2012年一季度,公司实现营业收入5.26亿元,同比增长182.74%;实现营业利润1.53亿元,同比增长650.24%;实现归属母公司净利润1.19亿元,同比增长466.93%;实现基本每股收益0.3664元。 一季度业绩高速增长,超越市场预期。2012年一季度,公司实现收入5.26亿元,同比增长182.74%;实现母公司净利润1.19亿元,同比增长466.93%。公司业绩表现超越市场预期。 相对于2011年四季度,收入环比增长72.97%,归属母公司净利润环比增长11.67%。收入环比增速高于净利润环比增速。 主要原因有两点:第一,报告期内公司投放销售费用1.51亿元,环比增长263.73%;销售费用率为28.65%,环比提升15.03个百分点。销售费用的大量投入对当期业绩构成负面影响。 第二,所得税率环比提升。当期有效所得税率为24.46%,而上个季度有效所得税率为-0.41%,所得税率水平的大幅提升也对当期业绩构成负面影响。 毛利率同比提升。报告期内,公司产品综合毛利率为78.08%,同比提升5.29个百分点,环比提升2.06个百分点。毛利率水平的提升,一方面得益于公司内部产品结构升级,另一方面,从2012年初起,公司对旗下产品进行20%左右的提价,使得盈利能力有所提升。 销售费用、管理费用大幅增加,财务费用大幅下降。公司当期投放销售费用1.51亿元,同比增加123.59%,主要为当期加大市场投入所致;计提管理费用3127万元,同比增长88.37%,主要为当期加大技术开发所致;当期财务费用为-182万元,同比下降198.46%,主要是因为本期没有借款及资金余额增加收到利息所致。 梳理产品线,明确品牌核心价值。2011年,公司加大力度对旗下各个品牌进行了有效梳理,不断完善主导品牌梯次结构,确立了以洞藏系列为尖端产品、内参为超高端产品、酒鬼酒为高端产品、湘泉为中低端产品的“三高一低”的品牌架构。公司积极打造酒鬼品牌核心价值,明确了“馥郁”香型作为公司品牌核心资源的位置,并将其作为广告传播的核心价值诉求,确立了“品质(优秀卓越)、品类(馥郁香型)、品位(无上妙品)”三位一体的品牌建设战略。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.94元、1.44元、2.06元,以2012年4月23日收盘价30.88元计算,对应的动态PE分别为33X、21X和15X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)宏观经济波动对白酒消费的影响;(2)公司品牌复兴的过程刚刚起步,需要注意省外高增长不可持续的可能性。

2012年一季度,公司实现营业收入19.12亿元,同比下降8.5%;营业利润8.03亿元,同比增长7.66%;归属母公司所有者净利润6.04亿元,同比增长7.41%;基本每股收益1.15元。 一季度营业收入同比下降。近年来,葡萄酒行业景气度较高,保持快速增长。从统计局公布的2011年1-11月数据来看,整个葡萄酒行业规模以上企业的总收入为324.57亿元,利润总额为42.76亿元,增长率为27.27%。公司作为行业内的龙头,受益于行业景气度向好,加上自身产品销量提高和产品结构的变化,尤其是以酒庄酒和解百纳干红为主体的中高档产品增长较快,带动公司去年全年实现营业收入60.28亿元,同比增长20.96%;净利润19.07亿元,同比增长32.98%。公司综合毛利率同比提升1.36个百分点至76.12%。进入2012年,受行业内进口酒的冲击、季节性销售波动等可能因素的影响,公司一季度收入同比下滑8.5个百分点至19.12亿元,但净利润同比增长7.41%达6.04亿元;一季度毛利率同比增长0.7个百分点至74.7%。 报告期内,公司的期间费用控制能力有所提升。截至2012年一季度,公司期间费用率为28.1%,同比下降5.17个百分点。 其中销售费用率为24.45%,同比下降2.91个百分点;管理费用率为4.29%,同比下降2.23个百分点;财务费用率为-0.64%,同比下降0.03个百分点。此外,公司本期营业外收入同比增长515%,达547万元,主要是政府补贴增加所致。 广泛布局,加快葡萄基地和酒庄建设。公司未来将在营销渠道建设、产能扩张、节能降耗和葡萄基地管理建设等几方面着力。目前,公司现已形成了覆盖全国重点区域的团购营销系统,进一步完善了公司营销体系;并已完成在全国范围内25万亩的葡萄基地布局,未来五年内,公司年产能将在目前的基础上翻番,为其在未来竞争中继续巩固行业内的领先地位提供了保证。 盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2012-2014年的每股收益分别为4.10元、4.90元,按2012年04月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为23倍、19倍。我们认为公司的短期收入波动不改长期向好趋势,考虑到公司在葡萄酒行业内的龙头地位和广泛的葡萄基地布局带来的持续竞争力给予“增持”的投资评级。 风险提示:1)中高档葡萄酒竞争加剧的风险;2)新建酒庄产量未达到预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入716.4亿元,同比增长34.8%;营业利润35.8亿元,同比增长77.6%;归属母公司所有者净利润26.4亿元,同比增长83.9%;摊薄每股收益1.52元;分配预案:每10股派现1.7元(含税)。 