订单提速：一季度合计签大单14亿元；光伏硅片+电池+组件设备多点开花据公司公告（公司仅披露2亿元及以上订单）1）光伏硅片+电池+组件：3月25日，公司中标隆基绿能硅片分选机项目、电池项目、组件项目，中标金额合计约4.3亿元。我们认为，随着下游客户加速一体化趋势进程中，设备厂一体化供应能力将成为行业未来核心竞争力之一。 2）组件设备：2月13日，公司中标通威5.8亿元划焊一体机项目。我们认为，组件串焊扩产高景气将持续维系，短期受益：光伏价格下行释放需求+新型电池扩产催生组件配套+行业一体化布局趋势。长期受益：如0BB技术加码落地、行业将再迎颠覆性扩产，公司龙头领先、布局充分，将持续受益。 3）硅片单晶炉：3月12日，公司控股子公司中标新疆晶品新能源3.8亿元大尺寸单晶炉订单。市场担心硅片扩产景气度下滑，我们认为公司处于市场份额的加速扩张期。2022年公司单晶炉订单超10亿元（据投资者调研公告），如定位于下游客户的二供选择，市场份额仍有较大上升空间，成长潜力大。 拟发11.4亿可转债：扩充产能、金属化设备实验室、半导体封装检测设备研发公司公告拟发行11.4亿可转债，用于：1）平台化高端智能装备智慧工厂：拟募投10.4亿元，大幅扩张高端智能装备产能，建成以电池丝网印刷整线、储能模组PACK智能生产线等已获市场认可的新产品为重点、兼顾在研高端智能装备的平台化生产基地。2）光伏电池先进金属化工艺设备实验室：拟募投0.6亿元，建设光伏电池片后道工艺环节的实验线，并配置行业前沿的检测设备，促进公司设备产品快速迭代升级。3）半导体先进封装光学检测设备研发及产业化：拟募投0.4亿元，丰富公司半导体封测设备产品，与现有产品产生协同。 光伏串焊设备龙头，光伏、半导体、锂电设备多点开花（1）光伏设备：公司为组件串焊设备龙头，受益行业多重技术迭代演绎、基本盘稳步向上，向硅片+电池+组件设备一体化布局延伸、持续打开成长天花板。 （2）半导体设备：公司为铝线键合机国产替代首家企业，已获通通富微电、德力芯、华润等客户订单，向金、铜线键合机及上游半导体设备延伸。目前已有试用客户近20家，几十台设备在客户端试用，期待半导体第二增长极打开。 （3）锂电设备：布局锂电模组+PACK线，覆盖国内优质锂电客户。定增投资5000万加码叠片机等电芯制造设备。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润至7/10/13.8亿元，同比增长90%/43%/38%，对应PE为38/26/19倍。维持“买入”评级。 风险提示：光伏下游扩产不及预期；半导体设备研发进展低于预期。

深耕激光精细微加工领域，稀缺可自制固体激光器的技术驱动型激光厂商公司成立于2005年，主营精密激光加工设备、激光器、激光设备租赁和加工服务，是国内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商。2019-2021年营业收入复合增速达25%，归母净利润复合增速达107%，根据业绩快报，2022年公司实现营收5.7亿元，同比增长3%，归母净利润0.7亿元，同比下降23%。 制造业转型升级驱动激光设备行业高增长，公司细分赛道市占率国际领先随我国传统制造业加速转型升级，激光加工设备的智能化、标准化、连续化优势突显，激光设备市场快速扩容。《2022中国激光产业发展报告》预计2022年我国激光设备市场规模将达到876亿元，2015-2021年CAGR达15.5%，。根据CINNOResearch，公司在2020年中国大陆泛半导体激光设备市占率15%（第三名），在2016-2020年中国大陆的主要面板厂的激光切割设备市占率12%（第三名）。 泛半导体：激光精密加工顺应下一代技术迭代需求，公司具备先发优势1）MicroLED：被视为具有颠覆性和革命性的下一代显示技术，“巨量转移技术”和“巨量检测修复技术”是MicroLED产业化关键技术，公司配合京东方、华灿光电等客户进行小批量工程测试，MicroLED激光剥离及激光修复设备已交付客户并实现收入，MicroLED激光巨量转移设备已获得头部客户订单。 2）碳化硅：是第三代半导体之星，高压、高功率下应用场景下性能优越。根据中商产业研究院，受益于新能源汽车及光伏领域需求的高速增长，预计2022-2024年全球碳化硅功率半导体市场CAGR达21%。公司碳化硅晶锭激光切片技术已完成工艺研发和测试验证，正积极开拓市场。 新能源：向光伏、锂电大市场进军，绑定钙钛矿、锂电池核心客户1）钙钛矿：钙钛矿被认为是下一代光伏新技术，激光设备是钙钛矿单结电池产线的必需设备。我们测算2030年我国钙钛矿电池激光设备市场空间有望达125亿元，八年CAGR达80%。公司已经推出钙钛矿薄膜太阳能电池生产整段设备，首套钙钛矿太阳能电池生产整线设备（百MW级）已顺利交付客户并实现收入。 2）锂电池：在新能源车、储能等旺盛需求带动下，锂电池产业高速增长，根据中商产业研究院，预计2022年我国锂电池出货量将达489GWh，五年CAGR为43%。公司锂电板块已布局光纤脉冲激光除膜设备、超快激光金属高品质打标设备，自研的激光电芯除蓝膜设备已通过客户测试验证并获头部客户首台订单。 盈利预测与估值预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.7、1.0、1.5亿元，同比增长-24%、42%、57%，对应PE为75、53、34倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期；新客户导入不及预期等

