宏观经济触底回升,工程机械行业将走出低谷。虽然2013年上半年工程机械行业仍可能是负增长,但我们从政治周期、房地产投资、铁路投资、土地政策来看,2013年固定资产投资将回升,当然我们也并不认为未来工程机械行业会有高增长,但清晰的城镇化脉络下,平稳增长可期,因此行业的估值在这样的经济背景下将得到修复。在这里有关铁路、城轨的规划就不再赘述,房地产投资回升应该也比较确定。新一届政府就职后加快推动改革,未来可能的政策利好,包括土地政策改革、户籍改革、城市圈的扩大。以深圳市为例,将实施差别化地价政策,原农村集体经济组织继受单位合法工业用地可进入市场流通,这意味着多年前被统一转为国有的深圳农村建设用地可进入市场进行合法交易。深圳是中国改革的急先锋,预计未来还会第二批、第三批城市加入土地改革,这是政府欲增加土地供给平抑房价的信号,是新型城镇化扩大城市圈的标志。我们预计三月后工程机械行业将逐步复苏,行业底部已现,风险已释放。 除了传统产品有望触底回升,三一将适时推出新产品。公司计划五月份推出新产品湿拌砂浆成套设备,包括现场小型搅拌站、搅拌运输车和喷涂设备。预拌砂浆,包括干拌砂浆和湿拌砂浆。干拌砂浆是指由专业生产厂家生产、经干燥筛分处理的细集料与无机胶结料、矿物掺合料和外加剂按一定比例混合而成的一种颗粒状或粉状混合物。在施工现场按使用说明加水搅拌即成为砂浆拌合物。湿拌砂浆是指由水泥、砂、保水增稠材料、水、粉煤灰或其他矿物掺合料和外加剂等组分按一定比例,经计量、拌制后,用搅拌输送车运至使用地,并在规定时间内使用完毕的砂浆拌合物,包括砌筑、抹灰和地面砂浆等。湿拌砂浆大多由混凝土搅拌站生产,采用搅拌运输车运送。三一的湿拌砂浆成套设备拥有独家技术,可以实现自动喷涂,并具有成本优势。刷墙的人工成本是50元/平方米,应用机器后的成本下降到20元/平方米。湿拌砂浆成套设备价格500万元左右,公司将采用与建筑商合作经营的方式,未来市场空间较大。不过对于新产品,我们尚未考虑列入业绩预测假设。

受经济放缓,竞争加剧影响,公司12年前三季度收入小幅下降,净利润下滑19%,今年达到股权激励要求有困难。但预期13年铁路和房地产开工复苏,而且公司新产能投放出口增长,明年仍有机会完成股权激励要求。预测公司12-14年EPS0.40、0.61、0.71元,13年动态PE14倍。公司行权价格13.45元,高出目前股价54%,我们认为13年股价表现或具有高度弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。一、行业复苏伊始,公司一季度业绩弹性显现手持电动工具行业11月产量增速反弹。根据行业统计,11月手持电动工具产量达到2150万台,同比增长30%,增速大幅改善,1-11月累计产量2.31亿台,同比增长3.2%。预期13年上半年铁路基建和房地产投资好于去年同期,公司主导产品磨切工具将主要受益。 四季度产能投放产量大增,提升13年一季度业绩。公司四季度上海募投项目投放,产量规模较三季度提升50%以上,预期全年产量240-250万台,同比小幅增长。嘉兴工厂也将在13年中投入使用(目前租赁场地生产),预期明年整体产能较今年提升30-40%至300-350万台,完全达产规划将达到500万台。由于收入确认原因,预期四季度收入保持平稳,利润仍同比小幅下滑,业绩改善主要在13年一季度体现。而12年一季度为业绩低点,业绩增长弹性显现。 二、国内市场加强营销力度,进一步延伸产业链12年毛利率下滑源于竞争加剧,13年加强营销力度。公司12年国内销售毛利率下降5个百分点左右,主要由于市场放缓竞争加剧,公司调整价格进行一定让利。公司在国内拥有超过300家经销商,覆盖网络国内最全,13年产能释放后计划进一步加强营销力度,提高市场占有率。 国内电动工具国产化率较高,但中高端市场仍有进口替代空间。目前中国电动工具产量占全球80%左右,其中80%以上用于出口,但我国电动工具出口额仅占全球总出口额40%,显示出口产品结构相对低端。其中产量最大的省份包括江苏(约占全国50%)和浙江(30%),在国内市场销售的电动工具中,国产化率虽然已经达到90%,但国产品牌主要生产DIY级电动工具,专业级和工业级电动工具外资品牌份额仍相当高,锐奇定位专业级和工业级工具,产品技术含量较高,竞争相对有序,高端市场仍有进口替代空间。 预期未来仍会有新的整合计划,扩展产品结构。公司对豪迈工具收购业绩实现未如理想,预测全年实现净利润800万左右,离2340万利润目标有较大差距,由于有业绩承诺预期公司将获得现金补偿。由于有现金补偿,公司今年实际业绩应该比报表利润高出1000-1500万左右。公司上市融资后账上现金达到5.5亿,拥有充足现金用于并购,未来公司拓展整合方向主要集中布局锂电工具和配件,今年公司配件销售仍保持30%快速增长,而且毛利率高于整机产品。 关注销售渠道形势转变带来的机会与挑战。目前五金工具销售渠道已经由个体户、夫妻店向连锁经营、网络经营发展,在部分地区出现大型连锁五金销售渠道,占当地销售占比可高达50%。下游渠道成长一方面会增强采购谈判能力,另一方面也会进一步规范市场,优势品牌份额提升,而且优质销售渠道为公司带来绝佳投资机会。 三、稳步拓展海外市场,出口逆势上升打破产能限制,出口逆势上升。在2012年出口形势较差,竞争对手出口同比下滑幅度在10-20%左右情况下,公司今年出口实现10-15%增长,海外订单保持良好增长态势。在13年新产能投产后,可满足进一步海外市场开拓需求。除了ODM外,公司通过在海外设立销售公司以及和大型家居连锁合作出口产品。 看好13年美国市场和发展中市场需求。美国房地产复苏以及发展中国家基建投资增长将带来更多电动工具需求,随着公司品牌知名度获得更多认可,未来以自有品牌出口的比例或上升,出口毛利率有望获得改善。 四、关注13年公司业绩高弹性,维持“审慎推荐-A”投资评级股权激励彰显公司信心。虽然12年业绩低于预期未实现股权激励目标,但公司将努力实现第三期目标。此外第一期股权激励已进入行权期,但行权价格13.45元高于目前股价54%,如果要在1年行权期内有效行权,股价需上涨至15元。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司12年经历业绩下降后,13年业绩和股价将具有高弹性,尤其是上半年同比增速有望超过40%。随着新产能投产和新的整合收购计划推出,未来增长前景更确定迎来估值修复。预测12、13年EPS0.40、0.61元,13年动态PE14倍,维持“审慎推荐-A”评级。由于四季度业绩较平淡,如遇调整建议积极关注。 风险提示:经济复苏低于预期,2013年10月大非解禁。