行业景气度高,业绩大增。公司主营饲料加工、畜禽养殖、屠宰与肉品加工。报告期内,生猪价格创历史新高,生猪养殖效益达历史高点,生猪价格大涨带动肉鸡、肉鸭价格大涨,畜禽养殖行业景气度高,饲料、养殖业务齐发展,其主要产品量价齐升;同时,伴随着六和资产注入后,其规模扩大,规模效应凸显;行业高景气遇上规模效应,公司业绩大幅增长。报告期内,公司饲料销售1540万吨,同比增长20.9%,饲料销售收入446亿元,同比增长34.4%;畜禽养殖业务收入18.7亿元,同比增长105.7%;销售肉食品202万吨,同比增长15.5%,销售收入221亿元,同比增长34.7%。对其业绩进行分拆,我们认为饲料贡献净利大概在6亿元,肉食品贡献净利大概在1亿元,养殖业务贡献净利大概在3亿元,投资收益在17亿元。 投资收益大幅增加。报告期内,公司投资收益17.0亿元。同比增长78.2%,原因主要是处置子公司收益及新希望投资公司对民生银行的投资收益增加。报告期内,公司来自民生银行的投资收益为10.4亿元,同比增长58.9%,占净利润的比重为39.4%,低于六和资产注入前的利润占比,侧面凸显农牧业地位有所上升。 2012年生猪养殖利润应有盈余,低于2011年,但高于2009、2010年的养猪利润。随着2012年生猪价格进入下降通道,养猪利润会受到负面影响,但我们认为2012生猪养殖利润仍有盈余,其低于2011年,高于2009、2010年。 2012年饲料行业进入景气上升周期。对于2012年饲料形势的判断,我们认为2012年饲料行业形势好于2011年,公司饲料毛利率将有望改善(具体理由在报告《猪价合理下跌往往更有利于饲料企业盈利》提到)。 盈利预测和投资评级。预计2012、2013年每股收益分别为1.73元、1.95元,以2012年4月25日收盘价17.25元计算,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍,维持公司“增持”投资评级。 风险提示。畜禽疫情爆发;肉类食品安全事件发生。

2012年一季度,公司实现营业收入5227万元,同比减少39.94%;营业利润1612万元,同比减少29.32%;归属母公司所有者净利润1787万元,同比减少9.96%;实现基本每股收益0.11元。 地产调控+春节提前,收入下滑。公司作为主营强化复合地板和实木复合地板研发、生产与销售的国内第一梯队厂商,其产品销售与房地产行业景气度密切相关。报告期内,政府对房地产的调控政策较2011年并未发生根本性转变,影响仍在持续,加之今年春节较早,房屋装修停工的影响时间较长,公司主营产品销售同比去年下降明显,带动收入同比下滑40%。考虑到一季度受春节施工影响往往是年内收入低点,二季度公司收入有望环比提升,但同比下降趋势仍可能延续。 毛利率回升,期间费用下降。自上年二季度起,公司综合产品毛利率有所下滑,基本维持在33%附近,本期毛利率环比上年四季度回升了4.5个百分点至35.3%,距去年一季度高点仅差0.3个百分点,由于需求端持续抑制加之行业竞争激烈,预计二季度公司毛利率继续上升难度不小。期间费用方面,由于IPO募集资金贡献利息收入,财务费用为正收益674万元,拉低整体期间费用率同比下降5.4个百分点至3.2%。 上市奖励资金缩小利润降幅。报告期内,由于公司收入及毛利率同比均现下滑,导致利润空间缩小,公司营业利润同比减少29.32%,而利润总额和净利润分别同比减少7.09%和9.96%,主要是由于报告期内公司收到首发上市奖励资金500万元,放缓了相应指标的下滑速度。 大客户合作正在进行,关注实际业绩贡献。公司于2011年12月、2012年1月和2012年2月先后与保利、万科和恒大签订了木地板采购合作协议,协议期限最早至2012年11月30日,最晚至2014年12月结束,目前各协议均在正常履行,但具体的采购量和采购金额将以过程中的最终订单为准。我们对上述大客户在房地产调控中的项目运作能力和德尔地板的品牌吸引力较有信心,对采购的实际履行以及对公司形成的最终业绩贡献保持乐观。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.64元、0.76元,按前一交易日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、22倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)木地板环保问题风险;2)地产调控影响超预期的风险;3)行业竞争超预期的风险。

