投资要点: 结论:公司舰船业务将迎来快速发展。民用船舶业务将不断回升,军船业务迎来爆发且资产注入可期。我们预计2014-2016年EPS为0.19、0.22、0.27元,2014-2016年同比增幅分别为15.4%、19.3%、20%。我们给予公司略低于行业平均水平的PB值3倍及42倍PE,由此对应目标价为8元。首次覆盖,给予增持评级。 供给收缩,民船业务盈利有望回升。①近年我国民营船厂不断退出,供给收缩趋势明显②中国重工市场占有率由2011年的10.8%逐步上升至2014上半年的19.3%,并预计将进一步上升。③供给的持续收缩使得新造船价格指数整体呈现上升趋势并有望持续,作为龙头船企的中国重工民船业务盈利将不断回升。 军船业务迎来爆发,资产不断注入可期。①仅考虑航母舰队及两栖攻击舰队的建设,我国平均每年新增舰船投资约460-490亿元。若考虑舰队舰船的一般扩充与升级,年均舰船投资额将达到1400亿元左右。②公司为军工龙头,后续依然有军工资产不断注入。 海工业务经营稳健,业绩增长依然可以实现。①虽然近期油价暴跌影响了整个海工行业,但我们认为中国重工作为国内经营最稳健、下游客户最优质且订单饱满的海工龙头企业,受到冲击将较小,盈利能力提升依然可以实现。②预计2014-2016年海工业务收入为98亿、118亿、141亿。毛利率水平由2013年的6%提升至2016年的7%左右。 风险因素:民船业务出现反复的风险、油价长期低位损害公司海工业务的风险。

投资要点:结论:公告子公司恒力电力与兴尔泰化工集团签署4.46 亿元供热项目总承包合同,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台,公司目前股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间,维持2014-16年EPS 0.41、0.70、1.03 元不变,维持目标价15.05 元不变,增持。 点评:①合同主要为兴尔泰提供热蒸汽总包工程服务,是子公司恒力电力独立开展的业务,设备均为外购,合同总金额为4.46 亿元,是子公司首次斩获的大额总包工程,按照8%利润率和母公司占比60%计算,预计贡献利润2140 万元;②恒力电力主要从事热电工程设计和总包服务,具备电力行业(火电发电(含核电站常规岛设计))专业甲级和电力行业(变电工程、送电工程、新能源发电)、市政行业(热力工程)专业乙级资质,可从事资质证书许可范围内相应的建设工程总承包业务以及项目管理和相关的技术与管理服务;③双良节能立志转型为节能节水系统总承包提供商,此次中标大单表明子公司已具备较强的热电总承包能力,判断公司后续将借助恒力电力打造热电系统集成总承包服务平台。 股价安全边际足够高,战略转型打开成长空间:①化工业务剥离决心坚决,将通过新三板上市交易;②立志转型为节能节水系统总承包提供商,判断将在节能环保方向外延发展;③股价具备足够安全边际,不考虑化工和集中供热业务,仅相当于机械2015 年20 多倍估值,属于低估值环保股。 催化剂:外延式发展、节能节水政策出台。 风险提示:战略转型拓展不顺。

投资要点: 结论:继定增预案 后,公司公告定增草案,维持公司 2014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元的预测,定增后预计备考EPS 分别为0.21、0.24、0.82元,业绩有增厚,维持31元目标价和增持评级。 公司继11月1号公告定增预案后,于7号公告定增草案,草案较预案,有如下重要变动:①新增大股东中船集团对标的资产黄埔文冲2015年28624.68万元盈利预测补偿条款, ② 标的资产黄埔文冲评估值为453605.54万元,较预案预估值452733.16万元略有增加,扬州科进相关造船资产作价未变,相应地发行股份购买资产数量调整为34,041.26万股,③配套募集资金金额由183,177.72万元降至160,788.24万元,并且公告了配套募集资金详细用途,④发行股份总数量由45,104.08万股降至43,797.83万股。 大股东对黄埔文冲盈利预测补偿条款,表明军船盈利较佳,而且彰显大股东对其发展信心:黄埔文冲主要产品包括导弹护卫舰、导弹护卫艇、导弹快艇等各类战斗舰艇和辅助舰艇等军船产品,还有民船和海工产品等。①此次草案中,预计黄埔文冲2014、2015年净利润分别为27,555.38、28,624.68万元,考虑民船和海工业绩还较差,验证我们此前黄埔文冲军船净利润应该不低于3亿的判断。②大股东对2015年盈利预测做出补偿承诺,表明大股东对其军船发展前景充满信心,同时也对其民船和海工盈利逐步回升有信心。 风险因素:搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

