事件： 23Q1-Q3实现收入 30.35亿（+6.46%），归母净利润 3.18亿（-17.5%），扣非归母净利润 3.39亿（+8.06%）； 23Q3单季度实现收入 10.28亿（+2.69%），归母净利润 1.43亿（-8.54%），扣非归母净利润 1.40亿（-5.56%）。 主业稳健增长， trividia 单 Q3盈利转正。 23Q1-Q3， 子公司 PTS 血脂和糖化血红蛋白检测产品实现了同比快速增长， 实现净利润约 648万美元。 Trividia 单三季度已经实现盈利，终端用户需求稳定，经营持续向好。 CGM 加速放量，明年国内+欧洲有望同步放量，美国临床积极推进中。公司的 CGM产品于今年 4月国内正式开始销售，据公司披露，截止 7月，仅线上成交额便突破 2000万元， 国内加速放量，为欧洲、美国出口奠定良好基础。 今年 9月底已经在欧洲获证，明年国内、欧洲有望同步放量， 美国临床正在推进，根据 cinica trias网站披露，预计年底完成。 CGM 高增长，公司加速掘金百亿美元市场。 雅培 FreeStye Libre 系列 Q3单季度收入 14亿美金（+30.5%），截止 23Q3共实现收入 39亿美金（+ 26%）， 受益于欧美医保扩围， CGM 渗透率快速增长，公司有望凭借技术+成本优势打开欧美市场，掘金全球数百亿级美金市场！ 盈利预测及投资建议： 公司为国内 BGM 龙头， CGM 新产品已在中国、欧洲上市，有望加速打开第二成长曲线，预计 2023-2025年归母净利润分别为 4.6/5.6/7.0亿，对应 PE 为 35/29/23倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件： 公司发布 2023 年第三季度业绩， 2023 前三季度实现营收 4.3 亿（+52.7%），归母净利润 4519 万（+426.5%），扣非归母净利润 3727 万（+752.7%）； 2023Q3实现营收 1.4 亿（+23%），归母净利润 711 万（+102.2%），扣非归母净利润 394万（+40.4%）。 Q3 收入符合预期， 股权激励夯实长期发展信心： 受反腐影响， Q3 收入增速有所承压， 23 年单三季度毛利率 74.3%，环比二季度 76.36%有所下滑。单季度销售、研发费用率分别为 39.2%（同比+13pct）、 26.2%（同比+6pct）， 归母净利润 711万，环比二季度为 2153 万有所下降。 2023 年 10 月 13 日，公司发布 2023 年限制性股票激励计划（草案）， 设定业绩考核目标 A： 24-26 年收入 9.9/14/20 亿，对应增速 50%/41%/43%；利润目标 1.2/1.8/2.7 亿，对应增速 50%/50%/50%(23 年以 22 年股权激励业绩考核目标 A 为基数测算，剔除股份支付费用）， 持续释放中长期高速增长信号。 AQ300 上市有望持续驱动公司市占率提升： AQ300 上市后当前临床反馈较好，对标奥林巴斯 X1，高端功能陆续配置齐全， 公司正持续加强市场营销体系以及品牌影响力的建设； 同时对产品进行不断打磨与改进，持续加大对新技术、新产品的研发投入。 未来 3 年连续高增长指引下， AQ300 有望实现高放量， 有望推动其内镜市占率加速提升，同时带动盈利能力的进一步增长。 持续加码研发，出海进展稳步推进： 23H1 研发投入占营收比 24.1%（+2.0pct）， 5 月推出全新十二指肠内镜，近期细镜等新产品持续发布，补齐高端产品矩阵有望提升中标能力。 4K 超高清软性内窥镜系统完成多个产品型式检测，内窥镜机器人系统主要设备完成动物试验。强研发实力赋予产品广阔出海前景， 23H1 境外收入5540 万元（+34.5%），出海进展有望持续加速。 盈利预测与估值： 公司Q3 收入符合预期， 净利润率环比下降， 预计后续随 AQ-300放量持续加速， 业绩增速有望回升。 公司作为国产内镜双雄之一，市占率有望持续提升。公司利润率有望加速爬升，叠加高壁垒产品出口潜力，预计公司 2023-2025年营业收入分别为 6.61/9.91/14.04 亿，同比增速为 48.5%/49.9%/41.7%；净利润为 0.80/1.21/1.80 亿，同比增速为 269%/50.8%/49.3%，对应 PE 为 107/71/47倍。维持“买入”评级。 