事件: 公司12月30日晚发布的公告:根据国家发展和改革委员会、工业和信息化部、财政部、商务部、国家税务总局近日联合下发的《关于印发2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业和集成电路设计企业名单的通知》(发改高技[2013]2458号),公司被认定为“2013-2014年度国家规划布局内重点软件企业”。 点评: 税收优惠有助于提升公司业绩。公司目前按照高新技术企业所享有的15%的税率上缴企业所得税,通过规划布局内重点软件企业认定后,按照相关规定企业所得税税率将减至10%,这将有利于业绩的提升。根据我们对公司13、14年的经营情况的估计,我们认为可以减少相应所得税额大约为450万、600万。 近期公司频繁中标大额订单,业务顺利推进。12月6日、19日、27日公司公告陆续中标或签订重大合同,合同额分别为2580万元、4710.4万元(扣除缴纳款后)、4335.81万元,分别占2012年度营业收入的6.4%、11.68%、10.75%。在这些大额合同中公司承担建筑智能化工程外,还涉及到暖通工程、节能幕墙等建设内容,可见公司在建筑节能领域的拓展得到较好的执行,这也有助于公司后续继续承接大额订单。 智慧城市也是未来扩张领域。公司通过成立舟山智慧城市子公司,尝试切入智慧城市建设。目前公司已经参与了智慧舟山建设的顶层设计,将来有希望获得相关订单。同时,通过参与顶层设计切入城市建设,然后实现重点领域业务突破的模式也将提升公司发展的业务空间。 盈利预测及评级:由于税收优惠政策落实时点暂不确定,我们维持前期的盈利预测,预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.76亿元、1.03亿元和1.36亿元,同比分别增长37.2%、35.42%、31.59%,对应每股收益分别为0.40、0.54元和0.71元,目前股价对应的动态市盈率分别为48倍、35倍和27倍,维持“增持”评级。 风险因素:项目落实进度放缓;新业务推广过程中费用超预期增长。

今年国家铁路建设景气度回升,预计明年仍将持续。今年8月份,铁路总公司确认将追加固定资产投资,同时调高了新增铁路营业里程,今年铁路固定资产投资和基本建设投资已经恢复到09、10年的水平,铁路建设投资景气度明显回升。此外,国务院在8月份发布了改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见,提出六项具体措施,为今后铁路建设提供了大的框架。而根据铁路建设“十二五”规划要求,未来两年时间内平均每年要完工8000公里以上才能完成规划要求。 新产品布局面临发展机遇。公司目前正在进行面向城市轨道交通的产品布局。9月公司非公开发行申请获得证监会核准,在4个投资项目当中,智能综合监控系统和轨道交通运营安全服务系统都是面向城市轨道交通的解决方案,我们认为未来两年城市轨道交通领域的机会将主要来自郑州地铁2号线一期工程,我们认为公司在1号线一期建设过程中产品开发和建设经验的积累,将加大其单独承担已有实施经验项目的机会,而新产品研发成功将带来更大的应用空间。 高管频繁增持、追加锁定彰显管理层信心。今年7月以来,公司高管纷纷进行增持公司股份或者追加锁定期,显示出对公司未来发展的信心。7月到9月之间,李海鹰、谢春生、郑予君、李新建等多个高管对公司增持公司股份,合计584万股。12月5日,公司董事长李海鹰一致行动人袁亚琴增持100万股,李海鹰先生及袁亚琴女士承诺其持有占公司总股本的16.1%在未来的一年内不减持;12月24日谢春生、于辉、杜旭升等高管将持有的股份锁定期延长至2014年9月26日。 14年业绩向好,维持“增持”评级。今年公司订单执行速度较慢,低于我们之前的预期,出于谨慎性考虑,我们调低对公司的盈利预测,预计13-15年归属于上市公司股东的净利润分别为0.74亿元(前期预测1.01亿元)、1.08亿元(前期预测1.48亿元)和1.42亿元(前期预测2.04亿元),对应每股收益分别为0.33、0.49元和0.64元,目前股价对应的动态市盈率分别为59倍、40倍和31倍,我们认为公司目前的估值水平较为合理。虽然公司收入确认慢于我们前期的预期,但我们估计13年净利润增长仍然在300%左右,目前公司订单充裕,能够支撑未来业绩增长,同时面临轨道交通领域业务拓展机会,所以维持“增持”评级。 风险因素:铁路建设投入难以持续;信号监测系统升级难以达到要求,对公司产品销售造成不利影响;郑州城市轨道交通建设延缓,新产品推广受阻。

