事件： 公司发布 2023年年报，报告期内实现营业收入 423.59亿元，同比-18.54%； 实现归母净利润 14.08亿元，同比+4.61%；实现扣非归母净利润 13.83亿元，同比+11.18%。 点评： 有色金属产量创新高，主要产品锡锭产销双增2023年，公司生产有色金属总量 34.71万吨， 产量创历史新高； 其中，锡 8万吨，铜 12.93万吨， 锌 13.47万吨， 铟锭 102吨。 分产品营收看，锡锭营收同比+10.67%，主因锡锭产品产销双增；锡材及锡化工产品营收同比分别为-62.96%、 -71.12%， 主因新材料公司及锡化工公司不再纳入公司合并报表范围；铜产品营收同比-0.01%，基本维持稳定；锌产品营收同比-12.81%，主因 2023年锌金属价格波动下滑；供应链业务营收同比-24.58%，呈压缩趋势。 资产减值损失回正/财务费用下降，归母净利润实现正增长2023年公司销售毛利率为 9.15%，同比-0.47pct；其中，锡锭/锌产品毛利率分别为 11.73%/35.43%，分别同比下降 0.75/11.32pct；金属产品价格下行导致公司毛利承压。 主要得益于资产减值损失回正和财务费用下降， 公司归母净利润同比+4.61%； 其中， 公司资产减值损失 0.17亿元， 同比+10.03亿元； 财务费用 4.38亿元，同比-1.10亿元。 供给趋紧需求回暖，锡价中枢易涨难跌行业方面： 供给端，缅甸佤邦曼相锡矿区加强停工管理， 短期缅甸矿山复工进度缓慢；需求端，全球半导体消费复苏预期明确，根据同花顺数据， 2024年 2月全球半导体销售额同比+14.29%，已实现连续 6个月同比正增长；价格端， 根据同花顺数据，截至 2024年 4月 15日，锡锭(Sn99.90)现货含税均价较年初已上涨 21.08%，供需平衡改善下锡价中枢有望上移。 盈利预测与评级公司是全球锡原料供应龙头，有望受益于锡价中枢上移带来的业绩弹性。 中性情景下， 考虑到供应链业务未来压缩以及 2023年锡价下跌超出我们的预期，我们下调 2024/2025年归母净利预测至 20.43/24.81亿元， 给予 2026年归母净利预测 29.37亿元， 2024-2026年 EPS 分别为 1.24/1.51/1.78元/股，对应 2024年 PE 为 14.33X，维持公司的“增持”评级。 风险提示： 缅甸复产进度超预期、半导体需求复苏不及预期、 市场价格波动风险、 宏观经济环境风险等。

公司公告 2023 年年报， 实现营收 210.36 亿元，同比增长 1.12%，归母净利润18.81 亿元，同比增长 0.41%，基本每股收益 2.20 元/股。 拟向全体股东每 10股派发现金红利 5.34 元（含税）。 点评：2023 年四季度业绩承压显著，但全年盈利能力显韧性2023 年四季度，公司营收/归母净利润为 35.81 亿元/3.24 亿元，同比分别变动0.18%/-34.89%；毛利率/净利率为 19.95%/9.25%，同比下降 1.49pct./4.69pct.，环比提升 3.82pct.和 0.05pct.。整体上看，公司去年四季度业绩端承压明显，且盈利能力同比下降较为明显。但从 2023 年全年来看，公司毛利率/净利率为 16.51%/9.01%，同比提升 0.15pct./0.01pct.，盈利能力基本保持稳定。另一方面， 公司主力产品电动自行车与电动摩托车，平均单价分别为 1,689.47 元和 2,161.05 元，同比分别变动 0.76%和-1.09%，公司整体单车净利润约 175元， 与 2022 年基本持平。在行业价格战的背景下，单车价格变动幅度不大，单车净利润保持平稳，显示单车盈利层面保持一定韧性。 强化渠道竞争力，内部管理能力精进内销方面， 公司加强社区、乡镇网点建设，通过下沉实现渠道数量拓展， 同时以用户需求为导向进行渠道差异化营销，提升门店精细化管理能力， 保持渠道活力和效率。 外销方面， 开通阿里国际平台以及独立站， 与北美、南美部分国家的企业达成产品销售合作关系， 2023 年海外收入达到 2.26 亿元，同比增长 2.21%。去年内，公司针对重点单品开发， 将原有 APDS 模式全面升级为 IPD 模式，聚焦产品商业价值与竞争力，在控制开发成本的前提下，快速响应市场需求实现产品力提升。在运营方面，公司积极践行“提质、聚量、降本”，以供应保障力为核心，持续打造品质稳定、高性价比的供应链体系。 推出股权激励计划，彰显中长期发展信心今年 1 月，公司发布限制性股票激励计划草案， 拟向包括高管、 中高层和核心技术（业务）人员在内的 204 人， 授予限制性股票 1,370 万股，授予价格为 12.61 元/股。考核以 2023 年为基数， 2024-2026 年，营收增速不低于20%/44%/72.8%，净利润增速不低于 20%/44%/72.8%。 在新国标政策驱动步入尾声，行业整体增长有所放缓的大背景下，公司制定积极的股权激励考核目标，彰显中长期发展信心。 盈利预测与评级公司品牌竞争优势突出， 渠道下沉与精细化运营同步推进， 股权激励夯实中长期平稳发展基础。 结合公司股权激励考核目标，在中性情景下我们预计24-26 年公司 EPS 为 2.61 元/3.13 元/3.77 元，对应 24 年 PE 为 12 倍， 维持“增持”评级。 风险提示新品开发能力下降；产能落地不及预期；渠道扩张不及预期；行业价格战情况超预期。