投资要点: 结论:预计公司2 014-16年EPS 分别为0.03、0.07、0.78元,首次覆盖目标价31元,相当于2014年4.6倍PS、6.55倍PB,估值高于同类公司水平,主要考虑定增预案,给予溢价,增持评级。 公司盈利稳中有升:①积极通过处臵资产平滑龙穴造船的短期不利影响, 公司9月已公告处臵5块资产,预计将于2014年完成资产转让,带来近十亿营业外收入。此外,考虑荔湾厂区启动搬迁程序,判断2014-17年将持续存在土地等资产处臵带来大量营业外净收入的可能性。②受益行业供给收缩,市场向公司这样的优势企业集中,公司民船盈利能力终将回升。 收购黄埔文冲100%股权,充分享受军船和海工装备景气:①提升军船占比,更加受益舰船快速发展期。公司现有业务军船主要是军辅船,收购黄埔文冲后,将进一步扩展到各类战斗舰艇和辅助舰艇等,更加全面受益海洋强国战略;②壮大海工装备业务,通过收购黄埔文冲并配套募集资金, 完善海工装备业务,受益我国发展海洋经济的大战略;③按照分部估值, 军船按照国防军工行业平均PE 估值,其他业务按照船舶海工行业平均PB 估值,我们认为黄埔文冲总体对应市值不低于319亿元。 收购扬州科进相关造船资产,解决公司灵便型液货船产能转移问题:公司在广州市政府调整城市规划的背景下,面临战略性产能转移和优化资源配臵的现实要求。通过收购扬州科进持有的相关造船资产,为广船国际原有全球领先的灵便型液货船产能的战略性转移奠定基础。 风险因素:搬迁对生产经营的不利影响、收购黄埔文冲失败的风险等。

投资要点:铁总700辆C80E未实现Q3 交货影响业绩,自备车发展前景和军工资产注入仍可期待。公告前三季度收入、归母净利润22.75、2.09 亿元,同比-5.6%、-3.3%,EPS 0.25 元,低于我们预期。基于自备车发展前景和军工资产注入预期,维持2014-16 年EPS 为0.48、0.66、0.87 元,维持目标价24.5 元,维持增持评级。 国铁车生产未交付致Q3 业绩低于预期,预计Q4 业绩环比明显改善。Q3业绩主要影响因素:①公司按要求Q3 已完成700 辆C80E 国铁车生产,由于尚未签订合同,无法确认收入影响Q3 收入,估计C80E 单价约60万元,此批车辆合同约4.2 亿元;②资产置换完成,Q3 合并报表范围变化,新置入特种技术装备公司和铸造公司一般纳税人资格未批复,尚无法确认收入。预计Q4 部分铁路车辆合同能确认收入,盈利将环比大幅改善。 军工资产证券化创空间,并购完善产业链增业绩。①自备车市场营销经验丰富,随着自备车市场化程度提升,预计公司可能实现战略层面合作,获取更多自备车订单,为业绩持续增长打下坚实基础。②手握超13 亿现金,基于想打破产品单一局面的发展战略,预计公司将可能通过并购等手段不断完善铁路设备相关产业链,未来业绩增长有望迈向多元化。③一机集团军品需求旺盛,资产证券化将有效提升产能,预计公司军品产品线将逐渐富,打开公司新的成长空间。 催化剂:自备车新订单;新产能投产进度提前;有效资本运作。 风险提示:铁路投资风险;海外市场风险;军品证券化不达预期。

