报告期内业绩同比下降36.4%,EPS0.42元 2016年1-9月公司实现营业收入62.4亿元,同比下降5.9%,归属上市公司股东净利润3.4亿元,同比下降36.4%,EPS0.42元;单3季度公司实现营业收入24.4亿元,同比下降1.1%,归属上市公司股东净利润6612万元,单季贡献EPS0.08元。公司业绩下降主要由于风电抢装潮带来的需求透支期效果显现,2016年1-9月,公司共销售风电叶片3823MW,约为15年总销量的55%;报告期内,公司销售玻璃纤维共计41.3万吨。此外,由于气瓶业务景气度低,公司计提约1亿元的资产减值准备,导致业绩同比降幅较大。 综合毛利率下降,泰山玻纤并表,销售费用率与管理费用率有所上升 报告期内,公司综合毛利率25.5%,同比下降0.9个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.5%、9.9%,同比分别上升0.1、2.1个百分点,财务费用率3.6%,同比下降0.6个百分点,期间费率18%,同比上升1.6个百分点。单三季度,公司综合毛利率24.8%,同比下降1个百分点;销售费用率、管理费用率分别为4.6%、9%,同比分别上升0.7、1.4个百分点,财务费用率2.9%,同比下降0.7个百分点,期间费率16.5%,同比上升1.5个百分点。 盈利预测与投资建议 2016年1-9月,公司业绩降幅较上半年扩大,一则因为风电叶片业务产销量下降拖累整体营收与盈利表现,二则因为气瓶业务景气度低,公司相应计提1亿元资产减值准备。我们认为中长期来看风电作为清洁能源仍将持续发展,而公司叶片技术及产能优势突出,保持市占率第一;此外泰山玻纤并表,玻纤业务的盈利能力仍处提升进程中;锂电池隔膜业务逐渐临近新增产能的放量期,将贡献新的盈利增长点。公司作为国内风电叶片与玻纤行业的巨头,“两材合并”带来的资产整合预期亦值得关注。预计公司16-18年EPS分别为0.62、0.9、1.15元,目标价21元,维持“买入”评级。 风险提示:风电叶片需求持续下降;玻纤供需恶化;锂膜业务进展不及预期等。

事件: 公司公告,2016年前3季度实现营收34.58亿元,同比增长7.12%,其中第3季度营业收入同比增长21.75%至12.74亿元。前3季度归属于上市公司股东的净利润9939万元,同比增长144.11%,其中第3季度同比增长175.75%至8391万元。前3季度扣非净利润9375万元,同比增长138.37%,EPS为0.12元,同比增长144.09%,符合预期。公司目前生产经营总体稳定,各装置平稳运行,盈利水平稳定增长,公司预计2016年度归母净利润为1.5~2.0亿元,对应第4季度净利润为5061万元~1.01亿元。 三季度盈利能力大幅提升,油价反弹利好业绩继续回升 3季度公司毛利为24.33%,同比增长128.9%。盈利能力大幅提升源于上半年原油价格触底反弹带动丙烯及丙烯酸(酯)价格上升。进入四季度后虽原料丙烷价格有较大幅度上涨,丙烯丙烷价差有所收窄。但是OPEC和非OPEC产油国动产协议达成预期下利好原油价格回暖,国内FCC和裂解装置主导丙烯产能背景下丙烯价格有较好支撑,PDH利润短期波动不改长期比较优势。10月17日巴斯夫路德维希港生产基地发生管廊爆炸事故,两套蒸汽裂解装置已经停车,另有其他约20套装置亦受到事故影响。事件持续发酵中,国内市场丙烯酸及酯价格四季度走势值得关注。 下游项目临收获期,公司未来业绩弹性较大平湖二期30万吨/年聚丙烯项目预计年底前完成投料试车;二期SAP6万吨/年装置预计年底建成,基于一期3万吨生产线重新布局之后业绩值得期待,碳三产业链下游有望多点开花并逐步提升公司业绩弹性。 业绩继续向上,维持“增持评级” 公司未来业绩仍有较大增量空间,我们预计2016~2018年EPS分别为0.21元、0.34元和0.52元,维持增持评级。 风险提示: 原料价格波动风险,新项目投产未如预期。