公司公告 2023年年度报告， 2023年公司实现营业收入 299.28亿元，同比增长 9.16%；实现归属于上市公司股东的净利润 23.58亿元，同比增长20.81%；稀释每股收益为 0.57元/股，同比增长 20.76%。 点评： 经营业绩稳健增长，盈利能力有所提升2023年公司经营业绩稳健增长，报告期实现营收 299.28亿元，同比增长9.16%； 实现归母净利润 23.58亿元，同比增长 20.81%。 盈利能力方面， 报告期内公司毛利率、净利率分别为 30.93%、 10.62%，较 22年分别增长 0.65、1.38pct。 2023年公司平均净资产收益率为 10.89%，较 22年增长 0.97pct。 新签订单表现良好，持续推进产业转型升级公司 2023全年新签合同额达 369.9亿元，其中西安研究院、山西煤机、天地王坡、天地奔牛、上海煤科等单位新签合同额超过 30亿元，西安研究院、山西煤机等单位新签合同额同比增长超过 20%。 公司持续推动制造产业高端化、智能化、绿色化发展。报告期内，公司所属西安研究院、天玛智控、重庆研究院大力发展产业数字化，积极推进智能制造，研制迭代智能产品，分别建成钻探机具智能工厂、智能开采高端装备关键控制元部件智能工厂、矿用安全仪器仪表智能工厂， 3家均入选工信部制造业单项冠军企业。 盈利预测我们预计公司 2024-2026年营收分别为 332.02、 369.16、 406.24亿元， 归母净利润分别为 27.49、 31.22、 35.27亿元， EPS 分别为 0.66、 0.75、 0.85元/股， 对应 PE 分别为 10.31、 9.08、 8.04倍， 我们看好公司作为煤机智能化装备领先企业的长期发展优势， 维持“增持” 投资评级。 风险提示市场竞争风险、 原材料价格波动风险、行业波动风险、财务风险。

事件：公司公告2023年中报，今年上半年，公司营收102.17亿元，同比增长8.25%，归母净利润8.95亿元，同比增长29.69%，业绩符合预期。 点评：Q2营收虽有所承压，但上半年降本增效成果显现第二季度，公司营收略有承压达到47.75亿元，同比小幅下降1.57%。但归母净利润同比实现11.97%的增长，达到4.17亿元。近年，公司通过实施“361数智化工程”战略，构建全面赋能提效的数智化管理体系。上半年，降本增效的成果进一步显现，毛利率/净利率/期间费用率分别为15.58%/8.80%/5.43%，同比分别变动+0.92pct./+1.51pct./-0.10pct.。 推进渠道下沉，精细化终端管理，并持续打造品牌差异化公司推进渠道拓展和下沉，加大城市社区和乡镇的网点建设，加强渠道建设与升级，提升消费者购车体验，拓展市场份额。公司通过设立专门的培训系统和业务团队，并借助数智化系统对经销商进行全面赋能。上半年，公司推进零售经理计划以实现渠道网格化管理，打通了从公司到终端导购的标准化、信息化，进一步强化对门店的精细化管理。品牌建设方面，除加强与优质综艺的合作，植入爆款产品、发布明星同款产品之外，公司将产品时尚场景具象化以强化品牌调性，强化品牌、产品之间的情感链接。此外，上半年内，公司深挖女性用户需求和消费特征，开设行业内首家女性时尚主题店，深度挖掘潜力消费人群。 产品力提升叠加科技感注入，公司产品竞争力不断强化上半年，公司结合性能仿真分析和迭代品分析数据，引入CAE手段，优化APDS以提高产品功能性和舒适度。借助底盘模块化的先进造车模式，公司打造了爱玛造车平台，并在上半年完成2.0版本升级。目前，爱玛造车平台包括3大电动自行车平台和3大电动两轮摩托车平台。公司着力电机、控制器、电池新材料应用等技术研发，在上半年，推进钠电池领域的联合开发，推出高效超静音面包型轮毂电机、高效凸极电机和蔚蓝控制器等新技术。智能化方面，公司构建“人-车-机-盔-APP-云”的全面智能化生态，目前轻智能技术平台已经搭载至百万量级的整车，具备靠近解防、无感解锁、APP控车、一键启动等功能。 投资建议与盈利预测公司品牌竞争优势突出，全国性产能布局强化生产力，奠定长效发展基础。我们维持23-25年公司EPS分别为2.66元/3.27元/4.04元的预测，对应2023年PE估值为12倍，维持“增持”评级。 风险提示新品开发能力下降；产能落地不及预期；渠道扩张不及预期；原材料价格波动；行业价格战情况超预期。

