拟成立孙公司,建设年产4000吨硅碳负极材料。公司拟成立孙公司以自有资金投资建设4000吨/年硅碳负极材料项目,项目总投资17478万元,其中一期投资5128万元。公司预计项目建成净利润总额5696.98万元,一期净利润额147.27万元。 整体项目分三期进行。硅碳负极材料项目分3期建设,其中一期600吨/年硅碳负极材料生产装置及4000吨/年硅碳负极材料对应的储运设施,建设期自2020年至2021年,建设周期21个月;二期、三期分别建设1400吨/年和2000吨/年硅碳负极材料生产装置,建设期根据市场情况择机建设,建设周期12个月。技术来源美国技术团队,公司已与技术方达成初步协议,尚未签署最终合作协议。 我国负极材料发展现状。根据高工锂电,2018年我国锂电池负极材料产量19.2万吨,同比增长32%;锂电池负极材料市场规模94.1亿元,同比增长14.5%。其中,人造石墨出货量,占比69%;天然石墨出货量4.58万吨,占比24%;其他负极材料占比7%。 硅碳负极材料占比较低,但发展较快。硅碳负极材料吸收了碳和硅两种材料特有的优点,表现出高质量比容量和很长循环寿命,代替石墨成为新一代锂离子电池负极材料。根据高工锂电,2017年我国硅碳负极材料用量超过1200吨,主要用于圆柱18650动力电池,占动力电池负极总用量比例约2.2%。同时,高工锂电预计,到2020年我国硅碳负极材料需求有望超过1万吨。 扩大电解液溶剂产能,助力公司长期发展。10月14日,公司公告拟与中化泉州设立合资公司(石大胜华持股55%)投资建设44万吨/年新能源材料项目,项目总投资13亿元,其中一期投资7.9亿元,包括12万吨/年碳酸乙烯酯装置、10万吨/年碳酸二甲酯装置,建设期自2019年9月至2021年4月,预计建成投产后可贡献净利润1.02亿元。 盈利预测与投资评级。公司受益于新能源汽车行业发展以及非光气法PC投建,DMC需求稳定增长,公司作为国内DMC龙头企业,业绩将稳定增长。我们预计石大胜华2019~2021年EPS分别为1.96、2.33、2.64元,按照2019年EPS以及16-20倍PE,对应合理价值区间31.36-39.20元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:下游需求不及预期;产品价格大幅下降;项目建设不及预期等。

国内纸包装材料、铝箔和功能性薄膜行业的领先企业。公司主营业务围绕“纸包装材料、铝箔和功能性薄膜”这三大板块发展。自上市以来,公司营业收入一直维持增长态势,2016-2018年间营业收入分别为22.36、32.13、41.69亿元,增速分别为2%、44%、30%。2016-2018年实现归母净利润0.76、0.80、1.22亿元,同比分别增长17.18%、5.19%、53.00%。 铝箔业务快速发展,成为公司最主要的收入来源。2012年以来铝箔业务得到快速发展,2012-2018年铝箔收入年复合增长率高达18.51%,2018年收入占比达到62.60%,已成为公司最主要的收入来源。销量增加带动铝箔收入持续增长,2016-2018年公司铝箔业务的收入分别为14.81、20.29、26.09亿元,同比增长6.56%、37.02%、28.57%;2016-2018年江苏中基铝箔销量分别为7.01、7.68、7.85万吨,同比增长12.16%、9.55%、2.21%。 纸包装业务平稳发展,积极开拓社会产品包装市场。纸包装业务从成立之初至今一直是公司的主营业务之一,营业收入及毛利率总体上较为稳定,2016-2018年公司纸包装业务的收入分别为5.99、6.12、5.91亿元,增速分别为-9.22%、2.10%、-3.43%。除烟酒领域外,公司还积极开拓日化、礼品、食品等社会产品包装市场,已获得了“双汇”、“云南白药”等品牌包装的订单,为纸包装材料业务的后续发展奠定了基础。 募集资金加快布局功能性薄膜新项目。2015年,公司定增募集4.57亿元投资240万平节能膜项目,并于2016年投资1.5亿元收购东通光电。2017年4月,节能膜产品正式量产上市,2018年不含税销售收入3,897.79万元,同比增长77.75%。2018年,公司通过发行可转债募集9.5亿元投资高阻隔膜项目,再次拓展功能性薄膜业务的应用领域。高阻隔膜业务已获得多家公司小批量订单,2019年1-6月销量1.38万平方米,同比增长1747.68%,新产品市场未来发展可期。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司归母净利润分别为1.41、1.67、1.91亿元,EPS分别为0.21、0.25、0.29元,参考同行业可比公司估值水平,给予公司2019年30-35倍PE,对应合理价值区间为6.3-7.35元,首次覆盖给予优大于市评级。 风险提示。原料价格变动风险、业务订单下滑风险、新项目进度不及预期。

