事件:2014 年4 月28 日盛达矿业发布14 年一季报,报告期公司实现营业收入8612 万元,同比减少39%;实现归属母公司股东净利润2794 万元,同比减少44%。基本每股收益0.06 元,低于我们的预期。 点评: 销售收入减少,毛利率维持稳定。公司主要产品为铅精粉、锌精粉(含银),14 年一季度销售收入同比下滑主要受产品销量下滑和价格下跌影响。报告期上海金属网锌、铅现货价格分别同比下跌2%和5%,长江有色市场银价同比下跌32%。14 年一季度产品毛利率86.6%,与13 年同期相比提高1.3 个百分点。 费用比率提升。报告期公司三费比例14.7%,增加7 个百分点,主要系管理费率增加所致。受营业收入减少影响,报告期公司管理费用比率15.4%,同比增加6 个百分点。此外,由于存款利息收入减少,公司财务费用增加170.8 万元。 银都矿业资源禀赋优质。公司旗下主要矿山银都矿业2012 年底完成了采选扩建工程,由年采矿60 万吨扩建至90 万吨, 选矿由原来的日处理2000 吨提升到3000 吨。2013 年银都矿业实际年采矿量90.02 万吨,年选矿量90.45 万吨,达产情况符合预期。产品价格下跌情况下,公司仍能保持高毛利率,主要因为公司的资源禀赋优质。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37 克/吨、铅2.38%、锌5.06%。 盈利预测:预计盛达矿业14-16 年的基本每股收益分别为0.55 元、0.58 元和0.61 元。按2014-4-25 收盘价11.57 元计算,对应的14 年PE 为21X。考虑到公司矿山资源优质,维持公司“增持”评级。 风险因素:金球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。

事件:公司发布2014 年一季报,报告期内实现营业收入13.59 亿元,比上年同期增长11.45%;实现归属于上市公司股东的净利润3843.13 万元,同比增长69.51%;扣非后净利润3425.23 元,同比增长77.75%。 点评: 公司经营继续改善,未来业绩改善空间仍较大。一季度公司利润增速远快于收入增速,原因在于公司经营效率的提高, 一季度公司毛利率为11.93%,同比增加0.55 个百分点;费用率为8.74%,同比下降0.47 个百分点。公司业绩改善仍有较大空间,值得重点跟踪:相比主要业务相同的骆驼股份,公司毛利率约为骆驼的一半,净利率仅约为骆驼的四分之一。目前行业处于整合期,公司有望通过合资合作、兼并重组,加快业绩成长。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,公司于2014 年3 月6 日收到控股股东中船重工《关于完善电池业务整合承诺的函》,明确注入上市公司的业务及资产范围为:武汉船用电子推进装置研究所和淄博火炬能源有限责任公司的电池业务及资产;注入触发条件为:国家有关部门出台关于军工事业单位分类改革的具体细则。此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 布局新能源汽车电池是看点。公司凭借在新能源汽车电池(AGM 电池、动力锂电池)的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中;工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配;在这之前按30%、40%、50%的比例,逐步进行推广。其次,公司与中国电科集团十八所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用。 盈利预测及评级:我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.31、0.40、0.46 元,对应2014 年4 月22 日收盘价(10.77 元)的市盈率分别为34 倍、27 倍、23 倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;微混新能源汽车发展加速。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期以及铅价波动风险;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件:2014年4月23日钢研高纳发布14年一季报,报告期公司实现营业收入1.19亿元,同比增加9%;实现归属母公司股东净利润1920万元,同比增加6%。基本每股收益0.09元,低于我们的预期。 点评: 毛利润和毛利率同比提高,利息收入减少。公司一季度毛利率28.5%,同比增加1.3个百分点。