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陈浩武

光大证券

研究方向: 建筑与建材行业

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工作经历: 上海交通大学安泰经济与管理学院管理学博士,于2009年3月加入光大证券研究所,建筑与建材行业研究员。此前供职于华宝兴业基金管理有限公司研究部。...>>

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天山股份 非金属类建材业 2012-04-25 11.95 14.88 186.51% 12.79 7.03%
12.81 7.20%
详细
报告期内亏损规模放大,EPS-0.27元2012年1-3月公司实现营业收入6.59亿元,同比下降5.07%,归属上市公司股东净利润-1.33亿元,亏损规模较2011年同期放大,每股收益-0.27元;1季度疆内寒冬,江苏事业部受华东区域产品价格下降且成本高影响经营性亏损高于往年(去年江苏事业部1季度盈利),疆内工程年底转固利息支出由资本化摊销转为财务费用,公司亏损规模放大幅度高于我们的测算; 1季度疆内寒冬,江苏产品价格下降,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 15.90%,同比下降10.33个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为8.10%、14.73%、13.80%,分别同比提高1.24、1.34、6.43个百分点,期间费率36.63%,同比提高9.0个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 180万吨,同增2.29%。吨水泥价格368.4元,较11年同期下降28.55元,同降7.2%;吨水泥成本309.8元,较11年同期提高17.0元,同增5.8%;吨毛利58.6元,较11年同期下降45.5元;吨净利-74.3元,较11年同期下降70.1元; 工程转固利息支出资本摊销转为财务费用引致财费较去年同期提高4000万1季度公司吨水泥综合成本309.8元,同比提高17.0元;吨期间费用135.0元,同比提高25.3元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到 2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高;我们认为人工、限产增加和环保成本刚性增加应为成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降引致公司销售费用率和管理费用率增加,但主因是财务费用的大幅提高,1季度财务费率13.8%,同比提高6.43个百分点,源于去年疆内在建工程年底转固,利息支出资本摊销转记财务费用引致1季度财务费用较2011年同期提高4000万左右; 虽新疆、江苏景气有下行,但量增和成本下降提供业绩支撑2011年新疆投产水泥熟料线15条,新增产能1570万吨,总产能大幅提高至5100万吨,2012年疆内计划投产16条水泥熟料线,如全部投产将新增产能1600-1700万吨,总产能至年底增加至6700万吨左右。新增产能冲击动能较大,产品价格将较2011年有下降。 需求端超预期方可维持疆内水泥行业景气程度;需指出,新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供长期需求空间,2013年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降,长期有保护!加之在疆内行业景气度低迷时,企业针对疆内各地区特点执行有效的价格策略、竞合及并购策略方为提升长期价值之有效手段;预计2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,同比增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目;成本端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型)及外购熟料成本的消除, 2012年公司吨水泥成本将较2011年有下降。综上,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。 结合季报显示因素,下调公司12-13年每股收益分别为2.00、3.01元,目标价30.0元,对应15倍2012年PE 水平,维持买入评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2012-04-23 16.55 17.23 37.18% 17.49 5.68%
17.49 5.68%
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报告期内业绩下降43.6%,EPS0.24元2012年1-3月公司实现营业收入88.59亿元,同比下降4.89%,归属上市公司股东净利润12.49亿元,同比下降43.64%,每股收益0.24元;华东水泥价格 1季度持续下降低于2011年同期,且成本和费用刚性上涨,公司利润增速<收入增速<产量增速,产品盈利质量下降;1季度公司获得的财政补贴(进入营业外收入)高于2011年同期1.6亿,公司业绩下降幅度低于我们测算的下降幅度;产品价格持续下降,成本、费用刚性上涨,公司盈利质量下降报告期内公司综合毛利率 26.62%,同比下降13.16个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.54%、4.63%、2.36%,分别同比提高0.7、0.93、0.95个百分点,期间费率11.53%,同比提高2.57个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约 3300万吨,同比增长10.74%。