一、事件概述 公司公布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过131,795,717股;发行价格不低于定价基准日(8月13日)前20个交易日公司股票交易均价的90%,即12.14元/股;募集资金总金额不超过16亿元。本次募集资金将用于美克家居天津制造基地升级扩建项目,主要建设内容包括新建两条板木定制柜类家具生产线,对两条实木家具生产线进行自动化推广升级改造,以及升级并改造物流库房、实现智能物流。 二、分析与判断 建设板木定制柜类家具生产线,弥补定制衣柜缺口 随着年轻消费者逐渐成为家具消费主体,整体市场偏好也转向个性化、品质化、定制化。为适应市场需求,公司此次推出定增计划涉足定制家具领域,希望通过先进的制造技术、自动化技术、信息化技术、物流技术,结合公司20多年的家具制造经验,打造自动化的板木定制柜类家具工厂,项目建成后公司可新增板木定制柜类家具产能和实木家具产能,产品品类进一步扩大,在弥补公司定制衣柜品类缺失的同时,也可以更好的满足不同消费需求,提高顾客一站式购物体验,从而带来销售额和盈利能力的双重提升。 升级改造生产线与物流库房,大力推进智能化 在计算机技术的推动下和市场需求、市场竞争的倒逼下,智能化已经成为家具企业的核心竞争力。公司一直在推动智能制造(MC+FA)项目建设,希望通过实现工厂自动化,提升生产效率、降低人工成本、改善产品品质,从而进一步提高公司的综合竞争力和盈利能力。此次生产线自动化升级改造项目也是MCFA的一部分,项目建成后将有助于实现自动、高效、柔性、低耗的制造过程,达到快速响应市场变化、降低制造成本、节省资源、减少排放的目的,支撑未来的大规模定制。 另外,物流库房的改造升级将提高物流服务的及时性与准确性,提升品牌的终端服务能力,为公司建立世界一流的B2C(商对客)、C2M(客厂一体化)中高端家具供应基地和现代一体化的物流配送体系打好坚实基础,从而支撑公司未来五年百亿销售目标的实现。 推进多品牌发展战略,向全渠道零售企业转型 公司根据不同的市场定位、目标客群、家居风格、经营模式,建立了一个覆盖不同收入消费群体的品牌矩阵,旗下拥有品牌包括美克美家、A.R.T.、YVVY、Zest及美克美家子品牌Rehome。同时,公司积极向全渠道零售企业转型:组建了线上销售团队;与IBM、Apple联手推出Mobile First解决方案的app,在大数据分析基础上更好开展销售;获得国开发展基金的投资以促进大中台项目的顺利建设,从而为消费者提供各种不同渠道的无缝购物体验,实现消费历程的愉悦性最大化。通过不同的品牌定位、以及直营、加盟、线上等多种销售渠道,公司将提供更好的购物服务,有望巩固并不断拓展市场份额。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司多品牌、全渠道建设对销售业绩增长的良好推动作用、以及新生产线建设与现有生产线升级将带来的产能扩张与效率提升空间,不考虑定增的情况下,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.58、0.75、0.91元/股,对应2016、17、18年PE分别为24X、19X、15X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示:1、市场开拓不及预期;2、定增项目进度不达预期。

一、事件概述 8月14日,公司公布2016年上半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入26.02亿元,比上年同期增长47.14%;归属于上市公司股东的净利润5694万元,比上年同期增长60.25%。 二、分析与判断 旅游业务拓展力度加大,营收和净利润大幅增长 报告期内,公司营收和净利润分别同比增长47.14%和60.25%。公司旅游服务收入22.17亿元,同比增长52.47%。公司上半年加大线下业务拓展力度,同时积极开发线上旅游业务。新开设分公司8家,分公司数量达到48家;新开设体验中心73家,体验中心数量达到241家。受益于分公司及门店的全国布局,公司零售业务比去年同期上升8%。此外,公司增强了在华东和西南地区的拓展力度,两地区业务均快速增长,营收分别同比增长126.20%和136.1%。 费用率水平下降,整体管控良好 报告期内,费用率为14.99%,较上年同期减少了19.2个百分点,各项费用都明显下降。其中,销售费用从上年的16.09%下降至9.19%;财务费用下降最多,下降了9.14个百分点;管理费用从上年的4.10%下降至0.95%。虽然由于公司拓展业务,各项费用相比去年同期显著增长,但公司业务收入增幅较大,因此费用率水平整体下降,费用管控能力增强。 出境游火爆利好公司业绩,紧握奥运IP增强核心竞争力 随着国民消费升级,出境游持续高增长,公司作为国内领先的出境游服务商,受此利好带动业绩有望持续被推动。