2019年前三季度实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%。公司公告2019年前三季度实现营收17.9亿元,同比增长46.82%;实现归母净利润1.44亿元,同比增长37.97%;实现EPS0.95元/股。其中3Q2019实现营收6.78亿元,同比增长46.12%;实现归母净利润0.5亿元,同比增长32.92%。 毛利率小幅下降,期间费用率保持稳定。2019年前三季度公司综合毛利率为18.15%,较去年同期19.59%同比小幅下滑1.44个百分点。同期公司期间费用率为8.18%,较去年同期8.13%同比小幅提升0.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.97%、5.69%和0.52%,分别较去年同期下降0.37个百分点、提高0.27个百分点和提高0.15个百分点。 发布限制性股票激励计划,公司未来增长可期。公司公告拟向62人进行限制性股票激励计划,累计授予股票288万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.89%。其业绩考核目标为,以2018年净利润为基数,2019-2022年公司净利润增长率分别不低于33%、70.24%、114.5%和170.27%;以此测算,同比来看公司2019-2022年净利润增长率分别不低于33%、28%、26%、26%。 设立化亿运物流子公司,提高一站式供应链服务效率。报告期内,公司公告拟对外投资设立全资子公司化亿运物流科技有限公司,注册资本为5000万元人民币。化亿运将专注于打造化工物流电商平台,撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易,提高针对中小客户的一站式供应链服务效率。 盈利预测和投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.29、1.74、2.32元/股,结合可比公司估值,我们谨慎给予2019年25-28倍PE,对应合理价值区间32.25-36.12元,维持优于大市评级。 风险提示。募投项目投产低于预期;危化品仓储单位面积价格下降;经济下行,仓储运输需求下降。

公司2019年前三季度实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%。公司公告2019年前三季度实现营收23.01亿元,同比增长43.84%;实现归母净利润2.51亿元,同比增长12.74%;实现扣非后归母净利润2.47亿元,同比增长141.21%;实现EPS0.81元/股。其中3Q2019实现营收9.12亿元,同比增长41.6%;实现归母净利润1.17亿元,同比增长143.78%。 减水剂产销量均大幅增长。2019年前三季度公司主营产品减水剂产销量大幅增长,其中高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料分别生产71.61、11.42和11.76万吨,分别同比增长32.64%、11.74%和40.84%。同期,三个主营产品分别累计销售70.43、11.31和11.98万吨,分别同比增长31.45%、11.54%和55.99%。 产品销售价格较稳定,原材料价格下跌,毛利率显著提高。报告期内,公司高性能减水剂、高效减水剂和功能性材料三个主营产品销售均价较去年同期分别下降0.33%、上升4.32%和上升0.54%。同期,主要原材料环氧乙烷平均采购价格下降24.64%,甲醛下降26.88%,工业萘下降13.51%。受此综合影响,2019年前三季度公司综合毛利率为45.62%,同比显著提高9.13个百分点。 2019年前三季度期间费用率有所增长,3Q2019期间费用率环比小幅降低。报告期内,公司2019年前三季度期间费用率为29.74%,同比小幅提升3.77个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为17.43%、10.5%和1.81%,分别同比提升3.58个百分点、下降0.16个百分点和提升0.35个百分点。而3Q2019公司期间费用率环比小幅降低1.83个百分点至27.79%;其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别环比降低0.85个百分点、降低1.31个百分点和提升0.33个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年公司EPS分别为0.96、1.19和1.57元/股,参考可比公司估值,谨慎给予公司2019年15-18倍PE,对应合理价值区间为14.4-17.28元,维持优于大市评级。 风险提示。房地产市场下滑、基建增速下滑、原材料价格波动。