风险提示： 新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 23Q1-3： 3.76 亿（+10.8%），归母净利润 1.18 亿（-15.5%），扣非归母净利润 1.11 亿（-14.2%）； 23Q3：收入 1.1 亿（-24.4%），归母净利润 0.29 亿（- 51.9%），扣非归母净利润 0.25 亿（-55.2%）。 Q3 大客户新产品上市节奏扰动+高基数承压， 预计 Q4 回归正轨呈现较好预期。此前大客户 1788 型号新品推迟上市，海外需求延迟、降库存扰动公司订单交付，叠加去年 Q3 基数较高， 共同导致业绩承压。 前三季度费用端呈现普遍提升， 销售费用率 3.48%（+0.36pct），管理费用率 10.11%（+1.79pct），研发费用率 14.41% （+2.43pct），受股份支付、联营企业损失影响，利润端下滑较多。 预计随着大客户新品推广，交付节奏将逐步恢复， 新签订单将随大客户新品放量回归正轨，我们预计 Q3 业绩触底后 Q4 环比加速改善。 中国史赛克、国药新光产品均已上市，自主二代品牌获证在即推动放量。 10 月史赛克赛镜 TS88 获批上市， 10 月 9 日国药新光 4k 内镜系统获批上市； 23H1 公司成功获得胸腔内窥镜、内窥镜 LED 冷光源， 4K 除雾内窥镜摄像系统、立式牵引治疗仪的注册证和生产许可。当前自主二代整机即将落地， 四季度有望上市销售。中国史赛克、国药新光、自主渠道“三驾马车” 共同推动放量迎来新阶段。 投资建议与估值： 预计 2023-25 年营收为 4.91/6.78/8.72 亿，同比增长 2.9%/38. 2%/28.6%,归母净利润为 1.50/2.18/2.81 亿，同比增长-17.6%/44.7%/29.2%。 对应 PE 分别为 45/31/24 倍。 维持“买入”评级。 风险提示： 订单落地不及预期； 整机销售不及预期； 单一客户占比过高风险； 新产品推广不及预期风险； 市场竞争加剧风险

事件： 公司发布 2023年三季报，前三季度实现营业收入 14.7亿（+17.3%），归母净利润 3.21亿（+30.7%）；第三季度实现营业收入 4.25亿（+2.1%），归母净利润 0.48亿（-33%）。 Q3收入受同期高基础影响放缓，利润下滑主要系受销售加大投入： Q3受同期高基数影响，第三季度营业收入增速有所放缓，实现营业收入 4.25亿元，同比增加2.1%，但季度间收入差距缩小。 公司毛利率稳健增长， Q3提升 4.4pct 至 68.1%，费用端除销售费用外，其他费用相对平稳。 利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响： 公司 Q3收入略增（+873万元）、毛利增加近 2400万元，销售费用增加 2196万元，同比增长 22%，市场推广活动增加； 管理费用和研发费用分别增长 7.1%和 9.5%，投资收益减少 1074.5万；综合分析来看，公司毛利水平持续提升， 经营性费用（销售、管理、研发）处于良性水平，其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下，对公司单季度利润波动影响加大，但全年来看，影响或相对较小；我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。 UM-1720、 HD580新品加速上市， 平台型布局显著打开成长天花板： 9月 14日，公司 HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准， 在 HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发，软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。 9月 16日公司于 2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头 UM-1720新品，成为国内首家、全球第三家获批。同时，公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长，在微创外科领域，公司目前已推出 2K和 4K 白光、 4K 荧光，还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品，公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势，比肩国际腔镜品牌； 23年正式发布血管内超声（IVUS）， IVUS 是公司进入心血管领域的种子业务。 