事件： 公司发布2023年半年报，2023年H1实现营收77.44亿元，同比+16.53%； 实现归母净利4.60亿元，同比+65.77%。 点评： 公司Q2业绩改善，盈利能力同比提升分季度看，公司2023年Q2实现营收43.61亿元，环比+28.87%，同比+31.38%； 实现归母净利2.70亿元，环比+42.42%，同比+90.90%，公司Q2业绩改善。 公司2023年Q2毛利率为13.53%，环比-1.62pct，同比+1.02pct；Q2净利率为6.19%，环比+0.59pct，同比+1.93pct，公司净利率表现好于毛利率，主因受汇率收益影响，公司2023年Q2财务费用环比下降1.31亿元至-0.63亿元。 新材料：产能爬坡拖累盈利，但Q2产销量逐渐改善公司新材料业务实现营收47.36亿元，同比-3.54%，主因受宏观经济影响，业务销量和营收同比小幅下滑；实现净利润0.90亿元，同比-50.56%，主因5万吨特殊合金带材项目、铝焊丝项目投产以及越南3.18万吨棒线项目部分投产，产能爬坡期成本费用较高，致使盈利下滑。销量上，公司2023年H1新材料业务产品销量完成了全年目标的35%，自Q2以来，以新能源汽车为代表的高成长行业增长较快，公司新材料产销量逐月增长，业绩逐渐改善。 新能源：新建项目顺利投产，H1业绩表现亮眼，公司新能源业务实现28.68亿元，同比+93.36%，实现净利润3.69亿元，同比+290.58%，主因海外客户对公司光伏组件产品需求旺盛，同时公司1GW 电池片扩产项目于Q2投产，产销量大幅提升所致。销量上，公司2023年H1新能源业务产品销量完成了全年目标的48%，表现较好。2023年8月，美国商务部公布对越南等国完成组装并出口美国的晶体硅光伏电池及组件的反规避调查的最终裁决结果，裁决结果表示公司子公司越南博威尔特不构成规避，利于公司美国市场业务的拓展和稳定性。 拟发行17亿可转债，积极规划双业务新产能公司拟向发行可转债，募集资金总额不超过17.00亿元，用于建设“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”、“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”和“1GW 电池片扩产项目”。 （1）特殊合金电子带材、线材产品主要用于智能互联装备、智能终端设备、新能源汽车和半导体封高端需求领域，该项目有望扩大公司高端产品供给能力，优化公司产品结构； （2）电池片项目在越南实施，有利于发挥公司在越南的生产优势，进一步扩大公司海外光伏业务。 盈利预测与评级公司为铜基特殊合金龙头，瞄准高端扩张产能，产品结构逐渐优化，光伏业务享受区位和政策优势，在中性预期情况下，考虑到宏观经济环境，我们下调2023年归母净利预测至9.29亿元，维持2024/2025年归母净利预测为11.87/13.39亿元，对应PE 分别为12.31X/9.63X/8.53X，维持“增持”评级。 风险提示：产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、下游需求不确定性风险、汇率波动风险、国际政策变动风险。

事件： 公司公告 2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入 182.11亿元，同比增长 17.27%；实现归属于上市公司股东的净利润 16.81亿元，同比增长14.80%；稀释每股收益为 0.954元/股，同比增长 13.3%。 点评： 经营业绩稳定增长，盈利能力有所提升2023年上半年，公司实现营业总收入 182.23亿元，同比增长 17.28%；实现归母净利润 16.81亿元，同比增长 14.80%。盈利能力方面，报告期内公司毛利率、净利率分别为 22.13%、9.93%，较去年同期分别增长 0.19pct、0.15pct。 2023年上半年公司期间费用率为 10.99%，较去年同期下降 0.52pct。 煤机板块加速数智升级，汽零板块转型升级稳步推进分业务来看，2023年上半年公司煤机设备实现营收 93.78亿元，同比增长19.42%，在煤机行业竞争加剧背景下，公司深耕智能成套技术，以数字化赋能智能制造，优化升级生产组织方式，实现产能快速提升，报告期内实现行业内首个原生数字化工厂全线贯通并快速达产，完成油缸盘套线、结构件焊接线、等离子切割线等主要产线的智能化升级改造。报告期内，公司汽零板块加快推动业务转型，快速扩大新能源汽车零部件业务，整体经营情况优于行业平均水平，报告期内汽零产品实现营收 88.33亿元，同比增长 15.07%。 调整子公司股权架构，拟分拆恒达智控科创板上市公司公告称拟对全资附属公司 SEG 的上层股权架构进行重组，拟通过境外子公司对 SEG 增资 1.5亿欧元。重组完成后，郑煤机到 SEG 将减少 3级以上的股权层级，有效降低公司内部管理控制成本，极大提高公司管理决策效率。 此外，此前公司公告称拟分拆子公司恒达智控至科创板上市，旨在深化在煤矿智能化控制系统领域的布局，抢占煤矿智能化控制系统的技术制高点。 盈利预测公司为煤炭智能化装备龙头企业，报告期内公司加速数智化升级，汽车零部件业务快速发展。考虑到公司中报经营情况，我们调高盈利预测中对公司的业绩预期，中性预期情况下公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.84、2.20、2.59元/股，对应 2023年 PE 为 6.14倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风险、市场规模增长不及预期、行业波动风险、财务风险、所得税政策变化风险。

