事件。 2017年前三季度,公司实现营业收入90884.92万元,同比增长52.69%;实现归母净利润10326.36万元,同比增长49.82%;实现扣非归母净利润9845.38万元,同比增长55.5%。 简评。 新产能放量,网红奶带动业绩增速。 2017年前三季度,公司实现营业收入90884.92万元,同比增长52.69%;实现归母净利润10326.36万元,同比增长49.82%。单三季度,公司实现营业收入37993.32万元,同比增长55.61%; 实现归母净利润4482.99万元,同比增长62.75%。三季度业绩明显增速,主要原因是由于公司年产 20万吨液态奶项目正式投产后产能释放, 公司生产量和销售量大幅增加所致。此外,公司热销产品,透明枕,产销量也大幅度提高。三季度透密枕的日产大概为300吨,同比四月份上涨150吨,上涨幅度巨大。每吨透明枕价格大概在7500-8000元,对应每天的收入在225-240万之间,三季度大概贡献收入占比可能过半,是公司最大的主力产品。同时,收购巨尔乳业后业绩并表也为公司前三季度贡献了一定的业绩。 成本增加拖累毛利率,费用减少净利率维稳。 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为26.96%与11.36%。 毛利率同比下跌4.72个百分点,净利率同比下跌0.22个百分点。 我们认为毛利率下降的主要原因是白糖和包装等原材料价格的上涨,尤其是包装箱,今年以来包装箱的价格暴涨70%,拖累了毛利率表现。尽管毛利率大幅度下跌,但净利率依旧维持在稳定水平,主要是因为三种费用率的下跌。其中销售费用率为6.25%,同比下跌0.6个百分点;财务费用率为3.55,同比下跌2.31个百分点;管理费用率为2.8%,同比下跌1.45个百分点。 产能继续释放,渠道布局有序竞争。 公司今年来持续了高速增长的态势,这并非偶然,背后跟公司长期的努力和布局分不开。一方面公司上市后稳定扩大产能,年产20万吨液态奶下半年全部达产,主要用于生产透密枕产品;10万吨低温奶改扩建4月份投产,5月份全部达产,下半年开始产能逐步释放。产品方面看,公司加快新产品的开发,提高产品的附加值及市场活力,推出乳业新品,包括冰淇淋酸奶、老酸奶、爱克林系列新推出柠檬味及枣想对你好等。同时去年推出的“网红奶”透明枕,还在畅销期,当前销量已经达到300吨/天,为公司业绩做出了突出的贡献。 从销售渠道端来看,实现线上线下联动,快速吸引消费者。线下方面,公司始终坚持“农村包围城市”营销策略,重点发展四线城市及以下市场,并适时推进三线、二线市场,与龙头企业错位竞争。公司主要采用了“一县一商”的经销商模式,目前公司产品覆盖300多个县城。一县一商制、扁平化市场管理、农村渠道终端店营销体系的建设确保了公司营销网络优势和公司健康发展。线上,公司大力拓展电子商务销售渠道,在上海、江苏、浙江、福建、广东、湖南、湖北、北京等一些新市场通过电子商务带动公司产品的销售。 盈利预测。 公司募投建设的年产20万吨自建生产线项目于2017下半年完全达产;公司新建的饮用水生产线2017年投入生产,预计贡献营收超一亿。并且,公司加快洛阳巨尔乳业发展,调整产业结构,瞄准洛阳低温产品十亿的市场。同时,公司销售渠道下沉,乡镇消费空间打开将极大推动公司业绩上升。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.133,0.188,0.23元/股。 风险提示: 原奶价格波动风险,食品安全风险,公司经营风险,新品不及预期风险。

事件。 公司发布2017年三季报,公司2017Q1-Q3实现营业收入38.95亿元,同比减少9.17%;归母净利润3.02亿元,同比减少30.29%。2017 Q3实现营业收入12.43亿元,同比增长1.68%;归母净利润0.86亿元,同比增长40.67%。 简评。 1、佰草集新品表现靓丽,六神、美加净稳健增长。 公司Q3实现营业收入12.43亿元,剔除花王影响同比增长19.52%,主要品牌中,佰草集2017Q1-Q3持续推出新品,前三季度新品销售占比达13.9%(以前年度均小于10%),其中9月推出的高端新品太极面霜表现亮眼,占当月销售额11%,在新品拉动下,佰草集Q1-Q3实现双位数增长;六神在花露水市场地位保持领先的同时(截至H1市场份额72.9%),推出香氛沐浴露等新品进一步扩大收入体量,前三季度实现个位数增长;美加净和高夫收入分别实现个位数和双位数增长。 2、产品结构优化提升毛利率,营运效率持续改善。 由于终止低毛利率的花王代理业务,公司2017Q1-Q3毛利率较上年同期上升8.49PCT至69.46%,虽然Q3皂粒油脂、表面活性剂、溶剂等主要原材料价格同比上涨约10%,但由于高毛利的新品比例提高,剔除花王影响后公司毛利率较上年同期基本持平。 期间费用方面,公司2017年以来通过跨界、代言等方式继续加大品牌传播力度,Q1-Q3销售费用同比增加12.89%至12.96亿元,销售费用率较上年同期增加9.41PCT至48.15%;管理费用同比增加10.43%至4.98亿元,管理费用率增加2.27PCT至12.78%;财务费用为2679.04万元收益(同比-43.14%),主要由于利息收入下降。公司预计2018年进一步提高营销与推广效率,叠加收入规模持续扩大,期间费用率有望得到优化。 2017 Q1-Q3营运效率受新品畅销拉动继续提升,存货余额较同比下降13.50%至5.91亿元,剔除花王影响后存货周转天数(134天)、应收账款周转天数(43天)较去年同期分别下降30天和12天。另外,Q1-Q3净现金流剔除上年同期天江股权转让税金因素影响后,同比增长39.13%至5.88亿元。

