安泰科技2011年收入及净利润增长28%和43%。2011年实现营业收入45.31亿元,同比增长28.54%;归属于上市公司股东的净利润为3.15亿元,同比增长43.47%;基本EPS为0.37元,扣除非经常性损益后的基本EPS为0.34元。 增长的原因主要在于多个项目扩产以及毛利率水平提升。公司主要扩产项目包括高速钢、金刚石、钕铁硼等。子公司河冶科技作为国内最大的高速钢专业研发、生产供应商,产能逐月扩大,2011年度实现营业收入12亿元,同比增长50%;利润总额1.3亿元,同比增长74%;金刚石锯片供不应求,2011年产能增长30%,公司将通过增资和海外设厂进一步提高产能,提升市场份额。由于产品结构的变化,公司毛利率提升1点2的百分点,至17.7%。 公司产品统计口径发生变化,“清洁能源材料”将成为未来增长最快、最吸引投资者关注的业务板块。公司从2011年报起,将非晶带材以及LED用难熔材料组成“清洁能源用材料”,收入分别为3.2亿及1.5亿,预计随着项目的建成开工以及不断完善,将成为增长最快的业务。 2012年看高速钢、非晶带材,两项业务的销售渠道已打开。高速钢方面——河冶科技引入了法国Erasteel作为战略投资者,利用其销售渠道打开海外市场,未来高速钢盈利快速增长可期。非晶带材方面——公司与国网合作成立安泰南瑞子公司,公司顺利打开非晶带材推广空间,只等待产品成材率、一致性等指标的提升。 盈利预测与估值。我们预测公司未来两年EPS分别是0.50元、0.64元,对应PE是36、28倍。考虑到公司新材料股概念以及未来利润增长较快(净利润增速分别是36%和28%),并结合我们对大盘在底部的判断,给与“买入”评级。 风险提示。非晶带材扩产不顺利,成材率以及一致性等指标难以达标,高速钢市场开拓不利等。

期间业绩增长低于预期。报告期内公司实现营业收入12.89亿元,同比增长7.89%;营业利润1.10亿元,同比增长-14.99%;归属上市公司股东净利润1.16亿元,同比增长5.34%;实现基本EPS0.39元。业绩数据低于预期一方面是毛利率下降,一方面是收购的长沙天鹅泵业2.35亿的收入及0.25亿的净利润等未并入报表。 毛利率下滑,费用支出增加。公司期间综合毛利率同比减少1.8个百分点到20.3%,其下滑的主要原因是漆包线及硅钢等主要原材料价格都运行在高位;随着原材料价格稳定及毛利率较高的工业泵销售规模增加,公司毛利率将趋稳回升。公司期间费用率同比增加1.36个百分点,主要是公司投资设立多家子公司及工业泵的推广销售增加费用。 收购战略进展顺利,工业泵将发力。公司通过增发收购天鹅泵业公司,建设湖南工业泵基地,收购大连华能及建设大连石化泵基地,引入中国水务等战略投资者及收购无锡锡泵等一系列战略举措,进入水利泵、电站泵及石化泵等工业泵领域。这些战略措施将形成协同效应,为公司积极坚决拓展工业泵领域,最终成为收入百亿级,进入全球泵业前十位,提供系统解决方案和全系列泵产品的世界级制造商的战略目标奠定基础。 盈利预测及投资评级:考虑天鹅泵业、无锡锡泵及大连华能等2012并入利润表,且暂不考虑未来增发摊薄股本,我们预测2012-2014年公司EPS分别为0.63、0.94及1.24元,按3月9日13.84元收盘价,2012-2013年动态PE分别为22倍及15倍;考虑到公司传统小型水泵北美及亚洲等市场开拓下稳定增长,以及公司工业泵业务正处于快速增长期,维持公司“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格持续保持高位影响盈利能力;人民币大幅升值及北美市场开拓不力;工业泵等新业务市场开拓低于预期。