事件:公司今日公告,2013年12月15日,JKTYPRE&INDUSTRIESLTD.(以下简称JK公司)委托中国医药对外贸易公司与公司全资子公司青岛软控机电工程有限公司签署了《国内采购订单》,合同金额为1.13亿元。点评: 打开印度市场,海外市场收入将保持快速增长。印度汽车保有量低,轮胎子午化率也较低,因此长期来看印度轮胎制造业发展潜力巨大,因此近年来国际轮胎巨头以及印度国内轮胎企业纷纷在印度投资设厂。近年来公司持续开拓印度市场,本次获得印度第二大轮胎企业的订单,标志着公司印度业务拓展开始步入收获期,海外市场收入将会继续快速增长。 利好2014年业绩。该订单采购产品主要为成型机、硫化机、液压式后充气装臵,将于2014年5月至2015年2月陆续供货。由此可知,与2013年缅甸项目不同,该订单主要销售自有产品,因此预计该订单毛利率处于正常水平范围内,而且订单金额较大,将对2014年业绩产生积极影响。 盈利预测及评级:我们暂维持前期盈利预测,预计2013-2015年公司每股收益分别为0.15元、0.31元和0.52元,目前股价对应PE分别为56倍、26倍和16倍,维持“增持”评级。 风险因素:2013年印度由于经济增速放缓和油价居高不下的影响,车市连续下滑对轮胎业有一定冲击。

本期内容提要: 2013年我国轮胎行业有所回暖,橡胶机械行业实现较快增长。2013年前11个月,我国子午轮胎累计产量同比增长17.4%,高于2012年同期增速,同期轮胎制造固定资产投资额和新开工项目均有不同程度增加。2013年前10个月橡胶加工专用设备制造业业务收入同比增长21.06%,出口交货值同比增长21.82%,均高于上年同期增速。 2013全年盈利进入谷底。2013年前三季度公司营业收入大幅增长,但营业利润不足500万元,同比大幅下滑,主要原因是非经营性收入减少(2012年出售子公司获得约1.2亿元),同时毛利率较低的缅甸项目和硫化机等产品确认较大金额收入造成整体毛利率大幅下降。不过,2013年毛利率下降是暂时的,随着行业形势好转下半年新签订单价格明显改善。从历年数据来看,我们预计,第四季度公司毛利率有望回升,但全年净利润大幅减少不会改变的。 高端国际化战略实施中,短期内对业绩影响有限。2013年公司仍然大力推进高端国际化战略,与固特异、普利司通、韩泰等国际轮胎企业合作仍处于考察期,仅有少量订单,高端客户收入占比较少。由于考察期较长,我们预计2015年前来自高端国际客户销售收入对公司业绩影响较小。 多项新产品具有良好前景。工业机器人2013上半年销售收入仅3554万元,与上年同期基本持平,我们预计依靠上年结转订单全年能够实现较快增长,但2013年新订单签订情况可能不及预期。公司具有较强创新能力,持续推出新产品。2013年公司提出了自动化立体仓库解决方案,该方案可以大大降低成本并提高效率,目前试点建设中。 盈利预测与投资评级:随着我国宏观经济企稳,橡胶机械行业将保持较快增长态势,预计公司未来营业收入可实现较快增长,同时市场竞争缓和与公司中高端客户比例提升使得公司毛利率逐步回升,2014年公司盈利状况开始逐步改善。我们预计,2013-2015年公司每股收益分别为0.15元(下调0.20元)、0.31元(下调0.31元)和0.52元,目前股价对应PE分别为56倍、26倍和16倍,维持“增持”评级。 股价催化剂:签订大订单。 风险因素:公司产品价格下降;下游轮胎行业投资增加低于预期。

事件:公司公告,拟使用自有资金7983.76万元收购Here International LLC(原名为NAVTEQ International LLC)持有上海纳维的49%股权。本次交易完成后,上海纳维将成为公司全资子公司。 公司与HERE Global B.V.签署《技术许可协议》。协议约定:HERE向四维图新及上海纳维提供其全球领先的与导航电子地图产品制作和更新等相关的特定技术和知识产权,并为上述技术提供更新、培训和支持服务。该技术许可费用为人民币8003万元,技术支持费人民币4114万元。 点评: 收购整合营销渠道可以促进动态交通信息、车联网业务发展。上海纳维是公司与HERE International LLC合资成立的控股子公司,是公司的主要销售渠道之一,2010-2012年营业收入占公司总收入之比分别为58.5%、61.2%和38.0%,主要客户有诺基亚、博世、西门子等。上海纳维充当销售渠道的角色,因此历年盈利情况是微利或亏损。本次收购直接对公司盈利影响较小,但通过收购加强对渠道整合,进一步发挥其渠道优势,扩大车联网、动态交通信息等产品或服务的销售。 新签署技术许可协议有可能导致管理费用增加。从历年财务数据来看,公司每年支出2000万元左右技术支持费。本次协议约定,技术许可费8003万元,在协议生效后一次性支付(计入无形资产按使用年限摊销),技术支持费4114万元,从2014年起按季度支付。如果按协议截至2019年5月有效期满计算,估计每年增加管理费用2200万元左右。但通过该协议公司可以获得使用核心技术,提升与国际同步的产品规划能力。 盈利预测及评级:由于本次收购对公司盈利影响较小,因此我们维持前期盈利预测,预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元,0.29元和0.36元,最新收盘价(12.90元)对应的PE分别为61倍、45倍和35倍,维持“增持”评级。 风险因素:本次收购将上海纳维从外资公司转为内资公司,需要上海商委等部门批准方可生效。