一、航运业复苏和更新需求增加将助推集装箱行业 需求分析:2012年由于受欧债危机和航运业低迷的影响,航运信贷收缩,主要航运公司收入下滑、经营成本增大,其用箱需求仍以租为主,租箱公司是集装箱采购的主力,约占采购订单需求总量的七成。2012年-2013年仍有大量运力投放,航运业运力依然供过于求。航运公司出于吸收多余运力,节省燃油成本、减少碳排放量等方面考虑,仍维持低航速政策不变。2012年1、2、3季度集装箱销量分别为23万TEU、44万TEU、39.6万TEU,预计第四季度27万TEU,略好于一季度。2012年中集集装箱销量约为134万TEU,较2011年的166.8万TEU,同比下降20%,其中干货箱111万TEU较2011年的141万TEU,下降20%。2012年上半年集运业的配箱系数已到相对较低水平,如果航运景气复苏配箱率和更新需求将回升,2003、2004年集装箱行业曾出现过跨跃式的增长,2002年全球集装箱产量为165万TEU,2003年达到238万TEU,2004年增至300万TEU,通常集装箱使用寿命为8-10年,2013应该是更新高峰,预计2013年全球集装箱需求有望回升至300万TEU,中集销量160万TEU左右。 价格弹性:目前集装箱价格仍保持在低位,2200美元/TEU,2012年6月最高达到2600美元/TEU,虽然11月后需求有温和的回升,但是目前来看,影响箱价供需和成本的因素并没有明显的变化。再看供需状况,集装箱产能长期来看仍是过剩的,2012年全球产量约260万TEU,全球最大产能约为400万TEU,不过,近几年制约产能的并不是厂房和设备而是劳动力,因此这几年集装箱行业新的进入者减少,竞争格局保持稳定。2012年中集集团干货箱、冷箱企业产能均有不同程度的增加,特种箱的产能保持稳定。我们预计2013年集装箱需求回升15-20%;房地产和基建投资回升,钢材价格有可能反弹,招工难的情况继续存在,有效产能提升较慢,虽然产能过剩但供需矛盾并不突出,预计2013年箱价有可能呈现小幅上涨的趋势。 近期航运价格上升:1月中国出口集装箱运输市场总体行情稳中有升,运输需求继续上扬,综合指数小幅攀升,大部分远洋航线订舱价格上调,本周上海出口集装箱综合运价指数为1232.35点,环比上涨7.3%。欧洲航线,随着春节前出货高峰的逐步临近,国内出口企业纷纷加快出货步伐,推动近期运输需求呈现出较为明显的上升趋势,加上船公司运力控制措施愈发严格,并班、停航、小船换大船等临时性的运力收缩措施接连实施,供求矛盾大幅缓解,船舶平均舱位利用率攀升至90%左右水平,部分航次装载超过95%。北美航线,节前出货高峰加速体现,加上前期部分因美国港口罢工而延迟出运的需求开始释放,近期北美航线运输需求呈持续上升态势。美西、美东航线船舶平均舱位利用率保持在95%左右水平,部分航次装载率接近满舱。 二、能源装备业务仍保持较快增长 2012年上半年中集集团能源、化工、液态食品装备业务依然保持较好增长趋势。上半年实现营业收入45亿元(其中安瑞科收入38亿元,出口17.9亿元),比上年同期增长21.14%。净利润2.56亿元,同比增长3.73%。其中,能源装备业务实现营业收入为24亿元左右(其中安瑞科实现收入约20亿元),同比增长21.05%;化工装备业务实现营业收入为15.5亿元(其中安瑞科实现14.3亿元),同比增长14.32%;液态食品装备业务实现营业收入为5亿元(其中安瑞科实现4亿元),同比增长47%。2012年中集能源装备进行了LNG加气站系统、LNG船用罐及缠绕储氢瓶的研发项目,化工装备专注于特种罐式集装箱及轻量化罐式集装箱的开发。 长期看好中国天然气装备发展前景。2012年上半年,中国的天然气消耗量为721亿立方米,较去年同期增长16%,中国天然气进口量较去年同期大幅上升44.6%至198亿立方米。截至2012年10月底,中国已经投运的LNG加气站数量约为385座,较2011年同期翻番。正是因为看好行业的发展,中集安瑞科在过去两年积极投资建新厂房,石家庄和蚌埠建立的全新生产厂房于2012年投入营运,产能提高30%左右。不过由于产能的投放,及产品结构的变化,毛利率可能略受影响。 LNG工程及设备与同行业比具有竞争优势。9月7日,由上海TGE公司承建的浙江宁波LNG项目三个LNG储罐的机械完工并成功交付。浙江宁波LNG项目,是中集收购TGE后,TGE在中国取得的第一个大型项目,总计3个16万立方LNG储罐的EPC总包合同,开启了中国本土企业大型LNG接收终端EPC项目的征程。该项目从2009年11月签订合同开始,已历经三年。不过由于是首单项目目前仍然亏损。 中集减持安瑞科并不代表不看好能源装备业务。10月18日中集安瑞科公布,中集车辆持中集安瑞科股份由17.91%降至7.53%;而中集集团持股量由62.56%减少至52.17%。中集减持并不代表不看好能源装备业务,公司对安瑞科的持股比例计划控制为50-60%,仍为绝对控股。 三、增持来福士,海洋工程业务预计明年扭亏。 设计制造能力提升,加强工程管理。中集集团海洋工程业务基地的年建造能力为3座自升式钻井平台和3座半潜式钻井平台;计划到2015年提升到6座自升式平台和4座半潜式平台。