公司第二增长曲线软镜正快速发展，第三增长曲线外科业务潜力可期。 我们认为，公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业，成长天花板有望持续打开。 盈利预测与估值： 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业，在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度， 公司前三季度归母净利润 3.21亿，考虑到招标的陆续恢复以及公司去年 Q4低基数，预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 5.0、 6.5、8.45亿。 23-25年 PE 分别为 40、 31、 24倍。 风险提示： 研发及商业化不及预期；市场竞争加剧； 海外销售不及预期；营销管理不及预期。

事件：公司发布 2023 年上半年业绩，23H1 实现收入 4.58 亿（-42.65%），归母净利润 0.61 亿（-71.05%），扣非归母净利润 0.54 亿（-73.77%）；23Q2 实现收入 2.32 亿（-48.58%），归母净利润 0.32 亿（-72.26%），扣非归母净利润 0.30 亿（-72.96%）。 同期高基数+下游客户去库存拖累业绩，Q3 有望加速修复：一方面 22H1 公司销售病毒采样管、采样拭子等特殊产品导致境内销售基数较高；另一方面受下游客户去库存等原因，部分老客户的销售收入同比有所下降，拖累公司 23H1 业绩表现。23H1 毛利率 32.2%（-10.3pct），主要系原有的固定资产折旧、公共能耗、制造人员薪酬等费用相对固定，同时募投项目折旧、管理费用增加所致；销售费用率6.2%（+2.3%），绝对值同比下降 8.88%；管理费用率 9.0%（+4.4%），研发费用率 5.6%（+0.5%），各项费用率基本平稳。归母净利率 13.3%（-13.0pct），公司经营疫后步入常态化阶段。 收入结构持续均衡化发展，收购 TPI 后海外业务进展顺利：分业务板块：23H1 血液收集类 1.35 亿元（+23.36%）；医疗检测类 1.55 亿元（-61.23%）；采集类 0.78亿元（-67.86%）；药品包装类 0.28 亿元（+56.31%），医用护理类 0.31 亿元（+46.82%），疫后收入结构均衡化发展。分区域，国内收入 2.0 亿（-65.4%），核心受同期高基数影响；多个产品获 FDA 许可及欧盟 CE 认证，TPI 资产持续整合，海外业绩稳步增长，国外收入 2.4 亿（+13.2%），占营业收入比已达 53.6%，未来出海空间可期。 坚持创新驱动发展，拓展布局 IVD 等新业务领域，内生+外延齐发力：23H1，公司重点发展 IVD 配套业务、药企业务等定制类产品，积极延伸高分子耗材在生命科学、动物用领域等产品布局，培育业绩新增长点。报告期内新取得国内 I 类医疗器械备案证书 1 项、国内 II 类医疗器械证书 1 项、CE（IVDR）认证 Class A 类（无菌）证书 1 项，并获得 MDSAP 认证证书；多个产品通过欧盟 CE 认证，一次性使用无菌阴道扩张器、锐器收集桶及一次性使用真空采尿管等产品获得美国FDA 510（k）许可，不断打开收入空间。 盈利预测与估值：TPI 资产整合顺利，随海外去库存+高基数影响减弱 Q3 业绩增速有望修复。我们预计 2023-2025 年营业收入为 11/16/20 亿元，归母净利润分别为 1.6/3.5/4.5 亿元，对应 PE 为 38、17、13 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新客户拓展不及预期；收购进展不及预期；集采降价超预期；新产品放量不及预期。