事件: 今日公司公告,拟以现金和非公开发行股份相结合的方式购买背景威锐达测控系统有限公司(简称威锐达)100%的股权,标的交易价格为5.83亿元,其中股份支付比例为70%,现金支付比例为30%,向不超过10名其他特定投资者募集。 点评: 威锐达是一家风电机组监测解决方案提供商,未来发展潜力较大。威锐达成立于2011年,主要产品是自行研制的风电机组状态监测与故障诊断系统(WindCMS)。该产品可以使风电运营商有效降低日常维护成本并且及时排除故障,主要客户是风机制造商和风电运营商。目前中国已成为全球风力发电规模最大且增长最快的市场。截至2013年6月30日,全国风电场累计核准容量11572万千瓦,预计到2020年风电总装机容量超过2亿千瓦,近几年风电装机容量将保持20%的增速增长。风电行业的存量和增量为公司的风电机组监测产品提供了巨大的市场需求,保守估计2013-2015年销量增长超过20%。 收购价格基本合理。本次收购标的作价5.83亿元,按照其承诺的2013年和2014年扣除非经常性损益的净利润不低于5300万元和6360万元计算,PE约为11倍和9倍,虽然相对资产评估值有较大幅度增值,但估值基本合理。 与公司现有业务可协同发展,为未来持续快速发展提供新的动力。近年来公司采取内生式和外延式双重发展举措,营收和净利润持续保持在30%以上快速发展。通过本次收购,可以丰富公司在电力行业的产品和服务,增强公司在电力行业的服务能力和市场竞争力,同时共享彼此客户资源,实现技术融合和协同,研发新产品,进一步扩大市场占有率,提升收入和盈利水平。 增厚每股收益,维持“增持”:根据公司编制的备考合并盈利预测表,预计2013年和2014年公司营业收入分别为43.86亿元和55.02亿元,分别增长25%和25.4%,归属于母公司所有者的净利润分别为8.14亿元和10.78亿元,按照发行初步预计发行股份数量后总股本计算,2013-2014年每股收益分别为1.15元(增0.12元),1.5元(增0.20元),对应的PE分别为26倍和20倍,维持“增持”评级。 风险因素:本次交易完成还需取得中国证监会核准;标的公司成立时间短,前期销售合同2013年开始进入集中实施阶段,销售收入规模迅速提升,未来业绩可能受到风电行业波动的影响,而且标的公司预测2013年以后营收增速低于公司现有业务增速,有可能拉低整体增速。

事件:近期我们参加了公司的三季度业绩说明会,就公司前三季度各业务发展情况和第四季度计划与公司高管进行了交流 。 点评: 第四季度车载导航地图销售有望较快增长。2013 年前三季度车载导航地图销售收入低于公司预期,主要因为宝马导航地图切换进度慢和日系车为了促销降价使得导航配备率下降,来自丰田等日系车客户销售收入明显下降。截至第三季度末, 宝马各车型中公司导航地图占比七成左右,2013 年宝马轿车在中国销售保持快速增长(前三季度销量同比增长20.2%) 而且第四季度属于销售旺季,第四季度车载导航地图销售业务有望较快增长。 来自诺基亚销售收入仍在下滑。2013 年前三季度来自诺基亚的销售收入占比已经不足10%。虽然诺基亚2013 年智能手机出货量增长较快,但在中国市场由于本土手机制造商低价冲击而销量较差。短期内这种局面不会改变,预计未来诺基亚贡献收入越来越少。 动态交通信息服务、车联网等业务发展迅速。2013 年前三季度公司动态交通信息服务和车联网业务发展快速,已经与宝马、上汽等多家厂商合作,已经成为公司现有业务中最有发展潜力的业务。目前来自这两项业务收入占比已经超过20%, 预计未来还将进一步提升。 互联网领域收入较少,免费对公司没有影响。目前公司在互联网地图的市场份额遥遥领先于高德地图,包括百度在内的大部分厂商均采用公司的地图。但2013 年这块业务仍然是来自各厂商的基本服务费,因此总的收入金额较少。因此当前各厂商提供免费地图服务对公司该业务收入没有影响。 