1数字营销迅猛发展,LED业务巩固加强 2017年公司收入结构中,数字营销业务增长最快:数字营销、LED照明、LED光源器件收入分别为17.5亿、7.88亿、4.21亿元,收入占比分别为57.7%、25.9%、13.9%,同比增长+280.7%、+30.5%、-3.75%。 (1)数字营销业务高增长主要受益于业务快速发展和并购子公司并表(万象新动2017年1月完成股权转让),公司子公司万象新动、亿万无线、鼎盛意轩分别在腾讯等核心媒体资源、移动互联网广告、家居装饰营销等方面发展迅速。(2)LED板块,恒润光电持续巩固封装与照明传统优势市场,日上光电持续专注广告标识照明细分市场,大力开拓景观亮化照明市场,公司加大高端节能照明用超高光效产品及高清照明产品的开发研究开发键盘灯、安防指示灯、车载产品应用等新产品,布局未来新的增长点。 公司2018年Q1实现收入9.68亿元,同比增长107%,公司预告2018年上半年预计归母净利润为0.99-1.37亿元,同比增长30-80%,主要是由于信立传媒并表。 2.部分子公司未达承诺业绩,进行相关补偿 万象新动和信立传媒2017年超额完成承诺业绩。鼎盛意轩2017年承诺业绩5070万元,实际完成业绩3281万元;子公司亿万无线2017年承诺业绩为4225万元,实际完成业绩2826万元。日上光电2017年承诺业绩6581万元,实际完成业绩5786万元;以上未达承诺业绩子公司均以相关方式进行补偿。2017年公司子公司业绩未达预期计提商誉减值以及存货和应收账款减值共影响公司利润总额2.53亿元。 3.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 投资建议:维持18-19年净利润预测为3.53/4.57亿元,维持目标价8.8元(对应2018年PE22倍),维持买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。

事件:3月14日公告,公司拟2.1亿元收购中筑天佑51%股权、拟不超过2.55亿元收购朗辉光电51%股权。 1.收购中筑天佑和朗辉光电,加码户外LED照明业务 中筑天佑和朗辉光电均为专业户外照明公司,均拥有“城市及道路照明专业承包一级”等专业资质,公司通过收购中筑天佑和朗辉光电,可以进一步提升公司在LED照明方面尤其在市政工程、景观照明方面的市场竞争力,有利于提高公司在照明市场细分领域的行业地位,促进形成LED业务上下游协同效应,增强公司LED业务板块的综合实力。 2.股权绑定+业绩承诺,奠定未来持续增长趋势 此次交易均为现金交易且均有股权绑定和业绩承诺等安排,奠定未来业绩增长趋势:(1)交易对方在标的股权交割日起90日内应以部分交易对价于二级市场购入公司股票,其中中筑天佑/朗辉光电的交易方分别购买1.15亿元/朗辉光电51%股权对价的60%金额对应的股票;(2)中筑天佑/朗辉光电2018-2020年业绩承诺分别为4500/4800/6240万元,5000/6500/8450万元。 3.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 4.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 投资建议:鉴于新增并表主体,我们上调公司18-19年净利润预测为3.53/4.57亿元(原值为3.07/3.96亿元),上调EPS至0.40/0.52元(原值为0.35/0.45元),目标价由7.6元上调至8.8元(对应2018年PE22倍),维持买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险

1.2017年营收利润高增长:LED业务稳步发展+传媒公司并表 公司2017年实现营业收入和净利润双双高增长,主要原因:(1)LED行业景气,公司LED业绩稳步增长,(2)从2016年4月起,将北京鼎盛意轩、北京亿万无线纳入合并范围,(3)2017年2月起,北京万象新动纳入公司合并范围。 2.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 3.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年1月公司已完成收购杭州信立传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 4.