事件。 公司发布2017年三季报。2017前三季度公司实现营业收入88.70亿元,同比增加30.60%;归母净利润6.05亿元,同比增长50.80%;实现扣非归母净利润4.92亿元,同比增长86.97%。其中2017Q3单季实现营业收入34.52亿元,同比增长36.21%,归母净利润1.66亿元,同比上涨65.54%;实现扣非归母净利润1.70亿元,同比增长159.82%。 公司预计2017年归母净利润为6.23亿—7.19亿元,同比增长30%—50%。 简评。 (1)三季度棉纱产能释放提振纱线收入,网链业务收入实现翻倍增长。 2017前三季度公司实现营业收入88.70亿元,同比增加30.60%,增速较2017H1提升3.35个pct,三季度收入高增长态势不减。纱线经过上半年3%-5%提价后,由于棉价逐渐趋于稳定,导致三季度纱线价格也相对稳定。因此纱线业务主要驱动来自新增产能释放,上半年新增16万锭(新疆8万锭,越南8万锭)加上三季度南疆部分产能持续建设,公司纱线销售同比提升显著。量价提升推动纱线业务收入向好。 网链业务为公司营业收入增长主要驱动力。三季度公司网链业务继续发力,新疆上游棉花产业链高速增长,显著增厚公司营收规模。前三季度前端网链业务累计实现收入35.76亿元,占公司整体营收比例达到40.32%,相比2017H1比例提升7.46pct;其中Q3单季营业收入17.41亿元,季度环比增长94.92%,单季收入翻倍增长显示网链业务巨大潜力逐渐得到释放。 (2)多方受益,三季度毛利率提升显著。 三季度毛利率受益于高附加值棉纺品类销售占比提升以及订单集聚生产,利用规模效应提升效率,生产成本有效压缩等,同时网链业务毛利率也有所提升,不过网链业务整体毛利率低于棉纱低,其销售占比提升,对公司上半年综合毛利率形成一定拖累。整体来看,会计新政下政府补助可用于抵扣营业成本,公司三季度收到政府补助提升,进一步推动毛利率向好。2017Q3单季毛利率同比提升1.93pct 至11.42%,前三季度累计毛利率同比提升1.14pct 至13.02%。 (3)贷款贴息及定增资金到位助力财务费用大幅下降,人民币升值影响投资收益。公司费用控制效果继续显现,2017前三季度公司管理费用率、销售费用率分别同比下降0.62pct、0.51pct 至3.25%、2.26%,下降主要原因是公司通过集聚营运、集中订单带来提升管理和销售效率,同时政府补助冲减部分相关费用。2017前三季度公司财务费用0.71亿元,同比减少50.94%,财务费用率同比降低1.34pct。财务费用下降原因政府补助中贷款贴息用以冲减财务费用(新疆政府对纺织产业提供金融支持,提供贷款贴息3.5个点),显著减少融资成本,同时公司定增资金22亿元已到位,募集资金利息收入有所增加。 另外人民币累计升值导致公司前三季度投资收益为1870.04万元,去年同期投资收益152.99万元,对公司业绩带来一定的影响。 纱线新产能推进迅速,销量增长动力有望保持。 公司纱线产能2017H1末达到167万锭,预计阿克苏工业园15万锭产能于四季度能够达到投产,2017年末产能有望增至182万锭。2018-2019年有阿克苏工业园二、三期项目继续加码产能,提振产量,增厚利润。据我们对投产进度的测算,2017-2019公司纱线产量平均增幅约17%-18%。虽然棉价渐趋稳定下,四季度纱线大幅度提价可能性不大,但随着新产能投产,加上行业集中度进一步提升,纱线销售仍有提升空间。另外新疆产能扩张补贴、运费补贴等各项优惠政策依然稳定,未来随新疆产能规模提升,有望享受更大政策支持。 上游网链业务不断完善,围绕色纺纱建设全球纺服产业时尚营运商。 网链业务上游公司已涉足棉花种植、加工、仓储、交易、物流等环节,收入主要来自棉花加工费、仓储费和运费加成,同时公司在上游链条也提供金融服务,充当资金提供者,获取收益。纱线期货上线后,公司作为指定厂库享受交割锁定毛利率的红利的同时,在整个棉花-纱线链条供应链中融资和管理的环节也能够得到延长,加强网链业务实力。未来随网链下游加强布局,公司为上下游产业链参与者提供更多高附加值服务,收入规模净利润率有望双双提升。在网链业务协同下,公司更强调以色纺纱为核心的时尚产业建设,更名为华孚时尚股份有限公司,以更好的反映公司未来致力于成为全球纺织服装产业时尚营运商的长期战略。 投资建议:公司作为色纺纱龙头企业,纱线产能扩张叠加订单集聚改革促进销售。网链业务三季度收入实现翻倍增长,动力依旧充足。公司产能建设顺利,随公司新疆布局深入,未来有望享受更大政策红利。新疆棉花网链业务不断完善,规模渐大,链条渐长,未来预期继续高增长,盈利能力得到提升。我们预计公司2017-2018年净利润分别为7.08亿、9.22亿元,同比增长47.8%、30.3%,考虑定增摊薄后总股本的EPS 分别为0.70、0.92元/股,对应PE 分别为15、12倍,维持“买入”评级。 风险因素:新产能建设进程及投放情况不及预期;棉价波动风险;网链业务开拓不顺。

简评新老产品迭进顺利,产品创新带动业绩增长2017 前三季度实现收入38853 万元,同比+11.44%,归母净利润7991 万元,同比+17.19%。其中第三季度实现收入10449 万元,同比+9.23%,归母净利润706 万元,同比+22.75%。公司前三季度业绩上涨的原因是:1. 公司没有与思念在相关红海市场恋战太久 ,转而专注高附加值产品,加大新产品研发推广力度,优化产品结构。在保有原产品的销售上,推出儿童水饺及私厨、炫彩等行业首创产品,新老产品迭进顺利。2.龙凤整合终见成效,自2013 年收购龙凤以来,整合不力,业绩一直受其并表拖累。经过多年整合与业务梳理,龙凤开始扭亏为盈利,并发挥其区位市场优势助推母公司业绩。而第三季度净利润同比+22.75%,增速高于上期水平,我们认为主要是在公司前期各项举措的铺垫下,不断加强费用管控,并优化资源配置,提高资源使用效率所致。 盈利能力稳定,净利率逐渐向好2017 年前三季度,公司毛利率、净利率分别为34.53%与2.06%。 毛利率同比上升0.1 个百分点,净利率同比上升0.1 个百分点,毛利率与净利率出现向好趋势。此外销售费用同比增长8.05%,管理费用同比增长27.51%。而销售费用率为27.29%,管理费用率为3.97%,二者都较中报水平基本没有变动,在合理水平运行,公司控费能力良好。 勇于创新尝试,继续推进鲜食业务公司借助自身的供应链优势,以行业内唯一一家“博士后科研工作站”为技术支撑,尝试搭建以鲜食为核心的无人零售平台。一方面进行冷鲜食品的后续产品进行研发,另一方面勇于创新和尝试新的经营模式,推出符合现在消费者习惯的自助售卖机。目前,三代机终端布局稳步推进,终端覆盖率持续增长中。同时,经过了多个版本的尝试,最初版本的履带式机器已演进到每格“货仓”的独立架构,减少故障率,提升了消费体验。三全以鲜食为切入点,借助自身品牌优势,将很快在无人零售平台有所建树。未来不仅对于三全本身的业务有极大的推动作用,同时也为三全开辟了新的收入增长点。 盈利预测及估值:影响公司业绩不利因素消散,并且新产品的研发和推广顺利推进,有助于营业收入的不断增长和盈利能力的持续提高。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为0/12/0.16/0.19 元/股。