中集来福士历史遗留订单已基本交付完毕,目前在手订单金额约16亿美元左右,其中包括半潜式钻井平台2座、SuperM2自升式平台3座、JU2000E自升式平台2座、半潜运输船2艘。2012年2月,中集来福士获得挪威NorthSeaRigsAs公司深水半潜式钻井平台NorthDragon的建造总包合同,这标志着中集来福士的半潜产品赢得国际主流市场的认可,工程总包能力获得提升并实现批量化制造,该订单将于两年后交付。 预计今年仍有亏损,明年争取扭亏。2011年中集来福士亏损11.16亿元,2012年上半年实现销售收入12.45亿元,比上年同期(2.30亿元)大幅增长440.93%。亏损1.47亿元,同比减少74.75%。2012年减亏的主要原因:实现了自建的自升式平台SUPREMEDRILLER的销售,完成了深水半潜式钻井平台COSLPROMOTER的交付。不过由于中集2012年持有来福士的股份由51%提高到90%,因此预计2012年长期股权投资仍亏损4亿左右,但2013年将大幅减亏。 四、车辆业务与宏观相关,对中集盈利贡献有限预计2012年车辆业务盈利大幅下降。上半年,中集集团车辆业务受到国内经济增速减缓的影响,产品销量、营业收入出现较大幅度下滑。上半年道路运输车辆累计销售5.35万台,同比下降40%;实现销售收入68亿元,同比下降29.62%;净利润为8602万元人民币,比上年同期下降75.03%。1—9月,中集集团累计销售各类车辆产品7.63万台,同比下降37.71%,四季度我国遭遇极寒天气,销售没有明显回升。中集车辆出口占比约30-40%,北美市场仍所复苏,但欧洲市场仍比较差。我们预计2012年车辆业务净利润仍大幅下降50%左右。 五、业绩预测及投资建议 行业触底回升,上调评级至“审慎推荐-A”。预计中集集团2013-2014年公司业绩伴随全球经济回升而彰显弹性。预计2012-2014EPS分别为0.6、0.85、1.06元,2013年动态PE为15倍。 风险提示:中集前三季度,受到国内外经济不景气,市场需求总体偏弱影响,集装箱业务在第一季度处于淡季,比正常年份水平偏弱。第二、三季度进入相对的需求旺季,但总体收入和盈利能力难以超越去年同期;车辆业务也出现明显下降;加之去年同期利润基数偏高,预计2012年同比下降50-60%。

事件:东方精工公布限制性股票激励计划。股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股,拟授予数量为518万股,约占总股本的2.93%,其中预留51万股,计划授予价格为4.58元/股。本次计划涉及的激励对象包括总经理、财务总监及其他关键管理人员、研发人员和销售服务人员等共58人。激励计划有效期48个月,其中锁定期12个月,解锁期为36个月,解锁条件:1、年度净利润以扣除非经常性损益与扣除前的净利润相比的低者作为计算依据,以2012年净利润为对比基准,2013-2015年净利润增长分别不低于10%、30%和70%;2、激励对象年度考核结果达到合格或以上。达到解锁条件后,每次分别解锁15%、35%和50%。 点评:解锁安排利于公司长期增长。根据计划,要全部满足解锁条件,以扣除非经常性损益与扣除前的净利润相比的低者作为年度净利润计算依据,2013-2015年净利润增长分别不低于10%、30%(折合年复合增长率为14.0%)和70%(折合年复合增长率为19.3%),对应的解锁比例分别为15%、35%和50%。公司解锁业绩要求逐年提升显示对未来成长性的信心,同时解锁比例也逐年提升,有助于激发员工后续更大的积极性。公司募投瓦楞纸箱印刷机械及其成套设备项目预计在今年4季度开始投产,激励计划安排也有利于产能消化,实现公司快速增长。 股票激励计划有助激发员工积极性。本次激励计划先期授予467万股共涉及58人,包括总经理、财务总监在内公司各级管理人员、研发人员、营销人员和服务人员,以2012年6月底员工人数575人计算,覆盖面为10.1%,如果扣除生产人员则为14.4%,计划涉及到了各个业务的关键人员,有助于提升员工积极性和公司长期成长。剩余51万股在首次授予日后12月内授予半壁,对本次未满足授予条件但具备潜力的员工起到激励作用。 激励作用大于成本。本次限制性股票授予价格为4.58元/股,总费用=(授予日价格-4.58)×518万元,假定授予日价格以公告中9元计算,则总费用为2064万元,对应2013-2016年费用分别为592、834、495和143万元,费用列入经常性损益中,主要为管理费用和销售费用,以15%的所得税计算,对2013-2015年EPS影响分别为0.033、0.046和0.027元,对业绩影响有限,我们认为对于未来3年19%左右的净利润复合增长率,激励作用大于成本。 购买短期理财产品提升资金使用效率。此次同时公告使用自有闲置资金不超过2亿元人民币购买低风险保本型银行短期理财产品,额度可滚动使用,期限自股东大会决议通过之日起一年内有效。公司三季度末账面资金5.42亿元,资金充裕,购买短期理财产品有助于提升资金使用效率,收益将计入非经常性收益项目,预计不影响激励计划中的业绩计算基数。