2016年公司成为里约奥运会中国奥委会票务代理及接待服务供应商合作伙伴,全面上线奥运系列观赛旅游产品,挖掘奥运IP价值,并逐步确立了“奥运大IP+旅游”的产品运营模式。我们认为,奥运IP是公司的核心竞争力,奥运会短期催化效应将助推公司业绩;未来几年出境游行业仍将保持稳健增速,公司核心业务表现前景可期。 加码“旅游+体育”业务,资本运作打造旅游全产业链 公司主动把握体育旅游发展重要机遇,在体育产业积极布局。公司出资六亿元参股乐视体育,双方将在互联网体育营销、体育旅游等方面进行合作。公司已完成对“航班管家”母公司2.5亿元增资,此举是公司发力移动端市场、充实业务版图的重要举措。公司发布80亿元定增预案,用于投资邮轮销售平台项目、旅游O2O及出境游业务。我们认为,这一系列动作为公司整合资源、打造线上+线下旅游全产业链打下了坚实基础,公司将通过战略协同、信息资源共享等方式构建出行生态圈。 三、盈利预测与投资建议 公司出境游增速稳健资本运作进程加快。短期,奥运赛事有助于提升公司业绩;长期来看,公司持续发力“旅游+体育”业务、不断进行整合资源,以IP为核心搭建旅游全产业链,未来仍具有较大增量空间。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.32、0.40、0.48元/股,对应2016、17、18年PE分别为58X、46X、39X。给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、定增预案进展不及预期;2、自然灾害风险;3、行业竞争加剧风险

分析与判断 猪肉价格将持续下降 本轮白条猪价格下跌的主要原因有:第一,上半年猪肉价格处于上升趋势,猪周期进入下降通道;第二,由于淘汰母猪价格较高、环保政策趋严导致能繁母猪被动出清等原因,6月份能繁母猪淘汰量高出预期;第三,上半年生猪出栏达低点,但经济复苏证伪,消费需求不强,猪肉价格继续上调有压力。我们认为猪肉价格会继续下降,过程中可能有小幅回升。首先,全国范围内的洪涝灾害和灾后疫情造成生猪抛售增多,会减缓猪价回落时间;第二,据农业部统计,上半年生猪存栏量逐渐回升,再加上宏观经济下行压力大,消费不足,猪肉价格调整压力很大。 屠宰业务盈利、市占率或提高 一般,毛猪价格下跌传导至鲜猪肉等终端价格有一周左右时滞,增加了屠宰业利润弹性。2H16毛猪价格下跌,屠宰收购顺畅,压价空间加大,进一步降低屠宰成本。由于终端价格传导时滞,公司的屠宰利润空间被打开,提高毛利。公司的生猪屠宰规模较大,成本优势较明显。1Q16公司屠宰生猪348万头,同比增长3.02%。在猪肉价下行驱动下,公司16年屠宰量或将达到1500万头,同比增加21%,市占率有望从3%提高到5%,超过雨润。 肉制品成本压力减缓,继续受益于进口猪肉 目前,国内猪肉价格处于历史高位,未来价格下降,有利于缓解公司肉制品的成本压力。美国猪肉价格仅为国内猪肉价格的1/3,公司仍将持续受益于从集团内部进口美国猪肉带来的成本优势。1Q16进口猪肉达4万吨,自用0.8万吨,如果全年进口量达到30万吨,能提高肉制品毛利率约0.5%。另外,1Q16进口猪肉的对外销售量为3.2万吨,同比增长40%以上,贡献的利润约3~5亿元。 新品有待放量 今年低温肉制品仍然是公司重点发展的方向,其中,西式产品已上线,深受美国市场喜爱的Smithfield美式新品将是主要抓手,新产品有望成为今年新的业绩增长点,主要基于以下三点:第一,新品宣传以促销为主,市场反响较好,有利于消费者逐渐适应新品风味,培养忠实顾客,引领高端消费市场。同时还会改造原有低温产品,以更适合家庭消费和酒店餐饮消费等。第二,销售渠道铺货速度+下沉能力强。公司自有生鲜配送物流,拥有将近4万家自营特约店,接下来将在一些不具有低温储存条件的商超、社区便民店、连锁店投放冷柜等设备,创造销售低温肉制品的条件;未来渠道将下沉消费空间较大的三四线城市,扩大销售规模。第三,贡献毛利。低温肉制品的毛利率在13年后大幅上升,根据强势宣传和销售渠道大力覆盖,新品销量有望占肉制品的10%,目前新品售价6万元/吨,有望贡献5~8亿元毛利。 盈利预测与投资建议 双汇是国内持续增长的肉类生产加工龙头,公司每年拥有稳定的股息分红率和超过25%的ROE,体现出公司良好的成长性和投资价值。我们认为,随着猪肉价格下跌,公司的屠宰业务盈利逐渐好转,得益于美国进口猪肉,成本优势明显,以及新产品的带动,将在收入端将有较好的体现。我们预测2016年、2017年、2018年公司EPS分别为1.35元、1.55元、1.69元,对应PE分别为17.47倍、15.72倍、14.35倍,给予强烈推荐评级。 风险提示: 加工费用控制面临挑战;新品销售不达标;突发疫情。

