中海油旗下海洋油服龙头企业。公司是全球领先的综合型油田服务商之一,是中国近海最具规模的油田服务企业。公司业务主要分为钻井服务、油田技术服务、船舶服务、物探采集和工程勘察服务四大类,其中油田技术服务、钻井服务1H19收入占比分别为49%、33%。公司服务区域包括中国及亚太、中东、远东、欧洲、美洲和非洲等地区和国家,1H19海外收入占比22%。 在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油2019年勘探开发资本开支计划3578-3678亿元,同比增长19%-22%;其中,中海油2019年计划支出700-800亿元,同比增长12%-28%。中海油是公司最大的客户(1H19收入占比80%),我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩改善。 钻井服务大幅扭亏,油田技术快速增长,1H19公司盈利大幅提升。2017年以来公司盈利逐步改善,1H19实现营业收入135.63亿元,同比+67%;实现归母净利润9.73亿元,同比大幅扭亏(1H18归母净利润-3.75亿元)。其中,1H19钻井服务营业利润3.24亿元,同比+7.61亿元;油田技术服务营业利润12.80亿元,同比+7.04亿元。 钻井服务作业量提升、日费率仍待改善。1H19公司经营管理52座钻井平台,包括38座自升式和14座半潜式,规模位居全球第二。1H19公司钻井平台可用天使用率回升至80.0%,较2016年低点提高24.5个百分点;钻井平台平均日费率8.7万美元/天,其中自升式、半潜式日费率分别为6.8万美元/天、15.1万美元/天,约为历史高点一半水平。 钻井服务属重资产业务,经营杠杆大,为公司盈利提供弹性。2009-2018年公司钻井服务营业利润最高达65.72亿元(2014年),最低-100.80亿元(2016年),波动幅度较大。我们预计随着工作量继续提升以及日费率改善,钻井业务盈利改善空间较大。 油田技术服务快速发展,为公司提供稳定营业利润率及较高ROE。2009-2019H1公司油田技术服务营业利润率基本维持在14%-21%,ROE(=分部营业利润/分部净资产)基本在20%以上,1H19达到43%。公司中长期发展的总体思路之一是由重资产向轻资产、重技术转移,2016年以来油田技术服务收入占比由不到30%提升至目前近50%。我们认为随着公司油田技术服务收入占比提升,公司整体盈利能力及盈利稳定性都有望进一步提升。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.42、0.53、0.65元,2019年BPS为7.62元。参考可比公司估值水平,给予2019年1.8-2.0倍PB,对应合理价值区间13.72-15.24元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。

齐翔腾达发布2019半年报。2019H1,公司实现营业总收入165.11亿元,同比增长116.62%,归母净利润3.54亿元,同比下降29.90%。其中,2019Q2,公司实现营业收入93.98亿元,归母净利润1.64亿元,同比下滑35.29%。我们认为,公司收入大幅增长,主要是因为完成GraniteCapitalS.A及菏泽华立收购后并表,且供应链业务进一步扩大,盈利下滑主要是公司核心化工品价格出现下跌且毛利率有所下滑,以及公司费用增加。 核心产品毛利率有所下滑。2019H1,华东地区甲乙酮和顺酐均价分别为7178元/吨和6412元/吨,同比下滑20%和25%,公司产品毛利率分别下滑4.47和1.24个百分点。公司供应链管理业务规模进一步扩大,上半年收入增速3.86倍,毛利率提升0.42个百分点。此外,公司完成并表的GraniteCapitalS.A和菏泽华立上半年分别贡献了净利润2267万元和6969万元。 各种费用增加1.47亿元。2019H1,公司销售费用0.92亿元,同比增加0.20亿元;管理费用(不包括研发费用)1.41亿元,同比增加0.27亿元;财务费用0.72亿元,同比增加0.40亿元,主要是公司为满足日常经营及新项目建设需要,新增部分贷款。2019H1,公司研发费用1.40亿元,同比增加0.60亿元,主要是由于公司推进新项目进程,加大了研发投入。 合作建设尼龙66项目,加码供应链管理业务。公司与中国化学集团合作,建设年产100万吨尼龙66新材料产业基地,与公司现有产业链协同,有望进一步增强公司盈利能力;此外,公司计划投资8亿元用于建设低温储罐库区,降低原料供给风险及采购价格,对公司长久发展产生积极影响。 延伸拓展产业链,力争四年再造一个齐翔。公司延伸C4产业链,新增MMA产品,拟投资38亿元新建20万吨MMA产能,公司预计项目达产满负荷下可以年新增销售收入44亿元,税前利润8亿元。另外,公司计划新建70万吨PDH产能,预计总投资40亿元,且与SKC投资成立合资公司,共同建设30万吨/年环氧丙烷项目。我们认为,公司项目建成后可以很好地满足地区丙烯及环氧丙烷的需求,公司的公用工程也可以为这些项目提供成本优势。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019~2021年EPS分别为0.46、0.46、0.74元,按照2019年EPS以及16-18倍PE,我们给予公司7.36-8.28元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料及产品价格大幅波动;项目建设不达预期。