中国石油公布 2019年三季报。今年前三季度,公司实现营业收入 18144.02亿元,同比增长 5.1%;实现归属于母公司股东净利润 372.53亿元(折合每股收益 0.20元),同比下降 23.4%。从单季度数据看,第三季度公司实现营业收入 6181.43亿元,同比增长 1.8%;实现归属于母公司股东净利润 88.30亿元(折合每股收益 0.05元),同比下降 58.4%。 勘探与开采业务:油气产量稳步增长。第三季度,勘探与开采板块实现营业额 1631.37亿元,同比下降 7.18%;实现经营利润 233.07亿元,同比下降16.75%。我们认为原油价格的回落,使得公司上游业务盈利出现回落。在油气产量方面,公司实现了产量稳步提升。第三季度公司原油产量 2.31亿桶,同比增长 2.30%;天然气产量 9285亿立方英尺,同比增长 6.66%。 炼油与化工业务:盈利维持较低水平。第三季度,公司炼油与化工业务实现营业额 2265.77亿元,同比略降 0.87%;实现经营收益 21.66亿元,同比下降 83.86%。今年前三季度,公司炼化业务季度 EBIT 分别为 1.52、0.92、1.00美元/桶;而在 2016-2018年基本都在 3美元/桶以上。炼化业务盈利能力回落,我们认为主要是受炼化产能过剩、产品价格下降、原油价格回落等因素影响。 天然气与管道业务:盈利相对稳定。第三季度,公司天然气与管道业务实现营业额 810.48亿元,同比增长 5.61%;实现经营收益 36.48亿元,同比增长0.94%。今年前三季度,该业务 EBIT 分别为 0.44、0.21、0.14元/立方米, 二、三季度盈利能力回落,我们认为主要是因为 LNG 价格回落、天然气进口亏损增加所致。今年前三季度,公司进口天然气亏损 217.64亿元,同比增亏18.07亿元。 销售业务板块:单季度出现亏损。第三季度,公司销售业务板块实现营业额5479.68亿元,同比增长 2.37%;经营亏损 14.75亿元。我们认为虽然成品油销量增加,但由于成品油市场过剩、竞争加剧,导致公司销售业务板块出现单季度亏损。 盈利预测与投资建议。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.32、0.33、0.34元,2019年 BPS 为 6.98元。参考可比公司估值水平,给予其 2019年1.1-1.3倍 PB,对应合理价值区间 7.68-9.07元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:原油价格继续回落、天然气价格下调,炼油化工行业景气度下降等。

2019 年前三季度实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%。公司公告2019 年前三季度实现营收13.82 亿元,同比增长10.08%;实现归母净利润1.84 亿元,同比增长35.22%;实现EPS0.66 元/股。其中3Q2019 实现营收5.16 亿元,同比增长16.45%;实现归母净利润0.65 亿元,同比增长21.17%。 产品结构持续优化,小品种产品销量快速增长。报告期内公司主营产品结构进一步优化,小品种产品的占比不断提高。2019 年前三季度公司大品种板块和小品种板块分别实现销量6.61 万吨和5.74 万吨,分别同比增长19%和36.54%。其中小品种产品的销量占比由2018 年前三季度的43.05%提高至报告期内46.45%;收入占比由49.59%提高至58.7%。 价格传导顺畅,原材料和产品价格下跌,毛利率提升。报告期内受原材料价格下跌影响,公司主营产品大品种板块和小品种板块销售均价有所降低,其中大品种板块平均售价为8628 元/吨,同比下滑24.21%;小品种板块均价为1.41 万元/吨,同比下滑4.63%。