TOPCon设备：获伊特纳能源1亿元电池设备订单；量产订单加速突破1）据公司公告，公司与联营企业伊特纳能源（控股15%）签订0.99亿元设备采购合同，公司将为伊特纳（淮北）提供PE-poly、PECVD正面氮化硅、PECVD背面氮化硅等电池设备及光伏组件设备。 2）2023年为TOPCon行业扩产大年，公司已具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺的能力，并获量产批量订单，受益行业高景气、期待公司业务加速突破。 厚积薄发：光伏HJT+TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将二次腾飞1）HJT设备：公司首台量产微晶设备已交付国内头部客户、正在进行中试/量产级别验证。我们预计2025年HJT设备订单空间有望超600亿元，2020-2025年CAGR为98%，公司PECVD设备产能大、成本低，设备进展有望超预期。公司预计2023年底前可拿到5GW左右订单，且未来将具备提供HJT整线方案能力。 2）TOPCon设备：公司聘中科院宁波所资深科学家任公司首席科学家，具备交付全部管式热制程+真空设备和工艺，已获量产批量订单（据公司投资者交流平台）。我们预计2023-2025年为TOPCon扩产高峰期、合计市场规模1107亿元（年均369亿元），公司将受益。 3）拟发行10亿定增：其中4.8亿用于公司智能制造华东基地项目、3.4亿用于高效电池片PVD设备产业化项目，与公司的电池自动化设备、丝网印刷技术、HJTPECVD设备配套组成HJT整线核心设备，降低HJT整线生产成本。 4）投实验线，向N型电池+组件设备“一体化”供应商布局：公司投资1.02亿元建设“高效电池&高效组件研发实验室”、2023年初将逐步贯通，为高效电池+组件研发测试提供完整平台。 盈利预测及估值：看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部预计公司2022-2024年净利润为0.9/2.1/4.1亿元，同比增51%/131%/92%，对应PE为90/39/20倍。看好公司光伏HJT和TOPCon设备均迈向头部，组件设备龙头将迎二次腾飞，维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon电池设备推进速度不达预期；下游扩产不及预期

2022年业绩快报：业绩同比增长70%；期待2023年公司设备+材料齐放量1）2022年业绩：营收106.4亿元，同比增长78%；归母净利润29.2亿元，同比增长70%，落于业绩预告（27.4至30.8亿元）中轨，归母净利率27.4%，盈利能力保持高水平。扣非归母净利润27.3亿元，同比增长67%。 2）2022年Q4单季：营收31.8亿元，同比增长61%、环比增长3%；归母净利润为9.1亿元（归母净利率28.6%），同比增长51%，环比增长13%。 3）市场担心公司23年光伏硅片设备扩产景气度。我们认为，2023年将是公司多点开花、新业务加速放量的一年，期待公司光伏设备（硅片+电池+组件）+耗材(坩埚、金刚线)、半导体设备（硅片+晶圆及封装）、碳化硅材料（6+8英寸衬底）齐放量、带来公司订单+业绩增长。 长晶设备龙头，向光伏+半导体设备/耗材、碳化硅+蓝宝石材料齐发力1）光伏设备：公司为光伏长晶炉龙头、市占率龙头领先。同时，公司向光伏石英坩埚（市占率龙头领先）、金刚线耗材领域延伸，打开光伏业务第二成长点。 2）半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超30亿元（含税）。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。半导体设备将成为公司未来订单重要增长点。 3）碳化硅：技术端：公司8英寸N型SiC衬底将小批量生产。客户端：公司已与客户A形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产40万片6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于2022年试生产。设备端：目前公司已完成6-8英寸长晶热场和设备开发,发布6英寸双片式碳化硅外延设备国际领先。 4）蓝宝石：技术端：已生长出全球领先700Kg级蓝宝石晶体，实现300Kg级及以上规模量产。产能端：推进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、碳化硅、蓝宝石领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润29.2/39/50.5亿元，同比增长70%/34%/29%，对应PE为30/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

