报告期内,公司实现销售收17.09亿元,较去年同比增长41.63%,实现净利润1.97亿元,同比增长24.37%;净资产收益率14.61%,基本每股收益0.7元,分配方案为每10股派2元。 2013年我国汽车产、销量同比增幅为14.76%和13.87%,比上年分别提高10.2和9.6个百分点。公司下游行业的增长使订单水平增长较快,销售产品11.88万吨,比上年同期增长54.49%,产品市场占有率提升。预计2014年我国汽车市场增长仍在10%以上,新车淘汰黄标车是增长的主基调,公司如今产能达到16万吨,今后嘉兴还有近2万吨产能投产,后续重庆厂区还会有效布局西南市场。 综合毛利率保持稳定。公司毛利率仍保持在20%左右。产品结构中PP比例越来越高,切毛利率也有所提高;ABS,PC产品相对减少,原因在于主机厂控制成本,在可以用便宜的原材料时尽量使用,但这也得益于公司PP产品的质量提高。公司通过宝马汽车认可的材料已达11款,长玻纤增强材料已经成功应用于新宝马5系和新宝马3系的仪表板骨架的制造。与其他高中端车型的合作可以有效提高公司产品附加值,凭借技术与服务能力提升毛利率水平。 目前车用改性塑料市场规模在250亿以上,而公司体量上占比不大,具有提升市场占有率的空间。未来抢占国外进口产品市场和进入国际市场竞争是二次发展的途径,通过与零部件企业的合作,实现车用改性塑料对印度、巴西、泰国等新兴市场国家的供应。 给予公司“增持”投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.92元、1.06元、1.35元。对应2014年动态市盈率16倍左右,在化工行业内估值水平位于中游,给予“增持”投资评级。 风险提示。上游原材料价格剧烈波动、汽车市场增速远低于预期。

报告期内,公司实现营业收入2.75亿元,同比增长15.42%;归属于上市公司股东的净利润8226万元,同比增长27%;基本每股收益0.70元,2013年分配方案为每10股转增10股,派1.2元。 公司业务主要在阿克苏市城区及外三县管网延伸,民用气销售和民用户安装数量增加使得公司收入增长。2013年公司共销售天然气1.07亿立方米,同比增长9.5%;民用户安装19650户,大幅增长37%。车用气销售量未完成目标任务的原因是公司所属加气站三年一次的例行监检停业和柴油车“油改气”的暂停,影响了发展重卡用气市场。 2013年铺设高中压市政管网45.7公里,巴楚县、阿克苏市门站(含加气站)改扩建以及新建4座加气站投入运营;阿克苏纺织工业城门站(含加气站)已动工。2014年计划新建加气站7 座、改扩建加气站5座,为公司进一步扩张市场打下基础。 阿克苏地区探明的天然气资源总量10万亿立方米,为公司供气的中石油英买力气田探明天然气地质储量656.28亿立方米,具备燃气公司的气源优势。2012年底新疆城镇化率为44.5%,公司现已取得经营权的一市四县平均不足40%,而根据新疆自治区规划,到2015年全区燃气普及率将达到94%,未来3-5年之内公司燃气业务在疆内还有很大空间。 2014年公司计划销售1.26亿方天然气,同比增长18.8%,其中车用气销售为7100万方,民用气销售5500万方;民用户安装30000户,同比增长近50%,我们预计完成该计划目标可能性较大。 给予公司“买入”评级。预计公司摊薄前2014-2016年EPS为1.01元、1.36元、1.69元。对应动态市盈率33倍、25倍、20倍,天然气行业在西部欠发达地区仍处于高速成长期,所以我们认为在本地气化率不足80%的情况下,公司有维持在30倍左右PE水平的理由。 风险提示。天然气价格改革压缩城市管网运营商利润,气源能否保证供应的风险。