公司业绩基本情况:2012年一季度,公司实现营业收入8761.9万元,同比增长9.54%;营业利润1646.44万元,同比增长21.79%;归属母公司净利润1194万元,同比增长21.3%;基本每股收益为0.18元。 业绩增长显著,牛仔裤业务大幅提升:公司根据市场需求变化,加大了牛仔裤品类的采购与销售,从而使得牛仔裤品类的销售大幅增长。西裤、休闲裤、牛仔裤毛利率比去年同期增长。截止2011年12月31日共计拥有门店1696家,其中:加盟店1582家,直营店114家。营业税金及税加比去年同期增长121.8%,主要是因为增值税增加,相应营业税金及税加增加所致。管理费用比去年同期增长33.66%,主要是因为薪酬增加与订货会议费增加所致。财务费用比去年同期下降42.79%,主要是因为提前偿还短期借款,利息费用减少所致。预付款项比去年末增长242.13%,主要是因为公司预付供应商款项及商铺款所致。其他应收款比去年末增长218.19%,主要是因为员工借款增加所致。 经营活动产生的现金流量净额比去年同期下降88.6%,主要是因为公司预付供应商款项增加所致。投资活动产生的现金流量净额比去年同期下降479.57%,是因为支付募投项目款项所致。 行业竞争激烈,成本压力渐强:我国裤装行业属于服装业的细分行业,行业的产生主要是随着国内服装业的快速发展而发展起来的。国民收入的不断提高,裤装行业进入了快速消费时代。 裤装消费已不仅仅是满足于老百姓最基本的穿着需求,更多的是要满足不同风格服饰搭配及反映个人品味的心理需求。公司所处的服装行业是一个竞争激烈,相关企业众多,竞争较充分的一个行业。公司的主要产品为男女裤装,多年的逐步发展,公司在品牌建设、营销网络、产品规划、企业管理和培训方面积聚了明显的优势。但目前国内从事裤装销售的以“百斯盾”为主要竞争者,还有大量的地域性裤装品牌,其中一部分具有和本品牌较为相似的市场定位和营销模式。因此,公司在该行业面临这更具针对性的行业竞争风险。 盈利预测和投资评级:预计公司2012-2014年可分别实现每股收益1.45元、1.65元和1.97元,按4月25日的收盘价22.99元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、15倍和13倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:原材料及人工成本上涨所带来的压力。

2011年,公司实现营业收入8.42亿元,同比增长41.01%;实现营业利润2.7亿元,同比增长40.5%;实现归属母公司净利润2.12亿元,同比增长56.14%;实现基本每股收益0.5426元。 分配方案为:每10股派发现金红利2元(含税)。 2012年一季度,公司实现营业收入4.42亿元,同比增长46.69%;实现营业利润1.61亿元,同比增长46.25%;实现归属母公司净利润1.21亿元,同比增长47.34%;实现基本每股收益0.2687元。 主营业务收入实现快速增长,符合之前预期。公司主营业务为青稞酒的研发、生产、销售,主要产品系列包括永庆和、互助、八大作坊、天佑德等系列。其中,永庆和、互助系列主推中低端产品,八大作坊、天佑德系列主推中高端产品。 2011年,中高档青稞酒实现收入5.11亿元,同比增长62.69%;毛利率为76.88%,同比下降2.91个百分点。普通青稞酒实现收入3.30亿元,同比增长16.86%;毛利率为58.93%,同比提升0.11个百分点。从产品结构上看,随着公司销售力量逐步向中高档产品侧重,中高档产品销售占比有所提升,2011年占比超过60%。报告期内,主要原材料青稞,包装物酒瓶、酒盒及酒箱的采购价格较上年有一定上涨,对毛利率产生负面影响。 省外市场获得进一步突破。公司青稞酒业务主要集中在青海省范围内,在青海省内及周边市场主要采用深度分销模式,客户群相对稳定。随着业务发展,公司逐步加大省外销售力度,在全国开发其他策略性市场,在山东、河南,陕西,北京,云南等地,采用专卖店捆绑团购模式,订单执行情况良好。2011年,省内业务实现收入6.77亿元,同比增长25.04%;省外业务实现收入1.64亿元,同比增长198.42%,省外业务获得进一步突破。 成品酒产能有望得以扩充。公司上市募集资金主要投向以下项目:(1)、优质青稞原酒酿造技改项目;(2)、优质青稞酒陈化老熟和包装技改项目;(3)青稞酒研发及检测中心技改项目;(4)青稞酒营销网络与物流配送建设项目。根据计划,第一项与第二项项目完成后,公司成品酒产能1.6万吨、原酒产能1.35万吨不发生改变。根据市场最新情况,公司决定对成品酒产能进行扩充,若2012年项目可行性研究报告和土地购置得到相关部门的批复,公司计划从2012年开始逐步将产能从1.6万吨扩充到经核定的3万吨,产品生产能力将大幅度提升。 公司未来的投资亮点在于:(1)、白酒行业近年来增速较快,高景气度有望得以持续,公司将从中受益;(2)、公司差异化的产品类别为消费者提供了一种新的选择,公司产品市场占有率有望逐步获得提升;(3)、公司在青海省内施行深度分销的营销策略并获得了成功,目前正在青海周边省份复制同样的营销策略,并有望通过青海省对于周边省份的辐射作用获得良好的效果;(4)、在距离青海较远的省份,公司将通过专卖店捆绑团购的营销方式,逐步打开市场。 盈利预测。我们预计公司2012-2014年的EPS分别是0.67元、0.93元、1.24元,以截止2012年4月24日收盘价24.59元计算,对应的动态PE分别为37X、26X、20X,给予“增持”的投资评级。 风险提示。(1)、产业政策风险;(2)、市场单一的风险;(3)、原材料供应短缺或价格波动的风险。