结论:前三季度收入、净利润51.25、2.38亿元,同增6.66%、-28.57%,业绩低于市场预期,下调2014-16年EPS至0.41(-0.36)、0.70(-0.22)、1.03(-0.07)元,考虑到长期拖累估值的化工业务拟登陆新三板剥离和打造平台型环保系统集成商提升估值,维持目标价15.05元不变,增持。 前三季度净利润2.38亿,业绩低于市场预期:2014年前三季度机械贡献利润约2.4亿、化工盈利约1500万元、集中供热亏损约1500万,实现EPS0.29元,归结于:①下游需求萎靡,苯乙烯与原材料苯、乙烯价差持续维持低位;②三季度溴冷机、空冷器、换热器实现收入1.4、3.4、0.5亿,单季度利润约8000万,同比下滑较大,但前三季度净利润2.4亿,同比增长超10%;③集中供热前三季度收入1.1亿,补贴5000万。 预计2014年机械设备利润稳健增长、化工小幅盈利:①四季度京津冀地区燃煤锅炉改造有望加速,预计2014年溴冷机收入超8亿;2013年空冷器新接订单超12亿,在手订单超18亿,预计全年收入超8亿,换热器收入2.3亿,全年机械整体利润达3.2亿;②四季度集中供热面积将超1000万平米,考虑后续7000万财政补贴,预计全年盈亏平衡;③四季度苯乙烯进入淡季,短期内价差难以恢复,判断化工业务贡献利润2000万。 化工释放剥离信号,传统业务聚焦节能节水:公告子公司利士德拟进入新三板挂牌交易,释放了公司剥离化工的强烈信号,判断公司业务将聚焦以节能节水为核心的环保业务,后续成长速度和估值将出现大幅提升。 风险提示:战略转型拓展不顺。

结论:公告2014年三季度收入、归母利润及扣非利润分别为10.37、1.97、1.79亿元,同比增加7.45%、23.76%、40.46%,EPS0.19元,基本符合我们预期;受益欧美经济复苏及新产品更新换代,高毛利率产品占比上升,利润增幅远超收入;参股公司中易和旗下光热发电、机器人、军工处于爆发式增长阶段,业绩均已进入盈利增长拐点;维持2014-16年EPS0.55、0.65、0.78元不变,维持目标价18.2元不变,增持。 收入小幅增长,利润大幅上升:三季度收入10.37亿,同增7.45%,扣非净利润1.79亿元,同增40.46%,利润增速大幅超越收入的主要原因是欧美经济持续复苏和公司新产品更新换代加快,产品价格同比有所上升,高毛利率产品占比上升;投资收益约1570万元,较去年同期较少1300万元,主要原因是卡森国际确认较少,而杭叉、理财产品及债权收益均小幅增加;公允价值损失670万元,主要是人民币贬值导致远期结售汇汇兑损失。 外延式新兴产业迎来盈利增长拐点:①光热发电即将迈入爆发式增长阶段,中控德令哈示范项目是国内第一个具备完全自主知识产权、且成功商业化运行的光热发电项目,核心技术和项目经验优势明显,成长空间巨大;②国自机器人聚焦移动机器人和工业集成项目,凭借技术、资金、地理优势,巡检机器人和AGV开始爆发式增长,2013年收入1760万,预计2014年超8000万;③中控研究院剥离非军工资产,聚焦军队后勤信息化系统和海陆空信息化改造,一旦列装完成,后续发展空间较大。 风险提示:美国地产市场复苏低于预期、外延式扩张低于预期。

结论:康力电梯2014年前三季度收入、净利润19.9、2.63亿元,同增26.22%、46.27%,业绩略超预期,判断公司后续将持续快速增长,上调2014-16年EPS至0.53、0.69(+0.02)、0.88(+0.05)元,考虑到估值切换及充裕的在手现金提供外延式发展基础的原因给予溢价,上调目标价至15元,相当于2015年22倍PE,增持。 1)规模经济驱动三季度利润增速大幅快于收入:三季度收入增长28.37%,利润增长56.54%,主要归于:①零部件自制比例提高;②技术不断优化;③规模效应进一步提高;④安装维保单位固定费用摊薄减少。三季度直梯增速回升到20%以上,大幅跑赢行业增长,判断四季度收入确认超20%,全年收入增速仍将大幅超越行业;受益维保政策力度加大及公司营销服务网络完善,后续维保收入将持续快速增长。 2)三季度末在手订单34.6亿元,同比增长超30%,保障后续快速增长:三季度公司新接订单同比增长超30%,环比增加3.1亿,进入10月份后新接订单延续高增长状态,基于公司现有充裕的在手订单,判断四季度仍将快速增长。 3)受益于公司远超竞争对手的营销渠道能力,公司市场份额逐年上升:行业集中度提升和绑定地产大客户商战略利于康力份额逐年上升,加上公司完善的营销服务能力,持续的高增长助推公司市场份额大幅上升。 风险提示:地产新开工大幅下滑;原材料成本上升。 股价催化剂:大额订单签订、外延式发展加快。

