业绩低于预期:公司2010年实现营业收入581,157.21万元,同比增长3.49%,实现营业利润188,126.67万元,同比增长11.55%;归属于上市公司股东的净利润131,423.40万元,同比增长3.44%,每股基本受益2.3元,低于我们预测的2.4元/股,经营方面公司全年生产煤炭600.96万吨,销售煤炭569.71万吨;生产尿素106.41万吨,销售尿素99.07万吨。 延续高分红:公司拟以2010年末总股本57120万股为基数,每10股分配现金红利元5元(含税),共分配股利28560万元,占2010年可分配利润的19.14%,不进行资本公积金转增股本。 四季度业绩改善:由于四季度亚美大宁复产以及主要产品价格出现上涨,公司四季度业绩较三季度环比增长,四季度晋城地区无烟煤价格出现大幅上升,提升公司销售毛利率,7月份公司所属化工分公司等四家企业停产,化肥业务亏损有所扩大。 亚美大宁股权复杂化:2011年3月13日晚间香港上市的央企华润电力公布,旗下全资附属华润煤业与AACI(BVI)订立收购协议,以6.69亿美元(约52.1亿港元)收购AACI(HK)全数已发行及发行在外股本。 AACI(HK)持有山西亚美大宁56%股权。央企华润的介入导致公司原本计划收购外方持有的亚美大宁10%股份达到控股的目标遭遇重大挫折,由于华润是间接收购亚美大宁,这将损害公司作为第二大股东的利益,目前公司并未发公告,预计还在进一步磋商中,但结果不容乐观。 煤炭产能陆续释放:公司本部的伯方、唐安、大阳、望云4对矿井,产能共计540万吨,今后几年产量将保持稳定。未来增长的亮点主要是玉溪矿和整合矿产能的释放。兰花玉溪矿产能240万吨,公司持股57.31%,预计2012年贡献产能,2013年达产。山阴口前矿产能90万吨,2011开始贡献产能,主要生产动力煤。兰花焦煤整合的蒲县三个矿预计2012年达产,达产后产能在90万吨。 下调2011全年业绩预测:由于亚美大宁复产时间存在不确定性,且问题趋于复杂化,我们预计2011年公司每股收益在2.6元,公司成长性良好,依靠整合的一些小矿,并且由于公司基数比较低,产能翻番比较容易,预计未来三年公司产能将翻番。 化肥业务依旧不容乐观:由于化肥产能过剩,竞争过于激烈,目前国内天然气价格改革没有进展,相对天然气制化肥,公司的无烟煤循环流化床法成本优势不明显,因此维持盈亏平衡或微亏将是公司化肥业务的常态。 盈利预测:由于亚美大宁复产时间存在不确定性,且问题趋于复杂化,我们预计2011年公司上半年业绩表现将欠佳,下半年如亚美亚美大宁股权问题顺利解决,重新开始开工的话,业绩将回升,大宁矿产能充足,业绩弹性较大。我们预计公司2011年每股收益在2.6元,动态市盈率为15.3倍,仍然处于同行业的低端。考虑大宁矿的复产时间不确定性,我们下调评级给予“谨慎推荐”。 风险提示:煤价大幅波动,煤矿安全生产将影响公司经营业绩。