股权激励方案彰显未来前景和信心 2018年2月5日,公司披露《2018年股权激励计划(草案)》,采用限制性股票方式对公司核心骨干进行股权激励,此次股权激励方案,对公司核心骨干提供了良好的激励机制,对公司未来发展和核心竞争力的提升有重要作用,同时激励方案对日上光电、恒润光电和亿万无线未来业绩提出了经营目标,彰显公司对未来的前景和信心。 投资建议: 我们预计公司2018-2019净利润分别为3.07/3.96亿元,EPS分别为0.35/0.45元,维持目标价7.6元(对应2018年PE22倍),买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。

1.行业需求旺盛、竞争格局优化,公司LED业务持续健康发展 万润科技专注于LED领域,产业链逐渐从LED光源器件向LED照明产品自然延伸,目前公司成为中高端LED光源器件和LED照明产品提供商,是国内中高端LED产品领域领军公司之一。在全球LED产业需求持续旺盛、全产业链产能持续往大陆转移的背景下,我国LED产业国内的竞争环境和结构在持续优化,主要体现在我国LED芯片和LED封装的行业集中度的持续提升。公司在LED照明和封装领域均深耕多年,作为国内规模和技术领先的LED封装和照明企业,我们判断未来2-3年LED行业的竞争格局的优化将提升公司整体综合竞争力以及盈利能力。 2.协同多元发展,持续兼并收购打造互联网广告产业闭环 为实现业务的多元化发展,公司近年来向与LED照明产品相关联的广告传媒领域延伸发展,公司2015年开始通过兼并收购进入互联网营销行业、战略打造第二主业,公司2015年以来完成收购日上光电(广告标识照明)、亿万无线(移动营销)、鼎盛意轩(房产家居营销)、万象新动(移动精准营销),2018年公司收购杭州立信传媒(电视广告)。经过持续投入耕耘以及并购整合,公司目前已经在广告营销领域积累丰富经验和客户以及完整的产业链布局,未来有望持续快速发展。 3.股权激励方案彰显未来前景和信心 2018年2月5日,公司披露《2018年股权激励计划(草案)》,采用限制性股票方式对公司核心骨干进行股权激励,授予的限制性股票总数为3310万股,首次授予的限制性股票的授予价格为3.24元。此次股权激励方案,对公司核心骨干提供了良好的激励机制,对公司未来发展和核心竞争力的提升有重要作用,同时激励方案对日上光电、恒润光电和亿万无线未来业绩提出了经营目标,彰显公司对未来的前景和信心。 我们与市场不同的看法:(1)市场认为公司LED业务盈利能力不稳定,我们认为在LED景气度持续往上和集中度持续提升趋势下,公司LED业务盈利能力将持续改善;(2)市场认为公司多次收购传媒营销相关资产,难以整合,我们认为公司从2015年开始进入营销行业积累丰富的行业经验,并且公司在移动精准营销、地产行业营销、电视营销等各方面完善布局,打造产业链闭环,整合效果突出,将是公司未来业绩重要增长点。 股价未来催化剂:我们认为公司未来股价催化剂主要有:(1)LED业绩持续增长;(2)传媒营销业务健康发展以及并表给公司带来业绩高增长等。 投资建议:我们预计公司2017-2019净利润分别为2.15/3.02/3.87亿元,EPS分别为0.27/0.38/0.48元,给与目标价7.6元(对应2018年PE20倍),首次覆盖,买入评级。 风险提示:互联网营销业务业绩不达预期;收购商誉减值风险。

投资要点 业绩增长主要源于并表贡献。公司成立于2002年12月,2015年以前一直专注于LED行业,主要供应中高端LED光源器件和LED照明产品。2012年以来,随着LED行业从成长期进入成熟期,公司收入及利润增速开始放缓,2014年底公司决定转型,并最终决定进入互联网广告行业。2015年公司成功收购日上光电100%股权,并于2015年6月1日起将日上光电纳入合并范围内。2016年,公司又顺利完成对鼎盛意轩和亿万无线100%股权的收购,并自2016年3月31日起将两家互联网广告企业纳入合并报表范围。 2016年前三季度,公司实现营业收入10.25亿元,同比增长84.78%;实现净利润1.17亿元,同比增长254.08%。业绩增长主要是由于日上光电、亿万无线和鼎盛意轩纳入合并报表范围所致。公司预计2016年全年实现净利润处于1.36-1.64亿元之间,增幅为140-190%。 坚定转型互联网广告行业,拟打造互联网广告传媒全产业链运营体系。