事件: 公司发布2017年三季报,Q1-Q3实现营业收入5.5亿元,同比增长40.38%;归母净利润为6245.72万元,同比下降5.53%; 其中Q3实现营业收入2.02亿元,同比增长64.68%;归母净利润1888.31万元,同比增长20.53%。 简评: 1、订单增加+产能释放,促进收入持续快速增长。 2017Q1-Q3实现营业收入5.5亿元,同比增长40.38%;Q3实现营业收入2.02亿元,同比增长64.68%,主要受益于客户产品需求的增加、新增生产线产能释放。公司积极拓展海外市场,核心客户均为全球知名厂商,目前埃及工厂已正式启动运营,随着公司产品订单的持续增加,有节奏地推进生产线增加以及产能释放。未来随着公司海外建设基地的增加,有望进一步扩大公司产品的投放半径,满足其海外市场的产品供应。 2、毛利率下降+物流成本增加+汇兑损失,导致归母净利润同降5.53%。 毛利率方面,2017Q1-Q3,公司综合毛利率为33.34%,同比下降4.11个pct,毛利率下降的主要原因: ①去年同期高毛利率基数导致,2016年上半年公司针对核心客户推出新产品,在此类产品上市之初,产品定价相对较高。 ②化工产品涨价提升公司原材料采购成本,而公司的价格调整机制存在3-6个月的滞后期。 但与2017H1毛利率同比下降6.49个pct 相比,2017Q1-Q3的毛利率降幅有所收窄,主要原因有两个方面: ①为了与大客户维持长远稳定的合作关系,2016下半年开始战略性降价让利以促进订单快速增长,导致上半年的高毛利率基数影响消除; ②产品结构调整,今年下半年公司针对核心客户推出高端新产品,带来毛利率提升。2017Q1/Q2/Q3的毛利率分别为32.09%、34.28%、33.64%,自Q2开始毛利率有所提升。

2017年前三季度公司实现营业收入21.17亿元,同比增长43.24%,归母净利润1.16亿元,同比增长45.86%,扣非归母净利润9,399.05万元,同比增长27.58%,基本每股收益0.32元,同比增长46.08%。 其中,单三季度公司实现营业收入8.27亿元,同比增长91.55%,归母净利润3,736.29万元,同比增长31.49%,扣非归母净利润2,627.64万元,同比增长4.01%。基本每股收益0.10元,同比增长30.77%。 同时,公司预计2017年全年实现归母净利润1.36-1.56亿元,同比增长47.07%-68.70%,其中,非经常性损益影响金额约为2,600万元。 植提类产品延续高增长,毛利率环比有所下滑。 2017年前三季度,公司植提类产品实现营业收入10.40亿元,同比增长38%,实现毛利2.42亿元,同比增长92%,毛利率23%,同比增加7pct,延续了上半年高速增长的势头。分产品来看,辣椒红色素销量、销售收入、毛利分别同比增长34%、65%、177%;辣椒油树脂(或辣椒精)销量、销售收入、毛利分别同比增长64%、20%、47%;甜菊糖销售收入达7,700万元,销售收入、毛利分别同比增长339%、372%;因销售策略不同,叶黄素类产品销量同比增长27%,销售收入、毛利分别下降2%、50%。由于部分产品价格下调,相对于上半年植提类产品26%的毛利率,第三季度毛利率有所下降。 棉籽类产品规模增长,拖累公司整体利润率。 2017年前三季度,公司自产棉籽类产品营业收入4.22亿元,同比增长46%,但受到豆油、豆粕等大宗产品市场周期性的影响,毛利率仅为0.39%,同比下降11pct,同时计提了2,700多万元的存货跌价准备,该类产品实现的毛利润同比减少约5,800万元。 同时,公司开展的棉籽及棉籽类产品贸易业务实现营业收入6.23亿元,同比增长55%,实现毛利4,151万元,同比减少630万元,毛利率7%,同比下降5pct。 受到棉籽类业务盈利减少的影响,公司前三季度整体销售毛利率13.85%,同比下降0.48pct,环比上半年下降了2.52pct。其中,单三季度销售毛利率仅为9.92%,同比下降7.86pct,环比下降7.29pct。费用方面,由于棉籽类业务推高了整体营收规模,费用率有所下降。前三季度,销售费用率2.63%,同比下降0.28pct,管理费用率3.60%,同比下降1.34pct,财务费用增加较多。前三季度销售净利率4.80%,同比下降1.06pct,其中,单三季度销售净利率4.46%,同比下降2.23pct,环比提升0.07pct,主要是由于二季度资产减值损失较多所致。 盈利预测与估值。 天然植物提取物行业仍处于成长阶段,公司处于行业前列,具有一定的技术优势和品牌优势,部分重要产品位居行业首位,未来发展空间广阔啊,棉籽类业务受到大宗商品行情影响较多,未来公司将通过积极开拓下游产品来减少大宗商品周期性变化对棉籽类产品的影响。我们预计公司2017-2019年营收增速为26.6%、24.8%和21.1%,净利润增速分别为66.0%、38.6%和27.1%,对应的EPS分别为0.42、0.58和0.74元,提高目标价至16.00元,维持买入评级。

事件 公司发布2017年三季报。2017前三季度公司实现营业收入38.26亿元,同比增加30.75%;归母净利润2.37亿元,同比增长69.09%;实现扣非归母净利润2.37亿元,同比增长82.37%。其中2017Q3单季实现营业收入12.42亿元,同比增长12.71%,归母净利润1.00亿元,同比增长38.20%;实现扣非归母净利润0.99亿元,同比增长46.07%。 公司预计2017年全年归母净利润为2.90亿-3.32亿元,同比增长40%-60%。 简评 (1)棉纱量价齐升推动公司营业收入继续高增长 2017前三季度公司实现营业收入38.26亿元,同比增加30.75%,增长驱动力主要来源于公司2017年棉纱产能顺利扩张,新疆宇华、锦域两个新建产能项目开始投放,促进销售。同时随棉价上涨传导顺利,2017H1市场主流纱线累计上涨约1%,三季度价格有所回落,与年初持平,而同比来看上涨显著,2017前三季度市场主流纱线均价同比上涨均超过10%。公司纱线产品价格上半年均有所提升,纱线业务量价提升助推公司营业收入保持高增长。 (2)政府补助增加导致三季度毛利率同比提升,高用棉成本拖累整体毛利率 2017Q3公司单季毛利率为18.81%,同比提升0.45pct,主要原因是公司2017Q3收到政府补助同比显著增加。2017年5月财政部发布政府补助会计准则新规,在原先总额法(将政府补助全额确认为收益)的基础上添加净额法,即与收益相关的政府补助,允许将其作为相关成本费用的扣减。10月10日公告公司及三家子公司、孙公司新疆宇华纺织、阿克苏新发棉业、新疆锦域纺织合计收到政府补贴5291.86万元,按新规部分补贴用以冲减营业成本,推动毛利率提升。 但由于用棉成本提高(棉花328价格指数2017年前三季度均价同比提升逾22%),前三季度公司棉花成本相比去年提升显著,导致公司前三季度综合毛利率同比下降0.25pct至18.82%。 (3)新疆业务深化,前三季度政府补助提升显著,压缩费用比率。2017Q3公司收到政府补助显著增加,使得三季度业绩实现超公司预期增长。总的来看,政府补贴政策由年补改为季补,审批速度有所提升,公司收到政府补助时间已然提前,另外去年部分补贴今年才到账,收付实现制下造成今年补助增加。同时随公司在新疆棉花销售及加工量的扩大,政府补助的规模也在扩大。7月5日公司及新疆地区三家子公司和孙公司提前收到政府补贴合计约7268万元,上半年收到政府补贴现金同比增加近7000万元。