投资要点: 公司2010年实现营业收入43.65亿元,同比下降10.05%;营业总成本34.30亿,同比下降13.74%;净利润8.16亿元,同比增长15.01%;每股收益为0.83元,低于我们的预期。我们认为,造成公司业绩低于预期的主要因素有两点:首先,受困于中药材以及白糖等辅料价格的持续上涨,公司营业成本上升幅度超出预期;其次,尽管公司大力拓展第三终端市场并取得了较好的成效,但由于基本药物制度推进速度较慢,公司独家品种三九胃泰并未出现预期中的放量,未能补偿价格下降和成本上升的影响。 四大业务仍将保持较快增长,业绩增速有望恢复到20%以上。我们认为,未来五年公司OTC 业务有望凭借其品牌和渠道优势实现15%-20%的增速;随着新版GMP 的正式实施,公司中药处方药业务将迎来新的发展机遇,该业务有望保持35%左右的增速;中药配方颗粒业务仍将保持40%左右的增长。在成本控制方面,我们认为,中药材价格的回落将是大概率事件,公司成本压力将会得到缓解。而针对药品降价的风险,公司将加大研发的投入,尤其是新产品的研发,这将为公司未来业绩的高增长提供坚实的基础。综合来看,我们认为,公司业绩增速有望恢复到20%以上。 处方药以及中药配方颗粒业务将实现40%左右的增长。我们预计,公司今年的并购有望加速进行,这将是公司未来主要看点也是股价刺激点之一。此外,公司大股东华润北药旗下中药资产整合到公司的预期十分强烈,这将提升公司的估值水平。 盈利预测。鉴于公司目前面临的成本压力依然较大,在不考虑公司外延式并购以及集团资产整合的前提下, 我们下调对公司2011-2012年的盈利预测至1.08元和1.35元,并给出公司2013年的盈利预测1.66元。我们坚定的认为,公司未来将成为整个行业的领军企业,因此我们维持对公司强烈推荐的投资评级。 风险提示。1、中药材以及辅料的进一步上涨;2、药品降价的风险;3、资产整合的不确定性

业绩低于预期 从公布的业绩来看,营业收入39.36%的增速应该说不错,但相比去年则放缓0.93个百分点;净利润33.91%的增速更是比去年相去甚远。每股收益1.145元的业绩显然低于市场预期(此前市场的一致预期是1.23元),原因可能是收入增速放缓、成本费用上升等。 市场表现不佳,最佳买点仍需等待 公司最近二级市场的表现落后于大盘,在同行业中也处于靠后位置。市场此前预期的提价动作并没有很好的实现,这也可能是导致其靠后的原因。我们通过分析认为,五粮液的上涨趋势还没有形成,最佳买点仍需等待。 盈利预测和评级 从2010年的情况来看,目前市场对公司2011年的业绩预期可能过高,我们认为2011年30%的业绩增速是比较合适的,即达到1.49元。综合分析,我们下调五粮液的评级至“谨慎推荐”,目前仍不是最佳的买点。

