事件:2014年3月29日紫金矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入497.72亿元,同比增加2.8%;实现归属母公司股东净利润21.25亿元,同比下降59%。基本每股收益0.10元,符合我们的预期。经董事会审议的报告期利润分配预案为:每10股派发现金红利0.8元(含税)。上述利润分配预案须提交公司2013年度股东大会审议通过。 点评: 矿产锌、矿产铜增长,冶炼产量同比大幅增长:13年公司生产矿产金31.7吨,同比下降1.2%;冶炼金76.8吨,同比增长32%;矿产铜12.5万吨,同比增长20%;冶炼铜20.8万吨,同比增长85%;矿产锌7.2万吨,同比增长97%;冶炼锌18.1万吨,同比增长23%;产铅8,904吨,同比增长85%;产铁精矿261万吨,同比增长13%;矿产银154吨,同比增长9%。矿产锌、铜增长来自新投产的矿山企业如多宝山铜业。冶炼产品的销量同比大幅上升,但冶炼金和冶炼铜均处于亏损中,产品毛利率分别为-0.3%和-1.6%。 矿产品价格下跌,成本上升,毛利率大幅下降。13年公司矿产金、矿产铜、矿产锌产品毛利率分别降低20、11、18个百分点。矿产品价格下跌和成本上升对毛利率形成了双重挤压:矿产金、矿产铜单位售价分别下跌19%和6%;矿产金、矿产铜、矿产锌单位成本分别上升26%、23%、43%。矿产金成本上升主要原因为:1)紫金山金矿入选品位下降,第三选矿厂因系统检修和尾矿系统技改减少产金;2) 新增合并诺顿金田公司的成本较高。矿产铜成本上升主要原因为: 1) 新投产的多宝山铜矿属于低品位矿山,单位金属成本较高;2) 青海威斯特加大边坡治理及加大处理低品位矿石导致单位金属成本上升。矿产锌成本上升的主要原因为新增投产的乌恰金旺品位较低,影响平均吨锌单位成本上升。 公司2014年项目推进计划为:确保乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦多金属矿项目(一期)、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂项目工程、陕西安康小河金矿项目、贵州新恒基回龙金矿项目、吉尔吉斯左岸金矿2500t/日采选冶工程、珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、紫金铜业余热发电系统改造项目于2014年建成投产。 盈利预测及点评:由于公司14年矿产品计划生产量高于我们的预期,我们上调盈利预测,预计紫金矿业14-16年EPS为0.17元(+31%)、0.19元(+12%)、0.23元。按14-3-28收盘价2.27元计算,对应的14年PE 为14X。考虑到公司的金、铜矿资源优势,维持“增持”评级。 风险因素:金价继续下跌;基本金属持续低迷;成本大幅高于预期。

事件: 2014 年3 月29 日厦门钨业发布年报,2013 年公司实现营业收入98.75 亿元,同比增长11.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4.60 亿元,同比下降10.07%;基本每股收益0.6738 元,业绩低于预期。公司拟10 派2.5 元(含税)。 点评: 房地产收入确认大幅提升业绩,有色板块利润小幅下滑。四季度受到房地产收入确认的影响,公司业绩环比大幅改善, 单季EPS 0.39 元,为自2011 年3 季度以来的最好水平。扣除房地产利润贡献后,有色板块利润小幅下滑。受到钨钼板块成本下降和地产板块毛利率回升的影响,销售毛利率同比回升4.79 个百分点至30.55%。三项费用率同比增加0.72 个百分点,其中:销售费用同比增长28.97%;管理费用同比增长19.88%,对利润影响最大;财务费用同比下降4.9%。 钨钼板块:上下游建设均取得进展,行业前景乐观。2013 年二季度受需求回暖和大型钨企收储的影响,钨精矿最高报价达15.5 万。但在没有市场需求支撑下,钨精矿价格开始走低,并带动APT、钨粉、钨铁等下游产品价格回落。全年钨精矿均价同比下跌0.7%、APT 上涨1.8% 、钨粉下跌1.2%、钨铁下跌4.6%。由于公司钨精矿自给率不足30%,2013 年下半年钨精矿价格回落导致钨该板块毛利率较上半年回升1.1 个百分点。2013 年公司围绕“做强钨钼产业”的发展战略, 在上下游建设均取得进展。(1)上游:为了提高钨精矿自给率,2013 年公司收购都昌金鼎60%股权。(2)下游:九江金鹭一期3000 吨钨粉+2000 吨硬质合金项目顺利投产;成功竞购洛钼合金100%股权,依托当地资源,形成了厦门、九江、洛阳等三个硬质合金生产基地。钨作为中国的优势资源,需求一直保持稳定并有一定的增长,我们对行业前景看好。 能源材料板块:下半年业绩有所改善,短期仍不明朗。