事件：公司发布2023年上半年业绩，2023H1实现收入12.80亿（-21.9%），归母净利润1.34亿（-23.6%），扣非母净利润1.29亿（-24.5%）；2023Q2实现收入5.93亿（-23.2%），归母净利润0.48亿（-53.4%），扣非母净利润0.47亿（-56.8%）。 23H1业绩受累于海外去库存+上半年疫情高基数，Q3有望边际改善：受疫情影响公司2022年上半年收入基数较高，叠加海外市场去库存影响，23H1公司业绩承压。23H1毛利率33.3%（-1.4pct）。销售费用率为9.4%（同比几乎持平），管理费用率为6.2%（-0.1pct），研发费用率为3.4%（-0.9pct）；财务费用率为1.0%（+1pct），主要由于汇兑损益增加。公司经营层加大力度降本增效，有望推动未来经营外拐点向上。 常规产品线仍有小幅增长，下半年境外业务有望触底反弹。分业务看，公司持续深入推进医疗多元产业投资建设，通过产业外延投资与自主创新，布局发展医美产业、有源器械+无源耗材产业、标本采集产业，加强产业投资发展，“聚焦穿刺主业、发展多元产业”的战略布局已逐渐成型。23H1年常规产品线穿刺护理收入9.4亿元（同比+0.3%），主力业务略有小幅增长；标本采集收入1.2亿（同比-39%）；穿刺介入收入1321万（同比-91%）；医美业务2142万（同比-6%），各业务线收入已进入调整尾声，下半年恢复弹性较大。分区域看，23H1境内收入10.2亿（同比-19.7%）；境外受累于海外去库存，收入2.6亿（同比-29.5%），占比由22.7%下降至20.5%。随海外去库存周期或将进入尾声、订单预计恢复，下半年境外收入有望高速恢复。 持续拓展新品类，盈利能力有望持续提升：康德莱作为国内少数的医用穿刺器械完整产业链的生产企业，积极拓展新品类，推动产品迭代升级，海外获批持续推进。23H1，公司重点对胰岛素针器系列、药包材系列、安全针系列、无针加药系列、医美系列、标本采集系列、专科注射器、采血检验系列等产品进行了开发；一次性使用注射笔用针头、一次性使用麻醉穿刺针等完成国内注册；安全胰岛素配套笔针、一次性使用注射器（PC材料）、一次性使用无菌注射包等完成510k注册；动物类医疗器械完成标准备案并启动上市销售；新增了输注泵类有源器械产品。盒装注射器、持针器型采血针、零残留注射器等产品预计将完成海外注册。在研方面，血透留置针等迭代产品也将陆续完成国内注册上市；此外超细注射针、毛囊移植装置等医美器械产品研发稳步推进，持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：23H1业绩受疫情高基数影响，随海外去库存进入尾声，Q3业绩有望边际改善，预计公司2023-2025年营业收入分别为26.5/31.8/37.6亿，同比增速为-15%/20%/18%；净利润为3.0/3.6/4.4亿，同比增速为-4%/21%/22%。 当前市值对应PE仅16/13/11倍；维持“买入”评级。 风险提示：新产品上市进展不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件：公司发布 2023 年中报，2023H1 实现营业收入 6.95 亿（+35.0%），归母净利润 1.62 亿（+22.0%），扣非归母净利润 1.57 亿（+24.3%）；2023Q2 实现营业收入 3.63 亿（+25.9%），归母净利润 0.84 亿（+17.1%），扣非归母净利润 0.80亿（+16.2%）。 收入持续快速增长，整体符合此前预期。归母净利润增速低于收入，系毛利率较低的仪器占比提升，综合毛利率下滑 2.32pct 所致。参股子公司宁波瑞源 23H1 超预期，确认投资收益 1839 万 ；销售费用率 15.0%（+1.4pct），产品推广费用提升；管理费用率 4.6%（-0.5pct），研发费用 7.4%（-1.5pct），财务费用率 0.3%，受汇率变动增长明显。 国际国内市场同步开拓，仪器高增奠定试剂放量。23H1 仪器端收入 4.3 亿（+64.21%），占收入比 63%（22H1 为 51%），仪器试剂多元化布局，七大产线全力推向市场，LA 整体装机符合预期，奠定后续试剂高成长空间；试剂端收入 2.6亿（+3.9%），其中生化同比增速较快，发光免疫同比增长翻番，破亿元；全球销售服务网络有序建立，境内收入 4.5 亿（+37.82%）；境外收入 2.4 亿（+29.87%），占收入比 34.7%，国际市场本地化管理，重点国家全产品线注册，俄罗斯、印度、泰国等地增长较为突出。 华润赋能成效凸显，IVD 平台持续打开成长空间。华润管理赋能平台化发展，叠加公司自主研发低成本优势，目前产品体系已覆盖检验科 80%以上检测项目，仪器竞争优势明显，免疫、妇科、整体化实验室等新兴主力产线+微生物+分子诊断（致善生物）布局持续打开收入天花板，有望实现快速增长。 盈利预测与估值：公司为 IVD 领域龙头，在高端医学影像设备行业拥有领先地位，华润体系推进管理赋能和业务赋能，三十年自主科研成果积淀，多元化产品驱动下未来拥有强劲发展潜力。预计 2023-2025 年公司营收分别为 16.8/24.6/32.0 亿元，同比增速为 37.3%/47.0%/30.1%；归母净利润分别为 3.25/4.43/5.82 亿元，同比增速为 24.0%/36.5%/31.5%，对应 PE 为 20、14、11 倍。维持“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期；研发进度不及预期；市场竞争加剧；经济复苏不及预期