事件 2011年2月23日,东方日升公布年报,2010年公司实现营业收入237,485.72万元,比上年同期增长182.13%;归属于母公司净利润27,512.85万元,比上年同期增长136.92%。基本每股收益1.8974元。公司2010年度利润分配预案为:以资本公积金每10股转增10股,每10股派发人民币5元现金(含税)的股利分红。 点评 2010年回顾:市场需求旺盛,项目投产正当时 1、高产能利用率+新项目投产,令收入激增182% 2010年,东方日升实现营业收入237,485.72万元,比上年同期大幅增长了182.13%;实现营业利润31,179.53万元,比上年同期增长144.94%,其中归属于母公司净利润27,512.85万元,比上年同期增长136.92%。公司2010年业绩的大幅增长主要得益于,2010年光伏行业景气度的大幅度攀升,公司组件生产线保持了高产能利用率,以及公司先期使用自有资金预先投入的部分募投项目及时达产。 2010年德国、西班牙等欧洲各国逐步调低了光伏上网电价的补贴,光伏电站投资商均希望赶在补贴调低的最后期限之前建成电站,以获得更高的收购电价,因而引发了欧洲市场光伏电站大规模的“抢装潮”,使得光伏组件的市场需求大幅增加。据不完全统计,2010年全球光伏装机规模超过15GW,较2009年同比增长超过100%。光伏组件需求大幅增长,使得东方日升的产能利用率保持在高位水平。2010年上半年公司光伏组件产能54.17MW,实现产量64.65MW,产能利用率高达119.35%,全年的产能利用率更高。 部分募投项目在2010年及时投产,释放新产能也是公司营业收入激增的重要原因。2010年8月,公司募投项目“年产75MW晶体硅光伏组件”中的50MW产能已经达产,剩余25MW产能的设备已开始陆续进场调试,整个项目有望在2011年4月全面达产。据估算,高产能利用率以及新产能及时释放,使得2010年公司光伏组件销售量同比增长超过200%。 2、组件价格下降明显,令毛利率同比下滑 2010年东方日升综合毛利率为22.28%,较2009年度下降了4.00%,主要原因是由于2010年光伏组件毛利率下降所致。2010年公司组件毛利率为22.78%,同比下降了5.83%。电池片毛利率虽然上升21个百分点至22.63%,但由于电池片销售业务占比小,对公司整体毛利率提升有限。此外,太阳能灯具毛利率为10.21%,与2009年基本持平。 分析认为,东方日升组件毛利率降低,主要是由于光伏组件销售价格下降的幅度大于销售成本的下降幅度。统计数据显示,2010年公司光伏组件单位销售价格下降14.44%,而单位销售成本仅下降7.52%。考虑到多晶硅成本上升,以及光伏组件行业竞争的加剧,我们将2011、2012年公司光伏组件毛利率水平分别小幅下调至22%、21%。 未来展望:产能扩张和拓展下游,提供强劲增长动能 1、300MW扩建项目将使产能再翻两倍 目前东方日升“年产75MW晶体硅光伏组件”募投项目中的50MW产能已经达产,剩余25MW产能有望在2011年4月全面达产,届时公司总产能将翻倍至150MW。2010年底,公司通过“超募资金使用计划”的相关议案,计划投资82,533万元建设“年产300MW太阳能电池生产线技术改造项目”。该项目将扩建5条电池片生产线,新增产能300MW,建成后公司光伏组件总产能可再翻两番至450MW/年。年报显示,该扩建项目已经开始建设,预计从2011年下半年开始陆续投产,2012年可达到年产300MW组件的目标。 可见,未来两年,由于有较大规模的光伏生产线投产,东方日升未来两年的光伏组件产能将继续保持快速增长。因此,我们认为,在未来光伏市场需求稳定增长的情况下,东方日升快速扩张的产能,将保证营业收入的快速增长。 2、投资光伏电站,向下延伸产业链 为延长公司产业链,提升公司整体竞争实力,东方日升通过增资东方日升新能源(香港)有限公司,计划投资境外光伏电站项目。该项目主要选择太阳能资源丰富,且太阳能政策优惠力度较大的意大利来开发太阳能资源,拟建设合计30MW的并网光伏发电系统。 资料显示,意大利位于欧洲南部,由于气候条件适宜,且日照充足,是极有开发潜力的光伏发电市场。与全球最大的德国光伏市场相比较,在收购电价方面,2009年意大利大型电厂收购电价为每度0.35欧元,高于德国大型电厂收购电价每度0.33欧元。考虑到意大利日照条件较德国佳,因此,意大利太阳能系统投资报酬率要超过德国。 据可行性分析报告,在30MW并网光伏发电系统建成投产后,假设特许经营期内电价为0.336欧元/KWH,预计电站年均贡献净利润7,020万元,能为公司增厚每股收益0.40元。 投资建议 我们认为由于组件及其他关键设备的成本下降,以及欧洲光伏补贴电价的基数较高,光伏补贴价格下调影响低于此前市场的普遍预期。我们预计在德国和意大利市场带动下,未来光伏需求回暖有可能超预期。因此,我们看好未来几年光伏行业的发展前景,而东方日升作为组件生产商将受益于光伏行业的快速发展。 在在建项目逐渐投产、光伏电站投资进展顺利等假设下,我们预计2011、2012年东方日升的每股收益分别为2.38元、3.58元。目前股价对应的2010、2011年动态市盈率分别为30.58倍、20.33倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 光伏市场需求大幅下降的风险。

投资建议 我们认为,全产业链布局符合光伏行业的发展趋势,也是超日太阳未来发展的最大亮点。短期看,2011年募投项目相继投产,将提升组件产能配套能力以及订单完成率,稳定光伏组件毛利率预期;同时,组件销售量将受益于新项目投产,营业收入也将继续保持快速增长。 在在建项目顺利投产、组件价格逐年下降等假设条件下,我们预计2011、2012年超日太阳的每股收益分别为1.60元、2.76元。目前股价对应的2011、2012年动态市盈率分别为29.80倍、17.28倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。

