总体业绩符合预期 公司发布2016年度报告,实现营收256亿,同比增长14.43%,扣非后归母净利润14.9亿元,同比下降1.77,在金税业务增值服务收入大幅下降的情况下,公司利润保持平稳,整体符合预期,另外公司推出分红预案,拟每10股送现金红利2.5元(含税)。 金税业务线平稳发展 税控业务收入保持平稳,毛利率继续提升。2016年收入43.6亿元同比减少7.96%,公司更好地控制了成本使得毛利率提高了5.25个百分点,达到54.77%。电子发票得到快速推广,连续中标京东、苏宁、中国移动等龙头企业并已规模使用,纸质、电子发票一体化方案先后中标中石化、国美电器。 金税业务同比下降是由于2015年营改增大范围推广,使得当年税控收入达到历史高峰,而2016年四大行业营改增不达预期,导致收入下滑,未来每年预计新增200万用户,能够使得金税业务平稳向上增长。另外公司将积极拓展增值服务继续完善开票解决方案,积极参与电子彩票推广,打造51发票平台品牌效应,实现金税业务重回增长。我们预计金税业务2017-2019年营收增长分别为13%、13%、12%。 非税业务厚积薄发 金融支付业务实现收入10.89亿元,同比增长125%,由于业务量的增加和产品结构的变化,毛利率下降4.12个百分点。未来公司将继续围绕金融自助设备扩展金融机构和零售客户市场,推进自主pos和IC卡进一步渗透,积极布局金融支付,大力拓展互联网金融业务,并借助外延手段快速扩大营收。我们判断在不考虑外延的情况下,金融科技板块整体增速将保持20%左右。 软件与系统集成业务(含物联网)实现收入56.9亿元,同比增长1.83%,毛利率17.83%,下降1.46个百分点。受宏观经济影响,集成业务增长趋缓,公司未来将重点推动电子政务内网OA系统、食药监升级平台、为农服务大数据运营平台、人口信息应用支撑平台等重点项目,丰富产品线,增强核心竞争力,保持优势地位。 我们判断在不考虑外延的情况下,集成业务增速将有望缓慢上行。 内生外延并举,三大业务+海外共同发展 公司确定2017年经营计划,力争实现营收289亿元,通过内生外延的方式保证三大主业和海外业务共同发展。 海外业务方面,加快海外营销网络布局,争取东南亚、非洲实现突破,以项目带动产品,推动自营产品出口,树立AISINO国际品牌形象。 内生外延并举,继续优化资本和业务结构。为落实三大主业并重发展的战略规划,公司确定了外延发展战略,以此完善金融科技产业链和继续强化物联网竞争能力,同时借助海外资本市场建立或收购国际化业务平台,持续优化资本和业务结构。 盈利预测 我们预计公司2017-2019年营业收入分别为284亿、320亿和359亿,归母净利润分别为17.1亿、19.4亿和22.7亿,对应EPS分别为0.92、1.04、1.15元/股,我们看好公司借助内生外延的方式快速发展金融科技和物联网业务,给予“增持”评级,6个月目标价26元。 风险提示 金税业务收入进一步下降 金融科技、物联网业务发展不达预期

事件 公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入33.2亿,同比增长32.8%;归母净利润4.8亿,同比增长13.9%。公司利润分配预案为:以13.3亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 简评 教育、互联网、IFLYTEK产品线高速增长 2016年公司投资收益1.5亿元,同比增长274.7%,主要受到本年通过多次交易分步实现非同一控制下合并讯飞皆成,原股权按照公允价值重新计量影响。扣除投资收益影响,公司内生增速同比下降15.4%。 收入增长贡献较大的板块主要是教育产品和服务业务、互联网产品和增值运营以及IFYTEK-C3。其中教育产品和服务业务营收增长54.5%,互联网产品和增值运营营收增长45.2%,IFYTEK-C3营收增长60.0%;公司2016年毛利率提升2.74%,主要是由于教育产品和服务毛利率提升12.51%所致;总体费率提升3.20%主要是由于销售费率提升4.52%所致。 