事件：公司公告 2023 年半年度报告，2023 上半年公司实现营业收入 873.03 亿元，同比增长 7.39%；实现归属于上市公司股东的净利润 34.60 亿元，同比增长10.53%；稀释每股收益为 0.12 元/股，同比增长 9.09%。 点评：经营业绩稳步增长，盈利能力有所提升2023 年上半年公司业绩稳步增长，报告期内实现营收 873.03 亿元，同比增长7.39%，其中 Q2 实现营收 549.25 亿元，同比增长 8.44%；报告期内公司实现归母净利润 34.60 亿元，同比增长 10.53%，其中 Q2 实现归母净利润 28.45 亿元，同比下降 2.27%。盈利能力方面，2023 年上半年公司盈利能力有所提升，上半年公司毛利率、净利率分别为 21.11%、5.20%，较去年同期增长 0.98pct、0.18pct。 新产业与铁路装备收入增长明显，新产业营收占比超 4 成分业务来看，2023 年上半年公司新产业业务实现营收 368.49 亿元，同比增长21.03%，占公司整体营收比重的 42.21%，主要是报告期内储能设备和通用零部件的收入增加所致；受益于动车组业务收入的增加，公司铁路装备业务实现营收 285.63 亿元，同比增长 13.99%；城轨与城市基础设施业务实现营收 190.52亿元，同比下降 12.65%；现代服务业务实现营收 28.39 亿元，同比下降 28.69%。 海外市场营收增速高于国内，在手订单充足2023 年上半年公司中国大陆地区实现营收 748.45 亿元，同比增长 3.01%；公司其他国家或地区实现营收 124.58 亿元，同比增长 44.24%；海外市场营收增速明显高于国内。在手订单方面，报告期内公司新签订单为 1,357 亿元，其中新签海外订单为 308 亿元，未来业绩增长有所保障。 盈利预测公司为轨交设备行业龙头企业，2023 年上半年经营质量稳步提升。考虑到公司半年报经营情况以及在手订单情况，我们调高盈利预测中对公司业绩、盈利能力的预期，调整后公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.44、0.49、0.53 元/股，对应 2023 年 PE 为 13.95 倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风险、轨交固定资产投资增长不及预期、原材料价格波动风险、财务风险、经济增速低于预期。

事件：公司公告 2023 年中报，上半年，公司营收 5.56 亿元，同比+19.54%，归母净利润 2,161.11 万元，同比+3.06%，业绩符合预期。 点评：继续聚焦核心品牌，上半年实现良好增长上半年，公司基于旗下品牌的不同定位特点，综合运用矩阵式、多层次营销方式促进品牌文化和户外精神的传播，通过建立营销项目财务模型，强化销售转化，发力品牌建设，深化品牌营销布局。上半年，公司核心品牌探路者（TOREAD）实现营业收入 4.86 亿元，较去年同期增长 29.74%，TOREADKIDS 品牌实现营业收入 3,050.77 万元，较去年同期增长 38.00%。 渠道精细化运营，推动店销提升公司持续优化单店盈利模式，优化开店参数，提高开店成功率，为未来渠道拓展和业务增长奠定基础。上半年，公司直营门店 91 家，较去年同期减少 79 家，加盟门店 739 家，较去年同期增加 124 家。其中，公司直营门店上半年单店收入达 108.90 万元，同比增长 101.20%。公司直营门店总面积为 9,041 平方米，按照销售流水计算 2023 年 6 月开业 12 个月以上的成熟门店平均店效约为252.73 万元/年；直营开业 12 个月以上成熟门店的平均店效同比增加 129.96%。 芯片业务稳健推进，G2 Touch 月度营收超千万公司重视芯片业务的研发、创新与应用，上半年，研发费用同比增长 53.29%，研发费用率达 4.06%，同比提升 0.89pct.。公司紧密结合国内外市场发展需求，不断细化扩充产品线，形成产品矩阵，凭借着先进的技术、优质的产品、高效的服务积累了稳定、优质的客户资源，如三星、京东方、利亚德等。上半年，公司收购 G2 Touch 并于 6 月 1 日实现并表，对应 6 月单月收入为 1,511.62 万元，净利润为 336.23 万元（2022 年，G2 Touch 全年营收 8,876.78 万元，净利润 1,564.05 万元）。现阶段，G2 Touch 正在和笔记本电脑客户进行低成本解决方案及主动笔产品的研发。同时，还承接了三星车载触摸芯片的研发项目，项目计划于 2023 年底完成，已完成第一阶段的研发及样品制作，产品已在终端客户产品中验证，未来会随着终端产品的销售逐步放量。 投资建议与盈利预测公司聚焦自有品牌，渠道扩张与精细化运营同步进行，预计年内将逐步显现运营升级成果。芯片业务发展基础持续夯实，北京芯能与 G2 Touch 未来具备协进发展可能。在中性预期下，我们维持公司 23-25 年 EPS 为 0.12/0.18/0.24 元的预测，对应 23 年 PE 为 62 倍，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复；渠道扩张不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动，商誉减值