投资建议: 在收购地电股份后,通宝能源业务将由发电业务和配电业务两部分组成。发电业务方面,不考虑电价调整因素,在煤炭成本稳定,发电量受节能减排负面影响消失,以及供暖业务收入增加等假设条件下,预计2011年公司发电业务仍能保持小幅盈利。而配电业务盈利将有望实现稳定增长。我们预计2011年通宝能源每股收益区间为0.19-0.22元/股。在经历持续下跌后,公司目前股价对应的2011年动态市盈率在26倍左右,已经低于火电行业整体动态市盈率水平(约30倍),估值具有一定的吸引力。 考虑到当前火电行业亏损面较大,而山西又是亏损的“重灾区”。在通胀形势得到控制的情况下,我们预计2011年国家上调火电企业上网电价是大概率事件,因而,公司业绩有望好于我们的预测。同时,公司“综合能源”转型已经起步,在低市盈率收购电网资产后,2011年公司盈利能力将显著增强。此外,在山西省综改区建设的大环境下,公司将依托控股股东,通过收购成熟资产、自主开发等途径,不断丰富公司“综合能源”资产,未来增长潜力较大。因此,我们看好通宝能源未来的综合能源发展前景,结合公司目前股价的估值优势,我们将公司投资评级由“中性”上调至“谨慎推荐”。 风险提示: 定向增发失败的风险;电价调整幅度和时机的不确定性。

事件 双鹤药业公告,公司拟收购恩世国际(控股)有限公司持有的沈阳恩世制药有限公司100%的股权,收购价为9064万元。 点评 恩世制药批文资源丰富,但目前经营情况较差 沈阳恩世制药有限公司是一家集药品研发、生产和销售为一体的现代化中西药制药企业公司。恩世制药目前共有六种剂型:胶囊剂(含头孢菌素类)、片剂、颗粒剂、软胶囊剂、丸剂(大蜜丸、水蜜丸、水丸)、散剂等;共有130余个中西药品种,包括国家级新药、医保药品、中药保护品种等,其中豨莶通栓胶囊是治疗脑梗塞的国家级新药,乃恩世制药的独家产品,治疗冠心病的心安软胶囊是公司的独家剂型品种,用于治疗乙肝的肝必复胶囊等产品也颇具看点。 尽管公司批文资源较为丰富、产品也颇具看点,但目前公司经营情况并不理想。截止2010年4月30日,恩世制药总资产为39,876,070.68元,总负债为9,882,488.92元,净资产为29,993,581.76元;2010年1-4月实现主营业务收入2,432,072.45元,净利润-3,284,326.79元。 公司自06年以来几经易主。06年7月,中生控股从RimAsiaCapitalPartnersL.P.手中购得恩世制药,08年11月公司易主为李晓波先生,而此次双鹤收购恩世制药已经是该公司近4年来的第三次易主,因此双鹤入主后能否为恩世制药带来化学变化将成为此次收购的最大看点。 此次收购将丰富双鹤的产品线,内生性发展与外延式并购值得期待 双鹤药业的“十二·五”期间总体战略要点中提出:自2010年起,用五至七年的时间实现百亿元工业销售收入。公司对于实现百亿工业销售收入信心十足,未来5-7年内,公司大输液收入30亿,心脑血管收入30亿,内分泌收入8亿,公司现有产品收入将达到74亿,同时公司将积极寻求并购,百亿工业销售收入的目标基本可以实现,净利润将达到12亿-14亿的水平。而此次对恩世制药的收购,将补充软胶囊等剂型并丰富公司产品线,有利于实现百亿工业收入的战略目标。华润入主后,北药股份外延式并购已经加快,先是重组了山东中信医药,而后收购了苏州礼安以及河南爱生医药。我们认为,此次对恩世制药的收购或将意味着华润入主后的新双鹤并购大幕的拉开。 此外,公司的内生性发展,尤其是华润入主后对公司体制方面的改革值得期待。可以预见的是,从目前双鹤的产品线来说,平稳增长将是大概率事件,而体制方面的改革将成为公司未来经营效率提升以及业绩增长的最大看点。我们认为华润对于双鹤将采取与华润三九和东阿阿胶相似的管理策略,大幅提升公司的经营效率。 投资建议 我们预计公司未来三年有望继续保持平稳增长,2010-2012年的每股收益分别为1.05元、1.31元和1.58元,目前估值处于整个医药板块底部。考虑到公司在国内化学制药的龙头地位,再加上华润入主北药后将给公司带来的积极影响,我们认为公司股价有所低估,维持对双鹤药业“谨慎推荐”的投资评级。