事件：公司发布 2023 年上半年业绩，2023 年 H1 实现营业收入 20.07 亿（同比+8.5%），实现归母净利润 1.75 亿（同比-23.6%），扣非归母净利润 1.99 亿（同比+20.3%）；2023 年 Q2 实现营业收入 13.49 亿（同比+9.7%），实现归母净利润1.08 亿（同比-34.4%），扣非归母净利润 1.35 亿（同比+57.4%）。 心诺并表影响利润表现，全年影响预计有限：上半年心诺并表带来-7760 万净损益，其中 Trividia 净亏损达 5650 万，合并报表端少数股东权益亏损 3585 万，预计全年影响将显著收窄。毛利率 51.19%，下滑 7.85pct，其中血糖监测毛利率下滑 4.03pct，预计主要系三明联盟院内血糖集采落地及刚上市的 CGM 销售影响。 BGM 业务稳健放量，产品覆盖情况保持优势： H1 血糖监测业务收入 13.77 亿，血脂检测业务收入 1.55 亿，CGM 成交额 2000 万。分地区：国内收入 11.36 亿，公司产品已覆盖全国 30 个省份，3200 多家等级医院，为 1100 多家医院提供院内血糖管理主动会诊系统；美国收入 6.79 亿，其他地区收入 1.92 亿。 国内 CGM 进入销售兑现，海外预计明年开始上量：公司 CGM 产品已于 4 月底正式上市销售，上半年已经实现超 2000 万成交额，未来将持续拓展零售及医院渠道布局；产能规划合理，公司预设两条产线，当前半自动化生产线已经建成，预计产能可达 200 万套，全自动化生产线生产能力将更高，公司将根据放量状况对产量动态调整，以满足市场需求；积极推动公司 CGM 在欧洲注册上市和美国注册临床工作，掘金全球 CGM 百亿级美元市场。 盈利预测及投资建议：公司深耕血糖领域多年，CGM 市场推广工作扎实推进，有望实现大规模放量。预计 2023-2025 年营业收入为 33.31/40.06/48.86 亿，同比增速为 18.4%/20.3%/22.0%；归母净利润分别为 4.60/5.74/7.14 亿，同比增速为6.8%/24.7%/24.4%。对应 PE 分别为 29/30/24 倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；行业竞争加剧风险；海外业务拓展不及预期

事件：公司发布 2023 年中报：2023 年 H1 公司实现营收 2.04 亿（同比+11.6%）；归母净利润 5884 万（同比+26.1%）；扣非净利润 4974 万（同比+20.2%）。2023Q2 实现收入 9528 万（同比-12.2%），归母净利润 2646 万（同比+3.4%），扣非净利润 2273 万（同比+7.8%）。 毛利率大幅上升，不考虑激励费用归母实现超 40%增速：高端磁刺激放量+成本下降，23H1 毛利率 68.3%（+5.47pct），大幅提升。上半年收入受去年同期新冠收入及反腐影响增速较低。费用端，受股份支付及新品市场推广、研发加速等因素影响，销售费用率 21.66%(+0.76pct)，管理费用率 11.06%(+3.49pct)，研发费用率14.09%(+4.18pct）；募集资金利息收入增加，财务费用率-2.53%（-1.59pct）。归母净利润 5884 万（+26.08%），扣除股份支付费用 845 万元后 6729 万（+44.2%），实现快速增长。 盆底康复领域低渗透率，公司产品竞争力强：23H1 盆底康复产品 1.08 亿；生殖康复、运动康复持续高速成长，生殖康复产品 0.24 亿，运动康复产品 0.07 亿，耗材及配件 0.46 亿，其他收入 0.17 亿。分地区来看，国内收入 2.04 亿，占比超 99%，海外积极布局，23H1 报告期内 1 项产品获 CE 认证、3 项产品获泰国注册证、2 项产品获英国注册证，印尼、马来西亚、菲律宾等亚太地区市场进展持续推进，未来海外市场有望贡献新增量。 盆底龙头技术持续融合创新，新产品线开拓提供增长信心。