评论: 1、媒体报道或匿名举报一般不作为我们判断上市公司价值的依据。 公司澄清:匿名信中提到的文件,没有签名、没有公章,没有法律效律。公司收入实现严格按照中国会计准则、国际财务报告准则进行确认,经天职国际会计师事务所及毕马威会计师事务所对年度财务报告进行审计,并出具标准无保留意见的审计报告,不存在?财务造假,将部分未实际销出甚至是不存在的订单计入正常销售额内,以夸大利润表现的情况。 2、公司去年销售收入增长的主要原因为以下三个方面: (1)新产品不断刷新记录,标志着公司技术实力的提升。去年公司101米泵车、2000吨轮式起重机、超高压600米拖泵和全地面底盘起重机下线,补充了各个领域的空白。 (2)各大类产品的市场占有率提升:对比2011年和2012年三季度末,按中联重科的统计口径,泵车占有率由38%提升至41.5%;车载泵占有率由34.4%提升至50%;搅拌车占有率由11.25%提高到32%;搅拌站占有率由15%提高到23%;塔机由30%提高到34%;挖机由0.78%提高到2.47%。预计塔机全年增长10%,而行业销量下降22%左右。 (3)公司非优势产品也取得了进步。搅拌车2012年前三季度同比增长86.54%,挖掘机同比增长141%;升降机同比增长200%;路面起重机同比增长25.86%。尤其是对公司盈利贡献较大的长臂架泵车在碳纤维技术减振技术取得提升,占有率达到52%。 公司否认今年业绩增长与激进的销售政策有关,公司过去经营战略一直偏谨慎,今年甚至还增加了一些销售人员。 3、公司净利润增长好于工程机械行业主要有几方面原因: (1)高附加值产品占比提高,毛利率上升,今年中联泵车销售90%都是47米以上的。(2)工艺技术及成本的优化。(3)采购降成本和零部件进口替代。 4、关于报道上所说的ABC类销售分类,公司表示否认。 公司表示从未有这样的分类,收入的确认按合同、发货、签收来确认,并经过审计机构的审计。对于客户的分类,公司是按照信誉等级进行分类,对于回款风险公司通过GPS监控设备运行情况、售后服务跟踪等来控制风险。

事件: 公司公告称签订两份特种机器人重大合同,合同总金额约2.93亿元,两份合同均将于今年年底前完成交付。 点评: 1、预计两份订单将为公司2013年贡献净利润约6200万元 其中一份合同产品为转载输送系统(重载移动机器人AGV系统),合同金额约1.4亿元,该合同产品与2012年1月公司公告的特种机器人订单产品相同。另一份合同产品为自动转载机器人系统,合同金额约1.5亿元,该合同产品与2011年2月公司公告的特种机器人订单产品相同。两份合同均将于2013年年底前完成交付。根据公司之前公告的相关订单合同盈利预测数据,我们预计这两份特种机器人订单将为公司带来约7750万元净利润,假设2013年完成这两份订单80%的收入确认,预计将为公司今年贡献净利润6200万元,贡献EPS0.21元。 2、军工行业已形成对特种机器人的刚性需求,市场空间广阔 军工行业由于其特殊性及国外技术和设备封锁,对特种机器人形成刚性需求。经过多年研制测试,公司特种机器人已形成系列化产品,包括自动转载机器人、重载移动机器人、数码喷涂机器人等。目前公司还在接受客户委托进行多种型号特种机器人的专项研制,并且已有部分型号产品正在接受前期试用,我们预计该类新型号产品未来也将形成实质性合同订单,保证了公司特种机器人订单的持续性。此外,除了现有客户,公司和其他重要客户的特种机器人应用商谈也在积极进行中,我们预计今年上半年公司将在军品市场获得比较大的进展。 3、大非解禁对公司影响较小 公司大股东中科院沈阳自动所持有的8796万股已于1月10日解禁流通,与其他26家第一批上市的创业板公司不同,公司大股东为国有背景,我们认为此次解禁对公司影响不大,但短期将受到板块解禁带来的股价波动影响。我们认为届时股价如调整至2013年PE25倍左右将是很好的买入机会。 4、股价催化剂:军方合作加深、计算机信息系统集成一级资质带来的大项目 公司自2011年切入军品市场后,未来与军方的合作可能会进一步加深。另外公司作为第一家非计算机服务和软件行业获得计算机信息系统集成企业一级资质的企业,未来将能作为总承包商中标国内地铁综合监控系统、国铁大项目、政府信息化、智能交通系统集成等重大项目。 5、投资建议 维持“强烈推荐-A”投资评级:我们维持公司业绩预测不变,预计公司2012-2014年每股收益分别为0.81、1.06、1.39元,对应PE分别为35、27、21倍。

“十二五”期间我国铁路投资将保持高位,预计今年铁路通车里程约5500公里,之后三年每年通车里程约7000公里,投资额或将超规划。同时,地铁建设进入爆发式增长期,轨道交通设备进入交付高峰期。中国南车作为全球轨道交通装备龙头,在新型城镇化主旋律下,业绩成长确定,估值具有提升空间。 与发达国家相比我国铁路建设存在较大差距。2011年我国铁路运营里程已经仅次于美国位居世界第二,但是与发达国家相比,我国路网密度和人均拥有量分别为97Km/万Km2和69Km/百万人,远低于欧美国家230-600Km/万Km2和150-600Km/百万人的密度,与发达国家仍有很大差距。 高铁迎来竣工高峰,利好公司动车组需求。今年高铁通车里程达到2722公里完成目标,我们跟踪测算,预计2013-2014年将迎来竣工高峰,分别达到3857和4203公里,加上联网效应和线路加密,利好动车组需求。公司今年预计交付38列马来西亚城际动车组和43大列CRH380,收入增长同比15%左右。 “十二五”期间货车行业预计保持平稳增长。公司占货车行业市场份额约1/3,较为稳定,今年铁道部招标4.03万辆,不过企业自备车受经济增速放缓影响预计招标1.5万辆低于预期,预计随着经济回暖,明年铁道部招标约4万辆,企业自备车2万辆,行业保持平稳增长。明年机车预计恢复性增长,客车保持平稳。今年铁道部机车招标596台,低于市场预期,公司中标276台,预计全年收入同比有所下滑,明年需求释放可实现恢复性增长。 城轨业务进入业绩释放期。预计2015年底我国建成的城轨交通总里程约3856公里,较2011年新增2211公里,测算仅新增运营里程导致的车辆增加预计年复合增长率约为10%。截止11月底,公司在手订单超过200亿,根据交付进度,明年收入预计可实现较快增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计12-14年EPS分别为0.30、0.35和0.40元,对应13年PE14.3倍,城镇化主旋律下,估值具有提升空间。 风险提示:铁道部招标低于预期,海外拓展低于预期.