拟更名“弘元绿色能源”提升品牌；22年单晶硅出货增长 79%、一体化产能大力推进1）拟更名：弘元绿色能源，提升品牌竞争力。据公司公告，公司拟变更公司名称为“弘元绿色能源股份有限公司”。目前公司已从设备制造企业逐步迈向光伏产业链一体化企业，新能源材料行业收入占比达 98%以上（据 2021年报）。为使公司名称更贴合实际情况，进一步提升公司品牌竞争力、并协同体系内公司品牌管理为目标，公司决定变更公司名称。 2）2022年度出货量披露：据公告，2022年公司单晶硅片出货 31.2GW，同比增长 79.1%（2021年出货 17.4GW）。截止 2022年末公司已拥有 35GW 单晶硅产能，预计未来将进一步提升。 3）上下游一体化布局大力推进：此前公司分别于 2022年 2月公告 15万吨高纯工业硅及 10万吨高纯晶硅项目、2022年 8月公告投建徐州 24GW N 型光伏电池。目前公司包头硅料项目及徐州电池项目建设进展顺利，预计均将于 2023年二季度投产，形成上下游一体化布局。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 SiC 碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达 20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 31/56/72亿元，同比增长 81%/81%/29%；对应 PE 为 15/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年业绩快报：实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%，符合预期1）2022年业绩符合预期：实现归母净利润3.7亿元，同比增长72%；实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%；实现基本每股收益0.47元/股。2）业绩变动原因：2022年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。2022年非经常性损益对公司净利润影响为1.5亿元。 光伏银浆：HJT产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。根据深度报告，光伏银浆作为核心辅材2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。 （2）公司是HJT低温银浆绝对龙头，2022年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。根据深度报告，WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标应收累计不低于100亿元根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长预计公司2022-2024年实现归母净利润3.7/3.0/3.7亿元，同比增长71%/-20%/23%，对应PE32/40/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等

获阿特斯、新潮光伏合计 136亿硅片订单；2023-2026年合计签单近 535亿元1）获阿特斯 54亿单晶硅订单：据公司公告，公司全资子公司弘元新材料与阿特斯洛阳签订2.5亿片单晶硅片及 1万吨单晶方棒销售合同、履行期限为 2023年 1-12月，预计总金额 53.8亿元（含税，参照 InfoLink Consulting 最新公布的价格测算）。 2）获江苏新潮光伏 82亿硅片订单：据公司公告，公司全资子公司弘元新材料与江苏新潮签订13.25亿片单晶硅片销售合同、履行期限为 2023年 3月-2026年 2月，预计总金额 82.4亿元（含税，参照 InfoLink Consulting 最新公布的价格测算）。 3）目前公司客户已覆盖天合光能、阿特斯、东方日升、正泰新能源、通威股份、龙恒新能源、爱旭股份、捷泰、一道、新潮等优质客户，包括优质组件龙头企业、电池片龙头企业。 2023-2026年已合计签硅片订单近 535亿元（按签单当时 PVInfolink 报价）。 迈向一体化程度最高光伏龙头之一：“工业硅+硅料+硅片/硅片设备+N 型电池片+电站”公司依托光伏装备业务优势，切入光伏产业链，致力于成为产品线最全、一体化程度最高、产能最新、成本最低、核心竞争力最强的光伏企业之一。 1）工业硅+硅料（自建）：拟建 15万吨高纯工业硅+10万吨高纯多晶硅项目，其中 8万吨高纯工业硅+5万吨多晶硅料正在建设中，一期 5万吨多晶硅将于 2023年 4月投产（据公司新闻）。 同时政府将予公司配备 3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标，预计将保障公司低电价优势。 2）工业硅+颗粒硅（参股 27%）：已增资 10.2亿元共同投资年产 10万吨颗粒硅+15万吨高纯纳米硅项目，参股 27%。