2012年一季度探路者实现营业收入2.0亿元,同比增长73.3%;实现营业利润4885万元,同比增长107.3%;归属于母公司所有者净利润4065万元,同比增长105.9%。实现每股收益0.15元。 营业收入保持快速增长。公司主要从事拥有自主知识产权的“探路者”户外用品系列的研发、组织外包生产和销售。产品内销比例大约占98%。报告期内,公司继续深化内部管理,加强渠道拓展的数量和质量,一季度净新开店83家,连锁经营店铺总数已达1124家,同时单店效益持续提升。市场规模的持续增长有力保证了营业收入的快速提升。 综合毛利率、营业利润均快速增长。本期综合毛利率达52.7%,同比上升3个百分点,原因在于:公司通过提升供应链管理水平、加大店铺信息化建设力度等措施加强了各环节成本的控制,并通过大量研发技术的使用提升了产品附加值。以上措施的实施使公司较好克服了委托加工和劳动力成本上升对营业成本的影响,令综合毛利率实现提升。而信息化店铺的建设有效提升了供应链的管理水平,期间费用得到了较好控制,使得营业利润保持快速增长。 新设品牌向城市户外领域转型。随着人们生活水平的提高,户外运动有望伴随着旅游消费升级而蓬勃发展。据有关数据显示,去年我国户外用品零售总额已达107.6亿元,同比增长50.9%。另外,由于城市化进程的提高以及城市生活压力的加大,我们认为户外领域的发展方向将逐步向城市户外休闲转变;并且,兼具功能性与舒适性的户外休闲装相对运动装有较强的替代性。对比运动装行业的规模,户外休闲领域仍有较大的拓展空间,我们看好以公司为代表的国内户外休闲行业龙头企业的发展前景。从公司情况看,一季度公司根据品牌定位和细分消费群体情况,加大了品牌建设和推广力度,通过与旅游卫视合作打造《我是探路者》节目力图提升产品知名度,形成更多潜在消费群体。另外,四季度末及今年初,公司新设两个子品牌涉足城市户外领域。其中“阿肯诺”为线上品牌,定位22-28岁的网购主力消费群体;“DiscoveryExpedition”为线下品牌,将通过品牌连锁方式快速拓展市场,力争在2013年实现上市销售。我们认为,新品牌的设立符合公司“一个品牌只能成为一个特定品类代表”的经营理念,对公司未来的发展主要有三点影响:一是从行业情况看,在户外细分市场领域尚未出现领跑者,公司的先期涉足有望充分抢占市场先机,有利于快速形成优势竞争地位。 二是从品牌角度看,新设品牌的城市休闲户外定位能够与原有定位于较专业户外领域的“探路者”品牌形成互补,加之新设立品牌突出产品的时尚性和购物的快捷性,产品价格带也低于“探路者”产品的主流价格带,不仅能够实现品牌差异化的拓展,而且满足了互联网乃至更广泛消费群体的细分需求。三是从公司整体运营角度看,两个新品牌均是与其他法人(自然人)合资设立的,有利于节约公司对初期资金投入,分摊开拓新业务市场的风险,同时吸收重点员工和主要加盟商的出资介入有利于调动员工和合作伙伴的积极性,也有利于新品牌未来的营销拓展。 订货会前景良好,股权激励确保业绩高增长。从2012全年订货会的订单情况看,产品期货预订情况继续保持良好态势,春夏和秋冬季的订单金额累计分别达到4.82亿元、9.43亿元,同比分别增长66%和61%,由于公司85%以上的销售收入来自每年两次订货会的订单额,加之募投项目中营销网络的建设已于去年三季度完成,未来销售收入的增长将逐步依赖一线市场单店坪效的提升和二三线市场的拓展,而渠道下沉则意味着公司将更多依赖加盟商开拓市场,因此我们认为公司未来的渠道扩张仍然是“粗放+精化”的过程;另外,随着公司逐步加强店铺信息化的建设力度,公司的经营业绩将继续保持良好增长,在销售规模、成本控制及研发更新等环节有望实现进一步优化,实现管理层提出的“2012年实现营业收入不低于11.5亿元(同比增长约52.5%),计划净新开店不少于400家”的目标应无大碍。另外,从2月份公布的第二期股权激励计划看,设定的业绩考核目标为:以2011年度净利润为基数,2012、2013、2014年净利润较2011年增长率分别不低于40%、90%和150%,同时,各年度加权平均净资产收益率均不得低于20%。对于此次激励计划,我们认为业绩考核指标构成对公司经营业绩的良好支撑,主要原因在于:一是组合方案中限制性股票授予价格为8.36元,相对于现价而言,折半的认购价格使高管的受益预期较为明显。第二,根据我们对公司2012年订货会金额的测算,明年的净利润同比增幅有望达到50%,因此如无重大变化,公司完成考核指标问题不大。 盈利预测和投资评级:预计2012-13年可分别实现每股收益0.62元和0.91元,按最近收盘价19.70元计算,对应的动态市盈率分别为32倍和22倍。虽然新设品牌短期内无法贡献业绩,但“探路者”品牌仍可凭借渠道扩张确保实现良好业绩,而未来新品牌若培育顺利,则有望使公司更好把握行业发展趋势,进一步增强优势竞争地位。综合考虑整体经营状况及股权激励计划对经营业绩的支撑作用,维持“增持”的投资评级。建议投资者关注销售渠道的运营管理情况、订货会订单额的变动情况以及毛利率的控制情况。 风险提示:加盟商管理风险;订货会订单额增长低于预期的风险;委托加工营业成本上升的风险