2013 年稀土行业需求与价格均下滑,公司销售收入大幅减少,子公司长汀金龙稀土全年亏损1.16 亿元。下半年在国家集中打击非法盗采的刺激下,稀土价格有所稳定,但受下游需求不振的影响,行业总体十分低迷。作为六大稀土集团之一,2013 年公司完成了连城鼎臣稀土和黄坊稀土两家采矿权证的整合,为稀土深加工产业的发展提供了资源保障。未来随着稀土大集团的组建,行业集中度将逐步提高,但受前几年稀土价格大幅波动的影响,稀土加工产品市场复苏缓慢,短期前景仍不明朗。 房地产板块:房地产结算大幅增加。公司收入增长和毛利率回升均归因于海峡国际社区项目三期交房确认收入,子公司厦门滕王阁全年实现净利润3.24 亿元,同比增长44.08%。由于公司房地产项目主要集中于厦门及周边地区,受市场调控影响较小,房地产板块未来仍将扮演调节有色板块盈利周期性波动的工具。 盈利预测及评级:预计公司14-15 年EPS 0.73 元、0.96 元(较上次预测《再度牵手洛钼 做大做强钨产业链》下调19.8%、18.6%),预计16 年EPS 1.01 元。鉴于对整个钨行业前景看好的判断和公司福建省稀土整合龙头地位,继续给予“增持” 评级。 风险因素:主要产品价格波动;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落。

事件:2014年3月31日赤峰黄金发布年报,公司实现主营业务收入5.82亿元,同比增长1.33%;归属于上市公司股东的净利润2.28亿元,同比下降4.13%;基本每股收益0.81元,业绩符合预期。公司拟每10股转增10股。点评: 四季度产量大幅增长,毛利率继续回升。2013年公司黄金产销量均大幅增长,产量2.32吨、同比增长57.57%,销量2.32吨、同比增长40.37%。公司产销量大幅增长主要发生在四季度,单季实现营业收入2.95亿元,高于前三季度总收入。按照四季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格,扣除加工费0.6元/克)254.12元/克测算,四季度实现黄金销售1.16吨,单位生产成本60.34元/克,矿产金毛利率76.3%,位列A股黄金上市公司首位。2013年公司克服金价下跌的不利影响,在金价下跌17%的背景下,毛利率回升3.31个百分点至72.03%,这主要归因于矿山资源禀赋好。2013年二季度金价大跌后,全球主要黄金矿业公司生产成本在三季度均有下降,这与调整矿石入选品位保证盈利有关。赤峰黄金也不例外,三季度毛利率环比回升6.6个百分点,四季度环比回升5.4个百分点。由于公司两次重大资产重组均有利润承诺,如果后期金价持续下跌,不排除公司通过提高矿石入选品位、扩大生产规模来保证盈利。 收购五龙黄金,2014年开始贡献利润。2013年公司完成了五龙黄金100%股权收购,储量大幅增长。根据五龙黄金的利润承诺,2013-2016年净利润承诺分别为0万元、5431.73万元、9905.98万元、10608.82万元,未完成部分将由承诺方进行现金补偿,我们预计从2014年起五龙黄金将开始贡献利润。 2014年金价上升动力不足。2013年对金价影响最大的因素是ETF减仓和美国实际利率回升,以上两因素在2014年将继续存在。2013年全球股市持续创新高引发黄金ETF资产配臵调整,避险资产黄金和国债遭到抛售。短期看,美股的上涨逻辑未变,避险资产黄金吸引力不足,ETF短期还有减仓的动力。从收益率利差看,美国10年期国债和3月期国债收益率利差距近10年来高点尚有100点空间,短期看,长期国债收益率仍有上涨可能,这将对金价形成压力。 盈利预测及评级:预计公司14-15年EPS为0.85元、0.93元,其中15年预测较上次上调4.5%(见2013年10月31日报告《价格和销量环比回落毛利率回升源于品位提高》),预计16年EPS为0.95元,维持“买入”评级。 风险因素:金价波动风险;生产成本增加;环保投入增加;矿产金产量不及预期。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入30.53亿元,比上年同期增长29.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.71亿元,同比增长25.76%;稀释每股收益0.91元。公司业绩符合我们的预期。同时,公司拟每10股派发现金2.75元(含税)。 点评: 受益电网大力建设,2014业绩值得期待。公司继续保持现有电力自动化领域优势,业绩延续了之前的较快增长趋势。2014年国家电网拟向电网建设投资3815亿元(其中配电网计划投资达1580亿元),较2013年完成额同比增长12.9%;公司在二次设备方面有着较大优势(2013年公司在国网保护类设备中标套数占招标总套数的17.24%),将充分受益特高压与配网自动化的新一轮景气周期,我们预计公司2014年业绩继续维持20%以上的较快增长,其中配网自动化增长将更快(2013年此业务增长191.37%)。 