盈利预测及评级:2013 前三季度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别下降8.1%和62.3%,远低于我们前期预测。但考虑到车载导航地图业务提速,第四季度业绩有望明显改善。我们下调盈利预测,预计2013-2014 年公司的每股收益分别为0.21 元(下调0.05 元),0.29 元(下调0.08 元)和0.36 元(下调0.14 元),对应的PE 分别为52 倍、38 倍和30 倍,维持“增持”评级。 风险因素:宝马、大众等轿车销售不及预期。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为665.56亿元,同比增长9.78%;归属于上市公司股东的净利润为34.58亿元,同比增长25.21%;经营活动现金流净额50.23亿元,同比增长2.65%;基本每股收益1.03元。 点评: 三季度公司营业收入增速加快。2013年上半年公司营业收入增长6.18%,在三季度营业收入增长17%,其中主要的空调业务收入同比增长38.2%、洗衣机业务收入同比增长18.7%、冰箱业务收入同比增长3.5%,空调业务增速最快,产业在线数据也显示第三季度海尔空调销量增长28.76%。我们认为公司主要通过产品差异化,提高高端产品比例,并强化渠道网络建设,在三季度政策结束后的空窗期中收入保持了稳健增长。 销售毛利率基本持平,净利率提高。前三季度公司销售毛利率为25.2%,略低于去年同期的0.2个百分点。但销售净利率提高0.7个百分点,为6.65%,得益于费用率下降1.03个百分点,其中主要是销售费用率出现下降1.5个百分点,说明公司在销售规模扩大的同时,保持了良好的费用控制。 营运能力下降,经营活动现金流略增。前三季度公司营业周期同比增加5.25天,为54.57天;存货周转次数同比增加0.05次,为8.08次;应收账款和应收票据分别增长48.6%和42.1%,应收账款周转次数下降幅度较大,同比减少4.43次,为12.76次;总资产周转率下降0.2,为1.21次。现金流方面,经营活动现金流净额同比增长2.65%,其中销售商品提供劳务收到的现金增长明显,同比增长33.1%。 引入KKR战略投资者,有望增强物联网和智能家居产品的竞争力。公司拟通过定增募集资金33.82亿元,引入国际私募KKR作为公司的战略投资者。公司所募集的资金将补充公司营运资金所需,满足公司研发物联网家电和智能家居的资金需求,增强公司未来在智能家电领域的竞争力,并且公司利用KKR的全球平台,有利于拓展公司的全球业务。 盈利预测及评级:公司在三季度销售增速超过上半年,虽然冰洗增速放缓,但空调业务增长仍然带动公司业绩的稳定增长。我们认为公司未来将依托网络化服务,打造以物联网为核心的智能家电为重点发展方向,同时随着集团资产的不断注入(2016年前),公司的整体实力仍有较大提升空间。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为1.42元、1.62元、1.86元,对应2013/10/30股价的PE分别为11x、10x、9x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:白电需求发生波动,宏观经济持续低迷。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为23.61亿元,同比下降3.18%;归属于上市公司股东的净利润为2.69亿元,同比下降11.57%;经营活动现金流净额-3.29亿元,同比下降222.29%;基本每股收益0.67元。 点评: 太阳能热水器市场需求不足,营业收入下滑3.18%。2013年受宏观经济增速放缓的影响,再者家电下乡政策在今年已经全面退出,城镇化建设还未全面开展,造成了太阳能热水器市场需求在今年出现下降,销量下滑:据中怡康的统计数据显示,上半年太阳能热水器的零售量和零售额下降幅度均超过20%。受此影响前三季度公司营业收入下滑3.18%,在之前的半年报中显示,零售业务下滑幅度较大(上半年零售业务销售收入下滑23.17%),说明2013年以农村市场为主的太阳能热水器零售市场需求正在出现下滑。分季度来看,前三个季度公司营业收入分别增长1.08%、-7.65%、0.1%,二季度销售下滑幅度较大,但在三季度基本维持了去年的水平,遏制了其下滑趋势。 毛利率下降3.27个百分点,销售费用率上升。前三季度公司销售毛利率为31.83%,低于去年同期的35.1%,前三季度的毛利率分别为31.02%、33.23%、30.58%,三季报中说明为“为在增量不足的市场,竞争成本提高,市场投入加大”,从之前的中报公布数据来看是零售太阳能热水器和太阳能热水器系统的毛利率出现下滑。