2011年,公司实现营业收入6.3亿元,同比增长0.42%;营业利润9336.84万元,同比下降0.89%;归属母公司所有者净利润8234.01万元,同比增长0.7%;基本每股收益0.1951元。分配预案为每10股派发人民币0.5元现金(含税)。2012年一季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比增长1.96%;营业利润2273.29万元,同比增长5.09%;归属母公司所有者净利润1931.83万元,同比增长0.82%;基本每股收益0.0458元。 两大主类产品表现各异,综合盈利能力同比下滑,环比回升。公司主要业务是环保生态型纸制品印刷材料的研发、生产和销售,直接客户主要面向大型印刷企业,终端客户是生产高附加值并对产品包装的环保、美观和防伪有更高要求的企业。目前,公司产品主要应用于烟标和酒标的印刷,少量应用于高端社会产品的包装印刷。主导产品为镭射和非镭射两大系列各规格的转移纸和复合纸。2011年,公司两大产品经营情况有所分化,转移纸实现收入4.37亿元,同比增长18.84%,但因成本上升较快,毛利率大幅下滑14.19个百分点至22.26%;而复合纸收入减少30.95%,但成本相应缩减,毛利率提升3.79个百分点至19.19%,由于转移纸收入比重相对较高,最终两大主类产品综合毛利率下滑6.68个百分点,全部主营业务综合毛利率同比下滑1.2个百分点。从2012年一季度看,由于上年基数较高,同比下滑并未结束,但环比已连续三个季度回升。 费用控制较好,确保业绩平稳表现。2011年全年,公司三项期间费用合计同比减少了13.03%,费用率下降0.9个百分点,在毛利率下滑的不利前提下,费用的合理控制成为业绩平稳表现的关键。2012年一季度,费用率依旧较上年同期下降2.1个百分点,在收入尚未明显改善的情况下,保持了与毛利率的同向的幅度相当的变动。 2012年4月,江苏中基和江阴中基将纳入合并报表范围,业绩明显增厚。按照此前对两个公司的盈利预测,结合并表时间范围以及股权比重,我们测算此次合并报表范围变化将增厚2012年EPS约0.13元。 未来有望形成“中高档包装材料”、“铝箔包装”、“导电膜”三驾马车驱动业绩的格局。公司一直着力实施以中高档包装材料、铝箔包装、导电膜为“三驾马车”的发展战略,随着2011年重大资产重组实施完毕,目前已形成以汕头为大本营,以江苏中基、江阴中基、河南万顺为战略节点,鼎足之势遥相呼应的全国性战略布局。接下来,全资子公司河南万顺将于2012年4月正式投产,环保生态型包装材料生产线扩建项目将于2013年初建设完成,未来在绿色环保包装逐步盛行、烟酒产业整合加速等有利市场环境下,公司的竞争力和盈利能力有望进一步提高并贡献稳定增长的业绩。 盈利预测与投资评级:预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.40元、0.44元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为17倍、16倍,上调公司投资评级至“增持”。 风险提示:1)原材料采购价格波动风险;2)募投项目进度不达预期的风险;3)新产品管理及市场开拓风险。

2012年一季度,公司实现营业收入1.23亿元,同比增长15.22%;实现营业利润882万元,同比增长50.07%;实现归属母公司净利润882万元,同比增长50%;实现基本每股收益0.037元。 一季度收入稳步增长。报告期内,公司实现收入1.23亿元,同比增长15.22%。从国际市场来看,一季度是传统的出口淡季,国际市场通常在圣诞节前集中订货。今年一季度出口量较去年同期基本持平,苹果出口价格延续了去年四季度的走势,并小幅波动;葡萄干价格继续呈现上升趋势,目前稳定在每吨2200美元,但增速较去年同期有所放缓;受到去年原材料采购成本升高的影响,苹果和葡萄干的毛利有所压缩。 相对于去年同期,今年一季度部分来自欧洲的葡萄干订单也有所顺延。从国内市场来看,春节之后,国内葡萄干市场反弹较快,导致节后库存情况较低,而节后需求较为强劲,带动市场价格提升较快,毛利随之扩大。一季度苹果国内渠道销售也有所突破,虽然销售量不及出口,但价格较好。 销售费用、管理费用同比大幅增加,财务费用大幅减少。报告期内,公司投放销售费用728万元,同比增加55%;计提管理费用为499万元,同比增加74%,主要原因是分公司期初投入费用所致;财务费用为25万元,同比减少92%,主要原因是当期贷款利息及汇兑损失减少所致。 二季度出口状况有望好转。目前苹果和葡萄干市场出现转好迹象,苹果出口量有所增加,价格稳定;葡萄干出口订单增加,价格稳中有升,公司与现有英国客户WHITWORTHS公司1000吨葡萄干的新合同已经落实,5月份将开始发货。以目前的出口情况,预计公司现有库存量能勉强坚持到今年新季节。 渠道力将逐步增强。公司在上海、苏州、宁波、杭州和南京的直营店将在4月底全部开业,随着“五一节”的临近,估计公司直营渠道的销售将有较好表现。公司将于4月25日在苏州举行江浙大区经销商订货会,这预示着公司传统渠道销售正式拉开,随后公司在北京、山东、四川、广东等地的传统渠道销售也将逐步打开,对公司业绩将起到积极作用。 盈利预测与评级。预计公司2012-2014年的EPS分别是0.32元、0.39元、0.48元,以2012年4月23日收盘价8.78元计算,对应的动态PE分别为28X、22X和18X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。(1)外汇汇率波动带来的汇兑损益风险;(2)原材料价格波动风险。