投产后公司将获得不低于 70%比例的颗粒硅（对应 7万吨），满足 25GW 硅片的硅料需求，强化硅料保障、硅片竞争力。 3）硅片拉晶+切片：目前投产产能已达 35GW 拉晶+25GW 切片。计划在包头投建 40GW 硅片产能+徐州 25GW 切片产能，产能迈向 75GW 拉晶+50GW 切片。 4）N 型电池：拟投建 24GW N 型高效电池产能。其中二期 14GW 高效电池正在建设中，三期规划10GW。电池技术选择包括 TOPCon、HJT 等 N 型电池。已与一道签 32亿 N 型硅材料订单。 5）新能源电站：公司规划 5.5GW 新能源电站。 SiC 碳化硅：6英寸衬底研制成功；碳化硅切片机市占率超 90%、边缘倒角机投入试用1）SiC 衬底：6英寸碳化硅衬底已成功试制。有效厚度达 20毫米，经加工后衬底片的微管、位错等各项指标均达国内领先水平。2）SiC 设备：公司半导体碳化硅切片机、边缘倒角机在国产市场占有率超 90%，碳化硅边缘倒角机研制成功、已发往客户试用。 投资建议：高成长、低估值；一体化程度最高、成本最低、竞争力最强的光伏龙头之一预计公司 2022-2024年归母净利润为 31/56/72亿元，同比增长 81%/81%/29%；对应 PE 为 15/8/6倍。维持“买入”评级。 风险提示：大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。

2022年业绩快报：实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%，符合预期 1）2022年业绩符合预期：实现归母净利润3.7亿元，同比增长72%；实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长37%；实现基本每股收益0.47元/股。2）业绩变动原因：2022年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。2022年非经常性损益对公司净利润影响为1.5亿元。 光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收CAGR36% （1）光伏银浆市场空间五年CAGR达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。根据深度报告，光伏银浆作为核心辅材2025年市场空间有望达350亿元，2020-2025 年CAGR达22%，其中HJT低温银浆市场空间占比有望从2022年的9%提升至2025年的46%。（2）公司是HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约51%：2021年公司光伏银浆共出货229.3吨，位居全国前三，其中HJT低温银浆5.14吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022年HJT低温银浆出货量约40吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长 （1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。根据深度报告，WSTS预计至2025年中国半导体市场规模将达到3070亿美元，2021-2025年CAGR为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022年2月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024年目标应收累计不低于100亿元 根据公司2022年9月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024年三年累计目标营收不低于100亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT产业化提速拉动业绩增长 预计公司2022-2024年实现归母净利润3.7/3.0/3.7亿元，同比增长71%/-20%/23%，对应PE32/40/33倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等

TOPConSE设备：累计中标量超100GW；迈向TOPCon光伏激光设备龙头 1）TOPConSE累计订单超100GW：据公司官方微信公众号，近日随着多个头部客户新订单的落地，公司TOPCon SE一次激光掺杂设备订单产能累计突破100GW，体现出光伏行业头部客户对公司技术和产品的信任和认可。我们预计公司在TOPCon激光设备市占率已龙头领先，延续公司在PERC领域的光伏激光设备优势、强者恒强。 2）公司TOPCon一次掺杂SE设备：流程简单、能耗低、耗时短，无需化学清洗工艺，经济效益优势明显。利用激光能量推动硼原子在硅片内扩散，实现选择性发射极SE结构,从而获得更高的短路电流、开路电压和填充因子，提高太阳能电池的光电转化效率。