2011年业绩增长符合之前预期。公司实现营业收入3.77亿元,同比增长49.09%;营业利润0.75亿元,同比增长60.04%;归属上市公司股东净利润0.79亿元,同比增长53.29%;摊薄EPS0.88元。 其中所得税费用增加557万,主要是从免于征收变动到征收高新技术企业15%的政策。分配预案为每10股以资本公积转增10股并派发2元现金;同时预告2012年一季度净利润增长幅度为20-40%。 毛利率小幅提升,费用控制良好。期间公司综合毛利率小幅增加0.55个百分点到37.47%得以保持稳定,主要是主导产品玉米收获机产销增加的规模效应,以及另外有部分毛利率确认为100%的技术转让收入;随着毛利率更高的青贮饲料收获机以及其辣椒、棉花收获机开始销售,公司综合毛利率将能得以保持。由于疆外业务增加及管理人员工资增加等使得期间销售费用率及管理费用增加,同时募集资金利息收入带来的财务费用下降使得期间总费用率减少2.2个百分点,总体费用控制良好。 疆外市场快速增长,新产品值得期待。公司期间疆外收入同比大幅增长144.8%,收入占比从去年同期的41.6%增加到了68.1%;公司充分利用玉米收获机等农机产品快速普及的行业机遇以及自身的产品技术优势,市场开拓进展良好。同时,公司不断开发创新,生产出具备成本优势的棉花、辣椒等经济作物收获机,具备进口替代能力,市场前景广阔,将成为公司新的增长动力。 盈利预测与投资评级:我们预测2012-2014年公司实现摊薄EPS分别为1.22、1.65和2.25元,按3月9日32.19元收盘价,公司2012-2013年的动态市盈率分别为26.4和19.5倍;基于农机行业发展的良好前景,以及公司技术研发竞争力下新产品不断开发和疆外市场开拓的潜力,维持对公司“买入”的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧;农机购置补贴大幅缩减影响行业发展;公司科技成果产品化不力;疆外的内地建厂及中亚市场开拓不力。

业绩大幅增长,基本符合预期。2011年,公司实现主营业务收入1,026.01百万元,较上年同期增长105.01%,实现营业利润409.11百万元,较上年同期增长95.53%,实现归属于母公司股东的净利润344.51百万元,比上年同期增长94.68%。实现每股收益1.07元。 分配预案:以现有总股本向全体股东以每10股派人民币现金1.00元(含税);以资本公积金向全体股东每10股转增7股。 拓展外埠市场助推业绩增长。2011年公司利用超募资金,与多个地区的城投或水务公司成立了合资企业,形成独特的“碧水源”模式,推动公司膜技术进入了多个地区的水务市场。2011年公司在北京地区实现收入47,307.10万元,比上年同期增长45.72%,主要是北京地区实施的项目较上年有所增加;而外埠市场实现收入55,293.72万元,比去年同期增长214.50%。公司投资净收益为4224万元,同比增长7242.73%。其中云南城投碧水源等公司合计长期股权投资收益约3749万元。 主营业务盈利能力实际增强。2011年公司综合毛利率为47.43%,较去年同期减少1.18%,主要是新并表排水工程项目毛利率相对较低所致;2011年公司污水处理整体解决方案毛利率49.91%,较去年同期增长1.27%,主要是公司生产的膜产品通过技术升级改造提高了产品品质,并降低了成本所致;净水器销售毛利率75.15%,较去年同期增长36.60%,主要原因是净水器去年处于研发及试生产阶段,规模小,生产成本较高所致。 盈利预测及投资评级。鉴于MBR市场需求前景良好,结合公司项目订单和战略布局综合考虑,根据我们的盈利预测,2012-2013年公司每股收益分别为1.78元、2.29元、对应3月8日收盘价(42.2元)的市盈率分别为23.65倍、18.42倍。与上市可比公司比较,具有一定的估值优势,另考虑公司良好的成长性,给予“增持”评级。 风险提示。MBR市场需求低于预期;公司对外拓展和项目订单确认情况低于预期。

盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2012-2013年每股收益分别为0.46元、0.66元,对应3月5日收盘价(9.63元),市盈率分别为21.02x、14.63x,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予“增持”评级。

业绩符合预期 。2011年实现营收25.25亿元,同比增长21.67%;实现净利润1740.59万元(同比增长382.96%),扣非后净利润-599万元(10年同期为-1334万元),实现EPS0.02元。盈利大幅增长的主要原因是平高东芝贡献的投资收益大幅增长以及政府补助带来非经常性损益的增加。 特高压GIS 助力业绩反转。2011年GIS 实现收入18.58亿元,同比增长56.85%;我们预计传统GIS 产品零增长,而特高压GIS 收入达到7亿元。2011年底开工建设“淮南-上海”特高压交流预计招标33个GIS 间隔,预计公司获得15个间隔,合计15亿元,预计4季度开始确认收入;另外国网计划2012年开工的四条特高压交流线路带来180个GIS 间隔,按照公司40%市场份额,合计70亿元,如果年内开工,明年将开始确认收入。特高压GIS 成为未来业绩提升的主要动力,但受制于产能收入确认可能较为平滑。 常规产品收入与毛利率同降。SF6实现营收1.52亿元,同比减少63.71%,毛利率-11.53%,同比减少18.15个百分点;高压隔离开关、接地开关实现营收1.94亿元,同比减少21.49%;毛利率7.99%,同比减少5.64个百分点。受国网中标规则的影响,2011年公司产品售价有所回升,但难以恢复到历史高位。 平高东芝盈利贡献改善。2011年投资收益1590.9万元,同比增长10531.91%(10年为14.9万元),主要是由于平高东芝2011年实现净利润3066.78万元;平高东芝贡献的投资收益从10年的14.68%上升到11年的96.25%。平高东芝2011年净利润大幅上涨的主要原因是受日元汇率的影响,财务费用大幅减少。 盈利预测:我们预测2012-2014年EPS 分别为0.17/0.25/0.38元,考虑到传统产品盈利能力底部回升、特高压GIS 开始发力、国网对公司的整合以及资产注入预期,上调至“买入”评级。 风险提示:特高压建设进度低于预期;竞争加剧。

公司产品系列较多,主要分为五大类,分别为超硬及难熔材料制品(包括金刚石锯片、高速工具钢和钨钼难熔制品)、金属功能材料制品(包括非晶带材、稀土永磁)、精细金属制品(包括焊接材料、特种焊接合金等)、生物医用材料及工程技术设备。 从产品结构看来,超硬及难熔材料制品公司是收入及盈利的主要来源。2011年上半年超硬及难熔材料制品分别占收入和利润的43%和51%,其次是功能材料制品,收入、利润占比均为20%左右,再其次是精细金属制品,收入和利润占比分别为20%和17%。 未来收入及利润增长点在于以下几点。一是超硬难熔材料中高速工具钢的4万吨扩产已完成,产能将逐步释放,是超硬难熔材料增长的主要推动力量。二是金属功能材料中非晶带材一致性稳定性问题一旦解决,产量由1万吨可达4万吨,另外稀土永磁性1000吨的扩产将在2012年体现。三是精细金属制品中收购天津三英后,产能由3万吨上升到7万吨。另外,2010年底投资8亿的四个项目将在2013年建设完工,收益将陆续体现。 盈利预测与估值。我们预测公司2011~2013年每股收益分别是0.39元、0.50元、0.61元,对应PE是45、35、27倍。考虑到公司新材料股概念以及未来利润增长较快(2011~2013年净利润增速分别是52%、30%和28%),并结合我们对大盘在底部的判断,给与“买入”评级。 风险因素。新项目进展不顺利-包括安泰超硬的扩产、磁性材料产能扩建及2010年底通过的四大项目、宽带非晶带材项目调试效果不理想、高速工具钢等产品市场开拓不顺利等。