教育产品线增长亮丽 教育产品与服务营收10.2亿,同比增长54.5%,毛利率51.2%,一部分增长由于2016年4月讯飞皆成公司并表所致;扣除合并报表影响,教育产品线内生增长36.4%。多地中高考英语听说考试已正式使用科大讯飞口语评测技术;智能评测通过图像识别和语义理解的融合实现了机器对填空、翻译、问答、中英文作文等在内的文科主观题型的机器自动评分。 电信增值产品、智能硬件引领互联网板块 互联网产品与服务营收4.5亿,同比增长45.2%,毛利率79.2%。 公司与中国移动合作品牌灵犀语音助手活跃用户达到1600万,保持同类产品中用户规模第一;酷音铃声在手机铃音类产品中有率保持领先。公司智能硬件产品线初步发力,讯飞开放平台开发者达25.7万(同比增长133.6%),日服务量达31.3亿人次(同比增长141.1%)。语音交互产品在智能音箱、智能电视、智能汽车、智能家居、智能机器人等领域实现落地应用,汽车行业公司发布了AIUI车载系统飞鱼助理,搭载讯飞人机交互技术的前装轿车出货量突破百万辆,与奇瑞汽车在艾瑞泽5车型上的合作模式取得成功。 IFYTEK政府产品线走向全国 IFYTEK-C3产品线营收4.0亿,同比增长60.0%,毛利率75.5%。基于警务大数据,结合感知智能和认知智能技术打造的公安超脑解决方案,已经在多个省市应用,并与多个省市级公安机关签署战略合作协议。政务大数据结合人工智能开发的社会服务管理信息化平台已覆盖8省20余地市,其中安徽省合肥市、芜湖市、阜阳市,吉林省长春市,江西省新余市,内蒙古乌海市,浙江省杭州市均为信息惠民试点城市。 盈利预测 我们预测公司17-18年实现营业收入47.6亿、70.3亿,归属母公司净利润为6.6亿、8.9亿,对应EPS为0.51、0.69,给予增持评级。 风险提示 人工智能各领域业务拓展不及预期。

公司是国内CG视效行业的第一梯队,主要服务于房地产开发公司、城市规划、设计公司、建筑设计研究院、景观园林设计公司、医疗器械、汽车行业等。 CG产品能够把抽象产品具象化来表现,具有直观、客户友好等特性,一经诞生就激发了各行业的巨大需求。目前我国的CG产业主要为房地产、建筑、工业设计、广告等行业服务,影视动漫等创意产业也在快速发展中。 立足技术优势,客户持续多元化 客户不断多元化,公司客户所处的行业主要以建筑设计和房地产行业为主;随着下游的应用领域不断拓展,政府类、工业/广告类公司、影视娱乐类客户持续增加,营业收入构成不断多元化。公司房地产和建筑行业营收占比已经从2013年的70%下降到2016H的43%。 公司是典型的轻资产型企业。公司竞争优势主要有:1)高素质、年轻化、稳定的人才团队优势。2)规模优势,服务领域宽的规模优势使公司的服务类型更加丰富,在不同行业积累的客户资源、案例和技术储备更为深厚。3)技术优势,主要有数字影像和数字影音的创作技术,以及视觉场景综合技术,例如多点触控与无线控制、多媒体数字沙盘、全息成像、虚拟现实等。4)丰富的客户资源。公司服务中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、育碧软件、新世界集团、华夏幸福基业、华三通信等知名企业。 市场洗牌在即。目前CG行业参与者量级在几万家,行业处于小而散的格局,行业领头羊丝路视觉、水晶石、广州凡拓等营收也只有几亿级别。我们认为随着下游客户的需求升级,以及行业竞争环境的改善,CG行业将迎来洗牌,市场份额将加速向龙头企业集中。 盈利预测与估值 我们预测公司17、18年实现营业收入5.3亿、6.7亿,净利润0.4亿、0.5亿元。 营收增速约20-30%。受益于CG市场的快速发展,以及公司拥有优秀人才团队、完善的营销和服务体系等独特优势,我们预测公司未来营收保持20-30%左右的增速。其中,CG动态视觉服务和CG视觉场景综合服务占比将稳步上升。 公司综合利润率率保持稳定。14、15年受到“营改增”的政策,以及公司规模扩展、人工成本提升等因素影响,利润率有所下降;近期公司通过内部管理的提升,人工成本和产能利用情况不断优化,我们认为公司能够保持利润率稳定。 我们看好CG业务在国内的发展,以及公司作为国内CG龙头公司地位,作为长期成长品种建议予以关注。 风险提示:房地产和建筑市场的回调可能导致公司增速下滑。