报告期内公司业绩增长33.8%。公司2013年营业收入85.75亿元,同比下降4.39%,主要是液化石油气批发业务量减少所致;归属上市公司股东净利润为7.07亿元,同比增长33.80%;扣除非经常性损益后净利润为6.06亿元,同比增长23.24%,增长主要来自于管道天然气销量增长带来规模效应,基本每股收益0.36元。 预计公司全年天然气销量增长15%左右。公司管道天然气销量13.82亿立方米,较2012年的11.16亿立方米增长23.84%;未能达到14亿立方的预期主要源于西电东送进广东电量增加影响,电厂用户用气量少于预期。管道天然气销量的增加与公司瓶装气销售量下降此消彼长,但是瓶装气、液化石油气等属于“保民生”范畴,利润并不大,如果这一趋势延续,公司的收入增速虽然放缓,但是盈利能力不会下降。公司2014年经营目标为天然气销售量15.5亿立方米,增长13%,液化石油气销售量40万吨略有下降。 电厂用户销量低于我们预期。报告期内公司销售给电厂的天然气量为3.65亿立方米,2012年电厂天然气全年销售量为2.5亿立方米,同比增加45.52%,但是较我们预计还略低于预期。三、四季度,公司电厂用户销量分别为1.25、0.78亿立方,主要由于冬季用电负荷较低,燃气机组开工率不高,按照去年下半年该块业务预测,2014年公司电厂客户销量在4亿立方以上,乐观预计将会达到5亿立方米。 异地燃气项目增至19个。公司目前已在江西、安徽、广西的19个异地城市开展管道燃气业务,公司与管输天然气供应方基本落实未来年采购管输天然气总量约为8亿立方米;报告期内公司新增江西省龙南、九江、安徽省黟县等5个燃气投资项目,去年异地公司销售气量3.08亿立方米,实现净利润1.11亿元,预计今年维持这一水平。 维持公司评级至“增持“。预计公司2014年-2016年每股收益在0.57元、0.81元、0.86元,对应静态市盈率13倍、9.1倍、8.6倍,我们认为业绩将有足够的安全垫,给予公司“增持”评级。 风险提示:终端气价上调低于上游幅度,电厂客户开拓仍不及预期。

投资要点: 华峰氨纶发布2013年年报:2013年实现营业收入23.72亿元,同比增长37.35%,归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长1403.91%,扣非后的净利润2.66亿元,同比大幅扭亏,经营活动净现金流2.21亿元,EPS0.37元,ROE15.74%。公司本期拟每10股派息0.5元(含税)。 氨纶景气回暖,成本下降,公司业绩同比大幅回升。2013年由于氨纶在服装中的使用比例提升带来的需求增加和氨纶产能增速的大幅下降,氨纶迎来底部反转的契机,氨纶的价格大幅上涨,行业库存普遍下降,周转能力良好。加之主要原料PTMEG价格从一季度开始呈现下跌的趋势,氨纶行业的盈利能力逐季递增,公司1-4季度的单季度毛利率分别为14.78%、18.62%、26.10%、31.12%。由于PTMEG新产能未来仍有较大的投放压力,因此我们认为公司成本端将会持续受益于此,高盈利能力应该能保持一段时间。 我们认同年报中公司对于行业未来发展的判断。年报里,公司认为“未来一段时间,氨纶行业的周期性波动将有所减缓,未来氨纶行业发展有望更加稳健“,我们认同这一判断以及公司年报中对这一判断的分析,建议投资者阅读(年报第17页)。 新项目建设和再融资工作稳步推进。公司辽阳环己酮项目整体土建已经完成80%以上,预计今年下半年完工,预计项目稳定达产后,可以增厚约几千万的利润。重庆华峰6万吨差别化氨纶项目目前也在稳步推进,公司近期取得重庆市涪陵区政府颁发的项目的房地产权证,另外,公司非公开发行股票的申请也获得了证监会发审委的审核。 维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.48元、0.58元、0.98元。维持“增持”的投资评级。 风险提示。氨纶行业景气下降的风险,公司在建项目投产时间低于预期的风险,再融资失败的风险。

投资要点: 公司公布2013年业绩:实现营业收入17.7亿元,同比增长15.63%,实现归属于上市公司股东净利润8428万元,同比增长89.61%,扣非后净利润7393万元,同比增长162.15%,经营活动现金流量净额1.27亿元,同比增长67.13%,EPS0.17元。从四季度业绩来看,公司四季度的收入同比略有下降,但毛利率环比大幅提升至21.13%,由于季度因素,每年四季度公司上交的所得税低于其他三个季度,最终公司四季度净利润环比仍有所提升。 2014年一季度业绩同比预增。公司公告今年一季度业绩同比增长265.87%-210.67%,净利润区间为4900万-5500万。业绩变动的原因是氨纶产品售价同比上升,销售数量同比增加,间位芳纶销量同比增加,对位芳纶生产成本同比下降、销量同比增加。公司一季度的业绩超过我们的预期。 