吨水泥综合价格268.47元,较11年同期下降44.1元,同降14.11%;吨水泥综合成本197.03元,较11年同期提高8.77元,同增4.66%;吨毛利71.44元,较11年同期下降52.9元;吨净利37.85元,较11年同期下降36.5元; 成本和费用端刚性上涨值得关注1季度公司吨水泥综合成本197.03元,同比提高8.8元;吨期间费用30.9元,同比提高2.9元;吨水泥营业外收入10.64元,同比提高4.6元;单位成本提高原因多方面,但能源成本已非主要。观察到2012年1-3月煤炭成本价格虽同比2011年同期有上涨,但幅度不高:跟踪分区域煤炭价格数据显示华东区域1-3月煤炭价格同比上涨4.5%;我们认为人工、限产力度增加和环保成本刚性增加应为此次成本提高的主要原因;单位期间费用的提高分析认为由于行业景气度下降加之1-2月雨水天气偏多引致公司销售费用率和管理费用率增加,公司有息负债(主要为公司去年发行95亿公司债券)提高以及工程转固相关利息由资本化摊销转为财务费用利息支付项目引致公司财务费用率明显增加;报告期内公司收到政府补助款项增加使得公司营业外收入3.51亿,较去年同期增加1.72亿元; 南部水泥行业寻底进程,业绩弹性再现当前由于重点工程项目尚未规模启动,需求整体仍显偏弱,南部地区水泥产品价格处于探底进程中,1季度业绩同比大幅下降确认进程中。 但我们判断目前南部地区行业离底部已不远。目前市场看到的是由于价格下跌成本稳定引致行业盈利能力大幅下降的“现实”,公司业绩弹性已再现,我们需要付出的只是等待。我们预计公司2012年水泥及熟料销量1.8亿吨,同增14%;下调公司2012-2013年EPS 分别为1.43、1.70元,目标价21.4元,对应公司2012年15倍PE 水平。
天山股份 非金属类建材业 2012-03-02 13.62 14.88 186.51% 14.00 2.79%
14.00 2.79%
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报告期内业绩增长123.6%,EPS2.31元,优于市场预期 2012年1-12月公司实现营业收入82.78亿元,同比增长45.10%,归属上市公司股东净利润11.30亿元,同比增长123.62%,每股收益(摊薄)2.31元,优于市场预期;单4季度公司实现营业收入18.98亿元,同增11.16%,归属上市公司股东净利润1.52亿元,同比增长494.5%,单季贡献每股收益(摊薄)0.31元;利润分配方案:每 10股派发现金红利7.0元(含税),并每10股转增8股。 2011年新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长兑现 公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;双引擎驱动公司业绩高增长兑现!报告期内公司综合毛利率32.84%,同比提高3.94个百分点;分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为34.21%、13.88%、98.21%,分别提高4.34、-5.78、0.44个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.15%、6.35%、3.42%,分别同比下降0.8、1.7、-0.2个百分点,期间费率14.91%,同比下降2.3个百分点;报告期内公司销售水泥及熟料 1847万吨,同增24.80%。吨水泥价格448.2元,较10年提高62.71元,同增16.27%;吨水泥成本301.0元,较10年提高26.9元,同增9.83%;吨毛利147.2元,较10年提高35.8元;吨净利61.2元,较10年提高27.0元; 单4季吨净利34.53元,EPS0.31元,源于管理费用下降和税收返还 4季度新疆亦受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动,加之囤货冲击市场;江苏所在华东区域受基建和房地产为代表的投资需求下滑影响;公司经营性资产盈利能力高位回落,较去年4季度同比下降。吨净利的提高主要源于单季管理费用的下降和前3季度未享受西部优惠税率在4季度冲回;单4季度公司营收同比增长11.16%;综合毛利率24.65%,同比下降4.7个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为6.67%、9.54%、4.47%,分别同比下降0.1、5.8、-1.3个百分点,期间费率20.68%,下降4.6个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格432.33元,较10年同期下降35.0元,同降7.5%;吨水泥成本325.8元,较10年同期下降4.4元,同降1.3%;吨毛利106.6元,较10年同期下降30.6元;吨净利34.5元,较10年同期提高27.5元; 虽新疆、江苏景气有下行,但量增和成本下降提供业绩支撑 2011年新疆投产水泥熟料线15条,新增产能1570万吨,总产能大幅提高至5100万吨,2012年疆内计划投产16条水泥熟料线,如全部投产将新增产能1600-1700万吨,总产能至2012年底增加至6700万吨左右。新增产能冲击动能较大,产品价格将较2011年有下降。需求端需要超预期方可维持疆内水泥行业景气程度; 预计 2012年公司水泥及熟料销量2500万吨,较2011年增长35%。销量增长贡献主要来自于2011年4季度集中投产的喀什4000T/D,叶城4000T/D,伊犁5000T/D,以及2012年将投产的哈密5000T/D,吐鲁番3000T/D,库车5000T/D 和阜康2500T/D 电石渣水泥项目;成本端由于规模效应(公司2011年后投产项目均在3000T/D 规模以上窑型)及外购熟料成本的消除,预计2012年公司吨水泥成本将较2011年下降25元/吨;综上,虽产品价格下降,但公司销量大幅增长及成本和费用下降等因素将为公司业绩提供支撑。我们预计公司12-13年每股收益分别为3.00、3.71元,目标价30.0元,对应10倍2012年PE 水平,维持买入评级。需指出,新疆“跨越式发展”政策给疆内水泥行业提供需求空间(简单举例,去年固投4000亿,十二五新疆规划总投资3.6万亿,也就是说后面4年平均要8000亿投资规模),加之2013年后疆内水泥产能新增规模将大幅下降,长期有保护!