智能语音龙头,人工智能领军者。 科大讯飞智能语音核心技术代表全球最高水平,在中国语音市场份额中占有44%以上的份额,在全球智能语音市场中占有率为4.5%并且位居第五,处于智能语音产业的领军企业。 善用资本市场,加强公司实力。 股权激励:公司先后推出三期股权激励计划,第一期是在2012年中提出,占当时总股本10%,公司第一期股权激励考核目标全部完成;第二期是在2015年提出,占当时总股本1.19%,计划正在有序进行中;第三期在2017年1月提出,是有史以来授予股份数量最多、参与人数最多的一次。 外延并购:公司2013年来,先后并购了讯飞启明、讯飞瑞元、讯飞皆成以及乐知行,不仅增强了公司的盈利能力,而且通过并购丰富了公司的产品线以及下游客户。 股权融资:公司上市以来先后进行了4次股权融资,总共募集资金近50亿元,募集资金主要用于教育产品开发、语音技术研发、补充流动资金以及购买资产使用。从发行效果上看,历次投资项目均超出预期;从发行价格上来看,历次发行均实现了正向投资回报。 感知智能到认知智能,拓展人工智能生态圈。 科大讯飞在智能语音技术领域为我国当之无愧的王者,其感知智能产品:语音合成、语音识别、声纹识别在多项测试比赛中均获得第一名。 认知智能方面,讯飞研发了新一代神经网络机器翻译引擎,翻译效果在旅游、新闻、演讲等场景有明显提升,公司于2016年在国际著名的常识推理比赛WinogradSchemaChallenge获得第一名的成绩。 2015年8月公司增发募集3.5亿资金支持超脑关键技术研究及云平台建设项目。2016业绩快报,讯飞开放平台的总用户数达到9.1亿,日服务量超30亿人次,同比增长131%;开发者达25万,同比增长127%;日服务量达24亿人次,同比增长315%。 盈利预测。 我们预测公司16-18年实现营业收入33.2亿、47.6亿、70.3亿,归属母公司净利润为4.8亿、6.6亿、8.9亿,三年复合增速为29%,对应EPS为0.37、0.51、0.69,首次覆盖,给予增持评级。

Fintech领军者,抗周期、强成长。 公司2016年实现收入17.34亿,同比增长20.25%;净利润为12.12亿,同比增长26.65%。2016年股票市场成交量萎靡,资本市场活跃度也大幅下滑,在此期间,公司净利润仍保持了近27%的增长,凸显了其逆周期、强成长的特性。公司的技术创新、用户粘性和完善的业务体系是其持续稳健发展的核心动因。 在移动互联网大背景下,公司作为国内移动端流量的绝对龙头,积极通过基金销售、券商导流、大数据分析等开展流量变现和数据变现。 Fintech+人工智能最前沿。 2016年,公司成立人工智能资产管理子公司,与泰达宏利合作成立泰达宏利同顺大数据基金,初始规模2.06亿元,泰达宏利同顺大数据2016年以17.3%的净值增长率在19只同类基金中排名第三,在425只灵活配置混合型基金中排名第三,领先上证综指近30个百分点。公司i问财、iFinD智能投顾等“智能+”产品均发展在市场最前沿。 未来高成长可期:贵金属、自营投资。 公司全资子公司国承信为天津贵金属交易所年检交易会员。随着清理整顿各类非法交易场所,津贵所等大型交易所预计会有显著的流量转移红利。随着公司贵金属业务逐步成熟,我们预计,公司贵金属业务利润17年有望回升到2.4-2.5亿元区间。 2016年12月31日,同花顺宣布使用自有资金不超过10亿元投资证券及衍生品,假设同花顺2017年可以维持年化收益率超过20%,预计2017年将贡献净利润约2亿元。 盈利预测与估值。 我们预测公司17-19年实现营业收入20.75亿、24.85亿、29.69亿,净利润15.01亿、17.66亿、21.14亿元,EPS分别为2.79元、3.29元、3.93元,对应的2017-2019年PE分别为24.37X、20.72X、17.31X。 我们认为,公司在金融投资领域布局完善、技术领先,作为Fintech当之无愧的领军者,应当给予公司行业龙头的估值溢价,我们给予公司17年35倍PE估值,目标价97.65元,给予买入评级,建议重点关注!