事件：公司公告 2023 年半年度报告，2023 上半年公司实现营业收入 2.48 亿元，同比增长 37.31%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.30 亿元，同比下降44.58%；稀释每股收益为 0.34 元/股，同比下降 58.54%。 点评：营收增长符合预期，净利润有所下滑2023 年上半年公司营收保持增长态势，报告期内实现营收 2.48 亿元，同比增长 37.31%，其中 Q2 公司实现营收 1.59 亿元，同比增长 18.46%；受报告期内政府补助金减少、毛利率下降等因素影响，报告期内公司归母净利润为0.30 亿元，同比下降 44.58%，其中 Q2 公司实现归母净利润 0.25 亿元，同比下降 50.74%。盈利能力方面，2023 上半年公司销售期间费用率为 35.33%，较去年同期下降 0.17pct。公司 2023H1 毛利率、净利率分别为 45.18%、12.21%，较去年同期分别下降 10.78pct、18.04pct。 持续加大研发投入，调整事业部架构加码研发2023 年上半年，公司研发投入为 3,314.34 万元，占营业收入的 13.39%。报告期内公司对事业部架构进行优化调整，将原工业智能研究院运营业务调至新成立的系统运营事业部，研发部门增设工矿装备研究院。报告期内，公司及其全资子公司新增专利申请 58 项，其中发明专利申请 27 项，获得专利授权 40 项，其中发明专利授权 14 项，获得软件著作权 9 项。 发布股权激励草案，彰显长期发展信心公司发布《2023 年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予的限制性股票数量合计为 2,322,000 股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 2.63%。《激励计划》以营收增速为考核目标，2023-2025 年营收较 2022 年增长率目标分别为47.16%、75.77%、120.73%，触发值分别为32.85%、53.70%、92.12%。 盈利预测公司为智能干选设备领先企业，深耕行业多年，报告期内持续加码研发有望维持行业领先地位。考虑到公司半年报经营情况，我们调低盈利预测中对公司毛利率预期，调整后公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.81、2.32、2.89 元/股，对应 2023 年 PE 为 16.89 倍，维持“增持”评级。 风险提示市场竞争风险、智能干选设备市场规模增长不及预期、煤炭行业波动风险、财务风险、所得税政策变化风险

铜基特殊合金龙头，2022年合金承压光伏反转国内铜基特殊合金龙头，2016年切入光伏赛道，公司主要业务为合金材料和光伏组件。2022年合金材料业务在疫情影响下增速放缓，而光伏业务在海运恢复、美国需求转好下实现业绩反转，营收增速分别为 8.77%/324.52%。2023年 Q1公司实现归母净利同比+39.59%，盈利实现快速增长。 合金材料：产能释放+结构优化，业绩增速有望转好目前公司重点在建项目基本完成产线调试，进入逐步量产阶段，今年有望兑现业绩。新增项目上，公司瞄准高端市场，启动 3万吨高端带材项目和 2万吨高端线材项目，为连接器、引线框架等新增市场需求做产能储备，未来随着新产能的投产，公司高附加值产品占比有望逐步提升。另外，公司合金材料业务在 2022年受疫情影响，导致需求下行和项目投产延期，整体业绩目标完成率低于预期，2023年疫情影响逐渐消散，在全年 5%左右的经济增长目标下，我国稳车市和促销费政策有望带动需求复苏，产品产能释放下，预计公司 2023年新材料业务完成率将恢复较好水平，业绩有望实现较好增长。 光伏：订单充足下扩建产能，继续享受区位+政策优势行业层面上，全球疫情影响逐渐消散，上游原料硅料产能释放，价格快速下降到历史低位，有望进一步刺激下游装机需求，光伏行业景气向好。公司业务上，生产方面，公司光伏产品由越南基地来生产，生产成本较低，同时享受“四免九减半”的税收优惠政策；销售方面，公司的产品由越南对美销售，没受到中美贸易摩擦和美对中“双反”调查的影响，2022年 12月，美国商务部初步认定包括越南博威尔特不构成反规避，公司获得对美销售产品的资格，同时享受美对越南的关税豁免，公司产品优质在美认可度高，在手订单充足，新建 1GW 电池片项目已于 2023年 Q2投产，有望为公司继续贡献业绩增量。 