一、事件概述 公司发布2016年中报,实现营业收入255.29亿元,同比增长25.42%;实现归母净利润21.51亿元,同比增长8.51%。其中,单二季度营业收入为127.8亿元,同比增长22.6%,归母净利润10.77亿元,同比增长1.4%。 二、分析与判断 肉制品销售价格略下滑,吨毛利仍在增长 报告期内,屠宰生猪621万头,同比2015年增长0.09%,头均毛利123.8元,较去年全年头均毛利略有下滑。鲜冻肉及肉制品外销量144.02万吨,同比增长11.16%。其中,鲜冻肉销售量为66万吨,同比增长20%;肉制品销售量为78万吨,同比增长不到10%,吨售价为14043元,较去年底的14297元下降1.8%,但吨毛利为4549元,较去年底的4485元仍有增长。这主要由于今年上半年,公司加大了对经销商支持力度,也显示出公司在平抑成本上的控制力。 与万洲国际深度协同带来成本优势 今年上半年,公司进口肉实现外销量12万吨,进口肉自用3.6万吨,与今年年初公司的全年进口猪肉量计划相符。预计下半年公司会加大进口量,全年进口量会超过30万吨。 从存货数据来看,今年二季度存货达到28.8亿元,较一季度增加3亿元。公司主要是增加了鸡肉储备,以平抑今年下半年鸡肉上涨带来的成本压力。 从毛利率角度看,上半年猪价一路上涨,生鲜品毛利比较低,特别是一季度,毛利率降到四年来的低点。随着猪价回落,生鲜品毛利率有望回升。肉制品的二季度毛利率低于一季度,预计下半年的毛利率水平有所回升。 高分红类债券属性 在去年高分红的基础上,公司半年度再次实现分红,拟向全体股东每10股派发现金红利9元(含税),分红率达到3.6%,稳定的分红,显示出类债券的稳定收益属性。 深耕高端产品,新品有望逐渐放量 今年低温肉制品仍然是公司重点发展的方向,今年上半年,低温肉制品销售额占肉制品销售额的比例为37.49%,与近几年的比例变动幅度不大。但是上半年蒜味肠、培根切片等新品的销售情况都比较抢眼。公司下半年,史密斯菲尔德品牌产品将逐渐放量,公司预计到年底,该品牌开工率可以达到50%。 三、盈利预测与投资建议 我们认为,随着深港通实施方案的推进,双汇这类低估值、具有良好现金流和分红率的公司会受到海外投资者的青睐。加上2H16公司将在成本端和利润端将有较好的体现,我们预测2016年、2017年、2018年公司EPS分别为1.39元、1.54元、1.69元,对应的PE分别为17.47倍、15.72倍、14.35倍,继续给予强烈推荐评级。 四、风险提示: 鸡肉价格上涨带来的成本压力;加工费用控制面临挑战;新品销售不达标;突发疫情。

一、事件概述 8月5日,公司公布2016年上半年度报告。报告期内,公司实现营业总收入4.82亿元,比上年同期增长3.04%;归属于上市公司股东的净利润5939万元,比上年同期增长8.27%。 二、分析与判断 营销宣传助推公司业绩增长 报告期内,公司营收和净利润分别同比增长3.04%和8.27%。游山售票141.26万人次,较去年同期减少6.81万人次,主要是由于峨眉山风景区在2015年第一季度(春节黄金除外)实行半价优惠,游客人数受此带动增长,本年第一季度门票恢复正常价格,因此相比去年同期游客人数略有下降。上半年,公司加大营销宣传力度后效果显著,网络营销作用充分发挥,公司业绩增速稳健。 费用率水平相对稳定,略有上扬 报告期内,费用率为14.45%,较上年同期增加了0.54个百分点,主要是各项费用均有小幅上涨。销售费用从去年同期的7.14%增长至7.43%,管理费用增长至13.22%,增长了0.16个百分点,财务费用增长0.09个百分点。综合来看,公司上半年各项费用略微上涨,整体费用率水平相对稳定。 整合四川省内旅游资源,“大峨眉”旅游区建设逐步完成 公司拟与四川省投资集团、乐山犍为世纪旅游公司共同投资建设乐山市嘉阳桫椤湖景区,该项目是四川省除峨眉山和乐佛大山外的特色旅游景区,将与公司现有景区形成协同,打造峨眉山-乐山大佛-嘉阳桫椤湖精品旅游项目;同时,公司拟投资2.5亿元建设智慧旅游服务基地及配套设施项目,完善并提升峨眉山景区及“大峨眉”国际旅游区的服务设施。我们认为,桫椤湖景区与现有的峨眉山景区具有协同效应,加之柳江古镇项目的持续推进,“大峨眉”旅游区建设逐步完成,未来将增强公司综合竞争力,品牌影响力的提升有望进一步激发潜在客流。 新索道推动客流增长,对外投资加快外延式扩张 公司今年上半投资不断,外延式扩张提速。今年6月,公司拟与北京国安农业发展有限公司、成都壹世界旅游资源开发有限公司共同投资设立峨眉山万佛顶索道发展有限公司。此次投资建设的万佛山索道将连接峨眉山两大知名景点--金顶及万佛顶。作为峨眉山最高峰,万佛顶原始景观保存完好,自然风景秀丽,索道建设可解决此前制约景区的交通问题,形成风景区内环线,增加游客游玩时间,提升游客体验。我们预计,新索道的建设将为景区带来更多的客流,提升游客重游率,同时进一步打开利润空间。 三、盈利预测与投资建议 公司业绩增速稳定,受益于高铁通车,景区客流量有望持续增长;柳江古镇、桫椤湖项目不断推进,先后布局云南文化旅游及养生产业项目,“大峨眉”旅游区稳步建设,为公司未来业绩增长提供增量空间。预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.46、0.57、0.62元/股,对应2016、17、18年PE分别为27X、22X、20X。给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 1、客流增长不及预期;2、项目培育周期较长;3、资源整合、交通建设未达预期