中油工程发布 2019半年报。2019H1,公司实现营业收入 213.77亿元,同比下降 1.07%;实现归母净利润 0.80亿元,同比减少 0.43亿元, 其中 2019Q2实现营业收入 20.30亿元,归母净利润 0.15亿元,环比减少 76.9%。 寰球工程盈利下滑拖累整体业绩。从整体来看,公司毛利同比略有增长,相对于去年同期,公司销售费用和管理费用同比增加 0.69亿元,汇兑净收益同比减少 0.73亿元,所得税费用同比减少 0.72亿元,扣除汇兑净收益与所得税费用对净利润的抵消作用,由于净利润基数较低(0.80亿元) ,费用增加对净利润影响较大。从分部来看,公司一级全资子公司中国寰球工程有限公司上半年亏损 2.05亿元,同比减少 2.50亿元,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019H1业务整体毛利率略有提升。2019H1,公司实现毛利 16.23亿元,毛利率 7.59%,同比增加 0.21个百分点。实现主营业务毛利 15.51亿元,主营业务毛利率 7.31%,同比增加 0.19个百分点,其中,油气田地面工程业务7.56%,同比增加 0.59个百分点; 管道与储运工程业务 7.46%,同比增加 1.89个百分点;炼油与化工工程业务 3.87%,同比减少 4.35个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期;环境工程、项目管理及其他业务 14.07%,同比增加 3.64个百分点。分地区来看,公司境内业务毛利率增加 1.86个百分点,境外业务毛利率下降 1.51个百分点。 2019H1新签订单同比基本持平。2019H1,公司新签生效项目 3759个,新签合同额 251.52亿元,与去年同期 250.90亿元基本持平。截止 6月底,已中标未签合同额 85.52亿元,已签订未生效合同额 121.72亿元。 2019年工作计划及总体发展目标。公司 2018年报提出,2019年主要任务指标为新签合同额 977亿元,同比增长 4.5%,营业收入 609亿元,同比增长 3.9%,重点建设项目按期完工率 100%,工程质量一次验收合格率 100%。 总体发展目标是,到 2025年要全面建成世界一流油气工程综合服务商,在国际资源配置中占据主导地位,在全球行业发展中具有引领作用和较强话语权。 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程 2019~2021年 EPS 分别为 0.21、0.25、0.27元。按照 2019年 BPS 4.52元以及 1.1-1.2倍 PB,对应合理价值区间 4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

1H19公司扣非归母净利润稳步增长。2019年上半年,公司实现营业收入7.19亿元,同比-5.94%;归母净利润3756.46万元,同比-42.84%。公司归母净利润同比下滑主要由于非经营性损益减少,1H19公司因延迟支付东证通源海外石油产业投资基金股权收购款,产生资金使用补偿费(营业外支出)1662.93万元;而2018年同期,公司因收到参股公司一龙恒业业绩补偿股权以及对一龙恒业现金增资,确认营业外收入2833.57万元。若扣除非经常性损益影响,1H19公司扣非归母净利润4945.38万元,同比+21.19%。 受制管输瓶颈,北美作业有所放缓。2019年上半年,公司对海外业务平台TWG的持股比例由55.26%提高至89.22%,TWG作为北美射孔分段领域的行业龙头,旗下经营实体APS、Cutters业务覆盖美国Permian、EagleFord、DJBasin等页岩油气主要开发热点区域。1H19由于美国Permian盆地受输油管道瓶颈以及恶劣天气影响,北美作业开展有所放缓,公司北美业务收入同比下降。根据贝克休斯数据,截至2019年8月23日,美国油气总钻机数由2019年初1075部持续降至916部。我们预计随着Permian盆地新建管道逐步投产,公司北美业务或将有所改善。 国内业务快速发展。2019年上半年,国内油气勘探开发力度加大,公司国内业务快速发展,四川、长庆、新疆、大庆、吉林、辽河、延长等主要油田的项目全面开展,工作量持续攀升。1H19公司国内业务收入同比增长39%。 积极布局其他海外市场。公司参股一龙恒业28.99%股权,布局其他海外市场。1H19,一龙恒业在阿尔及利亚、哈萨克斯坦以及国内的业务稳定运行;新中标的伊拉克、乌克兰项目进入全面作业状态。 上游资本开支稳步增长有助于油服市场业绩继续改善。2017年以来,全球石油企业上游资本支出企稳回升。