2010年1-9月份,公司实现营业收入443.0亿元,同比增长44.4%,营业利润17.35亿元,同比下降23.9%,归属于母公司所有者净利润28.97亿元,同比增长44.7%,基本每股收益1.03元,其中第三季度实现收入190.5亿元,同比增长80.1%,净利润13.23亿元,同比增长73.3%,每股收益0.47元。 前三季度空调销量超预期。 今年7、8月份全国总体气温偏高且持续时间长,空调旺季延迟,虽然去年基数较高,但7-9月份我国空调内销量仍达到1379.9万台,同比增长29.88%,外销820万台,同比增长85.7%。家电下乡、节能补贴以及以旧换新等一系列拉动家电内需的政策带动整个空调内销市场的活跃,而随着全球经济的逐步复苏,我国在全球空调市场中的地位得以显现,前三季度我国共销售空调7354.7万台,同比增长42.2%,和09年全年相比增加768.6万台。 节能补贴幅度下降,第三季度毛利率上升。 由于节能补贴幅度的下降,新政将原300元到850元不等的补贴额度调低至150元至250元,空调销售价格有所提高,将营业外收入(以节能补贴为主)转回到销售收入后,7-9月份,公司综合毛利率达到27.52%,和今年上半年相比提高了7.3个百分点。1-9月份,公司毛利率(折算后)为23.2%,同比小幅下降,而期间费用率也基本保持同等比例的下滑,因此,前三季度公司收入和利润均获得了大幅提升。 依靠垄断地位,调整产品结构,减小成本压力。 作为我国家电行业集中度最高的细分子行业,公司和美的占据我国空调内销60%以上的市场。第三季度,我国铜价累计上涨20%以上,虽然上游原材料价格大幅提升,但我国高效能和变频空调销售占比将持续提高,从而使得空调销售结构得到进一步优化,同时凭借的行业寡头地位,预计公司将能顺利转移成本上涨压力,将利润率水平维持高位。 投资建议:买入。 虽然空调行业竞争更加激烈,今年以来公司空调市场占有率出现小幅下滑,但是在空调行业的寡头垄断地位将不会改变,长期来看,公司的净利润水平在家电行业中仍将首屈一指。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为1.44元、1.70元、1.94元,对应的动态市盈率分别为12倍、11倍、9倍,估值优势明显,维持“买入”投资评级。

公告简述 近日,韶关市北江中上游河段发现铊超标现象。经环保部门查明此次铊超标是由于公司下属韶关冶炼厂排污所致。韶关冶炼厂于2010年10月21日实施全面停产并积极配合政府相关的调查。 对公司冶炼业务形成直接冲击 公司目前有两个冶炼厂:韶关冶炼厂和丹霞冶炼厂,总冶炼产能达到了38.5万吨,其中韶关冶炼厂目前产能是30万吨,占到公司78%的冶炼产能。一旦韶关冶炼厂停产,将直接影响公司的冶炼业务。按韶关冶炼厂每月约2.5万吨产量,铅锌每吨均价1.8万元计算,韶关冶炼厂每停产1个月将直接减少销售收入约4.5亿元,直接减少公司净利润2700万元左右。 铅锌供应将受影响铅锌价格或将因此上扬 韶关冶炼厂的停产可能导致全国铅锌供应下降,铅锌价格或将因此上扬。首先,韶关冶炼厂是全国第三大铅锌冶炼厂,铅锌产量占全国铅锌产量的比重约为4.2%(2009年全国生产铅387万吨、锌442万吨);其次,犹如2009年的陕西凤翔血铅事件导致铅供给下降一样,此次事件可能引发国家对铅锌冶炼行业进行环保普查,那些没有达到环保要求的中小铅锌冶炼厂将可能被迫停产,全国铅锌的供应将可能因此下降,铅锌价格或将因此上扬。