加上上述10月10日收到5291.86万元补贴,目前公司收到政府补助已超过1.25亿元,接近2016全年计入营业外收入的政府补助金额。 公司将大部分补助用于冲减相关成本及费用,除上述抵销抵扣营业成本提升毛利率外,还冲减相关费用,期间费用率缩减显著,优化费用结构。2017前三季度公司期间费用率同比下降2.1个pct至10.50%,其中管理费用率、销售费用率、财务费用率分别下降0.53pct、0.83pct、0.75pct至4.15%、2.14%、4.20%。 (4)公司营运能力有所提升。2017Q3末公司存货金额14.43亿元,同比基本持平。前三季度公司营运能力提升明显,存货周转率与应收账款周转率分别为2.31、6.89,同比提升0.52、0.32。投资两项新产能项目,新疆布局继续深化2017年9月7日,公司公告投资两项新产能项目,一是位于本部的高档牛仔布面料项目,项目拟总投资金额5.25亿元(企业自筹资金1.65亿元,银行贷款3.6亿元)。项目建设期12个月,采用先进工艺和国内外一流纺织印染设备,开发生产高档牛仔布。投产后将形成年产高档牛仔布4112万米的生产能力,产品将以出口为主,公司预计平均年可实现销售收入7.06亿元,利润总额9040万元。二是位于新疆阿拉山口保税区的气流纺纱项目,项目拟总投资金额4.89亿元(企业自筹资金1.89亿元,银行贷款3亿元)。建设期12个月,开发生产高档气流纺针织纱产品,近年来在国内外市场销路顺畅,前景良好。投产后将形成各类纱线约3.5万吨的生产能力,产品将以出口为主,公司预计平均年可实现销售收入6.00亿元,利润总额9713万元。 两项新产能项目提高公司整体设备及技术水平,扩大高档产品比重,进而为公司出口开拓市场,提升国际竞争力提供基础。同时公司本部智能纺纱、高档针织面料、新疆锦域纺织棉纺10万锭及5000头转杯纺等项目均有序顺利建设,在稳步提升公司产能,促进销售更上一层楼的同时,不断巩固和深化公司新疆布局,谋求未来更丰厚的政策红利。 投资建议:2017前三季度公司纱线销售量价齐升,公司预计下半年整体棉价稳中微升,纱线产品提价仍有空间。同时随新疆新产能投放,公司销售及政府补助均迎来利好。未来随公司新产能稳步建设,包括出口在内的销售规模仍有继续上升空间,有望享受更丰厚的政策红利。我们上调公司盈利预测,2017-2018年实现归母净利润3.02、3.57亿元,同比增长45.7%、18.1%,EPS为0.37、0.44元/股,对应PE为16、14倍,维持“买入”评级。

事件。 公司发布2017年三季报,2017Q1-Q3实现营业收入87.40亿元,同比增长58.17%,实现归母净利润4.95亿元,同比增长81.54%。其中Q3实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,实现归母净利润1.80亿元,同比增长57.58%。 简评。 1、收入增速略缓,Gearbest 优势稳固。 Q3单季度公司实现营业收入31.69亿元,同比增长51.84%,较H1增速(62.02%)有所下降。出口业务方面,自营网站中“欧洲版京东”Gearbest 作为公司的战略核心依旧保持强势,2017年以来Gearbest 收入规模占自建网站收入比例稳定在50%左右,Q3收入实现近翻倍的同比增长,同时,截至10月网站流量的全球排名已突破300,在欧洲地位已日趋稳固,同时公司继续推进小语种国家网站建设,布局有望继续扩大;服装站2017年回暖,收入增速自Q2以来仍维持在30%以上。而三方平台业务由于市场竞争加剧,前海帕拓逊和环球易购自营业务增速较Q2略有下滑,但帕拓逊依然保持近翻倍增长。进口业务以清库存为主,因而Q3收入增速相对较低。总体来看,各部分收入构成维稳,增速略降。 2、调结构助增毛利率,期间费用率控制稳定。 公司Q1-Q3综合毛利率48.39%(-0.6PCT),而由于高毛利产品占比提升,Q3单季毛利率较上年同期增加2.87PCT 至49.29%。 Q1-Q3销售费用32.53亿元(+49.90%),其中Q3销售费用同比增59.22%至11.91亿元,主要由于广告、物流和三方平台费用随收入增长而增加;Q1-Q3管理费用2.26亿元(71.77%),其中Q3同比增59.74%至0.82亿元,主要由于人员成本、房租支出的增加。Q1-Q3财务费用同比增长360.38%至0.61亿元,其中Q3同比增长213.18%至0.36亿元,主要由于银行借款增加导致的利息费用上升以及收购前海帕拓逊、优壹电商带来的财务成本。Q3单季销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为37.58%。 (+1.75PCT)、2.59%(-0.13PCT)和1.15%(+0.59PCT),而从Q1-Q3整体来看,由于高效营销和规模效应下物流仓储费用的节约,销售费用率下降2.05PCT 至37.22%,管理费用率、财务费用率2.58%(+0.2PCT)、0.70%(+0.46PCT),期间费用率基本维稳。 3、旺季备货影响库存周转,净现金流有所优化 由于Q4电商旺季备货需求巨大,公司2017Q3期末存货余额30.41亿元,同比大幅增长67.92%,较H1增加5.65亿元,受此影响,库存周转天数较去年同期增长43天至168天。Q1-Q3经营性净现金流-5.27亿元,主要由于备货和期间费用增加,但较上年同期-8.82亿的净现金流已有明显改善。Q3单季经营性净现金流-4.75亿元,较上年同期-4.80亿元也略有好转。同时供货商铺货仍在推进当中,2017H1供货商在公司平台上铺货占比约30%,相对较为稳定。另外,应收账款周转较为健康,周转天数18天(-1天)。 4、股权激励完成,绑定利益彰显信心 公司已于9月11完成第三期股权激励,以行权价19.51元/股的价格授予前海帕拓逊13名核心领导层400万份股票期权(占总股本0.28%),激励业绩考核目标为2017-2018年前海帕拓逊净利润1.8亿元、2.8亿元。此前前海帕拓逊董事长邓少炜于6月受让公司7200万股(18元/股),其持有股份已占公司发行股本的5.60%。帕拓逊高层成为公司持股5%以上股东,深度绑定利益,结合此次股权激励,有助于提升公司人员凝聚力,利好长期发展。 投资建议 公司作为A股市场跨境电商龙头企业,业务能力强劲,现有跨境出口电商业务增长稳定,环球易购、前海帕拓逊业绩高速增长;跨境出口B2B业务(Chinabrands)、跨境进口电商业务(五洲会、优壹电商)稳步推进,规模不断扩大,逐渐形成新的业绩增长点,跨境电商生态链布局未来潜力巨大。我们预计公司2017-2018年业绩将保持较高的增长,分别实现净利润7.54亿元、11.35亿元,对应EPS分别为0.53、0.79元/股,对应PE为43、29倍。由于收购优壹电商已经过会,考虑收购优壹电商的业绩承诺和定增摊薄,2017-18年分别实现净利润8.88亿元、13.02亿元,对应EPS分别为0.62、0.91元/股,对应PE分别为37、25倍。考虑到公司进出口业务增长稳健,盈利能力持续向好,维持“买入”评级。 风险因素 海外市场竞争加剧;外部需求不振导致出口业务增长不达预期;公司布局跨境电商进口业务、跨境电商出口B2B业务等带来的管理风险;电子商务与大型商场等实体店的市场竞争风险。