一、事件概述 公司公布2016年半年报。报告期内,公司实现营业收入6.80亿元,同比增长25.07%;归属于上市公司股东的净利润0.73亿元,同比增长90.46%。实现基本每股收益0.15元。 二、分析与判断 渠道创新促进营收稳增长,盈利能力得到明显提升 公司2016年上半年营收同比增长25.07%,归母净利大增90.46%。报告期内,原有经销商销售额依然保持稳定上升,同时公司不断拓展新销售渠道,开发地产战略合作模式,打造OAO 线上线下一体化销售平台,加大了广告宣传力度,整体营收实现稳增长。其中,人造板家居在定制产品收入增长的带动下实现了43.77%的增长;在公司创新营销模式、全力打造八大生活馆的作用下,家居饰品类收入同比增长63.52%。 报告期内,得益于商务咨询项目的帮助,公司实现了生产效率的提升,并通过与供应商的战略合作有效降低了生产成本,毛利率同比提高3.16pct至39.43%,净利率提高3.67pct至10.68%,盈利能力得到显著提升。 费用管控效果显现,期间费用率有所下降 报告期内,公司费用管控有效:销售费用率上升2.02pct至17.03%,管理费用率下降3.03pct至7.59%,财务费用率下降0.58pct至-0.07%,期间费用率整体下降1.59pct至24.56%。销售费用的上涨主要是广告宣传费、外包劳务费及大宗销售业务服务费增加所致;管理费用的下降主要是职工薪酬、产品研发支出的大幅减少以及本期不存在上市费用所致;财务费用减少的主要原因则是本期无借款利息支出。 新产品、新模式、新价值,三维度助力品牌升级 报告期内,公司推动自身升级转型为家居内容服务提供商。1、新产品:公司积极推动店面升级,导入八大生活馆体验空间;提出“全品类大定制”的产品和服务升级规划,通过对工厂柔性化改造,逐一实现八大生活馆产品的改型定制化;重视产品设计,与海尔、圣奥合作分别推出“童话家”定制家居和曲美圣奥办公家居,并与国内外知名设计师合作推出新产品系列。2、新模式:OAO平台持续升级,进一步提升客户体验。3、新价值:通过优化OAO模式、提升柔性制造能力,为客户提供全品类定制化的产品和服务,满足不断升级的消费需求,有助于为公司打造基于互联网的核心竞争力。 加强渠道管理,探索渠道创新 报告期内,公司加强了对原有经销商渠道的管理,并积极探索新渠道:年初时加强了对经销商的分级管理,设置城市晋级与降级标准,针对不同级别的经销商进行不同管理和指导;中标北京市行政事业单位2016-2017年度办公家具协议定点采购项目,成功打开政府采购市场;继续推动与各大地产公司的深度合作,通过与万科物业“拎包入住”项目以及与恒大地产的“美居工程”项目战略合作,引导组织经销商开展更广泛的、更深入的小区渠道营销,获得了客户和合作伙伴的认可;第一家全品类大定制生活馆的建设也顺利推进并有望于8月推出,为渠道创新注入新动力。

一、事件概述 近日,我们对桂林旅游进行了调研,与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。 二、分析与判断 经营业绩表现平稳,各景区维持良好运营 2015年公司实现营业收入5亿元人民币,受上年度公司转让福隆园地产项目影响,同比减少49.57%;净利润2989万元,同比减少27.4%。若扣除转让部分影响,本期营业收入同比增加5443万元,归属于上市公司股东的净利润同比增加5027万元。营业收入和利润增长稳健。作为公司主要收入来源,各景区维持良好运营状态,单个景区营收及净利润均保持两位数以上增速,2015年游客接待量同比增长4.7%。随着未来景区交通的持续完善,旅游景点客流将会相应提升,游客规范化的进入将为公司业绩提供一定的保障。 海航入股改善公司治理结构,资源整合助推公司做大做强 日前,海航入股事宜已经通过广西省政府审核,海航将通过桂林航空旅游集团有限公司持有公司16%股份,成为公司第二大股东。此次入股事宜从侧面帮助公司完成混合所有制改革,有利于改善公司法人治理结构,公司治理及运营机制将更加市场化,对公司发展具有正面带动作用;同时,海航的丰富资源将助推公司发展。我们认为,随着未来双方不断在资源领域上开展合作,公司做大做强整合省内资源的战略目标将得以实现。 当地旅游资源整合平台作用增强,未来资本运作空间提升 公司作为广西省内唯一旅游类上市公司,独占桂林山水优质资源。依托国资背景,公司享有资源垄断优势、区位优势及政策支持等优势。未来,公司将继续发挥省内旅游资源整合平台作用,对内进行资产业务整合,逐步剥离亏损景区项目;同时兼顾外延式扩张,提升公司利润和市值规模。我们认为,伴随海航入股事宜的落定,公司资本运作的序幕即将开启,再融资事宜将提上日程;海航多年资本运作经验,也将提升公司未来资本运作的空间。 