华新水泥 非金属类建材业 2011-11-04 19.34 11.40 179.26% 19.73 2.02%
19.73 2.02%
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报告期内公司业绩同比增长912.8%,EPS1.12元 2011年1-9月公司实现营业收入89.79亿元,同比增长69.67%,归属上市公司股东净利润9.05亿元,同比增长912.84%,每股收益(摊薄)1.12元。单3季度公司实现营业收入34.08亿元,同比增长67.62%,归属上市公司股东净利润3.63亿元,同比增长2861.58%,环比下降17.8%,单季贡献每股收益(摊薄)0.45元。 3季度华东、中南区域水泥价格有回落,但公司经营稳健优于市场预期 今年以来华东、中南区域行业供求改善和行业自律增强共同作用湖北水泥行业景气快速回升。虽3季度区域水泥价格有回落,但公司经营稳健,业绩优于市场预期。报告期内公司综合毛利率28.65%,同比提高12.54个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.32%、4.20%、4.17%,分别同比下降0.6、-0.05、0.1个百分点,期间费率13.69%,同比下降0.7个百分点; 我们预计报告期内公司销售水泥和熟料 2745万吨,同增24.45%;吨水泥综合价格327.1元,较10年同期提高87.18元/吨,同增36.33%;吨水泥综合成本233.40元,较10年同期提高32.1元/吨,同增15.96%;吨毛利93.71元,同比提高55.05元;吨水泥综合净利32.95元,较10年同期提高28.90元; 单 3季度吨净利35.02元,EPS0.45元,基本符合预期 单 3季度公司营收同增67.6%,环降2.3%,综合毛利率28.52%,同增11.1个百分点,环降2.5个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.65%、4.13%、3.85%,分别同比下降0.49、0.03、0.6个百分点,期间费率13.63%,同降1.12个百分点,环增1.42个百分点; 单 3季度公司水泥和熟料销量同增15.3%;吨水泥综合价格329.2元,较10年同期提高102.8元,同增45.4%;环比2季度增长2.0%;吨水泥综合成本235.33元,较10年同期提高48.27元,同增25.8%,环比2季度增长5.7%;吨水泥综合毛利93.91元,较10年同期提高54.5元,环比2季度下降6.3元;吨净利35.0元,较10年同期提高33.6元,环比2季度下降5.8元; 上调公司今明两年盈利预测,“买入”评级 虽 3季度华东及中南区域产品价格有回落,但相关公司3季度业绩仍保持稳定,市场对行业及公司的悲观预期应有所恢复。我们上调公司2011-2012年盈利预测,其EPS为1.75、2.52元,考虑11月公司完成增发融资,假定增发1亿股(摊薄12.5%),2011-2012年EPS(摊薄后)分别为1.56、2.24元,买入评级。
天山股份 非金属类建材业 2011-08-12 15.67 28.02 439.75% 16.76 6.96%
16.76 6.96%
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报告期内业绩增长150.33%,EPS0.98元2011年1-6月公司实现营业收入33.61亿元,同比增长64.13%,归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比增长150.33%,每股收益0.98元;单2季度公司实现营业收入26.66亿元,同增68.86%,归属上市公司股东净利润3.90亿元,同比增长92.5%,单季贡献每股收益1.00元; 新疆、江苏事业部双轴驱动业绩高增长公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!报告期内公司综合毛利率34.29%,同比提高8.11个百分点;分产品明细水泥、混凝土、旅游业毛利率为36.47%、15.41%、98.48%,分别提高9.06、3.47、1.07个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.80%、7.15%、3.79%,分别同比下降0.3、-1.3、0.4个百分点,期间费率16.73%,提高0.6个百分点;我们预计报告期内公司销售水泥约740万吨,同比增长23.19%。吨水泥价格453.54元,较10年同期提高113.13元,同增33.23%;吨水泥成本298.0元,较10年同期提高46.8元,同增18.6%;吨毛利155.52元,较10年同期提高66.4元;吨净利51.7元,较10年同期提高26.2元; 单2季度吨净利68.93元,EPS1.00元,低于预期通过拆解报表,分析认为第2季度业绩低于预期的主要原因为1、因疆内供求紧张产线高负荷运转,设备大修费用提升,致使上半年公司管理费用2.40亿元,同比提高1.2亿元,其中2季度管理费用同比提高0.81亿元;2、去年底疆内水泥资产享受西部优惠税率到期,截止6月30日公司尚未申请到部门批文,因此2季度公司所得税率20.5%,同比提高10.5个百分点,相应增加税收支出0.63亿元,这0.63亿在下半年公司申请批文后会冲回报表。需要指出,外购熟料等原因引致产品成本的提高在我们的预测模型中已经考虑!单2季度公司营收同比增长68.86%;综合毛利率36.39%,同比提高6.69个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.52%、5.52%、2.85%,分别同比提高0.4、1.3、-0.1个百分点,期间费率13.90%,提高1.6个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格471.03元,较10年同期提高133.1元,同增39.4%;吨水泥成本299.63元,较10年同期提高62.1元,同增26.1%;吨毛利171.4元,较10年同期提高71.0元;吨净利68.9元,较10年同期提高25.5元; 略下调公司盈利预测,维持“买入”评级暂不考虑公司增发摊薄,小幅下调公司11-12年每股收益至3.34、4.92元,目标价56.5元,对应17倍2011年PE水平,维持买入评级。 近期新疆北疆价格回落引致担心疆内新增产能冲击。对此我们认为北疆价格回落主要是由于前期疆内资金基于需求旺盛预期囤积水泥待价而沽,但受国家银根紧缩影响许多重点工程并未如期实质性启动,如乌鲁木齐市绕城高速公路和乌昌城际轻轨项目。水泥产品特性不可久存,囤积水泥大量出货引致价格回落。展望后期:1、4/5月囤积水泥,即使北疆干冷天气,8月中旬囤货影响将消除,因产品结块无使用功能;2、水泥需求关键看工程项目,虽目前因国家从紧货币政策项目未启动,但后期随着货币政策趋稳抑或对新疆执行差别政策,工程将集中启动,需求重现!3、供给端实际是低于预期的,今年至今新疆投产产线6条,新增产能约530万吨,远低于计划投产进度,且集中在南疆喀什地区。综上,我们乐观看待新疆行业景气度!