氨纶景气回升是公司近一年以来业绩持续向好的原因。2013年由于氨纶在服装面料中的使用比例有所提升、行业供给端得到收缩,因此氨纶从年初开始经济就逐步回升,价格持续上涨,氨纶的毛利率持续提升,2013年全年氨纶毛利率16.15%,高于中期的12.31%。 公司积极应对芳纶市场的冲击,开拓进取,可能是超预期的地方。由于低端市场无序竞争的加剧,芳纶产品的价格有所下滑。公司积极开拓新的需求、营销方式,比如,推出了针对PM2.5的高精度纤维,开发了间位芳纶纸,成为我军某新型通用直升机的唯一设计指定用材,等等。在对位芳纶上,公司除了开拓新的客户,还提高自身的工艺控制水平,大幅削减生产成本,开发如高强度、高模量、细旦丝、有色丝等差别化品种。我们预计公司今年的芳纶销量仍然会保持较高速度的增长。 维持“增持”的投资评级。预计公司2014-2016年EPS为0.35元、0.51元、0.59元。维持“增持”的投资评级。 风险提示。芳纶盈利能力下降的风险,氨纶景气度下滑的风险。

事件:公司与中国人民解放军总后勤部军需装备研究所签署了合作协议书。双方就开展碳纤维增强复合材料,个体防护装备和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术合作研究有关事宜达成合作协议。另外公司收购天津中纺凯泰100%的股权,中纺凯泰在复合防弹装备领域具有技术优势,未来能够开展军工产品生产的资质。 合作重点在碳纤维等新材料项目。总后军需所拥有的碳纤维增强复合材料技术,个体防护装备技术和电子束辐照聚酯纤维阻燃抗熔融技术等方面的专利,军需所可以为公司提供技术和人才,相关产品进入成熟期后可以尽快的在军队得到应用。与此同时对于中纺凯泰的收购,也体现出公司未来布局军品的战略,中纺凯泰的产品主要有高性能防弹材料、高性能消防材料、特种个体劳动防护产品等,技术上涉及功能陶瓷应用和芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能纤维复合材料等领域,与公司原有绝缘材料可以形成互补。 区域优势利于公司发展军工产业。公司所在地绵阳是我国重要的军品基地,该地区也聚集着如中国工程物理研究院(为歼10研发雷达)、电子九所,中国燃气涡轮研究院等众多军品科研机构。绵阳的优势产业是就在于在军民融合,中航624基地,29基地、兵器58所、四川电子军工集团绵阳产业基地以及位于新皂“绵阳国家军民结合科技产业园”在汶川地震后重整旗鼓。东材科技(601208)也是由四川东材企业集团有限公司进行国有产权制度改革而来,这些都为公司进入军品领域创造了得天独厚的条件。 股权激励方案的实施有利于公司业务开拓。由于去年下游景气度降低,特别是受到欧美“双反”的光伏行业面临着巨大的经营压力,同时业内产能扩张也较为迅速,2013年业绩要达到股权激励行权条件已不可能。但是2014年的第二个行权期可行权数量占总量的三成,我们认为这样的方案设计将会对公司在今年形成较强的正向激励。 2014年公司新产能逐步投产。公司2万吨特种聚酯薄膜技改项目、3500吨电容器用聚丙烯薄膜技改项目陆续投产。海安基地的2万吨绝缘油漆项目、2万吨光学基膜项目也在有效推进。公司的产能瓶颈已经完全打开,不再是公司业绩的决定性因素。 原料价格持续低位减弱成本压力。从上游原材料价格来看,聚酯切片、PTA等已经达到底部,我们认为公司业绩最重要的决定因子是下游需求,随着光伏行业的回暖,公司主要产品太阳能背板基膜的产销量均表现出良好的态势,国内电站特别是分布式电站将会迎来大发展,因此我们对下游的复苏谨慎乐观。 给予“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.15元、0.32元、0.39元,给予“增持”的投资评级。 风险提示。下游需求下滑的风险,行业竞争加剧的风险。