同时期,主要原材料环氧乙烷采购均价为6656 元/吨,同比下滑25.04%;环氧丙烷采购均价为9007 元/吨,同比下滑15.81%。而受益公司产品结构优化,2019 年前三季度公司综合毛利率为21.89%,较去年同期19.61%提升2.28 个百分点。 期间费用率保持稳定。报告期内公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.04%、5.43%和-0.03%;较去年同期分别同比提升0.17 个百分点、下降0.11 个百分点和下降0.34 个百分点。除销售费用率有所提高外,管理费用和财务费用率均有所下降。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021 年 EPS 分别为0.92、1.13、1.42 元/股,结合可比公司估值,我们给予2019 年20-23 倍PE,对应合理价值区间18.40-21.16 元,维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求低迷;募投项目投产情况不如预期;产品价格下跌。

2019年前三季度实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%。公司公告2019年前三季度实现营收16.97亿元,同比增长9.38%;实现归母净利润2.39亿元,同比增长15.08%;实现EPS0.64元/股。其中3Q2019实现营收6.4亿元,同比增长13.31%;实现归母净利润1.05亿元,同比增长20.63%。 电解液价格持续下降,价差回升。根据我们跟踪的百川资讯价格数据,报告期内公司主营产品电解液价格持续下降,2019年前三季度均价为3.58万元/吨,较去年同期3.9万元/吨同比下降8.25%;但随着原材料价格下降,价差回升,2019年前三季度价差均价为1.27万元/吨,较去年同期1.21万元/吨同比上升4.53%。 毛利率有所提升,期间费用率小幅增长。报告期内公司综合毛利率为35.87%,同比提升1.86个百分点。而期间费用率受管理费用增加影响小幅增长,2019年前三季度公司期间费用率为19.33%,较去年同期提高0.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.96%、14.87%和0.5%;分别同比下降0.61个百分点、提升1.17个百分点和下降0.21个百分点。 非公开增发募集资金不超过11.4亿元,投资建设新项目。公司公告拟非公开发行股票不超过6500 万股,募集资金总额不超过11.4亿元,投资建设海德福高性能氟材料项目(一期),惠州宙邦三期项目,荆门锂电池材料及半导体化学品项目(一期)和补充流动资金。我们认为随着募投项目的陆续投产,公司的产能大大增强,市场份额有望进一步提高,盈利能力再上一个台阶。 盈利预测与估值区间。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.96、1.10、1.26元/股,公司是电解液行业龙头,结合可比公司估值,谨慎给予2019年28-30倍PE,对应合理价值区间26.88-28.80元,维持优于大市评级。 风险提示。电解液价格下滑超预期,电解液销量增速低于预期;半导体化学品业务不及预期。

中国石化公布2019年三季报。2019年前三季度,中石化实现营业收入22333.05亿元,同比增长7.7%;实现归属于母公司股东净利润432.81亿元(折合每股收益0.36元),同比回落27.8%。从单季度盈利数据看,今年第三季度公司实现归属于母公司股东净利润119.43亿元,环比下滑27.95%。 勘探与开采:油气产量环比稳步增长。今年第三季度,公司勘探与开采业务实现经营收入486.04亿元,同比下降6.60%;实现经营收益24.75亿元,环比下降39.6%。我们认为原油价格的回落是季度盈利下降的主要原因。油气产量方面,公司实现原油产量7110万桶(约1000万吨),环比增长0.32%;实现天然气产量74.74亿方,环比增长4.02%。 炼油:季度盈利环比下降。第三季度,公司炼油业务实现收入3133.28亿元,同比下降7.71%;实现经营收益34.10亿元,同比下降78.35%,环比下降52.15%。炼油业务盈利能力逐季下降,我们认为主要与油价回落、炼油行业竞争加剧有关。 化工:产量虽有增长,但盈利小幅下滑。第三季度,公司化工业务实现收入1205.69亿元,同比下降17.71%;实现经营收益46.65亿元,同比下降42.97%。