2012年1-3月,公司实现营业收入5.86亿元,同比增长33.08%;实现营业利润1.39亿元,同比增长37.22%;实现归属于母公司所有者净利润7769万元,同比增长42.60%;摊薄每股收益0.28元。 主业稳步扩张,盈利能力稳定,规模效应显现。2011年,公司收入同比增长33.08%;综合毛利率达到36.31%,同比微降0.29个百分点;销售费用率与管理费用率下降导致期间费用率回落0.9个百分点至12.74%。 杂交水稻种子快速增长,业绩明显提升。2011年,公司杂交水稻种子销售量价齐升,实现收入7.33亿元,同比增长32.72%,毛利率同比提高7.6个百分点至42.99%。公司在水稻种业方面进行了战略调整,将销售品种的重点从数量转向质量,使产品向高盈利的品种转移,主打品种Y两优1号的表现不负众望,2011年推广面积较2010年增长100%左右。 虽然2011/12销售年度整个水稻种行业库存有所提高,但公司依靠价值营销依然保持较好的销售势头。 玉米种子业务将成为新的利润增长点。2011年,公司玉米种子实现收入2.67亿元,同比减少0.73%,毛利率同比提高23.36个百分点至50.65%,主要是由于2010年前三季度北京屯玉在合并报表范围之内,而北京屯玉主要从事销售业务,毛利率较低,若剔除北京屯玉的影响,公司玉米种子收入增长60%,毛利率提高了10个百分点。虽然与屯玉合作失败,但公司正在准备与大股东的原外资股东VHK直接成立合资公司,预计未来合资公司将成为公司玉米种研发与推广的主体。安徽隆平为公司玉米种业务的主要利润来源,隆平206推广势头良好。 继续内部重组,实现战略布局。公司2011年开始着手解决少数股权问题,已完成受让四川隆平28%的少数股权,2012年公司将推进对湖南隆平、安徽隆平等主要子公司的整合,公司正在停牌筹划非公开发行股票置换主要子公司少数股东权益。未来公司将重点进行内部重组,业绩有望逐步得以体现。另外,公司拟将全资子公司亚华种业20%的股权转让给子公司的董事会成员及高管以稳定核心人才同时设定了业绩目标以实现激励。 盈利预测和评级。在整个行业玉米种供过于求、水稻种供需平衡有余的情况下,公司依然体现出了较强的销售实力和成长性。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.81元和1.22元,以4月24日收盘价24.2元计算,对应的动态市盈率分别为30X和20X。由于行业的前景广阔同时公司的龙头地位显著,我们看好公司研发实力以及未来对主业的整合,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。1)玉米种子业务拓展受阻的风险;2)自然灾害对制种产量的限制。

2012年1-3月,公司实现营业收入1.57亿元,同比减少42.46%;实现营业利润3716万元,同比减少67.59%;实现归属于母公司所有者净利润3103万元,同比减少57.22%;摊薄每股收益0.09元。 行业供过于求,2012年销售启动缓慢,公司毛利率显著下滑,去库存缓慢。公司主业为玉米种子的繁育与销售,主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列,目前种子加工产能在5万多吨。由于种子供应具有季节性,公司营收相对集中在11-12月份及次年1-6月份的销售季。由于2011年全国玉米制种面积继续增长,同时良好的气候导致制种亩产明显提高,2011/12销售年度整个玉米种行业供过于求,预计余种量同比增长47%。2011年为先玉335进入大规模推广的第5年,2011/12销售年度子公司登海先锋继续实行提前销售策略,2011年登海先锋收入达8.15亿元,同比增长23.49%,其中四季度收入同比增长62.45%。但进入2012年1季度后,玉米种子市场启动相对缓慢,登海先锋收入同比下降69.4%,造成公司收入同比减少。但从整个销售季来看,2011年4季度与2012年1季度登海先锋累计实现主营业务收入6.55亿元,较上个销售季同期增长25.61%。2012年1季度,公司综合毛利率同比下降7.09个百分点、环比下降6.62个百分点至52.79%,主要是由于种子售价涨幅不及制种成本涨幅,毛利率大幅下滑。2012年1季度末,公司存货达3.68亿元,较年初仅下降0.27亿元,较上年同期增加1.75亿元。 内涵式增长与外延式扩张并存。公司自主研发的玉米新品种“登海6702”以及子公司自主研发的玉米新品种“良玉208”通过2011年国审,至此公司的夏播和春播品种各增加一个国审品种。截至2011年底,公司共申请品种权124项,获得品种权84项;申请专利17项,获得专利11项。2011年至今,公司先后购买“京科968”的生产经营权、出资组建登海五岳泰山种业、设立登海福龙种业,将外延式扩张提上日程。 政策层面利好不断。2011年,农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,就扶持种业发展的具体政策做出指导,明确企业作为商业化育种主体,2012年《全国现代农作物种业发展规划》将要出台,未来还会有更多具体政策扶持举措推出。我们认为公司作为国内种业龙头,且具有领先的研发实力,未来将有望受益政策的扶持。 盈利预测和评级。由于2012年1季度玉米种子市场启动相对缓慢,公司预计上半年业绩同比下降20%-50%。