公司发布2017年第三季度报告。 2017年1-9月,公司实现营业收入133.85亿元,同比增长13.08%,归母净利润8.39亿元,同比增长41.06%,扣非归母净利润7.68亿元,同比增长37.08%,基本每股收益0.20元,同比增长41.08%。 其中,第三季度公司实现营业收入50.00亿元,同比增长12.54%,归母净利润3.15亿元,同比增长38.62%,扣非归母净利润3.01亿元,同比增长43.31%,基本每股收益0.08元,同比增长38.63%。 同时,公司预计2017年全年实现归母净利润12.36-14.12亿元,同比增长40.00%-60.00%。 简评。 饲料主业稳定增长,结构升级助三季度盈利提升。 2017年前三季度,公司营业收入稳步增长,同比去年增加了13.08%,主要是由于主营饲料业务进一步加大市场开发力度,销量增加所致,同时疫苗技术转让收入亦有增长。分季度来看,单三季度营业收入同比增长12.54%,保持了前两季度的增长态势。 同时,公司饲料产品结构进一步优化。前三季度,高端猪料销售占比提升,水产饲料毛利率也有所提升。前三季度公司销售毛利率为24.31%,同比小幅下降0.71pct,主要是由于饲料行业尤其是禽料整体售价下降所致。分季度来看,第三季度销售毛利率23.23%,同比增长1.06pct,相比去年同期,在饲料产品结构优化的作用下,盈利能力已开始提升。 费用率进一步下降,净利润率稳步提升。 2017年三季度,公司进一步贯彻降费增效策略,费用率进一步下降。单三季度,公司销售费用率8.58%,同比下降1.19pct,环比下降0.78pct;管理费用率5.93%,同比下降0.52pct,环比下降0.94pct;财务费用率0.81%,基本持平。费用率的下降帮助公司单三季度实现销售净利率6.28%,同比增长了1.29pct。 2017年前三季度,公司整体销售费用率9.34%,同比下降1.58pct,管理费用率6.69pct,同比下降0.97pct,财务费用率0.81,同比增加0.06pct。在公司降费增效成果的助力下,前三季度销售净利率同比提升1.39pct,达到6.44%,归母净利润同比大幅提升41.06%,扣非归母净利润同比大幅提升37.08%,公司经营情况向好。 股权激励增加企业动力,种业养殖多点开花。 此外,公司正积极推进股权激励计划,拟向1586名核心人员授予限制性股票不超过1.51亿股,约占公司股本总额的3.68%,授予价格为3.76元/股。对应的业绩考核指标为:以2016年为基准年,2017年度、2018年度、2019年度公司归属于上市公司股东的净利润增长率分别不低于40%、68%、90%。对公司未来的高增长提供了一定的保障。 此前,公司于2017年9月11日至2017年9月14日使用6,102.89万元自有资金增持荃银高科5,499,470股股权,增持后公司持股比例增加至12.40%,成为荃银高科第二大股东。此次增持有助于公司进一步布局种子业务,打开市场空间。下游养殖方面,公司不断布局,增加生猪产能,我们预计全年出栏量将达到80万头。 盈利预测与估值。 公司饲料主业持续稳步发展,降费增效成果显著,同时养殖与种业也都在稳步发展中,未来增长可期。我们预计公司2017-2019年营收增速为15.8%、16.6%和17.2%,净利润增速分别为43.2%、30.2%和21.9%,对应的EPS 分别为0.31、0.40和0.49元,目标价7.80元,维持买入评级。 风险提示。 种子推广不达预期,重大疫情,生猪出栏不达预期。

事件: 公布2017年三季报。 公司2017Q3实现营收41.83亿元,同比增19.47%;归母净利润实现6.12亿元,同比增59.76%;扣非归母净利润5.73亿元,同比增75.03%;2017Q3加权ROE 为17.73%,同比提升5.72pct; EPS 为0.74元。单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%; 归母净利润1.91亿元,同比增54.9%。 简评: 营收稳步增长,保健品和烘焙保持较高增长。 公司2017Q3营收实现41.83亿元,同比增19.47%,其中单三季度营收实现12.73亿元,同比增13.29%,同比提升,环比放缓; 2017Q3营收基本符合预期,单三季度略低于预期。公司营收持续增长主要来自由产能持续释放带来的产品规模扩张,尤其保健品和烘焙增长较快,其中保健品2017Q1录得100%增速,2017Q2录得约80%增长,我们测算2017Q3保健品部分依然延续此前高增速,2016年保健品营收2亿,假设2017年保健品收入增长维系80%,则2017年能够贡献营收约3.6亿元。 规模攀升促边际成本和期间费用率递减,净利率有望实现突破2017Q3盈利实现6.12亿元,同比增59.76%,其中单三季度归母净利润实现1.91亿元,同比增54.9%。2017Q3毛利率36.61%,同比提升4.62pct,盈利水平提升一方面来自销售规模扩张带来的规模效益以及2017年7月柳州、俄罗斯新投产项目生产效率大幅提升使得制造成本和总成本持续降低;另一方面认为归结于原材料糖蜜价格阶梯式下行,2017年原材料成本下降接近20%使公司2017年营收和归母净利润增速分别保持15%-20%和50%以上的确定性增强。 2017Q3期间费用率19.65%,同比下降0.54pct,销售费用率同比微降,得益于单三季度销售费用增速同比下降5.5pct。公司2017Q3净利率实现15.45%,同比提升3.7pct,考虑公司规模持续扩大和目前市场地位稳定居首,酵母巨头之一英联马利逐步退出中国市场为公司进一步腾出市场空间,行业竞争趋缓,公司规模攀升带来期间费用率递减还将持续,净利率有望持续攀高。 盈利预测及估值。 日升科技减持结束后对公司市场影响基本消除,公司经营稳定,考虑我国糖蜜原料甘蔗一年种三年收,供给相对稳定,2018/2019价格大概率会维持稳定,成本端持续利好业绩。我们维持原有预测不变,2017/2018年EPS 为1.01、1.31元,公司业绩确定性高,我们上调目标价至34元,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;政治因素导致海外产能项目不能够按计划执行;市场需求不及预期。