我们认为化工业务盈利能力的下降主要与油价回落、乙烯供给增加及下游需求较弱有关。 营销与分销:盈利稳步增长。第三季度,公司营销与分销业务板块实现收入3664.91亿元,同比下降5.78%;实现经营收益85.36亿元,同比37.61%。营销与分销业务板块盈利一直保持相对稳定。 资本支出情况。今年前三季度公司累计资本支出达780亿元,同比增长62.46%,完成年初计划的57.23%。在各业务板块资本支出方面,上游油气勘探与开采业务实现资本支出347.51亿元,同比增长75.86%。 经营性现金流大幅改善。今年前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额813.98亿元,较今年上半年大幅增加了484.8亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.49、0.50、0.51元,2019年BPS为6.06元。结合国际石化公司的估值水平,按照2019年EPS及12-14倍的PE,给予合理价值区间5.88-6.86元(对应2019年PB1.0-1.1倍),维持“优于大市”投资评级。 风险提示。原油价格回落、石化产品价差下降等。

总结。2019Q3,公司实现归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。公司业绩变化的原因主要是汇兑收益,公司前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元,所以同比下滑,由于在三季度获得不错的汇兑收益,因此归母净利润环比大幅增长。此外,公司前三季度整体毛利率提升1.07个百分点,新签订单金额513.88亿元,同比增长6.23%。 中油工程发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入356.15亿元,同比2.7%;归母净利润4.10亿元,同比下滑21.0%。其中,2019Q3,公司实现营业收入142.38亿元,同比增长9.9%,归母净利润3.30亿元,同比下滑17.5%,环比增加3.15亿元。 汇兑收益对公司业绩影响明显。2019Q3,由于人民币对美元贬值,公司获得不错的汇兑收益。2019年前三季度公司财务费用-3.14亿元,其中2019Q3-2.34亿元,前三季度累计汇兑收益2.53亿元,同比减少4.29亿元。 2019前三季度业务整体毛利率同比略有提升。2019前三季度,公司实现毛利26.35亿元、同比增加4.42亿元,毛利率7.40%、同比增加1.07个百分点。实现主营业务毛利25.32亿元,主营业务毛利率7.15%,同比增加1.18个百分点,毛利率部分受炼油与化工工程业务拖累,该板块毛利率5.59%,同比减少2.11个百分点,主要原因是部分项目预计毛利率不及预期。 2019前三季度新签订单同比增加6.23%。新签生效项目5699个,新签合同额513.88亿元,与去年同期483.73亿元相比增加6.23%,其中海外市场合同额147.68亿元、占比28.74%。截至三季度末,公司已中标未签合同额140.10亿元,已签订未生效合同额121.73亿元。 近期公司新签若干大合同。今年9月2日以来,公司公告若干新签大合同,合同总金额共约116亿元,占公司前三季度新签合同额(513.88亿元)的22.5%,我们预计以上合同对公司未来2-3年业绩有持续贡献 盈利预测与投资评级。我们预计中油工程2019~2021年EPS分别为0.21、0.25、0.27元。按照2019年BPS4.52元以及1.1-1.2倍PB,对应合理价值区间4.97-5.42元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:油价大幅下跌、汇率大幅波动、在手订单建设不及预期等。

公司前三季度实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%。公司公告 2019年前三季度实现营业收入 5.44亿元,同比增长 47.65%;实现归母净利润 1.66亿元,同比增长 133.56%;实现 EPS0.69元/股。其中 3Q2019实现营收 1.86亿元,同比增长 25.25%;实现归母净利润 0.55亿元,同比增长 93.14%。 萤石产量显著提高,翔振矿业将进行技改提高资源回收率。报告期内公司萤石产品累计产量为 26万吨,销量为 21万吨;与去年同期 18万吨产量相比,同比增加 44.44%。