根据中海油服2018年报援引的IHSMarkit数据,预计2019年全球上游勘探开发投资4721亿美元,同比+15.63%。同时,国内加强保障能源安全,三桶油(中石油、中石化、中海油)2019年上游勘探开发计划资本支出3578-3678亿元,同比增长19.12%-22.45%。我们认为上游资本开支稳步增长有助于油服行业盈利继续改善。 盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2019~2021年EPS分别为0.38、0.54、0.78元,2019年BPS为3.98元。根据可比公司估值水平,按照2019年BPS以及2.2-2.5倍PB,对应合理价值区间8.76-9.95元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格下行;上游资本支出不及预期等。

发布 2019年半年报。 2019H1公司实现营业收入 66.73亿元,同比增长 0.43%,实现归母净利润 8.85亿元,同比增长 25.29%。上半年公司业绩增长主要是受处置农兽药资产、Santos 盈利大幅提升等因素影响。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。 2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益 8582万元,主要是因为 6月份完成农兽药资产的出售;营业外收入同比增加 1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 煤炭、甲醇销量同比增长。2019H1公司煤炭生产量和销售量分别为 342.30和 344.41万吨,同比分别为+6.77%和+7.20%;甲醇生产量和销售量分别为77.28和 73.74万吨,同比分别为+84.92%和+79.63%。 Santos 发布 2019年半年报。2019H1Santos 实现销售收入 19.74亿美元,同比增长 18%;实现产量为 3700万桶油当量, 同比增长 32%,销售量为 4520万桶油当量,同比增长 19%。平均实现油价为 72.11美元/桶,同比-4%。根据公司发布的 2019年半年报,Santos 对公司贡献的投资收益为 2.64亿元,同比增加 1.93亿元。 稳定轻烃项目稳步推进。截至 2019年上半年,公司控股子公司新能能源 20万吨/年稳定轻烃项目主装置已完成安全试生产验收,但相关装置参数仍在进一步优化中;LNG 催化气化示范装置完成了短期技改,实现了部分装置的稳定运行;加氢气化完成了全部核心技术及关键设备的工程验证,但仍存在工序间相互匹配的问题,需要逐步进行技术优化消缺,以实现装置安全稳定运行要求。LNG 装置达产并满产后,公司合计 LNG 年产能将达到 24万吨/年。 进一步聚焦于天然气主业。2018年以来公司天然气战略布局推进明显加快,今年上半年公司已经完成农兽药业务的剥离。我们认为农兽药业务剥离有助于公司进一步聚焦于天然气主业,战略布局更加清晰。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019~2021年 EPS 分别为 1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。

中国石化公布2019年上半年财务报告。2019年上半年,中国石化实现营业收入14989.96亿元,同比增长15.3%;实现归属于母公司股东净利润313.38亿元,同比下降24.7%。期末总资产为18248.45亿元,较2018年底增14.6%;期末归属于母公司股东权益为7244.95亿元,较2018年底微增0.9%。 勘探与开采业务:实现扭亏盈利。上半年,公司勘探开采业务实现EBIT62.43亿元,扭转了2015年以来连续四年亏损的局面。上半年公司原油平均实现价格(2895元/吨),同比增长1.0%;天然气实现价格1.43元/立方米,同比增长4.1%。此外公司加大了天然气的开采力度和销售,实现了天然气产销量的继续增长(今年上半年天然气销量140亿立方米,同比增长9.3%;天然气在公司油气当量中的占比达到37.48%,较去年同期增长了1.44个百分点)。 炼油业务:盈利大幅回落。今年上半年公司炼油业务实现EBIT190.9亿元,同比下降51.0%。今年前两个季度,公司炼油业务EBIT分别为3.9美元/桶和2.2美元/桶,较去年同期6美元/桶以上的盈利能力有所回落,主要是由于原油采购成本上升;石脑油、液化气等石油精炼产品价差同比大幅收窄。 化工业务:价差回落、盈利下降。今年上半年,公司化工业务板块实现经营收益118.95亿元,同比下降24.5%。今年上半年公司各类化工品价格均有不同程度下降,同时乙烯-石脑油价差较去年同期下降35.80%。我们认为产品价格和价差回落,导致公司化工业务板块盈利出现下降。 营销与分销业务:盈利比较稳定。今年上半年,公司营销与分销业务实现经营收益147.09亿元,同比下降14%。在经历了2018年下半年盈利的大幅波动(2H18该业务板块盈利仅62.78亿元)后,逐步回到正常水平。 资本支出同比增长81.02%。上半年中石化完成资本性支出428.78亿元,同比增长81.02%。公司各个业务板块的资本投入在上半年均实现大幅增长。其中,油气勘探与开采业务资本支出200.64亿元,同比增长86.43%。随着油气勘探与开采业务盈利改善,以及能源安全重视程度提升,我们预计油气勘探与开采业务资本支出将继续增加。 分红比率为46%。今年上半年,公司拟每股分配现金股利0.12元,分红比率达到46%。根据公司章程规定,中期现金股利比例不得超过上半年净利润的50%,公司近几年中期的股利分配率基本稳定在45%以上。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

