内资企业半钢轮胎投资力度加大将促进公司橡胶设备加快发展 2010年之前内资轮胎企业的设备投资偏向于载重汽车所用的全钢轮胎生产线,从2010年以来内资轮胎企业面向轿车用半钢轮胎生产线的投资明显增加。我们判断内资轮胎企业半钢子午化轮胎设备的投资高峰将带动公司橡胶设备国内销售收入在2011年出现较快增长。 海外市场与化工总包 2011年有望继续获得大额订单 2010年缅甸MEC 公司4.5亿元订单预计在2011年确认收入,此外越南、泰国等东南亚国家都处于建立本国橡胶轮胎工业的初始阶段,公司是欧美轮胎巨头以外有能力提供成套橡胶设备交钥匙工程能力的唯一选择,海外市场面临良好机遇。 化工总包方面,2009年以来公司相继与青岛伊科思和抚顺伊科思签订化工总包合同。随着青岛伊科思项目的验收投产,公司有望通过伊科思“样板工程”的顺利完工,进一步获得化工行业其他企业的总包合同。 盈利预测与估值评级 作为传统的优质投资标的,公司具备长期投资价值,且 2011年开始公司业务发展加速迹象明显,因此维持原来的“买入”评级。 我们预测公司2010年、2011年和2012年全面摊薄EPS 分别为0.50元、0.86元和1.21元,对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为49.28倍、28.65倍和20.36倍。按照2011年35倍PE 估算给予6个月合理目标价格30.10元。 风险提示 交付能力提升较慢的风险;海外订单签订慢于市场预期的风险。

公司POS机销量增速迅猛,以商业银行为拓展重点。 从主要客户情况来看,2010年公司在保证中国银联体系以及社会第三方收单服务机构的市场份额稳步提升的基础上,加大商业银行的销售力度。商业银行客户的销售金额同比增长72.38%,销售占比提升到22.63%。从订单来看,商业银行的招标价格普遍比银联高20%,公司2011年的市场拓展重点依然是农业银行等,而银联今年的订单将达到15万台。 国内POS机行业高速增长,公司市场份额稳步提升。 公司作为POS领域的新生力量,产销量持续扩大,市场份额逐步提高,2008年-2010年POS机销量分别为5.9万台、11.78万台、22万台,复合增长高达93.1%,远远高于行业增速,是国内成长速度最快的POS机供应商,市场份额稳居前三。而我国2010年每台POS机对应的银行卡数量为724张,每万人平均拥有24.86台POS机,未来市场空间仍然巨大。 盈利预测与估值。 公司受益于行业的高成长,我们预计公司2011-2013年销售收入分别为3.09、4.68与6.50亿元,净利润分别为0.81、1.14与1.51亿元,增速为40.70%、40.28%与31.75%。全面摊薄EPS为1.28、1.80与2.37元,我们给予“买入”评级,按照公司2011年36倍PE,目标价格46.08元。 风险提示: 对大客户依赖的风险;市场竞争风险。

事件:盾安环境近日出现连续调整。股价至前期高点回落14%。 点评: 1、公司经营正常,不存在重大风险点,基本面预期没有变化。我们在与上市公司管理层进行多方沟通后了解到,公司目前经营情况稳定,各项业务皆按前期计划稳步推进,不存在重大风险点。基于此,我们对未来公司基本面的预期没有发生改变。 2、我们认为,当前股价调整更多的是由市场情绪主导。我们注意到两点,首先是日本核电危机后光伏相关产业的个股皆经历了一轮先涨后调的行情。而公司目前在建3000吨多晶硅项目,预计今年3季度投产,公司近日的股价走势与光伏板块的走势基本一致。其次是近日估值较高的创业板指数与中小盘指数皆出现不同程度的调整。两个因素相互叠加,可能是造成公司股价波动的主因。 3、重申前期观点:公司转型走向纵深,发展加速,“买入”。(1)公司配件业务稳定增长,与煤矿股权一起提供安全边际。(2)再生能源供热(冷)业务,行业空间巨大,主要客户(各地政府)具有较强的合作动力,同时公司在股权结构、公司治理方面拥有优势,成功项目可复制性强,拥有持续获得大订单的能力。(3)多晶硅项目拥有较大成本优势。 4、盈利预测与估值。维持11~12年EPS1.13元、2.19元的判断。“买入”。 目标价43.35元。 5、风险提示。系统性风险;多晶硅业务存在不确定性。