同时公司公告内蒙古翔振矿业自五、六月份选矿试生产以来,基本正常。为了进一步提高资源回收率,从三季度末开始,采矿方法由原来的浅孔采矿法逐步改为充填采矿法,此技改项目将于今年底或明年初完成。同时,兰溪项目建设进度正常,目前已近工程建设后期,计划于今年底或明年初试生产。 9月份萤石价格略有回调,但 3Q2019均价保持上涨。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,进入 2019年 9月份以来,萤石湿粉价格自 3000元/吨以上的价格开始回落,截止 9月 30日价格为 2800元/吨。但 3Q2019均价仍保持上涨态势,第三季度萤石湿粉均价为 3037元/吨,较 2Q2019均价 2882元/吨环比上涨 5.36%;较 3Q2018均价 2581元/吨同比上涨 17.65%。 毛利率环比略有下降同比显著提高。受主要产品萤石湿粉价格波动影响,3Q2019公司综合毛利率为 61.53%,环比小幅下降 0.62个百分点;同比显著提高 9.92个百分点。我们认为随着翔振矿业技改完成,兰溪项目如期投产,2020年公司萤石产销量有望再上一个台阶。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.01、1.27、1.61元/股,公司是萤石行业龙头,2019-2021年归母净利润增速分别为 76%、26%、27%,结合可比公司估值,我们谨慎给予 2019年 21-23倍 PE,对应合理价值区间 21.21-23.23元,维持优于大市评级。 风险提示。萤石价格大幅下滑风险,下游氟化工需求下降风险,新建矿山投产低于预期风险。

公司 2019年前三季度实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%。公司公告 2019年前三季度实现营收 166.23亿元,同比增长 14.11%;实现归母净利润 38.82亿元,同比增长 22.13%;实现 EPS1.22元/股。其中 3Q2019实现营收 69.74亿元,同比增长 29.17%;实现归母净利润 13.51亿元,同比增长 2.3%。 2019年前三季度染料销量下滑,但 3Q2019销量显著回升。报告期内,2019年前三季度公司累计销售染料 16.5万吨,较去年同期 18.7万吨同比下滑11.65%。从单季度数据来看,3Q2019公司销售染料 6.4万吨,同比下滑10.48%,但环比 2Q2019的 4.4万吨销量大幅增长 46.26%。同报告期内,2019年前三季度公司助剂和中间体销量分别为 5.5万吨和 8万吨,分别同比略有下滑 3.16%和下滑 3.36%。 3Q2019染料价格有所回落。根据我们跟踪的卓创资讯价格数据显示,2019年前三季度公司主营产品分散染料均价为 41元/千克,较去年同期 37元/千克同比上涨 8.63%;同期活性染料均价为 30元/千克,较去年同期上涨 3.91%。 而从单季度数据来看,3Q2019分散染料均价为 38元/千克,较 2Q2019的44元/千克环比下滑 12.7%;同期 3Q2019活性染料均价为 29元/千克,较2Q2019环比下滑 7.6%。 3Q2019毛利率环比下滑。受染料价格下跌影响,3Q2019公司综合毛利率为34.1%,较去年同期 48.58%同比下降 14.48个百分点;较 2Q2019的 49.64%环比下降 15.54个百分点。而报告期内,2019年前三季度公司综合毛利率为41.58%,较去年同期小幅下降 4.29个百分点。 盈利预测及估值。我们预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.57、1.68、1.71元/股,结合可比公司估值,谨慎给予 2019年 9-11倍 PE,对应合理价值区间 14.13-17.27元,维持优于大市评级。 风险提示。染料价格下跌;间苯二酚价格下跌;房地产项目开发低于预期。