公司报告期内业绩同比增长55.3%,EPS0.82元。 2016年1-9月公司实现营业收入48亿元,同比增长32.1%,归属上市公司股东净利润7.2亿元,同比增长55.3%,扣非后归属上市公司股东净利润7亿元,同比增长74.5%,EPS0.82元,符合预期。其中,单3季度实现营业收入18.8亿元,同比增长30.7%,归属上市公司股东净利润3.6亿元,同比增长97.9%,单季贡献EPS0.4元。16年以来,国内房地产投资增速回升趋稳,基建稳增长力度加大,防水材料行业下游需求回暖。公司经营优秀,直销、工程渠道出货量均有大幅增长,引致综合出货量同增约40%,报告期内营收同比增长32%;同时主营产品防水卷材及涂料毛利率上升,业绩高增长兑现。 毛利率继续攀升至历史新高,期间费率下降。 报告期内公司综合毛利率44.5%,同比上升3.2个百分点;销售费用率、管理费用率分别为12.9%、10.7%,同比分别下降0.7、0.5个百分点,财务费用率0.9%,同比上升0.3个百分点;期间费率24.5%,同比下降0.9个百分点。结合当前原材料价格及套保等因素,预计公司高毛利率可维持。单3季度,公司综合毛利率47%,同升4.7个百分点;销售费用率、管理费用率分别为11.5%、9.3%,同比分别下降2.1、0.8个百分点,财务费用率1.1%,同比上升0.4个百分点;期间费率21.9%,同比下降2.5个百分点。 防水行业龙头高增长兑现,全年营收与业绩为“70亿元+10亿元”组合。 公司第3季度延续2016年上半年营收与盈利快速增长势头,预计全年业绩增长幅度区间为40%-60%,对应归属母公司净利润为10.2-11.7亿元(扣除限制性股票成本摊销费用8696万元)。国内多城出台限购限贷政策,市场对防水材料企业未来成长性存疑,而行业“大行业、小企业”格局中,公司作为龙头产能全国布局,优质产品市场空间进一步扩大,高增长及市占率提升可期,公司二期股权激励方案扣除摊销费用后年均25%业绩增长目标亦彰显其发展信心。我们预计公司16-18年归属母公司净利润分别为10.6、13.2、16.4亿元,增速分别为45.8%、24.3%和23.8%,EPS1.2、1.5、1.85元,目标价30元,对应16年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求下滑,原材料价格上涨。

报告期内公司业绩同比增长29.1%,EPS0.11元。 2016年1-9月公司实现营业收入91.6亿元,同比下降7.3%,归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长29.1%,EPS0.11元。单3季度公司实现营业收入34.3亿元,同比微降0.2%,归属上市公司股东净利润1.5亿元,同比增长327.9%,单季EPS0.1元。2016年以来,水泥行业产品价格表现前低后高,公司3季度延续2季度毛利率提升、盈利弹性显现的趋势;而由于当前价格持续提升及15年底低基数,我们预计公司4季度表现将尤为亮眼,全年业绩将同比大幅增长。 毛利率上升,单3季度尤为明显。 报告期内公司综合毛利率24.5%,同比上升1.2个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.7%、7.1%、5%,同比分别变动0.8、0.4、-0.3个百分点,期间费率20.8%,同比上升0.8个百分点。单3季度,公司综合毛利率27.5%,同升4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为8.8%、6.4%、3.9%,同比分别变动0.7、-0.4、-0.9个百分点,期间费率19.1%,同比下降0.5个百分点。 报告期及单季盈利均有提升,盈利弹性有所显现。 报告期内,预计公司水泥和熟料销量同比增速与1-6月2.8%基本持平;公司吨水泥综合价格较15年同期下降10%,但降幅已收窄,吨水泥综合成本较15年同期下降约11%;产品成本降幅大于价格降幅,加之费用节省,预计报告期内公司单位产品净利润约4元,较15年同期略有回升。单3季度,由于水泥行业市场价格提升幅度大,预计公司吨水泥综合价格较15年同期下降幅度收窄至3%以内,吨水泥综合成本较15年同期下降8%,单3季度公司吨净利约11元,较15年同期提升约8元。 盈利预测与投资建议。 公司2016年上半年虽仅为微利,但2季度已现盈利弹性,3季度产品吨盈利已有可观的恢复;当前水泥价格已环比大幅度上涨,我们预计公司四季度盈利将更为亮眼!公司区域布局加强,在国内有望承接拉法基豪瑞在西南地区的水泥资产,海外方面,塔吉克斯坦、柬埔寨、尼泊尔等高盈利地区飞点布局和新增投资持续增厚业绩;环保业务亦快速发展贡献公司新增长极。基于当前水泥价格表现,我们上调公司盈利预测,预计其2016-2018年EPS分别为0.45/0.6/0.7元(原预测为0.31/0.58/0.72元),目标价10元,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资和房地产投资增速未现好转;原材料和煤炭价格波动风险。