盈利预测与投资建议公司为铜基特殊合金龙头，瞄准高端扩张产能，产品结构逐渐优化，光伏业务享受区位和政策优势，成为业绩第二增长点。结合行业景气度和公司产能释放节奏，我们预计公司 2023-2025年归母净利分别为 9.69/11.87/13.39亿元，EPS 分别为 1.23/1.50/1.69元/股，对应 PE 分别为 12.43X/10.15X/9.00X，相较可比公司的 PE 均值具备性价比优势，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产能投产投放不及预期风险、原材料价格波动风险、高端产品的推进不及预期风险、美国光伏相关政策发生重大调整风险、汇率波动风险。

投资要点： 深耕煤炭分选技术，公司为智能干选设备龙头1）公司成立于 2015年 1月 21日，成立以来公司持续深耕智能干选技术。 2）2020年荣获工信部“专精特新‘小巨人’企业”称号。3）根据公司2022年报披露，目前公司 TDS 市场占有率行业领先，行业地位突出。 营收规模稳步增长，在手订单状况良好1）2019-2022年公司营收年复合增速约 26.60%，2023Q1公司营收为 0.88亿元，同比+92.82%。2）2019-2022年公司归母净利润年复合增速约25.66%，2023Q1公司归母净利润为 0.05亿元，同比+49.17%。3）随着行业竞争逐渐加剧，公司盈利能力有所下降，2023Q1公司毛利率、净利率分别为 45.08%、5.72%，二者同、环比均有所下降。4）截至 2022年末，公司在手订单合计金额为 6.92亿元，2022年新签订单额达到 7.09亿元，目前公司在手订单状况良好，未来业绩增长有保障。 智能干选设备：智能化加持下需求可观，看好渗透率持续提升1）我国煤炭主体能源地位不改，近年来煤炭智能化利好支持政策频出，装备智能化发展前景广阔。2）相比湿法分选，干选技术优势明显，未来有望逐步取代湿法分选。3）目前煤炭干法分选渗透率仍较低，总占比仅为 4.24%，其中智能光电选占比为 3.25%，未来光电分选占比提升空间广阔。4）2008年以来我国煤炭采选业固定资产投资经历周期性波动，目前我国煤炭采选业已进入新一轮固定资产投资高峰周期当中。5）根据行业经验，分选装备的使用寿命一般在 8至 10年，按照煤炭开采和洗选业固定资产投资情况来看，目前行业正进入新一轮设备更新高峰期。 美腾科技：以 TDS 产品为核心，关注多领域拓展1）公司智能化产品布局全面，包括智能装备、智能系统与仪器两大类。TDS为公司核心产品，2022年公司 TDS 产量、销量分别为 44、43台，分别占全年产品总产量、总销量的 70.97%和 79.63%。2）公司募投项目拟公开发行人民币普通股不超过 2,211.00万股用于智能装备生产及测试基地建设项目、智慧工矿项目、研发中心建设项目、创新与发展储备资金项目建设，预计达产期为公司新增年产 80台智能干选设备及其他智能化装备及仪器的生产能力。3）目前公司 XRT 等应用于矿业的产品目前已在磷矿、铝土矿、钒矿等矿物分选领域签订了销售合同，未来需关注工业应用场景拓展。4）2023年公司海外市场开拓将持续发力，预计年内将实现首批海外市场订单。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司 2023/2024/2025年实现营收 6.84/9.20/12.09亿元，同比增长39.84%/34.50%/31.34%；实现归母净利润 1.68/2.15/2.69亿元，同比增长34.6%/28.2%/25.2%，EPS 为 1.90/2.43/3.04元/股，对应 2023/2024/2025年 PE 为 20.68/16.13/12.88倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险、智能干选设备市场规模增长不及预期、煤炭行业波动风险、财务风险、所得税政策变化风险。

投资要点： 规模稳步扩张的国内电动两轮车领跑企业公司为国内电动两轮车行业领导企业，2022年，销量突破 1,000万辆，收入规模超过 200亿元。公司推进高端化发展成效开始显现，综合毛利率在 2022年和今年 Q1分别提升 4.64pct.和 1.73pct.。公司 ROE 为可比公司中唯二超过 30%的企业，整体盈利能力在同业中处于靠前水平。偿债能力略逊于可比公司，但 2022年流动比率/速动比率，同比分别提升 0.34/0.07。 新国标将持续优化行业格局，未来行业面向的是全球化发展2022年，全国电动两轮车产量 5,904万辆，同比增长 8.47%，保有量达到3.5亿辆。新国标出台实施，提升准入标准优化行业格局，推动销量迎来显著提升，2019-2022年 CAGR 达到 10.83%，高于政策实施前。