开启跨界融合新模式,“旅游+”成转型升级新引擎 2015年以来,公司不断与大企业展开跨界融合。公司与北京荣宝斋“文旅联姻”,成功搭建“旅游+文化”高端平台桂林荣宝斋,迈出了“旅游+”的第一步;2015年9月,与宋城演艺在东盟博览会上成功签署合作协议,共同出资在阳朔县开发建设“漓江千古情”项目,“旅游+演艺”模式落地;同时,通过“旅游+互联网”方式为游客提供门票预订等服务,提升服务质量,扩大景区影响力。我们认为,在旅游业创新发展趋势下,公司以“旅游+”模式展开跨界融合,将为公司发展注入新的活力,提升整体竞争力。 三、投资建议与盈利预测 预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.15、0.19、0.21元/股,对应2016、17、18年PE分别为77X、60X、52X。给予公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、公司经营情况不达预期;2、定增过会风险;3、新项目进展不及预期。

奶粉产能逐渐释放 婴幼儿配方奶粉有望成为公司发展新的增长点。通过过去几年的发展,三元婴幼儿奶粉在三四线城市逐渐打开销量,目前公司奶粉产能比较紧张。随着河北工业园的建成投产,奶粉板块产能将得到释放,同时由于奶粉为高毛利产品,公司整体毛利率将得到提升。 公司盈利能力增强,或迎来业绩拐点 今年上半年,公司启动现金收购艾莱发喜90%股权事项,同时公布拟收购加拿大Crowley乳业公司。艾莱发喜和加拿大Crowley乳业公司均为成熟企业,每年盈利稳定。预计收购完成后,将大幅增厚上市公司业绩。 公司主打巴氏奶,有天然的竞争壁垒 有别于市场的观点,我们认为虽然海外奶价与国内奶价倒挂严重,进口牛奶挤占了一部分国内市场份额,但是由于三元股份主要产品为低温液态奶,受冷链运输半径制约,具有天然的竞争壁垒,在常温奶不断恶化的竞争中,三元低温奶在北京及周边区域仍有较强的竞争力。 投资建议 2015年公司整体毛利率有很大的提升,从2013年的17.7%提升到15年的32.1%。我们认为,随着奶粉销售量的增加,公司毛利率有望继续保持上升。我们预测2016年、2017年、2018年实现归属于母公司的净利润分别为1.39亿元、1.9亿元、和2.6亿元,实现每股收益0.093元、0.127元和0.176元。2018年对应PE为44倍,按照合理估值55倍-60倍计算,目标价为9.68元-10.56元。首次覆盖,给予强烈推荐评级。 风险提示 河北工业园投产后,奶粉销售增长不及预期。公司毛利率回升没有持续。其他经营风险等。

一、事件概述 近日,公司发布公告拟与北京国安农业发展有限公司、成都壹世界旅游资源开发有限公司共同投资设立峨眉山万佛顶索道发展有限公司。万佛顶索道注册资本拟为2000万元,其中,国安农业出资800万元,占注册资本的40%,公司出资600万元,占注册资本的30%,壹世界旅游出资600万元,占注册资本的30%。 二、分析与判断 新索道助力成长接待能力有望进一步提升 公司此次投资建设的万佛山索道或将连接峨眉山两大重要景点-金顶和万佛顶。由于这两个景点均是峨眉山最为著名的山峰,每年游客络绎不绝,但金顶到万佛顶的交通设施不足,便利性有待进一步提高。此次万佛山索道的建设有望打开这个成长瓶颈,提高游客的游览时间,进而增强客户体验。我们认为,峨眉山是闻名海外的佛教文化景点,基于拜佛还愿等因素,景区重游率较一般景区更高一些,索道等交通设施的完善不仅会推动客流的增长,同时进一步提高了景区的接待能力和经营效率。 索道毛利率普遍较高盈利能力或将显著增强 根据公司年报,2015年索道收入达到3.18亿元,同比增长7.97%;毛利率为75.83%,较2014年小幅下降6个百分点,主要是公司投入资金改造金顶索道导致成本略有提升。前几年,公司索道业务毛利率均维持在80%以上,长期持续为公司贡献利润。可以预见,万佛山索道一旦投入运营,公司的毛利率有望增强,同时整体业绩或将进一步增厚。 柳江古镇盈利颇具前景,养生养老为长期看点 公司积极通过外延拓展方式推进柳江古镇项目,作为西环线上的重点项目,该古镇定位于集休闲度假养老为一体的特色旅游胜地,公司将借此逐步完成大峨眉旅游区的建设。柳江古镇将是西环线上唯一的集散中心,涵盖民宿、餐饮、娱乐及文化商业街等,业态丰富且盈利模式多样,预计一期接待能力在4500人/天左右,此项目将与现有的峨眉山景区形成强烈的协同,提升公司的客流基础和综合竞争力。 整合四川省旅游资源加强业务协同 公司拟与四川省投资集团、乐山犍为世纪旅游公司共同合作开发位于犍为县内的嘉阳桫椤湖景区,是四川省除峨眉山和乐佛大山的特色旅游景区,管理和运营成熟后与现有业务具有强烈的协同效应。再者,伴随国企改革提速的发展趋势,公司存在较大的资产注入预期,不仅激励机制有望得到改善,在建项目也或将得到新的投资。我们认为,公司具有资源整合和国企改革的双重预期,未来资本运作空间有望被打开,市场化经营趋势较为显著。 三、盈利预测与投资建议 我们看好公司成熟的运营和管理经验、以养生养老为主题打造旅游度假区的长期目标及目前估值较低的特点,预计公司2016、17、18年能够实现基本每股收益0.46、0.57、0.62元/股,对应2016、17、18年PE分别为26X、21X、19X。给予公司“强烈推荐”评级。