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.87元和1.18元,以4月25日收盘价22.35元计算,对应的动态市盈率分别为26X和19X,考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持,我们长期看好公司的成长性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。制种减产的风险;品种推广低于预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入11.53亿元,同比增长22.95%;实现营业利润4.2亿元,同比增长4.95%;实现归属于母公司所有者净利润2.32亿元,同比增长11.25%;摊薄每股收益0.66元。分配预案为每10股派现1元(含税)。 其中4季度,公司实现营业收入7.2亿元,同比增长69.7%;营业利润2.86亿元,同比增长43.35%;归属母公司所有者净利润1.46亿元,同比增长64.31;每股收益0.41元。 行业供过于求,公司毛利率显著下滑,存货大幅增加。由于2011年全国玉米制种面积继续增长,同时良好的气候导致制种亩产明显提高,2011/12销售年度整个玉米种行业供过于求,预计余种量同比增长47%。2011年,公司综合毛利率同比下降7.57个百分点至58.14%,主要是由于制种成本上涨过快,公司玉米种毛利率同比下降7.68个百分点。其中母公司玉米种收入同比增长6.47%,毛利率同比下降3.62个百分点至51.54%;子公司玉米种收入同比增长28.26%,毛利率同比下降9.27个百分点至61.05%。2011年底,公司存货同比增长56%达3.95亿元,其中库存商品同比增长65%达3.07亿元。 登海先锋继续提前销售,但盈利能力降低。公司主业为玉米种子的繁育与销售,主要产品包括合资子公司登海先锋销售的先玉335以及母公司自有的玉米种子系列,目前种子加工产能在5万多吨。由于种子供应具有季节性,公司营收相对集中在11-12月份及次年1-6月份的销售季。2011年为先玉335进入大规模推广的第5年,2011/12销售年度子公司登海先锋继续实行提前销售策略,2011年登海先锋收入达3.15亿元,同比增长23.49%,其中四季度收入同比增长62.45%。 但同时登海先锋2011年的净利率同比却下降9.71个百分点至52.93%,主要是由于种子售价涨幅不及制种成本涨幅,毛利率大幅下滑。2012年登海先锋加工产能将达3.75万吨,同比增长53%。 内涵式增长与外延式扩张并存。公司自主研发的玉米新品种“登海6702”以及子公司自主研发的玉米新品种“良玉208”通过2011年国审,至此公司的夏播和春播品种各增加一个国审品种。截至2011年底,公司共申请品种权124项,获得品种权84项;申请专利17项,获得专利11项。2011年至今,公司先后购买“京科968”的生产经营权、出资组建登海五岳泰山种业、设立登海福龙种业,将外延式扩张提上日程。 政策层面利好不断。2011年,农业部公布了国务院通过的《关于加快推进现代农作物种业发展的意见》,就扶持种业发展的具体政策做出指导,明确企业作为商业化育种主体,2012年《全国现代农作物种业发展规划》将要出台,未来还会有更多具体政策扶持举措推出。我们认为公司作为国内种业龙头,且具有领先的研发实力,未来将有望受益政策的扶持。 盈利预测和评级。由于2012年1季度玉米种子市场启动相对缓慢,公司预计1季度业绩同比下降40%-60%,其中登海先锋1季度销量同比有较大幅度下降。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.87元和1.18元,以4月20日收盘价23.4元计算,对应的动态市盈率分别为27X和20X,考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持,我们长期看好公司的成长性,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。制种减产的风险;品种推广低于预期的风险。

2011年1-12月,公司实现营业收入106.9亿元,同比增长43.9%;营业利润1.8亿元,同比增长96.5%;归属母公司所有者净利润1.2亿元,同比增长105.2%;摊薄每股收益0.28元;分配预案:每10股派现1.0元(含税)。2012年1-3月,公司实现营业收入27.3亿元,同比增长47.3%;归属母公司所有者净利润0.4亿元,同比增长146.6%;摊薄每股收益0.09元。 饲料业务“薄利多销”。公司主营饲料生产及生猪养殖。报告期内,公司饲料业务采取“薄利多销”的策略,饲料销量达到353万吨,同比增长48%,其中全价料311万吨,同比增长43%;饲料收入90.7亿元,同比增长40.7%;但饲料毛利率仅为3.75%,同比下降1.6个百分点,饲料单吨毛利由2010年144元下降至96元,降至历史最低点。而饲料毛利率的下降主要是由于占比较大的全价料的毛利率下降2.36个百分点至1.47%;而对于全价料的毛利率低至2个百分点以下的原因我们认为一是公司采取“薄利多销“策略,提高市场份额;二是原材料价格上涨(玉米同比涨15%)。 行业景气度高,养殖业务成亮点。