华新水泥 非金属类建材业 2011-04-27 24.08 11.39 178.96% 25.78 7.06%
30.68 27.41%
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2011年1季度公司实现营业收入20.85亿元,同比增长61.37%,归属上市公司股东净利润1.01亿元,同比增长105.57%,每股收益0.25元。 公司预计2011年1-6月业绩同比增长50%以上。 需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!湖北、湖南两省收入占比63%;维持公司2011-2012年EPS(未考虑转增摊薄)3.29、4.54元,考虑2011年公司完成增发,假定增发5000万股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为2.93、4.03元;目标价58.6元,对应公司2011年20倍PE水平,维持对公司“买入”评级;全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
海螺水泥 非金属类建材业 2011-04-22 24.80 35.56 183.08% 25.89 4.40%
28.36 14.35%
详细
公司2011年1季度业绩同增180%,每股收益0.63元 2011年1季度公司实现营业收入93.15亿元,同比增长53.45%,归属上市公司股东净利润22.16亿元,同比增长179.70%,每股收益0.63元;值得注意的是,由于1季度华东和中南区域价格维持高位,公司1季度业绩环比去年4季度仅下降26.43%! 南部地区景气回归,产品价格大幅提高是 公司利润增速远高于收入增速的主要表观原因2010年4季度南部地区限电事件促发产品价格大幅提升,景气快速回升。2011年1季度南部地区产品价格维持高位稳定,同比大幅提高。报告期内公司综合毛利率39.77%,较2010年1季度提高15.63个百分点,引致公司利润增速远高于收入增速;报告期内公司销售水泥和熟料约0.29亿吨,同增5.84%;吨水泥价格321.19元,较10年1季度提高99.66元/吨,同增44.98%;吨水泥成本193.46元,较10年1季度提高25.41元/吨,同增15.12%;吨毛利127.73元,同比提高74.24元;销售费率、管理费率和财务费率为3.85%、3.70%、1.41%,分别同比提高-1.57、0.65、-0.26个百分点,期间费率8.96%,下降1.2个百分点;吨净利76.4元,较10年1季度提高47.5元; 规模效应使得公司吨费用和成本的提升幅度低于同行 公司作为全国最大产能之一的水泥企业,规模效应明显! 1季度公司综合产品平均售价321.2元/吨,环比去年4季度仅略微下降1.1元/吨,同比提高近100元/吨;综合产品成本193.46元/吨,环比去年4季度提高6.3元/吨,同比提高25.4元/吨;比较1季度与去年4季度的能源成本基本保持稳定,分析认为单吨成本的环比提高主要由于1季度淡季,销量减少引致单吨产品折旧等成本提高所致;同比提高则由于能源成本提高及限产所致;1季度公司综合产品吨费用(考虑期间费用)28.78元,环比去年4季度略降0.17元/吨,同比提高6.3元/吨;分析认为吨费用的同比提高主要是由于限产引致;1季度公司综合产品吨税收25.99元,环比去年4季度提高1.69元/吨,同比提高19.14元/吨,主要由于利润增长税收增加所致。 上调公司盈利预测,维持“买入”评级 需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!基于1季报情况,再次上调公司11-12年EPS(未考虑转增摊薄)3.71、4.50元,目标价66.8元,对应公司2011年18倍PE水平,维持对公司“买入”评级。客观来讲公司业绩仍存上调空间(提价幅度超预期及2-4季度单吨产品费用的降低均会引致业绩上调可能),给予18倍PE水平即隐含了业绩超预期概率;传言发改委约谈水泥协会和相关企业信息已被正式证伪!我们认为发改委约谈其他17个行业事件必然引致水泥企业对提价频率和幅度趋于理性,供给端风险反而得到消除,实为行业利好!企业理性我们才可以合理展望2012年行业前景!全年价格判断:4月期间南部地区水泥价格保持稳定上涨,协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
华新水泥 非金属类建材业 2011-04-07 23.79 11.39 178.96% 27.71 16.48%
27.71 16.48%
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公司2010年业绩同增14.4%,每股收益1.42元 2010年公司实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,归属上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长14.40%,每股收益1.42元。单4季度公司实现营业收入31.77亿元,同比增长74.84%,归属上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长143.32%,环比增长3849%,单季贡献每股收益1.20元。单4季度业绩惊人!利润分配方案:每10股转增10股,并派发股息每股0.20元(含税)。 1-9月败在湖北,4季度成也湖北 2010年1-9月湖北省因产能集中释放导致竞争激烈,行业景气低迷;4季度大区域供求改善和企业协同增强共同作用湖北水泥行业拐点出现,景气快速回升。