1H19公司归母净利润同比-67.73%。2019年上半年,公司实现营业收入519.93亿元,同比-0.37%;归母净利润11.37亿元,同比-67.73%。其中,2Q19公司单季实现归母净利润5.27亿元,同比-69.95%,环比-13.77%。 公司盈利同比大幅下滑主要由于原油加工成本提高。2019年上半年,公司加工原油(自营部分)平均单位成本3309.34元/吨,同比增长241.63元/吨,涨幅7.88%。公司原油单位加工成本上升,主要由于:(1)人民币贬值以及原油成交贴水、运费同比上升(2)公司为增产汽油、航煤,减少沥青产量,上半年提高一定轻质油加工比例。公司上半年原油加工成本同比共增加17.09亿元,其中由于单位加工成本上升增加的成本为16.83亿元,剩下0.26亿元受原油加工量增加影响。 原油加工量稳定增长,支撑收入规模相对稳定。2019H1,公司加工原油747.30万吨(含来料加工50.74万吨),同比+1.76%;生产商品总量687.79万吨,同比+2.53%,产品产销率99.77%。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司大多数产品价格同比出现回落;在此情况下,我们认为公司商品产量同比增长有助于维持收入相对稳定。 成品油结构不断优化。1H19公司成品油产量446.44万吨,同比+3.40%。其中,汽油、柴油、航空煤油产量分别为168.82万吨(同比+3.51%)、185.12万吨(同比-4.94%)、92.51万吨(同比+25.10%);柴汽比1.10,同比降低0.09;高牌号汽油比例较2018年提高0.29个百分点。 资本开支计划稳步推进。公司计划2019年资本支出15亿元左右,上半年资本开支3.50亿元,主要用于油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置、年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段等项目。公司计划下半年油品清洁化项目40万吨/年清洁汽油组分装置开工建设,争取12月份中交;继续推进年产1500吨PAN基碳纤维项目二阶段项目、储运部罐区清污分流完善项目等项目实施。 盈利预测与投资评级。我们预计2019年后随着新增炼化项目逐步建成投产,石化行业景气或将震荡回落,预计上海石化2019~2021年归母净利润分别为24亿元、21亿元和18亿元,EPS分别为0.22、0.19、0.17元,2019年BPS为2.97元,参考可比公司估值水平,给予其2019年22-24倍PE,对应合理价值区间4.84-5.28元(对应2019年PB1.6-1.8倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:原油价格下跌、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。

1H19公司归母净利润大幅增长。2019年上半年,中海油服实现营业收入135.63亿元,同比+66.6%;实现归母净利润 9.73亿元,扣非后归母净利润7.95亿元,同比扭亏,并实现大幅增长。其中,2Q19单季度归母净利润 9.42亿元,同比增长 2.4倍,环比增长 29.4倍,创 2016年以来单季最高水平。 公司预计 3Q19有望维持较为充裕的工作量。 公司业绩大幅增长主要受益于作业量及毛利率的双重提升。2019年上半年,工作量提升带动公司收入规模同比增加 54.23亿元。同时,公司毛利率实现较大幅度提高,1H19毛利率 16.07%,同比提高 12.13个百分点。公司上半年实现毛利 21.80亿元,同比增加 18.59亿元。 钻井服务:作业天数同比+33.8%,日费率同比+10.1%。截至 2019年 6月底,公司运营管理 52座钻井平台 (包括 38座自升式钻井平台、 14座半潜式平台) 。 1H19公司钻井服务业务实现营业收入 44.92亿元(同比+49.4%) ;钻井平台作业天数为 6913天,同比增加 1747天(+33.8%)。日费率同比有所提升,1H19公司钻井平台日均收入为 8.7万美元,同比+10.1%,但由于装备整体过剩情况尚未彻底缓解, 整体日费率水平较 2011-2014年高点仍有一定差距。 油田技术服务:收入实现较快增长,收入规模占比进一步提高。