扩产项目释放产能，半导体耗材欣欣向荣， Q3 归母净利润大幅增长三超新材 2023 年前三季度实现营业收入 3.60 亿元，比上年同期增长 25.42%；实现归母净利润 0.25 亿元， 比上年同期增长 548.23%。 其中，第三季度实现营业收入 1.41 亿元， 比上年同期增长 40.67%；实现归母净利润 0.20 亿元， 比上年同期增长 681.84%。 公司产品包括电镀金刚线与金刚石砂轮两大类超硬材料工具，可以满足硅材料（包括光伏硅材料、半导体硅晶圆等）、蓝宝石、磁性材料、集成电路、陶瓷、玻璃等多个行业客户的“切、削、磨、研、抛” 等精密加工需求。公司将打破国外技术垄断，实现国产替代作为半导体业务板块产品中长期的发展目标和规划，围绕先进封装中使用的半导体耗材产品进行布局，已获得多项相关专利技术，积累了关键配方和核心技术。 子公司江苏三晶的半导体耗材订单及营收有较大幅度增长且已经展现了较好的发展势头，公司第三季度营业收入及毛利率的增加带动净利润大幅增长。 晶圆划片刀先进封装最大的耗材之一， 国产替代突破高端市场晶圆划片是先进封装的后端工艺之一， 是晶圆加工的最后一道工序，划片刀的质量会直接影响单颗芯片的质量。 近几年，我国半导体加工用金刚石工具发展迅速，但对高端产品的加工需求仍难以满足。国内半导体加工用金刚石工具市场中划片刀占比较大，为 55%，是先进封装最大的耗材之一。国产划片刀与国外的产品差距较大，在国内市场占比较低，国产划片刀市场占有率仅为 9%，高端半导体加工企业所用金刚石工具基本上被国外产品垄断， 以日本 DISCO 公司在晶圆划片刀市场占有率最高，其次是以色列的 K&S 公司。 晶圆划片要求划片刀具有切缝小、蛇形小及加工质量稳定等特点，目前国际划片刀最高水平可以达到 10-12μｍ的切缝宽度，常规的切缝在 23± 3μｍ之间。 公司研发的划片刀（硬刀）的切割刀痕宽度可以达到 10-15μｍ ，接近国际最高水平，突破海外厂商的垄断。公司的树脂软刀、电镀软刀、电镀硬刀等产品，去年通过客户的验证后， 2023 年上半年已形成了批量销售。 CMP-Disk 打破海外厂商垄断，实现从 0 到 1 的突破芯片制程越先进，对硅片质量的要求就越高，晶圆制造就需要对硅片表面进行平坦化处理，化学机械研磨（CMP）是目前最有效实现晶圆平坦化的超精密抛光技术。 CMP 是先进集成电路制造前道工序、先进封装等环节必需的关键制程工艺。CMP-Disk，也称为 CMP 钻石碟， 是 CMP 过程中必不可少的用于抛光垫修磨的修整器， 为 CMP 技术重要耗材，占据 CMP 材料成本近一成。 CMP-Disk 市场国内目前主要被韩国 SAESOL、中国台湾 Kinik 和美国 3M 垄断， 公司研发生产的 CMP-Disk突破海外厂商垄断，实现了从 0 到 1 的突破，目前国内未见同类产品， 在国内产品中优势较为明显。 目前公司 CMP-Disk已经通过了硅晶圆再生领域 CMP 制程应用测试，在部分客户的 Fab 端已经通过验证， 并已经实现小量销售。 盈利预测预测公司 2023-2025 年收入分别为 4.72、 9.01、 13.51 亿元， EPS 分别为 0.41、 1.76、 2.58 元，当前股价对应 PE 分别为 82.8、 19.6、 13.3 倍， CMP-Disk 有望进入先进封装领域，为公司业绩赋能给予“买入” 投资评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；新产品新技术研发的风险；公司规模扩张引起的管理风险；产品进入封装领域进展不及预期。