事件 公司发布2017年三季度报告 2017年前三季度,公司实现营业收入113,286.37万元,同比增长19.20%。报告期内实现归母净利润为12,199.00万元,同比增长49.19%;实现扣非归母净利润为11,750.49万元,同比增长45.33%。 简评 市场开拓产品升级,公司业绩上涨 2017年前三季度,公司实现营业收入113,286.37万元,同比增长19.20%。报告期内实现归母净利润为12,199.00万元,同比增长49.19%;单三季度看,公司实现营业收入37,534.14万元,同比增长30.45%,实现归母净利润为4,195.18万元,同比增长22.93%。 该报告期内公司业绩增长的主要原因可能是一方面,产品端公司加大了乐鲜装产品升级推广力度,同时米制品也处于稳定增长阶段;另一方面,公司加快省外区域的市场拓展,市场开发进展顺利。经过多年的持续开拓,公司已形成了以江西为核心,以广东和浙江为重点区域,同时覆盖全国其它地区的直营和加盟连锁销售网络,形成了公司营销网络的规模优势和区域优势。 低成本储备提高公司盈利能力 2017年前三季度,公司毛利率和净利率分别为34.93%和11.15%,同比增长1.9个百分点2.17个百分点。毛利率提升的原因是公司在鸭副产品等原料价格相对偏低时加大了原料储备力度,因此公司前三季度的生产原料成本较低,从而提升了毛利率。而公司净利率提升的原因是公司加强成本和费用管控,销售费用和管理费用虽然分别同比增长17.68%和3.92%,然而相对于毛利率的增长幅度,费用的增长率相对较低,因此净利率有增长空间。而费用增长率相对较低的原因是生产布局贴近市场网络,根据销售网络建设的需要,公司在江西、广东、福建、辽宁、陕西(在建)、河南投资建设生产基地,以完善公司的生产布局。这些生产基地能够辐射区域市场,很好地满足东北、华中、华东、华南、西北市场终端门店的销售需求,能实现直接、快捷、低成本的物流配送。 产品创新满足市场需求,结构优化拓展产业链 公司重视产品开发,在肉制品、蔬菜、豆制品等产品上不断推陈出新,子公司真真老老在米制品加工的基础上,也不断研究开发,目前已开发出传人粽、早餐方便粽、青团、麻薯、八宝饭等产品。同时,公司能根据不同区域消费者的消费嗜好差异,在保持公司产品一贯的品质和风味的基础上,已开发出多种不同风格、深受当地消费者喜爱的区域特色产品,从而及时满足市场需求。 盈利预测与估值 据中商产业研究院发布的《2017-2022年中国休闲卤制食品行业市场前景及投融资策略研究报告》,2011年我国休闲卤制食品的市场规模为1301亿元,2016年增长至2231亿元,6年复合增长率11%。另外,煌上煌作为江西省农副产品深加工行业的龙头企业,将有望充分享受这一行业红利,同时,公司再投项目陆续投产,新产能将陆续得到释放,我们预计公司2017-2019年公司的复合营收增长率可以高于行业平均的11%。因此,我们预计公司2017年-2019年EPS分别为0.26、0.36、0.43元/股。

公司发布2017年三季度报告。 2017年前三季度,公司实现营业收入328983.82万元,同比增长21.98%;实现归母净利润8671.59万元,同比增长35.11%;实现扣非归母净利润 6862.72万元,同比增长 35.76%。 简评。 整体稳步增长,猪价低位震荡影响业绩增速放缓。 2017年前三季度,公司实现营业收入328983.82万元,同比增长21.98%;实现归母净利润8671.59万元,同比增长35.11%,前三季度业绩保持较快增长主要是两个方面因素:一是年屠宰50万头的生猪项目持续释放产能;二是公司继续扩展省内业务,加大渠道拓展,通过收购、增资和合伙建立子公司等举措,在建德市、丽水市和台州市进行布局,拓展业务范围,并取得很好的效果。 单三季度看,公司实现营业收入108516.1万元,同比增长3.72%; 实现归母净利润2630.4万元,同比增长1.77%。三季度收入受制于猪肉低价影响出现增速明显下降,根据中国畜牧信息网发布的数据显示,2017年第三季度我国22省猪肉平均价在20.58-21.31元/公斤区间震荡,格持续处于低位,相比去年同期27.44-28.35元/公斤的区间大幅下降。价格的低迷势对公司三季度的业绩造成直接的影响。 成本上升贷款减少,毛利率净利率一降一升。 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为5.21%与2.63%。 毛利率同比下跌0.41个百分点,净利率同比上升0.47个百分点。 毛利率下跌的主要原因是,公司产销扩大,导致营业成本上升了22.51%,而营业收入只有上升21.98%,增速略低于营业成本。 净利率小幅上升的原因是,报告期内公司财务费用减少约982万元,同比降低69.01%;而销售费用由于子公司销售规模扩大,增长了约998万,同比上升了36.23%;管理费用同期下降了450万左右,同比下降7.6%,进而导致公司整体净利率提高了0.47个百分点。 加快外延布局,提高区域掌控力。 为了扩大畜禽屠宰经营规模,加快业务发展,进一步拓宽公司业月21日审议通过了《关于公司收购建德市政新食品有限公司70%股权的议案》,10月14日,公司拟以自有资金增资322.74万元人民币,仍持有政新食品70%的股权。2017年9月21日,公司在丽水市设立控股子公司丽水华康,出资612万元人民币,持有51%的股份,经营范围是生猪、家禽屠宰加工,肉制品深加工。2017年10月18日,公司成功竞得与台州市广信食品100%国有法人股权,成交价为2,388.77万元。可以看出,公司重点加大了浙江省下属的建德市,丽水市和台州市布局产业,这一系列的布局,有利于公司进一步巩固省内龙头地位和进一步省内市场拓展,进而提高公司的区域掌控力。 投资合作,拓展省外市场。 在立足浙江省大本营的同时,公司也在不断开辟省外市场。