报告期内公司综合毛利率22.27%,较09年下降1.27个百分点,公司利润增速低于收入增速;报告期内公司销售水泥和熟料约3200万吨(内部抵消后),同增20.62%;吨水泥价格264.67元,较09年提高4.35元/吨,同增1.67%;吨水泥成本205.72元,较09年提高6.68元/吨,同增3.35%;吨毛利58.95元,同比下降2.33元;销售费率、管理费率和财务费率为5.33%、4.62%、3.60%,分别同比提高0.08、-0.23、0.81个百分点,期间费率13.55%,提高0.65个百分点;吨净利17.89元,较09年下降0.98元;报告期内,分产品,42.5水泥、32.5水泥、熟料和混凝土毛利率为23.24%、21.32%、13.33%和18.03%,较09年分别提高-2.6、0.2、10.5和0.8个百分点。 单4季度吨净利48.6元,EPS1.20元,公司业绩弹性高 单4季度公司营收同增74.84%,环增56.3%,综合毛利率32.54%,同增4.1个百分点,环增15.1个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为4.31%、5.42%、2.45%,期间费率12.18%,环降2.57个百分点;单4季度公司销售水泥和熟料994.3万吨(内部抵消后),同增35.3%;吨水泥价格319.54元,同增29.24%,环增41.11%;吨水泥成本215.57元,同增21.80%,环增15.24%;吨水泥毛利和净利分别为103.98元、48.60元,同增33.72元、21.58元; 两湖地区63%收入占比,业绩敏感源;上调盈利预测和目标价,维持“买入”评级 需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!湖北、湖南两省收入占比63%;上调公司2011-2012年EPS(未考虑转增摊薄)3.29、4.54元,考虑2011年公司完成增发,假定增发5000万股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为2.93、4.03元;上调公司目标价58.6元,对应公司2011年20倍PE水平,维持对公司“买入”评级。给予20倍PE水平隐含着我们相信公司业绩超预期概率;全年价格判断:3月下旬至4月初期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
海螺水泥 非金属类建材业 2011-03-31 24.95 30.66 144.10% 27.38 9.74%
27.74 11.18%
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事件:公司公布2010年年报 公司2010年业绩同增74%,每股收益1.75元 2010年公司实现营业收入345.08亿元,同比增长38.04%,归属上市公司股东净利润61.71亿元,同比增长74.12%,每股收益1.75元。单4季度公司实现营业收入121.50亿元,同比增长65.75%,归属上市公司股东净利润30.12亿元,同比增长130.05%,环比增长121%,单季贡献每股收益0.85元。 利润分配方案:每10股转增5股,并派发股息每股0.30元(含税)。 4季度至今南部地区景气回归,公司盈利能力大幅提高 2010年4季度南部地区限电事件促发产品价格大幅提升,景气快速回升。报告期内公司综合毛利率32.08%,较09年提高3.55个百分点,引致公司利润增速高于收入增速; 报告期内公司销售水泥和熟料1.37亿吨,同增15.73%;吨水泥价格251.89元,较09年提高40.72元/吨,同增19.28%;吨水泥成本171.07元,较09年提高20.15元/吨,同增13.36%;吨毛利80.81元,同比提高20.56元;销售费率、管理费率和财务费率为4.48%、3.63%、1.39%,分别同比提高-1.20、-0.27、-0.04个百分点,期间费率9.51%,下降1.5个百分点;吨净利45.1元,较09年提高15.1元; 报告期内,分产品,42.5水泥、32.5水泥和熟料毛利率为31.71%、38.45%和26.07%,较09年分别提高4.4、5.6和0.6个百分点;分区域,东部、南部、中部、西部和出口毛利率为32.16%、37.37%、31.99%、28.70%、17.64%,较09年分别提高6.8、2.4、3.1、7.1和-11.2个百分点;东部和中部地区受益景气回归盈利能力大增,西部地区公司产线运营效率提高盈利能力提升; 经过测算,东部、南部、中部、西部和出口的产品吨毛利分别为82、101、77、62、36元,分别较09年提高30、22、18、22、-22元。 4季度南部地区产品提价引致业绩显著提高,吨净利79.9元,增幅小于吨毛利提升幅度,主要因为单吨产品税收的提高 2010年10-12月公司营收同增65.75%,环增43.1%,综合毛利率41.93%,同增8.7个百分点,环增12.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为3.59%、4.31%、1.09%,期间费率8.98%,环降0.48个百分点; 单4季度公司销售水泥3770万吨,同增14.1%;吨水泥价格322.28元,同增45.31%,环增38.56%;吨水泥成本187.15元,同增26.38%,环增13.62%;吨水泥毛利和净利分别为135.13元、79.90元。同增61.42元、40.30元;吨净利提升幅度小于吨毛利提升幅度,主要是因为南部地区盈利增加后税收相应提高,4季度单吨产品税收24.3元,环比3季度提高15.0元。 供求持续改善和区域集中度提高的背景下,协同为长效机制,维持“买入”评级 需求保护,供给端减法持续,企业心态趋稳,我们看好南部地区水泥行业中长期景气回归!基于这点,上调公司11-12年EPS(未考虑转增摊薄)3.19、3.88元,目标价57.6元,对应公司2011年18倍PE水平,维持对公司“买入”评级。2011年公司业绩预测的核心假设:销量1.6亿吨,产品均价290元/吨,吨毛利114元,吨净利70元,客观来讲公司业绩仍存上调空间,给予18倍PE水平即隐含了业绩超预期概率; 全年价格判断:3月下旬至4月初期间南部地区水泥价格保持稳定,则协同机制经历淡季和旺季降临两个阶段考验,企业心态将完全巩固,基本可展望全年价格稳中有升,相关企业业绩超预期基本确定!关于景气回归“昙花一现”的观点,我们认为主要为传统行业低盈利能力历史所左右,忽视了行业前景质的变化。