公司毛利润同比增加428万元(+14%)。由于募投项目资金存款利息减少,公司的利息收入同比大幅减少269万元(-81%)。公司募投资金总额5.5亿元,已累计投入4.2亿元,比2013年一季度末减少1.7亿元,剩余1.3亿元,利息收入仍有一定下降空间。 14年多个募投项目投产,产能释放受认证周期影响。2014年,公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目以及天津熔炼中心将竣工投产。同时,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。公司2012年年底验收的两个生产线(航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目和航空航天用钛铝金属材料制品项目)都属于涉及防务产品的生产线,新生产线建成后需要对公司生产线进行军工体系认证生产出需方认定的合格产品后才能正常生产,生产线的调试周期和产品的认证周期超出计划,影响了公司的产能释放进度。 盈利预测及点评:我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-4-23收盘价21.24元计算,对应的PE 为41X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

事件:公司发布2014年一季报,报告期内实现营业收入9592.12万元,比上年同期增长45.91%;实现归属于上市公司股东的净利润2009.43万元,同比增长68.4%;基本每股收益0.07元。同时,公司预计2014年1-6月实现归属于上市公司股东的净利润为5,265.38-6,318.45万元,同比增长50-80%。 点评: 一季度业绩保持较快增长,看好全年增速。一季度公司净利润增速快于收入增速的主要原因是一季度确认了911.53万的投资收益。随着募投项目环境监测生产线和工业过程分析生产线在2014年完工投产,产能将充分释放,这将为2014年公司业绩增长打下坚实基础,我们预计公司全年业绩增速在30%以上。 拟参股思路创新,进入智慧环保领域。公司拟以自有资金3,200万元认购北京思路创新公司新增注册资本300万元,投资完成后雪迪龙将拥有思路创新20%的股权。此项投资意味着公司将进入智慧环保领域(环境信息化与物联网、云计算、移动互联网等深度融合),这符合行业发展趋势。思路创新的数据中心产品已经覆盖环保部和32个省级及多个地市区县环保厅局,公司参股后有望实现双方优势互补,我们预计2014~2016年思路创新将为雪迪龙带来1220万元以上净利润。 短期:公司业绩主要来自脱硫脱硝市场,为大气治理主题投资较好标的。1)脱硫脱硝总量增长较乐观:2014年仍是脱硝高峰,增量较大;脱硫方面,中小发电机组及中小企业的市场得到了快速释放,加上“十一五”期间安装的脱硫设备已逐渐进入改造期,需求量比较有保障;同时,中小锅炉脱硫业务空间较大,公司已有较好的业务储备。2)运维服务值得期待:公司为脱硫脱硝监测提供全生命周期的运维服务,目前公司在国内已经设立49个运维中心,同时在2014年度还会继续投入大量人力物力来保证运维市场的拓展。 长期:看综合环保业务平台的构建和行业并购整合。1)公司未来有望构建成综合环保业务平台:除脱硫脱硝市场外,公司积极布局垃圾焚烧、水质监测系统、大气监测系统等市场,未来具有较大的发展空间。2)并购整合将是公司长期持续成长的必由之路,公司已经做好充分准备。(属于世界500强的分析仪器公司丹纳赫就是通过兼并收购成长起来的。) 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为0.65、0.78、0.95元,对应2014年4月22日收盘价(20.70元)的市盈率分别为32倍、26倍、22倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:环保政策的出台;公司订单的超预期;新业务拓展顺利。

事件: 公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入40.48亿元,同比增长7.78%;实现归属于上市公司股东的净利润1.84亿元,增长15.70%;实现扣非后净利润1.45亿元,同比增长80.11%;稀释每股收益0.45元;公司拟每10股派现金红利0.60元。 点评: 定位全球锂电材料龙头,为新能源汽车投资较好标的。公司定位于做全球领先的锂电材料综合提供商,产品包括正负极材料、电解液等;其中负极、电解液盈利能力较好,尤其是负极材料在行业中具有相对竞争优势,口碑较好,已经进入德国EVONIK公司项目。