2017年4月9日公司与江苏省兴化市人民政府签订了《兴化华统生猪全产业链一体化建设项目协议书》,由公司在兴化市区域范围内投资建设“兴化华统生猪全产业链一体化建设项目”,拟投资项目将从饲料加工-生猪养殖-生猪屠宰-食品加工-市场销售实现一条龙农业产业化经营。此项目总投资为20亿元,公司于2017年7月3日设立了全资子公司江苏华统牧业有限公司和江苏华统饲料有限公司,作为公司“兴化华统生猪全产业链一体化建设项目”实施主体之一。我们有理由相信,公司有望借助此项目,在江苏市场打开新的局面,进而拓展又一个主力市场。 盈利预测及估值: 公司是浙江省屠宰行业的龙头企业,同时公司加大巩固省内地位的同时也加快了省外业务的拓展。新增生猪屠宰量50万头、1万吨肉制品加工产能、3,600万羽家禽屠宰加工产能未来陆续投产,将进一步提升公司市场空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.70、0.83、0.96元/股,给予“增持”评级,上次目标价已经实现,鉴于公司整体业绩持续向好,上调目标价至32元。

公司发布2017年三季度报告。 2017年前三季度,公司实现营业收入91124.44万元,同比增长40.56%;实现归母净利润8632.67万元,同比增长15.65%;实现扣非归母净利润9001.05万元,同比增长 39.29%。 简评。 营收利润双重增长,新品爆款持续推动业绩。 2017年前三季度,公司实现营业收入91124.44万元,同比增长40.56%;实现归母净利润8632.67万元,同比增长15.65%。今年以来,公司加快疆外市场开发步伐,同时新品不断推向市场,公司低温酸奶系列推出青柠、百果香了、燕麦酸奶、海盐柠檬;其他品类也相继推出了爱克林浓缩纯奶、鲜奶布丁、小白袋等产品,新产品和新市场共同带来了公司收入端的持续快速增长。 单三季度看,公司实现营业收入30919万元,同比增长44.09%; 实现归母净利润2647.354万元,同比增长12.22%。公司三季度营收增速加快,主要是由于公司加强了市场结构调整,加大对疆外市场的开发力度,所以销量对比去年同期增长较快,截止9月30日,公司销售乳制品10.17吨。同时,公司持续推出新品爆款,优化产品结构,提高产品的溢价能力。尤其公司近期推出的全新三角包低温酸奶产品——“芝士力量”,有望成为新的爆款产品。 毛利率净利率双双下降,成本和销售费用承压。 2017年前三季度,公司毛利率、净利率分别为28.43%与10.1%。 毛利率同比下跌2.44个百分点,净利率同比下降2.17个百分点。 毛利率下降的主要原因是,随着公司销售端扩大,营收增长40.56%,而营业成本由于白糖及包材价格上涨,增幅达到45.52%,成本增幅大于收入增幅,进而使得毛利率出现较明显下降。此外,由于销售费用的大幅度提高,导致净利率同比出现下跌。2017年前三季度,公司销售费用为11075.6万元,同比上升32.2%。销售费用增长主要是由于公司积极拓展业务,促销费用和运输费用增加,这里更多的是伴随收入增长出现的费用大幅增长。 研发新品不断,疆外市场空间大。 公司以低温酸奶味核心,不断丰富产品品类。继爱克林走红后公司并没有满足于眼前利益,而是进一步加快产品储备,不断加大新品研发投入,增强公司软实力,爱克林之后又推出了Hello 酸奶系列、益尊酸奶、摇一摇等新品,同时还新建研发中心,可见公司对优质产品的孜孜不倦的追求态度。产品是一家公司的核心,我们认为这样的公司才可能更加长久的在市场立足。 公司成为疆内第一大乳企后,疆外市场的开拓也没有停歇过,尤其是今年来,华东、华南、西南等地的增速都非常迅速,上半年疆外市场增长更是超过800%。公司疆外市场的“解放军进城”战略也取得显著效果,从水果店、烘焙店、零食店等外围渠道向便利店、商超、专卖店等主流渠道进军效果显著,从我们草根调研都情况来看,在北京、上海等地便利店的铺货速度很快,合作企业也在逐步扩大,未来疆外市场渠道的完善有望给公司带来更有效的增长。 盈利预测及估值: 公司上游牧业板块,稳步推进牧场建设,全方位控制奶源安全质量;公司下游面对消费者不断推出新品爆款,顺应消费升级趋势,并且精耕疆内市场,拓宽疆外渠道,预计未来公司经历了超高速发展后将步入增速换挡期,但鉴于公司产品的优势,我们认为公司未来几年收入端仍然会保持较快的速度增长,利润端由于市场拓展、产品开发等投入的加大,增速也会相对放慢一些。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.99、1.26、1.60元/股。

事件 公司发布2017年三季度财务报告 2017年前三季度,公司实现营业收入159790万元,同比增长11.5 %;实现归母净利润9809.34 万元,同比增长3.41%;实现扣非归母利润7339.4万元,同比降低7.34%。 简评 营收稳步增长,销售费用提高拖累利润表现 2017年前三季度,公司实现营业收入159790万元,同比增长11.5 %;实现归母净利润9809.34 万元,同比增长3.41%。公司营业收入的增长主要原因是公司产品市场成熟稳定,同时公司新产能配合市场拓展稳步释放,营业收入稳健增长。营业成本约12.28亿,同比增长9.15%,主要系原材料及产品价格较稳定,同时公司注重高端产品的布局,成本增长略慢于收入增速。 单三季度看,公司营业收入57950.89万元,同比增长19.28%,实现归母净利润3086.74万元,同比下降6.85%。净利润表现不佳的主要原因是销售费用和财务费用的提高。其中销售费用为16981.84万元,同比提高22.46%,原因系对市场进一步精细化管理及促销费用的增加;财务费用为1115.6万元,同比上升838.5%,原因系本期确认的银行短期借款利息增加。 募投扩充产能,外延丰富品类完善布局 公司通过2015非公开发行募集资金,用于年产37.5 万吨挂面生产线项目和延津年产20 万吨小麦粉项目。目前,延津年产10万吨营养挂面生产线项目,遂平年产7.5 万吨挂面生产线项目和延津年产20万吨小麦粉项目已经投产,并且逐渐释放产能,延津年产10万吨高档挂面生产线项目和成都年产10万吨挂面生产线项目将于2017年12月31日投产,紧跟市场扩张步伐,进一步提高公司产能,稳固公司在行业地位。 同时,公司通过竞拍取得中粮五谷道场食品有限公司100%股权,并于6月29日进行了工商变更登记,登记名称为克明五谷道场食品有限公司。公司将借助五谷道场自身的销售网络渠道、品牌效应、专利技术和客户群等优势资源,帮助公司实现长远发展战略,同时进一步丰富了公司的产品种类。 