年报业绩略低于预期。公司公布年报,2013年实现营业收入11.83亿元,同比增长6.49%,实现归属于上市公司股东净利润7378万元,同比增长51.19%。EPS 0.35元。经营活动产生的现金流量净额1.31亿元,同比增长11.23%。公司业绩略低于市场之前的一致预期和前期的业绩快报。同时公司公布一季度业绩快报,预计一季度业绩同比增长-5%至25%,盈利819万元至1077万元。 股权激励第一行权期的绩效考核指标完成。2012年公司扣非后归属于母公司股东的净利润为2613.84万元,2013年公司归属于上市公司股东净利润相比增长远超过90%。另外2013年度公司加权平均净资产收益率达到9%,超过6%。两个业绩考核的指标圆满完成。 进入三星产业链,带来新的增长点。公司在2月公告,通过韩国三星电子株式会社四项相关体系审核,成为韩国三星电子合格供应商,并与三星电子越南有限公司签订了《购销协议》。合成革在电子产品的使用是一个从无到有的过程,由于电子产品具有快消品的属性,更新换代快,我们预计这块的需求增速将会是近几年来合成革下游领域最快的,对公司的业绩和估值水平具有一定的推动。 2014年新产能将会继续释放。2013年公司产能达到6500万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了86%,募投项目剩余产能将会在今年逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在今年年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。 关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大。 维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑老厂区的土地转让收益,预计公司2014-2016年EPS为0.51元、0.63元、0.75元,维持“买入”的投资评级。 风险提示。下游复苏低于预期的风险。

投资要点: 海油工程(600583)在2013年报告期内,实现销售收入203.39亿元,同比增加79.56亿元,增长64%,归属于上市公司股东的净利润27.44亿元,同比增长233%,考虑去年增发股份变化后,加权每股收益0.69元。由于2012年公司大部分时间处于经营困难期,所以业绩基数较低,我们预计未来2年公司将回到30%左右增长的正常水平。 业绩依托工作量快速增长。报告期内公司海上安装工程量同比增长尤为突出,安装板块投入船天2.7万个,同比增长54%,全年共完成了27座导管架、20座组块的海上安装。另外铺设海底管线600余公里,同比实现61%的增长。其他方面建造板块完成钢材加工量23万结构吨,同比相差丌大,由于工作量较大,仍有部分业务进行了外包,所以一定程度上压低了毛利率。 报告期实现新签订单额约人民币198亿元创历史新高,已签订但尚未完成的订单总额约为200亿元。重点装备“201”号3月成功起吊东方1-1项目导管架入水,是中海油首个DP(劢力定位)吊装作业,后续“201”又首次执行依靠劢力定位打桩作业。高端海工装备保证公司承揽业务优势。 中海油产量指标支撑公司业务。中海油计划将维持2011-2015年产量年度复合增长率6-10%。2014年中海油资本支出预计达到一千亿元人民币(未包含尼克森),海工涉及的开发业务约占其中65%。2014年中海油有7至10个新项目投产,净产量目标430百万桶油当量,海域方面全面推广渤海的“二次优快”,稳步开展深水勘探,也符合海油工程目前主营业务结构特点。 给予“增持”评级。预计公司2014-2016年EPS为0.80元、0.96元、0.80元。由于海洋油田开发丌确定性较大,出于对海上石油开发力度的谨慎原则,对2016年业绩预测略显保守,暂时给予公司“增持”评级。 风险提示。石油公司海洋油气开发开支大幅下滑。

金禾实业収布2013 年年报:实现营业收入29.77 亿元,同比增长6.99%,归属于上市公司股东的净利润1.46 亿元,同比增长7.8%,扣非后归属股东的净利润1.4 亿元,同比增长15.02%,经营活劢产生的现金流量净额2.12 亿元,同比减少20.81%,每股收益0.53 元,同比增长8.16%。另外,公司的分配预案是每10 股派収现金红利2.5元(含税),今年的分红不往年相比有了一定的提升。 华尔泰产能建成投产,金丰产能报废,因此公司业绩整体平稳。2013 年公司在华尔泰开工建设年产15 万吨硝酸、年产60 万吨硫酸、年产3 万吨三聚氰胺项目,在三季度建成投产。