2019年前三季度公司实现归母净利润1.22亿元,同比增长281.36%。公司公告2019年前三季度实现营收8.45亿元,同比增长31.42%;实现归母净利润1.22亿元,同比增长281.36%;实现EPS0.17元/股。其中3Q2019实现营收2.91亿元,同比增长46.02%;实现归母净利润0.45亿元,同比增长190.71%。 核苷酸价格维持高位,毛利率显著提高。报告期内,受益食品添加剂行业持续回暖,公司主营产品核苷酸价格维持高位。根据我们跟踪的卓创资讯数据显示,2019年前三季度核苷酸I+G销售均价为10.3万元/吨,较去年同期9.38万元/吨同比上涨9.84%;核苷酸价差均价为8.82万元/吨,较去年同期7.93万元/吨同比上涨11.23%。受此影响,公司2019年前三季度综合毛利率为34.85%,较去年同期25.37%同比显著提高9.48个百分点。 并购久凌制药,医药中间体产品进一步丰富。公司并购标的久凌制药经营业绩自2019年2月纳入合并报表范围,是公司业绩增长另一重要贡献。并购标的承诺2017-2020年扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于3020、3200、3790、4350万元。久凌制药是一家从事医药中间体研发、生产与销售的医药化工企业,我们认为通过此次并购,公司医药中间体产品种类将进一步丰富,化学原料药及医药中间体业务规模将进一步提升,实现纵向一体化发展。 期间费用率略有提高。报告期内公司期间费用率为18.29%,同比略有提高0.32个百分点。拆分来看,2019年前三季度公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.42%、14.96%和0.91%,同比下降1.5个百分点、上升2.5个百分点、下降0.67个百分点。 盈利预测。我们预计2019-2021年,公司EPS分别为0.23元、0.25元和0.27元,结合可比公司估值水平,我们给予公司2019年25-28倍PE,对应的合理价值区间为5.75元-6.44元,维持优于大市评级。 风险提示:核苷酸价格下跌,并购标的业绩承诺不达标,医药原料药市场需求下滑。

3Q19归母净利润同比+17%。2019年前三季度,公司实现营业收入596.58亿元,同比-5.36%;实现归母净利润18.46亿元,同比+0.92%。其中,3Q19单季归母净利润8.00亿元,同比+16.98%,环比+81.09%。 有效套保外金融资产(负债)投资收益贡献非经常性损益。2019年前三季度,公司非经常性损益3.45亿元,其中3Q19单季度贡献2.70亿元。公司三季度非经常性损益主要来自有效套保业务外交易性金融资产(负债)、衍生金融资产(负债)产生的公允价值变动损益及处置损益(合计2.44亿元)。 3Q19 PTA价差仍处较高水平。3Q19,由于原油均价回落、下游长丝产销率下降,PTA价格、价差震荡回落,平均价格5526元/吨,同比-26.96%,环比-10.09%;平均价差1079元/吨,同比-5.84%,环比-17.41%,虽有所回落,但仍处于2012年以来单季度较好水平。其中,7月初由于现货紧张,PTA价格、价差大幅上涨,7月价差1602元/吨,为2012年以来单月最高水平。3Q19,PX均价813美元/吨,同比-31.13%,环比-10.35%;“PX-石脑油”平均价差319美元/吨,同比-37.30%,环比-12.58%。 浙石化一期炼化项目进入试生产,二期项目稳步推进。公司控股浙石化4000万吨/年炼化一体化项目51%股权,项目总投资1731亿元,总规模为4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯和280万吨/年乙烯,分两期实施。2019年5月21日,公司发布公告,一期项目已完成工程建设、设备安装调试等工作,第一批装置(常减压及相关公用工程装置等)投入运行。我们认为浙石化项目投产将有助于公司产业链向上延伸,提升抗风险能力和盈利稳定性。 PTA-聚酯环节稳步扩张。公司子公司逸盛新材料(持股50%)拟投资67.31亿元,建设年产600万吨PTA项目,项目分两期实施。此外,公司子公司逸盛大化拟投资25.17亿元,建设年产100万吨多功能聚酯切片项目。公司现参控股PTA产能1350万吨(权益产能605万吨),聚酯长丝及薄膜产能155万吨,我们认为新项目的建设有助于公司扩大规模、降低生产成本,进一步巩固龙头地位,完善产业链。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为24亿元、28亿元和30亿元,EPS分别为0.38、0.45、0.48元,2019年BPS为3.59元。参考可比公司估值水平,给予其2019年35-37倍PE,对应合理价值区间13.30-14.06元(2019年PB为3.7-3.9倍),维持“优于大市”评级。 风险提示:产品价格大幅波动;浙石化炼化项目进度不及预期。