公司通过孙公司参与崔家沟煤矿改制重组,斥资12亿收购70%股权。公司通过控股子公司中煤科工能源的控股子公司陕西能源参与崔家沟煤矿改制重组,出资12亿收购其70%股权,收购完成后,上市公司拥有煤矿18.2%(70%x51%x51%)的股权。 崔家沟煤矿资源储量1.85亿吨,可采储量9643万吨。崔家沟位于陕西省铜川市西北约42公里处的焦坪矿区,毗邻公路和运煤专线,交通便利。煤矿探明资源储量1.85亿吨,可采储量9643万吨,合理服务年限35.32年。 收购成熟生产煤矿,预期明年增厚业绩0.03元。崔家沟煤矿已正常生产,2008-10年原煤产量150、174和210万吨,2010年共产出原煤170.5万吨(扣除消耗)。按照历史数据预期煤矿销售均价为361元/吨,生产成本为220元/吨,毛利率为39%。煤矿正常生产销售收入7.04亿,净利润2.04亿,归属上市公司净利润0.37亿元,增厚上市公司EPS0.03元。 此次收购符合公司业务发展战略,公司未来业绩受煤价影响增加。本次收购除了增加公司收入和盈利,且有利于推进公司的煤机板块和示范工程板块的建设,符合公司发展战略,预期公司明年煤炭净利润贡献25-30%,未来业绩受煤价波动影响增加,业绩弹性进一步上升。 公告收到2012年中央国有资本经营预算重大技术创新及产业化资金共计6561万元,预期对明年业绩有正面影响。 作为集团唯一上市公司,资产注入预期增强。公司作为集团唯一上市公司,换届后资产注入预期增强,未来有望进一步整合集团旗下优质煤机和安全设备业务资产。母公司上半年总资产达40.3亿,11年收入22.7亿。 维持“审慎推荐-A”投资评级:虽然我们认为煤炭投资增速明年3月才见底回升,但公司作为煤机龙头,有资产注入预期和股权激励业绩承诺预测12、13年EPS0.92、1.07元,明年PE8.9倍为板块最低,有修复空间。风险提示:市场竞争加剧,煤炭收入受煤价影响。

公司业务包括铁路货车、车轴、轮对和车辆配套及其他四大板块,经营情况和货车行业景气度密切相关,我们预计“十二五”期间货车行业景气仍将维持,有利于支持公司产能释放,同时看好高速铁路轮轴项目投产带来的新增长点。 “十二五”铁路货车需求预测约37.6万辆,较“十一五”增长约62%。“十二五”期间,我国铁路将新增营业里程约2.9万公里至12万公里左右,较2010年末增长34%,规划到2015年全国铁路货物周转量达到4.29万亿吨公里,较2010年增长55.2%。我们测算为达到这一目标,铁道部在“十二五”期间需采购货车约23.6万辆左右,加上企业自备车和出口,总需求量约37.6万辆,较“十一五”增长约62%。 车轴产品竞争力强,份额稳居第一。公司车轴在产品种类、生产规模、产品质量及研发方面都具备领先优势,今年预计可完成年初制定的销售16万根目标。新建的700吨精锻机生产线已经开始投入使用,明年有望实现较快增长,预计产能消化将以出口为主。北方铁路技改生产线已投入使用,盈利能力有望逐步改善。 与马钢合作,实现高速铁路轮轴优势互补。公司研制的高速动车车轴目前已经在250KM动车组上测试,并已在技术和生产工艺上做好了准备。预计到明年底可形成4.5万套客、货车轮轴产能,到2014年形成年产7万套轮轴的产能。2013-2014年预计迎来高铁竣工高峰,分别达到3857和4203公里,其中200-250km等级占比将会提升,有利于公司的产品推广。 货车产品延伸到罐车,结构得到改善。公司铁路货车产品以C70敞车为主,并已延伸到罐车。目前公司货车整体产能为2500辆,今年预计可实现2400辆销量目标。募投项目投产后将新增500辆罐车产能,提升产品结构。 给予“审慎推荐-A”投资评级。铁路货车行业景气持续为公司产能释放提供支持,预计12-14年EPS为0.42、0.53和0.68元,对应13年PE26.3倍,如考虑非公开发行摊薄,对应13年PE为38倍,给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:铁路车辆零部件行业竞争加剧;募投项目进展不及预期

事件: 长荣股份公布限制性股票激励计划。股票来源为公司向激励对象定向发行的普通股,拟授予数量为300 万股,约占总股本的2.14%,其中预留30 万股, 计划授予价格为10 元/股。本次计划涉及的激励对象包括副总经理、董秘、财务总监及其他关键管理人员、核心技术、业务人员等共161 人。激励计划有效期48 个月,其中锁定期12 个月,解锁期为36 个月,解锁条件:1、以2012 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润作为固定计算基数,2013-2015 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长率分别达到或超过20%、45%、75%;2、解锁日上一年度归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均不得低于授予日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。达到解锁条件后,每次分别解锁30%、30%和40%。 点评: 解锁条件显示公司成长信心。根据计划,要全部满足解锁条件,2013-2015 年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润相对2012 年需分别达到20%、45%(折合年复合增长率为20.4%)、75%(折合年复合增长率20.5%)。2007-2011 年,公司归属于母公司所有者的净利润年复合增长率达到29.5%,虽然今年受经济增速下滑影响增速有所降低,但海外市场扩展稳步推进、新产品开发顺利进行,为后续增长提供支持,我们认为20%左右的年复合增长率显示出公司对未来成长的信心,有助于缓解市场对公司长期增长性的担忧。 覆盖面广,股票激励有助激发员工积极性。 