伴随产销大省及地区进入过渡政策结束周期，销量增长仍有支撑。海外市场方面，1）Marketsand Markets 预测，2022-2030年，全球 Ebike 市场规模将维持 10%以上增长。中国依托完整的电动两轮车供应链与制造成本优势，将持续保持较强竞争力；2）东南亚地区摩托车电动化率低，但保有量至少已接近 1.4亿辆，部分东南亚国家政策与补贴先行，推进电动车辆发展，未来具备较大成长空间。 品牌、生产、渠道聚力向未来，两轮车领头羊规模跃升再出发2015-2022年，公司广告费用率从 1.72%降至 0.48%，凸显品牌影响力与品牌优势。推进制造升级、严控品质、赋能供应商，提升供应链反馈速度和抗风险能力。先后规划重庆、台州、贵港和丽水 4大智能化生产基地，巩固生产力优势，预计全面达产后将新增 700万辆产能，奠定长期发展基础。公司产品开发链路清晰，具备持续打造爆款能力。产品配置硬核升级，推动电动自行车均价在 2021和 2022年分别上涨 138.98元、250.26元，改善综合盈利能力。公司营销体系完备且成熟，全方位赋能强化终端竞争力，2022年单经销商收入达到 1,049.73万元，同比增长 47.21%。可转债募投推进渠道下沉，深度挖掘潜力市场，未来 3年将在全国新增门店 11,463家，推动销售规模扩大。上市后，先后进行过两次股权激励绑定员工利益，增强长期平稳发展信心。 盈利预测与投资建议公司品牌竞争优势突出，全国性产能布局强化生产力，奠定长效发展基础。 可转债募投加码渠道下沉，助力销售规模扩张。股权激励绑定员工利益，考核目标明确支撑未来平稳发展。我们预测 23-25年公司 EPS分别为 2.66元/3.27元/4.04元，对应 PE 估值分别为 12倍/10倍/8倍，我们给予公司2023年 20倍 PE 估值，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示新品开发能力下降；产能落地不及预期；渠道扩张不及预期；原材料价格波动；行业价格战情况超预期。

事件：公司发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 年实现营业收入3439.18亿元，同比增长0.79%；实现归属于母公司的净利润295.54 亿元，同比增长3.43%；实现扣非归母净利润286.08 亿元，同比增长10.33%。2023 年一季度，公司实现营业收入962.63 亿元，同比增长6.51%；实现归属于母公司的净利润80.42 亿元，同比增长12.04%；实现扣非归母净利润76.73 亿元，同比增长9.72%。 点评： 聚焦核心业务和产品，ToB 业务持续高增ToC 业务稳健，ToB 业务实现高增。分产品来看，公司2022 年暖通空调/消费电器/机器人及自动化系统分别实现收入1506.35 亿/1252.85 亿/299.28 亿，分别同比+6.17%/-4.99%/9.70%。分业务板块来看，ToB 业务快速发展。2022 年公司工业技术事业群/楼宇科技事业部/机器人与自动化事业部分别实现收入216 亿/228 亿/277 亿，分别同比+7%/16%/10%；23Q1 分别实现收入62 亿/78亿/76 亿，分别同比+11%/41%/27%。分地区看，2022 年公司国内/国外分别实现收入2012.73 亿/1426.45 亿，分别同比-1.13%/+3.63%。美的海外销售收入占公司总销售收入的40%以上，产品已出口至全球超过200 个国家及地区，拥有 18 个海外生产基地及 24 个销售运营机构。公司在多个产品类别皆是全球规模最大的制造商或品牌商之一，领先的生产规模让公司在全球市场中实现海外市场竞争对手难以复制的效率及成本优势。 深化长期激励，保障股东权益2022 年，美的集团继续推动构建公司核心管理团队与公司长期成长价值的责任绑定，进一步完善长期激励机制，公司已推出九期股票期权激励计划、六期限制性股票激励计划、八期全球合伙人持股计划及五期事业合伙人持股计划，稳固了公司高层、核心骨干与公司全体股东利益一致的有效机制。公司坚持维护股东权益，保障持续稳定的分红政策，美的集团自2013 年整体上市以来，累计派现金额将超过860 亿元。在稳定分红派现的同时，公司持续推出实施了一系列股份回购的方案，自2019 年起公司已连续四年推出回购计划。 公司盈利能力显著改善公司盈利能力持续改善。公司2022 年销售毛利率24.24%，同比提升1.76 个百分点。2022 年以来，公司降本提效使公司毛利率稳步提升，2022Q1-Q4 公司毛利率分别为22.18%/24.05%/24.63%/26.57%，逐季显著改善。公司费用率方面，2022 年销售费用率/管理费用率分别为8.31%/3.35%，分别同比-0.03%/+0.56%。 投资建议与盈利预测美的集团作为主要产品品类皆占据领导地位的全球家电行业龙头，以科技领先为核心，实现ToC 和ToB 业务并重发展。我们预计公司2023-2025 年EPS分别为4.72、5.05 和5.37 元/股，对应PE 分别为11.98、11.20 和10.54 倍，继续维持“增持”评级。 风险提示宏观经济环境波动的风险；疫情反复的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；行业终端需求严重下滑的风险；海外出口景气度下滑的风险。