国内金刚石线优质标的,充分受益行业技术革新。公司是国内较早通过自主研发掌握金刚线相关技术并成功产业化的本土企业,市占率位居行业前三;公司业务板块涵盖电镀金刚线和金刚石砂轮两大类金刚石工具,下游客户包括江苏协鑫、隆基股份、奥瑞德、宁波韵升等知名光伏、蓝宝石、磁性材料、集成电路加工企业。在下游客户对新一代切割技术进行更新升级的背景下,公司业绩实现快速增长,2017年实现营收2.84亿元,同比增长82.16%,实现归母净利润0.87亿元,同比增长128.57%。 金刚线切割应用提速+产能扩张,电镀金刚线业绩有望持续增长。在光伏晶体硅切片领域,金刚线切割凭借高切速、低耗材等优势正对传统砂浆钢线切割形成替代,预计2018年光伏新增产能中金刚线切割渗透率将超过90%,对应金刚线需求350亿米,市场空间有望达49亿元。公司是国内为数不多具备规模供货能力的企业,随着IPO募投项目逐步落地,公司产能将实现快速扩张;公司2016年电镀金刚线产能为4.6亿米,而截至2017年12月底,公司电镀金刚线产能已经接近3亿米/月,对应年化产能36亿米/年,同比增加近7倍,在这一背景下,公司业绩有望维持高速增长。 下游应用领域不断拓宽,砂轮业务预计维持稳定增长。金刚石砂轮是中央有通孔的圆形固结金刚石工具,下游应用行业广泛,市场分散度较高;公司自1999年成立以来一直从事金刚石砂轮研发、生产和销售,主要下游行业为磁性材料行业,已与超过200家磁性材料行业厂商建立了长期稳定的业务关系,2016年磁性材料行业占公司砂轮行业比重为33.84%。另一方面,公司通过自主研发、技术合作等方式推进集成电路用金刚石砂轮研发和生产,目前已与无锡华润华晶微电子有限公司等集成电路行业知名企业建立了良好合作关系。受下游行业景气度提升以及公司产品应用领域拓宽驱动,公司砂轮业务预计维持稳定增长。 首次覆盖给予公司“增持”评级。预计公司2017-19年归母净利润为0.87、1.11、1.43亿元,对应EPS为1.67元/股、2.14元/股、2.74元/股,按照最新收盘价81.32元计算,对应PE分别为49、38、30倍。我们认为金刚线切割在光伏领域的应用是大势所趋,公司目前较国内企业已形成一定先发优势,未来业绩有望高速增长,首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示:光伏新增装机容量不及预期;金刚石线切割技术应用不及预期;金刚石砂轮业务不及预期;公司募投项目推进不及预期;公司金刚线产能释放不及预期。

单晶、多晶硅片厂商市场竞争激烈,看好金刚线在多晶领域应用提速。2017年前三季度,公司业绩同比增长55.26%。公司第三季度营业收入和归母净利润同比大幅增长,主要原因是由于公司所处的光伏领域电镀金刚线需求剧增,除了早期应用的单晶硅片厂商外,多晶硅片厂商也在积极应用。 金刚线加黑硅技术趋于成熟,金刚线快速渗透多晶硅切片领域。在单晶硅片切片市场,金刚线切割技术已经占据了绝对主流。而去年在多晶硅片领域应用尚少。但随着金刚线切割多晶硅片中产生的电池制绒困难、硅片反射率较高等问题的解决,金刚线在多晶硅片切割中快速推广应用。随着技术进步和成本下降的双重驱动,金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代,国内金刚线供不应求的局面有望持续,而公司是国内规模最大的多晶硅片厂商保利协鑫的合作伙伴之一,未来发展有望提速。 募投项目进展顺利,金刚石线产能逐步释放。2017年4月21日,公司通过IPO募集资金,投资1.25亿元用以建设年产100万km金刚石线项目,根据公司公告披露,项目产能正在逐步释放,金刚石线产品销量稳步增长。该项目全部完成后,公司金刚线总产能有望达到145万公里/年。在此基础上,公司仍打算进一步扩产,现子公司江苏三超正在进行二期厂房的建设,同时也在积极采取租赁厂房的方式,解决场地限制问题,扩张产能。 