事件。 公司发布2017年三季报。2017Q1-Q3公司实现营业收入124.78亿元,同比增长3.40%,实现归母净利润25.13亿元,同比增长4.07%。其中2017Q3实现营业收入32.26亿元,同比减少2.40%,当季实现归母净利润6.37亿元,同比减少0.66%。 简评。 1、节假日推后影响主品牌收入,爱居兔保持高速增长。 分品牌来看,公司“海澜之家”主品牌2017Q3单季度实现营业收入25.89亿元(营收占比80.24%,较上年同期+0.23PCT),同比减少2.12%;“圣凯诺”实现营业收入3.43亿元(占营收10.65%,较上年同期-1.97PCT),同比减少17.64%。我们认为Q3单季收入减少是由于去年中秋节位于Q3而今年推后至Q4,由于节假日销售规模较大,重大节庆时间变化导致上年Q3基数较高。 据我们终端调研显示,主品牌10月销售收入已有明显改善。年轻化时尚品牌“爱居兔”继续保持亮眼表现,实现营收1.70亿元(占营收5.27%,较上年同期+2.57PCT)同比大增90.49%。 2、线下渠道扩张推进,线上渠道发力收入高增。 分渠道来看,海澜之家Q3单季直营店净增8家至17家,加盟/商场店净增44家至4411家;爱居兔直营店保持5家,加盟/商场店净增94家至916家;其他品牌(包括海一家)直营店净增3家至9家,加盟/商场店净关32家至250家,渠道的持续扩张,导致公司Q1-Q3同店个位数下滑,但直营店收入仍保持高增。 前三季度加盟/商场店实现营业收入107.50亿元(+3.21%),其中Q3实现营业收入27.38亿元,同比略减0.22%;直营店实现营业收入1.87亿元,同比增长3.59%,其中Q3由于直营店规模扩大,收入同比增长36.75%至5314万元。 线上线下结构基本维稳,Q3线上发力:前三季度线上渠道营收6.00亿元(占营收4.90%,较上年同期+0.23PCT),同比增长6.88%;线下营收116.33亿元,同比增长3.95%,其中Q3单季度线上收入同比增15.94%至1.67亿元,线下收入同比减少2.89%至29.68亿元。 2、毛利率维稳向好,期间费用率整体趋降。 2017Q1-Q3公司毛利率较上年同期上升0.55PCT 至40.46%,其中“海澜之家”毛利率上升0.21PCT 至40.26%,“爱居兔”毛利率上升6.38PCT 至36.30%,“圣凯诺”毛利率略升0.14PCT 至51.63%。而从Q3单季度来看,“海澜之家”毛利率上升2.73PCT 至41.19%,“爱居兔”毛利率上升20.73PCT 至36.30%,主要由于上年品牌培育期的低基数,“圣凯诺”毛利率上升4.58PCT 至54.83%。根据我们的终端调研,三季度各品牌毛利率提升一方面由于公司2016年开始实行更为严格的存货跌价准备计提政策,但销售库存时并未产生实际减值,因此库存跌价准备冲回,抵减成本导致毛利率提高,另一方面,海澜之家新品占比提升,导致毛利率较高的买断款占比提高,提升毛利率。 2017Q1-Q3销售费用同比下降9.09%至8.62亿元;管理费用同比下降4.67%至6.87亿元;财务费用由于利息收入增加,收益由上年同期0.78亿元增长至1.06亿元。Q1-Q3销售费用率、管理费用率分别为6.91%(-0.95PCT)、5.51%(-0.46PCT)。公司在进行品牌年轻化推广的背景下,整体的期间费用率依然趋降,费用控制较为得当。 另外,Q3资产减值损失仍由于存货跌价损失和坏账增加而同比大幅增加598.72%至3345.17万元,但较二季度1.17亿元的水平有所降低。 3、存货量、质均好转,售罄率提高,营运能力继续改善。 去库存推进顺利,新货占比明显提升:公司Q3期末存货余额9.00亿元,同比减少4.68%,同时,库存结构明显改善,Q3末一年以内库存占比较Q2末有较大幅度提升,主要由于旧库存去除较为得力。Q1-Q3存货周转天数较上年同期下降34.2天至320.3天。同时,公司2016年春夏款第二季的产品售罄率已上升至80%,而2017年春夏款第一季售罄率已达70%,均较去年同期同类产品有所提高,运营效率较去年同期大幅好转。 另外,由于买断产品比例的提升,Q3备货力度较大,公司购买商品及接受劳务现金同比增长13.85%,导致Q3经营性净现金流为-6.02亿元。但随着Q4旺季到来加之买断款多为畅销新品,全年经营性净现金流有望好转。 4、Q4维持高预期,婴童+快时尚+新零售布局不断。 我们预计四季度公司销量情况将较为乐观,主要由于: (1)10月天气提前转凉,终端需求迅速回升; (2)中秋假期的销售额将在Q4体现; (3)公司对大衣、羽绒服等高价产品的加价倍率有所降低,性价比更高,Q4销售有望实现大幅同比增长; (4)公司9月与阿里巴巴签署战略合作协议,在品牌年轻化、节点销售以及线上线下融合方面持续推进,同时随着“双十一”等活动的到来,公司线上收入值得期待。 另外,公司今年在布局时尚生态圈战略方面动作不断:2017年年初推出年轻时尚男装HLAjeans,丰富自有品牌层次;8月公告参股国内快时尚品牌UR 的10%股权;9月与阿里合作探索新零售;10月子公司海澜投资受让英氏婴童44%的股权,成为高端婴儿用品公司英氏婴童的第二大股东,英氏婴童和转股股东预估2018-2020年净利润不低于1.20亿元、1.44亿元、1.73亿元(CAGR 为20%)。 投资建议:公司在品牌营销、渠道管理、供应链管理等方面均属国内龙头,并且积极探索快时尚、母婴、新零售等领域,加快推进时尚生态圈布局。随着品牌产品年轻化的改造,供应链管控能力的持续提升,以及渠道结构不断优化,售罄率不断提高,公司的库存压力已得到一定释放且库存结构有所改善。我们预计公司2017-2018年净利润为 33.1、36.1亿元,对应 EPS 分别为 0.74、0.80元/股,PE 分别为 14、13倍,维持“买入”评级。 风险因素:国内时装市场竞争激烈为公司销售带来风险;电商的扩张对公司线下渠道的挤压等。