公司是世界级建筑龙头,具有覆盖全球的建筑全产业链优势、全生命周期服务实力、优秀的综合管理能力和丰富的城市建设经验。 行业龙头稳健成长,业绩增速超出预期。公司近十年营收复合增速23.3%,净利润复合增速29%,保持行业领先。2016年1-6月实现营收4,697亿元,同比增长13.5%;实现归母净利润161亿元,同比增长17.2%。2016年1-9月新签合同额1.2万亿,同比增长25.9%,其中基建同比增长124.4%,海外同比增长35.2%,基建和海外业务增长超出预期。 海外平台覆盖全球,一带一路开花结果。公司持续完善大海外事业平台和海外营销网络,深度参与“一带一路”国家战略。2015年公司海外新签合同额突破千亿,同比增长42.2%,2016年1-9月同比增长35.2%。其中“一带一路”沿线新签合同额超过50亿美元,海外业务成绩靓丽。 深度参与PPP大潮,地下管廊市占率第一。公司转型城市运营商,深度参与PPP建设大潮,与多个省市政府、央企和跨国集团签署战略合作协议达125项,带动基建业务高速发展:2015年中标PPP项目38个,新签合同超千亿元;2016年上半年中标PPP项目40余个,基建板块实现收入730亿元,同比增长31.1%。公司在第一批地下综合管廊试点城市中获得三分之一总里程份额,市占率全国第一。 主营业务转型拓展,城市更新正逢其时。公司“十三五”重点发展新型城镇化背景下的城市更新和旧城改造,积极拓展地下管廊、地下空间、海绵城市、水务环保、城市停车场、建筑工业化和电子商务等新兴业务。旗下中海地产收购中信地产与中信泰富住宅业务,新增土地储备2,352万平方米,2016年1-9月土地储备达8,018万平方米,巩固地产行业领先地位。 盈利预测和投资建议:给予“买入”评级。公司业绩优估值低,分红率/股息率持续提升,专业板块分拆上市预期强,安全边际高,具有较强吸引力。预计公司未来净利润复合增长率为9.6%,未来三年归母净利润为289.0、317.9、343.6亿元,对应EPS为0.96、1.06、1.14元,给予公司2016年8倍动态市盈率,对应目标价7.68元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:外汇风险和利率风险;地方债风险;房地产行业环境恶化风险; 海外市场拓展低于预期。

报告期内业绩同比增长315.3%,EPS0.19元 2016年1-9月公司实现营业收入27亿元,同比增长11.3%,归属上市公司股东净利润8847万元,同比增长315.3%,每股收益0.19元;其中,单3季度公司实现营业收入12.7亿元,同增15.9%,归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长104.3%,单季贡献EPS0.27元;2016年1-8月宁夏区固定资产投资增速15.4%,较15年同期上升6.3个百分点,房地产投资增速18.8%,水泥产量同比增长6.9%;旺季水泥产品量价同升情况下,公司业绩弹性显现,单3季度营收与业绩的快速增长,奠定公司前三季度业绩大涨的基调。 毛利率提升、费率下降及低基数为业绩大幅增长原因 报告期内公司综合毛利率27.5%,同比上升4个百分点;销售费率12.2%,同比上升1.1个百分点,管理费率和财务费率分别为7.8%和2.8%,分别同比下降1.9和0.6个百分点;期间费率22.8%,同比下降1.5个百分点;整体来看,公司产品毛利率提升,而期间费用率下降。单3季度,公司营收同比增长15.9%;综合毛利率31.3%,同比上升3.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为10.9%、5.7%、2%,分别同比下降0.8、2.2、1个百分点,期间费率18.7%,同比下降4个百分点。3季度为北部地区年内需求最旺季,产品量价提升助力公司单3季度录得0.27元EPS,加之15年低基数,全年业绩大幅度增长为大概率事件。 全年业绩大幅改善应为确定,宁夏区长期需求空间仍在 2016年二、三季度,需求旺季下公司产品量价均有提升,盈利弹性显现,全年业绩大幅增长应为确定。放长视角来看,城镇化建设、西部大开发和一带一路战略支点定位预示着宁夏区的长期需求空间。而新增供给方面,宁夏区水泥行业冲击动能降为0,集中度高位企稳。价格洼地提价空间足及成本费用控制能力将印证公司业绩弹性。预计公司16-18年EPS分别为0.2、0.24、0.27元,目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥行业下游需求不振;煤炭价格无序上涨。