1H19公司油田技术服务作业量大幅上升,实现收入 66.31亿元,同比+94.8%,占公司总收入比例提升至 49%。2016年以来,公司油田技术服务快速发展,板块收入占比从此前 30%以下快速提高至 1H19接近一半的水平。 船舶服务:作业量及收入规模稳定增长。1H19船舶服务业务实现营业收入14.41亿元(+15.9%)。1H19公司自有船队作业 15438天,同比增加 538天 (+3.6%) ; 自有工作船队日历天使用率为 94.8% (同比增加 5.5个百分点) 。 物探勘察服务:收入规模实现较快增长。1H19公司物探和工程勘察服务收入9.99亿元,同比+105.3%,主要来自勘察、采集、海底电缆业务收入增加。 在保障国内能源安全背景下,我们认为国内上游勘探开发资本支出提升有助于油服行业盈利改善。三桶油 2019年勘探开发资本开支计划 3578-3678亿元,同比增长 19.12%-22.45%;其中,中海油 2019年计划支出 700-800亿元,同比增长 12.72%-28.82%。中海油是公司最大的客户(2018年收入占比 76%) ,我们认为中海油资本支出的增长将有助于公司业绩继续改善。 盈利预测与投资评级。 我们预计中海油服 2019~2021年 EPS分别 0.36、 0.52、0.64元,2019年 BPS 为 7.57元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年1.4-1.6倍 PB,对应合理价值区间 10.60-12.11元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格大幅波动;上游勘探开发投资不及预期。

1H19归母净利润同比下降29.44%。2019年上半年,公司实现营业收入183.29亿元,同比+12.59%;实现归母净利润5.38亿元,同比-29.44%。其中,2Q19公司单季度归母净利润1.93亿元,同比-57.25%,环比-43.98%。 产品产量提升,推动收入稳定增长。经过2018年上半年石化及配套装置大修后,公司装置效益提升,产品产量稳定增长。2019H1,公司核心生产装置炼油、乙烯运转率100%,生产负荷分别达到99.1%和108.32%,同比分别提高6.86和1.84个百分点,油品和聚合物产量同比分别增加25万吨和2.9万吨。化肥方面,锦天化公司合成、尿素装置运转率均达100%,天然气供量同比+214万方,尿素产量29.8万吨,其中大颗粒尿素和缓释大颗粒尿素产量同比增加1.1万吨。北沥公司沥青装置生产负荷99.3%,同比提升11.3个百分点,创3年最好水平,各种产品产量同比+41.7万吨。 分产品看,石化产品盈利下滑影响利润,尿素毛利提升。2019年上半年,石化行业景气有所回落,公司石化类产品合计毛利27.36亿元,同比减少3.71亿元,是公司盈利下滑的主要因素;毛利率16.59%,同比下降5.25个百分点。其中,原油加工及石油制品、芳烃类产品、聚烯烃产品毛利分别同比减少1.61、1.20、0.90亿元,毛利率分别下降4.90、15.42、3.33个百分点。在公司主要产品中,仅尿素产品毛利同比仍有所提升,2019H1公司尿素毛利2.04亿元,同比增长0.11亿元;毛利率38.16%,同比提高6.26个百分点。 库存损失增加,管理费用下降。2019年上半年,由于存货跌价,公司计提资产减值损失2.85亿元,同比增加2.81亿元,对上半年业绩产生一定影响。此外,公司上半年管理费用6.65亿元,同比减少4.64亿元,主要由于2018年上半年公司大修,维修费用大幅增加,今年上半年这一因素消除,维修费用同比减少4.69亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计2019年后炼化行业景气或将震荡回落,预计公司2019-2021年归母净利润分别为11.2亿元、10.7亿元和10.0亿元,EPS分别为0.70、0.67、0.63元,2019年BPS为8.69元。参考可比公司估值水平,给予其2019年9-10倍PE,对应合理价值区间6.30-7.00元(2019年PB为0.7-0.8倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:国际原油价格下跌、石化产品盈利不及预期等。

公司发布 2019年半年报。 2019H1,公司实现营业收入 30.90亿元,同比下降 8.46%;实现归母净利润 2.50亿元,同比下降 45.75%。 其中 2019Q2,公司营业收入 15.16亿元, 归母净利润 1.10亿元,环比下滑 21.4%,我们认为公司业绩下滑的主要原因是上半年环氧丙烷和烧碱产品价格下跌。 销量略增,价格下跌带动收入下滑。 2019H1,公司环氧丙烷产量 13.82万吨,销量 11.32万吨,销售均价 8518元/吨,价格同比下跌 16.8%;烧碱(折百)产量 36.31万吨,销量 36.18万吨,销售均价 2589元/吨,价格同比下跌 24.4%; 三氯乙烯产量 3.78万吨,销量 3.63万吨,销售均价 4645元/吨,同比上涨3.0%。 