23H1 研发人员占比 26.7%，自研产品彩色超声诊断评估系统 Mederola 系列已经获国内注册证并进入试产及临床评价阶段，64 通道盆底超声智能诊断系统已获 II 类医疗注册证正在确认试产阶段，拟于 23 年上市。盆底及妇产康复、生殖康复、运动康复、家用康复丰富产品线成型，有望持续打开公司收入天花板。 盈利预测与估值：不考虑激励费用情况下 23H1 依旧保持较高实质增速，高毛利下 2023 年有望如期完成股权激励。考虑到当前政策及环境影响，我们略微下调盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 4.71/6.21/8.12 亿，同比增速为24.8%/32.1%/30.7%；净利润为 1.42/1.90/2.50 亿。同比增速为 16.7%/33.5%/31.6%，对应 PE 为 24/18/14 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨；新品销售不及预期；经济周期风险；市场竞争加剧

事件：公司发布2023年上半年业绩，2023年H1公司实现营业收入1.98亿（同比+48.4%）；实现归母净利润3987万（同比+277.1%）；实现扣非归母净利润3371万(同比+338.9%)。2023年Q2实现收入1.25亿（同比+53.8%），归母净利润2646万（同比+224.0%），实现扣非归母净利润2233万（同比+261.0%）。 利润增速远超营收增速，合同负债奠定全年高增长基础：23H1经营性现金流量净额0.95亿(+490.78%)，毛利率52.64%(-0.62pct)，销售费用率5.13%(+0.93pct)，市场推广力度加大；管理费用率22.74%(-5.29pct)，财务费用率-2.14%(-0.06pct)，研发费用率7.24%(-6.74pct)，主要系部分研发项目形成销售从研发费用转出。 二季度末合同负债1.11亿，创历史新高，奠定2023年高增长基础。 安全输注+血液净化高速增长，布局注射笔、隐形眼镜打开收入天花板：23H1安全输注类单机收入3101万(+49.9%)，安全输注类连线机收入1.1亿(+77.9%),血液净化类单机收入742万(+101.2%)。当前公司在研项目包括注射笔自动组装工艺、隐形眼镜（彩片）等，隐形眼镜业务计划于9月提交申请三类医疗器械注册证的相关资质，目前第一条主线在调试优化过程中，已经具备生产能力，目标年底良率超80%，有望打开公司新一轮成长曲线。 盈利预测及投资建议：公司订单生产有序，产能利用率高，业绩稳健增长，不断进行技术创新、工艺改进，开拓新市场，持续提升竞争力，拥有良好发展前景。预计公司2023-2025年营业收入分别为6.04/7.92/10.3亿，同比增速为57.5%/31.1%30.6%；归母净利润为1.2/1.6/2.1亿，同比增速为79.6%/32.9%/31.6%，对应PE为30/23/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，技术开发风险，隐形眼镜注册证获批进度不及预期，市场竞争加剧

事件：公司发布 2023年上半年业绩：2023年 H1公司实现营业收入 5.58亿（+25.0%），归母净利润 1.35亿（+35.2%），扣非归母净利润 1.26亿（+ 35.3%）； 2023Q2公司实现营业收入 2.81亿（+18.5%），归母净利润 0.46亿（+43.4%），扣非归母净利润 0.43亿（+ 48.2%）。 Q2收入略低于预期，盈利能力持续提升：二季度收入增速有所回落，但毛利率呈现显著提升，23H1毛利率 65.2%（+4.7pct），Q2毛利率 64.4%（+6.7pct）。销售费用率 19.6%（+2.7pct），预计为发光、医美新品销售推广支出增加；管理费用率5.6%（+0.6pct），财务费用率-3.6%（+0.9pct），研发费用率 17.4%（-3.1%），去年海外获证项目落地多后，研发投入有所降低；归母净利润率 24.1%（+1.8pct），盈利能力持续优化。 IVD、治疗康复业务双箭齐发，新业务协同发展打开增长空间： 1）治疗与康复类产品收入 1.68亿（+75.2%），其中，医用产品收入 1.60亿（+76.1%），家用产品收入 730万（+57.6%）医美产品体外冲击波治疗仪 LC-580、超声治疗仪陆续上市，丰富产品线贡献更高增长。2）体外诊断类收入 3.85亿元（+10.5%），其中设备收入 1.26亿元（+35.5%），糖化出口延续增长；试剂收入 2.59亿元（+1.4%），试剂套餐不断完善，推动进一步放量。