本报告导读: 叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调盈利预测,但基于即将估值切换以及变革诉求,维持目标价和增持评级。 投资要点: 结论:叉车增速放缓,三季报略低于预期,下调2014-16 年EPS 分别为0.96、1.02、1.19 元,较上次预测分别下调0.10、0.19、0.21 元。基于即将估值切换以及变革诉求,维持15.54 元目标价和增持评级。 业绩回顾与展望:公司前三季度实现收入、净利润分别为52.37、4.84 亿元,同比分别增长5.45%、24.63%,略低于我们此前预期,主要原因在于增速最快的电动步行式仓储叉车是公司短板,致使公司增速低于行业。前三季行业销量增速11.3%,其中电动步行式仓储叉车增速高达38.9%。而电动步行式仓储叉车是公司短板,目前主要在集团旗下宁波力达生产,导致公司前三季销量增速只有5.6%。判断公司全年依旧是略有增长。 现金流充裕,投资成立工业车辆设备租赁公司,瞄准设备后市场:拟与相关营销控股子公司在上海联合发起设立合力工业车辆设备租赁股份有限公司,瞄准设备售后的维保市场,提升市场空间。 国企改革进展缓慢,公司自身变革诉求依旧存在:①现有机制导致新品研发等落后于对手杭叉,机制需要改善。杭叉已经在AGV 叉车等新领域超越合力,且增长势头迅猛,未来上市将对合力构成强有力的威胁。合力现有机制必须改善,否则预计不久的将来,杭叉很可能超越合力。②安徽省一直未出台相关国企改革细则,现在看来,步伐较为缓慢。但是我们认为公司依旧存在变革的诉求,而且国企改革不是解决变革诉求的唯一办法。 风险因素:变革低于预期。

雪人股份2014 年前三季度实现收入、净利润2.71 亿元、119 万元,同比增长2.16%、-96.93%,业绩符合市场预期,考虑到压缩机管理费用加大和募投项目折旧增加,下调2014-16 年EPS 至0.01(-0.10)、0.51(-0.01)、0.80 元,维持目标价21 元不变,上调评级至增持。 制冰业务竞争加剧及压缩机管理费用加大导致三季度小幅亏损:2014 年三季度亏损257 万元,归结于:①制冰机主业竞争加剧导致毛利率下降;②压缩机市场开拓、网络建设、试制、试验等费用增长较大及人员增加带来管理费用上升。 四季度压缩机将进入批量生产阶段,判断公司四季度业绩小幅盈利:①预计全年压缩机销量1000 台,而募投项目折旧增加较多,规模经济难以形成;②传统制冰机竞争激烈,产品毛利率持续低位;③压缩机前期市场开拓和营销网络建设投入加大,研发费用和人员管理费用大幅增加;判断四季度扣非利润盈亏平衡。 短期业绩风险充分释放,压缩机和螺杆膨胀发电机打开成长空间:战略转型侵吞利润,公司业绩持续处于盈亏平衡点,市场对此已充分预期。压缩机已步入批量生产阶段,技术规格、配套能力及营销服务网络在业内优势明显,判断明年将成为业绩爆发增长元年。与瑞典OPCON 公司共同投资设立欧普康,开拓螺杆膨胀发电机市场,凭借技术优势,有望取得后发优势,静待示范项目落地后带来的估值提升机会。 风险提示:螺杆膨胀发电机示范项目进展不顺。