电网外业务强势拓展。公司积极开拓电力电子、电厂自动化系统、工业自动化等电网外业务,这些业务市场前景较好; 网外业务的发展拓宽了公司的发展潜力。1、目前三伊公司业绩增长较好,2013年电力电子业务实现增长96.27%;2、电厂自动化方面:火电、水电产品都实现了持续增长;3、公司于2013年11月设立北京四方宏海电力电器有限公司,为细分领域的工业用户提供变电站全面解决方案,进一步拓展电网外业务。 技术创新+品牌优势利于长期持续增长。创新能力是公司最重要的核心竞争力:公司高度重视自主创新能力,并拥有一支高水平的研发队伍,现有研发技术人员707名,占公司总人数的比重达到40.01%。最近三年,公司的年均研发费用占营业收入的比例一直保持在10%以上。品牌优势利于公司市场拓展:公司已经累积近二十年的行业运行经验,尤其在继电保护装置及变电站自动化系统的研发、制造和销售方面,产品遍布全国,获得业内广泛好评,已经在高端市场中建立比较优势。 订单的高速增长体现公司的增长潜力。2013年公司累计完成订货合同金额39.43亿元,与去年同期相比增长31.87%; 其中国内订单额占97.5%。部分订单结转到2014年提交,利好今年的业绩成长。目前公司产能已接近饱和,保定生产装备基地二期和南京生产基地二期工程将在2014年逐步投入使用,我们预计公司有能力和有实力保持订单的继续增长。 盈利预测:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.11元、1.40元、1.69元,对应2014年3月28日收盘价(18.04元)的市盈率分别为16倍、13倍、11倍,公司发展潜力被市场低估,维持“买入”评级。 股价催化剂及评级::公司新业务拓展顺利;智能电网投资力度加大;中标份额的增加,带来订单超预期。 风险因素:公司在新领域的拓展低于预期;电网公司智能电网投资低于预期;产品毛利率下降。

事件:2014年3月29日盛达矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入8.43亿元,同比减少8.7%;实现归属母公司股东净利润2.90亿元,同比减少15.8%。基本每股收益0.57元,低于我们的预期。 点评: 产品价格下跌,毛利率维持稳定:公司主要产品为铅精粉、锌精粉(含银),13年产品毛利率82.6%,与12年相比降低4.6个百分点,而同期长江有色市场银价同比下降25%。公司具有较好的成本控制措施,通过调整生产进度、控制成本的方式,抵消掉了产品价格下降所带来的负面影响。 主矿山银都矿业产能达预期:公司旗下主要矿山银都矿业2012年底完成了采选扩建工程,由年采矿60万吨扩建至90万吨,选矿由原来的日处理2000吨提升到3000吨。2013年银都矿业实际年采矿量90.02万吨,年选矿量90.45万吨,达产情况符合预期。根据可采储量、矿山现有生产能力及后续生产能力计算,矿山还可以服务13年。银都矿业目前开采的银、铅、锌矿石平均品位为:银232.37克/吨、铅2.38%、锌5.06%。2013年7月公司对银都矿业东部区域开拓了一条探矿通道,发现一些高银矿,品位达到每吨300克到400克,预计未来将为公司带来更优业绩。 盈利预测及点评:下调银价预期,预计盛达矿业14-16年的基本每股收益分别为0.55元(-18%)、0.58元(-21%)和0.61元。按2014-3-28收盘价11.87元计算,对应的13年PE为22X。考虑到公司矿山资源优质,维持公司“增持”评级。 风险因素:金球经济恶化,金属需求大幅减少;铅、锌、银价格大幅下滑;公司产能出现波动。

事件:2014年3月29日,中科三环发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入36.39亿元,同比下降26.25%。实现归属母公司股东净利润3.41亿元,同比下降47.41%。实现基本每股收益0.32元,略低于我们此前的预期。 评: 公司主营产品下游需求疲弱,导致公司营业收入下滑。公司钕铁硼磁材产品的主要下游需求来自于汽车、风电以及其他消费类电子行业。从该部分产品的销售情况来看,2013年营业收入同比下降26.21%,产品平均毛利率下降4.56个百分点。我们认为,导致这一情况的主要原因是国内、外汽车行业开工率的普遍低迷。特别是此前公司持续看好,并为之扩产的下游新能源汽车产业前景仍不明朗。同时,公司为在行业低迷时期保持较高客户粘性,被迫降低产品毛利率,希望通过压缩自身利润来留住客户。 国外市场未来或将逐步向好,公司为此做好准备。 从13年11月份以来,公司高端钕铁硼磁材的出口情况有所好转,高端钕铁硼材料制造分厂开工率回复到75%以上。我们认为,这主要是由于国外汽车、风电、以及消费类电子制造行业开始复苏。