硫化机进入收获期,利润贡献占比逐步提升 公司液压式硫化机技术来自三菱重工,三菱重工是全球第三大液压式硫化机制造商。目前,公司液压式硫化机技术当属国内第一。在最近山东某家轮胎企业招投标中,公司凭借良好技术、口碑和本地化服务优势,一举击败国内其他对手和韩国一家知名硫化机制造商,并且公司投标价格是最高的。 目前在手订单约300台,生产日程已排至11年7月份。上半年确认收入32台左右,第三季度交货了52台。保守估计10-12年可确认收入110、200和300台,约贡献收入1.65亿元、3亿元和4.5亿元。 子午线轮胎模具积极开拓海外市场,培育优质客户群体 培育优质客户群体是公司开拓海外市场的重要手段,如米其林、固特异、普利司通、倍耐力和阿波罗等40多家。其中,需求规模较大的有倍耐力、阿波罗等,目前来自倍耐力的收入已达到上千万元,公司也成为倍耐力国内最大供应商。 上半年出口收入在6000万元左右,我们预计全年可实现约1.2亿元的出口额,同比增长1倍左右。出口毛利率高,回款快,因此公司将出口市场作为子午线轮胎模具的未来增长重点。由于出口基数较低,而且新客户数不断增多,公司预计未来几年内出口仍可保持快速增长。 受益政府补贴,未来营业外收入可持续 公司增值税返还已终止,但模具行业是国家重点扶持行业,而且公司是国内唯一一家设有国家级模具研究中心、以及博士后工作站等的企业,因此每年政府补贴很多。公司前两年申请的国家科技研究中心补贴以及广东省科技企业50强补贴可能会于今年开始执行,未来营业外收入可持续。 三大机遇护航未来增长 全球高端轮胎产业继续向中国转移,轮胎业和轮胎模具业专业化分工是大势所趋。据《欧洲橡胶杂志》统计,2010年全球最主要轮胎制造商投资预算将超过80亿美元,为25年来第二高投资预算,将新增9500万套轿车胎、100万套载重胎及数百万吨农用胎和工程胎。 在80亿美元投资中,50%投向亚洲,中国占30亿美元以上。在中国投资额度较大的有米其林、普利司通、倍耐力、大陆、横滨和东洋等,它们大部分资金都投向轿车胎。相比载重胎,轿车轮胎附加值更高,在中国的增长潜力更大。

看好未来商品代鸡苗价格上涨 通胀情形下,鸡肉价格跟随猪肉价格上涨,此外2月初商务部对美白羽鸡产品实施反倾销关税利于国内鸡肉制品价格上涨,鸡肉价格上涨带动养殖收益成本比上升,养殖户养殖意愿回升,有利于鸡苗价格上涨。预计2010-2012年公司商品代鸡苗产销量分别为1.5亿只、1.7亿只和1.9亿只,价格为2.20元/只、2.55元/只和2.65元/只,鸡苗业务收入将达到3.30亿元、4.34亿元和5.04亿元,毛利率18.5%(较09年上升10.1个百分点)、25.5%和24.5%。 通胀利于鸡肉制品业务毛利率水平回升 通过对民和股份历年鸡肉制品业务毛利率和CPI的对比分析,我们发现通胀率较高的年份,鸡肉制品毛利率水平较高,通胀能够提升公司鸡肉制品业务毛利率水平。预计2010-2012年公司鸡肉制品收入为4.90亿元、5.98亿元和6.82亿元,同比增长23.1%、22.1%和14.0%,毛利率4.0%(较09年提高3.3个百分点)、4.8%和6.4%。 沼气发电项目为公司提供稳定收益 公司装机容量3000千瓦沼气发电项目2季度进入满负荷运转,未来年发电2190万度,年收入约1642.5万元。此外,公司沼气发电后的副产品可用于生产生物肥,年收入约1000万。该项目未来5-6年内CDM年补贴收入约104.5万美元。 给予“买入”评级 随着鸡苗平均价格的回升,2011年业绩同比将出现大幅增长。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.32元、0.82元和0.94元,对应目前股价的PE分别为58.1X、22.8X和19.8X。按2011年25-30X的PE计算,合理价格为20.5元-24.6元。公司是典型的通胀受益股,在当前市场不断强化的通胀预期下,公司股价存上涨动力,给予公司“买入”评级。