维持盈利预测,维持“买入”评级不变:我们认为公司是国内电镀金刚线材料龙头供应商之一,近期受益金刚线在多晶硅切割中的快速推广。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42亿元,对应EPS分别为1.43、3.09、4.66元/股,当前股价对应估值分别为53、24、16倍。维持“买入”评级。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营收1.64亿元,同比增长46.2%; 实现净利润4089.8万元,同比增长55.3%。 金刚线在多晶硅切片应用超预期,行业保持高景气度。公司营收超过80%为电镀金刚线产品。该产品下游主要应用为光伏和蓝宝石行业,其中光伏行业需求占比超过85%。光伏硅晶片切片中,单晶已在2016年实现电镀金刚线工艺切割的全部替换,而进入2017年以来随着黑硅叠加金刚线技术的不断成熟,电镀金刚线在多晶硅切片领域中的渗透率不断提升,大幅超出市场预期,行业保持高景气度。 公司金刚线产能不断爬坡,持续超预期。在良好的行业背景下,公司在IPO募集资金到位后,不断扩大产能,已于三季度提前完成IPO募投项目的100万千米电镀金刚线的产能扩建。后续公司还将继续扩大产能,提高市场份额,把握市场高景气周期。 三季度营收大幅提升,单季度业绩超过上半年。在公司产能不断扩张及下游需求旺盛的共同作用下,公司三季度单季度实现营收7472.9万,实现业绩2167.7万,单季业绩超过上半年业绩。随着公司产能爬坡,公司毛利率从半年的45.4%提升至47.2%,这一定程度从侧面印证了公司产品良品率的不断提升。公司前三季度经营性净现金流为5345.7万,是公司业绩的1.3倍,业绩质量优异。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017~2019年EPS分别为1.31元、2.45元、2.97元,对应PE分别为56倍、30倍、25倍,未来三年归母净利润复合增长率59.7%,鉴于目前行业景气度和公司产能扩建提速,给予公司2018年33倍估值,对应目标价80.85元,调整为“增持”评级。 风险提示:1)公司产品开发进展不达预期风险;2)政策面波动风险;3)下游客户开发不达预期风险。

投资摘要 光伏依然处于比较景气的周期。根据CPIA的数据:2017年1-9月份光伏新增装机约42GW,同比增长近60%,其中分布式装机15GW,同比增长300%以上。整个光伏新增装机继续维持着高景气。6.30抢装潮以后,分布式成为新的增长动力。基于对未来分布式补贴的下调,2017年Q4季度分布式市场依然会继续抢装。2017-2020年全球新增光伏装机量复合增长率6%,中国国内光伏新增装机超预期,预计未来每年35GW+。 2020年全球光伏新增装机有望达118GW。 多晶硅金刚线改造时不我待、金刚线产能缺口明显。以保利协鑫为龙头的多晶硅企业在单晶硅产能的压力下,对于多晶硅金刚线改造非常迫切,保利协鑫预计2017年底金刚线切硅片的产量占比将超过90%。全行业来看,2017年多晶金刚线的使用比例可能将超过60%,2018年有望达到100%。根据以上假设,我们预计2017-2020年光伏金刚线的需求量为2351、3887、4184、4440万km,同比增长87.53%、65.3%、7.66%、6.1%。我们统计了主流企业的金刚线产能规划,合计3014万km,即使最乐观的情况下,这些产能全部达产,产能缺口依然明显。而金刚线的需求是在2017-2018年集中爆发,这些产能是否及时投产存在问题,现有企业将充分受益。 公司客户覆盖主要光伏企业,持续扩产有望迎来规模效应。公司的电镀金刚线品类齐全,囊括了线径0.06mm-0.45mm的产品。