由于公司与欧洲、美国的部分新能源汽车制造企业已经合作研发3-5年,目前,部分产品已经进入整车中试阶段,预计未来该部分国外汽车制造商的整车大规模投产,将会为公司带来新的业绩增长。公司目前约1.2万吨/年的钕铁硼磁材总产能若完全利用,将充分满足未来该部分下游需求的增长。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS0.35、0.36、0.34元。按照2014年3月28日收盘价,对应PE分别为38、36、38倍。其中14年EPS相较2013年10月30日报告中预测值下降0.03元。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;原材料价格大幅波动;人民币汇率变动;

事件:2014年3月28日,东江环保发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入15.83亿元,同比上涨4.04%。实现归属母公司股东净利润2.08亿元,同比下降21.91%。实现基本每股收益0.92元,略低于我们此前的预期。 点评: “两高司法解释”带动公司营业收入增长。2013年随着两高《关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释》的出台,公司作为危废处理处置行业龙头,营业收入同比上涨了4.04%。受益最为明显的两项业务分别为工业危废无害化处理以及资源化利用业务。两高“司法解释”的发布,使得2013年国内危废无害化处理需求大量涌现。公司依托广东省危废示范中心以及深圳龙岗危废处置基地两大平台,实现营业收入12.5亿元,同比增长9.5%。资源化利用业务的收运市场容量也因两高司法解释的出台而增大,但由于产品销售定价与国际金属价格密切相关,加之2013年金属价格低迷下行,使得该业务毛利率同比下降6.47个百分点。 国际金属价格下跌,市政废物处置、再利用业务成为公司未来业绩保障。面对有色金属市场低迷的经济形势,作为公司的另一项支柱业务,市政废物的处理与再生能源利用一体化模式运作已趋于稳定并保持良好地增长势头。报告期内,市政固废处理业务实现营业收入1.35亿元,较2012年上升6.92%。再生能源利用方面,本集团三个填埋气发电项目已逐步实行标准化、规范化运营。2013年三个填埋气发电项目上网电量约9,593.16万度,实现营业收入5,893.03万元,较2012年增长3.37%。市政废物处理处置方面,公司在下坪、福永、深圳罗湖、湖南邵阳等地建设的市政污泥填埋处理项目均预计在2014年内达产,届时该部分业务预计将成为公司新的业绩增长点。 公司废物资源化利用所涉及主要金属品种未来价格走势判断 1.铜: 2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下,2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面,2013年初的高位库存基本被消耗完毕,当前库存处于近5年较低水平。我们认为,2014年铜过剩态势加剧,美国QE退出后铜金融属性降低,铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓,全球新增铜矿产能连续投放,铜未来3年的价格将受到制约。 2.镍 从全球主要镍生产企业以及大宗商品投资机构对于未来国际镍金属市场判断来看,未来影响国际镍原矿、精炼镍供需的要因是印尼政府在2014年1月12日出台的镍原矿出口禁令。印尼镍原矿出口量占比世界镍原矿供给总量的15%。因此,长期来看,寻找新的镍矿产国来替代印尼的难度较大。 但是,由于目前全球范围内精炼镍供给略大于消耗量,短期来看(3-6个月)国际市场通过对于库存的消耗,尚能维持一段时间的供需平衡。但长期来看(6-36个月),随着印尼原矿出口的停止,以及其国内新建精炼镍产能达产的不确定性,国际市场镍金属供给将出现一定程度的缺口。这将成为支撑精炼镍价格上涨的主要因素。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.13、1.35、1.49元。按照2014年3月28日收盘价,对应PE分别为32、27、24倍。其中14、15年EPS相较2013年12月24日报告中预测值上升0.08元、0.09元。继续维持“增持”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;国际金属价格波动;投建项目未能按期达产;