整体来看, 2019H1公司收入占比较高的环氧丙烷和烧碱产品价格下跌较多,导致公司两种产品收入下滑 10%以上,且对盈利造成一定影响。 电子级氢氟酸顺利开车, 环氧氯丙烷有望下半年贡献增量业绩。 根据 2019年半年报, 公司电子级氢氟酸装置顺利开车,生产运行保持总体稳定。六氟磷酸锂项目已经产出合格产品,目前装置仍处于优化阶段。环氧氯丙烷装置一次开车成功, 7月 3日产出合格产品, 截至 7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利 2513万元。 扩大氢能源领域投资, 氢能源项目试车成功。 2019年 5月 9日, 公司公告氢能源项目试车成功, 后续公司将不断对装置进行调整优化,逐步实现项目达产达标。6月 1日,公司公告对滨化氢能增资 1.5亿元,增资后公司持股 97.5%,增资资金主要用于氢能公司进行投资及行业并购。7月 18日,公司公告以 1.07亿元收购参股公司滨化新材料公司 60%股权,进一步促进企业转型升级。 发行可转债申请受证监会受理,建设 C3/C4综合利用项目。 公司拟发行可转债募集不超过 24亿元,用于 C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资 63.34亿元, 主要包括年产 60万吨丙烷脱氢(PDH) 项目和年产 80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期 2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润 6.72亿元。 盈利预测与投资评级。 我们预计滨化股份 2019~2021年 EPS 分别为 0.41、0.55、 0.65元, 我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用 PB估值法, 按照 2019年 BPS 4.15元以及 1.30-1.50倍 PB,对应合理价值区间 5.40-6.23元, 维持“优于大市”投资评级。 风险提示: 产品价格下跌、 项目建设不及预期等。

1H19公司归母净利润维持相对稳定。2019年上半年,公司实现营业收入246.33亿元,同比+31.90%;归母净利润 13.90亿元,同比+2.16%。其中,2Q19单季归母净利润 8.69亿元,同比+1.06%,环比+66.67%。我们认为上半年公司归母净利润稳中略增, 主要来自 PTA 盈利提升以及长丝产销量增长。 PTA 盈利提升贡献主要业绩增量。2019年上半年,PTA 供需改善,平均价格 6281元/吨,同比+10.52%;平均价差 1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着 PX 新增产能逐步投产,PTA 价差大幅提升,平均价差 1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司旗下 PTA 全资子公司嘉兴石化 1H19实现净利润 8.50亿元,同比增长 5.12亿元,涨幅达 151.77%。 长丝盈利有所回落,公司产销量稳定增长有助于维持业绩相对稳定。1H19,涤纶长丝下游需求有所下滑,行业盈利回落,涤纶 POY 平均价格 8344元/吨,同比-6.85%;平均价差 1171元/吨,同比-8.74%。公司 2018年长丝产能稳步扩张,推动 2019年上半年产销量同比实现增长,POY/FDY/DTY 总产量 265万吨,同比+22.22%;总销量 285万吨,同比+34.31%。 长丝产能稳步扩张。截至 2019年上半年,公司聚合产能约 520万吨,涤纶长丝产能约 570万吨。公司计划 2019年新增长丝产能 120万吨,其中恒邦30万吨聚酯装置已开车投产,恒优 30万吨项目及 30万吨技改项目聚酯装置即将投产,恒腾四期 30万吨项目进入土建扫尾阶段,纺丝设备陆续安装中。 拟在如东扩建 PTA-涤纶长丝产能。公司拟在江苏如东洋口港投资约 160亿元,新建年产 2*250万吨 PTA、90万吨 FDY、150万吨 POY 项目。项目力争 2019年 11月底完成审批手续, 2019年 12月至 2025年 12月分两期建设。 参股浙石化 20%股权,完善产业链布局。浙江石化 4000万吨/年炼化一体化项目总投资 1730.85亿元,总规模为 4000万吨/年炼油、800万吨/年对于甲苯、280万吨/年乙烯,分两期进行。2019年 5月,浙石化一期项目进入试生产阶段。项目投产后,公司产业链将延伸至上游 PX,我们认为原料供应得以保障,同时公司也有望获得一定投资收益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 21亿元、23亿元和 23亿元,EPS 分别为 1.17、1.27、1.29元,2019年 BPS 为9.89元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年 10-13倍 PE,对应合理价值区间 11.70-15.21元(2019年 PB 为 1.2-1.5倍) ,维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;涤纶长丝新增产能进度不及预期;浙石化炼化项目进度不及预期。