投资建议 考虑到东湖高新股权出让时机、收购资产完成时间、新建生物质发电厂盈利能力以及CDM注册成功与否等均具有较大的不确定性。本报告暂不作出盈利预测。 我们认为,凯迪电力以合理价格收购成熟生物质电厂,不但能小幅增厚公司业绩,最重要的是能增强市场对在建生物质发电项目的盈利预期。此次收购电厂均为2×12MW机组,在建项目中不少为效益更高的1×30MW机组。通过参考拟收购资产盈利情况,未来公司生物质发电业务将更为乐观。 综合考虑,我国生物质能发电的未来发展前途十分广阔,凯迪电力在生物质能发电技术、项目储备上具有先发优势。作为我国生物质发电领域的“排头兵”,未来发展前景值得看好,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 风险提示1、燃料成本控制上也存在一定的风险;2、CDM申请仍存在较大不确定性。

投资要点: 事件:贵州茅台于12月15发布公告称,为更好地统筹兼顾好国家、消费者、企业、经销商和投资者等各相关方的利益,同时考虑到本公司产品市场供求状况、原辅材料价格上涨以及企业发展战略需要等因素,本公司决定自2011年1月1日起适当上调产品出厂价格,平均上调幅度为20%左右。 点评: 渠道利润差过大、供求矛盾和通胀共同导致提价 以53°飞天茅台为例,出厂价499元/瓶,但目前零售价普遍在1,000元/瓶以上,部分地区甚至达到1,280元/瓶,经销商的利润空间远大于茅台酒厂,国家、企业、经销商之间的利润分配显然不均衡。 此外,茅台酒供求矛盾的问题已经不是一年两年了,但囿于酱香型白酒的工艺和产业政策,产能不可能瞬间放大很多,提价只是解决这种矛盾的次优选择。我们认为,茅台酒的供求矛盾在将来很长一段时间仍然继续存在,再加上通货膨胀因素,公司未来的提价仍然是必然! 提价示范效应即将显现 茅台此次平均提价幅度为20%,高于去年13%的水平,反映了供求矛盾的加剧和公司话语权的增强。我们认为,茅台的提价把前一阶段“物价调控将会影响白酒企业提价”的说法推翻,相对于其他食品,白酒作为可选消费品受管制的程度要小得多。因此,示范效应将会让其他白酒企业采取跟随策略,我们推荐的五粮液、山西汾酒等公司提价的预期将会进一步加强! 盈利预测和投资建议 提价将会对2011年的业绩产生积极的影响,一致预期显示公司2010年、2011年的每股收益分别为5.52元、7.64元,目前股价分别对应36倍、26倍的市盈率。我们认为公司2011年释放业绩的预期在加强,维持“强烈推荐”的投资评级。

公司第四季度可能仍会有量无利,主要原因是该季度将会发生大量的费用支出,比如经销商的奖励费用、促销费用,央视广告招标的前期费用等等。据我们的推算,第四季度的利润贡献度可能不大,但由于处于消费旺季,销售收入的增速仍将会加快。 我们预计公司2010 年、2011 年的每股收益分别为1.26 元和1.80 元,目前股价分别对应59 倍、42 倍的市盈率。我们认为收益增速加快的重要性要远大于市盈率的变化,看似较高的市盈率不应成为股价上涨的阻力,上调公司评级至“强烈推荐”。

04年以来白酒行业重回发展快车道,中高档白酒发展迅速,行业高端化趋势明显,五粮液的产品结构符合行业发展方向。 白酒业整合势不可挡,占比最大的浓香型白酒整合要求最为迫切。五粮液作为行业龙头,将会受益于行业并购。 五粮液等高端白酒因定价能力较强而具备抗通胀能力,是目前通胀形势下的投资首选。 关联交易的解决完善了公司的治理结构,市值考核迫使管理层稳健经营,不断为股东创造价值,制度性的拐点有利于公司业绩的不断增长,白酒第一市值指日可待。今年五粮液的市值增速明显低于行业平均水平,管理层做大业绩的动力将会更加强劲! 永福酱酒的成功推出再添新的利润增长点。 统计数据显示,公司超额收益的多发地带为11、12月份,当前正处在该时期,因此获取超额收益的概率明显加大。 我们预计公司2010年、2011年每股收益的分别为1.24元和1.60元,目前股价分别对应31倍、24倍的市盈率;ReOI模型给出2010年末的每股价值为41元,隐含的市盈率水平分别为33倍和28倍,基于公司增速加快、行业整合受益者、定价能力、抗通胀等因素,我们继续维持“强烈推荐”的投资评级,近期股价下调将是较好的介入机会。 风险提示:产品需求的下滑;板块估值回调的风险。