公司前三季度实现收入、净利润分别为5.02、1.63 亿元,同比分别下降17.23%、0.74%,实现EPS0.41 元,略低于预期,主要因为现有主业受石油化工行业需求疲软影响。未来,公司①通过提升服务业务占比和拓展其他下游,使现有主业走出低谷,②智能货物移载设备和3D 打印等新业务逐步发力。下调2014-16 年EPS 至0.52、0.66、0.89 元,较上次预测分别下调0.03、0.02、0.03 元,考虑成长空间和外延预期等,维持目标价30 元和增持评级。 服务业务占比提升,其他下游积极拓展:①判断前三季利润降幅低于收入降幅、综合毛利率仍有提升的主要原因,是因为毛利率高达60%左右的服务业务增长较快。目前石油化工客户出于减员降本、专业性等考虑,倾向于将公司提供的产品的生产运行管理、备件服务、保运服务、检维修改造等服务也交给公司来做,预计服务占比将继续提升。②其他下游如食品、饲料等行业,公司在积极拓展,预计非石油化工下游占比会继续提升。 新业务逐步发力:①上次报告测算智能货物移载设备市场空间379 亿,基于该业务股权结构激励到位,预计将进入快速增长期;②控股公司创程三维拥有“多元材料的任意分布同时打印技术”,克服以往3D 打印精度差、速度慢、不能多材料同时打印等一系列缺陷,盈利模式可能包括提供技术许可、提供配方服务等,甚至还可以延伸至功能材料,前景不可限量。 催化剂:新业务拓展、外延预期。 风险因素:现有主业受宏观经济波动影响、新产品投放市场进度低于预期。

投资要点:海外市场逐步突破 ,预计Q4 业绩环比有望增长。公告前三季度收入、归母净利润642、39.6 亿元,同比+9.8%、+65.1%,EPS 0.32 元,符合我们预期。维持2014-16 年EPS 为0.46、0.60、0.73 元,维持目标价8 元,维持增持评级。 财务费用增加,毛利率提升致净利增速大幅超越收入增速。业绩增长主要由于:①铁路市场交付量增长带来的收入增长;②2013 年业绩重心在Q4,Q1-Q3 业绩基数较低,而2014 年业绩重心在下半年,季度分布不均衡致业绩增速较高;③高毛利轨交业务占比提升致综合毛利率提升;核心技术突破带来的部分产品毛利率提升。公司管理和销售费用Q3 同比环比较为稳定,财务费用同比增加157%,环比增加31%,主要由于有息负债增长致财务费用增加。公司前三季度主营业务综合毛利率19.5%,同比上升2.7 个百分点,预计Q4 毛利率将维持在较为稳定的水平。 海外市场空间打开是公司成长核心推动力。①北车海外市场开拓顺利,上半年累计签约15.4 亿美元,同增178%,预计后续有望在俄罗斯、美国、印度及马新市场取得突破。②未来中国动车走向世界的步伐将逐渐加大,预计未来公司的收入将维持稳定增长态势。③北车轨交产品自主化率和国产化率逐渐提升,毛利率提升将使北车净利增速高于收入增速。 催化剂:海外市场取得重大突破;后续动车招标;铁路投资加码。 风险提示:国内动车招标不达预期;海外订单不达预期;铁路投资下滑。

投资要点: 预计公司还会持续 做战略并购,借助能源并购基金有望进军海外油田。基于公司的发展战略和以往丰富并购案例,预计公司还会继续做战略并购,有望增厚公司业绩。下属各级子公司协同效应逐渐增强,预计有望协同获取更多订单。公告2014年前三季度收入、归母净利润4.92、0.94亿元,同比+35.3%、+16.2%,EPS 0.16元;维持2014-16年EPS 为0.50、0.73、0.94元,维持目标价21.33元,维持增持评级。 周期性因素致Q3业绩较低。公司Q3净利润716万元,Q3净利润同比下滑58.2%,环比下滑89.5%。公司Q3销售费用环比微增1.1%,管理费用环比下降9.0%,利息收入减少致财务费用增加较大。公司往年Q3业绩普遍较低,我们判断2014年Q3业绩较低主要由于:①2014年油公司勘探开发进度放缓,部分业务开工但未结算,国内油公司压款在Q4集中结算;②由于招标和投资进程比往年推迟,部分业务结算跨期;③公司在Q3有部分财务和管理费用集中结算。我们预计随着Q4逐步结算年度业务,Q4业绩环比将大幅改善。 海外油田增产刚起步,未来油田运营可期。公司利用卓越的油气资源研究评价能力进军海外油田增产分成业务领域,发挥综合油服的全面能力优势,增产目标实现后将会获得增额分成收益。公司10月15日公告,元石资本与中再资产欲认购共2.8亿定增并锁定3年,元石资本与公司成立20亿海外能源并购基金将给予资金保障,海外油田区块运作拓展可期。 风险提示:并购和海外合同不达预期的风险;子公司协同低于预期。