本次激励计划之前,除董事长外其他员工都未持有公司股票,此次先期授予的270 万股共涉及161 人,包括2 个副总经理、董秘和财务总监在内的4 名高管,以及各子公司管理人员、各业务部们主管、关键技术、业务骨干等,以2011 年末总员工531 人大致计算,覆盖面为30.3%,如果扣除生产人员则达到71.6%,覆盖面广,在公司产能释放、国外扩展的时期,股票激励有助于员工发挥更大积极性,从而实现快速成长。剩余30 万股票在授予日后12 月内授予完毕,对本次未满足授予条件但具备潜力的员工起到激励作用。 费用对业绩影响逐年递减,激励作用大于成本。本次限制性股票授予价格为10 元/股,总费用=(授予日价格-10)×300 万元,假定授予日价格为激励计划公告前20 个交易日公司股票均价19.23 元,则总费用为2769 万元,对应2013-2016 年费用分别为1346、923、438 和62 万元,费用列入经常性损益中,主要为管理费用和销售费用,以15%的所得税计算,对2013-2015 年EPS 影响分别为0.080、0.055 和0.026 元,对业绩影响不大,我们认为对于未来3 年20%左右的利润复合增长率,激励作用大于成本。 上调至“强烈推荐-A”投资评级。虽然今年受国内经济增速下滑导致下游投资放缓影响, 盈利增速有所下降,但公司作为印后龙头公司,具备良好成长潜力:国内非烟标社会包装市场的持续拓展、海外市场的大力推进以及再制造项目完善产品结构,本次股票激励计划显示公司对未来的成长信心,预计2012-2014 年EPS 为1.21、1.49 和1.80 元,对应12 年PE 为15.1 倍,根据公司未来3 年利润预计20%的增长率,目标估值24 元,对应12 年PE20 倍,上调至“强烈推荐-A”投资评级。 风险因素:国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期

一、2013年铁路建设恢复,设备投资将迎来高增长铁道部今年经过四次上调投资规模后,全年的投资规模将达到6300亿元,我们预计今年可以完成6000-6300亿,未来两年的投资规模可能在6500-7000亿。 2012年基建投资规模已从年初的4060亿元提高到5160元,增加了1100亿元,幅度达到27%。投资规模的不断追加,意味着下半年铁路建设投资加码,对经济的拉动将在明年上半年开始显现。预计2013年基本建设投资计划为5300亿,高于2012的5160亿元;2013年预计设备投资1250亿,较今年的800亿将大幅提升56%,今年底有望启动动车组招标。 今年铁路投资持续回升,先期主要用于还款、征地,明年上半年将进入投资高峰。 铁道部数据,1-10月我国铁路完成固定资产投资4252亿元,同比下降0.9%,其中基建投资3618亿元,同比下降1.5%;10月份完成固定资产投资810亿元,同比增长141%,其中基建投资698亿元,同比大增241%,环比增长8.5%,如期继续加速。今年铁路新开工项目从年初计划的9个大增到19个,其中年初9个新开工项目中仅有成兰铁路(619亿)、渝万铁路(230亿)、成都至蒲江铁路(157亿)投资额较大,其余6个项目为一些联络线和第二线的小项目,但项目调整后增加了宝兰客专、郑徐客专、海南西环、蒙西到华中煤运专线荆州至岳阳段、西成铁路西安至江油段等投资总额约为4246亿元的工程,预计2013年将有蒙西到华中煤运专线、石济客专、呼和浩特到张家口铁路等数十个项目拟安排新开工。 2013-2014年高铁将迎来竣工高峰,对设备的需求进入高峰期。高铁规划口径由客运专线改成快速路,很难做精确统计。按新建客运专线的口径,“十二五”期间高铁(250-350公里时速)的建设里程1.5万公里,扣除2011年峻工1500公里,2012年竣工2700公里,那未来三年仅高铁每年的竣工里程应该在3000公里以上,若再加上城际铁路、快速路则更多。明年比较确定要投入运营的客专和城际有:津保铁路(250KM,兼顾货运)、津秦客专、宁杭高铁、厦深铁路、成绵乐客专、向莆铁路、柳南城际、渝利铁路、天平铁路、沈丹客专共计2783公里,预计2013年开通4400公里客专和城际,较今年大幅增长,随着四纵四横的通车,未来三年动车组需求将进入高峰。 暂停了两年的动车组招标有望在今年末重启,明年三月将启动桥梁支座招标。我们预测明年铁路设备投资金额估计在1250亿左右,其中动车约700亿,机车约290亿,普客约80亿,货车180亿元。据中证报报道,目前铁道部动车组招标工作已经进入准备流程,预计招标数量约在350列至400列之间,按照1.5亿元列计算,大概在525-600亿元之间。

农田水利建设任重道远。根据水利部数据,去冬今春我国累计完成农田水利建设投资2925 亿元,自2008 年以来年复合增长率达到34.8%,显示国家对农田水利建设的高度重视。但由于历史上长期投入不足,农村水利设施仍然落后。加上我国水资源人均占有量少、时空分布不均,而随着经济社会不断发展,各类用水又快速增加,水资源短缺问题日益严重。目前我国仍有近一半的耕地缺少基本灌溉条件,40%的大型灌区、50%-60%的中小型灌区和50%的小型农田水利设施不配套、老化失修,大型排灌泵站设备完好率不足60%,同时仍有约1.7 亿农村居民存在饮水不安全问题。因而预计未来我国仍将加大对农田水利建设投资,根据计划明年投资将较今年至少增长15%以上,超过3360 亿元,用于加快修复水毁灾毁水利工程、加快灌区续建配套与节水改造、加快小型农田水利工程建设等六项工作。农田水利建设的持续投入将直接带动农用水泵的需求。 农机补贴促进行业发展。近年来国家对农机补贴力度也一直不断加大,9 月份追加农机补贴15 亿元至215 亿元,较2011 年增长22.9%,水泵灌机械(包括水泵、灌溉设备等)于2009 年9 月开始进入农机补贴目录,补贴力度为价格的30%,目前公司约有60 多个规格型号进入补贴目录,数量为同行最高。得益国家对农田水利建设投入以及农机补贴力度不断加大,预计未来几年国内农用水泵行业增速有望达到15%左右,公司凭借销售网路、产品质量优势将有望实现快速发展。 