事件:古井贡酒10月29日发布公告称,为加强公司对古井贡酒年份原浆价格的掌控,建立产品价格与消费升级的联动机制,分摊古井贡酒年份原浆包装升级带来成本的增加,公司决定从2010年10月29日起对古井贡酒年份原浆系列产品的价格体系进行优化与调整,保持古井贡酒年份原浆持续健康发展,具体上调幅度为5%-20%。 点评: 提价小幅提高今年的业绩,大幅增加明年的业绩 今年前三季度,公司实现营业收入12.46亿元,同比增长28.14%;实现归属于母公司股东的净利润1.43亿元,同比大幅增长211.32%,基本每股收益为0.61元。 公告显示,年份原浆系列占公司前三季度白酒收入的比例约为40%,我们预计,作为公司的核心产品,年份原浆未来几年的收入和利润占比将会进一步提高。由于本年度还剩下2个月,因此此次价格调整将会小幅提高2010年业绩,但会对明年以后的业绩产生较大的影响。 年份原浆年内两次提价,上调评级至“强烈推荐” 公司年内两次对年份原浆进行提价,累计幅度达到10%-40%,我们认为公司通过不断提价来提升年份原浆的定位,意图把它打造成高端品牌。 目前市场对公司2010年、2011年的业绩一致预期为1.18元、1.84元,我们认为公司今明两年的业绩应高于此,预计分别达到1.30元、2.03元。目前股价分别对应2010年49倍、31倍的市盈率,2011年的估值偏低,我们上调评级至“强烈推荐”。

三季度上游来水改善,业绩增长明显 长江电力发布2010年三季度报告。2010年前三季度公司实现营业收入173.68亿元,同比增长145.80%;归属于母公司的净利润约71.64亿元,同比增长83.62%。上半年实现每股收益0.4342元,好于此前市场预期。 公司业绩好于预期主要是由于三季度三峡电站上游来水大幅度改善,不但弥补了上半年旱情带来的电量损失,而且使前三季度发电量好于一般年份。前三季度,三峡电站完成发电量675.06亿千瓦时,较上年同期增加3.39%;葛洲坝电站完成发电量127.86亿千瓦时,较上年同期减少1.84%。其中,三季度三峡电站发电量同比增长14.60%,葛洲坝电站同比增长了1.85%。此外,通过调整债务结构,降低财务费用,也提升了公司业绩。 三峡成功蓄水175米,四季度发电量较乐观 10月26日三峡工程试验性蓄水成功到达175米,是三峡电站建成后的首次。一般来说,四季度是水电传统淡季,但今年汛期来水丰沛,加上10月份三峡水库蓄水175米成功,三峡电站发电经济效益较超过往年。因此,今年四季度发电量较值得乐观。 现金流优势逐渐显现,外生增长明确 作为水电企业,长江电力的主要成本是固定资产折旧和财务费用,预计每年的折旧费用在58亿元左右。于是,公司拥有丰沛的现金流用来偿还债务和对外投资。随着年限的延长,公司财务负担将逐步减小,对外投资兑现也可贡献额外收益。因此,公司并不如外界所判断的毫无内生增长性,相反在丰沛现金流支撑下,公司业绩将借助财务费用下降、对外投资收益增加,实现稳步增长。此外,三峡集团承诺了三峡地下电站等资产将注入上市公司,长江电力未来外生增长也非常明确。 投资建议 我们预测2010、2011年长江电力的每股收益分别为0.526元和0.546元,目前股价对应的2010年市盈率仅为15.34倍,估值优势明显。同时,三峡水库在10月份成功蓄水175米,三峡电站经济效益有望超充分发挥,全年业绩可观。此外,公司未来业绩有稳定增长预期,且三峡集团资产注入确定性较强。因此,我们认为,长江电力投资价值突显,可以作为长期投资标的持有,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。