据公司投资者交流平台回复，公司TOPCon一次掺杂方案提效达0.25%以上。 3）TOPCon产业化进程：目前行业扩产规划超300GW，晶科、天合、中来、晶澳、通威、上机、钧达、一道等均有不同规模扩产计划，TOPCon最高效率突破26%。我们预计2023-2025年TOPCon扩产将迎高峰期、年均有望超200GW。公司将充分受益TOPCon行业扩产大潮。 光伏激光设备：公司龙头领先，受益TOPCon、HJT、xBC多技术迭代、激光转印打开空间 公司为PERC电池激光设备龙头（市占率80%）。全面布局TOPCon、HJT、xBC、激光转印等技术路线，受益光伏需求增长（量）+单GW价值量提升（价），业绩有望接力PERC业务放量。 1）xBC电池：激光消融为BC电池背面钝化层开模的标配，取代传统光刻、大幅度简化工艺、降本。公司布局领先，已获龙头客户订单。 2）HJT电池：LIA激光修复设备可为HJT电池降低暗衰减、提升转换效率，公司已获欧洲客户量产订单，金额达1000多万元。 3）TOPCon电池：公司激光掺杂可实现0.25%以上提效，已在客户实现超100GW订单中标，有望充分受益TOPCon行业扩产浪潮。 4）激光转印：为PERC/TOPCon/HJT各类电池的通用技术。公司整线布局、覆盖TOPCon\IBC\HJT工艺。已在几家公司交付单线或整线量产验证设备，并实现单机订单。 5）铜电镀：为光伏电池降本增效的重要方向。公司的激光干法刻蚀技术已实现量产订单。 投资建议：多技术产品有望接力放量，从辅设备迈向核心主设备、成长空间打开 预计2022-2024年归母净利润为5/7.2/10.2亿元，同比增长32%/43%/42%,对应PE 51/36/25倍。维持“买入”评级。 风险提示：技术迭代风险；下游扩产不及预期；公司产品研发推广不及预期。

2022 业绩预告：实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%，符合预期1）2022 年业绩：预计实现归母净利润3.2-4.1 亿元，同比增长47%-88%；预计实现扣非后净利润1.8-2.7 亿元，同比增长9%-62%；预计实现基本每股收益0.4-0.5元/股。2）业绩变动原因：2022 年公司半导体业务相对平稳。受益于光伏装机量高景气，公司光伏银浆出货量及营业收入大幅增长。公司参与投资的苏州国润瑞琪创业投资企业（有限合伙）所投资的项目上市，导致公司持有的金融资产公允价值大幅增长。预计2022 年非经常性损益对公司净利润影响为1.2-1.5 亿元。 光伏银浆：HJT 产业化提速拉动低温银浆需求，预计未来三年营收 CAGR36%（1）光伏银浆市场空间五年CAGR 达22%：政策驱动叠加行业持续降本，预计光伏行业十年迎十倍增长，HJT 在转换效率、工艺步骤和温度、双面率、抗衰减性等方面优势明显，将成为第三代电池片技术主流。光伏银浆作为核心辅材，我们测算2025 年市场空间有望达350 亿元，2020-2025 年CAGR 达22%，其中 HJT低温银浆市场空间占比有望从2022 年的9%提升至2025 年的46%。 （2）公司是 HJT 低温银浆绝对龙头，2022 年市占率约 51%：2021 年公司光伏银浆共出货229.3 吨，位居全国前三，其中HJT 低温银浆5.14 吨，国内排名第一。根据我们深度报告测算，预计公司2022 年HJT 低温银浆出货量约40 吨，市占率达51%。公司创新开发新一代高效低量快速印刷低温银浆产品、银包铜HJT低温浆料、银包铜主栅浆料等产品，下游客户认可度高。 半导体：汽车/光伏/工控半导体景气度高，预计未来三年营收稳健增长（1）半导体市场空间稳步向上：半导体产业受益于新能源汽车、光伏、工业控制等产业蓬勃发展迎来机遇。我们预计，至2025 年中国半导体市场规模将达到3070 亿美元，2021-2025 年CAGR 为12.4%。 （2）公司具备世界一流的二极管制造实力：公司专注于半导体整流器件芯片、功率二极管、整流桥和IC封装测试领域，遵循“半导体一站式超市”的经营模式，在二极管制造方面具有世界一流水平，整流二极管销售额连续十多年居中国前列。2022 年2 月，公司设立全资子公司苏州德信，主要聚焦于高端功率半导体芯片，旨在抢抓新能源市场机遇，完善公司汽车半导体产品布局。 发布股权激励草案彰显发展信心，2022-2024 年目标应收累计不低于100 亿元根据公司2022 年9 月发布的股票期权激励计划（草案），公司2022-2024 年三年累计目标营收不低于100 亿元，据此目标保守测算，公司2021-2024 年营收复合增速超过15%，彰显未来发展信心。 盈利预测及估值：半导体、光伏银浆龙头，HJT 产业化提速拉动业绩增长考虑非经常性损益后，预计公司2022-2024 年实现归母净利润3.2/3.0/4.0 亿元，同比增长47%/-7%/33%，对应PE39/42/32 倍。维持“买入”评级。 风险提示：HJT/TOPCon产业化进度不及预期；半导体下游需求不及预期等。