事件:2014年3月26日,江西铜业发布了2013年年度报告,公司13年实现营业收入1758.9亿元,同比上涨10.93%。实现归属母公司股东净利润36.65亿元,同比下降31.65%。实现基本每股收益1.03元,略低于我们此前的预期。 点评: 产品毛利率缩水系公司业绩下滑主因:如图1、2所示,由于受到国际金属市场特别是黄金、铜市场在2013年极度低迷的影响,公司金、铜系业务的毛利率在2013年缩水。其中,阴极铜毛利率下降0.32个百分点;铜杆线毛利率下降0.51个百分点;黄金毛利率下降7.37个百分点;白银毛利率下降2.99个百分点。此外,公司经营的化工以及其他产品毛利率也均出现了10个百分点以上的降幅。我们认为,由于公司金、铜矿产资源型业务的特性,未来其主要产品毛利率将与国际黄金、铜价格高度相关。 未来主要金属价格走势判断 1.铜: 2013年全球精炼铜的供需状况发生了从短缺到过剩的根本性改变。在供应和需求两相背离情况下,2013年全年LME铜价下跌10%。库存方面,2013年初的高位库存基本被消耗完毕,当前库存处于近5年较低水平。我们认为,2014年铜过剩态势加剧,美国QE退出后铜金融属性降低,铜价走势将向基本面回归。2014-2015年国内投资转型带来的需求增速放缓,全球新增铜矿产能连续投放,铜未来3年的价格将受到制约。 2.黄金: 2013年黄金ETF大幅减仓导致金价暴跌,ETF持仓量大幅减少的原因是对美国经济复苏和美联储缩减购债规模预期下引发的资产配臵调整。随着美国经济的逐步好转,市场风险偏好上升,以美股为代表的风险资产价格大幅上涨,避险资产黄金遭到大幅抛售。从目前情况看,美股依然延续了去年来的升势,避险资产黄金短期难获关注。金价和实际利率走势负相关,2014年长期国债收益率仍有上行的可能,这将对金价形成压力。在美元指数的构成中,主要经济体将继续保持量化宽松政策,美联储和其他经济体差异化的货币政策使得美元指数上行压力加大。鉴于美国经济领先全球其他经济体复苏和美国的全球霸主地位,未来强势美元将会回归,这将对金价形成压力。 盈利预测及评级:我们预测公司14-16年实现EPS1.27、1.36、1.56元。按照2014年3月26日收盘价,对应PE分别为10、9、8倍。其中14、15年EPS相较2013年10月30日报告中预测值上升0.06元、0.03元。继续维持“买入”评级。 风险因素:宏观经济增长放缓与下游市场需求不足;矿石品位下降;国际金属价格波动;人民币汇率变动;

事件:2014年3月20日晚凯美特气发布公告,公司与河北省迁安市政府、中科院唐山科学发展研究院及中国技术市场协会科技成果转化研究中心签订“清洁城市”发展战略合作协议。迁安市政府将积极引导当地工业企业把尾气交与凯美特气综合高效利用,力争在2014年项目开工建设,3年内覆盖迁安市主要工业尾气源。点评: 从石化废气到钢铁尾气,从单一项目到城市总揽。此次三方合作内容主要包括:凯美特气在迁安市建设工业尾气综合高效利用工厂,全面接受钢铁、化工等企业尾气;凯美特气负责工业尾气综合高效利用的运营、销售等工作;在迁安市政府的帮助与支持下,争取2014年部分项目启动建设,3年内覆盖主要工业尾气。迁安市是全国知名的重工业城市,被称为“钢铁之城”,其一年的钢产量约为4000多万吨,在全世界排名约在10位左右。近几年,首钢集团、浙江物产、天津物产、芬兰斯道拉恩索公司、河北钢铁集团、徐州重工、柳州重工等行业领军企业纷纷入驻迁安。我们认为,凯美特气与迁安市的“清洁城市”战略合作标志着凯美特气的业务范围从石化行业废气处理拓展到钢铁等其他领域的废气处理,从单一项目尾气治理升级到与城市的打包合作,预计此次合作对公司的业务体量提升较大,为公司的可燃气业务加速再添一把旺火。 中科院主动合作彰显公司技术实力,模式推广展现广阔前景。中科院唐山科学发展研究院执行副院长刘学谦表示,此次合作是中科院看好凯美特气在尾气回收领域的技术实力,主动找到凯美特气,并促成其与迁安深度合作;如果迁安模式验证可行,未来将在河北全省乃至全国进行推广。迁安模式如能复制,凯美特气乃至工业尾气提纯/治理行业将进入爆发期,正如我们在2014年度环保年度策略里所预测。 盈利预测及评:由于迁安项目具体尾气处理量、投资金额和达产时间表还不确定,暂不考虑迁安项目,我们预计凯美特气13-15年EPS为0.22元、0.44元、0.56元。按14-3-20收盘价23.07元计算,对应的14年PE为53X。考虑到凯美特气的高盈利能力和成长性,维持“增持”评级。 风险因素:外购原料气价格大幅上涨;公司项目达产情况低于预期;石化、钢铁企业共生风险。