天山股份 非金属类建材业 2011-03-22 21.38 25.51 391.19% 23.36 9.26%
23.36 9.26%
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报告期内业绩增长43.98%,EPS(摊薄)1.30元 2010年公司实现营业收入57.05亿元,同比增长38.63%,归属上市公司股东净利润5.05亿元,同比增长43.98%,每股收益(摊薄)1.30元;单4季度公司实现营业收入17.07亿元,同增77.69%,归属上市公司股东净利润0.26亿元,同减26.0%,单季贡献每股收益(摊薄)0.07元;利润分配方案:每10股派发现金股息每股4.0元(含税)。 疆内需求旺盛量价齐升、江苏8月限电产品提价保证业绩高增长 2010年新疆寒冬,5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.90%,同比提高2.50个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.94%、8.05%、3.24%,分别同比下降2.5、-0.2、0.5个百分点,期间费率17.23%,下降1.7个百分点;报告期内公司销售水泥1480万吨。吨水泥价格385.5元,较09年提高48.43元,同增14.4%;吨水泥成本274.1元,较09年提高26.0元,同增10.5%;吨毛利111.4元,较09年提高22.4元;吨净利34.2元,较09年提高5.4元; 单4季度吨净利6.98元,EPS0.07元,低于预期 通过拆解报表,分析认为第4季度业绩低于预期的主要原因为1、计提资产减值准备8959万元;2、因疆内供求紧张产线高负荷运转,4季度设备大修费用提升,致使4季度管理费用2.61亿元,同比提高1.2亿元;3、公司为实现旺季产销最大化目标改变以往冬储惯例为冬存水泥、外购熟料,导致冬储成本大幅提高;单4季度公司营收同比增长77.69%;综合毛利率29.35%,同比提高9.08个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为6.81%、15.26%、3.23%,分别同比下降2.0、-0.7、1.0个百分点,期间费率25.30%,下降2.2个百分点;单位产品盈利方面,吨水泥价格467.36元,较09年同期提高131.4元,同增39.1%;吨水泥成本330.19元,较09年同期提高62.3元,同增23.3%;吨毛利137.2元,较09年同期提高69.1元;吨净利7.0元,较09年同期下降5.1元; 公司业绩双轴驱动引擎齐备,维持对公司“买入”评级 公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!维持买入评级。2011年新疆跨越式发展首年需求旺盛,公司顺势大幅提高疆内产能,现公布计划全部投产后疆内产能将达到3800万吨左右,增幅232%;2010年江苏事业部实现净利润1.65亿,意味着单4季度江苏贡献净利润1.85亿左右;公司董事会公告公开增发不超过1.2亿股募资28亿元,原A股股东享有优先配售权,因仍需股东大会和证监会审议,目前暂不考虑公司增发摊薄,维持公司11-12年每股收益2.60、3.30元的预测,目标价52元,对应20倍2011年PE水平。
青松建化 非金属类建材业 2011-03-10 10.50 13.20 257.07% 12.35 17.62%
12.57 19.71%
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事件:公司公布2010年年报 报告期内业绩增长47.33%,EPS(摊薄)0.64元 2010年公司实现营业收入17.54亿元,同比增长40.27%,归属上市公司股东净利润3.05亿元,同比增长47.33%,每股收益(摊薄后)0.64元;单4季度公司实现营业收入4.20亿元,同增82.1%,归属上市公司股东净利润0.62亿元,同增190.5%,单季贡献每股收益0.13元; 利润分配方案:每10股派发现金股息每股4元(含税)。 业绩增长基本同步于水泥销量增长,产品单位盈利能力稳定 报告期内,公司克州和巴州两条日产2500吨熟料产线投产,总产能达到700万吨,产品销量同比增长43%;南疆水泥销售均价低于2009年,成本端因规模效应也相应下降;公司水泥产品毛利率略升0.42个百分点;公司综合毛利率28.80%,同比提高0.24个百分点,单位产品盈利能力基本稳定; 报告期内,分产品明细,水泥、水泥制品、化工业务毛利率分别为29.6%、30.3%、27.3%,较09年同期分别提高0.4、1.9、2.4个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为2.40%、8.44%、2.80%,分别同比提高-0.1、0.2、0.6个百分点,三者综合期间费率13.64%,较09年同期提高0.7个百分点;净利润增速47.3%高于营业利润增速36.2%受益于所得税率较09年同期下降4.8个百分点,为12.79%; 4季度业绩同增190%,贡献EPS0.13元 2010年10-12月公司营收同增82%,综合毛利率23.3%,较09年同期提高4.9个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为3.98%、15.36%、2.88%,分别较09年同期提高0.0、-1.4、-0.7个百分点,期间费率22.21%,同降2.2个百分点;所得税率15.9%; 2011年南疆水泥行业景气提高,能源业务功在长期 公司水泥产能集中于新疆,南疆占比高;立足疆内旺盛水泥需求,且南疆我们认为2011年景气程度会较2010年提高;2011-2012年公司产能持续推进,复合增速25-30%,预计北疆乌鲁木齐(西山)和五家渠项目2013年投产,届时公司总产能提高近100%;煤炭和新能源业务虽短期仍难贡献业绩,中长期视角对公司价值的提升明显; 维持公司盈利预测不变,不考虑能源业务业绩贡献,预计公司11-12年每股收益(摊薄)0.95、1.24元,维持买入评级。目标价28.50元,对应2011年30倍PE水平,30倍PE水平隐含公司业绩超预期的概率。