2022年业绩预告：同比增长 92%-119%；业绩、订单高增长1）2022年报：预计归母净利润 2.8~3.2亿元，同比增长 92%~119%；扣非归母净利润2.65~3.05亿元，同比增长 98%~128%。 2）2022年 Q4季度：预计归母净利润 0.79~1.19亿，环比 Q3增长 49%-125%；扣非归母净利润0.78-1.18亿，环比 Q3增长 81%~174%。 3）光伏设备：公司 2022年新签订单、在手订单均同比大幅增长。截止 2022H1，公司在手订单 41.6亿元（含税），同比增长 38%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。 4）包装设备：为顺周期行业，2022年受宏观经济影响、同比下滑。我们预计随着 2023年宏观经济复苏，包装设备业务有望反弹。公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力 京山轻机：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon 设备多点开花1）钙钛矿设备：预计 2030年钙钛矿设备市场空间 836亿元，2022-2030年 CAGR=80%。公司布局 PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等，已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如保持先发优势、将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：预计 2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达 100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益组件扩产景气度。 3）TOPCon 设备：2023年将进入 TOPCon 量产落地大年，预计 2022-2025年设备市场空间合计超 1253亿元（年均 313亿元），2023-2025年为 TOPCon 扩产高峰期。公司核心布局 TOPCon 二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022年 6月已交付客户验证、期待突破。 4）HJT 设备：随着 HJT 降本技术的发展、预计 2023年产业化有望加速。预计 2022-2025年HJT 电池设备订单市场规模有望从 97亿元提升至 602亿元，2022-2025年 CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获 4GW 量产订单、受益行业景气度提升。 （各环节市场空间测算：【京山轻机】深度：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花-浙商机械-20220117） 投资建议：钙钛矿设备领军者；光伏组件、TOPCon、HJT 电池设备多点开花上调公司 2022-2024年归母净利润至 3/4.4/5.9亿元（2021-2024年 CAGR=59%），同比增长105%/48%/33%，对应 PE 为 42/29/22倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。

2023年以来累计获 TOPCon 电池订单 50GW，助力 TOPCon 技术加速扩张 （1）据公司官方公众号，公司累计获 50GW TOPCon 订单，实现开门红。中标设备包括湿法设备、正背膜设备、PE-poly、硼扩及配套自动化设备，其中包括头部光伏电池厂家的重复性订单、行业新秀订单。 （2）PE-poly 技术成为 TOPCon 电池生产的主流线路，公司中标设备金额占 TOPCon 整线设备份额在 40%以上。公司 TOPCon 电池核心装备 PE-poly 因其三合一工艺集成，很好地解决传统路线上的绕镀、石英器件损耗、原位掺杂工艺时间长等难点，并实现了自有知识产权保护。随着TOPCon 扩产规模的快速增加，公司的 PE-poly 装备技术方案成为 TOPCon 技术路线的主流选择，市占率已超过 50%，并呈逐步上升趋势。此外，公司的 PE-poly 设备在原定以 LPCVD 为主的客户中也取得了一半的市场份额，具有标杆性的意义。 （3）TOPCon 电池市场：预计 2023-2025年将迎扩产高峰期、年均有望超 200GW。预计 2023-2025年为 TOPCon 扩产高峰期、合计市场规模 1107亿元（年均 369亿元）。其中 2023年 TOPCon设备行业市场空间预计将超 359亿元（预计超 200GW、按照 1.8亿/GW 投资额测算）。 公司在 TOPCon 设备领域已实现整线布局、订单大批量突破，钙钛矿、半导体、光伏 HJT 设备有望多点开花。 TOPCon 设备：TOPCon 先进 MAD 装备累计获 20GW 订单，引领 PE-poly 大规模应用2022年 12月 2日，公司 TOPCon 先进 MAD 装备再获订单，累计获近 20GW 订单。MAD 装备是基于公司独创技术开发的复合气相氧化铝淀积炉，用于 TOPCon PE-Poly 路线正面氧化铝的制备，具有优秀量产表现和宽广工艺研发空间。