同时,公司子公司滁州金丰化工有限责任公司収生搬迁,其10 万吨氨醇装置停产报废,减少了部分产能。全年来看,公司产能有增有减,业绩整体表现平稳。控股子公司金丰化工有限责任公司也更名为滁州金丰投资有限责任公司,经营范围变更为对制造业、房地产业、建筑业、商贸业、物流业、餐饮业的投资、房地产开収不经营、物业管理等。 10 万吨双氧水项目今年投产,对业绩贡献有限。公司在基础化工领域的最后一个项目——10 万吨双氧水项目将会在今年5、6 月份投产,由于公司的会计政策较为激进,采用的是双倍余额递减法(DDB)加速提折旧,对于刚刚开启的产能,在第一年计提的折旧最多,因此我们认为双氧水项目今年对业绩的贡献有限。 新戊二醇(NPG)是公司2013 年的亮点。2013 年公司的NPG 毛利率达到13.32%,同比提升了将近10 个百分点。NPG 的盈利能力提升,一方面是供给端受到了环保因素的制约,有部分企业产能去年出现关停,另一方面是去年NPG 的景气度上行,需求端受到了聚酯树脂等强有力的支撑。 安赛蜜在周期底部持续徘徊,未来关注反转的时机。2013 年公司的安赛蜜毛利率仅有4.34%,同比下滑了13 个百分点,单吨净利为负是显然的。公司作为世界最大的安赛蜜企业,近几年在市场开拓方面进展顺利,收入持续提升,由于不行业内另一家公司在打价格战,毛利率下滑严重。丌过由于公司有循环经济和规模经济作为支撑,现金流情况远远好于同行,我们认为未来安赛蜜行业的周期底部反转是可以期待的,丌过反转的时机还难以预料,需要等待。 给予“增持”的投资评级。公司属于经营稳健的企业,公司収展的特色是循环经济。 预计2014 年之后公司的主要精力丌会放在固定资产投资,而是会转向节能降耗减排和提高自劢化水平等升级项目上。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.57 元、0.69元、0.74 元,目前的劢态市盈率达到18 倍、15 倍和14 倍。我们认为公司属于防御性的品种,首次给予“增持”的投资评级。 风险提示。公司基础化工和精细化工产品盈利能力下滑的风险,公司収生环保事敀和安全事敀的风险,经济下滑的风险。

公司发布2013年年度报告,2013年营业收入21.49亿元,同比增长10.15%,归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,同比增长15.33%,经营活动产生的现金流量净额1.13亿元,同比增长14.08%,每股收益0.23元,同比增长15%。公司的分配预案是每10股派发现金红利2.2元(含税)。 需求回暖,产品提价,四季度盈利能力大幅回升。公司在第四季度的毛利率达到18.80%,环比提高了4.4个百分点,主要原因是欧美市场回暖和涤纶工业丝产品下半年的提价。 整个聚酯行业正在发生变革,利好于公司。我们从三个方面来阐述:(1)供需情况--2014年涤纶工业丝需求增速超过供给增速。涤纶工业丝的需求增速大约是10%,主要的下游是汽车、线绳带、土工等领域。2014年行业仅有两家企业出现扩产,分别是古纤道10万吨、金汇特3.8万吨,不考虑设备调试和投产的时间,仅从量上看,2014年的产能增速低于10%,如果考虑到投产时间,则2014年实际产能仅增加7万吨,增速会更低。(2)行业趋势--聚酯产业链利润将从PX向议价能力更高的环节转移。聚酯产业链正在发生变革,自2011年开始,PTA进入了产能的扩产高峰期,而受到环保因素的制约,PX的扩产幅度一直低于PTA,整个产业链的形态从之前的蝴蝶型变为橄榄型,行业的利润在2011年之后也由PTA向PX转移。2013年开始,PX也进入了产能投放的高峰期,预计PTA价格的成本支撑将会消失,而且聚酯产业链的利润将会从PX向议价能力更高的环节转移。(3)价差空间--涤纶工业丝与原料的价差显著回升,行业集中度提升,议价能力较强,PTA价格支撑逐步削弱,预计未来价差有望维持在较合理的水平。今年涤纶工业丝出现了两次共600元/吨的提价,产品与原料的价差超过三年以来的平均水平,另外,考虑到成本端的变化趋势,我们预计未来价差有望维持合理的水平。 帘子布还未大幅放量,亏损持续。目前公司帘子布二期还处于认证过程,公司产品还没有大规模放量,因此亏损在预期之内。 灯箱广告材料迁扩建项目将逐步完成,毛利率保持稳定。