中科院脑智科研落户临港,科创中心主体“创新晶体”开工 近日临港科技城“创新晶体”开工,预计2018年竣工。上海中科院脑智工程项目团队、上海智能制造研究院、上海科大讯飞信息科技有限公司等一批科研机构和企业将在竣工后入驻,众多高端科创项目将纷纷落地,为临港新城成为高端装备制造中心起到不可忽视的引领作用,加快集聚科技研发和先进制造业企业; 上海临港完善产业服务,或借此良机进行自主或合作项目开发 随着众多科研企业落户,上海临港不断完善园区和综合服务体系,以“平台+中心+服务”为目标,为各类型的科研企业提供科研中试基地。不完全统计,临港目前已为智能制造研究院提供了6万平方米厂房用于各项科研成果的产业化试验,其中包括每年50万套产能的上海交大燃料电池项目; 临港建设紧锣密鼓,限购后房屋销售仍表现良好,涨幅远超上海平均 随着科研中心的加快建设与相关公司的落户,临港主城区建设项目紧锣密鼓。随着产业和人群加速聚集,即便全面限购后,临港房屋销售仍表现优异,典型楼盘同润金色橘园房屋销售均价半年(2016.3-2016.9)涨幅57%,丽都璟庭房屋销售均价半年(2016.3-2016.9)涨幅61%,远超上海房屋销售均价半年(2016.3-2016.9)涨幅15%。 既是产业新城也是旅游胜地,国庆长假七天共吸引游客51.3万人次 国庆长假七天,临港新城旅游总客流超过50万人次,最大日均客流达到11万人次,酒店爆满。临港未来将成为上海近郊短途旅游的重点目的地之一,提升城区知名度,利于人口导入。 预计2016-2018年上海临港营收增长约为38.72%/10.40%/28.99%,增发摊薄后EPS分别为0.34元/0.38元/0.49元,对应P/E为63/56/44,12个月目标价24.80元,维持增持评级。 风险提示:临港新城公共交通设施不足成为发展瓶颈,导致人口流入过慢;资产整合后管理未能及时跟上,导致产业规模聚集效应未能有效发挥。

公司2016年前三季度业绩预增40%-60%,EPS0.74-0.84元 公司发布业绩预告修正公告,预计2016年1-9月归属上市股东净利润同比增长40%-60%(原预计区间0%-30%),以此计算,公司1-9月归属上市公司净利润区间6.5-7.4亿元,最新股本摊薄后EPS区间0.74-0.84元,单3季度归属上市公司股东净利润区间2.9-3.8亿元,同比增幅位于58.5%-110%之间,单季EPS区间0.32-0.43元。 今年以来公司各项业务拓展顺利,产品销量同比大幅增长,收入与利润齐升,充分体现出行业龙头良好的成长性。 收入增长与毛利率提升应是公司业绩大幅增长原因 公司“PS战略”得当,积极扩大优质防水产品的市场需求。2015年3季度以来,公司营收增速逐季提高,全国产能布局进一步完善,并适时成立经销商合伙人制子公司、推出二期股权激励,充分调动经销商、内部管理层与员工的积极性。 因防水材料行业属性,下半年需求更旺,营收与业绩规模常大于上半年。公司2016年上半年营收同比增长33%,归属上市公司股东净利润同比增长28.3%,毛利率43%,同比上升2.2个百分点;分产品与分区域来看,收入均呈现快速增长。预计公司2016年第三季度营收与业绩继续快速增长,规模将高于第二季度;而因2015年同期低基数原因,单3季度业绩增速可达58.5%-110%。 上调盈利预测,看好行业龙头成长性 公司第3季度延续2016年上半年营收与盈利快速增长势头,全年业绩大幅增长应较为确定。防水行业“大行业、小企业”格局中,公司作为龙头扩大产能,强者恒强,二期股权激励方案彰显发展信心。我们上调对公司16-18年的盈利预测,预计净利润分别为10.6、13.2、16.4亿元,增速分别为45.8%、24.3%和23.8%,最新股本调整后EPS1.2、1.5、1.85元(原预测净利润分别为9.3、11.7、14.7亿元,增速27.4%、25.7%、25.7%),目标价由28元上调至30元,对应16年25倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、需求下滑,原材料价格上涨。