公司前期收购的鼎盛意轩是中国本土知名的家居装饰行业互联网广告公司,专注为中国家居装饰企业提供互联网搜索引擎广告服务,是百度KA(大客户)部家居装饰行业的独家代理分销商,是360房产家居行业独家代理商,已与欧派、九牧、东易日盛等众多知名家居品牌建立合作关系;亿万无线则专注于移动互联网广告业务,依托各类媒体渠道和资源,对各类热点知名APP应用软件投放推广,已与腾讯、百度、阿里巴巴等知名互联网公司建立合作关系,为多款热门APP如QQ音乐、芒果TV、百度地图、爱奇艺等进行推广。2016年9月公司再度公告拟收购万象新动100%股权,目前正接受证监会审核。万象新动主要侧重于精准营销,2015年4月开始正式运营,2016年1-6月,已实现销售收入12,104.38万元、净利润1,690.79万元,年化后较2015年分别增长497.27%、660.66%,业绩呈爆发式增长态势。 交易对方承诺,鼎盛意轩2015/2016/2017/2018年度扣非后净利润分别不低于3000/3900/5070/5830.5万元;亿万无线2015/2016/2017年度扣非后净利润分别不低于2500/3250/4225万元;万象新动2016/2017/2018/2019年度扣非后净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元。三个公司均处于业绩快速增长阶段。 据艾瑞咨询报告,2012年-2015年,中国互联网广告市场规模从773.1亿元增长到2,093.7亿元,复合增长率39.39%;2015年,中国互联网广告收入规模接近广播、电视整体广告规模的2倍,2018年将达到4,186.7亿元;2015年移动互联网广告市场规模达到901.3亿,预计2018年有望达到3,267.3亿元,在整体互联网广告中的占比将持续增大至80%。公司2015年初即确定了“一纵一横”的互联网广告发展战略:横向上,将集中于创意策划、渠道投放、数据挖掘、媒体资源和程序化购买五大产业链核心环节;纵向上,将继续深挖专注不同垂直细分行业的优质标的,扩大业务覆盖面。预计公司将进一步收购行业内优质公司,构建真正的互联网广告传媒全产业链运营体系。 LED业务继续保持稳健发展的概率较大。公司专注LED行业十余年,在LED封装和照明领域已享有一定的声誉和市场占有率。随着LED背光及照明渗透率的持续提升,LED行业已步入成熟期。公司一方面继续深耕电视背光、照明光源及显示指示等传统存量应用领域;另一方面积极布局和开拓植物照明、汽车照明、红外LED等细分增量市场。随着需求规模的释放,行业供需关系亦有望得到改善。我们预计公司LED业务未来保持稳健发展的概率较高。 2015年公司通过收购日上光电100%股权后,快速切入中高端LED广告标识照明细分市场;并成功收购中山欧曼22%的股权。日上光电承诺2014/2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于3000/4050/5265/6581万元;中山欧曼承诺2015/2016/2017年扣非净利润分别不低于 1500/1950/2535万元。在LED领域,公司的盈利能力和综合竞争实力进一步增强。 尽管公司已明确转型互联网广告行业,但LED作为盈利稳健的业务领域,预计公司短期内不会放弃。 盈利预测与投资评级。我们认可公司的稳健经营作风,看好公司在互联网广告领域的发展潜力,预计公司2016/2017年营业收入分别为14.23/22.34亿元,净利润分别为1.63/2.77亿元,对应EPS 0.20/0.33元。我们给予公司LED业务2017年25-30倍PE、考虑互联网广告行业的高速成长潜力给予互联网广告业务50-55倍PE,则公司合理估值区间为13.00-14.63元。目前公司股价14.08元,处于合理估值区间,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示。收购标的业绩不及预期;LED行业竞争加剧、盈利能力下降。