事件。 公司发布2017年第三季度报告。 2017年前三季度,公司实现营业收入424.50亿元,同比增长59.40%,归母净利润199.84亿元,同比增长60.31%,扣非归母净利润200.87亿元,同比增长60.12%,基本每股收益15.91元,同比增长60.31%。 其中,单三季度公司实现营业收入189.93亿元,同比增长115.95%,归母净利润87.33亿元,同比增长138.41%,扣非归母净利润88.07亿元,基本每股收益6.95元。 简评。 三季度加大放货量,营收跨越式增长。 公司于7月份底开始加大放货量,同时,双节前将投放量从2,000吨逐步增加至6,200吨,三季度发货量同比大幅增加约40%,同时系列酒产品加速增长,帮助公司单三季度营业收入同比大幅增长115.95%(考虑到去年三季度预收款大增,实际动销增速近40%),归母净利润同比大幅增长138.41%。此外,三季度末预收款174.72亿元,相比二季度末177.80亿元,变化很小,三季报报表数据真实反映三季度动销情况。分产品看,单三季度茅台酒实现营收约167.8亿,系列酒实现营收约14.7亿。 三季度的增长主要来自于茅台酒的大量放货,因此,单三季度销售毛利率环比提升2.61pct 至90.35%。从前三季度来看,由于系列酒的高速增长,其在产品结构中的占比进一步提升,致使公司销售毛利率同比小幅下滑1.71pct 至89.93%。费用方面,前三季度销售费用率同比增加2.07pct 至4.45%,管理费用率同比下降3.12pct 至7.00%,净利润率同比小幅增加0.27pct 至50.32%。 市场策略取得初步成果,系列酒高速增长。 2017年,公司坚持“做强茅台酒,做大系列酒”的战略定位,着力实施“133”品牌战略及酱香系列酒“5+5”市场策略,系列酒产品销量实现了高速增长。前三季度,公司系列酒产品营业收入40.19亿元,出厂口径含税销售额已超过全年43亿元的目标,我们预计全年系列酒营收可达50亿元以上,同比增长预计超过120%。 由于茅台酒产能有限,难以快速突破,系列酒将成为公司较重要的增长点。前三季度,公司共包装生产产品47,480吨,其中,茅台酒包装23,318吨,系列酒包装24,162吨,系列酒包装量已超过茅台酒。相对于茅台酒,酱香系列酒所处价格段的竞争更为激烈。公司实行“5+5”的市场策略,加大市场投入,前三季度销售费用率同比提升2.07pct 至4.45%。同时,前三季度公司新增634家国内经销商以及19家国外经销商,主要为系列酒经销商。从前三季度的销售数据上来看,公司对于系列酒的一系列营销策略取得了成效,系列酒的铺货量大幅增加,消费端的增长效果仍需要进一步验证。 价格管控力度增强,抑制风险利于长期发展。 双节期间公司加大投放量,同时茅台云商加大投放频率,对于市场价格的稳定起到了一定的效果,目前一批价稳定在1360元附近。2011年茅台限价失败主要是由于渠道失控,此次公司对于经销商违规的惩罚力度以及云商平台投放的增加,帮助公司更好的管控住渠道,抑制价格过快上涨带来的风险,有利于公司长期稳定的发展。 盈利预测与估值。 目前市场上茅台酒仍处于供需偏紧的状态,但公司对于价格的管控起到了一定的效果,价格快速上涨的风险得到抑制,有利于公司长期发展,同时,系列酒铺货快速,增长延续性有待时间检验。考虑到公司明年提高出厂价的预期,我们预计公司2017-2019年营收增速为43.4%、31.2%和22.1%,净利润增速分别为45.2%、34.5%和23.4%,对应的EPS 分别为19.33、26.00和32.10元,给予公司2018年25倍PE,目标价650.00元,维持买入评级。 风险提示。 食品安全问题,价格失控风险,系列酒市场拓展不及预期。

事件。 泸州老窖发布2017Q3业绩报告,公司前三季度实现收入72.80亿,同比+23.03%;实现归母净利润19.97亿,同比+33.11%。其中第三季度实现收入21.64亿,同比+32.53%;实现归母净利润5.30亿,同比+34.15%。每股收益为0.37元。 简评。 高端白酒价量齐升佳话再现。 公司前三季度实现收入72.80亿,同比+23.03%;其中第三季度实现收入21.64亿,同比+32.53%。前三季度收入快速增长且三季度有加速趋势,一方面可能是白酒行业回暖带动的销量增长有关,另一方面公司通过提价等方式也实现了收入和利润的增长。 此外,前三季度公司经营活动净现金流净额为22.37亿,同比+22.05%,而上半年公司经营活动净现金流为13.48亿,同比-15.97%,经营活动净现金流增幅较大,并实现了从同比负增长到同比正增长的转变,公司经营正一路向好。预收账款较年初增加3.46亿元,增长31.74%,而第三季度预收账款增加6.21亿元,增长惊人。主要因为:1.第三季度双节临近,经销商担心公司面临供货压力,因此提货意愿普遍强烈,从而打款比较积极。2.报告期内加紧对渠道的把控,实施加价前停止发货政策。在预收款大增,加之Q3收入增速较H1收入增速的涨幅较大情况下,我们认为2017Q3公司酒类销售延续了之前的高增长,高端白酒销售可能再现了量价齐升佳话。 毛利率就高基数仍有增长,销售规模扩大带来税金增长。 公司前三季度实现归母净利润19.97亿,同比+33.11%;第三季度实现归母净利润5.30亿,同比+34.15%。而前三季度毛利率为72.34%,在H1的68.57%高毛利率水平上仍增加了3.77%。其中,第三季度公司营业成本为4.06亿元,并没有大幅上升,因此毛利率增加主要是受报告期内产品提价以及双节前高端白酒销售火爆的影响。值得注意的是,公司Q3销售费用率为27.85%,较H1的16.81%上升了11.04%,主要是招商以及双节前广告宣传费用增加所致,不过这推动了公司收入的增长,其它费率增合理水平运行。此外,Q3税金及附加较H1增加3.17亿,增长较多,也主要是受Q3销售规模增大的影响。 提价空间和优秀管理层确保业绩高增长。 在消费升级的大背景下,高端白酒市场体量还在不断成长之中,而国窖1573的价格较茅台和五粮液的高端系列仍有差距,因此公司高端白酒涨价仍具不俗空间。2017Q3公司高端白酒已现价量齐升趋势,未来这一趋势将得到延续。而对中端和低端白酒,公司则通过梳理产品线和改善价格体系的方式来来确保其享有稳步增长。自公司新管理层上任以来,明晰公司发展战略,充实公司销售队伍,加强公司渠道把控。公司以国窖1573为代表产品提升公司白酒的高端形象,实行品牌专营便于宣传,直控终端则强化了公司对产品价格的管控。未来公司发展前景良好,高增长态势有望保持。 盈利预测: 公司高端白酒销售价量齐升,我们预计2017-2019EPS为1.86/2.40/2/99,对应PE为32X/25X/20。 风险提示: 出台政策管理白酒价格,产品推广不及预期,食品安全问题。