16年6月底,公司总资产达53,713亿元,上半年实现归母利润267.7亿元。总资产规模已经跃居全国第九位。 1)浦发银行进行了积极地信贷管理。从业务类型来看,浦发加大了安全性相对较高的个人贷款的比例,个人贷款占比16年中较年初上升3.85个百分点,达到30%。从行业分布来看,浦发银行减少了制造业,批发零售业等不良比例较高的行业的贷款比重分布,加大了科教等行业的贷款比重。从地域角度来看,浦发银行加大了上海、广东等不良率较低地区的比重,上海贷款余额年中较年初上升3个百分点,达17%,广东贷款余额较年初上升2个百分点,达8%。 2)浦发银行深耕上海,同时收购上海信托,发力大金融。同时,我们看到上海地区的营业利润率居个地区之首,达到66.9%。上海地区不仅市场活跃灵活度高,而且优质项目较为集中,是各大银行争夺的重点。基于浦发银行的天然地域优势,上海地区会成为未来新的、有力的增长点。 3)浦发银行中收表现亮眼,非息收入占比较同期有7.81%的上升,在上市的股份制银行中增速排名第一。我们看到,浦发银行的银行卡业务得到了迅速的扩张和发展,上半年银行卡收入80亿元,是去年全年银行卡收入的1.2倍。同时,浦发银行还保持着个人信用卡不良率1.33%,仅次于招商银行,高于其他股份制银行,表明其比较强的风险控制能力。根据公司中报,理财及私人银行业务同比增长52%,总收益达到65亿元。在现行经济承压以及贷款优质资产利率较低的情况下,发展通道式理财依然为银行的重要利润增长点。 公司估值及评级: 我们分别采用了DDM和PB对浦发银行进行估值,我们对两者的估值结果给予50%的权重,得出最终目标价19.19元,对应PB1.25x,PE7.38x。首次覆盖给予增持评级。 风险提示: 经济硬着陆,不良贷款集中意外暴露。

点评: 会议内容三大看点:1)重点区域广:京津冀、长三角、珠三角和常住人口超过300万的其他城市为重点推进区域。以此标准,省会城市以及部分三线城市均在重点推进区域内。2)制定完善行业标准规范,健全相应的发包承包、施工许可、工程造价、竣工验收等制度。行业标准及制度的出台将利于行业长期健康发展,同时也能打消现行设计施工方采用装配式建筑的顾虑。3)扶持力度加大:将发展装配式建筑列入城市规划建设考核指标,鼓励各地出台各种支持政策,在供地方案中明确发展装配式建筑的比例要求。政策驱动,将带动行业进入发展快车道。 装配式建筑空间广阔:我国装配式建筑仍处于起步阶段,全国新建建筑中装配式建筑占比不足5%。2016年2月《中共中央国务院关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》提出力争用10年左右时间,使装配式建筑占新建建筑比例达到30%。2015年,我国房屋建筑竣工房屋价值6.6万亿元。在维持年竣工房屋价值不变的情况下,至2025年装配式房屋建筑竣工年均价值或可达2万亿元。 投资建议与盈利预测: 资源雄厚,EPC模式助推业务发展:目前建筑工业化项目由中建牵头,整合集团内资源推动发展。西建为项目的二股东,同时凭借其专业化的生产经验,负责其中预制件工厂管理与经营。建筑工业化采用EPC的方式引流订单,确保产量,竞争优势明显。相较于其他预制件竞争对手,项目依托中建各二级单位的优势,从设计阶段就介入,以保障总订单报价最优,提高拿单能力。 提前布局,建筑工业化正在路上:公司所参股的建筑工业化项目中,福建、成都及长沙项目近期已投产,河南项目尚在建设中。待全部投产后,四大基地将形成年产80万立方米PC构件及1.4万环地铁管片产能。目前由于建筑工业化项目刚投产,尚未形成规模效应,因此仍处于亏损阶段。未来随着盈利能力提升,公司在其中扮演角色也将更重。前期公司与广西铁投合作协议中也涉及建筑工业化项目的合作事宜,此类项目是公司未来重点发展方向。 行业下滑背景下,公司半年营收及净利实现增长、新签订单增长规模超预期,商砼王者风范尽显。预计16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。公司定增受到西南证券调查影响而延期,但推进定增决心坚定。定增底价8.22元,与现价倒挂。给予西部建设目标价10.5元,维持买入评级。 风险提示:政策推进不及预期,商砼业务区域层进战略不及预期