公司的下游客户覆盖了江苏协鑫、晶龙集团、隆基股份、中环股份等主流光伏企业,根据公司的公告,公司年产100万km电镀金刚线募投项目设备投入及产能释放将在第三季度全部到位。公司将根据市场需求情况,在实施募投项目的基础上,进一步扩充电镀金刚线产能。我们认为随着公司扩产的持续落实,公司有望迎来规模效应,公司的电镀金刚线的成本下降有望覆盖价格的下降速度,毛利率有望企稳(岱勒新材金刚线产能达到78万km,金刚线成本下降覆盖了价格下降速度)。 投资建议。预测公司2017/2018/2019年销售收入为2.37、3.81、4.87亿元。归属母公司净利润5655、8421、10692万元,EPS为1.09、1.62、2.06元,对应的PE为62.4、41.9、33倍。首次覆盖,给予公司“谨慎增持”评级. 风险提示。多晶硅金刚线改造进度不及预期。

技术突破带动金刚线需求:多晶硅黑硅技术取得突破,从砂浆切割大规模地切换到金刚石切割,切割效率提升是替换使用金刚线的根本原因,同时金刚线切割也带来了降低材料损耗、增加出片率、减少污染等优点,据 ITRPV 预测,2018年之后,在单晶硅切片市场,金刚线切割工艺的市场渗透率将超过70%。 自2015年金刚线切割工艺已在多晶硅切片市场得到小规模应用,我们预计在2017-2020年金刚线切割应用在多晶硅的渗透率达到80%以上。 硅片需求由光伏抢装发动:2017年光伏抢装规模快速增大,2017年上半年国内硅片产量为40GW,同比大幅增长17.6%,对于多晶硅的需求约18.4万吨,预计到2020年光伏的装机容量累计将达到400GW 以上,我们测算随着切割金刚线渗透率不断提高,目前国内每月总的需求在250万公里,国内现有产能每月120公里产能,预计到2020年金刚线在光伏切割领域的需求累计将达到6000万公里以上,供需缺口较大,金刚线供应紧张的局面将持续。 半导体CMP DISK 值得期待:半导体集成电路晶圆制造过程中,用CMP 抛光垫去研磨晶圆表面的平整度,CMP DISK 就是金刚石砂轮,用来去除研磨垫在研磨晶圆过程中CMP 研磨垫上杂质的消耗品,在一定时间段内工艺完成需要更换CMP DISK,目前主要都由日本,美国,台湾等企业生产,未来公司加大研发投入,技术创新使得产品质量提升。 募投项目完成,业绩加快增长: 募投的年产100万公里金刚石线的项目是逐步投入的,设备也是根据市场情况分批到位,该项目在公司IPO 之前就已自筹资金方式开始建设,今年三季度将有望投产运行,年度总产能达到145万公里,公司也将根据目前的市场紧缺的现状,供应量仍远不能满足市场需求,进一步扩充产能,从而更好的把握市场机遇,实现公司业绩的快速增长。 盈利预测与估值:公司作为国内金刚线材料龙头供应商,受益于金刚线供需紧张的市场行情下,我们预计公司2017-2019年归属母公司的净利润分别为0.65,0.98,1.5亿,对应的EPS 分别为1.25元,1.89,2.89元,对应的估值分别为45,30,19倍,给予买入评级。 风险提示事件:1)公司产能扩产不达预期;2)下游多晶硅切割金刚线渗透率不达预期;3)光伏装机规模快速下滑不达预期;4)产业政策发生变化。

公司是国内电镀金刚线材料龙头之一。公司主营业务是金刚石工具的研发,生产和销售,主要产品为电镀金刚线和金刚石砂轮。电镀金刚线作为一种新型金刚石材料,经公司多年研发于2011年实现小规模销售,2012年正式量产。2007年6月日本旭金刚石推出成熟金刚线产品,日本厂商凭借先发优势,一直占据着较高的市场份额。近几年国内企业通过自主研发、引进技术等方式推出国产金刚线产品,现在国内与国外产品已基本没有差距,市场竞争力逐步加强。在蓝宝石切割及硅材料开方、截断等细分市场以及单晶硅切片市场,日本厂商已经逐步被国内厂商替代。