我们预计,在国外特斯拉等公司的带动下以及国内新一轮新能源汽车政策的推动下,全球新能源汽车有望呈现新一轮实质性的较快增长,从而提升锂电材料需求;公司作为锂电材料龙头,值得重点关注;而以宁波银行的分红、稠州银行的长期股权投资收益(2013年实现投资收益1.66亿元)为公司提供了盈利的基础支撑。 持续拓展,锂电业务有望继续高增长。2013年,公司锂电材料实现收入21.64亿元,同比增长28.92%;实现归属于上市公司股东的净利润1.29万元,同比增长33.11%。顺应行业发展,公司对产能、客户进行持续的拓展,业绩有望持续高增长:正极方面,湖南杉杉基本完成锂离子电池正极材料9000吨产能提升项目,2013年净利润增长117.53%,2014年正极材料将新建年产1.5万吨生产基地;负极方面,公司2013年重点开发了SDI、SONY等高端客户,在上海闵行经济技术开发区临港园区战略性新兴产业基地投资开发的锂离子动力电池关键材料项目,已完成详细地质勘查工作;电解液方面,在河北廊坊投资新建的年产4000吨电解液项目已投入试生产,实现了南北区域同时供货,有利于公司开拓北方市场。 服装业务:将慢慢走出调整期。公司服装业务主要涵盖原创“杉杉”品牌业务、时尚品牌公司的多品牌业务和针织品(OEM)业务,受国内服装行业的转型调整以及公司内部实施多品牌业务整合的综合影响,公司服装业务目前处于低谷,2013年亏损552.91万元;我们预计随着业务整合的完成,服装业绩有望好转。 盈利预测及评级:根据2013年年报,我们对公司盈利预测稍作调整:预计公司14年、15年EPS分别为0.53、0.62元(相比上次下调幅度分别为6.88%、3.57%),预计16年EPS为0.73元,对应4月21日收盘价(17.28元)的市盈率分别为33、28和24倍,维持“增持”评级。由于公司盈利有支撑,未来新能源汽车和储能市场预期较好时,公司是不错的主题投资标的。 股价刺激因素:新能源汽车发展的超预期;储能市场启动;服装业务业绩超预期。 风险因素:新能源汽车的推广低于预期;锂电池材料的技术及竞争风险;服装业务对业绩的影响。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入9.93亿元,同比下降11.63%;实现归属于上市公司股东的净利润6,145.10万元,同比下降25.20%;实现扣非后净利润5,654.50万元,同比下降26.48%;稀释每股收益0.28元;公司拟每10股派发现金红利0.6元(含税)。同时,公司公布2014年一季报,一季度实现营业收入1941.12万元,同比增长30.47%; 实现归属于上市公司股东的净利润180.56万元,同比增长294.45%。 点评: 2013年业绩低于预期,2014年有望实现明显正增长。公司2013年业绩低于预期的原因有:1、2013年新签合同比2012年有所下降;2、2013年已中标合同中尚不具备执行条件的框架性协议占比较2012年有所增加;3、研发费比2012年大幅增加,其中科技开发费为4,364.57万元,同比增长31.91%。可喜的是,公司2013年毛利率29.48%,同比增加1.21个百分点;经营活动产生的现金流量净额1.05亿元,同比增长47.16%。公司一季度收入、利润增长情况较好,我们预计公司在配网投资向好的趋势下,未来订单将陆续得到确认(以前年度累计合同3.57亿元结转至2014年度及以后年度执行),加上2013年基数较低,公司2014年业绩有望实现明显正增长,我们预计增速约在30%。 2014年是配网投资高峰,公司将明显受益;公司自动化产品占比有望持续提高。国务院已经提出将配电网发展纳入城乡整体规划,目前配网投资是电网投资的重点。2014年,国家电网公司电网计划投资3,815亿元(其中配网投资1,580亿元,占电网投资总额的41.4%;国网2014年将完成30个重点城市核心区配电网建设改造),比2013年实际投资增长12.9%;南网计划固定资产投资约846亿元,比2013年增长12.8%。目前公司配网产品比较齐全,能同时提供一次、二次设备,且能提供配电自动化解决方案;公司丰富的配网产品线有利于适应未来配电自动化建设差异化的需求(将来的发展方向应该是一遥、两遥和三遥同步建设,不同的位臵和需求可以采用不同的模式),从而获取较多的订单。 积极开拓新业务,具有较大看点。公司积极寻找新的业务增长点:1、依靠公司在电网市场多年积累的经验,大力开拓目前市场份额极少的石油、铁路、煤炭、水利水电等电网外市场和国际市场(2013年,电网外的市场开拓有所进展,新签合同同比增长139.21%);2、公司积极寻求新的机会:1)科锐京能(持股100%)尝试经营适用于光纤及医疗行业的氦气回收业务;2)科锐博润(通过收购和增资,目前持股66.33%)拓展电力电子方面的业务。 盈利预测及评级:根据2013年年报,我们对公司盈利预测稍作调整:预计公司14年、15年EPS 分别为0.37、0.47元(相比上次下调幅度分别为32.25%、32.76%),预计16年EPS 为0.62,对应4月18日收盘价(11.30元)的市盈率分别为31、24和18倍,目前企业处于业绩低点,2014年将受益于配网建设,业绩向上弹性较大,维持“增持”评级。 股价催化剂:中标份额的增加,带来订单超预期;配网自动化建设增速超预期;新业务拓展超预期。 风险因素:配电网投资不达预期;市场竞争激烈导致公司综合毛利率下降。