事件 公布2017年三季报 公司2017Q3实现营收219.78亿,同比增24.17%;实现归母净利润69.65亿,同比增36.53%;扣非归母净利润为69.5亿,同比增37.48%;加权ROE录得14.09%,同比提升2.72pct;2017Q3EPS为1.835元,同比增36.53%。单三季度营收实现63.56亿,同比增43.03%;归母净利润实现19.93亿,同比增64.12%。 简评 提价控费抵消消费税基提升影响,单三季度营收业绩加速成长 公司2017Q3营收219.78亿,同比增24.17%;归母净利润69.65亿,同比增36.53%;2017Q3毛利率71.11%,同比提升0.98pct,净利率33.06%,同比提升3.13pct,盈利提升显著。单三季度实现营收63.56亿,同比增幅43.03%,单三季度归母净利润19.93亿,同比大增64.12%。 三季度乘中秋国庆旺季实现量价齐升,目前公司基本完成全年任务,单三季度提速增长。一方面报表看,2017Q3税金及附加同比增70.16%,单三季度税金费用率同比提升6.7pct至14.2%,较单二季度增长幅度拉大;此外2017Q3期间费用率较半年报下降1.37pct,同比亦下滑6.45pct,其中销售费用率下降4.92pct,单三季度销售费用同比降38.32%,期间费用率主要由销售费用下滑所致。另一方面,普五一批价自6月750元左右到中秋前820元左右,价格提升9%,拉动营收大幅加速增长。三季度量价齐升叠加费用率下降预计将会抵消消费税基提升带来的影响。 预收款项+应收票据环比双降,挺价策略和渠道管理持续侧重 公司2017Q3应收票据和预收款为103.34亿和49.26亿,环比分别下降9.5%和10.6%。应收票据环比下降体现公司三季度渠道动销良好、应收票据有所确认,而目前应收票据仍然保持较高水平,待后期逐渐消化;公司2017年持续控货挺价,从2月份对普五停货挺价到5月按月发货控制预收账款确认节奏,预收账款先降后升再降。而公司持续对系列酒经销渠道进行运作,树立产品、战略、市场三层面目标,预计未来对系列酒可能会有提价动作。此外公司持续调控渠道,梳理经销商体系,曾在9月19日一天中暂停川渝地区新品五粮液的发货以及对各省区五粮液、1618、低度系列产品进行实地盘存,对经销商通报减量等一系列调整管理渠道串货举措。 盈利预测及估值 在茅台量价齐升带动下,公司列居高端酒第二将会受益茅台价格持续提升带来的空白价格带需求,进而进一步提价放量。考虑公司定增已获证监会核准,未来一旦实施落地则更会强化公司营销能力,目前已看到6.2新政后公司向终端营销转型,扶持绑定经销商利益。目前产品价格保持稳定,预计春节旺季来临前价格有望继续攀升。我们调高盈利预测,预测2017/2018EPS为2.37、2.91元,维持“买入”评级,目标价76元。 风险提示:高端酒需求不及预期;食品安全问题;渠道治理不及预期。

三季度营收保持高增速,费用加大利润仍保持正增长 去年三季度,由于公司的提价预期,下游经销商加紧囤货,营收增长较快。今年三季度在去年较高的基数上仍然实现了营业收入27%的增长,延续了二季度的高速增长态势,下半年品牌推广起到了显著的效果。 公司今年对于“汤臣倍健”主品牌和“健力多”单品的推广费用投放较高,下半年,公司将更是进行了高频广告投放。单三季度来看,销售费用率28.57%,同比增加3.92pct,环比增加4.96pct,费用投放增长显著;管理费用率6.22%,同比下降0.84pct,环比下降4.53pct,一方面来自于管理效率的提升,另一方面来自于营收规模的增长。在下半年费用高投放的情况下,公司三季度仍然实现了2.21 亿元的归母净利润,同比增长5.74%,扣非后更是同比增长12.04%,保证了企业的盈利。 利润率方面,三季度销售毛利率66.49%,同比提升0.96pct,环比下降2.39pct;由于费用投放的增加,三季度净利润率仅为26.69%,环比下降14.42pct,前三季度整体净利润率35.21%,同比增加6.28pct。 四季度预计延续高投放,打造品牌未来发展可期 今年四季度,预计将延续三季度的高推广策略,费用投放仍将处于较高水平。我们预计四季度营收仍然保持高速增长,由于费用的因素,整体净利润率仍会下降。 公司自去年第三季度开始全面启动以“汤臣倍健”主品牌升级为核心的系列调整,逐渐形成包括“汤臣倍健”主品牌,“健力多”、“无限能”品牌在内的汤臣大药业系统。这一年我们看到公司调整效果显著,营收高速增长,盈利能力也在逐步提升。同时,今年公司实施“电商品牌化”策略,预计未来电商渠道将成为公司业务的重要组成部分,公司未来发展可期。

事件 2017年前三季度,公司实现营业收入122687.84万元,同比增长32.03%;实现归母净利润30386.8万元,同比增长53.98%;实现扣非归母净利润29705.59万元,同比增长56.99%。 简评 量价齐升,三季度业绩增速明显 2017年前三季度,公司实现营业收入122687.84万元,同比增长32.03%;实现归母净利润30386.8万元,同比增长53.98%。单三季度,公司实现营业收入43383.82万元,同比增长34.74%;实现归母净利润13191.64万元,同比增长61.94%,单三季度利润端增速明显。 公司前三季度业绩保持高速增长的原因是:1.产品单价的提升,公司于2017年3月整体提价15%-17%,使得营收和利润端同时保持增长。2.公司积极推动销售管理机制创新,多品类大单品共同发展,并且持续开展体验式营销活动,有力推动了销售增长。3.产能方面,公司积极推动技改项目实施,完成了华富榨菜厂25g脆口榨菜生产线、惠通公司1.3万吨瓶装产品生产线、华安榨菜厂15g榨菜产品计量包装生产线等项目的招标和设备定制,同时,第三条脆口产品生产线已于4月份建成,使得产能有进一步提升,更好得跟上销量扩张的步伐。 原材料提价拖累毛利率表现,销售费用增速减缓提升净利润 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为46.76%与24.77%。毛利率同比下降0.64个百分点,净利率同比上升3.53个百分点。