事件:公司发布2013年年报,报告期内实现营业收入35.08亿元,比上年同期增长12.99%;实现归属于上市公司股东的净利润1.30亿元,同比增长3.21%;主营业务毛利率为14.97%,比去年同期下降0.38个百分点。2013年实现每股收益0.22元。 点评: 目标明确,2014年通信、动力、储能全面开花,需求、盈利有望转好。公司致力于成为全球的通信后备电源、储能应用电源、动力电源和新能源应用领域系统解决方案的领导者,并为此做了大量的技术储备,我们看好公司的战略布局;同时,公司是工信部认定的首批重点行业清洁生产示范企业,具有良好的社会责任。2013年四季度,公司收入增速为15.56%,毛利率环比提升0.81个百分点,盈利趋势向好。2014年,4G大力建设、储能市场打开、动力电池产品盈利复苏,这些将使公司需求、盈利进一步转好。 储能电池:行业领先,未来潜力大。储能包括工业储能(包括集中和分布式)和户用储能,目前公司已处于行业领先地位;2013年,公司储能业务实现销售收入1.39亿元,同比增长65.72%。截止2013年年底,公司新能源储能累计应用量已超过百兆瓦时,国内首创的铅炭电池(充电接受能力是现有铅酸电池的8倍,电池循环寿命提高4倍以上,比功率提高1倍)及储能系统已成功应用于国内多个大型储能示范项目。同时,德国、日本等海外市场逐步打开,为公司储能业务拓展打开了空间。 动力电池:盈利有望转好。2013年公司电动自行车用动力电池业务实现同比增长16.93%,但盈利仍处低位。2014年动力产品盈利能力有望转好:电动自行车用动力电池价格战已持续近两年,超威、天能产品毛利率均从25%以上下降到10%-15%左右;近期龙头企业提价预示行业恶性竞争环境趋于缓和,预计公司产品毛利率往上回升的可能性较大。其次,公司积极拓展低速电动车用动力电池、新能源汽车用动力电池的应用,其中2013年公司低速电动车用动力电池实现销售收入3,268.84万元,同比增长222.48%。 后备电池:4G建设提升需求,海外市场持续开拓。2013年12月,工业和信息化部向国内三大通信运营商发放了4G运营牌照;2014、2015年4G投资力度将加大,提振公司产品需求。海外市场取得突破,全球影响力提升:2013年公司出口销售收入达9.46万元,同比增长达59.52%;公司产品成功进入110个国家和地区,海外客户数量已增至431家,同比增长26%。锂电应用提升:2013年公司锂电产品销售收入达2.10亿元,比上年同期增长379.37%;4G时代,基站小型化、集成化是发展趋势,将进一步提升后备电源锂电的需求。 盈利预测及评级:我们预计公司2014~2015年每股收益分别为0.30、0.41元(较上次预测分别变动-10.61%、-9.89%),预计2016年每股收益为0.57元,对应2014年3月17日收盘价(10.08元)的市盈率分别为33倍、24倍、18倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;行业整顿力度加大。 风险因素:储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。

事件:2014年3月8日,包钢股份发布2013年年度报告,公司13年实现营业收入377.7亿元,同比下降5.43%。实现归属母公司股东净利润2.5亿元,折合基本每股收益0.03元,符合我们此前的预期。 点评: 13年钢铁行业产品整体疲软,致使公司主营业务收入下降:2013年随着我国钢铁行业整体产能过剩的不断加剧,以及下游房地产行业新建住房面积增长率的不断降低,普钢行业主流产品板、管、型、线/棒均出现了销售困难、产品价格进入下降区间的情况。包钢股份通过“铁前降本”的成本控制,有效地控制了各项产品的毛利率,使其相较去年稳中有升。从包钢股份2013年钢材产品销售情况来看,板、管、型、线/棒四个系列产品的毛利率均较去年同期有所上浮,其中最为明显的是型材的毛利率增幅,为1.12个百分点。但由于公司成本压缩的速度小于普钢产品价格下行速度,且房地产建设速度的不断放缓致使产品销售上形成压力,最终导致营业收入下降。 公司收购矿山,提升铁精粉自给率以降低原材料成本:目前,钢铁行业企业均通过在“全产业链”各个环节削减成本的方式,在市场低迷时期谋取更多的单位产品利润。包钢股份2013年度营业成本同比下降5.48%,主要是因为公司在收购固阳、巴润两座矿山后,铁精粉原材料自给率有所升高,在一定程度上摊薄了吨铁精粉原材料成本。 公司2014年预计完成白云鄂博稀土尾矿坝注入,成为新看点:为实现产业多元化转变,从传统钢铁厂向稀土资源类企业转型,包钢股份预计在2014年完成对于包钢集团下属选矿相关资产、包钢集团白云鄂博尾矿综合利用工程项目选铁相关资产、包钢集团尾矿库资产的收购。我们认为,本次定增收购若能顺利完成,将在未来成为公司传统钢铁制造业以外的另一大主要看点。 盈利预测及评: 由于包钢股份定增收购集团下属稀土选矿资源一事尚未完成,我们暂不考虑稀土资源整合在未来3年为公司业绩带来的增量(有关稀土资源整合信息可参考2014年1月23日报告《从传统钢铁厂到稀土资源龙头》)。预测公司14-16年实现EPS0.06、0.12、0.19元。按照2014年3月10日收盘价,对应PE分别为68、34、21倍。其中14年EPS相较2014年1月23日报告中剔除非公开增发事项盈利预测值,下降0.01元。继续维持“增持”评级。 风险因素:本次定增事项尚在审批过程中,审核或将失败;钢铁行业继续低迷,普钢产品价格持续走低;