投资要点 事件:公司拟向易平川及新动投资通过发行股份及支付现金的方式购买其合计持有的万象新动100%股权,并与深圳市德万崇业投资管理合伙企业签订《产业并购基金合作框架协议》,拟使用自有现金5000万元投资产业并购基金。 拟收购万象新动100%股权,签订产业并购基金合作框架协议。1)公司本次非公开发行股份收购万象新动100%股权,交易价格确定为5.6亿元,发行股份价格为13.47元/股;另非公开发行A股股票募集配套资金不超过2.5亿元,价格不低于13.38元/股,共计发行不超过1831.1万股。万象新动承诺2016-2019年扣非净利润不低于4000万元、5200万元、6760万元和7774万元。2)公司于2016年9月20日与深圳德万崇业投资管理合伙企业签订《产业并购基金合作框架协议》,公司拟使用自有现金5000万元投资产业并购基金,以互联网广告传媒为主要投资方向。基金规模为人民币3亿元,公司占基金份额的16.7%。 收购万象新动,完善程序化购买环节布局。标的北京万象新动移动科技是一家提供定制化移动营销服务的企业,主要为客户精准投放广告,客户包括宝洁、沃尔沃、伊利等各行业佼佼者。此前公司收购的鼎盛意轩主要为家居装饰行业提供互联网搜索引擎广告服务;亿万无线提供一站式移动互联网营销服务;参股的博图广告是业内知名的互联网营销全案服务供应商。此次收购万象新动,整合了数字营销策略规划、程序化购买与数据分析等专业优势,完善了程序化购买的重要布局,实现了数字营销生态圈的关键点布局。 产业并购基金投资围绕公司重心,后续外延值得期待。公司借力专业投资机构,旨在进一步拓宽投资渠道,挖掘优质标的企业,加快外延式扩张步伐。并购基金将围绕公司打造互联网广告传媒全产业链的战略规划,以广告传媒特别是互联网广告传媒为主要投资方向,布局互联网传媒、互联网广告营销、以及与互联网广告传媒相关的配套领域,为上市公司的战略实施筛选、储备、培育优质资产,进一步完善在互联网广告传媒领域的产业链布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18元、0.21元、0.24元,未来三年归母净利润将保持50%左右复合增速。维持“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合或不及预期的风险;原主营业务或增速不足的风险。

拟收购万象新动,数字营销布局持续完善。1)公司拟收购移动营销公司万象新动,交易对价5.6亿元,承诺2016/17/18/19年扣非归母净利润分别不低于4000/5200/6760/7774万元,对应收购价各年PE分别为14/11/8/7倍,同时拟募集配套资金2.45亿元。2)万象新动是一家快速成长的移动营销公司,旗下拥有自研DSP/DMP平台和丰富的渠道/客户资源,2016H1实现收入1.21亿元(77%来自精准营销)、净利润1691万元。 坚定转型,标的表现优异。1)公司原主业为LED制造,2015年通过“两控一参”(控股鼎盛意轩、亿万无线,参股博图广告)强势进军数字营销行业。2)亿万无线业绩表现靓丽,2015年承诺净利润2500万元,若不发放高管业绩奖励,净利润超4200万元,完成率超165%。 “一横一纵”数字营销战略清晰。横向布局五赛道:创意策划(博图广告)+渠道投放(鼎盛意轩/亿万无线)+数据挖掘(万象新动DMP)+程序化购买(万象新动DSP)+媒体资源;纵向深挖垂直细分领域(鼎盛意轩专注家居装饰行业)。横纵结合,可覆盖整个产业链上下游。 盈利预测与评级。公司2016/17/18年备考净利润分别为2.07/2.54/2.94亿元,包括募集资金的股本为8.46亿股,摊薄市值125亿元,全面摊薄EPS为0.24/0.30/0.35元,对应当前股价各年PE分别为64/52/45倍。我们认为公司“一纵一横”的数字营销产业布局战略清晰,随着产业生态逐步完善,估值有望进一步优化。维持“增持”评级。 风险提示:收购不及预期,宏观经济下滑,行业政策风险。

事件:公司发布了2016年中报。2016年上半年,公司实现营业收入5.83亿元,同比增长89.32%;实现利润总额7547.82万元,同比增长215.74%;归属于母公司所有者的净利润6334.38万元,同比增长205.5%。 报告期内,公司各条业务线经营良好,射频器件和新能源汽车结构件业务发展良好,各项并购有序推进。单季度数据看,公司单季度营业收入3.95亿元,同比增长94.95%;实现利润总额6671.6万元,同比增长203.17%;归属于母公司所有者的净利润6718.28万元,同比增长196.8%。报告期内,公司各项业务经营良好:1)报告期内,公司应用于智能家居的红外LED、电视背光实现较好的增长。公司在深耕电视背光、照明光源及显示指示等传统领域的同时,积极布局和开拓植物照明、汽车照明、红外LED产品线。我们看好公司产品结构持续优化,看好公司新的利润增长点;2)报告期内,公司的大客户营销继续保持良好进展。