报告期内,生猪行情景气度高,生猪价格创历史新高达到16.88元/千克,同比涨48%;而在行业高景气度下,公司养殖业务快速发展,生猪全产业价值链建设得到健康发展与延伸;报告期内,生猪销量71万头,同比增长70%,养殖业务收入12.3亿元,同比增长86%,养殖业务毛利占比由2010年30%提升至52%;在行业高景气度下,公司2011年养殖业务成一大“亮点”;对于2012猪价的整体走势,我们仍倾向于呈向下态势,但公司养殖规模的扩张,可以弥补价格的下跌,我们预计公司2012年生猪出栏量在100-110万头,2012年养殖业务仍值得期待。 2012年饲料行业进入景气上升周期。对于2012年饲料形势的判断,我们认为2012年饲料行业形势好于2011年,公司饲料毛利率将有望改善(具体理由在报告《猪价合理下跌往往更有利于饲料企业盈利》提到)。 盈利预测和投资评级。预计2012、2013年每股收益分别为0.45元、0.66元,以2012年4月25日收盘价10.39元计算,对应的动态市盈率分别为23倍、16倍,维持公司“增持”投资评级。

2012年一季度,公司实现营业收入6.66亿元,同比增长2.70%;营业利润1.85亿元,同比增长12.54%;归属母公司所有者净利润1.46亿元,同比增长29.96%;实现基本每股收益0.23元。 并表江西丰彩丽,重庆宏声开始贡献投资收益,增厚业绩。 报告期内,自2012年2月份起,公司合并范围增加了江西丰彩丽印刷包装有限公司,同时对重庆宏声印务有限公司按权益法进行核算,加之公司自身的业务稳中有升,本期公司营业收入同比增长了2.7%,综合毛利率39.9%,同比保持稳定,环比连续两个季度回升;期间费用方面,销售费用、管理费用同比分别下降了19.31%和14.09%,只有财务费用因公司借款规模和借贷成本上升而同比增加了121.02%,三项费用合计同比减少8.41%,在主营业务毛利增长的基础上,进一步扩大营业利润增幅至12.54%,而少数股东损益的减少令最终的归属母公司所有者净利润同比增速接近30%。考虑到报表口径的同比变化以及重庆宏声新增的投资收益贡献,公司2012年半年报业绩和全年业绩有望保持同比增长。 规模优势成为未来竞争看点。2012年,随着烟草行业重组及品牌集中度提升,下游客户对烟标配套生产企业的要求将进一步提高,更具规模化的烟标生产企业将体现更强的竞争优势。2011年12月公司对江西丰彩丽、重庆宏声的股权收购,加之以募投资金建设的劲嘉集团包装印刷及材料加工项目预计2012年内完工,公司产能有望进一步扩大,并通过集中采购进一步降低生产成本,继续保持在烟标行业的生产规模领先地位,为进一步提高在烟草重点区域的市场占有率,保持市场上的竞争优势打下坚实基础。 盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.75元、0.88元,按2012年04月25日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为13倍、11倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)禁烟力度加大风险;2)自然灾害致烟草及卷烟供给减少风险;3)烟标招投标政策导致竞争超预期的风险。

2012年一季度,公司实现营业收入8.9亿元,同比增长7.97%,营业利润4876万元,同比下降19%,实现归属母公司净利润4046万元,同比下降20.05%,实现每股收益0.2元。 受春节提前的影响,公司营业收入增长放缓。由于2012年春节销售旺季提前和2011年11月公司产品被查出含有金黄葡萄球菌事件的影响,2012年1-3月,公司营业收入同比仅增长7.97%。而随着金黄葡萄球菌事件影响的逐渐过去,我们认为在行业稳定增长的大背景下,由于公司产能释放和毛利率上升,公司业绩在2012和2013年内将继续保持较快速的增长。 2012年公司毛利率将有所改善。报告期内,受采购的猪肉等原材料价格上涨的影响,公司毛利率同比下降1.7个百分点至31.93%。我们认为,2012年公司整体毛利率将有所反弹。 主要原因有两点:1、猪肉价格下降。在2012通胀减缓的大背景下,生猪价格一路下滑,目前生猪价格已经跌至13.84元/公斤,远低于去年高点。2012年生猪价格整体水平将较去年有所降低,成本压力的下降,将提高公司毛利率;2、2011年底,公司已经陆续对旗下产品进行提价,以转嫁公司的成本压力,而在今年成本压力下降的情况下,售价的上涨进一步提升了公司的毛利率水平。 产能释放将保证2012、2013年公司业绩快速增长。公司西南、华东、华北、华南生产基地的在建产能将在2013年前陆续建成并投入生产,预计公司2012年内新增产能将提升公司产能50%以上。而且公司在2011年以非公开发行股票的方式新建了三全食品综合基地(二期)建设工程项目,该项目建成后将新增产能15万吨,其中速冻水饺8.56万吨、速冻汤圆6.44万吨。预计完全达产后将每年为公司贡献净利润1.05亿元。新产能的集中释放不仅助推公司突破产能瓶颈快速提升业绩,同时也扩大产品的辐射面积和降低运输成本,为公司业绩的提升奠定了基础。 盈利预测与评级。我们预计公司2012-2013年的EPS分别为0.99元、1.41元和1.80元,公司昨日的收盘价为27.19元,对应的动态PE分别为28X、20X和15X,维持公司“增持”的投资评级。