公司是国内 第二大的炭黑生产企业。据炭黑协会统计,公司炭黑市场占有率约为6.46%,炭黑产能达到30万吨;公司具有技术、资源综合利用优势,成本优势显著,至2007年以来,产品毛利率一直领先于可比上市公司2-8个百分点。 国内炭黑行业发展前景良好,国内规模企业受益高油价&行业整合。炭黑约67%用于生产轮胎橡胶,我们对于未来2-3年的国内轮胎需求预计增幅约13%,乐观预计国内炭黑行业将保持20%以上的增速;在国际油价高企背景下,国内煤焦油法较国外乙烯焦油法炭黑更具有性价比优势,2012年1月,国内炭黑出口延续2011年的出口良好势头(同比增长约117%),同比增长扩大至173.74%,预计具有规模、技术优势的企业将充分受益;与全球炭黑产能的高度集中相比,国内炭黑行业的产能集中度较低,预计规模企业将在行业整合中获得更多市场份额。 项目陆续投产,业绩增长点明显。1)公司2011年9月份沙河本埠8万吨炭黑项目全面投产,预计2012年将贡献全年产能;2)焦作龙星一期项目2。 3.5万吨炭黑项目2011年底建成,预计2012年将投产7万吨炭黑,通过与中国化工橡胶战略合作,市场有保证;3)白炭黑项目预计将于2012年8月底之前建成投产。 盈利预测与投资评级。根据我们的预测,公司2011-2013年每股收益分别为0.38元、0.46元、0.66元,对应2月29日收盘价(9.05元),市盈率分别为23.96 x、19.67 x、13.69 x,与业务可比上市公司比较,具有一定估值优势,虑及公司成本、技术优势明显,项目陆续投产贡献业绩,给予 “增持”评级。 风险提示:煤焦油原料价格大幅波动的风险;项目投产经营情况低于预期;下游行业景气波动风险。

业绩增长符合 预期。2011年实现收入16.3亿元,同比增长21.94%;实现净利润3.0亿元,同比增长12.19%;实现EPS0.60元。11年营收及净利润增速减缓的主要原因是煤炭变频、电网侧无功应用、光伏逆变器等业务拓展未达预期、信力筑正收入确认进程较慢。 12年将再现高增长。11年新签订单25.6亿元,同比增长38.11%。 本部签订订单17.6亿元,同比增长46%;本部新增订单中,SVC/SVG和变频器产品仍是新增的主力,占比超过80%;扣除欧洲ITER 大单,本部新增订单接近30%。信力筑正签订订单7.95亿元,同比增长22.68%;信力筑正受到资金瓶颈,新增订单低于预期。我们预计2012年,本部订单保持30%以上的增长。考虑到当年订单50%左右结转到下一年执行,我们预计2012年收入增长40%左右。 SVC/SVG:SVC看好电网领域的拓展以及欧洲热核聚变项目;SVG小容量领域对SVC替代空间大(小容量SVG单位容量价格比SVC高30%左右),同时电网领域获得突破。电抗器占SVC成本的25%,随着公司电抗器的自给,我们预计将提升SVC/SVG毛利率1-2个百分点。 变频器:我们预计2011年高压变频器订单增长40%,变频器产品结构为:高端/大功率、EMC和通用型各占1/3;超大容量高压变频器将成为变频器业务未来增长的亮点。 余热余压:信力筑正余热余压业务需要为钢厂先垫付一半的资金、一年后才能确认收入,对资金需求量较大。而荣信现在资金偏紧,没有能力给信力筑正提供更多的资金支持,未来增速趋稳,或有分拆的可能。 盈利预测:预计2011-2012年实现EPS分别为0.60/0.84元,对应PE分别为27.2/21。超大容量高压变频器、SVG、轻型直流输电系统等业务将使公司重回高增长,维持“买入”评级。 风险提示:新产品拓展低于预期;电网投资低于预期。