公司与既有大客户康佳集团及创维在电视背光、与三雄极光在照明光源保持稳定的合作;红外LED在科沃斯、iRobot(全球知名机器人品牌)智能机器人市场保持放量增长;成功新进入乐视电视背光供应商体系;3)报告期内,公司LED照明业务发展良好。在国内LED照明市场,公司为王府井、重庆百货、岁宝百货等商超连锁在北京、重庆、深圳的多家门店提供合同能源管理(EMC)节能改造服务,为顺丰速运深圳多家网点提供仓储照明节能改造服务;为东莞首条地铁R2线、亚洲最大的地铁换乘枢纽中心深圳车公庙站新装的地铁照明灯具完成预验收;4)报告期内,公司完成鼎盛意轩和亿万无线的收购,转型新兴互联网业务。公司的目标是逐步实现互联网广告传媒全产业链,我们看好公司在该领域的扩张空间,看好上述外延扩张为公司带来更加广阔的利润成长空间。 报告期内,综合利润率保持在较高水平,公司盈利能力良好。2016年上半年,公司的综合毛利率为29.73%(同比下降0.58个百分点),其中公司第二季度单季度的综合毛利率为29.61%。我们认为,公司整体保持了较高的利润水平,我们看好随着公司开拓植物照明、汽车照明、红外LED产品线和公司在互联网领域的扩张。我们预计随着公司的产品结构将持续优化,预计公司的综合利润率有望长期持续上升。 公司期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,公司的期间费用率为16.6%(同比下降3.5个百分点),其中年初累计管理费用率为10.15%(同比下降2.83个百分点);公司单季度期间费用率为13.02%,同比下降4.54个百分点。报告期内,公司的研发费用有所增加,主要是日上光电纳入合并报表所致。我们认为,公司研发费用处在合理的规模,期间费用控制良好。 我们首次给予公司“增持”投资评级。我们预计,公司2016/2017/2018年的营业收入分别为15.77亿元、20.65亿元和26.35亿元;归属于上市公司母公司的净利润分别为1.47亿元、1.88亿元和2.52亿元;每股收益分别为0.18元、0.23元和0.31元;对应的动态PE分别为86.5倍、67.7倍和50.23倍。我们看好看好公司内延增长和外延扩张的效果。首次给予公司“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求超预期波动。

投资要点 事件:公司发布2016年半年报,2016年上半年实现营业收入5.83亿元,同比增长89.32%,归属于上市公司股东的净利润6334.38万元,同比增长205.5%。 LED 业务夯实基础,数字营销贡献新利润点。1)公司LED 光源器件实现主营业务收入2.02亿元,同比增长8.95%;LED 照明实现主营收入2.20亿元,同比增长90.35%,日上光电对LED 照明的贡献最大,实现营收1.97亿元、净利润1771.03万元。2)互联网业务逐渐成为公司利润重要来源。公司积极开展数字营销业务,完成对鼎盛意轩和亿万无线的收购。从3月31日并表后,鼎盛意轩实现营收6528.76万元,净利润1049.43万元;亿万无线实现营收6592.74万元,净利润1565.24万元。 持续打造数字营销全产业链布局。公司收购的鼎盛意轩主要为家居装饰行业提供互联网搜索引擎广告服务;亿万无线提供一站式移动互联网营销服务;参股的博图广告是业内知名的互联网营销全案服务供应商。此外,公司停牌拟收购北京万象新动移动科技,该标的是一家提供定制化移动营销服务的企业,主要为客户精准投放广告,客户包括宝洁、沃尔沃、伊利等各行业佼佼者。公司对上述四家标的企业的收购和参股,意图完成数字营销生态圈的关键点布局,未来将逐步打造成为一家集创意策划、技术平台(DSP/DMP)、数据挖掘、无线分发、媒体资源、广告主定制服务等于一体的全产业链数字营销企业。 中高端LED 照明竞争力凸显。子公司日上广电在LED 中高端专业照明市场享有较高知名度,主要从事LED 广告标识照明及LED 灯带照明产品的研发、生产、销售和服务,与农业银行、中国移动、央视、海信、安踏、麦当劳等有合作关系。报告期内日上光电实现营收1.97亿元,贡献了LED 照明89.55%的收入。收购后公司与日上光电形成良好的协同互补性,将有力提升公司产品的市场占有率和品牌影响力,增加LED 业务的整体竞争力。 盈利预测与投资建议。根据公司半年报各项业务情况,我们略微调整了对公司的盈利预测,预计公司2016-2018年EPS 分别为0.18元、0.22元、0.24元,未来三年归母净利润将保持50%左右复合增速。维持“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合或不及预期的风险;原主营业务或增速不足的风险。