员工持股增强信心,释放企业活力 为了增强员工信心,提高员工的积极性,公司通过员工持股计划与员工利益捆绑。目前,公司近期公告两期员工持股计划,第一期员工持股计划已经完成购买,总计购买了1617.77万股,占公司总股份的4.81%,锁定期为一年。第二期员工持股计划资金总额上限为 27466.56 万元,预计占总股本的5%以上,截止本报告期,尚未购买公司股票。我们认为通过高管持股,管理层利益与股东捆绑在一起,有利于促进管理层积极性和创造力,同时也彰显了公司管理层对于公司未来发展的信心。 盈利预测及估值 公司近期致力于扩大产能,拓宽渠道,使得公司业绩稳步上升。2017年年底将有20万吨的产能开始投放,将有利于公司未来几年收入规模的稳步扩张,确保公司收入端的持续增长。同时,年中收购的五谷道场有限公司,将进一步丰富公司的产品种类,并且将整合自身优势资源,帮助公司实现产品、渠道等多方位的提高。而接下来的二期员工持股计划,继续提高员工信心和积极性,成为业绩增长的助推器。综上,我们预测公司未来的业绩有望继续保持较高速的增长。我们预计公司2017-2019年收入25.31、30.07、35.10亿元,对应EPS分别为0.49、0.60、0.70元/股,维持“增持”评级。

事件 公司发布2017年第三季度报告 2017年1-9月,公司实现营业收入71.57亿元,同比增长83.51%,归母净利润18.12亿元,同比增长2.85%,扣非归母净利润18.15亿元,同比增长3.77%,基本每股收益1.64元,同比下降3.53%。其中,第三季度公司实现营业收入29.26亿元,同比增长81.11%,归母净利润6.12亿元,同比下降11.25%,基本每股收益0.53元,同比下降20.90%。同时,公司预计2017年全年实现归母净利润23.5-26.0亿元,同比增长1.21%-11.98%。 简评 产能扩张成效显著,营收规模大幅增长 近两年来,公司通过开设子公司、建立养殖场,持续扩张生猪产能,生猪销量也在快速增长。2017年1-9月,公司累计销售生猪524.0万头,同比大幅增长154.25%,其中三季度更是实现月均销售76万头以上的销售规模,扩张速度显著。但由于目前猪周期处于下行阶段,去年第三季度生猪销售均价约为18元/公斤,今年第三季度仅为不足14元/公斤,相差较多,导致单三季度盈利同比有所下滑。 猪周期下行阶段,成本优势开始显现 自去年年中本轮猪周期达到高点以来,猪价开始进入下行区间,养殖企业盈利空间大幅压缩。公司作为大规模一体化养殖的龙头企业,相比其他养殖企业,在成本端具有较明显的优势,能够更好的平抑猪价下跌带来的风险。同时公司目前以量补价,在猪价同比下降较大的情况下,维持了净利润水平。 相比以往的猪周期,此轮猪周期中,环保政策限制了很多散户的补栏,养殖集中度将进一步提升。公司多年来一直重视环保工作,且依照未来的养殖形势,在东北设立子公司,大力布局东北区域,作为一体化养殖龙头企业起到了带头作用。 此外,公司设立境外子公司并发行境外债有助于进一步拓宽公司融资渠道、调整并优化公司债务结构、降低公司融资成本,同时通过此次融资也有利于提升公司的国际形象。 盈利预测与估值 公司生猪养殖实行自繁自养的“一体化”生产模式,在成本控制和生产效率上都具有较高的优势。此外,公司将受益于我国生猪养殖规模化进程,通过产能扩张,维持高速增长势头,用量的增长弥补周期下行时头均盈利的下降,并在下一轮猪周期到来时取得高盈利。我们预计公司2017-2019年营收增速为79.2%、33.8%和42.8%,净利润增速分别为10.4%、12.0%和47.9%,对应的EPS分别为2.21、2.48和3.66元,目标价45.00元,维持买入评级。[table_predict]

事件 公司发布2017年三季报,2017Q1-Q3实现营业收入7.94亿元,同比增长42.86%,归母净利润9319.49万元,同比增长45.30%,扣非归母净利润8376.91万元,同比增长43.95%;其中Q3实现营业收入2.99亿元,同比增长37.31%,归母净利润3292.40万元,同比增长9.72%,扣非归母净利润2911.94万元,同比减少3.49%。 简评 B2C布局扩张,增长持续。 收入增长持续,增速略缓。公司2017年持续布局自主品牌的B2C业务,但由于三季度箱包OEM/ODM等B2B业务增速有所放缓,Q3单季营业收入的同比增速37.31%低于上半年46.43%的同比增速(H1实现营业收入4.95亿元,其中Q1同比+41.38%、Q2同比+50.78%)。我们认为随着Q4电商旺季的到来和公司自主品牌推广的积累,公司B2C收入在Q4有望维持强劲增长。 2C业务高增长推动毛利率提升。由于2016年处于B2C业务推广期,公司综合毛利率基数相对较低,而2017年以来随着内外销和2B/2C等收入结构优化,Q1-Q3综合毛利率31.25%,较上年同期上升3.36PCT,其中Q3单季毛利率31.25%,较去年同期上升1.53PCT。由于年末“双十一”等电商活动中产品折扣力度大将压制产品毛利率水平,预计公司Q4毛利率将有所下降。 Q3单季度期间费用增幅较大,拖累当季净利润增速。受B2C业务扩张的营销推广和物流费用影响,Q1-Q3销售费用同比增长82.29%至7025.69万元,销售费用率8.85%(较上年同期+1.91PCT),Q3单季度销售费用同比大增90.64%至2824.76万元,单季销售费用率9.46%(+2.65PCT);Q1-Q3管理费用同比增长24.25%至6506.23万元,管理费用率8.20%(-1.23PCT),其中Q3单季度受职工薪酬、研发等影响,管理费用同比大增73.24%至2640.30万元,单季管理费用率8.86%(+1.84PCT);受汇率波动影响,Q1-Q3财务费用由上年同期112万元的收益下降为469万元,财务费用率0.59%,较上年同期增加唉0.79PCT,其中Q3单季财务费用243.81万元,同比增加1933%,财务费用率0.82%(+0.76PCT)。Q3受期间费用同比增速较快的影响,单季归母净利润增速有所放缓,同比仅增长9.72%至3292.41万元。 营运能力基本维稳。Q1-Q3存货周转天数60.0天,较上年同期增加4.7天;应收账款周转天数56.7天,较上年同期减少7.0天。Q1-Q3经营性净现金流同比增26.48%至5749.04万元,Q3受四季度旺季备货影响净现金流降为-383.09万元。 全方位推进,B2C放量,B2B业务稳健增长 以自主品牌“90分”拉杆箱为主的B2C业务2016年发力,2017年保持高增,H1收入同比增102.71%至1.92亿元,收入占比由2016年的29.7%上升至2017H1的38.78%。