2016年,公司金刚线产品收入为1.26亿元,在国内金刚线领域属于领先地位。 光伏装机超预期,带动硅片需求上升。2017年抢装规模超预期以及光伏“十三五”装机规划的上调,带动光伏行业中游硅片需求上升。在全球市场,预计2017-2020年,累加光伏装机量将超过400GW。同时考虑到金刚线在光伏领域的渗透率从2016年的32%提升到2020年的80%以上,对应金刚线在光伏领域的累加市场容量将超过6000万公里,对应市场空间超过140亿。 金刚线+黑硅技术逐渐成熟,多晶硅切片领域有望快速替代。在单晶硅片切片市场,金刚线切割技术已经占据了绝对主流。金刚线切割技术在多晶硅片市场占比较小,但正在迅速提升。主要原因在于之前金刚线切割的多晶硅片在电池端的制绒困难,导致硅片反射率过高,而随着黑硅技术快速发展,多晶硅片的反射率过高的问题已经被逐步解决,同时,在采用金刚线切割技术后,多晶硅片的生产成本会进一步降低,根据Solarzoom测算,直接成本将下降0.8元/片,所以未来金刚线切割技术在多晶硅片领域也将实现快速替代。 IPO顺利完成,产能进一步扩张。2017年4月21日,公司成功在深圳证券交易所创业板挂牌上市,以每股14.99元的价格,发行新股1300万股,募集资金1.95亿元,扣除承销保荐费用后募集资金1.76亿元。公司投资1.25亿元用以建设年产100万km金刚石线锯项目,据公司2017年半年报披露,此项目有望在今年第三季度达产,公司原有金刚线产能为45.82万km/年,新项目达产后,总产能有望达到145万km/年。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内金刚线材料龙头供应商,直接受益金刚线在多晶硅切割中的应用。我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.74、1.61、2.42亿元,对应EPS分别为1.43、3.09、4.66元/股,当前股价对应估值分别为39、18、12倍。2018年同类可比公司估值为32倍,我们给予公司2018年26-30倍估值,较当前股价有40%-65%的上涨空间,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提升:公司产能扩产不达预期;金刚线在多晶硅片切割渗透率不达预期。

金刚线普及大趋势来临。金刚线切割相比传统砂浆切割拥有几大优势:(1)金刚线切割速度可达砂浆的2-3倍,大幅提升切片效率及单线产能;(2)刀缝损耗低出片率高;(3)薄片化可降低硅片成本;(4)产品质量提升。金刚线切割技术在14-15年才开始在国内获得大发展,隆基股份、中环股份等单晶龙头企业已经普及金刚线切割;多晶硅片之前受制于制绒工艺等因素尚未普及金刚线,我们认为随着黑硅技术的发展,金刚线有望在多晶领域推广。 需求复合增长率超60%。根据EnergyTrend统计,15-16年全球单晶市占率分别为18%/24%,我们预计17-19年单晶市占率有望达35%/50%/70%;假设单晶金刚线基本实现普及,多晶金刚线普及率10%、30%、50%,估算17-19年全球光伏用金刚线需求142、252、334亿米;另外叠加蓝宝石需求,预计16-19年全球金刚线总需求79、150、261、345亿米,复合增长率达63%。16年中国硅片产量约63GW,全球需求占比近8成,因此金刚线需求也将主要集中在中国。 扩产最佳时机来临,抢占龙头地位。根据我们统计,2016年国内主流金刚线产能约为58亿米,而电镀金刚线的产能约为34亿米;国内产能尚无法满足需求的高速增长,并且有进口替代的空间,我们认为未来1-2年是金刚线行业发展的黄金期,国内有望涌现出3-5家龙头企业;三超新材募投项目主要为100万km金刚石线锯项目,突破产能瓶颈,成长空间已经打开。 