毛利润下降的主要原因是,原材料价格的上升,尤其是包装纸箱,2017年2月到9月价格暴涨70%,使得营业成本上升33.65%,而营业收入只有上升32.03%,使得毛利率出现小幅下降。而净利率上升主要体现在销售费用的相对减少上,公司前三季度销售费用为19302.29万元,同比上涨10.68%,增速明显低于收入增速,营收占比15.73%,比上年同期下降3.04个百分点,表现出相对减少的情况,原因是公司减少了央视的广告投入,更加注重性价比更高的体验式营销,积累品牌效应。此外,财务费用为利息收入为133.34万元,同比降低36.35%,原因是计提的银行定期存单利息同比减少。 推进精品战略,稳固行业地位 公司打造精品战略思路,有效控制成本做精品榨菜产品。原料方面,建立原料加工“定产地、定工艺、定品种”的“三定”模式,提高原料质量;产品方面,确保产品质量指标良好、产品批次合格率提升,合理化布局生产,控制产品生产成本;生产线方面,积极推动技改项目实施,推进技术改进,包装革新等措施,为公司产品升级打下基础。通过不断产品结构优化,公司留下了毛利高,销量大的产品,并且不断推广打造大单品。同时,积极推动泡菜新产品的研发工作,报告期内完成了惠通泡青菜、泡豇豆、泡白菜三只泡菜新品开发并上市。通过打造精品产品,同时延伸产品线,将推动公司从“小乌江”向“大乌江”发展。 盈利预测及估值 公司建设1万吨脆口生产线将逐渐达产,产能将在两年内释放;同时,公司将继续控制成本,促进产品升级,有望维持利润的快速增长。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.49、0.59、0.77元/股。第一目标价已经实现,继续给予“买入”评级,目标价调高至20元。

事件 公司发布2017年三季报。2017Q1-Q3实现营业收入16.45亿元,同比增长99.07%,实现归母净利润1.02亿元,同比增长24.04%,扣非归母净利润0.79亿元,同比增长75.68%。其中2017Q3实现营业收入5.87亿元,同比增长66.16%,当季实现归母净利润0.48亿元,同比增长8.94%,扣非归母净利润0.36亿元,同比增长119.99%。 简评 1、女装主业持续优化,婴童及医美稳步发展 公司2016年来先后收购了米兰柏羽、晶肤医美以及韩国阿卡邦,其中医美业务2016年8月起并表,阿卡邦于2016Q4并表,由于基数不同,公司Q3营收增速66.16%慢于2017H1的123.67%。 分业务来看,自2017年以来,以“朗姿”为主的女装主业通过继续优化渠道、年轻化设计和拓展价格区间吸引了更广泛的消费者,同店有所好转,加之终端数量基本维稳,服装主业Q1-Q3收入同比增速较H1的6.63%仍有所提升,预计H2将继续加大渠道下沉力度,维持稳定增长。以阿卡邦为主的童装业务以韩国为主要市场,H1贡献收入4.3亿元,净亏损约0.18亿元,下半年仍将处于调整状态,而国内市场仍处培育期,预计H2表现较上半年有所好转。医美业务持续推进,H1贡献收入1.14亿元,预计H2收入稳中有升,米兰柏羽有望完成业绩承诺3000万元。 2、Q3单季毛利率提升,期间费用控制得当 由于并入的童装业务毛利相对较低,2017Q1-Q3毛利率较上年同期下降1.65PCT至54.20%,但Q3单季度毛利率同比上升1.99PCT至57.52%,我们认为主要由于女装主业延续了上半年新品占比提高、折扣控制得当等举措,拉动了毛利率提升。 期间费用方面,Q1-Q3销售费用、管理费用受并表影响分别同比增加89.16%、48.92%至5.74亿、2.11亿元,但在公司规模效应的影响下,前三季度销售费用率、管理费用率较上年同期下降1.38PCT、4.32PCT至34.87%、12.84%,财务费用由于贷款利息支出增加,同比上升564.92%至4035.00万元,财务费用率上升1.72PCT至2.45%。总体来看,公司毛利率仍处于结构性调整阶段,但女装盈利能力持续回升,而并购后的规模效应使公司的盈利能力整体有所增强。另外由于童装业务等并表影响,Q3单季资产减值损失大幅增长1307.70%至2177万元。 3、线上、奥莱渠道升级,存货营运效率继续改善 公司2017Q3期末存货余额7.55亿元,同比增长13.19%,较Q2期末增长22.56%(+1.39亿元),主要受并表影响,但女装存货结构持续优化,公司两年及两年以上库存占比H1期末已下降13.4%,减值准备仍有所冲回。同时公司加强线上和奥莱店的新品开发,增加销量的同时也对去库存产生带动作用。库存周转天数也较去年同期大幅下降172.6天至254.1天;应收账款周转天数同比减少21.0天至64.9天,营运效率在并表后持续改善。 4、泛时尚生态圈布局推进,投资脚步不停立足长远 公司2014年期积极布局围绕婴童、医美、化妆品的泛时尚生态圈。童装方面,公司2014年控股韩国童装品牌阿卡邦(持股26.53%);医美方面,2016年4月收购韩国整形医院韩国梦想30%股权、6月收购国内“米兰柏羽”和“晶肤医美”旗下六家医疗美容企业,10月出资5亿建立全资子公司朗姿医疗;化妆品方面,2016年11月增资主打Mediheal(美迪惠尔)面膜的韩国L&P化妆品公司,持股比例9.8%;同时公司与若羽臣合作(持股18%)进行L&P面膜的线上销售,H1由于入韩游客数量减少导致免税店销售额大幅下滑。6月化妆品业务开始回升,加之若羽臣的代运营业务和面膜线上销售的协同效应明显,公司2017Q3单季度投资收益3238.27万元,同比增长76.52%,其中扣除理财收益2179.78万元后的1058.49主要为化妆品业务等股权投资收益,预计H2投资收益额将较H1有较大幅度增长。 另外,公司9月公告终止非公开发行股票,改拟发行不超过13亿元公司债和不超过10亿元中期票据以筹集资金,一方面用于补充资金,改善资本结构,另一方面进一步挖掘与公司女装、医美和化妆品业务存在协同的时尚相关产业和领域资源,推进泛时尚生态圈的战略。 投资建议 公司主攻中高端女装市场,主品牌“朗姿”知名度高,内生稳健增长。同时公司通过积极外延并购及对外投资,拓展绿色婴童、医疗美容和化妆品等时尚相关产业,抢占国内童装、医美行业先机,改股权融资为债券融资加速募资进度,坚定推行“线上线下流量互通、多维时尚资源共享、全球多地产业联动”的泛时尚产业生态圈的长期战略,我们预计公司2017-2018年业绩将持续高速增长,分别实现净利润2.09、2.49亿元,不考虑定增,对应EPS分别为0.52、0.62元/股,PE分别为27、22倍,给予“增持”评级。 风险因素:服装终端销售需求不振影响公司女装主业业绩;各版块协同运作为公司带来管理风险;板块协同效应不及预期;人民币汇率波动风险;医美行业医疗事故及人才流失风险。