公司供应链上下游布局动作不断,为B2C业务保驾护航。研发设计方面,不仅“90分”已获市场认可,新推出的抗菌T恤、智能跑鞋、防盗刷钱包等功能性产品也进一步迎合消费者对智能化、高性价比产品的需求,深化品牌对“优质出行”场景的诠释;原材料供给和生产方面,公司与YKK、美国铝业、科思创(原德国拜耳)等国际知名供应商进行深度合作,同时通过引入自动化设备等提高生产效率和质量;渠道方面,公司继续加大小米、天猫等电商渠道的拓展力度,并拓展小米、亚马逊等海外渠道。公司线下主要以小米线下渠道为主,并在2017年开始拓展自有渠道。公司借力小米渠道一方面受益于大基数、低成本的流量,另一方面有利于累积忠实用户,形成长期的品牌优势。同时公司还对接罗辑思维、优酷旅游等垂直平台,通过对接精准流量迅速铺开自有品牌的影响力,助增收入。 公司2017年7月公告拟以15.6亿元增持润米科技25.9%股权至76.9%,以加强对润米的控制并实现更好的集团统一协同效应及管理效率的提升。 B2B业务方面,公司与小米、惠普、迪卡侬等国际大客户关系稳定,同时公司加强开拓以新零售模式为主的新客户,2017H1贡献收入3.03亿元,同比增长24.54%,Q3收入增速略有放缓,但稳定的大客户订单与新客户未来放量仍可保证B2B业务保持稳健发展。 两推股权激励,绑定利益放眼长远。 公司2017年8月更新限制性股票激励计划,向公司供应链副总刘志欣(原迪卡侬中国区高管)等高中级管理人员以及核心技术和业务人员在内的148人授予95.29万股(占公司总股本0.79%)限制性股票,授予价29.76元/股,锁定期12个月,分四次解锁,业绩考核为以2016年净利润为基数,2017-2020年年均同比增长15%。限制性股票成本五年内共摊销1546万元。2017年9月,公司出台员工持股计划,激励范围再次扩大,拟向不超过300人共筹集1.53亿元,约305万股(占总股本2.52%),其中员工自筹0.51亿元,控股股东范劲松拟提供不超过1.02亿元借款并承诺补偿变现亏损,分四次认购,业绩考核仍为净利润以2016年为基数年均增长15%,但考核年限延长至2021年。公司两度出台激励计划,覆盖范围增大、业绩考核延长,一方面有利于团队建设、绑定利益,另一方面体现了公司立足长远,实现可持续发展的战略眼光。 投资建议 公司作为小米生态圈唯一A股标的,B2C业务持续扩大布局,随着四季度电商旺季的到来,自有品牌凭借近两年积累的市场影响力和认知度有望实现高增。传统包袋类产品B2B业务大客户关系稳定,加之新客户的拓展有望保持稳健的增长。通过与小米建立硕米等合资公司,进一步深化合作并复制润米成功经验,加之公司自有品牌、渠道的积极建设,公司多渠道结合,前景广阔。我们预计公司2017-2018年实现净利润1.28、1.87亿元,同比增长51.89%和46.14%,EPS分别为1.06、1.55元/股,对应PE分别为52、36倍,看好公司产品研发设计能力以及未来“90分”自有品牌的爆发潜质,看好公司长期发展,维持“增持”评级。 风险因素:传统OEM/ODM业务下滑,自主品牌业务开拓不及预期。

事件 公司发布公告,公司大股东家化集团拟向除平安人寿、惠盛实业、太富祥尔外的上海家化股东发出部分要约,收购公司1.35亿股股份,占公司总股本的20%,要约收购价格38元/股(较当前价格溢价18.12%)。 简评 (1)大股东再发回购要约,彰显长期发展信心 收购完成前,家化集团及关联方持有公司32.02%股份(其中家化集团直接持股27.09%,间接持股0.80%,太富祥尔与平安人寿共4.13%;母公司中国平安集团共持股29.27%),收购完成后,家化集团及关联方最多持有52.02%股份(其中家化集团将最多直接持有公司47.09%股份,其他关联方持股比例不变)。在此次收购前,2015年平安集团的控股公司太富祥尔曾拟以40元/股要约收购公司2.09亿股股份,占总股本31%,实际收购1023万股(占总股本1.52%)。 在上海家化经历管理层的顺利调整和业务拓展的背景下,此次收购将进一步提高控股股东的持股比例,巩固大股东地位,彰显了家化集团对行业和公司长期看好的信心。 (2)全方位调整,内生增长动力足,外延收购完善布局 2017年化妆品市场持续回暖,截至8月我国限额以上企业化妆品类产品零售额同比增长13.4%至1588.6亿元。而随着日本花王代理的结束,公司能够将更多精力放在自有品牌上,2017H1公司在品牌建设、渠道调整和研发等方面持续加码,剔除花王业务影响后,同口径收入同比增加9.51%。品牌建设方面,通过新品推广(六神劲凉CP、佰草集“凝”、“御”系列)、年轻化营销(华晨宇、刘涛等代言)等方式扩大品牌影响力和覆盖面;渠道调整方面,公司H1完成了京东和天猫超市代理转自营的调整,并积极推进化妆品专营店等新兴渠道的发展,且公司对经验丰富的渠道人才的引入将进一步增强经销商的信心,强化合作关系;研发方面,除了在产品方面保持自主研发明星爆款外,还拟与平安集团合作,在CRM、精准化推广等方面进行尝试,提高自身竞争壁垒。 外延方面,公司收购英国婴幼儿护理公司Cayman A2,旗下Tommee Tippee国际知名度高,能够与以启初为代表的婴童护理业务形成研发、生产、营销等环节的良好协同,同时形成新的盈利增长点。 投资建议 此次集团要约收购将带来短期催化,同时公司2017H1品牌推广、渠道调整效果显著,而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住婴童市场整体快速增长和消费升级的机遇,与现有婴童护理业务形成良好协同,进而为公司品牌布局和国际化打下坚实基础。随着公司组织架构调整顺利完成、优质资产的注入和自有品牌的升级发展,业绩有望筑底企稳,我们预计2017-2018年公司EPS分别为0.51、0.71元/股。同时,考虑到公司自有品牌调整成效初步显现,市场份额领先,未来增长可期,预计未来两年PS分别为4.0、3.5倍,调高至“买入”评级。 风险因素 新渠道建设推进不及预期;收购整合效果不及预期;行业竞争加剧;费用控制情况不及预期。