事件: 2014年4月20日中金黄金发布年报,公司实现营业收入304.91亿元,同比减少15.42%;归属于上市公司股东的净利润4.31亿元,同比下降72.32%;基本每股收益0.15元,业绩低于预期;拟10派0.44元(含税)。 点评: 金属价格下跌拖累业绩,冶炼全年亏损。2013年黄金价格震荡下行,单季均价逐季回落。全年上海黄金交易所金价(AU9995)281元/克,同比下降17.12%。由于公司收入九成以上源于黄金生产,在产量增长(矿产金产量25.59吨,同比增长4.58%,冶炼金产量23.08吨,同比增长11.18%)背景下,收入、利润均下滑,毛利率减少3.81个百分点至9.19%。金价下跌还导致冶炼业务出现亏损,由于金价全年单边下跌,原料采购成本高,冶炼加工费无法覆盖价格下跌导致的亏损,冶炼毛利率减少1.93个百分点至 -0.38%,潼关中金冶炼和中原黄金冶炼厂全年共亏损3.88亿。此外,副产品白银和铜价格也大幅下跌,全年白银均价下跌25%、铜下跌7%,拖累利润下滑。 毛利率下滑、管理费用增长、计提资产减值损失导致四季度单季亏损。2013年四季度公司录得上市以来首次单季亏损,亏损原因主要有三点:(1)黄金均价环比下跌2.48%,毛利率环比减少4.89个百分点至4.15%;(2)管理费用环比增长12.42%(4927万元);(3)计提资产减值损失1.88亿元。 资源储量继续增长,关注集团资产注入进展。受益于对矿山周边资源整合力度加大和矿山探矿增储明显,2013年新增资源储量62.84吨,股份公司黄金金属量至601.10吨(+1.51%),铜金属量至53万吨(+18.41%)。大股东中国黄金集团承诺2016年前解决同业竞争问题,已初步确定6家集团资产注入企业(2014-2-22日公告:内蒙古金陶股份有限公司、凌源日兴矿业有限公司、吉林省吉顺矿产投资有限公司、贺州市金琪矿业有限责任公司、成县二郎黄金开发有限公司、中国黄金集团西和矿业有限公司),6家企业保有黄金资源储量70吨左右。待注入完成后,股份公司储量将有较大增长。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS 0.32元、0.39元(较2013年10月29日《价格下跌拖累业绩 下调产量预测》下调19%、45%),预计16年EPS 0.45元,维持“买入”评级。 风险因素:矿产金产量不达预期;金价波动风险;生产成本增加;资产注入进程低于预期;自然灾难等突发事件导致生产中断。

事件:2014年4月15日迪森股份发布13年年报,13年公司实现营业收入4.15亿元,同比增加1%;实现归属母公司股东净利润6889万元,同比增加16%;实现归属母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6369万元,同比增加34%。基本每股收益0.33元,低于我们的预期。公司拟以2013 年12 月31 日公司总股本209,233,251股为基数,向全体股东以每10 股派人民币现金1.50 元(含税);同时,以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股,合计转增104,616,625 股。 点评: 剥离小型项目,年收入与2012年持平。受宏观经济下滑及相关行业不景气影响,部分客户用气量出现下降;同时由于2012年度公司主动降低了合同签约速度,致使2013年建成投产的新项目较少;此外公司对部分中小型热能服务项目进行逐步剥离,最终剥离的项目累计年保底BMF用量约为5万吨,对公司收入造成了影响。 毛利率略降,财费大降促成利润增长。公司2013年总体毛利率29%,同比较低2个百分点。公司净利润增长的主要原因为财务费用大幅下降1565万元,主要是由于首发上市后公司募集资金到位,并偿还了部分银行借款。 14年多个项目投产,业绩有望释放。2013年公司新签了包括徐记食品、联业织染、肇庆工业园、权盛陶瓷、荔森纸业等项目在内的热能运营服务合同,为公司未来可持续发展奠定了重要基础。目前,徐记食品项目工程建设与设备安装已全部完工,单机调试已经完成,预计2014年二季度待客户永久用电接入后即可全面投产运行。肇庆工业园项目的设计方案最终确定为投资总额8,000万元-11,000万元,项目达产后年使用生物质原料为8-10万吨,目前其土建施工基本完成,主机设备安装已完成过半,输气管网正在铺设过程中,项目预计于2014年三季度投产试运行。