国内经销商网络建设趋于完善,渠道控制力强。目前公司在国内拥有各级经销商近5000 家,形成了以省会和一级城市为重点,地级市为主体,县级市和重点乡镇为辐射点的营销网络。其中1 级经销商约1110 多家,大部分和公司拥有较长时间的合作,关系稳定,公司采用销售返点和业绩考核双重措施激励经销商,经销商大都统一店面形象统一摆放公司产品,同时对经销商采用款到发货方式销售,体现了公司在渠道控制方面的较强掌控力。 国外自主品牌战略优势显现,市场拓展仍有空间。公司水泵产品从2005 年开始出口,与竞争对手不同,公司一直坚持自有品牌建设,泵类外销产品基本为自主品牌。目前公司在国外拥有约330 家稳定的海外客户群体,覆盖亚非拉、欧美等70 多个国家和地区,经过多年积累,公司自主品牌优势开始显现, 今年以来虽然欧美市场受欧债危机影响需求疲软导致该地区收入略有下降外,但快速增长的亚非拉海外市场仍取得了40%多的增长(2012 年上半年数据)。我们认为,公司通过进一步优选经销商、加强营销力度,明年海外市场仍有望实现较快增长。 募投项目开始试生产,明年产能不是瓶颈。2011年公司水泵销量为194万台,市场占有率不到4%,位居行业第一,以水泵业务收入测算,水泵均价为400元/个左右(加上增值税),预计今年均价与去年差不多,销售数量预计可达240万台左右,目前对应老厂区产能已经释放充分。11月份公司募投项目已经开始试生产,明年逐步释放产能,按照老厂经验,产能具备弹性,我们认为全部达产后产能将可超过100万台,产能近期将不会形成制约。 高效智能变频屏蔽泵拓宽生活用泵产品链。目前公司设立了潜水泵、陆上泵、井泵、不锈钢泵、污水泵和屏蔽泵6大事业部,其中陆上泵和屏蔽泵属于生活用泵。9月份公司从2010年7月开始研制的高效智能变频屏蔽泵通过浙江省重点高新技术产品开发项目鉴定。该产品采用永磁无刷电机技术智能变频控制技术,产品高效节能,达到欧盟A级能效要求,可应用于供暖和热水供应系统、冷却系统、空调系统的介质循环以及锅炉太阳能供水、化工制药冷却水循环等领域,产品研发成功有利于公司增强在生活用泵领域的竞争力。 并购浙江博华,延伸到环保产业。11月份公司共计使用自有资金4335万元完成了对浙江博华环境技术工程有限公司的并购和增资,控股比例为51%,拥有实际控制权。浙江博华成立于1997年,本部现有员工89人,其中高级工程师14人,工程师47人,在国内废水、废气、噪声等环境治理领域能够提供工程设计、设备采购及安装、调试等全面解决方案,目前已经在国内20多个省、市、自治区完成数百个环境污染治理项目的咨询、设计和总承包。根据协议,浙江博华2012年11月-12月、2013年和2014年的净利润人民币分别不少于175、910和1180万元,对公司EPS影响为0.006、0.029和0.038元。收购浙江博华是公司看好环保行业发展空间所进行的重要一步,同时也将为环保用泵产品的发展扩展市场。 人民币升值将使远期外汇账面损失有所恢复。由于上半年人民币贬值影响,公司前三季度由于远期外汇投资导致的公允价值损失为1336万元,到三季度末包括子公司在内公司已签订但尚未完全履行的远期结售汇合约为1.95亿美元,随着7月底开始人民币兑美元逐步升值,预计4季度公允价值损失将会收窄。 上调至“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内农业水泵龙头,在销售渠道、研发和产品质量品牌方面拥有优势,国内持续受益农村水利建设和国家农机财政补贴,国外市场拓展仍有空间,随着募投产能释放,预计12-14年公司收入复合增长率达到24%,12-14年EPS预期分别为0.53元、0.69元和0.86元,对应12年PE为29.3倍。 风险提示:以生铁、钢和铜等为主的原材料占水泵成本约80%,价格上涨对毛利率有较大影响;海外市场拓展低于预期

短期收入低于预期是由于客户验收推迟。由于下游投资项目拖延,交货后客户验收推迟,导致无法确认收入。公司交货时已经收到货款60%,验收后达到90%,客户多为大型煤矿,收款风险不大。 9月订单回升,上市后大额订单增加。公司三季度新签订单8200万,其中9月超4000万,明显回升。公司上市后提升品牌,今年大额订单明显增加,招标中标率提高,增长好于行业其他公司。 明年有望保持稳健增长。公司目前开工率和设备利用率仍非常高,产能利用充分。预期明年1月还有2000万的加工设备到位,提升精加工能力。预期随着明年基建投资恢复,筑路和煤炭行业设备订单需求有望从低点回升,此外公司目前产品定价不足外资品牌一半,性价比优势明显,未来有望进一步替代外资品牌,明年将保持稳健增长。 我国洗选率将持续提高,动力煤洗选更倾向选择国产设备。到2015年我国规划煤炭入洗率将达到65%,未来每年仍需新建1.5亿吨的洗选能力,新建工程中绝大部分用于动力煤洗选,动力煤价值单吨洗选利润较低,将更倾向于使用性价比高、处理能力强的国产设备。 更新改造和备件需求快速增长。我国洗选厂技术水平参差,早期建设的洗选厂工艺和技术水平落后需要升级,振动筛寿命平均5年,前期投入使用设备进入更新高峰。振动筛每年备件更新采购相当于设备金额20%左右,随着公司产品保有量增加,备件需求将同比增长。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预测12、13年业绩1.03、1.27元,由于煤炭洗选行业符合资源综合利用和环保发展方向,公司估值应高于煤机行业,按13年18-20倍给予目标价22.9-25.4元。 风险提示:下游行业景气波动,竞争加剧。