一、事件概述 公司披露了15年业绩快报,实现营业总收入11.1亿元,同比增长14.4%;归属于上市公司股东的净利润376.2万元,同比下降93.0%;实现每股收益0.03元。 二、分析与判断 费用高企,盈利低于预期 公司业绩低于我们预期,也低于公司前次业绩修正公告(1,342.5万-1,879.5万),主要是由于:1)公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目部分工程达到预定可使用状态,暂估结转固资产并计提累折旧;2)公司商超等渠道费用高于之前预计,销售费用同比增长32.6%,发行债券造成财务费用同比增长57.3%;3)非公开发行股票中介机构费用计入当期。 公司已翻开新篇章,风物长宜放眼量 公司自13年下半年开始,逐步从农产品初加工向休闲食品转型,专卖店渠道向增长更快的商超和电商渠道转型,过程中阵痛难免,费用压力较大侵蚀了利润。我们认为,公司与百草味的协同作用明显:1)好想你拥有由遍布全国的1400家专卖店和2000家KA卖场组成的线下销售网络,百草味的电商渠道消费客户累计超1,300万,双方若将线上线下资源共享,将形成全渠道强势覆盖;2)产品实现多元化,解决线下渠道引流和产品创新难的问题;3)规模效应降低成本和费用。同时,郝姆斯2016-18年度承诺净利润分别为0.55亿元/0.85亿元/1.1亿元,也为公司未来三年业绩提供了安全垫。 春节期间销售亮眼,百草味正处于风口 继15年“双十一”创下1.56亿单日销售额,16年春节期间百草味再创佳绩,阿里年货节推出15款礼盒,围绕老百姓记忆中的年俗进行主题设计,5天销售额达到3亿元,其中63%的消费者来自18-29岁的年轻人。腊八节当天,其中一个爆款礼盒“外婆的灶台”狂卖35万盒。我们认为,电商零食正处于风口,百草味收入增长存在超预期可能。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2016年EPS为0.20元,给予强烈推荐评级。 四、风险提示 销售不达预期,整合效果不及预期。

一、事件概述 近日,公司发布了业绩预报,营业总收入42932.02万元,同比增长11.14%;归属上市公司股东的净利润4417.29万元,同比增长218.54%;基本每股收益0.32元,同比增长206.67%。 二、分析与判断 l主业盈利能力增强,交通改善助推客流高增长 公司梵净山、华山、杭州千岛湖索道及庐山三叠泉缆车净利润较上年同期有较大增长。其中,华山索道客流在2014年触底之后明显企稳,2015年上半年营收同比增长10.53%,净利润同比增长16.50%,客流稳定增长主要源于景区口碑和营销力度的双重提升。梵净山和猴岛景区一直以来培育较为成功,具有丰富的自然资源且景区管理方面较为优异,周边高铁及高速公路的持续完善,也进一步提高了出行效率,刺激了客流的高速增长。另外,公司转让所持神农架三特物业公司76%的股权也是公司扭亏为盈的原因。 l全年多项目扭亏为盈,新签约项目资源优势显著 2015年,公司的南漳、海南浪漫天缘以及咸丰三特旅游项目均实现了扭亏为盈,其中,咸丰三特减亏幅度最大,主要受益于多元化的旅游产品和丰富的业态模式。另一方面,公司新增投资西拉沐沦-浑善达克沙地旅游区,该地区具有丰富的自然资源和文化内涵且临近周边大城市,为长期稳定的客流量提供了保障。我们认为,公司不断投资优质的旅游资源进一步说明了公司加强扩张的决心,扭亏为盈的项目也证明了公司具有良好的扩张能力。 l收购枫彩生态园,周边游市场一触即发 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购枫彩生态100%股权,未来将利用彩色生态观光园切入周边游市场,加大力度丰富景区业态,进一步提高潜在客流基础。公司通过此次收购提升了大股东持股比例,缓解了资金压力,同时有助于增强公司的整体盈利能力。从协同效应方面考虑,枫彩生态经营的彩色生态观光园以彩色花木为核心的人工景观将激发潜在的周边游、亲子游需求,进而成为公司新的业绩增长点。与此同时,公司较为丰富的景区运营能力也将助力于彩色生态园的快速成长。我们认为,公司积极地通过外延扩张的方式进军周边游市场有利于夯实原有的主营业务,提升市场竞争力。 l品牌化建设提速,致力于成为集观光休闲为一体的旅游综合服务商 公司未来致力于从观光游产品向休闲度假游产品转型,充分迎合旅游行业发展的大趋势,分享休闲度假领域的高成长红利。公司旗下的田野牧歌品牌一直聚焦于休闲目的地的建设和投资,目前在全国范围内打造的三特营地以“景区+精品酒店+民宿+运动”为核心,深化休闲度假连锁模式,通过提供差异化的产品提升景区的品牌知名度。我们认为,公司加速向旅游综合服务商转型有利于公司在众多传统景区类公司中脱颖而出,通过个性化、多样化的旅游产品为景区引流,增强核心竞争力。 三、投资建议与盈利预测 预计公司2016、17年能够实现基本每股收益0.70、0.92元/股,对应2016、17年PE分别为34X、26X。上调公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、公司经营情况不达预期;2、定增过会风险;3、新项目进展不及预期。