业绩增长超预期。2011年实现营业收入7.1亿元,同比增长45.25%;实现净利润1.31亿元,同比增长84.72%;实现EPS0.76元。收入大幅增长的原因募投产能投产,同时市场销售进一步扩大;净利润增幅大于销售收入增幅是因为毛利较高的新产品(APF)收入占比提高,同时期间费用率下降。 APF爆发式增长。2011年电能质量治理及其他业务实现收入1.32亿元,同比增长135.36%,占收入比重达到18.66%(2010年为11.50%)。随着智能电网、城市轨道交通以及电动汽车的发展,电能质量治理产品的客户认知度将不断提升,下游需求将进入高景气周期。未来APF将继续放量,盈利贡献不断提升,逐步成为业绩贡献的主要来源。我们预计2012年APF业务仍能保持80%以上。 传统产品产能扩张,继续受益农网投资。“十二五”期间,国家电网计划投资4600亿元加快农网改造升级;2011年国网共完成农网建设与改造投资750亿元,2012年仍将加快农网改造进程。随着农网投资的落实、以及产品产能的扩张,公司传统产品(高低压开关成套、断路器)继续保持快速增长的趋势。我们预计公司传统业务收入2012年增速仍能保持20%的水平。 毛利率保持稳定。电能质量及其他业务毛利率大幅降低的主要原因是:其他业务收入2000多万,而其毛利率相对较低,两者合并收入后,整体毛利率被拉低;APF的毛利率仍在50%以上。随着高附加值的新产品不断推广,对盈利贡献将不断提升,公司综合毛利率将保持稳中有升的趋势。 盈利预测:2012-2014年EPS分别为1.06/1.46/1.96元,对应动态PE分别为22/16/12。考虑到传统产品仍受益于农网改造的高景气需求、新产品大力市场拓展后的放量,维持“买入”评级。 风险提示:新产品市场推广低于预期;农网投资增速低于预期。

国内拥有自主 知识产权的工业机器人与自动化成套装备供应商领军企业。公司背靠中科院沈阳自动化所,依靠自身的创新体系,为国内拥有自主知识产权的工业自动化装备领军企业。公司相对国内企业具有明显的技术、人才、品牌和项目经验优势;相对国外竞争对手,成本优势和综合服务优势明显,同等性能下公司的产品价格约为国外的2/3至1/2,具备进口替代潜力。 我国工业自动化仍有巨大的发展空间。我国工业机器人应用在“十一五”期间发展较快,从2004年3493台的年装备量,增长到了2010年的14978台,年复合增长率达27.5%。但对比工业自动化发达国家,仍有较大差距:2010年我国工业机器人在汽车行业应用中的装备密度为105台/千员工,远低于日本、韩国、美国、德国等工业自动化发达国家的约1000台/千员工;而在非汽车行业中,我国工业机器人装备密度86台/千员工,同样低于日本、韩国、德国、意大利等国家的约200台/千员工。 下游应用广泛,新业务潜力较大。公司的产品从最初的汽车整车及其零部件、工程机械、低压电器等行业逐渐扩大到轨道交通、电力、IT、石油石化、烟草、金融、医药、冶金、太阳能及印刷出版等众多行业,公司多项自主研发的机器人产品和成套装备,填补了国内空白,大量取代进口产品,未来发展前景广阔。 盈利预测与投资评级:我们预测2011-2013年公司实现摊薄后的EPS 分别为0.54元、0.78元和1.09元,按照2月27日20.75元收盘价,公司2011-2012年的动态市盈率分别为38.4和26.7倍,基于工业机器人与自动化成套装备系统在我国较大的发展空间,以及公司自主创新体系下不断拓展新业务的巨大潜力,我们认为公司作为领军企业将受益行业发展,给予“买入”的投资评级。 风险提示:汽车等下游受宏观环境影响而资本支出下降;新业务产品推广低于预期;核心技术人员流失影响技术创新和产品化。