公司是石油化工等产业固体物料后处理成套装备领域的龙头企业,背靠哈工大机器人所,产品技术国内领先。公司目前下游主要集中在石化领域,未来期待向粮食、食品、饲料等行业的拓展,以及公司服务业务收入占比的提高,维持公司“审慎推荐-A”评级。 1、技术研发实力雄厚。 公司背靠哈工大机器人所,该所是国内最早开展机器人技术方面的研究单位之一。公司目前在FFS全自动包装码垛成套设备和合成橡胶后处理成套设备领域,是国际上少数几家能够完全独立自主研发、成套生产和配套服务的企业之一。 同时公司还承担了“重载搬运机器人开发及产业化”等国家重大专项课题,研发实力雄厚。 2、大系统成套设备优势明显。 劳动力成本提高促进自动化设备需求增长。作一个自动化码垛设备对人工方式的测算,假设设备原值80万元,使用年限10年;年维护费用占设备成本6.5%;年检修费用占设备成本2.5%;年保运费用占设备成本7.5%;可代替4班3倒制工人8人。则在人均工资低于1750元/月时以人工码垛方式占优,反之则以自动化设备码垛方式占优。最近两年,随着各地最低工资标准的提高,人工成本快速上升,自动化设备需求迎来爆发式增长。 FFS全自动包装码垛成套设备国内唯一。公司完全自主研发生产了FFS全自动包装码垛成套设备(简称FFS生产线)。FFS生产线使用FFS薄膜袋包装物料,称重包装速度达到1800包/小时,标准生产线使用塑料编织袋包装物料,称重包装速度为1200包/小时。价格方面,FFS生产线价格为380-410万元(含税),标准生产线价格为240-260万元(含税),标准线的毛利率接近40%,而FFS生产线则略高一些。由于国情的不同,美国目前直接用槽车运输粉粒料,而欧洲及我国等多数国家使用包装袋运输。主要是由于在美国,客户距离较近,且大客户集中,没有必要使用包装袋。而在我国则分布较广泛,且需要使用火车运输,因此采用包装袋运输。

近期我们对森远股份进行了跟踪调研,了解前三季度经营形势和行业政策出台对公司的影响。公司今年表现优于行业,未来产业政策有利于热再生路面养护设备市场启动,收购吉工整合效应将体现,维持“强烈推荐-A”投资评级。 产业政策将助推行业成长。交通运输部日前印发《关于加快推进公路路面材料循环利用工作的指导意见》,要求各地交通运输主管部门科学制订公路路面材料循环利用工作方案,明确“十二五”及今后较长时期内公路路面材料循环利用的工作目标、重点任务和保障措施。意见提出:到“十二五”末,全国要基本实现公路路面旧料“零废弃”,路面旧料回收率(含回收和就地利用)达到95%以上,循环利用率(含回收后再利用和就地利用)达到50%以上,其中东、中、西部分别达到60%、50%、40%以上,到2020年,全国公路路面旧料循环利用率达到90%以上。与“十二五”规划不同之处在于,这次是强制推广,政策出台后客户反响较大,许多客户最近都有去贵州森远正在施工的热再生机组现场考查。如果未来该政策若能强制执行,热现生机组及相关产品市场将迎开发展机遇。热再生机组在路面维修中具有经济性:从成本上看,热再生机组路面施工的价格在58-60元/平方,成本22-30元/平方米;场拌也属循环利用,但运输费用高,不太经济,市场还比较小;而传统方法路面大修价格在100元/平方左右,其中用料约50元/平方。路面养护客户主要以高速公路公司和各省公路局为主,未来若在产业政策的推动下公路养护市场化,将有利于行业的发展,吸引民营资本进入,推动设备需求。 森远股份前三季度销售回顾:今年热再生机组销售3台,明年的计划是5-6台,当然还取决于热再生机组市场是否能启动。森远热再生机组技术不断升级,今年的价格在2400万元(含税),较去年有所提高,这也是毛利率继续走高的原因。热再生修补车今年销售较好,与热再生机组相比小型化,价格在160万元,说明对热再生技术存在市场,产品在试用和逐步接受阶段。 今年已销售热再生修补车25台,预计全年可以达到28台。除雪车中低端市场竞争激烈,由于去年新疆市场基数较高,今年出现回落,新签订单3700万元已交付。今年公司成功的开发了黑龙江市场,订单金额高达6000万元,增长超预期。公司还研发了新产品热融式除冰车,利用热再生技术除薄冰,单价360万元左右,今年就销售了3-4台。 收购吉工有利于森远完善产品链、客户资源整合和发挥协同效应。吉工是一家国有企业,股权相当分散,通过收购解决了公司的机制问题,未来还可以通过股权激励形成对管理层的激励。收购后森远和吉工将集中采购原材料降低成本,由于吉工的部分客户与森远股份的冷再生产品客户重叠,未来冷再生产品也有可能与吉工形成协同。 森远未来将实施“多层次、全系列”的产品战略。公司逐步使产品涵盖小修保养、大中修工程、路面除雪和清洁等各个领域,致力于为客户提供从小修到大中修、从热再生到冷再生的全系列产品,从而进一步提升为客户提供养护工程总体解决方案的能力;同时根据不同层次的客户需求,为客户提供个性化产品开发和服务,在市场启动和其它大型工程机械企业进入这一市场之前,培育市场优势。公司通过收购和合作,努力拓展产品链,2012年4月公司审议通过了《关于使用超募资金建设激光路桥检测车辆及配套养护设备产业化基地项目的议案》,将与哈工大进行技术合作,研发关于路面养护的检测产品,如:路面CT、智能交通系统,明年可以小批量试生产。 森远对商业模式的思考:公司也在思考未来的发展模式,当然前提条件是热再生市场能真正启动。公司的经营模式目前除了直销,还可以经营租赁,今年有2-3台租用,每周结算,风险很小。融资租赁还需等待市场爆发,目前热再生机组销售面临的问题是地方财政困难,销售难,如果采取融资租赁的方式帮客户融资,将促进销售,公司在等待时机。另外公司还将采取与客户合作的方式,发挥各自优势。 维持业绩预测和“强烈推荐-A”的评级。今年宏观经济形势给公司经营带来了压力,森远通过努力有望完成年初增长30%的目标,远好于其它工程机械上市公司。预计明年森远的热再生机组将采取销售加租赁的经营模式,毛利率保持高位;除雪设备明年将保持平稳或小幅增长,主攻高附加值产品;吉工的盈利水平将改善,未来净利润率预计可以提高到10%。对于路面养护设备行业,我们判断未来三年也就是“十二五”期间的后三年,基建投资保持高位,尤其是中国的高速公路、国道和省道未来十年也将进入维护期,路面养护机械经历了两年的大幅下降,明年有望回升。由于吉工暂未并表,对今年业绩影响较小,我们预计森远2012-2013年EPS0.62、0.83元,复合增长率30%,明年的动态PE18倍,看好行业前景,维持强烈推荐评级。 风险提示:地方财政资金紧张,对设备采购放缓;收购整合仍存在风险。