荔森纸业项目配套的是客户新建产能,受客户生产线建设进度影响,公司与之配套的热能服务项目实施进度相应顺延。此外,公司年产1万吨生态油工业化示范项目已经建设完成,并完成阶段性调试,但由于生态油生产工艺较为复杂,系统集成要求较高,可借鉴经验少,公司延长了调试期限,预计该项目将于2014年二季度或三季度投产。 盈利预测及点评:由于新增项目设计供气量调低,我们下调盈利预测,预计迪森股份14-16年的基本每股收益分别为0.45元(-11%)、0.60元(-17%)和0.65元。按2014-4-16收盘价14.52元计算,对应的PE 为32X。考虑到生物质能源行业的发展前景,以及公司在行业内的独特运营模式,维持“增持”评级。 风险因素:下游客户产能下降导致用气率降低;公司BGF项目进展低于预期;生态油项目不达预期;业务区域集中风险。

事件:公司发布公告:公司于2014年4月12日与扬州阿波罗蓄电池有限公司(下称“扬州阿波罗”)全体股东及相关主体签订了《股权转让协议》,各方同意由本公司收购扬州阿波罗100%的股权(利用公司自有资金),本次收购完成后,扬州阿波罗将成为本公司的全资子公司。 点评: 收购扬州阿波罗将进一步完善公司区域布局,能产生较好协同效应。扬州阿波罗公司主要生产汽车和船舶两大类起动用铅酸蓄电池,年设计产能 300 万只,客户主要在东部区域和国外;如收购成功能产生较好协同效应,利好公司业绩成长。公司规划:未来将继续通过收购兼并,形成中、东、西、南、北五大生产基地,实现生产基地的平衡布局,从而进一步节省物流运输成本。目前,公司已经完成骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南、骆驼东北的生产布局。其中骆驼襄阳、骆驼华中地处我国中部,是公司发展的根基;骆驼华南是公司2012 年6 月与丰业投资合资成立; 骆驼东北是公司2013年3月4日在吉林省安图县投资设立,目前已开始组织建设。此次收购项目将形成公司的东部生产基地,有利于提高公司在东部地区的市场影响力,进一步巩固公司的行业龙头地位,提高综合竞争力。 定价较合理,如经营改善,业绩弹性较大:2013年扬州阿波罗经审计的总资产2.92亿元,净资产1.42亿元,营业收入3.73亿元,净利润-635.51万元。按照公司公告的2.2亿元收购计价基数,扬州阿波罗的估值市净率为1.55倍,市销率为0.59倍,参照骆驼股份目前的估值(根据2014年4月14日收盘价,公司市净率、市销率分别为2.88、2.17倍),估值较为合理。只是扬州阿波罗目前经营较差,如骆驼股份能改善收购标的经营,按照骆驼股份公司约10%净利率的盈利水平,按13年的收入可产生约3700万净利润;如果满产的话(300万只),可产生约6500万净利润。 继续看好公司的长期成长性,公司有望成为行业整合者和集大成者。1)公司管理层优秀,利用自身优势进行全国布局:华中、华南地区产能持续扩大,东北、华东的布局逐步展开,公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2)公司通过收购进行外延式扩张,未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购,进一步完善全国布局。3)品牌影响力进一步增强:2013年,公司进入了国家首批符合铅蓄电池行业准入条件企业名单;进入了中国民营企业500强、中国电子信息产业百强;产品通过了南北大众审核,并实现供货,成功向高端配套转型。 AGM电池为公司增添亮点,新能源业务提升发展空间。公司新产品AGM 启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果,预计生产线2014建成并贡献利润。同时,公司积极布局新能源汽车业务:公司2013年底与东风汽车股份有限公司合作签署"新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书",采用联合开发方式,进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究(针对城市公交客车)。 盈利预测及评级:我们预计公司14年、15年、16年EPS分别为0.80、1.02、1.23元,对应4月14日收盘价(11.76元)的市盈率分别为15、12和10倍,考虑到:1)汽车起动电池前景好,壁垒高,其相当于一个消费品,下游需求稳定增长;2)公司汽车起动电池领域的龙头地位,环保治理、行业整合带来市占率的提高;3)相对于未来成长性,公司估值较低,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;微混新能源汽车发展加速;公司业务拓展顺利。