网吧娱乐平台竞争格局形成,公司迎来高速增长期 公司拟以72.4元/股定向增发不超过226万股和现金支付形式,收购“上海新浩艺有限公司”等5家公司100%股权,标的资产10年营业收入为11,238万元、归属于母公司股东的净利润为1,749万元。双方合并后在互联网娱乐平台领域覆盖的网吧将达到156,156家,约占全国网吧总数的80%。 娱乐平台增值服务及广告业务成长空间广阔 随着公司收购新浩艺,两家公司可以快速提升市场占有率,同时通过整合部门人员降低成本,提高效率;此外,公司增值服务及广告业务的价格处于相对较低的水平,合并有利于公司议价能力的提升。 游戏联合运维成为利润主要增长点 公司的联运平台顺网可以经营 400多款网游,且在网吧网络游戏推广领域已经形成比较稳定渠道效应,为未来游戏联合运维打下了良好的基础。而腾讯等公司是封闭式平台,运营的游戏只有7-8款,完全满足不了内生性发展。 盈利预测与估值 我们预计公司 2011-2013年全面摊薄EPS 分别为1.27、1.85与2.61元,对应的PE 分别为49.30、33.88、24.01,考虑到公司收购新浩艺将合并报表以及合并后的协同效应,我们给予公司“买入”评级,目标价格72元。 风险提示 市场竞争风险;对大客户依赖的风险;技术更新风险。

人力成本上升促进制造业企业ERP需求,2011年增长乐观 金融危机后国内企业人力成本上升对公司整体影响利大于弊:尽管员工薪酬有所上涨,但从2011年初的情况判断,下游客户特别是制造业客户采用ERP系统提升效率的需求出现大幅上升。 上市后公司的品牌认知度有明显提高,在多个行业已有的500多个成功案例是公司下一步发展的优势条件。由于员工以内部培养为主,因此公司具备相比竞争对手更低的人力成本,在运营和项目管理效率提升后,综合毛利率有进一步提升的空间。 看好公司长期稳定增长潜力,维持“买入”评级 目前公司所从事的高端ERP实施服务市场需求旺盛,公司成长的主要限制为自身人力资源所决定的交付能力。根据规划公司2011年和未来几年的人力资源扩张速度在30%左右,同时考虑到人员利用率提升和规模扩大后费用率的降低,以及营业税减免带来的正面影响,我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.90元、1.22元、1.61元/股。 维持原来2011年盈利预测并小幅调高了2012年、2013年盈利预测,维持“买入”评级,6个月目标价35元。 风险提示 ERP实施服务业务新增订单未达预期的风险;人力成本上升幅度过快的风险。

10年业绩基本符合市场预期 公司公布10年年报,10年公司实现营业收入56.22亿元,同比增长36.6%;实现利润总额5.25亿元,同比增长22.99%;实现归属于母公司所有者净利润4.04亿元,同比增长30.44%。10年业绩基本符合市场预期。 毛利率略有下滑,源于原材料价格上涨、竞争加剧及出口增长 由于主要原材料价格较 09年增长15%~20%,炊具业务毛利率下降1.99%;而受竞争加剧与原材料价格的双重影响,电器类业务毛利率下降3.98%。除此之外,出口的高增速也相应拉低了整体毛利率水平。 我们认为,公司产品定位中高端,具有较强的成本转嫁能力,但传导机制存在一定的时滞,在通胀大背景下,短期内盈利能力依旧会受到一定的影响。 三方面因素支撑公司未来业绩增长 未来公司仍将维持较高的业务增长速度。判断的依据来自于三个方面。首先,中国的小家电与炊具市场还具有较大的空间与潜力,行业龙头将显著受益。 其次,SEB全面收购公司股权后,公司将面临更多的国际订单(特别是小家电订单)转移。再次,公司之前的发展部分受制于产能,但随着绍兴小家电产能的逐步投放,公司产能瓶颈问题将显著改善。 盈利预测与估值 我们预计公司11年~13年EPS分别为0.94元、1.29元、1.73元,给予11年30倍市盈率,目标价28.2元,给予其“买入”评级。 风险提示 存在竞争环境恶化与大宗商品价格持续走高带来的毛利率下降的风险。