公司发布2019年三季报。2019年前三季度,公司实现营业收入45.87亿元,同比下降10.83%;实现归母净利润3.45亿元,同比下降47.75%。其中2019Q3,公司营业收入14.97亿元,归母净利润0.95亿元,环比下滑13.5%,我们认为2019Q3公司归母净利润环比下滑的主要原因是产品销量下滑。 2019Q3主要产品价格上涨,但销量下滑。2019Q3,公司环氧丙烷产量5.83万吨,销量4.67万吨,环比下滑17.6%,销售单价9203元/吨。环比上涨12.6%;烧碱(折百)产量15.71万吨,销量14.81万吨,环比下滑19.4%,销售单价3016元/吨,环比上涨35.4%;三氯乙烯产量1.09万吨,销量1.37万吨,环比下滑27.1%,销售单价4528元/吨,环比上涨0.5%。整体来看,2019Q3公司主要产品价格上涨,但销量下滑明显。 8-9月环氧氯丙烷盈利能力较7月下滑。根据2019年半年报,公司环氧氯丙烷装置一次开车成功,7月3日产出合格产品,截至7月底,累计销售环氧氯丙烷2927吨,实现销售毛利2513万元,以此计算单吨毛利在8500元以上。环氧氯丙烷主要原料为丙烯,2019年8月山东几家炼厂丙烯出厂价下降4%左右,但山东地区环氧氯丙烷价格下跌接近20%;2019年9月,丙烯出厂价较8月回升2%左右,但环氧氯丙烷价格下跌0.6%,由此来看,我们预计2019年8-9月公司环氧氯丙烷的盈利能力较7月有明显下滑。 发行可转债申请受证监会受理,建设C3/C4综合利用项目。公司拟发行可转债募集不超过24亿元,用于C3/C4综合利用一期项目,该项目总投资63.34亿元,主要包括年产60万吨丙烷脱氢(PDH)项目和年产80万吨丁烷异构化项目,是公司进一步发展和稳定生产的重要举措。公司预计一期项目建设期2年,建成达产后正常年份下可实现年均净利润6.72亿元。 盈利预测与投资评级。我们预计滨化股份2019~2021年EPS 分别为0.29、0.39、0.48元,我们认为当前公司处于行业景气底部区域,更适合采用PB估值法,按照2019年BPS 4.03元以及1.30-1.50倍PB,对应合理价值区间5.24-6.05元,维持“优于大市”投资评级。 风险提示:产品价格下跌、项目建设不及预期等。

前三季度业绩稳步增长。前三季度公司实现营业收入97.37亿元,同比-0.61%;归母净利润10.76亿元,同比+3.96%;第三季度实现营业收入30.63亿元,同比-2.82%,实现归母净利润1.91亿元,同比-41.95%。 第三季度煤炭产量下降,甲醇盈利下滑。2019Q3公司煤炭生产量和销售量分别为160.55和160.03万吨,同比分别为-3.8%和-4.9%;甲醇生产量和销售量分别为33.69和34.59万吨,同比分别为+32.2%和+34.4%。根据公司披露的《2019年第三季度主要经营数据的公告》,第三季度甲醇价格同比下跌34.4%,甲醇盈利下滑拖累了公司的业绩。 农兽药资产剥离促使公司业绩增长。2019H1公司处置长期股权投资产生投资收益8582万元,主要是因为6月份完成农兽药资产的出售;2019H1营业外收入同比增加1.34亿元,主要是因为处置农兽药资产与之相关的搬迁补助递延收益尚未摊销部分一次性摊销所致。 发布重大资产重组预案。公司拟通过资产置换、发行股份及支付现金方式向新奥国际及精选投资购买其持有新奥能源32.81%的股权。 重大资产置换。拟以全资子公司新能香港持有联信创投100%股权与新奥国际持有新奥能源29.26%股权的等值部分进行资产置换,其中联信创投主要资产为持有Santos10.07%股权。 发行股份及支付现金购买资产。拟以发行股份及支付现金方式向新奥国际购买重大资产置换中置入资产交易对价的差额部分,其中发行股份购买资产的股份发行价格为9.88元/股,以支付现金方式向精选投资购买其持有新奥能源3.55%股权。 募集配套资金。拟向不超过10名特定投资者非公开发行不超过发行前总股本的20%股份(即2.46亿股)募集配套资金,募集配套资金在扣除中介机构费用及其他相关费用后,将用于支付标的资产的现金对价。 打造创新型清洁能源上下游一体化领先企业。此次重组有助于推动天然气全产业链布局,上游进一步获取优质资源,下游进一步提升天然气分销能力和综合能源服务能力,同时增加上下游的协同合作。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.15、1.23、1.29元,参考可比公司估值水平,给予其2019年10-13倍PE,对应合理价值区间11.50-14.95元,维持“优于大市”评级。 风险提示:主要产品价格大幅波动;投产项目业绩不及预期等。