营业收入低于预期,补贴收入增加:期间公司实现营业收入7.84亿元,同比增长41.9%;营业利润1.25亿元,同比增长29.8%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长48.0%;EPS0.54元。营业外收入主要来自政府补助收入的6701万元,其主要是杭州萧山临江工业园区的产业项目补助4000万和其他项目研发补助,预计未来几年公司仍将陆续收到政府项目补助。 订单大幅增加,毛利率稳定。2011年公司新签合同14.43亿元,同比增长73%,工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线等产品销量快速增长,行业地位持续巩固。其中自动化装配与检测生产线业务收入爆发性增长117%,但工业机器人业务所确认的收入仅增长10%,是业务收入低于预期的主要原因。公司各向主营业务毛利率均保持稳定,综合毛利率达30.31%,同比增加了1.02个百分点。随着公司募集投资项目产能释放规模扩大及积极产品升级和研发新业务产品,公司盈利能力可望保持。 持续拓展新业务,不断形成新的利润增长点。在公司技术创新体系的支撑下,公司不断扩展新业务领域,积极升级开发新产品。 如激光装备、乘用车全自动式电池交换机器人系统、纳米绿色制版打印机、电梯卫士系统、地铁安全防护门等多项领域研发成功新产品开始获取订单打破国外垄断,成为公司新的增长点。 盈利预测及投资评级:我们预测公司2012-2014年EPS分别为0.78元1.01元和1.28元,对应2月28日20.39元收盘价,2012-2013年PE分别为26.1倍和20.3倍。基于工业机器人与自动化成套装备系统在我国较大的发展空间,以及公司自主创新体系下不断拓展新业务的巨大潜力,我们认为公司作为领军企业将受益行业发展,维持“买入”的投资评级。 风险提示:汽车等下游受宏观环境影响而资本支出下降;新业务产品推广低于预期;核心技术人员流失影响技术创新和产品化。

业绩增长符合预期。2011年实现收入5.92亿元,同比增长52.69%;实现净利润1.29亿元,同比增长27.73%;扣除股权激励费用影响,实现净利润同比增长47.90%;实现PES为0.52元。预计2012年一季度净利润同比增长17.11%-45.80%。 高性能变频器爆发式增长。11年高性能高压变频器实现收入9027.98万元,同比增长154.25%,主要原因是矿井同步提升机高压变频器进入收获期。2012年同步提升机变频器将进入批量收入确认阶段,收入增速仍将翻番。 通用变频器需求旺盛,市占率进一步提升。11年通用变频器收入4.83亿元,同比增长37.6%。11年公司新增高压变频器订单1634台,订单金额8.2亿元,分别同比增长54.15%和40.65%。订单台数增速低于11年中期的原因是高压变频器受产能的限制,订单金额增速高于11年中期的原因是高性能变频器比重提升。北京亦庄1200台/年产能的投产和武汉基地的逐步投产将有力支撑高压变频器的稳定增长。 中低压产能将释放,防爆未来空间巨大。武汉基地2011年实现中低压及防爆变频器订单647台,订单金额3301万元。公司在防爆变频领域已取得技术领先优势,同时中低压变频器开始实现销售。 2012年随着武汉基地的投产,将获得快速的发展。 产业链延伸降低成本。公司参股国电南自新能源、与晋煤集团合作、收购北变70%股权、新设北京合康亿盛电气将有效完善零部件配套降低采购成本,有效提升了市场占有率、降低了成本。 盈利预测:我们预测2012-2013年EPS分别为0.83/1.12元,对应PE为20.8/15.3,考虑到2012年通用变频器在手订单充足、产能释放,高性能变频器进入大规模交货期,另外防爆和中低压变频器开始起步,上调至“买入”评级。 风险提示:高压变频器竞争加剧;中低压变频器推广低于预期。