新老客户订单增加,俏尔婷婷并表助增收入公司Q3收入增速由H1的54.36%上升至66.13%,一方面由于新拓展的H&M、UnderArmour、Stance等大客户开始贡献业绩,且PUMA、卡迪侬、冈本等老客户订单回流,另一方面由于俏尔婷婷8月完成并表后贡献2个月收入。 毛利率、期间费用率维稳,上年政府补助致净利润高基数公司2017年Q1-Q3综合毛利率较上年同期下降0.50PCT至29.11%。销售费用受销售增长带来的运费、包干费、服务费的增加而同比增长59.60%至3034万元;管理费用受土地使用权摊销、研发投入增加而大幅增长70.43%至7921万元;财务费用受汇兑损失影响,由上年122.41万元收益下降为375.09万元费用。Q1-Q3销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为3.99%(同比+0.02PCT)、10.41%(+0.71PCT)和0.49%(+0.75PCT),期间费用在收入规模扩大的同时控制较为得当。另外,Q1-Q3资产减值损失由于Q2坏账准备计提同比增长269.52%至246.85万元,Q3单季度资产减值损失冲回44.6万元。 2016年H1子公司江山易登搬迁至产业园获得一次性政府补贴4990万元,影响2017Q1-Q3整体净利润增速同比仅增长1.33%,经营性净现金流量也同比减少54.62%至9139万元。Q3单季度原有主业净利润仍受汇率影响有所下滑,而俏尔婷婷的业绩贡献使Q3归母净利润增速回升至42.38%,经营性净现金流3552万元(-11.69%)。客户拓展顺利,经营效率持续改善公司Q3期末存货余额同比增长42.47%至3.18亿元,但由于销售收入相应扩大以及公司经营效率的持续改善,存货周转天数较上年同期减少14天至144天;应收账款周转天数58天与上年同期基本持平。 收购俏尔婷婷获批,进军内衣制造业公司2017年8月已完成俏尔婷婷100%股权转让手续,其成为公司全资子公司。作为内衣代工的龙头企业,俏尔婷婷目前已经成为优衣库、H&M、耐克、DKNY、UnderArmour等国际名牌的指定供应商,2017-2019年净利润承诺分别不低于6500、8000以及9500万元。通过收购内衣制造龙头,公司业务规模进一步扩大,盈利增长点也进一步得以丰富,且公司有望在客户、渠道以及产业链等方面形成协同效应。 大股东增持完成,高管因资金需求减持影响较小公司8月3日公告,控股股东张茂义在2017年5月11日至7月24日间,累计增持公司股票492万股,占公司股本1.35%,持有的公司股权比例上升至48.86%,完成本次增持公司股份计划。10月24日公司高管胡天兴、李卫平拟在6个月内分别减持200万(占总股本0.5%)、180万股(占总股本0.45%),两人原分别持股1064万(占总股本2.64%)、763万股(占总股本1.89%),此次减持出于个人资金需求,影响相对较小。 投资建议:公司2017年前三季度盈利能力维稳,营运能力改善。随着产能稳步释放,加之下游新客户订单增速快、老客户订单回流,将对未来业绩形成催化。收购俏尔婷婷后一方面直接增厚业绩,另一方面促进了公司品类进一步扩张,增强了盈利能力和抗风险能力。由于俏尔婷婷已于Q3并表,我们预计公司2017-2018年归母净利润1.98、2.37亿元,对应EPS分别为0.53、0.64元/股,对应PE为29、25倍,维持“买入”评级。

简评 渠道建设开始见效,持续高增长可期公司前三季度实现收入29.55 亿元,同比+24.32%,其中2017 第三季度实现收入11.39 亿元,同比+24.21%,业绩的高增长态势得以延续。自2015 年上市以来,公司一直采取积极的扩张战略。 今年公司继续推进新地区的市场开发,强化渠道网络铺成,新设浙江、银川和四川公司,全国的零售终端数也已超过17 万个。 同时公司优化配送服务,例如在有条件的地区推出当日达服务,除了能提高顾客的购物体验从而抢占市场份额,也能强化公司对渠道的把控。2017Q3 单季度净利润增速同比+24.21%,主要原因有:1.市场培育收获成效,今年重点攻克的华南和华东市场,消费者认可度开始提高,品牌效应开始彰显。2.2017Q3 部分产品进行价格调整,有助于收入增加。3.2017Q3 经历了国庆、中秋节备货,公司的月饼属于利润率较高的产品。2017Q3 公司业绩亮眼,我们预计持续高增长可期,全年收入增速有望创历史新高。 提价控费并行,净利率增加公司2017Q3 实现归母净利润1.75 亿元,同比大增28.68%,与2017H1 的-3.23%相比完成扭亏为盈,并创下单季历史新高。而2017Q3 净利润率为15.34%,比2017H1 的10.09% 大增5.25%。 对于归母净利润创下单季历史新高和净利润率大增,我们认为有以下原因:1.自从2016 年末原材料涨价以来,公司业绩一直受其拖累,2017Q3 部分产品进行价格调整,化解了原材料涨价带来的压力。2.公司采取对配送网络的优化等措施,将费用控制在一个稳定的水平。并且前期对于销售费用的投入收到成效,费用开始向利润转化。 定增敲定,产品有望迎来快速放量公司定增计划于9 月获批,武汉项目将新增产能25500 吨,重庆项目新增产能19000 吨,西安项目新增产能6500 吨。项目建设期最短18 个月,最长30 个月。在项目建设期间,公司前期培育的市场有望逐渐成熟,渠道下沉将得到深化,新厂投产后产能得到释放,收入有望迎来快速放量。 盈利预测:基于上述分析,我们预计公司2017-2019 年EPS 为1.13/1.45/1.83,对应PE 为38X/30X/23X。