成本控制能力优异,客户涵盖主要龙头企业。公司作为国内优质金刚线生产企业,14-16年金刚线制造成本分别为198、175、146元/km,持续下降,2017年上半年金刚线毛利率维持在41%的较高水平;公司主要客户涵盖了中环股份、亿晶光电、协鑫集团、隆基股份等国内主要光伏制造企业,有助于公司产品竞争力持续提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2017-19年净利润分别为5783、8560、12479万元,同比增速分别为53%、48%、46%,EPS分别为1.11、1.65、2.40元;我们认为金刚线未来3年需求爆发、供给端进口替代,行业黄金发展期来临;公司适时扩产享受行业盛宴;参考同行业可比估值,考虑公司业绩复合增速达50%以及次新股等因素,按照2018年40倍PE,对应目标价66.00元,首次给予“买入”评级。 风险提示:多晶推广不大预期;竞争加剧风险;价格波动风险;新产品替代风险。

事件:公司发布半年报,2017上半年实现营业收入8899.4万元,同比增长36.9%,实现净利润1922.1万元,同比增长40.7%。 行业景气度高,公司业绩快速增长。2017年公司下游核心光伏行业景气度高,且随着黑硅叠加金刚线技术的不断成熟,电镀金刚线在多晶硅切片领域中的渗透率不断提升,带来巨大需求弹性,电镀金刚线供不应求,行业保持高景气度。公司在上半年处于产能持续扩张,经营业绩实现快速增长。公司2017上半年经营活动产生的现金流量净额3487.6万元,约为同期净利润的1.8倍。 募投项目有望在三季度提前完成。随着公司IPO募投资金的到位,面对极佳的市场机遇,公司上半年迅速扩充产能,加速募投项目实施。预计年产100 万公里金刚石线锯募投项目全部设备投入及产能释放将于2017 年第三季度提前实施完毕。在此基础上,公司将根据市场需求情况,进一步扩充产能,从而更好的把握市场机遇,实现公司业绩的快速增长。 研发投入持续增长,新品开发稳步推进。电镀金刚线行业处于技术高速迭代期, 更高的生产效率和产品质量是在未来竞争格局中占据优势地位的有力保障。公司2017 上半年持续加大产品研发,积极布局未来若干年的产品开发计划。2017 上半年公司投入研发费用533.22 万元,同比增长34.26%。截止2017 年6 月30 日,累积获得授权专利40 项(其中发明专利8 项),新申请专利7 项(其中发明专利6 项)。 产能爬坡造成毛利率下滑。公司上半年综合毛利率为45.4%,较2016 年下滑3.5%。我们认为上半年在行业景气度的背景下金刚线价格处于稳定水平,毛利率下滑主要是公司金刚线业务处于产能爬坡期,相关技术及工艺迭代迅速,新工艺处于不断升级阶段所引起,后续随着新工艺不断成熟毛利率将得到修复。 盈利预测与投资建议。鉴于公司募投项目有望在三季度提前完成,产能释放进度提前,公司业绩有望快速增长,我们上调盈利预测。预计公司2017-2019 年EPS 分别为1.31 元、2.45 元、2.97 元,对应PE 分比为43 倍、23 倍、19 倍, 未来三年归母净利润复合增长率59.7%,给予公司2018 年29 倍估值(对应PEG 约为0.49),对应目标价71.05 元,维持“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险; 金刚线价格大幅下跌风险。