报告摘要: 玉米油:增速较快的小众油种 2015年中国玉米油年产量100万吨左右,市场份额占比仅3%,但11-15年复合增长率达到21%,远超食用植物油行业整体增速,我们预计未来3-5年复合增速有望保持10%以上。玉米油细分行业CR4超过70%,集中度较高,我们认为营销能力是夺取市场份额最重要的因素,看好专注于玉米油、产品差异化更明显的西王食品。 产业链一体化、定价权和完善的激励机制是公司核心竞争力 1)产业链一体化保障产品品质。西王集团下属关联公司拥有每年300万吨玉米深加工能力,提供了充足的、源头可控的原材料。公司拥有全套引进的国际最先进设备,具有36万吨玉米毛油、30万吨玉米精炼油生产和30万吨小包装油灌装能力;2)产品差异化结合品牌营销铸就定价权。公司定位于高端、非转基因产品,差异化较为明显。通过长期形象经营和近期的综艺节目、事件营销,其品牌力已具备优势,高于其他竞品的价格定位有望持续;3)激励机制完善。公司第一期员工持股计划仅用时一个月左右就完成了二级市场股票购买,均价15.21元/股,购买数量858.4万股,占公司总股本的比例为2.28%,锁定期为12个月,显示了管理层和员工对公司发展的信心,激励机制到位,有助于进一步提高团队执行能力。 渠道渗透率提升促主业增长,新品类驱动、外延扩张打开成长空间 1)渠道渗透率提升空间大。调整经销商结构后,公司终端网点数量从14年底的5万个增长到15年底的8万个,16年有望达到12万个。目前公司全国共有经销商600多人,平均毛利率达到20%。对标金龙鱼/长寿花的100万个/17万个终端,西王的渠道渗透率还有很大的提升空间;2)葵花籽油、橄榄油等新品类驱动收入利润增长。葵花籽油推出上市后快速放量,14年销量3000吨,15年增长到1万吨,预计16年有望达到2万吨。公司15年8月推出的哈恩橄榄油有原产地知名度背书,看好其发展前景;3)外延发展预期强烈。16年1月,公司与深圳前海九派资本发起设立北京市西王九派投资管理合伙企业。我们认为,该合作将有效提升公司投资和并购的能力,公司将继续开发健康小油种,积极发掘亚麻籽、芝麻油、茶油等细分油种的投资机会,外延发展预期强烈。 投资建议 不考虑外延增长,我们预计公司2015-17年EPS为0.43/0.46/0.56元(增发摊薄后),合理估值17.5元,对应16年38倍PE,给予“强烈推荐”评级。

一、事件概述 近日,公司发布公告称将收购北京市华远国际旅游有限公司,完成出境游业务的再升级。 二、分析与判断 收购华远国旅远超预期,夯实欧洲出境游龙头地位 华远国旅成立于1993年,是一家老牌的专注于欧洲出境游批发业务的旅行社,拥有先进的旅游系统和市场优势,为全国120家旅行社区域批发商及3000家零售代理商提供全球旅游一站式服务。众信旅游作为国内品牌知名度较高的出境游旅行社,旗下具有对B端的批发业务以及对C端的零售业务两大板块,若此次成功收购,公司不仅夯实了在欧洲游市场的占有率,同时也将打通欧洲游市场“批发+零售”的全产业链,实现旅游度假平台B2B2C的销售闭环。 或将与携程展开深度合作,实现线上线下的完美融合 2014年,携程以5亿元人民币战略投资华远国旅,是其现在最大的股东。若此次众信旅游与华远国旅成功联姻,未来将不排除公司与携程合作的可能性。携程作为在线旅游的龙头企业,具有强大的流量入口和平台资源优势,众信旅游或将通过此次机会完善自身线上销售模式,实现线上与线下的充分融合,进一步优化产业链布局。另外,携程也或将通过众信丰富的线下产品储备更多更优质的资源,提升自身的产品质量和用户体验。我们认为,公司与携程具有深度合作的可能性以及潜在的成长空间,通过各自的优势打开缺口,实现共赢的局面。 大规模拓展出境游业务,增强对目的地资源的控制力 2015年公司先后收购了竹园国旅、投资了美国地接社天益游,一方面巩固了公司的主营业务,增厚了利润;同时也进一步提升了对上游资源的议价能力和对目的地资源的控制能力。此次并购华远国旅,将再一次加快对出境游业务的升级。我们认为,公司内生增长+外延扩张的战略布局将大幅提升公司在出境游市场的核心竞争力,为延展出境服务全产业链奠定良好的基础。 三、投资建议与盈利预测 我们看好公司未来资本运作的空间以及致力于成为全产业链综合旅游服务商的发展战略,预计公司2015、16、17年能够实现基本每股收益0.45、0.57、0.66元/股,对应2015、16、17年PE分别为116X、93X、79X。维持公司“强烈推荐”评级。 四、风险提示 1、公司经营情况不及预期;2、项目重组不达预期;3、行业竞争恶化;4、自然灾害、恐怖事件等不可抗力因素。