投资要点 转型数字营销的LED企业。公司原主业是LED封装和应用照明,近年来LED行业竞争激烈,公司盈利压力较大。公司积极寻求转型,拟投资总计7.4亿元,收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权,并已投资3000万元参股博图广告21.4%的股权,加速进军数字营销领域。 数字营销千亿级市场,行业集中度有望提升。1)数字营销市场巨大,预计到2018年国内市场规模可达4198亿元,未来三年复合增速20%左右。互联网广告已成为国内广告主流形式,并呈现出营销形式多元化、客户类型多样化、移动终端化、多屏整合的发展趋势。2)程序化购买已成为广告市场重要交易模式,数据分析能力、产品功能、服务能力需求的提升将提高行业门槛,加之行业出现并购整合潮流,数字营销行业将逐渐步入集中。 公司数字营销全产业链布局加速。1)鼎盛意轩是国内家居装饰搜索广告服务龙头,百度KA部门家居装饰和360房产家居行业独家代理商,主要提供大数据、SEM和新媒体营销服务,2015年净利润超过3000万元;2)亿万无线提供一站式移动互联网营销服务,已与腾讯、百度、京东等互联网巨头进行深度合作,2015年净利润约4198万元,拥有较高的盈利水平和长尾流量整合能力;3)参股的博图广告为品牌企业及女性垂直行业客户提供互联网营销全案服务,2015年净利润超过1000万元。4)鼎盛强在搜索和大数据,亿万偏运营,博图擅长策划创意,三者协同互补,是公司构建数字营销生态圈的关键布局。未来公司将继续通过并购重组等方式,打造集创意策划、技术平台、数据挖掘、无线分发、媒体资源、广告主定制服务等于一体的全产业链数字营销企业。 定位中高端服务,LED盈利能力提升。公司LED照明业务与金融、通信、消费、媒体等多领域中高端客户形成合作,产品取得国内外多项认证,并自供光源器件,使得照明产品毛利率水平更高。收购的日上光电未来两年承诺净利润均超过5000万元,将有效增强公司照明业务的盈利能力。 估值与评级:公司数字营销布局清晰、转型坚决,LED业务盈利能力提升,预计2015-2018年净利润复合增速为63.7%,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:并购企业业绩实现或不及承诺的风险;多元业务整合或不及预期的风险;原主营业务或增速不足的风险。

投资要点: LED封装企业坚决转型数字营销。万润科技成立于2002年,是国内领先的集研发、设计、生产和销售为一体的中、高端LED光源器件封装和LED应用照明产品提供商,公司为客户提供高品质LED光源器件和LED应用照明产品的“一体化”解决方案。2013年以来,LED行业整体出现增收不增利的现状。为了公司未来的发展和持续竞争力的保持,公司决定转型数字营销。 瓜分数字营销巨大蛋糕,从收购日上光电开始。公司坚定看好数字营销:充分的市场空间;高速的增长态势;互联网领域较为稳定明确的业务板块。2014年8月,公司收购日上光电100%的股权。日上光电是国内LED广告标识照明领域的领军企业,属于LED下游企业,主要从事机场,车站等户外广告标示照明系统,并于今年决定转型数字营销领域。本次收购日上光电,有利于公司快速切入LED广告标识照明专业市场,实现资源共享、优势互补,增强公司照明业务的核心竞争力,实现跨越式发展。 “两并一参”初显雄心,意在打造数字营销全产业生态链。今年11月公告,公司拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权。同时参股博图广告。所投资三家互联网公司主要从事广告投放业务,因此,为了加快实现“上游创意策划--数据挖掘(DSP)--广告投放--媒体”数字营销全产业链发展,公司未来重点并购方向为创意策划、DSP、媒体三个方向。 公司推荐逻辑:1)在原有LED业务基础上,转型数字营销。LED业务将成为稳定收入和利润来源,未来会采用独立团队,展开数字营销业务。2)团队执行力强,新业务有效开展。公司拥有两支并购团队,两位投资总监,8-10个主业并购人员。其中投资总监黄刚先生是互联网通信方面专业人才。3)团队架构稳定,利益捆绑。公司4月非公开发行7个亿,其中4亿由控制人、公司高管、中层认购,公司发展团队信心充分。近期股东减持非公司层面因素,属个人行为。 盈利预测和估值分析:公司原有LED业务有稳定增长,数字营销新业务拓展,我们预计2015-2017年营收分别为10.11亿元、15.60亿元和17.20亿元;归母净利润分别为1.12亿元、1.68亿元和1.86亿元,对应2015-2017年摊薄后的EPS分别为0.46、0.69元和0.77元。给予公司行业均值的估值水平,2016年71倍PE,目标价48.99元,增持评级。 风险提示:公司数字营销业务不达预期。