事件:2014年3月11日盛屯矿业发布13年年报,13年公司实现营业收入20.38亿元,同比增加49%;实现归属母公司股东净利润1.06亿元,同比增加257%。基本每股收益0.24元,符合我们的预期。 点评: 埃玛矿业完成利润承诺,银鑫矿业产量增长:公司业绩增加主要是其新并购的埃玛矿业带来的业绩贡献,以及原有银鑫矿业产量增长。2013年上半年公司完成了对埃玛矿业100%股权收购,并完成其技改扩建项目,生产规模由原来的12万吨/年提升到30万吨/年。埃玛矿业13-15年承诺净利润分别为1.25亿元、1.57亿元及1.57亿元。埃玛矿业2013年共实现收入2.06亿元,净利润1.28亿元,完成利润承诺。此外,银鑫矿业矿石处理量由2012年的19万吨增加到2013年的23万吨,公司计划对银鑫矿山进行进一步技改,将其矿石年处理量提升到45万吨。我们认为,随着公司战略的逐步实施,埃玛矿业、银鑫矿业的产量得到了提升,矿山设施也得到了完善和加强,业绩开始进入持续释放期。 矿产资源品位高、服务年限长,盈利能力强。根据银鑫矿业、埃玛矿业收购相关评估报告显示,铜、铅、锌地质品位高, 同时含银、钨、锡等,根据可采储量、矿山产能达产后均有数十年的服务年限。在2013年金属价格大幅下跌的情况下,公司矿山采选业务平均毛利率仍达76.70%,表现出较强的盈利能力。 找矿前景广阔。公司矿区所处的大兴安岭成矿带具备形成银、铜、铅、锌、金等金属大型矿区的优势条件,勘探前景广阔。2013年公司制定了中长期的勘探规划,并对银鑫矿业及埃玛矿业外围探矿区域进行了矿产勘查,均取得进展。 公司非公开定增处于审批中: 2013年8月20日盛屯矿业发布修改后的非公开增发预案,公司拟以不低于7.14元/股的价格定向增发不超过1.61亿股,募资不超过11.51亿元,其中6.22亿元用于收购盛屯投资85.71%的股权及贵州华金3% 的股权,从而新增黄金资源23.4吨;4400万元用于增资贵州华金开展勘探项目;1.86亿元用于银鑫矿业技改项目;3亿元用于补充公司流动资金。公司年报披露,发行申请正在证监会正常审批中。 盈利预测及点评:在不考虑非公开定增带来的利润增量情况下,预计公司14-16年摊薄每股收益为0.26元、0.27元、0.30元。维持 “增持”评级。 风险因素:金属价格大幅下降;产能释放不及预期。

事件:2014 年3 月8 日中捷股份发布公告,公司拟受让并增资拓实能源,转让和增资完成后,中捷股份占其注册资本的97.5%。同时,公司以拓实能源为整合主体收购贵州省镇艺煤矿、湘发煤业、鹏程煤矿、钟山一矿、通达煤矿采权矿及矿山全部经营性固定资产,合同涉及收购金额为12.15 亿元。 点评: 突破缝机主业瓶颈,向矿业公司转型。公司主业是工业缝纫机,属于传统制造业,竞争激烈、难有较大突破。在这种情况下,近年来公司开始向矿业公司转型。2012 年7 月以自有资金收购禧利多矿业100%股权,进军矿业领域。本次再度出手收购贵州拓实能源股权,可见公司转型意愿强烈。收购完成后,公司可以利用拓实能源具有的煤炭资源整合资质,收购贵州省部分优质煤矿资产,为今后向煤层气、页岩气等清洁能源领域奠定基础。 现金收购煤炭资产,产能扩张释放业绩。拓实能源拟以12.15 亿元收购五个煤矿(镇艺煤矿、湘发煤业、钟山一矿、鹏程煤矿通达煤矿)的采矿权和相关固定资产,除通达煤矿为在建煤矿外,其余均为在产煤矿。目前达产产能为99 万吨,预计2014 年末技改完成后,产能将增至180 万吨,产能扩张有助于拟收购资产释放业绩。以上五个煤矿产品主要是焦煤和无烟煤,六盘水作为西南地区主要的钢铁基地,焦煤市场销售状况良好,有利于保证销售价格稳定。 盈利预测与投资评级:收购交易对手方对交易完成后12 个月的经营业绩作出承诺,保证审计后净利润合计不少于1.54亿元。由于是现金收购,不会对EPS 摊薄。我们认为该利润承诺有利于提高中捷股份未来经营业绩,增厚每股收益。由于本次交易尚需股东大会审议通过,我们不对盈利预测调整,维持公司13-15 年EPS 分别0.07 元、0.13 元、0.17 元的预测,维持“买入”评级。 风险因素:缝纫机主业周期性大幅波动;金属价格大幅下跌;探矿权的价值和开发效益存在不确定性;收购交易失败。