业绩增长符合预期。2011年实现营收8.74亿元,同比增长45.89%;实现净利润1.73亿元,同比增长16.56%;实现EPS1.22元,业绩增长符合预期。净利润增速低于营收增速的主要原因是受到竞争激烈影响,毛利率下滑较为明显。 光伏逆变器受益国内光伏市场的开启。光伏逆变器实现收入7.9亿元,同比增长44.03%;光伏逆变器出货量915MW,其中国内856MW,继续稳居国内市场占有率第一。11年国内光伏新增装机2.1GW,同比增长320%;到2015年,国内光伏装机容量将达到20GW,公司作为国内光伏逆变器龙头,将充分受益。同时,募投项目1GW光伏逆变器将于今年一季度试生产,年底达产。 风电变流器获得重大突破。11年风电变流器实现收入7496万元,同比增长73.06%。公司作为国内风能变流器的领先品牌之一,将逐步受益于进口替代的供应链发展趋势,公司的风能变流器业务有望获得更加迅速的发展。 竞争激烈导致毛利率下滑。随着国内光伏市场的开启以及风电变流器进口替代空间,众多企业进入光伏逆变器、风能变流器领域,市场竞争日趋激烈。11年公司光伏逆变器和风电变流器销售价格下降导致毛利率分别同比降低5个百分点和7.04个百分点。 现金流量受到销售结构影响。11年期末经营活动现金净流量-1.44亿元(10年同期为2.21亿元),主要原因是受下游需求影响,销售结构由外销转为内销。外销大部分采用信用证结算,回款较快,内销回款较慢。公司销售集中于第四季度,4季度销售占全年销售收入比重为36%,相对应的应收账款大部分将在2012年收回。 盈利预测:预计2012-2013年EPS分别为1.30/1.74元,对应动态PE为22/17。考虑到国内光伏市场的开启和风电变流器进口替代,以及公司强大的技术实力和市场优势,给予“增持”评级。 风险提示:竞争加剧毛利率下滑;国内光伏政策不确定性。

公司主要盈利主体如下:280KA大型预焙电解槽(电解铝产能42万吨,阳极碳素年产能5万吨);2008年收购焦作AES万方电力有限公司外方70%股权(原2×12.5MW机组停产,拟新建2×30MW机组);2009年收购焦煤集团赵固(新乡)能源有限责任公司30%股权(拥有煤炭资源储量3.73亿吨)。预计电解铝近几年产量将保持稳定。 考虑到成本上升、需求转好,预计未来铝价维持在高位的可能性较大。一方面是电力成本上升是大趋势、印尼铝土矿的供应收紧支持铝价,另一方面是债危机影响的弱化和美国经济的好转有利于需求。 铝价变化不大的假设前提下,预计2012年的盈利仍主要由投资收益贡献。近两年盈利的来源主要是赵固能源的煤业投资收益。2010年、2011年为公司贡献投资收益分别为2.15亿、3.91亿元,有效弥补了铝业亏损。公司参股子公司赵固能源(持股比例为30%)主营煤炭开采,2011年生产煤炭约550万吨煤,实现营业收入37.1亿元,净利润13.03亿元。 期待2013年“煤电铝”一体化显成效。电力占铝成本的45%左右,目前公司每年正常用电约60亿度左右,电力供应主要来自网电(占60%)和金冠嘉华电厂(占30%,万方集团持股46%,电价有优惠)。 公司拟通过定向增发募集资金总额30亿,用于子公司万方电力建设2×300MW热电机组项目(原2×12.5万千瓦机组已经停用),该热电机组的建成投产将使公司电力自给能力由于30%上升到70%左右,电力成本将明显下降,毛利率将会显著上升。 盈利预测与估值。预计2012-2014年EPS分别为1.01元、1.56元和1.71元。目前股价下对应PE分别为14、9、8倍,由于公司业绩增长趋势向好,给与“买入”评级。 风险因素。铝价波动将影响业绩预测的准确性。