国内DMC一体化龙头企业。公司是国内第一批DMC生产企业,在2003年6月建设了5000吨/年碳酸二甲酯(DMC)产能,随后不断进行扩张产品产能和上游原料产能。截止2018年底,公司拥有碳酸二甲酯系列产品产能12.5万吨/年,生物燃料产能20万吨/年,气体分离装置产能20万吨/年,MTBE产能40万吨/年以及环氧丙烷4万吨/年。 碳酸二甲酯系列产品盈利稳定,毛利占比高。公司主要产品包括DMC系列、MTBE、液化气等,其中DMC系列产品毛利率最高,2018年DMC系列产品收入占比40%左右,毛利占比达到80%左右,2016-2018年产品毛利率稳定在22-24%左右。 新能源汽车行业进入稳定增长期。2019年是双积分政策正式考核的第一年,由于双积分政策中一些重要参数(达标值与目标值比例、纯电动车车辆倍数、新能源积分比例等)的调整,车企需要生产更多的新能源汽车才能满足要求,我们预计2019-2020年新能源产销量同比增速在40-80%左右。 补贴退坡倒逼成本下降,但新能源车对DMC价格并不敏感。2019年新能源汽车补贴政策调整,倒逼成本下降。在新能源整车中,动力系统成本占比50%,电池占到动力系统成本的76%,是未来成本下降的主要来源。在电池的成本中,电解液仅占到电池成本的5%,电解液溶剂占到电解液成本的30%,因此以DMC/EC等为主要成分的电解液溶剂在电池成本占比不到2%,在整车成本中占比不到1%,所以我们认为新能源车及电池的成本下降,并不会必然导致DMC价格下跌,而电解液溶剂供求关系则有助于产品价格上涨。 电池级DMC寡头垄断,议价能力强。电池级的DMC寡头垄断,山东海科与石大胜华市占率接近80%,龙头定价与议价能力强,因此我们认为,公司在电池级应用的DMC领域,盈利能力有护城河。 国产PC投产增加工业级DMC需求。PC大量应用于电子电器、板材、汽车行业,其中非光气法需要以DMC为原料。根据卓创资讯,未来几年我国仍有大量PC产能投产,其中非光气法产能148.5万吨,通过非光气法生产1吨PC需要0.2吨的DMC,以此推算新增需求30万吨左右DMC。 盈利预测与估值。根据我们测算,公司2019-2021年的EPS分别为1.96元、2.33元和2.64元,结合可比公司估值,按照2019年EPS以及16-20倍PE,我们给予公司31.36-39.20元的合理价值区间,给予“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅下跌,新能源汽车产销量不及预期。

2019年上半年归母净利润同比略有下滑。1H19,公司实现营业收入394.92亿元,同比+5.28%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.66%。其中,2Q19单季归母净利润4.42亿元,同比-7.60%,环比-27.01%。 今年上半年PTA价差扩大,支撑公司盈利。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+11%;平均价差1057元/吨,同比+45%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+95%,环比+84%。公司旗下参控股的三家PTA工厂(逸盛大化、浙江逸盛、海南逸盛)1H19分别实现净利润4.89、7.25、3.77亿元,同比分别增长122%、86%、76%。 2Q19PX价差下滑影响公司盈利。今年3月以来,随着恒力450万吨PX陆续投产、福海创(原翔鹭)160万吨/年PX重启,同时浙石化2000万吨/年大炼化(含400万吨/年PX)进入投料试生产阶段,PX价格、价差回落。2Q19,PX平均价格907美元/吨,同比-8%,环比-16%;“PX-石脑油”平均价差365美元/吨,同比+10%,环比-34%。公司旗下全资芳烃子公司中金石化1H19实现净利润3.16亿元,同比-55%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。截至2019年上半年底,浙石化一期在建工程余额623.47亿元,较年初增加144.42亿元;二期项目在建工程余额14.28亿元,较年初增加12.52亿元。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,考虑到公司在可比公司中目前产业链最为完善,4000万吨/年炼化项目规模最大,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。