投资要点: 基于公司在油田和 煤层气区块运营上的良好发展空间,维持目标价18.6元,维持增持评级。公告2014 年前三季度收入、归母净利润9.19、0.85亿元,同比+56.9%、+34.1%,EPS 0.19 元,低于我们预期;公司同时预告年度业绩增幅区间为30-60%。由于海外EPC 订单交付进度推迟,我们下调2014-16 年EPS 为0.33(-0.12)、0.46(-0.16)、0.57(-0.20)元。 海外EPC 收入大增,天然气管道运营稳定。业绩增长原因:①海外EPC项目顺利确认部分收入;②天然气管道运营业绩稳步提升。预计Q4 海外EPC 项目收入将延续增长,天然气运营业务将重点开拓LNG/CNG 加气站以保持收入增长。销售和管理费用率较为稳定,财务费用率同比大增,但环比增长84%,主要是募集资金用完致利息费用大幅增加。主业务综合毛利率25.8%,同比下降2.4 个百分点,环比上升4.1 个百分点,预计Q4毛利率将维持稳定,Q4 业绩将环比大幅增长。 EPC 订单充裕,转型油气区块运营商预期强烈。①伊拉克水处理总包项目进展顺利,主要设计工作已完成,预计在2015 年开始贡献收入。②未来公司将在天然气产业链继续开拓业务,预计该板块收入规模将提升。③公司8 月20 日公告拟以自有资金九千万美元收购MI 能源全资子公司PCR100%股权,以获得大港油田孔南区块产品分成合同100%的外国合同者权益,此为上游油气资源布局关键一步,预计未来还可能进军海外油气区块。 催化剂:海外油气区块收购;海外EPC 新订单;国内油气环保类并购。 风险提示:海外EPC 项目毛利率低于预期;天然气供气量低于预期。

预计Q4业绩增速将明显提升,期待海外自主区块投产盈利。公告2014年前三季度收入、归母净利润1.57亿元、1243万元,同比+7.8%、+27.6%,EPS0.10元,符合我们预期。维持2014-16年EPS为0.30、0.45、0.66元,维持目标价至28元,维持增持评级。 Niobrara区块收入增长,业绩符合预期。业绩增长主要由于:①美国Niobrara页岩油气区块油气产量大幅增加,收入同增69%;②多相流量计移动测井服务盈利同增15%。预计Q4美国油气区块盈利将延续高增长,清河机械有望并表贡献利润。公司Q3销售和管理费用环比下降约15%,Q3财务费用同增113%,环比增长21%,主要由于:①利息支出增加;②汇兑损失增加。公司Q3综合毛利率41.1%,环比下降1个百分点,预计Q4毛利率将提升,业绩环比增长。 海外学艺迈向独立能源公司。我们判断公司未来四大发展重点是:①积极参与Niobrara页岩油气区块开发,从合作项目学习勘探开发和区块管理经验,获取项目收益。②Permian自主区块第一口评价井已进入钻完井阶段,预计2015年将投产。③清河机械并购完成后,加强协同整合,积极拓展产业链其他重要环节的外延发展。④利用省级页岩气压裂工具实验室研发平台,努力在页岩气压裂工具上取得核心突破,力争产品早日转化为生产效益。 催化剂:新的油气区块收购;自主区块获高产;页岩气压裂工具取得突破。 风险提示:原油价格波动风险;海外油气区块收益不达预期。