业绩超预期,两点因素要留意 公司2010年实现收入608亿,增长42.6%,归属母公司净利润42.8亿,同比增长45.1%,EPS1.52元,ROE高达36.5%,高于市场预期。主要是收入略高于市场预期,另外销售利润率有所提高,达到7.1%,节能补贴和利息收入很给力。值得注意的是:1.由于公司节能补贴实行收付实现制,公司10年所计补贴收入实际上对应09年下半年到10年上半年空调销售产生的补贴,实际上是延迟确认了09年的部分收益。但是10年下半年补贴减少以后,公司产品提价,存在半年的双重受益。2.公司正积极筹划公开增发事宜,未来存在释放业绩的动能。 扣除节能补贴影响,全年毛利率变化不大 2010年公司综合毛利率为21.5%,比去年下降3.2个百分点,将补贴收入加回后综合毛利率为24.2%,略有下降。这符合我们一贯的判断。我们一直反复强调:白电龙头具有很强的成本转嫁能力。在空调双寡头的背景下我们毋庸担心要素成本上涨。特别是格力,品牌号召力强,目标客户价格敏感度低。 公司2010年销售费用增长45%,基本与收入增长同步。管理费用增长26%,远低于收入增长,体现了明显的规模效用。 天花板还远 主要原因有:(1)空调总需求空间还很大;(2)市场份额也有上升空间。(3)空调内销双寡头的品牌、渠道、规模等要素构建的软壁垒已经形成,护城河保证了高额利润的可持续性。(4)公司的销售净利润率未来还有提升空间。 盈利预测与估值 预计公司2011-2012年EPS分别为2.00元、2.55元。按11年EPS16倍PE估值,公司6个月目标价为32元,维持“买入”评级。 风险提示 阶段性销售低于预期。

核心竞争力持续提升,各项业务稳定增长 2010年公司实现营业收入24622.40万元,同比增长37.92%;归属于上市公司股东的净利润4726.62万元,同比增长47.30%。从公司的产品分类来看,2010年公司GIS数据采集器和GNSS系统工程营业收入大幅增加,分别同比增长193.55%、92.89%,未来市场空间依然巨大。 高精度GNSS进口替代趋势持续,国产品牌竞争格局形成 从2006年开始,在成本优势和技术进步的双轮驱动下,国产品牌高精度GNSS超过进口品牌且领先优势日益明显并逐渐占据主导地位。公司2009年在国产品牌中市场占有率达到34.2%,全部品牌市场的占有率达到16.3%,与进口品牌的差距在逐渐缩小,并有赶超之势。 盈利预测与估值 我们预计公司2011-2013年合计销售收入3.96、5.45与7.18亿元,增速分别为61.02%、37.56%与31.70%,全面摊薄EPS分别为1.60、2.21与2.81元。我们参考与公司主营业务相近的地理信息产业的的公司平均估值水平,考虑到公司的行业领先地位,给予公司“买入”评级,未来6个月目标价格65元。 风险提示 市场竞争优势减弱的风险;主要产品RTK价格下降的风险。

10年业绩略超市场预期 10年公司实现营业收入112.02亿元,同比增长65.7%;实现净利润6.10亿元,同比增长96.17%;归属于母公司净利润为5.07亿元,同比增长78.66%。 按最新股本EPS为0.80元,略超市场预期,也超公司预增公告上限。 行业景气+大股东支持,带来公司业绩快速增长 收入的大增长,一方面基于行业的整体增长,10年行业增长近三成,另一方面,公司在大股东美的的支持下,增铺网点,加大营销力度,充分利用美的营销网络改革的成果,市场份额上升迅猛(年末份额已经达到20%)。其中国内主营收入74.3亿,增长64.6%,外销收入23.8亿,增长61%。 展望未来,潜力依然巨大 1.公司网络铺货只有2万多个终端,未来还可以依托美的5万个终端扩充铺货量。2.在已经布局的网络中,通过做深做实,提高单店的销售收入,增加市场份额,相信今年还能更上一层楼,这是一直以来布局的必然结果,包括持续的广告投入和前端营销推广,产品线的丰富和完善,规模效益下的成本优势等等。3.伴随着中国消费升级,滚筒需求旺盛,公司的高端产品比例特别是滚筒比例将进一步上升。2011年公司滚筒有望突破400万台。4.利用美的强大的海外营销网络,公司外销还将进一步高速扩张。 盈利预测与估值 预计11~12年收入分别增长51.5%、31.5%,伴随着品牌的逐步集中,滚筒占比的增多,公司的综合盈利水平会逐步提升,实际利润增长会高于收入增长,预计未来两年利润增长72%,45%,EPS分别为1.38元,2.00元。按照2011年22倍PE,未来12个月的目标价为30元。维持“买入”评级。 风险提示 存在行业竞争加剧,公司市场份额下降的风险。