事件:公司发布2013 年年报,报告期内实现营业收入52.24 亿元,比上年同期增长10.50%;实现归属于上市公司股东的净利润1.16 亿元,同比增长49.54%;扣费后净利润1.00 亿元,同比增长10.17%。同时,公司拟定2014 年主要经营目标:实现主营业务收入计划为57.34 亿元,同比增长10.15%;利润计划为1.78 亿元。 点评: 公司经营改善、积极布局,股权激励提升业绩进一步改善预期。受益于公司市场开拓和行业稳定增长需求,2013 年公司起动电池业务增长势头良好:2013 年公司汽车起动电池产量为1210 万只,销售数量为1216 万只;同时销售费用率和管理费用率实现双降(分别下降0.73、0.62 个百分点)。我们预计起动电池行业需求增长速度仍在10%以上,目前行业处于整合期,风帆股份等龙头公司增长率有望更高;公司也顺应行业整合趋势,通过合资合作、兼并重组,推进在华东、华南、西南的产能布局。作为国有企业,公司2014 年积极推动股权激励等国企改革,企业经营有望持续改善(股权激励内容:拟向激励对象授予的限制性股票数量为540 万股,授予价格为4.94 元/股,解锁条件为解锁前一年度较草案公告前一年度扣非后净利润的复合增长率不低于18%)。 布局新能源汽车电池是看点。公司凭借在新能源汽车电池(AGM 电池、动力锂电池)的率先布局,有望受益于未来新能源汽车行业的整体快速发展。其中AGM 电池已经有比亚迪等多家公司使用,公司这一布局也符合行业发展趋势:安装启停装置的汽车有望达到节油率8%-15%的效果,政府计划强推怠速启停技术,标配政策正酝酿中;工信部委托中国汽车工程学会做的方案是到2020 年必须作为标配;在这之前按30%、40%、50%的比例,逐步进行推广。其次,公司与中国电子科技集团公司第十八研究所(电池技术较强)合作推进新能源电池业务,有望更好推进其新能源电池的开发、应用。 背靠中船重工大股东,资产重组具有较大空间。公司是中船重工集团公司的电池业务整合平台,未来资产注入空间较大; 可重组资产可能包括481 厂、712 所等中船重工下属厂所的电池业务;此外公司与中船重工第718 研究所签署了战略合作协议,将共同开发销售防冻液和车用空气净化装置。 盈利预测及评级:根据公司2013 年下半年增发后的股数,我们预计公司14 年、15 年、16 年EPS 分别为0.29、0.35、0.43 元,对应3 月6 日收盘价(10.88 元)的市盈率分别为37、31 和25 倍,维持公司“增持”评级。 股价催化剂:行业整顿力度加大;汽车产销量增速超预期;微混新能源汽车发展加速。 风险因素:1、铅酸电池行业整治低于预期;2、下游汽车产销量不及预期以及铅价波动风险;3、消费税等产业政策的短期影响。

事件:2014年3月3日晚方大炭素发布13年年报,13年公司实现营业收入33.73亿元,同比减少15%;实现归属母公司股东净利润2.36亿元,同比下降49%。基本每股收益0.1451元,低于我们的预期。经董事会审议的2013年利润分配预案为:以2013年12月31日总股本1,719,160,378股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.5元(含税),共派发现金股利85,958,018.9元。 点评: 四季度单季亏损,计提大额资产减值损失。2013年四季度公司单季净利润为亏损1890万元,主要是产品毛利率略降、三项费用上升,以及计提1117万资产减值损失所致。 毛利率较为稳定,利润大幅下滑源于销售减少、税费增加。2013年公司生产炭素制品16.5万吨,生产铁精粉102.5万吨。由于下游钢铁、黄磷、工业硅等受经济增速下滑、产业调控、淘汰落后产能等因素的影响,对炭素和铁精粉需求下降,公司2013年销售收入同比下降15%。2013年炭素和铁精粉市价下降不多(炭素年均价下降2%,铁精粉年均价下降3%),公司产品整体毛利率31.5%,较去年同期略降1.2个百分点。三费占总营收比例为21.4%,同比上升3.4个百分点。此外,公司所得税率由2012年的23%大幅上升至31%。销售减少、税费增加是公司净利润下滑五成的主要原因。 “做大规模,加快创新”是公司的发展战略。公司发展战略为继续做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块,以项目建设为载体,加快炭素新产品的开发,在核石墨、纳米炭材料、特种石墨、碳纤维、石墨导热片等领域取得突破。近年来公司取得的技术突破有:成功攻克了高温气冷炭堆内构件项目技术难题,取得了国家《民用核安全机械设备制造许可证》;低温辐射电热膜、锂电池负极材料等炭素新材料已陆续投放市场;在炭素制品领域获得多项专利。 “降本增效、质量管理”是公司2014年的工作重点。2014年公司将从生产、营销、研发等方面齐抓共管,全面促进降本增效;重点做好超高功率石墨电极、中细结构石墨、核石墨、高端负极材料、碳化硅炭砖等新材料研发进度。 盈利预测及评:由于公司税费增加幅度高于预期,我们下调盈利预测,预计方大炭素14-16年摊薄EPS为0.18元(-0.07)、0.26元(-0.09)、0.34元。按14-3-4收盘价7.20元计,对应的14年PE为41X。考虑到公司在高端石墨领域的发展前景,维持“增持”评级。 风险因素:钢铁行业持续低迷;铁矿石价格大幅下跌;高端石墨项目进展低于预期。