分地区：国内收入 4.22亿元，国外收入 1.36亿元。全新孵化消费者健康业务，当前已推出面罩式光子美容仪产品，在天猫、京东取得良好的反响，另有家用空气波治疗仪、穿戴式光子治疗仪在研，持续打开收入天花板。 股权激励锚定未来成长，公司发展充满信心：2023年 8月 24日，公司发布股权激励草案，设定 23年 30%增速目标，拟向 188名对象授予 809万份股票期权（占总股本 1.9%)，同时设定以 22年为基数，23-25年营业收入/净利润增长率 30%、60%、90%持续增长目标，彰显成长信心。 盈利预测与估值：公司皮肤医美、临床医疗产线升级持续推进，IVD 设备研发上市进展顺利，有望继续贡献高速增长；预计公司 2023-2025年营业收入分别为12.78/16.74/21.83亿 ， 同 比 增 速 为 30.0%/31.0%/30.4% ； 归 母 净 利 润 为3.30/4.29/5.62亿，同比增速为 31.2%/30.2%/30.9%，对应 PE 为 25/19/15倍。 维持“买入”评级。 风险提示：研发进度不及预期；新品销售不及预期；市场竞争加剧

事件：公司发布2023年中报，2023H1实现营业收入52.7亿（+26.3%），归母净利润9.4亿（+21.2%），扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）；2023Q2实现营业收入30.6亿（+21.7%），归母净利润6.1亿（+30.0%），扣非归母净利润5.1亿（+21.7%）。 收入稳健增长，净利增速低于收入主要系持续加大研发投入所致。高端产品持续国产替代，23H1毛利率提升至48.7%（+2.6pct）；合计研发投入9.2亿（+57%），占营业收入比17.4%，其中研发费用率16.8%（+4.7pct）；管理费用率4.7%（+0.7pct），销售费用率15.6%（+3.0pct），受市场推广增加有所增长。非经常损益中政府补助1.2亿，扣非归母净利润7.9亿（+14.4%）。 境外收入同比30%+增长，高端国产替代持续加速。23H1设备收入46.3亿（+22.9%），占比87.75%。分产品：CT20.9亿（+7.3%），中高端CT占比持续提升；MR15.0亿（+66.4%），3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI6.24亿（+6.2%）；XR3.23亿（+46.3%）；RT0.8亿（-17.3%）；服务收入4.98亿（+40.5%），占比达9.45%，收入结构持续多元化。分区域：境内收入45.5亿（+25.5%）；境外收入7.2亿（+32%），占收入比13.6%。数字化PET/CT系统uMIPanorama正式入驻全美顶级癌症中心之一的HuntsmanCancerInstitute(HCI)Hospital；欧洲顶级肿瘤诊疗中心MariaCurieNationalInstituteofOncology引入公司的数字光导PET/CTuMI780。随新兴市场开拓、高端产品导入，持续打开全球成长天花板。 高强度研发投入稳步推进产品创新，股权激励计划彰显成长信心。23H1公司新增知识产权申请410项，获得492项；44款产品在21个国家和地区新获当地产品注册；23年6月美国联影与耶鲁大学、加州大学戴维斯分校的合作项目——全新高灵敏度高分辨率脑部PET系统：NeuroEXPLORER（NX）在SNMMI中正式亮相，研发创新步履不停，持续为公司注入增长动力。2023年8月15日，公司发布股权激励草案，设定以22年收入为基数，23-25年增速目标值20%、44%、72.8%（3年CAGR20%）。同日，公司发布《关于股东自愿延长锁定期及董事、监事、高级管理人员、核心技术人员自愿承诺不减持的公告》，侧面反映公司各层级对公司长期发展的内在信心。 盈利预测与估值：公司系国产影像设备龙头，所处赛道具有较强确定性及全球成长性，持续看好公司受益国内配置证政策及海外出口竞争力，我们认为其将持续处于快速扩张期。但考虑到公司研发投入及国内外当前环境影响，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为118.0/150.9/192.0亿，同比增速为27.7%/27.9%/27.2%；归母净利润为20.2/24.7/30.2亿，同比增速为22.2%/22.2%/21.9%，对应PE为44/36/30倍。维持“买入”评级。 风险提示：诊疗恢复不及预期；高端产品销售不及预期；市场竞争加剧