年报略低于市场预期,主要是市场预期被激发得过高。 公司2010年实现收入745.6亿,增长57.7%,归属母公司净利润31.3亿,同比增长65%,按年末总股本EPS1.00元(按增发后总股本33.8亿测算,EPS0.92元),低于市场预期。主要是市场预期被激发得过高,但不管怎样,年报反映出来的业绩已经非常优秀。对于大白马而言,一方面要看其短期账面盈利,同时也要看其核心竞争力的构建,收入的持续增长,市场份额的不断扩大,从这一点上看,年报低于预期并不影响公司的长期投资价值,前面的谨慎会计处理也为未来释放利润留足了空间。 销售增长迅猛,空冰洗全面发展,综合性白电霸主地位已经确立。 分产品看,2010年空冰洗分别实现销售483亿、99亿、97亿,同比增长51%、57%、63%,皆为行业第二,综合白电霸主地位已经确立。分区域来看:内销540亿,增长60%,外销205.8亿,增长51%。未来内外销并进,将不断提升品牌价值和产品竞争力,3~4年内有望再造一个美的。 10年公司综合毛利率为16.7%,比09年下降5.1个百分点,扣除掉节能惠民补贴、不同毛利率的产品结构变化、对内部集团销售猛增等因素后,公司的实际盈利水平同上年基本持平,公司很好地把握了规模增长和盈利增加的平衡。在公司销售收入大增和销售净利润率(5.4%)略增这些指标来看,这一点得到佐证。 前三季公司管理费用率2.8%,但由于研发、人工等原因,Q4管理费用率随之提升至3.6%,与2009年基本持平。而公司年报118页揭示全年为管理费用实际支付现金15亿,反映公司可能在四季度集中计提了一部份费用,并未全部实际发生。因为计提增加,年末其他流动负债从去年年的40亿进一步上升至52亿。每股经营活动现金流1.75元远高于EPS(1.00元)。 盈利预测和投资建议。 预计公司11,12年EPS分别为1.30元,1.70元,按11年20倍PE估值,公司6~12个月目标价为26.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 存在行业竞争加剧,毛利率下降的风险。

再生能源供热(冷),公司未来增长的重要一极 (1)再生能源供热行业市场空间大:我国当前存量供热体系亟待改革,催生对新供热模式的需求;而新增取暖需求不断增长,要求有新的供热增量。 在节能减排的大背景下,以热泵技术以其低能耗、低污染的特征,将必然获得高速的发展。 (2)公司的再生能源子公司太原炬能在股权结构、公司治理方面拥有优势,同时积极开展与地方政府合作,积极拓展BOT 模式项目。我们认为,在上述发展思路与模式下,在行业快速发展的背景下,公司具有持续获得供热工程大订单的能力。 成本优势下,多晶硅产业将成为公司经营的一大亮点盾安光伏科技从事太阳能级多晶硅的生产,一期设计产能3000吨/年,公司在该领域具有较强的成本优势。预计投产后公司单位电耗将在180Kwh/kg左右,同时电价存在显著优势,在其他条件及设备相似的情况下,单位成本低于同业14%~20%。而未来通过提高氢化炉的运行效率,一期项目的产能有望达到4500吨的水平,单位成本将进一步下降。 盈利预测与估值: 我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元。考虑到公司在多项业务方面的不同成长性,以及煤矿股权价值,我们拟采用分部估值法,分别给予11年公司配件20XPE,中央空调30XPE,特种空调35XPE,再生能源40XPE,多晶硅30XPE,上调目标价至43.35元,“买入”。 风险提示: 多晶硅业务存在不确定性。再生能源供热(冷)系统业务拓展存在不确定性。

2010年收入稳步增长,净利润小幅下滑 2010年公司实现销售收入56708.31万元,同比增长27.44%,归属上市公司股东的净利润16070.49万元,同比减少14.36%。销售收入增长归因于:1.公司新产品的推出;2.香港阿斯达克的部分收入并入报表。公司净利润小幅下滑的主要原因是销售费用和管理费用的大幅增长。 行业市场空间巨大,公司拥有完善产品线 中国互联网金融信息服务业的市场规模从2004年的3.3亿元增至2009年的21.8亿元,CAGR达到45.9%,未来几年市场规模将会保持更快的增长态势,2012年有望突破60亿元。公司在中国互联网金融信息服务行业处于领先地位,产品系列丰富,不断完善金融终端产品系列,使其成为资本市场高端用户的标配投资工具。此外,公司收购阿斯达克意义深远,后续动作值得期待。 盈利预测与估值 公司在行业中处于绝对领先地位。基于互联网行业的“马太效应”,我们认为公司与国内竞争对手的差距将会进一步拉大。我们预计公司2011-2013年合计销售收入9.45、12.69与16.44亿元,全面摊薄EPS分别为0.48、0.69与0.94元,我们给予“买入”评级,目标价26.4元。 风险提示 经营业绩受到证券市场变化影响的风险;市场竞争加剧的风险;信息使用费成本增加的风险。