事件: 公司公告,与广西铁路投资集团有限公司签署《战略合作协议》,双方拟在混凝土业务和建筑工业化项目等方面开展多项合作。 点评: 借助广西铁投集团地缘优势,加快区域布局:广西铁投集团(注册资本142亿元)主要负责当地的铁路投资建设,双方合作之后将有助于1)公司加快在广西地区的商砼布局,2015年公司广西地区营收仅为5千万,增长潜力较大;2)公司在基建领域的结构转型,双方合作协议明确提出拓展铁路项目混凝土业务;3)公司在海外领域的布局。广西与越南接壤,合作协议提出双方将在适当时机将混凝土业务拓展至东南亚地区。 四大建筑工业化基地已近投产,战略升级正在路上:公司所参股的建筑工业化项目中,福建、成都及长沙项目近期已投产,河南项目尚在建设中。待全部投产后,四大基地将形成年产80万立方米PC构件及1.4万环地铁管片产能。公司与广西铁投合作协议中也涉及建筑工业化项目的合作事宜。建筑工业化是公司未来重点发展方向。 商砼主业稳固,区域布局对冲风险,层进战略确保扩张:多区域布局有效对冲了不同地区需求周期风险。2015半年度,支柱区域中湖南省营收虽同比减少21%,但湖北及四川地区的销售增长帮助公司整体收入实现同比增长。区域层进战略持续推进,其中贵州地区实现营收5.2亿元、同增68%,毛利率15.8%、改善显著。从收入规模判断,贵州地区已从前期的战略区域升格为支柱区域,盈利能力也随着收入规模上升而大幅改善。坚定看好区域层进战略带来收入规模及盈利能力的双升。此外,新疆地区收入及盈利能力处于历史低位,随着国家“一带一路”战略推进、区域投资回暖,新疆地区营收弹性巨大。 盈利预测与投资建议: 行业下滑背景下,公司半年营收及净利实现增长、新签订单增长规模超预期,商砼王者风范尽显。预计16-18年归母净利润为4.94亿元、6.97亿元和9.09亿元。公司定增受到西南证券调查影响而延期,但推进定增决心坚定。定增底价8.22元,与现价倒挂。给予西部建设目标价10.5元,维持买入评级。 风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期;

股权激励方案彰显管理层信心,业绩增长具有确定性 公司公布限制性股票激励计划草案。向23名高管以及技术业务骨干授予限制性股票。拟授予限制性股票378万股,占目前总股本80000万股的0.484%,其中首次授予352万股,预留35万股,首次授予股票发行价格为激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价的50%即4.81元/股。限制性股票的解锁期限为自首次授予日起第2年、第3年、第4年,解锁比例分别为40%、30%和30%。解锁对公司业绩考核目标分别是2016年度相比2015年扭亏为盈且净利润不低于1亿元;2017年和2018年相比2016年净利润增长率分别不低于50%和100%。该业绩考核指标显示公司未来对碳三产业链一体化盈利能力以及在所处行业的竞争力具有强烈的信心。 受益进口丙烷价格低位运行,丙烯-丙烯酸酯产业链盈利能力增强 上半年原油价格触底反弹带动丙烯及下游产品价格上涨,而PDH原料丙烷价格持续下跌增强公司盈利能力。公司上半年实现归母净利润1547.25万元,同比扭亏为盈。下半年国内PDH利润水平远超上半年,且丙烯酸(酯)价格近期大幅推涨,预测公司三季度盈利能力有望超过半年报预期。 聚丙烯、SAP项目年底投产,丙烯下游多点开花抵抗市场波动风险 公司非公开发行募资建设平湖二期30万吨/年聚丙烯项目将于三季度投料生产,该业务将为丙烯下游各支路起到调节阀的作用,增强公司操作弹性并实现产业链整体利润最大化,抵抗原料和产品价格波动带来的市场风险影响。二期SAP装置预计11月份建成试车,基于一期3万吨装置的研发经验,生产线重新布局之后SAP业务将成业绩增长的另一主要贡献点。 估值与评级 随着聚丙烯、二期SAP以及未来二期45万吨/年PDH装置的陆续竣工投产,公司业绩弹性将依次增强,非公发行募资将继续推进碳三产业链的完善并优化资本结构。我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.17、0.31、0.51元,对应最新收盘价PE分别为54倍、30倍和18倍,首次覆盖给予增持评级。 风险提示:新装置投产未如预期,国内丙烯产能过剩。