公司年产31000万平方米柔性广告灯箱布迁扩建项目将于2015年陆续完成迁扩建,2013年公司毛利率保持稳定,在17.5%左右,预计未来随着产品产异化的开发和放量,以及成本的降低,毛利率有望提升。 车用丝未来仍有空间。目前切片纺仍然是车用丝的主流工艺,公司的单吨损耗低,质量好,又有欧盟出口方面反倾销税为0的优势,在去年第四季度开始的下游需求回暖的过程中受益,由于涤纶工业丝价格与尼龙相比有很大的优势,预计未来的替代会进一步持续,车用丝仍有成长的空间。 维持“买入”的投资评级。我们预计公司2014-2016年EPS为0.32元、0.46元、0.57元,对应动态市盈率20倍、14倍、11倍,维持“买入”的投资评级。

公司基本情况介绍。公司是粉末涂料的原料提供商,产品是粉末涂料所用的聚酯树脂,2013年公司产能9.5万吨,经过技改,2014年公司产能预计能达到12万吨。目前公司产能是国内第一。 2013年粉末涂料聚酯树脂增速约20%,公司作为行业龙头,又恰逢新产能投放,未来持续看好。根据行业内部的粗略统计,2013年中国国内涂料产量的增速是3.58%,粉末涂料的产量增速是涂料增速的2-3倍。从树脂来看,聚酯树脂产量同比增长20%,环氧树脂产量同比增长15%。由于国内粉末涂料行业小企业众多,大企业少,而聚酯树脂行业的集中度更高,在统计口径内的大企业多,因此在统计数据中粉末涂料的增速低于聚酯树脂和环氧树脂的增速。另外,行业的产销基本是1:1,库存比较稳定,因此我们可以讲产量增速近似看为需求增速。我们从中可以看出粉末涂料的聚酯树脂行业的增速高于环氧树脂行业的增速,聚酯树脂的增速在20%左右。公司作为国内聚酯树脂行业的龙头,在市场开拓方面经验丰富,客户众多,近几年恰逢公司上市募投项目的新产能投放和技改产能释放,我们认为公司的收入增速将会高于行业的平均增速。如果公司聚酯树脂产品的价格中枢不出现大幅度的波动,则我们预测公司未来三年的收入增速将会在20%以上。 海外市场的开拓初见成效。2013年,公司出口业务同比增长34.71%,收入占公司主营业务收入的11.66%,公司海外市场的开拓进入收获期。 NPG产能逐步投放,原料端成本波动风险有望下降。目前公司的全资子公司--芜湖神剑裕昌新材料有限公司的1万吨NPG项目和参股子公司--利华益神剑化工有限公司的3万吨NPG项目均处于设备调试阶段,我们预计今年可能会贡献一部分NPG产品,能降低公司在原料端成本大幅波动的风险。 原料PTA价格疲软,利好于公司产品的市场开拓。从成本来看,PTA占聚酯树脂成本的40%-45%,NPG占聚酯树脂成本的35%-40%,对产品的盈利能力影响巨大。我们近期外发的涤纶工业丝行业深度报告《涤纶工业丝行业集中度提升,在聚酯产业利润转移的背景下迎来复苏》已经分析过,认为PTA价格的成本支撑将会削弱。由于公司下游的粉末涂料企业对PTA价格也极其敏感,PTA价格的疲软并不意味着公司盈利能力会提升。但是由于聚酯树脂的价格低于环氧树脂,我们认为PTA价格的疲软将会有利于公司产品后续的市场开拓。 维持“买入”的投资评级。我们谨慎估计子公司芜湖神剑裕昌新材料NPG一期的投产进程和聚酯树脂的产能转化率,预计公司2014-2016年EPS为0.30元、0.45元、0.63元,对应的动态市盈率为21倍、14倍和10倍,维持“买入”的投资评级和8元的目标价。 风险提示。公司市场开拓低于预期的风险,公司NPG项目投产进程低于预期的风险,公司盈利能力下滑的风险。

调研目的: 涤纶工业丝近期出现一定程度的提价,因此我们在上周五对公司进行了调研。 调研结论: 对涤纶工业丝提价的看法:前一阶段的涨价以应对未来产能释放为目的,后期预计难以大幅度提涨。由于春节因素,物流受到一定的影响,而公司又是满负荷生产,所以公司目前的库存水平略高于正常时期,大约是1 个月左右的库存。另一方面,下游在春节前为了回笼资金,也进行了去库存,目前库存较低,现在正在补库存。正是由于下游企业的补库存,因此在前段时间涤纶工业丝企业对产品进行了大约2 次合计600元/吨的提价,双方对此都能接受,属于两分局面。丌过我们讣为近期由于PTA 和MEG价格的持续下跌和涤纶工业丝企业的产销平衡考虑,后续涤纶工业丝企业要进行大幅度的持续提价可能有较大难度。 