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件:西宁特钢发布年报,2013公司实现营业收入70.32亿元,同比增长2.34%;归属于上市公司股东的净利润-0.71亿元,同比减少326.19%;基本每股收益-0.10元,业绩低于预期。 点评: 主业低迷毛利率下滑,营业外支出和减值损失拖累业绩。受国内宏观经济下行的影响,钢铁市场需求持续低迷,钢材及焦炭价格大幅下滑,主打产品合结钢和碳结钢同比下跌8.14%和8.67%。与此相反,原材料价格相对坚挺,国内铁矿石价格同比下跌0.59%。由于成本降幅远低于售价降幅,公司毛利率下滑0.23个百分点至17.54%,为近四年来最低。此外,公司对落后产能进行淘汰,营业外支出增加6457万元;计提固定资产减值损失2633万元,计提存货跌价准备1736万元,这些原因使得公司经营雪上加霜。 非公开增发项目终止,财务压力增大。鉴于资本市场和钢铁行业现状发生了较大变化,公司终止非公开发行工作,这导致公司资产负债率持续增加。2013年公司资产负债率79.4%,同比上升3.93个百分点;财务费用同比增长10.86%。2014年公司预计本部技改资金需求7.15亿元,主要通过经营回款和银行贷款解决,短期财务压力依然很大。 盈利预测及评级:我们预计,2014年钢铁需求的增长仍较有限,行业产能过剩和经营困难局面难以改变。同时钢材库存仍然处于高位,消化库存将使钢材价格持续低迷。预计公司14-15年EPS0.11元、0.15元,较上次预测《检修导致单季亏损四季度环比将改善》下调19.96%、15.37%,预计16年EPS0.23元。鉴于公司正处于转型升级期和拥有从“煤炭-铁矿石-钢铁”的一体化布局,维持公司“增持”评级。 风险因素:中国经济增长放缓,特钢产品下游需求放缓;钢材价格持续低位运行;铁矿石、焦炭等原材料价格大幅上涨;海外国家反倾销调查影响特钢产品出口。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入6.62亿元,比上年同期下降5.80%;实现归属于上市公司股东的净利润0.44亿元,同比下降67.07%;稀释每股收益0.13元。公司业绩低于我们的预期。 点评: 受下游需求减少、联营企业亏损影响,公司业绩低于预期。影响净利润的情况主要包括:1)受宏观经济影响,下游需求较少,2013年公司优势产品高压变频器收入同比减少10.09%,订单金额同比减少16.68%。2)联营企业国电南自发生亏损,影响公司损益约2712.55万元。3)管理费用提升导致费用率提升,2013年四季度费用率仍高达24.94%;同时产品毛利率下降,2013年毛利率同比下降了3.64个百分点。预计这些情况在2014年可能会有所改善,带来业绩向上的弹性。 高压变频器市场优势明显,未来增长要看节能环保推动和经济复苏。2013年,合康变频在高压变频器领域依然保持国内行业第一的地位。同时,公司海外高压变频器市场覆盖面持续扩大,由单一依靠俄罗斯市场逐步向全球化迈进。未来经济复苏将利好公司:经济好转,客户对新设备采购和技术改造的资本性投入将增加,给公司带来较好订单。 中低压产品放量增长有望持续。2013年中低压变频器收入增长92.22%,订单金额增长51.84%,未来几年有望持续高增长。由于中低压变频器产品目前仍处于培育期,再加上经济环境等因素影响,目前对公司业绩贡献不足。但中低压变频器产品应用领域非常广阔,几乎涵盖国民经济的各个行业,市场发展前景可观,未来有望贡献较大业绩增量?积极进行外延式增长,交流伺服系统、新能源汽车电机已有布局。公司一直积极寻求向上下游产业延伸及其他外延式增长的机会,为公司带来新的利润增长点,目前已在交流伺服系统、新能源汽车电机方面布局。交流伺服系统方面:拟收购东菱技术公40%股权;新能源汽车电机方面:新设立的深圳合康思德公司电机方面技术储备较好。 盈利预测及评级:由于订单下滑以及盈利能力下降,我们调低公司的盈利预测:预计公司2014~2015年EPS分别为0.26、0.30元(相比上次下调幅度分别为50.59%、52.06%),预计2016年EPS为0.36元,对应4月8日收盘价(9.04元)的市盈率分别为35、30和25倍。鉴于目前看不到下游需求的复苏趋势,以及公司新业务拓展仍具较大不确定性,我们下调公司评级至“增持”。 股价催化剂:下游需求提升;中低压产品订单超预期;外延扩展进展顺利。