前三季度公司加大了广告宣传投入,销售费用较去年同期增长8.4%,销售费用率为17.38%,同比增加1.86个百分点。前三季度公司销售净利率为11.39%,同比下降1.08个百分点,盈利能力下降。 收入下滑拖累营业能力下降。前三季度公司存货周转率6.63次,同比略下降2次,应收账款周转率54.66次,同比下降12.83次,总资产周转率为0.54次,下降0.27次,营运能力有所下降。前三季度公司的经营活动现金流净额为-3.29亿元,去年同期为净流入,经营活动现金流出方面,购买商品接受劳务支付现金增长较快,同比增长28.13%。 布局太阳能热领域,公司出资1.74亿元收购鹏桑普30%股权,继续增强公司实力。鹏桑普公司是中国第一批进入平板太阳能研发制造领域的国家级高新技术企业,集技术研发、生产制造、系统集成及太阳能商业热水投资运营、合同能源管理为一体,在平板太阳能热利用行业具有领先地位。公告显示公司拟出资1.74亿元收购鹏桑普30%股权,意在促成双方在热利用领域的优势互补,提升双方的整体价值,提高公司的盈利能力。我们认为,平板太阳能产品在欧美地区使用比较普遍,国内使用较少,此次公司收购平板太阳能龙头企业,将增强公司平板太阳能产品的研发能力,增强其海外竞争力。 盈利预测及评级:2013年太阳能热水器行业发展受多方面因素影响,市场出现萎缩,但是随着城镇化的加速推进和节能政策支持下,太阳能利用的工程市场未来有望快速发展。从公司的中报来看公司的工程业务收入上半年已增长147.4%,收入占比达到26%,未来工程业务将成为公司的重点发展方向。我们调整对零售业务的增长预测,调低之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.89元、1.11元、1.33元(前次盈利预测为1.03元、1.24元、1.45元),对应2013/10/29股价的PE分别为16x、13x、10x,我们仍然看公司工程业务未来的发展潜力,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:零售业务收入和盈利能力下滑速度超预期。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为196.7亿元,同比增长29%;归属于上市公司股东的净利润为11.78亿元,同比增长98%;经营活动现金流净额1.19亿元,同比下降69.1%;基本每股收益0.87元。 点评: 市场规模扩大,收入稳健增长。2013年前三季度公司通过渠道布局和产品结构优化,销售保持稳健增长,产业在线数据显示,前三季度海信/科龙空调销量增长25.69%,前8个月海信科龙/冰箱销售增长3.83%,中怡康数据显示前8个月海信/科龙空调市场份额为8.28%,同比提高1.7个百分点,市场份额稳居空调各品牌第四位。前三季度营业收入分别增长28.26%、31.83%、26.44%,三季度增速环比降幅并不是很大,说明补贴政策退出对公司的影响不如我们之前的预期那么大,显示了公司产品具有较强竞争力和渠道建设已初见成效。 产品高端化拉动毛利增长。前三季度公司销售毛利率为21.46%,同比提高1个百分点左右,我们认为主要原因还是公司产品结构调整所致,公司的变频空调和大容量多开门冰箱的销售比例提升。前三季度期间费用率为16.72%,同比下降0.46个百分点。 收到格林柯尔案件执行款增厚公司净利润。前三季度公司归属于上市公司股东的净利润同比增长98%,其中由于三季度公司分别从扬州中院、佛山中院收到格林柯尔案件实际执行款合计约3.86亿元,公司采用未来适用法进行相关会计处理,分别转回坏账准备、冲减当期资产减值损失8165.31万元,多计当期营业外收入4000万元,冲销当期管理费用77万元等,预计本期当期净利润增加约1亿元(具体见9月6日《重大诉讼进展公告》),因此扣非的归属于上市公司股东净利润为10.35亿元,同比增长81.78%。 营运能力持续加强。前三季度公司营业周期同比缩短3.92天,为57.05天;存货周转次数同比增加0.37次,为8.31次;应收账款周转次数同比增加1次,为11次;总资产周转率略提高0.04,为1.82次,我们认为营运能力的增强主要由于公司去年以来实施的内部提效。 盈利预测及评级:公司在今年甩掉了历史官司的包袱,轻装前行,生产经营逐渐步入正轨,通过公司产品结构高端化调整,渠道布局的推进,通过加强内部提效积极挖掘公司潜力等,公司的盈利能力明显增强,市场占有率稳步提高。