PX、PTA 产能高歌猛进,涤纶工业丝产能增速放缓,价差空间有望维持戒持续放大。 受到亚洲地区PX 装置和PTA 装置扩厂的冲击,近期PTA 的价格出现了大幅度的跳水,未来中长期,预计PTA 仍然将面临巨大的供应压力。预计2014 年国内PTA 产能将会达到3900 万吨以上,而2011 年底,国内的PTA 总产能仅为2000 吨左右。因此我们预计未来PTA 的价格很难有大幅度的反弹。另一方面,2013 年以来,涤纶工业丝行业的扩产幅度开始下降(2014 年仅有两家企业有扩产行为),行业集中度持续提升(CR5 在60%以上)。本次涤纶工业丝的提价将其价差空间进一步放大,涤纶工业丝的单吨净利润已经回升到较理想的水平,虽然距离历史的最高值仍有很大差距,丌过当时公司的产能只有2.5 万吨/年,不现在丌可同日而语。我们讣为未来原料价格下降幅度大于产品价格下降幅度的概率最大,因此预计目前的价差空间有望维持戒继续放大。 公司业绩弹性巨大,看好公司一季度业绩。公司目前有涤纶工业丝名义产能21 万吨(另外还有3 吨租赁的浙江兴湖工业丝有限公司产能我们暂丌计算在内),今年切片有外销,聚合产能略有富裕,下游的产能18-19 万吨,切片聚合产能20 万吨左右。 虽然在短期内有点产销丌平衡,丌过公司在年前就已经排好了春节的订单,我们讣为短期内的库存对公司影响丌大,另外,考虑到新产能投放的时间最早在三月,对公司的影响较小,因此我们看好公司今年一季度业绩的同比回升。 给予“买入”的投资评级。预计公司2013-2015 年EPS 为0.06 元、0.32 元、0.42 元,给予“买入”的投资评级。 风险提示。涤纶工业丝销售情况低于预期的风险,公司产能扩张和行业产能消化低于预期的风险。

事件:公司近日公告,拟投资5万欧元,在德国的科隆设立全资子公司博爱新开源化学有限公司(Boai NKY Chemicals GmbH.)。 该子公司性质为贸易公司,未来可成为公司在欧洲的货物集散地。近几年公司的营业收入的一半以上由海外销售贡献,公司在欧洲市场的客户持续增加,而科隆地处欧洲西部、德国中部发达地区,距离世界大港荷兰鹿特丹仅有200公里左右,可以辐射目前公司在德国和欧洲的其他国家的主要客户,幵且可以作为公司在全欧洲的货物集散地,承担丌同客户之间的货物调剂功能,能进一步提升公司产品在欧洲的交货速度和服务水平。 有助于欧瑞姿等产品的销售。我们不公司进行了电话沟通,幵根据前期的持续跟踪,我们判断该子公司有劣于公司产品欧瑞姿?在欧洲的持续放量。目前公司的欧瑞姿产品有一部分客户来自于欧洲,随着未来客户的持续开发,对交货速度的要求也日益提高,而且考虑到目前公司的欧瑞姿?仅是中试生产线的产品,今年公司的2500吨欧瑞姿?生产线完成验收后,面临着销售放量的任务,因此,公司设立子公司也是瞄准未来几年的发展。 重申对公司的强烈推荐,基于以下两点理由: (1)、技术和成本守住公司业绩的基本底线,行业洗牌和募投项目投产将保证公司未来三年的高成长。目前国内有丌少PVP生产企业,由于技术原因,在PVP的低端市场进行激烈竞争,低端市场属于红海。公司和国外两家巨头都是定位于PVP的高端市场,但国内的低成本优势使得公司能够使用低价策略来抢占市场,因此公司海外的销售额一直保持在50%以上。目前整个PVP行业进入了洗牌阶段,浙江的南杭化工近几年业绩下降厉害,日本触媒&第一工业的PVP已经停产,而公司3000吨的PVP新产能正式投产后将会在未来三年满足新增客户的需求。同时,募投项目2500吨PVME/MA共聚物(即OrzRez?,中文产品名为欧瑞姿?)正式投产后,由于其市场的成长性明显,我们认为产品销量会逐年增加,则吨折旧额将会下降,因此我们预计未来三年该产品将会迎来销量和毛利率双升的黄金时期。因此,我们认为未来三年公司在营收规模上将会迎来高成长。 (2)、成本端无忧,盈利能力回升,业绩向上趋势显而易见。我们认为影响公司利润的第一要素是成本。GBL(即γ-丁内酯)约占原料成本的七成,而GBL来自于BDO,2015年BDO的产能预计将会是2012年的2倍,因此我们认为GBL的价格也将会随着BDO的大规模投产而进入下降通道,公司未来盈利能力将会持续提升。 维持“增持”的投资评级。预计公司2013-2015年EPS为0.18元、0.26元、0.31元。维持“增持”的投资评级。 风险提示。异国设立公司的风险,市场开拓低于预期的风险,产品价格下滑的风险。