事件:2014年3月29日,兴业矿业发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入8.27亿元,同比下降6.51%。实现归属母公司股东净利润6940.63万元,同比下降46.46%。实现基本每股收益0.14元,低于我们此前的预期。 点评: 导致公司主营业务收入下滑原因1:国际金属价格波动。由于公司铅锌、铁精粉矿产资源型业务的特性,2013年公司产品受到国际金属、大宗商品价格下跌的影响较大。如图1、2、3、4所示,公司主营产品铁精粉、锌精粉、铅精粉均出现了大幅的价格波动。从国际供需关系来看,该三种产品的最大消耗国均为中国。因此,我们预计中国未来经济增速放缓,短期内将继续影响该三种大宗商品的价格,使之处于下行空间内。 导致公司主营业务收入下滑原因2:国内下游需求疲软。 1.铅锌 铅方面,我们认为,过去5年中国铅消费增长速度略低于全球,主要是因为下游高污染的铅酸蓄电池行业(约占中国精炼铅消费的70%)于2011-2012年进行了整顿,2012年中国铅消费量明显下降。随着中国污染监控的执行趋严,预计中国铅消费难有较大增长,全球铅消费量将保持低速的平稳增长。锌方面,我们认为,中国是全球锌消费的主要拉动力,过去5年的较高增长主要来源于下游镀锌板(约占中国锌消费的55%)的产量增长,目前下游需求放缓且供过于求,锌消费的增长速度或将放缓。虽然按现有披露的全球产能扩张表,锌的供需关系正处于从过剩到短缺的变化过程中,但作为锌资源大国,中国的小铅锌矿投产计划难有官方数据统计,锌的短缺情况未来可能低于预期。 2.铁精粉 从铁精粉进口数据来看,我国2013年进口铁精粉7.6亿吨。按照粗钢成本结构模型核算,2013年中国进口铁精粉依存度为75%。同时,随着2013年11月国家对于产能严重过剩行业停止银行贷款,在资金压力的驱使下,国内部分钢铁厂通过采购外矿的信用证套现方式,进行短期融资。国内矿,国外矿价格三季度甚至一度出现倒挂。但外矿作为融资配套产品的地位毋庸臵疑,这在一定程度上对国产铁精粉的销售形成压力。 盈利预测及评级:我们按照公司最新股本,预测公司14-16年实现EPS0.22、0.26、0.20元。按照2014年4月2日收盘价,对应PE分别为33、28、36倍。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;采掘成本上升;

事件:2014年3月31日钢研高纳发布13年年报,13年公司实现营业收入5.20亿元,同比增加14%;实现归属母公司股东净利润0.87亿元,同比增加23%。基本每股收益0.41元,高于我们的预期。公司拟以 2013年末总股本211,988,154.00股为基数,向全体股东每10股派发现金1.6元(含税);同时,拟以2013年末总股本211,988,154.00股为基数,以资本公积转增股本,向全体股东每10股转增5股。 点评: 2013年下半年销售扩大显著。公司13年下半年营收为2.95亿元,环比13年上半年增长31%,同比12年下半年增长26%。我们认为,13年下半年销售规模扩大主要是由于公司募投项目产能进入释放期,各类产品销售全面提升。铸造高温合金方面,公司稳扎稳打,成功研制出多项新型高温合金母合金和精铸件,并相继签订了新产品铸件合同,成功地扩大了市场份额。变形高温合金方面,12年变形高温合金生产线的建成投产有效促进并实现了公司变形高温合金业务的迅猛发展,其中大型难变形涡轮盘已进入批量供货状态。新型高温合金方面,公司产品种类繁多,主要有粉末高温合金制品、特种高温合金制品、钛铝合金制品以及高温自润滑材料等产品,是公司13年和未来发展的新增长点。 深化精益管理,调整产品结构,毛利率增加。公司13年强调“深化精益管理、提升运营质量,加强技术创新,调整产品结构,优化客户结构”得到了良好贯彻。公司13年产品毛利率27.8%,较12年同比增长2.1个百分点。 14年多个募投项目投产,业绩进入释放期。2013年公司狠抓募投项目建设,共完成施工建筑面积5.28万平米,是公司2002-2012年新建厂房建设总量的两倍多,京冀津三个产业园内五条生产线同步建设,基本都在2013年底前完成厂房建设,主要生产设备进场安装调试。2014年,公司真空水平连铸高温合金母合金项目、新型高温固体自润滑复合材料及制品项目、铝镁合金精铸件制品项目、铸造高温合金高品质精铸件项目以及天津熔炼中心将竣工投产。同时,公司新孵化的高纯高强特种合金项目于2014年开始实施,并力保在上半年实现投产运营。 盈利预测及点评:我们预计钢研高钠14-16年的基本每股收益分别为0.52元、0.64元和0.74元。按2014-3-31收盘价20.79元计算,对应的PE 为40X。考虑到国内高温合金材料领域发展前景广阔,以及公司在该行业内的龙头地位,维持公司“增持”评级。 风险因素:下游行业需求低迷,公司项目进展低于预期。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入46.20亿元,同比增长16.28%;实现归属于上市公司股东的净利润5.25亿元,同比增长9.05%;实现扣非后净利润4.86亿元,同比增长26.86%;稀释每股收益0.62元。