我们认为在海信集团的支持下,公司未来仍有较大提升空间,我们调高之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分 别为0.97元、1.15元、1.43元(前次盈利预测为0.73元、0.91元、1.11元),对应2013/10/29股价的PE分别为10x、9x、7x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:空调冰箱市场需求发生波动,宏观经济持续低迷。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为27.48亿元,同比增长55.61%;归属于上市公司股东的净利润为1.53亿元,同比增长63.67%;经营活动现金流净额1.11亿元,同比下降29.27%;基本每股收益0.53元。同时预计公司2013年净利润同比增长20%-50%。 点评: 百得厨卫纳入合并报表,公司营业收入增长近五成五。2013年厨电行业在地产市场回暖的带动下,保持了较快增长,公司通过“千店同庆”、“五一团购”等一系列促销政策及线上线下推广活动,销售大幅增,公司继续巩固了其中端厨电龙头地位,同时由于中山百得厨卫纳入合并报表,公司营业收入大幅增长,同比增长55.61%。分季度来看,前三季度收入分别同比增长147%、20.25%、58.24%。 虽费用大幅增加,但毛利率和净利率均保持升高。前三季度公司销售毛利率为34.54%,高于2012年同期的33.91%,公司受到百得厨卫低毛利率产品的影响较小;销售净利率为5.72%,高于2012年同期的5.55%,虽然销售费用和管理费用分别同比增长54.75%(促销费用增加及百得厨卫纳入合并报表)和59.75%(研发费用投入、员工薪酬等增长及百得厨卫纳入合并报表),但费用率仅仅增加0.16个百分点,对净利润率影响不大。 营运水平与去年持平,经营现金流下降。前三季度公司存货周转率9.06次,同比略下降0.04次,应收账款周转率16.14次,同比下降2.3次,但总资产周转率基本与去年同期持平,为1.32次。前三季度公司的经营活动现金流净额同比下降29.27%,主要原因是支付职工现金(系报告期内职工人数增加以及提高员工薪资标准等待遇)和支付其他与经营活动有关的现金(系报告期内支付广告宣传费、新产品开发费等增加)增长较快所致,其分别增长了83.1%和60.38%。 盈利预测及评级:公司收购百得厨卫完成后,增强了在三、四级市场的市场渠道布局,中低端产品线再次得到增强,未来有望充分发挥与百得厨卫整合后的协同效应,提高公司的销售规模。我们认为厨电市场潜力巨大,公司作为中端厨电的代表企业,正在逐渐实现全市场覆盖,销售渠道迅速增强,与百得厨卫完成整合后业绩有望持续释放。我们维持之前的盈利预测,预计公司2013、14、15年EPS分别为0.79元、0.95元、1.05元,对应2013/10/25股价的PE分别为15x、12x、11x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

事件:公司公布2013 年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为39.03 亿元,同比增长33.56%;归属于上市公司股东的净利润为2.64 亿元,同比增长1.81%;归属于上市公司股东的净利润(扣非)为2.64 亿元,同比增长14.6%;经营活动现金流净额4319.85 万元,同比减少74.38%;基本每股收益0.44 元。公司预计2013 年净利润变动幅度为10%至40%。 点评: 节能环保空调阀件和亚威科纳入合并报表,营业收入增长33.56%。2013 年来,上游空调行业显示出良好的复苏趋势, 产业在线数据显示全国家用空调产量前三个季度同比增长7.23%。同时空调产量增长也带动了空调阀件的销售,产业在线数据显示,前8 个月截止阀、四通阀、电子膨胀阀内销分别增长13.6%、5.7%、12.9%。公司前三季度营业收入同比增长33.56%,除上游空调整机产量提高之外,其他主要原因我们认为有:一是10 月变频空调新的能效等级开始实施, 对空调能效要求的提高带动了公司以电子膨胀阀为代表的节能型阀件的销售;二是本期收购的德国亚威科各公司新纳入合并报表,营业收入增加。报告期内亚威科业务整体实现营业收入4.79 亿元,约占本公司营业总收入的12.27%,我们推算若除去亚威科部分的收入,公司的主营业务收入同比增速为17.14%。 毛利率略有下降,净利率下降2.6 个百分点。前三季度公司销售毛利率为24.4%,略低于2012 年同期的24.96%,销售净利率为6.76%,同比下降2.6 个百分点。销售费用和管理费用分别增长38.45%和48.03%,主要是亚威科纳入合并报表,及职工薪酬、中介服务费和折旧摊销增加所致。