调研目的: 1月14日,我们对神剑股份(002361)进行了调研,了解公司最新进展。 调研结论: 技改完成,未来3-5年市占率将会逐步提升。公司对生产线的技改已经完成,今年产能将会从9.5万吨变成13万吨。公司目前产能是国内和亚太地区的第一名,预计未来3-5年公司的市占率将会从2012年的16%提升至30%。 下游应用领域在逐步拓宽,不会仅限于已有的规模化领域。粉末涂料由于之前的技术限制,一般用于金属领域,已经规模化的领域主要是建材和家电,待拓展的领域是汽车、IT、电子元器件、工程机械、农机、军工品等。目前在非金属领域,粉末涂料也得到了拓展,比如在木材、玻璃上就已经得到应用。 与山东朗法博合作,开发粉末涂料在家具市场的应用,成长的天花板将被逐步撬开。公司1月7日与山东朗法博粉末涂料科技有限公司签署了《合作框架协议》。山东朗法博是粉末涂料涂装整体解决方案的提供商,其“MDF人造木板粉末静电涂装技术设备及粉末涂料的研究应用”项目集成技术达到了国际先进水平,能够直接替代油漆使用。中国约1万亿的家具市场,其中约30%是MDF木板,而粉末涂料具有环保和耐腐蚀的特性,不会释放VOC,不会返锈,适用于家居生活。我们认为未来随着这块的产业化推广和市场培育,公司成长的天花板将会被逐步撬开。 目标价8元,上调投资评级至“买入”。预计公司2013-2015年EPS为0.23元、0.32元、0.40元 , 给予2014年业绩25倍的估值水平,确定未来6个月之内的目标价为8元,上调投资评级至“买入”。 风险提示。在建项目达产时间低于预期的风险。

事件:公司发布2013年年度业绩预告。 业绩增长超预期,汇兑收益和政府补助同比较大增长。公司公告2013年年度业绩预计同比增长50%-70%,归属于上市公司股东的净利润在7320.45万元-8296.51万元之间。公司业绩同比大幅增长的原因有四点:第一,公司加强内部信息化建设,提升管理水平,整合新旧厂区的资源,提高效率;第二,公司新产品的开发;第三,公司面对人民币升值,利用远期结售汇业务,化解了出口业务的汇率风险,全年实现汇兑收益约1100万元,同比增长约1057%;第四,公司及控股子公司合肥安利聚氨酯新材料有限公司全年获得政府各类补助资金2710万元左右,同比增长约41%。 2014年新产能将会继续释放。目前公司产能达到5800万米,相比于上市之初的3500万米的产能,增长了66%,即募投项目的3150万米产能已有三分之二产能释放。剩余三分之一产能预计将会在今年年初逐步释放。超募项目的2200万米新产能预计将会在今年年下半年建成投产,届时公司产能规模将会达到8850万米。 下游去库存逐渐完成,鞋类企业2014年预计将会开始补库存,利好于公司。目前鞋类等下游客户订单金额占公司销售额的35-40%,对公司的业绩乃至整个合成革行业的业绩影响剧组轻重。我们以安踏国际(2020.HK)为追踪指标,在订单持续下滑了6个季度之后,安踏2014年一、二季度订货会的订单金额增长高单位数,我们认为这预示着下游的去库存已经逐步完成,鞋类企业等下游预计2014年将会开始新一轮的补库存,对公司形成利好。 关注隐蔽性资产对公司安全边际的提升。公司金寨路老厂区生产设备技改及搬迁方案已经确定,预计将会在2014年左右基本完成搬迁,这样提升了公司管理调度的效率。老厂区占地约100亩左右,折合6.7万平方米。由于金寨路厂区所在地整体规划为金融、办公、商业、休闲、购物、商业综合区域,我们参考合肥市包河区徽州大道以东、繁华大道以北的某处土地在今年8月的成交情况--土地面积3万平方米,容积率≤6.2,成交价20983万元。保守估计,我们认为土地的公允价值应该是4亿元以上。如果公司出让土地,则可以得到大约2亿以上的收益,大约对应1元/股以上。如果公司自己开发,预计对应的价值将会更大 上调盈利预测与目标价,维持“买入”的投资评级。我们暂不考虑老厂区的土地转让收益,上调公司盈利预测,预计公司2013-2015年EPS为0.37元、0.48元、0.58元,按照2014年25倍的市盈率估值水平,上调目标价至12元,考虑到土地处置的收益,维持公司“买入”的投资评级风险提示。下游复苏低于预期的风险。