事件。 公司发布2017年三季报,前三季度实现营业收入18.4亿元,同比增长26.05%;归母净利润为1.59亿元,同比增长12.34%; 2017Q3单季实现营业收入6.48亿元,同比增长33.3%;归母净利润4719.04万元,同比增长8.36%。 简评。 1、量价齐升促收入增长,澳毛涨价拖累毛利率。 2017年前三季度,公司实现营业收入18.4亿元,同比增长26.05%;2017Q3单季营业收入6.48亿元,同比增长33.3%,基本符合预期,量价齐升带动毛精纺纱线及羊毛毛条收入持续增长。 2017年前三季度公司毛利率为19.75%,同比下降1.33个pct; Q3单季毛利率同比下降2.52个pct 至17.61%。公司采购的羊毛主要为澳大利亚原产羊毛,澳毛价格由澳大利亚羊毛拍卖市场的公开拍卖价格决定,2017年至今,澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数较年初累计上涨9.42%,均价为1494.54澳分/公斤,较去年同期均价上涨16.98%。公司综合毛利率下降主要受澳毛价格持续上涨的影响,而公司订单价格的传导过程则存在一定的滞后性。 2、毛利率下降+所得税增加,致业绩低于收入增速。 2017年前三季度期间费用率同比下降0.86个pct 至7.87%,主要原因是财务费用率同比增加0.45个pct 至0.62%,而销售费用率和管理费用率同比分别下降0.28与1.02个pct 至1.47%与5.78%。财务费用增加主要是在募投资金到位前,使用自筹资金投入定增项目建设,导致利息支出大幅增加。随着2017年7月定增募集资金到帐并且置换先期投资的银行贷款之后,财务费用将会有所下降。 2017年前三季度所得税费用为4962.62万元,同比增长73.71%。根据全国高新技术企业认定管理工作领导小组办公室国科火字〔2015〕31号文,公司被认定为浙江省高新技术企业,自2014年起减按15%的税率计缴,认定有效期3年。浙江省高新技术企业资格已于2016年底到期,重新认定工作已于2017年开始。公司按照程序重新申请高新技术企业资格认定,已于2017年7月底完成网上申报,目前仍在审核阶段中,预计11月份能够完成审核。在未取得高新技术企业资格认定之前,2017年将暂按25%的所得税税率计提所得税。 综上,费用管控能力提升不抵毛利率下降,再加上高新技术企业认定阶段带来的所得税费用增加,导致前三季度归母净利润同比增长12.34%至1.59亿元,低于26.05%的收入增长速度。 3、定增募资顺利完成,新产能项目稳步建设。 公司累计非公开发行普通股 6849.11万股,发行价格为13.01元/股,募集资金总额为8.91亿元,扣除发行费用后募集资金净额为8.75亿元,目前已完成将募集资金中 4.93亿元与先期投入的自筹资金进行置换,募投项目主要包括三部分:3万锭紧密纺高档生态纺织项目,1.5万锭年产生态毛染整搬迁建设项目,欧洲技术、开发和销售中心项目。①3万锭紧密纺高档生态纺织项目:第一期2万锭国际先进紧密纺设备已顺利完成安装并开始调试,已具备部分生产能力,预计于今年实现达产。第二期1万锭因部分设备推迟交货,预计于明年上半年达产。项目整体投产后每年可生产3300吨高品质精纺针织纱。②年产15000吨生态毛染整搬迁建设项目: 一期项目中毛条染色车间的国产染色设备完成安装,5月已开始试生产。二期项目主体建筑已建成待验收,相关设备采购交货预计在明年上半年。 投资建议:公司是国内高端毛纺行业龙头。定增募集资金到位,有助于产能稳步建设,并置换先期投资贷款,利息支出显著减少。公司对申报高新技术企业有信心,有望继续享受减税红利。我们预计公司 2017-2018年归母净利润分别为1.83亿、2.4亿元,同比分别增长15.2%、30.7%,摊薄后EPS 分别为0.47、0.61元/股,对应的PE 分别为31、24倍,维持“增持”评级。 风险因素:新项目建设进程及产能投放情况不及预期,原材料羊毛价格变动传导不顺畅。

事件 公布2017年三季报 公司2017Q3实现营收6.9亿,同比增25.57%;实现归母净利润1.05亿,同比增45.05%;扣非归母净利润为9765.5万,同比增48.58%;加权ROE录得11.21%;2017Q3EPS为0.33元。单三季度营收实现2.09亿,同比增8.12%;归母净利润实现2921.7万,同比增22.43%。 简评 收入规模持续扩张,单三季度增速放缓系高基数和销售淡季原因2017Q3公司营收6.9亿,同比增25.57%,增速较上年同期提升5.87pct,前三季度销售规模持续扩张,看到公司成长性较强。单三季度营收录得2.09亿,同比增8.12%,较上年单三季度营收增速20.55%显著放缓,环比亦明显趋缓。单三季度同比放缓认为在于公司上年同期已发力增长,同期基数较大;环比增速放缓认为主要系6-8月因气温升高,消费者普遍饮食清淡、外餐减少,通常为调味品淡季,从历史数据看,三季度为调味品的全年低点。 盈利水平提升,销售投入有所下滑,重研发致管理费用显著增长2017Q3归母净利润实现1.05亿,同比增45.05%,单三季度归母净利润2921.7万,同比增22.43%。2017Q3毛利率和净利率分别录得43.05%、15.16%,同比分别提升2.48pct和2.04pct,盈利水平显著提升。其中,营业成本同比增20.3%,期间费用率为24.86%,同比微降;公司单三季度销售费用较上年单三季度3856万下降7.59%,投入有所下降认为在于2016年全力扩张市场,费用投入高企,基数高,而2017年市场投入成效显露,费用投入增速下滑。公司2017Q3管理费用同比增47.33%,绝对额增1552.4万元,主要系研发投入增加所致。 股东减持形成短期利空,股票激励计划利好长期发展 公司持股5%以上股东北京宽街博华投资中心(有限合伙)(简称“宽街博华”)2017年5月17日公告3个交易日后的六个月计划通过大宗交易方式减持不超过公司总股本7.68%股份,减持新规发布后,宽街博华减持方式改为大宗交易、集中竞价和协议转让,截至目前已通过大宗交易减持200万股,通过集中竞价减持320万股,目前宽街博华持公司股份由减持前10.97%降至8.72%。此外,公司发布《限制性股票激励计划草案》,计划授予限制性股票630万,占公司总股本1.97%,激励计划涉及108名员工,包括董事、高管、中层管理人员以及骨干员工,四期考核目标基于2016年营收分别增长不低于20%、40%、70%、100%,业绩考核基于2016年净利润分别不低于50%、80%、150%、220%,考核标准较高,长期看利于公司利益绑定、激发企业发展动力。 盈利预测及估值 考虑股东减持,公司短期股价有承压风险;长期看,公司产品定位清晰,酱醋组合定位高端,走在调味品产品结构升级风口浪尖,而目前大力发展四川省外市场,大有将区域性企业发展成全国性企业之势,未来认为其营收规模和盈利能力都有较大空间。三季报基本符合预期,我们暂不调整盈利预测,预计2017/2018EPS为0.48、0.68元,维持“增持”评级,考虑业绩逐步兑现,已达前期目标价,上调目标价至25元。 风险提示:减持利空;食品安全问题;市场拓展不达预期;产能释放延迟。