天山股份 非金属类建材业 2010-12-22 16.86 25.51 391.19% 18.56 10.08%
23.73 40.75%
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事件:江苏南京地区水泥价格8月以来累计涨幅107%,业绩改善最优 8月至今江苏水泥价格累计提价285元/吨,涨幅107% 8月限电以来江苏南京水泥价格已由265元/吨涨至目前的550元/吨,累计提价285元/吨,累计涨幅107%;同期产品主要能源材料-煤炭价格基本保持稳定。持续攀升的水泥价格和稳定的煤炭成本,公司江苏事业部4季度业绩显著改善:预计天山股份4季度江苏事业部水泥销量约130万吨,单吨产品净利润约100元,单4季度贡献净利润1亿元以上!江苏事业部实现净利润从前三季度亏损1000多万转为盈利大幅提升。 江苏受益华东区域供求改善,景气回归构成公司业绩新的增长极 江苏事业部产能占比38%,权益产能占比31%,2008年至2010年前3季度对公司业绩形成拖累!着眼未来受益华东区域供求改善,景气向上持续,江苏事业部将构成公司业绩新的增长极:需求端自然增长,新增产能冲击动能持续减弱,无新增且落后产能市场化和政策因素持续淘汰出市场,供给端减法,供求格局持续改善中;这一过程中产业集中度持续提高为行业利润回复锦上添花!新疆高景气持续-跨越式发展带来水泥产品更旺盛需求 我们看好新疆水泥行业未来高景气持续:疆内新增产能年底陆续投放,今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解,但重点工程合同价明年提价已成必然,为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力;中长期视角,2010年新疆新增1200万吨产能后,至2015年仍需新增产能约6000万吨方可足额配置产能!最后,新疆跨越式发展的起点年份是2011年,这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始,而非正在进行时或是结束时点。 公司业绩构成双引擎驱动,上调盈利预测与目标价,买入 由于江苏事业部近几年的低盈利状况,因此在原盈利预测模型中假设江苏事业部处于盈亏平衡状态,不为公司贡献收益。目前时点公司新疆事业部高景气持续,江苏事业部底部崛起;公司业绩高增长构成双引擎驱动!我们上调公司盈利预测和目标价,维持买入评级。 预计公司2010-2012年EPS分别为1.70、2.60、3.25元;目标价52.0元,对应20倍2011年PE水平。
奥克股份 基础化工业 2010-12-02 27.08 17.70 229.36% 30.07 11.04%
30.07 11.04%
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光伏辅料高速增长,新材料项目开始爆发 公司是光伏上游关键辅料,切割液行业的龙头企业。受益未来5 年光伏市场40%以上的复合增长,切割液业务将保持30%以上增速。公司处于光伏产业链中价格敏感度最低的环节,随着原材料环氧乙烷的长期产能过剩,奥克股份的采购成本长期下降。新产品聚羧酸型减水剂,在建筑大型化、高端化需求的背景下,今年以来开始爆发。硅片项目2011 年起贡献业绩,也将为公司业绩提供强有力的拉动。 我们看好光伏市场的中长期高速增长,同时看好公司新材料产品的研发和推广。 预计11、12 年业绩2.46 元,4.12 元。公司未来3 年业复合增速60%,未来5 年可能实现10 倍增长。合理价格86 元,对应11 年35 倍市盈率,建议买入。 领导光伏产业链优势环节,未来5 年切割液复合增长超过30% 公司在切割液环节独占70%的份额。该环节,在光伏产业链中属上游核心辅料,竞争格局集中,价格敏感度低。在光伏行业“盈利能力哑铃化“的大趋势下,该环节是产业链中最佳的投资方向。 市场担忧回收液的利用及来自金刚线的替代,而我们认为:1)假设切割液每次损失30%,而回收液平均使用一次,则其占比不超过35%,目前已经在25%左右,未来替代空间小;2)金刚线技术成熟和推广到切片领域,在可见的未来难以实现。 即使发生,也仍需要使用切割液。尽管品种可能变化,但现有龙头仍将占据市场。 未来5 年,光伏发电成本在越来越多的地区接近或低于居民用电电价,并仍以每年10-15%的速度快速下降。光伏市场增速将不低于过去10 年40%以上的平均水平,且随时可能出现超常规发展。考虑替代技术的影响,公司切割液业务未来5 年复合增速将超过30%。 盈利能力已经见底,新项目孕育爆发 今年环氧乙烷受国际油价和供需形势影响出现大幅提价,对公司盈利能力造成挤压。然而70%的环氧乙烷用于乙二醇的生产,随着国内环氧乙烷的迅速扩产,和进口乙二醇的大幅降价,公司成本已经过顶。 公司与硅片行业领先企业锦州阳光能源合作,利用既有经验企业的管理与销售,实现了对下游市场的快速切入,即将拉动业绩大幅增长。今年公司减水剂聚醚市场份额由原来的25%已上升到报告期内的33%。未来建筑大型化高端化趋势将拉动三代减水剂高速增长,成为公司未来高速增长的另一发动机。
华新水泥 非金属类建材业 2010-12-02 12.05 6.92 69.47% 15.66 29.96%
22.67 88.13%