影响公司净利增长放慢的一个重要因素是亚威科亏损,报告期内亚威科业务净利润亏损5667 万元,我们粗略推算:除去亚威科业务的收入和亏损,公司净利润增长23.8%,净利润率为9.37%,基本与去年盈利水平持平。 盈利预测及评级:2013 年空调行业恢复性增长带动了空调阀件的销售,10 月实施的变频空调新能效等级将直接利好于节能型阀件的需求增长,公司作为空调阀件行业的龙头企业,在以电子膨胀阀为代表的节能型阀件方面拥有技术和稳定客户的优势,在空调行业持续回暖的背景下我们继续看好公司的未来表现。同时,亚威科业务还处于整合阶段,短期内对公司业绩还将有负面影响(预计亚威科全年仍为亏损)。我们根据亚威科对公司业绩前三季度的影响程度,调低了之前的盈利预测,预计公司13 年、14 年、15 年EPS 分别为0.53、0.68、0.86 元(前次预测分别为0.61、0.74、0.92 元), 对应2013/10/25 股价的PE 分别为22x、17x、13x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:空调市场需求出现严重下滑。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为18.23亿元,同比增长37.85%;归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元,同比增长45.02%;经营活动现金流净额2.87亿元,同比增长9.74%;基本每股收益0.92元。同时预计公司2013年净利润同比增长10%-40%。 点评: 厨电行业保持较快增长,公司营业收入增长近四成。2013年厨电行业保持了较快增长,作为行业龙头,公司前三季度营业收入增长37.85%,延续了公司的销售高增长趋势,巩固了公司在行业的中领先地位,中怡康统计的前八个月老板电器以21.59%的零售额占据行业第一。分季度来看,前三季度收入分别同比增长27.5%、39.01%、44.49%,增速呈逐渐加快,尤其是三季度在商品住宅新开工全面回暖、销售持续走高的带动下,新兴渠道呈高速增长趋势,三季度的销售增长超过我们的预期。 毛利率和净利率提高,盈利能力继续增强。前三季度公司销售毛利率为54.31%,高于2012年同期的53.73%,显示出公司的高端化路线带来的新品价格提高;销售净利率为12.55%,也高于2012年同期的12.18%,其中销售费用率同比下降0.83个百分点,但因加大研发投入以及管理岗位员工薪酬增长致使管理费用率同比上涨0.81个百分点 营运能力增强,经营现金流增长放缓。前三季度公司存货比年初增加35.34%,系销售规模扩大、“十一”备货增加所致,应收账款+票据相比年初增加18.81%,但预付账款比年初增加151.78%,主要原因还是销售规模和生产规模扩大所致。营运能力方面,营业周期为143.03天,同比缩少20天;存货周转次数为2.24次,同比增加0.2次;总资产周转率为0.72次,增加0.08次,均显示出公司前三季度在销售增长的支撑下营运能力增强。现金流方面,前三季度经营活动现金流净额2.87亿元,同比增长9.74%,低于前两年同期的22.89%和59.87%的增速。 公司积极扩大产能。24日公司通过董事会会议通过议案,由于预计现有产能在2015年达到上限,故计划投资年产270万台厨房电器生产建设项目(新增吸油烟机100万台、燃气灶100万台、消毒柜40万台、微波炉、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等新品类产品30万台),项目拟在两年内建成并投产,公司预计项目达产后,年销售收入26.39亿元,利润总额3.55亿元,净利润3.02亿元。 盈利预测及评级:前三季度公司的销售规模保持高速增长,盈利能力继续增强,公司的行业龙头地位巩固。我们认为厨 电市场潜力巨大,电商和房地产的渠道兴起一定程度上可以降低公司的费用率,老板高端化路线也保证了公司拥有较高盈利水平,看好公司未来3-5年的成长性。我们提高之前的盈利预测,预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.45元、1.91元、2.37元(前次预测为1.39、1.84、2.28元),对应2013/10/25股价的PE分别为26x、19x、16x,继续维持公司“增持”评级。 风险因素:房地产市场增速放缓。