LED封装企业开启数字营销转型之路 万润科技成立于2002年,以高端指示器件封装起家,目前已成长为集研发、设计、产销于一体的中高端LED光源器件封装和LED照明产品提供商。近年来,随着LED封装及照明应用领域竞争日趋激烈,公司产品的价格和毛利率持续下降,传统业务承受一定压力。为了重拾增长,公司于去年8月份收购日上光电,开启了向数字营销领域积极转型的步伐。 数字营销市场空间大,未来三年复合增速达24% 受益于互联网用户数的不断增长以及网民对于高精度、多元化网络广告认知度的日益提升,我国数字营销市场呈现出快速发展态势。2012至2014年,国内互联网广告市场规模从773亿增长至1500多亿元,复合增长率40%以上。预计到2018年我国互联网广告整体市场规模将突破4000亿元,未来三年复合增速为24%。其中,程序化购买交易因其精准匹配广告与目标客户,并且能够对效果进行追踪与优化,从而受到广告主的青睐,成为近年来增速最快的互联网广告模式。预计到2017年,国内程序化购买交易市场规模将接近400亿。 公司转型数字营销,打开长期成长空间 正是看中了数字营销市场未来的高增长及良好前景,公司开启了转型的步伐,于今年11月份收购亿万无线,进军移动端广告市场;收购鼎盛意轩,布局垂直领域搜索服务,参股博图广告,涉足女性垂直行业互联网全案营销。通过上述“二并一参”,万润未来将逐步成长为一家集数字广告创意策划、DSP/DMP、到无线分发、媒体资源代理、会员定制服务于一体的全产业链数字营销公司。数字营销在国内发展方兴未艾,未来空间巨大,我们看好公司本次向该领域的积极外延。 看好公司向数字营销领域的转型,给予公司“买入”评级 我们预计公司2015~2017年的营业收入分别为10.24/13.26/16.51亿元,归属母公司股东净利润分别为0.93/1.58/2.07亿元,EPS分别为0.36/0.61/0.80元。当前股价(34元)对应的动态市盈率分别为95/56/43X。公司属于“传统业务稳增长、外延转型空间大”的优质标的,大股东年中2.2亿参与增发,自愿锁定3年,彰显公司坚定的转型意愿。公司转型态度坚决、持续外延预期强烈,我们首次覆盖并给予公司“买入”的投资评级。

投资要点 LED公司转型数字营销。1)公司原业务为LED制造, 2015年6月正式收购并表日上光电,进入LED广告标识照明领域,开启从LED品制造向广告产业延伸之路;2)公司11月3日发布公告,拟收购鼎盛意轩和亿万无线100%股权,参股博图广告21.43%股份,真正转型为数字营销公司。 鼎盛意轩:家居装饰领域垂直搜索引擎营销服务商。1)公司为百度家居装饰KA(大客户)的独家代理分销商,具体来讲又可分为SEM服务、大数据服务、新媒体服务三类;2)下游广告主客户众多,包括欧派、实创、居然之家、东易日盛、业之峰、尚品宅配、圣象地板、马可波罗等。 亿万无线:专注于移动互联网营销。亿万无线业务分为线上推广和线下推广两种:1)线上推广业务主要可分为四块:与腾讯应用宝等合作推广APP应用,为手机网站引入广告,与今日头条、陌陌等APP客户端合作分享媒体资源,通过SDK广告平台等渠道提高用户覆盖率;2)线下推广主要是为广告主的APP应用提供预装机服务。 博图广告:专注于女性垂直行业客户的互联网全案营销服务商。公司专注于为品牌企业和女性垂直行业客户提供从策划、创意、媒体投放到数据挖掘、效果优化、平台搭建和运营的全案营销服务。 盈利预测与评级。考虑新参控股的鼎盛意轩、亿万无线和博图广告,公司2015/16/17年备考全面摊薄EPS为0.51/0.61/0.74元(15年报表EPS预计为0.25元),对应当前股价PE为72/60/50倍,考虑到受益行业高成长以及持续产业整合可能,估值水平有望显著降低。我们持续看好公司未来在数字营销产业的发展潜力,首次覆盖给予“增持”评级