核心竞争力持续提升,公司业务稳定增长 2010年公司实现营业收入196,238万元,同比增长16.8%;净利润8,626万元,同比增长39.7%。公司的主营业务稳定增长,核心技术的持续提高导致公司的毛利率稳步提升。此外,公司上市费用的499.29万元计入当期损益,对净利润造成一定影响。 行业解决方案与服务为核心,IT咨询服务值得期待 公司主营业务分为行业解决方案与服务、IT咨询服务、IT产品增值服务等。 行业解决方案与服务是核心,占比63.13%,政府及公共事业是公司最重要的市场,公司是中央政府最主要的解决方案提供商;IT咨询服务收入占比5.35%,公司长期以来一直是中央和国家机关多部门信息化建设规划咨询单位,10年在中国石油、国家电网等大型央企的咨询服务上取得突破。 盈利预测与估值 2011年2月公司被认定为“2010年度国家规划布局重点软件企业”,公司10年所得税减按10%征收。我们看好公司的长期发展趋势,预计公司11-13年全面摊薄EPS分别为1.40元、1.78元和2.11元,对应3年动态市盈率分别为37.27、29.30、24.72,给予“买入”评级,目标价58元。 风险提示 应收账款发生坏账的风险;市场地域集中风险。

分级保护和等级保护的推进是公司业绩增长的长期动力 2010年分级保护市场增长明显,未来仍会持续增长。等级保护系统的市场空间更大,完工程度更低。国家分级保护和等级保护的推进将是公司业绩增长的长期动力。 2011年政府、电力等行业有望拉动收入快速增长 公司收入主要来自政府、军工、金融、电力以及其他行业。我们认为2011年基于政府和电力行业需求的快速增长,总体收入有望继续保持30%以上的较快增长。但考虑到公司2011年薪酬费用可能增长,我们认为在综合毛利率保持基本稳定的前提下,公司2011年净利润增速将向收入增速回归。 首次给予“买入”投资评级 公司作为国内信息安全领域的龙头企业之一,将长期受益于“分保等保”持续推进下国内信息安全市场的高速成长。考虑到公司领先的行业地位和未来广阔的市场空间,我们首次给予公司“买入”评级,12个月目标价35元。 在不考虑公司潜在可能的资产注入和并购的情况下,我们预测公司2011-2012年EPS分别为0.64元、0.84元、1.18元每股,对应PE分别为41.4倍、31.54倍、22.45倍。考虑到行业整合的发展规律,我们认为公司未来可能存在进一步的并购整合预期、以及对三十所下属的资产注入预期,此外电力行业、安全云存储和摩宝业务也有可能取得超预期进展。 风险提示 员工涨薪造成费用提升过快;电力行业市场开拓慢于市场预期等。

10年年报符合预期。 公司10年实现主营业务收入36.95亿,同比增长61.95%;综合毛利率21.32%,相较09年上升0.44个百分点;EPS0.59元,同比增长36.04%。 10年业绩符合我们此前的预期。 业务结构调整成功,盈利能力提升显著。 09年以来,公司开始了基于制冷产业链的业务转型,即在传统的制冷配件业务基础上,大力发展以特种空调、再生能源供热系统为代表、高毛利的制冷设备业务。10年制冷设备业务收入占比提升7个百分点,达到21%。我们预计未来该部分业务将会实现高速增长,并有效提高公司盈利能力。 产业升级走向纵深,未来公司亮点颇多。 公司具备以下几个亮点:1、配件业务方面,公司与主要客户关系稳固,规模化优势已经形成,公司将充分受益于下游家用空调行业的持续成长。同时公司10年底收回几个主要配件子公司的少数股权,11年净利率将显著提升。 2、制冷设备方面,再生能源供热(冷)业务持续拿下大单,证明了其在该领域的强劲实力。公司的先发优势与技术优势是该项业务实现高速增长的重要保证。3、多晶硅业务方面,公司3000吨多晶硅项目预计于年底投产,该部分收益将是12年公司业绩的重要支撑。 盈利预测与估值。 我们预计11~13年公司EPS分别为1.13元、2.19元、2.54元,考虑到公司在多项业务方面的不同成长性,以及煤矿股权价值,采用分部估值法,上调目标价至38.57元,“买入”评级。 风险提示。 多晶硅业务存在不确定性。