事件:公司发布了2013年第三季度报告。13年前三季度公司实现营业收入2.87亿元,同比增长10.73%;实现归属于上市公司股东的净利润4360.85万元,同比增长42.16%。前三季度扣除非经常损益后归属母公司股东净利润同比增长39.05%,基本每股收益为0.24元。 点评: 收入稳定增长,毛利率提升明显。我们前期判断随着下半年进入施工、结算密集期,公司业绩增长有望提速,从目前情况看四季度行业景气度仍将处于高位。前三季度公司收入收入实现小幅增长,而净利润增幅较大。主要原因是公司主营业务毛利率达到52.56%(比去年同期上升3.34个百分点),我们认为主要受益于产品功能的提升和优化,同时出从去年开始增强了成本控制,其效果也逐渐体现。 智慧停车场综合解决方案、预付卡业务、安全管控平台是未来看点。公司凭借停车场领域的传统优势,有望在智慧停车场综合解决方案领域进一步争取客户。而金融IC卡小额支付及智能安防系统平台两项新技术相继植入公司产品解决方案中,大力提升公司产品竞争力。我们认为公司有庞大的客户规模和销售网络,预付卡业务将逐渐为公司贡献利润。在平安城市中的新一代智能安防系统平台应用,现在东莞已经有10个试点村,未来如果能够获得政府和公安部门的进一步推动,也有大规模推广的机会。 盈利预测及评级:我们预计2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为0.71亿元、0.84亿元和1.05亿元,同比分别增长27.21%、20.03%、24.01%,对应每股收益分别为0.38元(前期预测0.35元)、0.46元(前期预测0.44元)和0.57元,目前股价对应的动态市盈率分别为36倍、30倍和24倍,维持“增持”评级。 风险因素:房地产调控政策加剧;新业务推广销售不及预期;恶性竞争导致毛利率大幅下滑。

事件:公司公布2013年三季度业绩:前三季度公司的营业收入为3.32亿元,同比增长23.84%;归属于上市公司股东的净利润为7894.41万元,同比增长36.5%;经营活动现金流净额5219.66万元,同比增长6.42%;基本每股收益0.79元。 点评: 产能扩大,产品结构持续优化和压缩机产量增长,带动公司收入保持较快增长。2013年来,上游冰箱行业保持缓慢复苏趋势,但增速不快,产业在线数据显示全国冰箱产量前8个月同比仅增长1.15%。同时冰箱压缩机行业在节能升级的带动下,今年依然保持了稳健增长,前8个月全国冰箱压缩机产量同比增长9.26%(去年同期仅增长0.86%)。前三季度公司抓住上游冰箱压缩机行业升级的市场机遇,扩大公司节能型配件的产能,公司收入保持了较快增长,营业收入同比增长23.84%,其中:传统的PTC类起动器销售收入仅增长2.71%,而毛利率更高的节能配件无功耗类起动器销售收入增长40.42%,两者占总收入的比例为17.39%和38.32%,产品结构进一步优化(2012年两者分别为18.35%和36.59%),另外吸气消音器和保护器的销售收入分别增长13.98%和4.49%。另外根据三季报中提供的数据推算,前三季度公司产品平均价格也有不同程度提高:PTC类起动器单价为4.79元(2012年为4.05元),无功耗类起动器单价为10.28元(2012年为10.05元)。 三季度公司收入增速放缓,达到8.31%。前三个季度公司营业收入增速分别为27.11%、36.55%、8.31%,三季度增速有所放缓,我们认为主要原因是一方面是行业6月进入淡季,公司订单减少,另一方面三季度节能补贴政策退出,冰箱产量有所控制,而7、8两月全国冰箱压缩机产量分别下降4.3%和9.3%,也影响到公司收入增长。 毛利率略有下降,净利率提高。前三季度公司销售毛利率为35.2%,略低于2012年同期的35.72%,但销售净利率为23.78%,同比提高2.2个百分点,主要原因是公司的财务费用为净收入,财务费用率为-1.48%,而去年同期为0.7%,主要系募集资金的利息增加。 公司自主研发的变频控制器有望实现小批量式样及供货。冰箱变频控制器是变频压缩机的关键部件,随着节能要求的提高,变频冰箱未来有望大量普及,而公司已经开始了对变频压缩机配件的研发工作,预计总投入4500万元建设的变频压缩机控制器生产线,第四季度有望小批量推向市场。 盈利预测及评级:前三季度公司的销售收入保持了较快增长,并超过上游压缩机行业的平均增速,公司的盈利能力也维持在家电配件行业中较高的水平上。从四季度看,我们认为冰箱行业的低速增长将对公司的业绩仍有一定影响,但冰箱压缩机行业的结构性变化为公司的节能配件、小型化和模块化产品的销售增长带来的更多机会,全年公司仍将保持稳健增长。我们维持之前的盈利预测,预计公司13年、14年、15年EPS分别为1.12、1.43、1.99元,对应2013/10/23股价的PE分别为22x、18x、13x,继续维持公司“买入”评级。 风险因素:冰箱市场需求出现严重下滑。