公司业绩基本符合我们的预期。同时,公司拟每10股派发现金红利1.85元(含税)。 点评: 2014年业绩值得期待,高盈利能力有望持续。随着公司自身产能以及并购项目的成功拓展,加上环保整治对行业集中度的提升,我们对公司2014年净利润保持25%以上的增长持乐观态度。同时,集中度提升带来优质龙头公司的产品议价能力提升,加上公司再生铅等全产业链业务的铺开,公司产品有望保持较高的盈利能力。此外,由于公司2013年净利润中没有2012年净利润中含土地补偿款的情况,2014年的增长将更加实在。 继续看好公司的长期成长性,公司有望成为行业整合者和集大成者。1)公司管理层优秀,利用自身优势进行全国布局:华中、华南地区产能持续扩大,东北、华东的布局逐步展开,公司规划“十二五”末期产能达到3000万kVAh左右。2)公司通过收购进行外延式扩张(拟收购扬州阿波罗),未来公司可能将在西部等公司市场薄弱地区进一步兼并收购,进一步完善全国布局。3)品牌影响力进一步增强:2013年,公司进入了国家首批符合铅蓄电池行业准入条件企业名单;进入了中国民营企业500强、中国电子信息产业百强;产品通过了南北大众审核,并实现供货,成功向高端配套转型。 AGM电池为公司增添亮点,新能源业务提升发展空间。公司新产品AGM 启停电池(相当于微混新能源汽车电池)已取得初步成果,预计生产线2014建成并贡献利润,这将进一步推动公司产品向高端市场发展:AGM起停电池通过沃尔沃、东风乘用车的产品认证,并已成功实现配套供货。这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中;工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020年必须作为标配;在这之前按30%、40%、50%的比例,逐步进行推广。同时,公司积极布局新能源汽车业务:公司2013年底与东风汽车股份有限公司合作签署"新能源汽车产业技术创新工程合作研究合同书",采用联合开发方式,进行动力锂电池的模块化和标准化技术研究(针对城市公交客车)。 盈利预测及评级:根据公司年报 ,我们对公司盈利预测稍作调整,预计公司14年、15年EPS分别为0.80、1.02(分别下调1.52%、5.26%)元,预计16年EPS为1.23,对应4月1日收盘价(11.37元)的市盈率分别为14、11和9倍,考虑到:1)汽车起动电池前景好,壁垒高,其相当于一个消费品,下游需求稳定增长;2)公司汽车起动电池领域的龙头地位,环保治理带来市占率的提高;3)相对于未来成长性,公司估值较低,我们维持公司“买入”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;微混新能源汽车发展加速。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件: 2014年3月31日闽东电力发布年报,2013年公司实现主营业务收入16.78亿元,同比增加35.7%;归属于上市公司股东的净利润0.61亿元,同比增加9.44%;基本每股收益0.16元,业绩低于预期。公司拟10派0.65元(含税)。 点评: 四季度单季出现亏损,毛利率下滑明显。四季度单季EPS为-0.07元,为近两年来首次亏损,我们判断亏损的原因源于:(1)毛利率环比三季度下滑10.16个百分点至23.41%;(2)管理费用环比三季度增加2544万元,拖累业绩。四季度毛利率下滑源于:(1)水电发电量减少,电力板块毛利率下滑;(2)毛利率高的房地产业务集中于三季度结算;(3)毛利率较低的贸易业务增长。从2013年全年业绩看,公司利润增长主要源于房地产销售结算,两家全资子公司地产项目均开盘销售。电力业务受到降水量减少的影响有所下滑,其中:水力发电量103,128万度,同比减少16.86% ;水力售电量100,859万度,同比减少16.78%。 矿业项目进展低于预期,多元化进展缓慢。2012年起公司进入矿业领域,但是受到全球经济复苏缓慢和中国经济转型的影响,全球矿产品价格持续下跌,特别是钼矿市场持续低迷。公司持股20%的福安鑫地钼业公司矿山建设进展缓慢,2013年亏损3969万元;公司持股70%的宁德环三矿业公司2013年亏损544万元。我们判断2014年矿业市场将继续低迷,公司矿业板块难以贡献利润。公司表示将持续推进“电力为主、相关多元”总体发展战略,但是公司主业依然集中于电力和房产,其他领域投资进展缓慢。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS 0.22元、0.24元,较上次报告《房地产销售同比大幅增加》下调44%、44%,预计16年EPS 0.26元,维持“增持”评级。 风险因素:降水量骤减,水电发电量减少;房地产销售不及预期;矿业整合速度低于预期。