有高端芯片设计公司，受下游库存周期、疫情等因素的影响，2023年Q1的业绩出现了一定程度的下滑。以PC及智能手机为代表的消费电子市场有望复苏，汽车、服务器等领域需求强劲，各大厂商库存水位逐步恢复至正常水平。 目前全球晶圆代工厂的产能利用率已有一定程度的修复，届时行业景气度将有效传导到芯片测试的订单端，公司稼动率有望逐渐好转。 中期来看，Chiplet加速高端芯片量产，测试环节有望迎来价值增厚。市场对于以CPU/GPU算力芯片、汽车芯片为代表的高端芯片需求量急速增长，后段高端测试业务需求也随之增加。算力需求提升对芯片速度、容量都提出了更高要求，国内14nm和7nm等先进制程芯片短期无法迅速扩产，Chiplet技术成为关键。Chiplet将加速国内高端芯片量产，且Chiplet对封测环节提出更高要求，将推动先进封装技术整合和芯片测试需求，有望带来测试环节量价齐升。 长期来看，第三次半导体产业转移不断深化，公司有望复刻京元电子成功之路。 中兴、华为禁令事件之后，大陆芯片设计公司的高端测试订单逐渐由中国台湾向中国大陆回流，进一步加速国产替代，促进大陆测试行业的发展。2022年伟测科技、利扬芯片、华岭股份合计收入14.6亿元，市占率不及4%，未来市占率有较大提升空间。随着国内晶圆代工厂扩产，国内外芯片设计公司在大陆进行晶圆代工的比例增加，对本地测试厂商的需求也随之增加，公司作为大陆第三方测试厂商的龙头企业，具备业绩快速增长的潜力。 盈利估值：我们预计公司2023-2025年营收分别为8.34/12.92/18.09亿元，归母净利润分别为1.91/3.84/5.88亿元，对应PE68/34/22倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：（1）行业周期性波动风险；（2）集成电路测试行业竞争加剧的风险；（3）依赖进口设备的风险；（4）技术更新不及时与研发失败风险。