报告期内业绩同比增长8.5%,EPS0.12元(以最新股本计算) 2016年1-6月公司实现营业收入17.8亿元,同比增长10.5%,归属上市公司股东净利润1.2元,同比增长8.5%,以最新股本计算,每股收益0.12元;单2季度实现营业收入10.1亿元,同增1.4%,归属上市公司股东净利润5040万元,同降25.1%,单季贡献每股收益0.05元。 上半年建筑装饰行业在房地产销售、投资回暖带动下保持平稳发展,公司营收同比增长10.5%,且延续了一季度毛利率提升与费率持平的趋势。因尚未收回的设计装修施工款项账龄变长,致公司报告期内资产减值损失同比增长130%,侵蚀业绩;各项综合作用下,公司业绩最终录得8.5%的增速。 综合毛利率上升,期间费用率基本持平,“营改增”带来税负下降 报告期内公司综合毛利率19.2%,同比上升2个百分点;管理费用率、财务用率分别为2.44%、0.45%,同比分别上升0.07、0.28个百分点,销售费用率0.16%基本持平,期间费率3.05%,同比上升0.35个百分点。此外,公司营业税金及附加同比下降41.7%,同比减少1715万元,建筑装饰企业“营改增”之后税负有较大幅度下降。 单2季度,公司营收同增1.4%;综合毛利率19.3%,同升2个百分点;销售费用率、财务费用率分别为0.2%、0.75%,同比分别上升0.1、0.58个百分点,管理费用率1.74%,同比下降0.37个百分点,期间费率2.7%,同比上升0.3个百分点。 装饰工程业务毛利率上升,华北、华中、西北区营收增长快 报告期内,分产品,装饰工程和装饰设计毛利率分别为18.3%、36.8%,较去年同期分别变动2.16、-0.22个百分点,装饰工程和装饰设计的营业收入分别同比增长10.8%和6.3%、主营收入占比分别为95.2%、4.8%,毛利额占比分别为90.8%、9.2%; 报告期内,分地区,东北、华北、华东、华南、华中、西北、西南地区的毛利率分别为19.5%、18.2%、20.7%、20.7%、18.5%、21.6%、18.9%,较去年同期分别变动了3.2、3.6、5.6、0.4、-0.2、0.9和-1.4个百分点。各区域主营收入最大的三大地区分别为华北、华中、西北,占比分别为45.2%、15.4%、12%,其中,华北区营收同比上升37.5%,而华中与西北区营收分别爆发式增长1276%和335%。 盈利预测与投资建议 公司上半年营收录得较快增速,建筑装饰业务应收账款的资产占比较高,计提坏账损失等综合原因致业绩增幅低于预期。公司具备独特的设计施工一体化优势,设计施工转化率高,并以BIM技术为抓手,通过强大的设计解决装饰行业痛点;当前建筑装饰行业步入稳定发展期,“大行业、小企业”格局下,“存量+增量”带来市场空间,公司整合行业业态的战略执行值得期待。预计公司2016-2018年EPS分别为0.39、0.50、0.64元,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,行业需求增长放缓;营收账款及存货风险。

报告期内业绩同比增长73.8%,EPS0.17元(以最新股本计算) 2016年1-6月公司实现营业收入234.5亿元,同比增长29.9%;归属上市公司股东净利润18.2亿元,同比增长73.8%;扣非后归属上市公司股东净利润为14.3亿元,同比增长79.1%;以最新股本计算,每股收益0.17元。单2季度实现营业收入160.2亿元,同增55.6%;归属上市公司股东净利润16.7亿元,同增85.3%;扣非后归属上市公司股东净利润为13.1亿元,同增89.3%;单季贡献每股收益0.16元。2016年上半年公司房地产板块结转销售同比大幅增长,板块主营收入同比增长80.6%,毛利额同比增长21.8%;水泥板块方面,共销售水泥及熟料2033万吨,同比增长19%,营收基本持平,毛利额同增13.3%;各板块综合作用下公司业绩同比增幅达73.8%。 综合毛利率下降,各项费用率均下降 报告期内公司综合毛利率24.9%,同比下降2.6个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为3.1%、6.5%、3%,分别同比下降0.8、1.6、0.8个百分点。期间费率12.6%,同比下降3.2个百分点。