一、事件概述 近日,我们对三特索道进行了调研,与公司相关人员就公司经营情况及未来发展战略进行了交流。 二、分析与判断 主营业务增速稳定,交通改善助推客流高增长 2015年前三季度公司实现营收达到3.3.亿元,同比增长13.79%;净利润632万元,同比增长140%。其中,华山索道客流在2014年触底之后明显企稳,2015年上半年营收同比增长10.53%,净利润同比增长16.50%,预计2015年为公司贡献利润达到4000万左右,华山索道客流稳定增长主要源于景区口碑和营销力度的双重提升。梵净山和猴岛景区培育较为成功,预计2015年贡献利润分别达到2000万和3000万左右,净利润增速均维持在30%以上,主要得益于周边高铁及高速公路的持续完善,进一步提高了出行效率,刺激了客流的高速增长。 全年多项目有望扭亏为盈,新签约项目资源优势显著 2015年,公司的南漳、海南浪漫天缘以及崇阳温泉项目均有望实现扭亏为盈,主要受益于多元化的旅游产品和丰富的业态模式。另一方面,公司新增投资西拉沐沦-浑善达克沙地旅游区,该地区具有丰富的自然资源和文化内涵且临近周边大城市,为长期稳定的客流量提供了保障。我们认为,公司不断投资优质的旅游资源进一步说明了公司加强扩张的决心,扭亏为盈的项目也证明了公司具有良好的扩张能力。 收购枫彩生态园,周边游市场一触即发 公司拟以发行股份及支付现金的方式收购枫彩生态100%股权,未来将利用彩色生态观光园切入周边游市场,加大力度丰富景区业态,进一步提高潜在客流基础。公司通过此次收购提升了大股东持股比例,缓解了资金压力,同时有助于增强公司的整体盈利能力。从协同效应方面考虑,枫彩生态经营的彩色生态观光园以彩色花木为核心的人工景观将激发潜在的周边游、亲子游需求,进而成为公司新的业绩增长点。与此同时,公司较为丰富的景区运营能力也将助力于彩色生态园的快速成长。我们认为,公司积极地通过外延扩张的方式进军周边游市场有利于夯实原有的主营业务,提升市场竞争力。 品牌化建设提速,致力于成为集观光休闲为一体的旅游综合服务商 公司未来致力于从观光游产品向休闲度假游产品转型,充分迎合旅游行业发展的大趋势,分享休闲度假领域的高成长红利。公司旗下的田野牧歌品牌一直聚焦于休闲目的地的建设和投资,目前在全国范围内打造的三特营地以“景区+精品酒店+民宿+运动”为核心,深化休闲度假连锁模式,通过提供差异化的产品提升景区的品牌知名度。我们认为,公司加速向旅游综合服务商转型有利于公司在众多传统景区类公司中脱颖而出,通过个性化、多样化的旅游产品为景区引流,增强核心竞争力。 三、投资建议与盈利预测 预计公司2015、16、17年能够实现基本每股收益0.10、0.49、0.82元/股,对应2015、16、17年PE分别为243X、50X、30X。给予公司“谨慎推荐”评级。 四、风险提示 1、公司经营情况不达预期;2、定增过会风险;3、新项目进展不及预期。

一、事件概述 近日,我们调研了公司,与管理层就公司今年经营表现和明年展望进行了交流。 二、分析与判断 战略调整晚却不迟,步骤扎实效果彻底 泸州老窖是白酒龙头中调整较晚的公司之一,然而,较为严峻的局势反而给了公司扎实改革的时间和空间。公司自年初开始积极求变,在新管理层上任后动作更加频繁:1)产品上,通过停止发货、调整出厂价等方式规范产品价格体系。主动缩减产品线,稳步推进大单品战略;2)营销上,销售公司按产品档次划为三部分,国窖公司、窖龄酒和特曲公司、博大分别负责高中低档产品,清理“柒泉模式”的影响;3)管理结构上,股份公司和集团明确分工,从人员到业务全部分离,有助于团队专业化和高效化。公司的战略调整涉及面广,踏实稳健,体现了管理层对行业环境变化的思考和应对,有利于公司进一步复苏和长期发展。 1573恢复性增长是业绩反弹主因,16年仍有向上空间 我们将今年公司的业绩增长主要归因于产品结构的持续回升,即高端酒1573的恢复性增长。根据终端调研,15年1573发货量在2000吨左右,超出市场预期。我们认为1573销量仍有向上空间:1)1573巅峰期销量超过3000吨,目前无论是绝对量还是市占率距离峰值都有距离;2)内部调整后,渠道推力积极性非常高,管控越来越规范,市场费用投入会更落地;3)顺价销售后,经销商有相对可观的利润,动力十足;4)竞品提价,使得1573性价比更为突出,有望提高市占率。 国改预期延续至16年,业绩估值有望双升 新管理层上任后,集中精力于内部的梳理调整,在国企改革推进方面不疾不徐。我们认为,在当前时点,理顺体制、紧抓销售才是公司第一要务,国企改革的最佳时机或许将出现在16年下半年:基本面进一步复苏,调整更加到位,公司也能更好地吸取其他国改案例的经验教训。考虑到新管理缺乏激励机制的现状,若管理层能实现持股,届时释放业绩的意愿将有望大大提高,业绩估值双升支撑市值增长。 三、盈利预测与投资建议 我们预计2015-17年EPS为1.15/1.42/1.59元,合理估值36元,给予“强烈推荐”评级。 四、风险提示 宏观经济下滑;改革效果低于预期