全面布局数字营销产业链,未来仍存并购预期。投资者对万润科技的认识还停留在传统LED封装业务,我们认为万润科技正加速转型主营数字营销的传媒公司。万润科技14-15年陆续收购、增资日上光电、欧曼、亿万无线和鼎盛意轩,逐步实现数字营销全产业链布局,趋势明显,未来仍然存在收并购预期,市场对此认识不足。 数字营销市场空间大,行业发展趋势要求外延式发展。预计我国互联网广告市场规模将从2012年的782亿元增长至2018年的4000多亿元,年复合平均增速达33%,市场空间巨大。数字营销行业逐渐呈现出营销形式多元化、下游客户分散化以及营销服务整合化的大趋势,三大趋势均要求较强的技术、人才、经验的积累以及客户粘性,因此行业内的公司想要做强做大必然要走外延式发展的路径,万润科技的一系列增资和收购完全符合全产业链布局的行业趋势。 万润科技布局整合数字机营销下游客户和上游媒体,协同效应显著。公司2014年收购日上光电切入数字营销领域,并于2015年先后增资和收购鼎盛意轩和亿万无线。鼎盛意轩主营桌面搜索引擎服务、大数据服务以及新媒体营销服务,亿万无线则主营移动互联网广告。公司通过一系列的增资收购,目前已经拥有涵盖多个行业的客户平台、提供多项服务的中游广告公司,以及包含多种传媒途径的媒体平台,协同性显著。 LED封装和应用传统业务营收维持。LED行业逐渐趋于成熟,产业内竞争激烈,整合趋势明显。预计万润科技LED封装和应用业务未来营收维持往期水平,15-17年收入分别为5.9、5.81和5.50亿元,净利润0.41、0.33和0.33亿元。 首次覆盖,给予“买入”评级,目标市值123亿元。我们预计公司2015-2017年原有LED和红外线接收头业务收入为5.9、5.81、5.50亿元,净利润为0.41、0.29、0.28亿元,将欧曼、博图、亿万无线和鼎盛意轩承诺利润考虑在内后,15-17归母净利润达到1.4、1.58、1.96亿,考虑到2015年11月公司新发行0.26亿股份,全面摊薄每股收益为0.52、0.59、0.74元。当前股价对应2015-2017年PE为62x、54x、43x。LED业务方面,考虑到万润科技LED业务未来三年收入负增长,16年给予公司该业务部分历史最低21倍PE,对应市值7亿。数字营销方面,公司15-17年承诺利润为0.98、1.29、1.68亿,同比增速31%和30%,可比公司腾信股份15-16年PEG为3.3、3.5,净利润增速45%、37%,给予公司数字营销业务15-16年的PEG为3.1、3,PE为96、90,2016年对应市值116亿。综合上述分部估值,2016年公司目标市值123亿元。

2014 年报低于预期。报告期内,公司实现营业收入5.23 亿元,较上年同期增长19.91%;净利润3900 万元,较上年同期下降10.58%,其中归属于上市公司股东的净利润4040 万元,较上年同期下降9.10%。业绩低于预期,主要由于LED 照明产品2014 年并没有放量,收入增速仅为1.2%;再加上2014 年底公司厂房搬迁,搬迁过程中产生了非经常性的损失。 LED 照明产品放量增长,驱动2015 年公司高成长。稳步发展中高端封装器件的条件下,公司2015 年发力LED 照明产品。国内照明市场,继续创新商业模式,为京客隆、岁宝百货、日照百货、万达百货等多家商超连锁提供EMC 照明节能改造,以BT 模式总承包仙桃市住房和城乡建设委员会发包的仙桃市城市道路照明建设工程项目,中标南方电网、东莞地铁、深圳光明新区路灯工程等项目,预计2015 年LED 照明产品放量驱动公司高成长。 2015 年外延并购值得期待.公司已经明确表示,加大对LED 下游应用行业有核心前沿技术、成熟渠道或品牌的优质标的公司的重组力度,进行LED 产业链内的垂直整合或周边产业的配套整合,充分发挥规模效应、差异化互补效应,提升公司在LED 行业的综合竞争实力。 股票筹码分散,机构持股比例很低,由于市场风格变换导致股价大幅下跌可能性不大。受到2014 年第四季度整个市场风格的变化,目前公司机构持股比例非常低,筹码分布非常分散,机构的博弈成分已经减到最低,受到风格变换的影响导致股价大幅下跌的可能性极低。 维持2015 年盈利预测,维持买入评级。不考虑未来的日上光电并表和收购的影响,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.38,0.45,0.64 元;对应市盈率为37.8X,31.8X,22.7X.考虑到公司2015 年的高成长性,维持买入评级。 核心假定的风险: LED 下游照明应用发展低于预期;公司并购失败;并购整合不成功;公司战略未得到有效实施。