首次覆盖,给予“增持”评级,目标价56.18元。市场低估了光伏行业对金刚切线的迫切需求,我们认为,近期光伏政策和单晶硅渗透率提升为金刚线带来双重推动。多晶金刚线切的技术突破,更有望为公司产品带来翻倍市场空间。预计2017-19 年归母净利为0.61/1.02/1.38亿元,EPS 为1.18/1.96/2.65 元,对应17 年PE 为48 倍。 光伏行业整体向好,单晶硅份额提升推动金刚线超额增速。国家能源局发布《可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》,明确17-20 年累计新增光伏86.5GW,对应国内金刚线需求为1100 万km/年,光伏市场空间超出此前预期。光伏发展成功与否取决于成本和效率的改进。金刚线切割代替传统砂浆切割,显著降低单晶制造成本,推动单晶在光伏市场中份额的提高。公司在建的100 万km 电镀金刚线项目主要生产超细线(即高效线),建设已经过半,17 年新增产能约75 万km,对应加权收入约1.2 亿元。根据公告投关纪要,达产产能依然不能满足下游旺盛的需求,同时产品结构向高端倾斜,高效线(约0.3 元/米)的高毛利率可以持续,不排除进一步扩产。 金刚线在多晶硅切片上的渗透率将不断扩大。多晶硅的金刚线切割长期存在断线和硅片反射率高等技术难题,但是随着多晶硅龙头通过黑硅技术解决了硅片的绒面难题,多晶金刚线切的技术障碍已经扫除。行业预测,光伏产业中单晶和多晶将长期并存,如果黑硅技术实现量产,金刚线的下游空间将成倍提高。 催化剂:新产线达产,多晶硅切线普及。 风险提示:光伏补贴下降,金刚线单价下滑。

推荐逻辑:超硬材料精密工具的国内核心供应商。公司产品技术含量高,盈利能力强,综合毛利率长期保持在45%以上,最高时曾连续3 年超过60%;2)公司是国内最早切入电镀金刚线切割工具的研发生产企业,电镀金刚线作为高精密切割工具在光伏硅晶片,蓝宝石领域有重要应用。其中,下游光伏领域替代原有砂浆切割技术已成定式,下游需求旺盛,供需短期内存在较大缺口,供不应求;3)公司处于电镀金刚线产能爬坡期,产能不断扩张带动业绩增长,公司研发能力强,技术产品储备充足。 金刚石工具核心供应商:金刚石在工业上主要应用于硬脆材料的切削、研磨和抛光等工艺,是硬脆材料加工制造的核心工具之一。公司最早从事金刚石砂轮工具研发生产,后又是国内最早一批切入电镀金刚线的研究生产中。金刚石工具行业盈利能力强,公司未来将持续扩大研发投入,尤其在金刚线业务领域,以保持电镀金刚线行业优势地位,满足下游巨大市场需求。 金刚线行业供需缺口显著:电镀金刚线行业的下游主要为光伏行业硅晶片的切片和蓝宝石切片使用。硅晶片切片市场占比约占总市场的80%,目前处在电镀金刚线快速替代砂浆切割工艺的进程中。根据测算,渗透率的不断提升,未来市场需求空间将迅速攀升至2700~2900 万千米每年的水平。而目前国内总体有效产能水平在1200~1500 万千米水平。供需缺口明显,行业景气度将持续提升。 产品技术迭代更新迅速,公司技术研发能力强,产品储备多:目前金刚线技术迭代速度很快,行业整体的产品迭代方向为细线化、省线化、快切化和低TTV化的四化趋势。公司作为最早进入电镀金刚线市场的企业,在该领域有长期的投入和技术积累,研发投入及占比持续提升,产品覆盖下游各重要领域。行业处于快速发展期,公司优势的研发能力和产品储备有利于其在产业中迅速卡位。 盈利预测与投资建议。2017~2019 年EPS 分别为1.24 元、1.73 元、1.99 元,对应PE 分别为39 倍、28 倍、25 倍。公司作为上市公司中金刚石工具最纯正标的,具有技术能力高、产品储备全、下游覆盖广等一系列优势。我们认为公司的合理估值为48 倍PE(对应17 年PEG 为0.68),对应目标价59.52 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格大幅波动风险;行业景气度或无法持续提升风险;募投项目进度及效果或不及预期风险。