公司提供 PE-poly 核心设备产线年产能累计达 100GW，产品含全品类工艺制程设备和丝网印刷设备，服务于客户境内外 N 型 TOPCon 电池基地。 HJT 设备：GW 级电池产线设备出货；板式 PECVD 设备中试线量产平均效率稳定在 25%以上公司已顺利出货 GW 级 HJT 电池产线设备，常州中试线研究院全新 PECVD 与 TCO 设备安装到位。 板式 PECVD 设备采用 RF 微晶工艺，中试线量产平均转换效率稳定达 25%以上，部分电池转换效率接近 26%。 钙钛矿设备：首台套量产型钙钛矿电池核心装备出货；弥补国产设备空白公司持续深入开发、已获得狭缝涂布、PVD/RPD、蒸发镀膜等设备订单。近期在获得某央企研究院的钙钛矿低温低损薄膜真空沉积设备订单、及某国家科学院的反应式等离子镀膜设备订单后，公司钙钛矿共蒸法真空镀膜设备也顺利的再次取得某全球头部光伏企业订单。 半导体设备：8时 Cassette-less 设备导入积塔半导体，并获得重复批量订单2022年 6月子公司创微微电子 8时 Cassette-less 清洗设备交付上海积塔半导体并开始验证阶段。创微已成功中标积塔半导体 10余台清洗设备重复订单，制程涵盖 8时至 12时。 投资建议：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位和成长性预计 2022-2024年归母净利润 10、 13、16亿元，同比增长 39%、30%、24%，CAGR=27%，对应 PE为 41、32、25倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

2022年业绩预告：同比增长 60%-80%；业绩、订单高增1）2022营收：预计 101-113亿元，同比增长 70%-90%；其中单 Q4营收 26.7-38.6亿元，同比增长 36-96%、环比变化-14%~25%。 2）2022年归母净利润：预计 27.4-30.8亿元，同比增长 60-80%；其中单 Q4归母净利润 7.3-10.7亿元，同比增长 21-78%、环比变化-9%~34%。 3）在手订单：截至 2022年 9月 30日达 237.9亿元，同比增长 34%。其中半导体在手订单提速、达 24.6亿元，同比增长 239%。公司 2022年计划实现半导体设备新增订单超 30亿（含税）。 4）半导体设备：顺应国产化进程加快的行业趋势，公司订单量同比快速增长； 光伏设备：积极开发光伏创新性设备、提升技术服务品质，强化公司在市场的核心竞争力；光伏耗材：加速推进高纯度石英坩埚、及新一代金刚线等扩产。 长晶设备龙头，向光伏+半导体设备/耗材、碳化硅+蓝宝石材料齐发力1）光伏设备：公司为光伏长晶炉龙头、市占率龙头领先。同时，公司向光伏石英坩埚（市占率龙头领先）、金刚线耗材领域延伸，打开光伏业务第二成长点。 2）半导体设备：随着过去几年公司半导体设备在下游客户验证、形成销售，2022年公司目标实现半导体设备及服务新签订单超 30亿元（含税），将成为未来订单重要增长点。公司半导体大硅片设备领域，在晶体生长、切片、抛光、外延等环节已基本实现 8英寸设备全覆盖，12英寸长晶、切片、研磨、抛光等设备也已实现批量销售，产品达国际先进水平。 3）碳化硅：技术端：公司首颗 8英寸 N 型 SiC 晶体成功出炉。客户端：公司已与客户 A 形成采购意向（公司公告），2022年-2025年将优先向其提供碳化硅衬底合计不低于 23万片。产能端：公司计划在宁夏银川建设年产 40万片 6英寸以上导电+绝缘型碳化硅衬底产能，计划于 2022年试生产。设备端：目前公司已组建原料合成+长晶+切磨抛的中试产线,完成 6-8英寸长晶热场和设备开发。 4）蓝宝石：技术端：已生长出全球领先 700Kg 级蓝宝石晶体，实现 300Kg 级及以上规模量产。产能端：推进子公司宁夏鑫晶盛项目产能提升，强化规模优势。 投资建议：看好公司在光伏、半导体、蓝宝石、碳化硅领域未来业绩接力放量预计公司 2022-2024年归母净利润 28/37.3/48.1亿元，同比增长 63%/33%/29%，对应 PE 为 31/23/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：半导体设备研发进展低于预期；光伏下游扩产不及预期。

2022年业绩预告：同比增长 101%-131%；大幅超市场预期；业绩、订单高增1）2022年报：预计归母净利润 3.2-3.6亿元，同比增长 101%-131%；扣非归母净利润 3.1-3.5亿元，同比增长 114%-143%。我们预计核心受益于四季度硅料大幅投产所致。 2）2022年 Q4季度：预计归母净利润 1.1-1.6亿，同比增长 203%-334%，环比增长 27%-82%； 扣非归母净利润 1.1-1.6亿，同比增长 232%-356%，环比增长 41%-94%。 3）订单：2022年公司受益下游光伏硅料、硅片积极扩产，叠加公司较高的市占率，订单保持大幅度增长；与此同时，公司在半导体等电子材料行业继续保持稳定增长态势，全资子公司蔚宇电气充电桩业务订单继续保持高速增长，其他行业的订单仍保持稳定增长的态势。 