单2季度公司营收同增55.6%;综合毛利率24.1%,同降2.7个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费率分别为2.4%、4.4%、2.7%,分别同比下降1.3、1.9、1个百分点,期间费率9.6%,同比下降4.3个百分点。 水泥及物流毛利率上升,房地产开发业务毛利率下降 报告期内,分行业,水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理毛利率分别为15%、8.9%、30.6%、66.5%,较去年同期分别变动1.9、-1.1、-14.7、1.6个百分点。水泥、新型建筑材料、房地产开发、物业投资及管理营业收入占比分别为22%、22.3%、50.6%、6.1%,毛利占比分别为13.4%、8%、62.8%、16.4%。报告期内,分地区,华北、华东、华中、华南、东北、西南及西北地区营业收入占比分别为86.1%、8%、1.1%、1.2%、0.3%、2.2%、1.1%,华北、华东地区营业收入分别同比增加25.7%、71.1%。 盈利预测与投资建议 公司地产业务集中在一二线城市,2016年上半年房地产板块销售、结转加快,引致公司业绩整体现大幅增长,未来亦有充足土地储备;水泥资产整合至冀东水泥将利于京津冀乃至华北地区行业集中度提升,随供求格局改善与价格回升,未来水泥板块盈利弹性有望显现,贡献并表业绩。我们预计公司2016-18年EPS分别为0.33、0.36、0.40元,给予目标价5元,维持“增持”评级。 风险提示:水泥需求下滑,原材料、燃料价格上升;房地产板块结转不及预期等。

报告期内业绩同比转亏,EPS-0.69元 2016年1-6月公司实现营业收入52.6亿元,同比增长2.9%;归属上市公司股东净利润-9.3亿元,同比转亏;扣非后归属上市公司股东净利润为-8.1亿元,亏损同比减少27.2%;基本每股收益-0.69元。 单2季度实现营业收入38.2亿元,同增6.0%;归属上市公司股东净利润-1.2亿元,同比转亏;扣非后归属母公司股东净利润为-0.9亿元,单季贡献每股收益-0.09元。 2016年上半年,公司水泥、熟料销量分别同比增加20.3%、8.2%,同时水泥生产成本下降幅度大于售价降幅,公司扣非后利润总额同比减亏4.9亿元,减幅33.2%。 综合毛利率上升,管理费用与财务费用下降致期间费用率下降 报告期内公司综合毛利率13.8%,同比上升2.6个百分点;销售费用率为3.6%,同比上升0.2个百分点,管理费用率、财务费用率分别为15.8%、11.8%,同比下降5.5、2.2个百分点。期间费率31.2%,同比下降7.5个百分点。 单2季度,公司营收38.2亿元,同增6.0%;综合毛利率19.7%,同升5.4个百分点;销售费用率为3.1%,同比上升0.2个百分点,管理费用率、财务费率分别为11.2%、7.8%,分别同比下降6.6、2.8个百分点,期间费率22.1%,同比下降9.2个百分点。 综合产品销量增长18.4%,毛利率上升,华北地区营收上升 报告期内公司销售水泥、熟料3691万吨,同增18.4%。吨水泥综合价格142.5元,较15年同期下降21.5元,同降13.1%;吨水泥综合成本122.8元,较15年同期下降22.9元,同降15.7%;吨毛利19.7元,同比增长1.3元;吨净利-25.1元,同比下降31.5元,因公司今年投资收益等项目较去年大幅减少。 报告期内,分产品,水泥、熟料及其他产品毛利率分别为15.1%、-1%、14.7%,较去年同期分别上升2.3、7.8、0.8个百分点,水泥、熟料及其他产品主营收入占比分别为85.7%、10.2%、4.1%,毛利占比分别为96.4%、-0.8%、4.4%。分地区,华北、东北、西北及其他地区主营收入占比分别为65.1%、10.7%、6.5%、17.8%,华北地区营业收入同比增加8.1%,东北、西北及其他地区营业收入同比下降6.2%、23%、1.5%。 盈利预测与投资建议 上半年公司销量增长较快,因核心市场华北区销售较好,整体看产品价格降幅小于成本降幅,扣非后净利润亏损同比减少;冀东水泥与金隅股份完成资产整合后,华北区熟料产能集中度提升有利于改善供给端,京津冀一体化又将贡献区域中长期需求增长点,未来应关注公司业绩高弹性显现。预计公司16-18年EPS分别为-0.08、0.15、0.29元,目标价11元,维持“增持”评级。 风险提示:固定资产投资与房地产投资增速下滑,原材料及燃料价格上升。