事件：公司发布2023年第一季度报告。公司2023年一季度实现营业收入650.66亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润39.71亿元，同比增长12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比增长16.0%。 点评：l国内外业务收入齐增长2023Q1国内主要家电业务收入增长超过8%。据中怡康数据显示，Q1公司家电整体零售额份额占中国家电市场份额的28.1%，同比提升1.4个百分点。公司通过场景服务提升用户粘性，放大单用户价值，三翼鸟门店通过场景方案体验、设计工具等提升成套产品设计与交付能力。2023年Q1三翼鸟门店卡萨帝零售额占比提升2个百分点，空调、厨电、水家电等前置类产品零售额占比提升3个百分点。 2023Q1公司海外业务收入增长11.3%。公司深化高端转型，欧洲市场推出905CD冰箱、90宽全新T门7系冰箱、全新H20平台洗碗机，实现高端品牌增长42%，海尔品牌价格指数达到124。 l内销毛利率显著改善，盈利能力提升毛利率方面，2023Q1公司毛利率达28.7%，较2022年同期提升0.1个百分点。其中，国内市场毛利率较去年同期有所提升，海外市场毛利率同比回落，但降幅逐季收窄。主要由于：国内市场毛利率的提升受益于产品结构提升，全球化平台研发、采购与研发端数字化变革，大宗原材料价格下降；海外市场毛利率的下滑，受主要区域行业竞争加剧以及销售产品的原材料为去年高点采购影响。 费用率方面，2023年一季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.6%/3.6%/0.3%，相较2022年同期分别-0.4%/-0.1%/+0.1%。其中，公司销售费用率和管理费用率的优化，主要得益于公司推进数字化变革，优化业务流程，使营销资源配置、物流配送以及仓储运营等效率提升。财务费用率上升主要由于海外加息影响导致利息费用增加。 l投资建议与盈利预测公司坚持依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场。通过研发原创技术迭代升级产品体验，引领健康舒适、家电家居一体化、节能低碳发展趋势，促进产业结构升级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.88、2.19和2.42元/股，对应PE分别为12.61、10.81和9.78倍，继续维持“增持”评级。l风险提示宏观经济波动的风险；终端需求严重下滑的风险；业务发展不及预期的风险等。

事件：公司公告2023年第一季度报告，2023Q1公司实现营业总收入92.16亿元，同比增长13.83%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长14.86%；稀释每股收益为0.443元／股，同比增长14.18%。 点评：Q1业绩稳健增长，盈利能力持续增强2023年Q1公司实现营业收入92.11亿元，同比增长13.83%；实现归母净利润7.83亿元，同比增长14.86%。盈利能力方面，2023Q1公司期间费用率为10.61%，较2022Q1下降1.09pct，其中管理费用率达到再创新低的2.87%。2023Q1公司销售毛利率为20.97%，较2022Q1下降0.40pct；销售净利率为9.40%，较2022Q1增长0.62pct。 煤机板块收入维持高增速，汽零板块归母净利润下滑明显分业务来看，2023Q1煤炭行业持续保持良好的发展形势，公司煤机业务订单持续增长，报告期内煤机板块营业总收入较去年同期增加8.23亿元，增幅为20.74%；板块实现归母净利润7.63亿元，同比+24.37%。汽零板块报告期内总收入较去年同期增加2.97亿元，增幅为7.18%，其中SEG实现营业总收入32.26亿元，同比+9.82%。受SEG当期持有的与远期外汇合约等衍生金融产品公允价值变动影响，报告期内公司汽零板块实现归母净利润0.20亿元，同比-70.59%。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.82、2.28、2.62元/股，对应PE分别为7.74、6.19、5.39倍，公司作为煤机智能化装备龙头企业，有望充分受益于行业高景气，考虑到公司新能源转型目标明确且行业市场空间可观，我们维持“增持”投资评级。 风险提示疫情波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速低于预期；海外市场景气度不及预期。