事件: 9月28日,公司公告拟与亿盛实业、国贸实业、国盛实业、博创实业四家子公司(公司持股比例均为60%,相关员工持股企业持股40%)进行相关股权转让,将7家全资控股的贸易业务子公司和1家持股98%的控股子公司全部转让至该四家相应子公司旗下。 此次转让使得公司内部组织架构进一步明晰化,推动了公司总部未来定位控股型公司的战略建设,将贸易业务纳入子公司旗下,落实子公司进行具体业务开展的定位。同时完成员工利益绑定,完善激励机制,促进发展活力。 简评:贸易业务转入子公司,深化控股平台建设,实现员工利益绑定 此次股权转让具体情况如下: 1、公司将持有的张家港保税区国泰纺织公司、江阴市亚瑞服装公司100%股权和公司全资子公司国贸服装持有的张家港市国泰亚瑞服装公司100%股权转让给亿盛实业; 2、公司将持有的张家港瑞景帽业公司100%股权和公司全资子公司国贸服装持有的宿迁苏韵服装公司100%股权转让给国贸实业; 3、公司将持有的张家港保税区鸿泰国贸服饰公司、江阴澄泰针织服装公司100%股权转让给国盛实业; 4、公司将持有的苏州亲泰儿玩具公司98%股权转让给博创实业; 亿盛实业、国贸实业、国盛实业、博创实业四家子公司均于2017上半年设立,公司持股60%,相关员工持股企业持股40%,设立目的为满足公司总部未来定位为控股型公司的战略需要。此次转让将原8家全资控股及控股贸易业务子公司转让至该四家子公司,推进了公司作为控股平台的战略建设,理顺公司组织架构。未来公司主要负责对控股子公司的管理与控制,而具体贸易业务通过子公司开展。 同时该四家子公司40%股权由员工持有,转让贸易业务实现了员工利益绑定,员工持股范围扩大,完善公司整体激励机制,为公司业绩持续增长提供动力。 国内三元电解液龙头,2017H1业绩超预期,“大客户黏性强+掌握核心技术”保证未来持续发展动力足公司为国内三元电解液龙头,下游客户为国内外一流电池供应商,是LG、索尼、CATL的核心供应商。CATL上半年订单增加较多,驱动公司上半年电解液业务收入增长54%。同时受益原材料六氟磷酸锂价格大跌,而电解液降价存在滞后期,公司电解液毛利率同比大增6%,推动子公司华荣化工上半年净利润大增82%。预计2017下半年总需求量仍将保持稳定,看好CATL产能放量驱动该业务继续高增长。 长期来看,公司张家港2万吨电解液项目预计即将投产,宁德4万吨电解液项目铺设长期发展道路。公司掌握电解液核心技术,重视电解液添加剂电解液核心领域的研发,坚持保证高品质三元电池电解液核心竞争力,同时绑定大客户,客户黏性较强。随未来行业集中度进一步提高,大企业市占率将进一步提升,公司化工业务有望实现快速可持续发展。 投资建议:我们继续看好江苏国泰作为供应链管理+电解液双龙头的发展前景,强调市场预期差较大,我们预计2017-2018年净利润分别为8.02、10.56亿元,对应增发换股和对外募资后总股本12.08亿股,EPS分别为0.51、0.67元/股,对应PE分别为21、16倍,公司估值低,ROE高,增长稳健,空间巨大,维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济增速下行可能导致外贸供应链业务下游客户需求萎缩;汇率风险影响盈利能力;集团整体上市后协同和整合受阻,导致外贸业务增速不及预期;电解液价格下降风险。

事件: 公司发布公告,2017年9月20日与阿里巴巴旗下天猫达成新零售合作意向,拟在品牌建设、大数据运用、消费者运营和线上线下全渠道融合领域以及国际市场开拓等方面开展新零售战略合作。 简评: 我们认为此次合作以拥抱新零售为背景,公司结合自身在供应链、全渠道、品牌建设和推广方面的优势与天猫在流量资源、大数据和线上生态方面的优势,将推动线上线下一体化的融合。 1、全渠道+大流量,完善O2O闭环。 公司“四轮驱动”的全渠道布局近年发展日趋成熟,其中购物中心店2017H1净开49家达1255家,实现零售额12.93亿元,占比达到27.88%(2014-16年占比分别19.80%、21.93%、24.95%);线上零售额从2014年的6.96亿元增长至2016年15.98亿元,三年复合增长率达51.56%。2017H1线上零售额同比大增37.82%至7.59亿元,收入占比由2014年的9.21%持续提高到16.36%。 公司成熟的线下渠道布局能够帮助阿里巴巴的海量线上流量落地,增强线下体验和多场景互动,而公司高速发展的线上渠道将推动O2O闭环的完善;同时在天猫大数据的指导下,公司线下终端渠道的形象、布局和服务能够更好的满足消费者需求,提高消费体验,从而实现转化率、留存率和品牌知名度的提高。 2、柔性供应链+大数据,快反加速度。 公司自2016年以来全面布局柔性化供应链,零售门店确保平均每1-2周上新,“云仓”系统(线上下单,线下就近店铺发货配送)已覆盖全国23个省的全部自营门店及部分加盟店,2017H1内实现成交额9854万元。同时,公司定增项目中慈东服饰整理配送物流中心和信息化系统建设也将推动供应链的优化。 由于新零售业态的体验、配送等环节均在线下完成,因此在公司柔性化供应链推进的基础上,天猫的消费者大数据将对供应链条中的选品、物流等环节进行进一步优化(如通过大数据判断发货门店以提高速度,而非传统根据地理位置判断)。未来公司还将和天猫打造品牌数据银行,对消费者线上线下的数据进行整合,从而疏通“激发需求”(线上精准跟踪营销)到“购买行为”(线下优化体验)的链路。 3、品牌能力+线上生态,外延发展目标长远。 公司的品牌建设推广能力已经在2017H1各品牌的稳健增长中得以印证,核心品牌年轻化调整后拐点已现,PEACEBIRD女装和PEACEBIRD男装收入分别实现7.36%、7.56%的增长达10.68亿元和9.49亿元;新兴品牌乐町LED’IN、MiniPeace和MaterialGirl分别实现20.18%、49.81%和117.13%的高速同比增长。同时,公司成熟的年轻化营销手段(热点IP、跨界、定制化会员服务等)配合阿里广泛的线上生态布局,将为新兴品牌和未来的品牌孵化提供良好基础。 此次合作公司提出了2020年线上线下销售(退货前零售额)突破百亿元的“双百亿”目标,除了现有的线上线下品牌布局外,公司还有望利用阿里平台的海外资源优势进行国际化扩张,考虑到品牌建设与供应链日臻成熟,公司未来外延发展可期。 投资建议。 公司作为国内终端休闲服饰龙头公司,多品牌、多梯度、全品类布局成效渐显,加之线上布局持续推进,与天猫在新零售方面合作,后继发展有力。同时公司通过全渠道布局,降低库存,增强快速反馈能力和供应链柔性化水平。我们预计公司2017-2018年实现归母净利润4.6、6.5亿元,同比增长7.8%、41.9%;EPS分别为0.97元/股、1.38元/股,对应的PE分别为29、21倍,我们认为太平鸟具有成为国内快时尚领军企业的潜质,长期看好,维持“买入”评级。 风险因素:国内中档休闲服饰行业竞争加剧带来风险;宏观经济波动影响终端需求风险;存货跌价风险;未能准确把握市场流行趋势变化的风险等。