2019年上半年归母净利润同比大幅增长113.62%。2019年上半年,公司实现营业收入423.33亿元,同比+60.04%;实现归母净利润40.21亿元,同比+113.62%。其中,炼化、石化(PTA)、聚酯分部1H19分别贡献净利润13.64、18.26、6.82亿元。分季度看,公司2Q19单季实现归母净利润35.15亿元,创历史新高。我们认为2Q19公司业绩大幅增长主要由于PTA高景气,以及公司大炼化项目部分转固释放效益。 2Q19PTA高景气,价差大幅扩大。2019年上半年,PTA供需改善,平均价格6281元/吨,同比+10.52%;平均价差1057元/吨,同比+44.59%。其中,2Q19随着PX新增产能逐步投产,PTA价差大幅提升,平均价差1306元/吨,同比+94.85%,环比+83.76%。公司上半年PTA销量292.19万吨,同比基本持平。长丝方面,涤纶FDY上半年均价8974元/吨,同比-4.63%;平均价差1721元/吨,同比+2.98%。公司民用长丝上半年销量64.52万吨,同比+9.04%。 2000万吨/年大炼化项目2Q19部分转固,贡献盈利。公司2000万吨/年大炼化项目于2019年5月17日全面投产,上半年转固324.76亿元;截至2019年上半年底,公司固定资产558.01亿元,较1Q19末大幅增长。1H19,公司炼化项目实现化工品产销量分别为227.98、226.07万吨,贡献收入92.42亿元;实现成品油产销量分别为45.24、44.84万吨,贡献收入20.14亿元。2019-2021年新项目逐步落地投产,全产业链布局进一步完善。截至2018年底,公司拥有PTA年产能660万吨,年聚合产能276万吨,包括民用涤纶长丝155万吨,涤纶工业丝20万吨,聚酯切片65万吨,聚酯薄膜20万吨,工程塑料16万吨。目前,公司2000万吨/年炼化一体化项目全面投产,150万吨/年乙烯项目(含180万吨/年乙二醇、80万吨/年聚烯烃、72万吨/年苯乙烯)、500万吨/年PTA项目、135万吨/年聚酯项目和20万吨/年工业丝项目稳步推进,公司预计上述项目基本在2019-2021年期间逐步落地投产,公司全产业链规模进一步扩大,我们预计有望为未来提供业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为87亿元、100亿元和103亿元,EPS分别为1.24、1.42、1.46元,2019年BPS为5.21元。参考可比公司估值水平,给予其2019年2.5-3.0倍PB,对应合理价值区间13.03-15.63元(2019年PEG为0.06-0.08),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险;炼化、乙烯项目进程不及预期;PTA-涤纶新增产能进度不及预期。

华鲁恒升发布2019半年报。2019H1,华鲁恒升实现营业收入70.76亿元,同比+1.12%;实现归属母公司净利润13.09亿元,同比-22.09%。每股方面,实现基本每股收益0.81元,加权平均净资产收益率10.28%。 新产能贡献产品销量增长。2019H1,公司的主要产品销量均较去年同期有所增长,其中肥料和多元醇产品销量分别同比增长55.4%和180.1%。公司2018年5月,包括尿素和复合肥产能的肥料功能化项目部分装置试车成功;2018年10月,50万吨乙二醇装置进入试生产阶段。我们认为新产能的释放,成为2019年上半年产品销量同比增长及收入增长的重要原因。 产品价格下跌,公司产品盈利性下滑。2019H1,煤炭均价为602元/吨,同比下降0.2%。煤炭是公司生产肥料、有机胺和醋酸的主要原料,在煤炭价格保持平稳,而产品价格下跌的情况下,公司产品盈利性出现下滑。2019H1,公司肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及中间品、多元醇产品销售单价分别同比下滑2.6%、18.8%、23.1%、36.7%和31.2%。我们认为,尽管公司主要产品销量同比增长,新产能的落地抵消了产品价格下跌对收入的影响,但公司的盈利能力受到的影响更大。 三项费用率有所增加。2019H1,公司三项费用(包括研发费用)合计5.01亿元,同比增加2.14亿元(+74.6%),占收入的比重提高3.3个百分点到9.0%,其中销售费用同比增长68.1%,主要由于公司销量增加且物流运输费用增加;管理费用(不计研发费用)增长20.1%,主要由于折旧费用和限制性股票摊销金额增加;研发费用同比增长363.26%至1.61亿元,主要由于2019年上半年项目费用化研发支出增加。 部分新项目启动建设。2019年3月19日,公司公告建设精己二酸品质提升项目及酰胺及尼龙新材料项目。精己二酸品质提升项目计划投资15.72亿元,建设期24个月。酰胺及尼龙新材料项目(30万吨)计划投资49.8亿元,建设期30个月。2019年上半年,公司已启动精己二酸项目建设,相关在建工程1012万元,占预算的1%,工程进度达10%。 盈利预测与投资评级。公司依托低成本合成气以及尿素、醋酸、DMF、乙二醇等多样化产品结构,业绩将平稳增长。我们预计华鲁恒升2019~2021年EPS分别为1.49、1.73、2.00元,按照2019年EPS以及10-13倍PE,对应合理价值区间14.90-19.37元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:煤炭价格大幅上涨;产品价格大幅下降等。