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1-3季EPS0.22元,单4季EPS预计0.99元,业绩远超预期 8月始南部地区水泥行业进入年内最旺季、限电执行供给端减法,大区域供求改善,各省价格轮换上涨;主要能源材料(煤炭)价格基本保持稳定;区域内行业盈利能力显著改善。公司60%产能和53%收入来自湖北,业绩敏感性高!我们预计湖北省水泥行业4季度吨水泥利润回复到历史均值25元(前3季亏损),云南、西藏保持高景气,其他产能覆盖区域景气亦环比回升。综上,我们认为公司4季业绩环比非常显著提升,预计销量930万吨,单吨利润43元,实现净利润约4亿元,EPS0.99元!不排除最终业绩进一步超预期概率! 供求改善和企业协同增强共同作用促使4季湖北水泥价格持续上涨 表面看,4季度湖北需求旺季,供给端虽湖北未执行限电但受益大区域产品供给持续偏紧是价格上涨的原因;但仅仅因为限电和需求旺季并不足以解释价格涨幅和频率如此超预期!我们认为以下两点是涨价的深层次原因:1、湖北省新增产能冲击动能大幅减弱,供给端在持续改善;2、规模产能释放过程中各企业经过残酷价格竞争挤占市场份额的过程趋于稳定,企业协同效应增强。展望12月需求更旺,湖北、湖南等省产品价格相对低位,我们预计后续中部各省存在继续涨价概率! 看好未来两年湖北省水泥行业景气度持续提高,公司业绩受益程度高 明后两年湖北新增产能冲击动能大幅减弱,测算显示分别为12.60%和4.85%;行业需求仍然保持稳定,我们认为未来两年需求增速分别为14.50%和12.50%。边际角度,需求增速大于供给增速,且呈缺口放大趋势;优势企业市场集中度持续提高改善寡头垄断格局且政府推动省内产业整合;三维指标均向好,看好湖北省水泥行业景气度持续提高!综上,即使我们目前不能轻易判断今年4季度就是行业拐点,但拐点必然在2011年出现!2011-2012年湖北省水泥行业景气度将持续攀升! 盈利预测与投资建议:买入,目标价35.6元 4季度业绩超预期改变市场对其低盈利能力预期;公司吨市值、吨EV指标行业内最低反映其目前资产盈利能力低的现状。未来两年我们看好湖北水泥行业景气度提升,云南、西藏高景气保持;从产业资本估值角度尝试估测公司企业价值提升空间,公司吨市值指标向行业平均水平靠拢,市值成长空间为2.1倍!预计公司2010-2012年EPS分别为1.21、2.22、3.14元,考虑2011年公司完成增发,假定增发1亿股,2011-2012年EPS(摊薄后)分别为1.78、2.52元,目标价35.6元,对应20倍2011年PE水平。
天山股份 非金属类建材业 2010-11-01 14.60 20.60 296.76% 15.08 3.29%
18.56 27.12%
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报告期内业绩增长51.60%,EPS1.23元。 2010年1-9月公司实现营业收入39.97元,同比增长26.73%,归属上市公司股东净利润4.80亿元,同比增长51.60%,每股收益(摊薄)1.23元;单3季度公司实现营业收入19.50亿元,同增40.30%,归属上市公司股东净利润3.27亿元,同增89.7%,单季贡献每股收益(摊薄)0.84元。 疆内需求旺盛6月量价齐升、江苏8月限电产品提价促使业绩高增长。 今年新疆寒冬,大雪兼洪水影响5月疆内水泥需求方起,重点工程6月方动,工程施工季比往年缩短1个月,产品需求旺盛,6月起疆内水泥供应紧张,量价齐升;8月我国南部地区多数省份相继限电,供给端减法,江苏水泥价格持续涨价;报告期内公司综合毛利率28.70%,同比提高0.43个百分点;销售费率、管理费率和财务费率为5.57%、4.97%、3.25%,分别同比下降1.4、0.8、0.3个百分点,期间费率13.79%,下降2.5个百分点。 我们预计报告期内公司销售水泥约1100万吨。吨水泥价格358.6元,较09年同期提高21.26元,同增6.3%;吨水泥成本255.69元,较09年同期提高13.7元,同增5.7%;吨毛利102.93元,较09年同期提高7.6元;吨净利43.1元,较09年同期大幅提高9.2元。 单3季度吨净利63.7元,历史最好水平,贡献EPS0.84元。 单3季度公司营收同比增长40.30%;综合毛利率31.34%,同比提高2.84个百分点,环比2季度提高1.64个百分点;销售费率、管理费率、财务费率为5.02%、4.02%、2.26%,分别同比下降1.9、1.0、0.1个百分点,期间费率11.30%,下降3.0个百分点,持续改善。 单位产品盈利方面,吨水泥价格379.95元,较09年3季提高44.5元,同增13.3%;吨水泥成本260.86元,较09年3季提高21.02元,同增8.76%;吨毛利119.10元,较09年同期提高23.5元;吨净利63.7元,较09年同期大幅提高22.1元。 公司为降低财务费用于08年签订的债务调期交易(衍生品投资)在第三季度因USDCMS30持续走低,89天位于安全区间以外,公允价值变动确认损失759.92万元。我们认为再次出现全球金融危机概率低,该项投资对公司业绩影响有限。 新疆跨越式发展的起点是2011年,维持对公司“买入”评级。 维持公司10-11年每股收益(摊薄)1.50、2.10元的预测;疆内新增产能年底陆续投放,今年6月以来民用市场的井喷行情明年会有所缓解,但我们认为重点工程合同价明年提价已成必然,为保持甚至提高公司产品吨利润提供助力;估值方面,区域水泥需求激增与公司产能推进结合,成长能力高,估值水平应高于行业平均水平!综上,维持对公司的“买入”评级,合理价格42元,对应20倍2011年PE水平。最后需要指出的是,虽地域上划分,新疆位于我国西北区域,但与宁夏、甘肃等省份的不同在于,新疆跨越式发展的起点年份是2011年,这意味着2011年是新疆水泥行业新的需求的开始,而非正在进行时或是结束时点。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名