投资要点: 公司2010年前三季度实现营业收入30.4亿元,同比下降10.38%;营业成本11.7亿,同比下降30.17%;净利润5.92亿元,同比增长19.18%;每股收益为0.61元,基本符合我们的预期。营业收入下降系公司去年底及今年1月出售商业连锁及汉源三九股权所致,若剔除连锁与汉源对公司收入的影响,前三季度收入实际较去年同期增长18.72%,成本则同比增长了19.91%,显示出较大的成本压力。公司三季度毛利率水平与上半年基本相当,表明公司成本管理措施较为有效,此外公司期间费用率也基本保持稳定。 OTC产业或将面临新变革,公司有望从中受益。由于CPI和农副产品的价格上涨因素影响,中药原材料价格出现大幅上涨,导致公司OTC产品的毛利率出现较大幅度下滑,从而影响了公司业绩。然而从近期中国非处方药协会召开的《药品说明书和标签管理规定》执行问题研讨会的情况来看,OTC企业有望重新获得突出商品名的权利。我们认为一旦该规定做出调整,OTC产业将可能实现超过10%的发展速度,而公司将有望从中受益。 处方药以及中药配方颗粒业务将实现40%左右的增长。我们预计,公司前三季度处方药业务增速约在40%左右,其中医保目录中唯一的甲类中药抗肿瘤产品华蟾素是公司处方药业务的最大看点;中药配方颗粒业务增速约在40%-45%之间,我们认为未来三年公司中药配方颗粒业务仍将保持40%左右的增长。 盈利预测。我们暂维持2010-2012年的盈利预测0.90、1.15和1.41元。 公司目前正在积极搜寻和洽谈符合战略方向的外延式扩张项目,此外“新华润”的资产整合也是公司一大看点,我们认为公司股价仍被市场所低估,故维持强烈推荐的评级。我们坚定的认为,公司未来将成为整个行业的领军企业,建议投资者长期投资,以分享公司高速成长所带来的红利。 风险提示。1、中药材以及糖价的进一步上涨;2、资产整合的不确定性

公司2010年前三季度实现营业收入25.36亿元,同比增长23.08%;营业成本为23.50亿元,同比增长20.79%;净利润2.44亿元,同比增长8.52%;摊薄后每股收益为0.33元,基本符合我们的预期。总体来说,公司前三季度保持了较好的增长势头,净利润增速远小于营业利润增速的原因在于今年开始计提应缴所得税以及去年同期转让北菜园土地收益的影响,扣除非经常性损益后的净利润同比增长50%。 速效救心丸降价风险较小。公司主打品种速效救心丸的出厂价已由今年1月份的195元/条,提高至200元/条,距离发改委制定的最高限价仅有18%的空间,我们认为未来速效救心丸提价的空间和可能性都已不大,毛利率仍将稳定在67%-69%的水平范围内。对于基本药物降价的风险,我们认为速效救心丸作为独家品种,降价的风险并不大,其仍是冠心病心绞痛类药物中性价比较高的品种之一。 明年二线品种中将出现4-5个过亿品种。公司根据市场情况以及自身营销能力所制定的“大品种战略”业已初见成效,今年主推的23个大品种中的清肺消炎丸、通脉养心丸以及抗癌药紫龙金片等3个品种均呈现快速增长;清咽滴丸在去年开始走总代理模式之后,突破了近几年9000万的销售瓶颈,今年有望过亿;特子社复上半年也保持稳定增长,全年销售上亿基本确定。我们预计,二线品种中将在明年出现4-5个过亿品种。 联营公司业绩持续向好致使公司投资收益快速增长。公司前三季度对联营企业投资收益为7600万元,同比增长37.48%。我们估计中美史克前三季度为公司贡献的投资收益约在6500万元左右,全年将超过7000万元,未来三年中美史克的业绩将会保持20%的增长;华立达的主要产品干扰素今年能够实现扭亏;百特医疗在打破产能瓶颈后也将保持较好的发展势头。 盈利预测。我们暂维持2010-2012年eps分别为0.46、0.60和0.78元盈利预测。公司目前正处于战略转型期,随着营销改革的进一步推进,公司业绩将在明年得到充分释放。我们维持对中新药业强烈推荐的评级,建议投资者将其作为长期投资标的。