拟发行 4亿定增：加码 41.2万台充电桩+60MW 储能项目，打开第成长天花板公司公告拟发行 4亿定增，用于投建 41.2万台/年产能充电桩+60MW 储能系统及交流器项目。 1）充电桩：项目拟建设交流充电桩 40万台/年+直流充电桩 1.2万台/年产能。公司与蜀道集团战略合作，同时与成都交投、重庆交运、云南能投、成都城投商务洽谈、有望未来合作。国外公司已在美国、德国、意大利、英国等多个国家市场获得订单，海内外市场同步发展。 2）储能：项目拟投建年产 60MW 储能变流器+储能系统产能。目前公司储能变流器和储能系统产品已完成样机制作、并送给客户，得到了下游客户的广泛认可。 英杰电气：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间1）硅料电源：受硅料紧张、行业纷纷扩产。预计 2022-2023年硅料电源市场空间合计达 24亿元，公司市占率 70%，绑定除大全以外的核心硅料厂。 2）硅片电源：受益于光伏需求增长+大尺寸技术迭代，预计 2022-2023年硅片电源市场空间合计达 12亿元。公司市占率高达 75-80%，绑定下游核心长晶炉设备厂+硅片厂。 3）电池电源：迎 HJT、TOPCon 新技术扩产，预计 2025年市场空间达 10亿元、CAGR=73%。公司布局 PECVD、PVD、扩散等环节电源，样机在客户端试用中，为国产替代领军者。 4）半导体电源：随着中国半导体设备公司进口替代加速，核心零部件的国产替代将成为国产设备商必须考虑的下一环。公司为半导体设备电源国产替代领军者、将充分受益。 5）充电桩：预计 2025年中国充电桩市场空间合计达 925亿元，是光伏、半导体电源市场数倍，2021-2025年 CAGR=58%。公司市场开拓顺利，拟定增加码 41.2万台/年充电桩扩产。 （市场空间参考【英杰电气】深度：光伏电源龙头；半导体电源、充电桩设备打开成长空间） 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量上调公司 2022-2024年归母净利润至 3.4/4.6/5.8亿元，同比增长 118%/35%/25%，对应 PE 为31/23/18倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

光伏组件+瓦楞包装设备龙头，钙钛矿设备领军者；多元布局光伏电池设备1）公司为光伏组件+瓦楞包装设备龙头，2021年占比营收分别为55%、23%。公司向光伏电池设备环节延伸，多元布局钙钛矿、TOPCon、HJT三种路线光伏电池设备、期待放量。 2）过去5年营收CAGR为27.7%，归母净利润CAGR为2%。截止2022H1，公司在手订单41.6亿元（含税），同比增长37.6%。随着公司未来电池设备的发展，将打开成长空间。 光伏设备：钙钛矿设备市场空间大；组件设备、HJT+TOPCon设备多点开花1）钙钛矿设备：钙钛矿电池具高效率、低成本优势，与HJT叠层匹配、可制造理论效率达43%的叠层电池。预计2030年钙钛矿设备市场空间达836亿元，2022-2030年CAGR=80%。公司主要布局PVD、ALD、团簇型多腔室蒸镀设备、组件封装设备等。目前公司已实现量产并成功应用于多个客户端，将具备钙钛矿电池整线设备交付能力，如能保持先发优势，未来将充分受益钙钛矿产业化浪潮。 2）组件设备：随着硅料行业产能释放、带动产业链价格下降，光伏终端需求有望迎高景气，带动光伏组件产能、产量增长。我们预计2025年组件设备（流水线+层压机）市场规模达100亿元，2022-2025年CAGR=16%。公司为组件自动化产线设备龙头，服务海内外头部客户，受益光伏组件扩产景气度延续。 3）TOPCon设备：2023年将进入TOPCon量产落地大年，预计2022-2025年设备市场空间合计超1253亿元（年均313亿元），2023-2025年为TOPCon扩产高峰期。公司核心布局TOPCon二合一镀膜设备（PECVD+PVD），2022年6月已交付客户验证、期待突破。 4）HJT设备：随着HJT降本技术的发展、预计2023年产业化有望加速。预计2022-2025年HJT电池设备订单市场规模有望从97亿元提升至602亿元，2022-2025年CAGR=84%。公司与金石能源合作清洗制绒设备，已获4GW量产订单、受益行业景气度提升。 包装机械设备：公司龙头地位稳固，海内外市场齐发力公司深耕行业近五十年，主要产品包括瓦楞纸板生产线、智能水性印刷、数码印刷、智能工厂全场景解决方案等，2020年公司市占率23.4%位居第一，过去5年营收CAGR=12.3%。公司积极推动海外市场拓张，2021年公司在欧洲市场合计收到包装设备订单2000多万美元，相较此前零散订单已形成规模。预计该板块未来将稳健增长。 投资建议：光伏组件+瓦楞包装设备龙头，光伏电池设备打开成长第二极预计公司2022-2024年实现归母净利润2.7/4.2/5.6亿元（2021-2024年CAGR=57%），同比增长87%/55%/32%，对应PE为43/28/21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新产品市场推广不及预期风险；行业景气下行风险；市场竞争风险。