事件 公司发布2016年年报。2016年公司实现营业收入51.13亿元,同比增长14.9%;归属于上市公司股东的净利润为1.97亿元;扣非后的净利润为1.37亿元,同比增长29.5%。 公司董事会审议通过2016年度利润分配预案为:以股权登记日总股本为基数,拟向全体股东每10股派发现金股利1.3元(含税)。 简评 毛利率提升,总体费率下降 公司2016年毛利率提升0.8%,主要是软件业务毛利率提升1.1%所致。期间费用率总体下降,得益于销售费率和财务费率下降的结果,其中销售费用率下降1%,主要是销售员工薪酬费率下降0.7%所致;管理费用率上升1%;财务费用率下降0.6%,主要是利息支出下降所致。总体来看,期间费用率下降0.8%。 公司归母净利润1.97亿元,同比下降39%,主要是因为处置长期股权投资影响的收益同比减少1.65亿元和政府补助收入同比减少约2400万元所致。 软件业保持稳步增长 软件业务继续保持稳步增长,2016年实现营业收入增长11%。软件业务是公司目前利润的主要来源,是公司开展云服务和金融业务的重要保证。 针对大型客户,公司积极推进NC解决方案与专业服务的互联网化,帮助集团企业互联网转型,16年公司相继签约了壳牌、美孚、热联集团、天瑞集团、港华燃气等标杆客户;针对中型客户,用友优普公司发布了U8+V12.5,实现多法人业务协同,16年签约了大宇空调设备、中航工业传感技术、两面针、雅培贸易、蓝豹股份、斯太尔动力发动机等客户;针对小微企业,畅捷通公司发布了T+V12.1和T+V12.2系列产品,满足小微企业信息化管理、协同工作的需求。 公司积极拥抱云转型服务升级 云服务业务实现收入1.17亿元,同比增长34.4%,云服务业务的企业客户数约268万家,较2015年年末增长235%。公司iUAP平台取得了业务突破,推广了“平台+应用”的模式,完善了在交通公用、制造等行业的平台融合方案;畅捷通小微企业云服务平台持续优化,发布了开放平台V4.0,达成了既定的平台规划目标。 公司是中国领先的企业云服务提供商。我们认为公司积极拥抱云转型服务升级,云服务客户将持续保持高速增长,在经过沉淀后,2017年付费客户有望进一步增长。 金融业务收入飞速增长 金融服务业务实现收入2.44亿元,同比增长200.5%;友金所业务累计撮合成交金额109.8亿元,报告期内新增撮合成交金额79.3亿元,较2015年年末增长260%;支付业务交易金额超过1051亿元,同比增长332%。 支付业务推出了连锁零售、B2B电商、互联网金融、政府非税收入征缴等多个行业支付解决方案;友金所业务持续稳定发展,新增了会员体系;公司牵头发起的中关村银行收到了银监会的批复,目前正在积极筹备中。 我们认为2017年公司依靠支付业务掌握企业用户的支付行为习惯和交易数据,为公司发展供应链金融业务提供数据支持;公司围绕已有的企业客户资源开展全方位的金融业务,2017年金融业务有望实现盈利。 盈利预测与估值 我们预计公司17-18年实现营业收入为66亿、85亿,归属母公司净利润为3.1亿、4.4亿,对应EPS为0.21、0.30。2017年是公司转型的关键时期,我们看好公司云服务和金融业务的发展,作为长期推荐品种,维持买入评级。 风险提示 云服务业务开展不及预期;金融业务开展不及预期。

事件。 公司发布2016年年报:2016年公司实现营业收入40.94亿元,同比增长34.54%;归属于上市公司股东的净利润为2.38亿元,同比增长48.14%,主要因为主营业务业绩增长及出售金穗路1398号房地产所致。 公司董事会审议通过,拟以2016年年末总股本13.27亿股为基数,向全体股东每10股派发现金股利0.54元(含税),共计7165万元(含税)。 点评。 各项业务稳健增长。(1)软件业务收入8.93亿元,同比增长21.56%,毛利率11.98%;(2)智能化业务收入8.82亿元,同比增长38.51%,毛利率22.04%;(3)智慧民生业务收入8.53亿元,同比增长43.85%,毛利率13.59%;(4)LED显示屏类收入3.51亿元,同比减少22.40%,毛利率4.65%;(5)智能检测业务收入2.72亿元,同比增长13.86%,毛利率35.37%;(6)特殊电子业务收入2.42亿元,同比增长18.21%,毛利率38.79%;(7)IDC业务收入2.03亿元,同比增长10.97%,毛利率32.68%。 盈利能力提升,费用率控制良好。公司毛利率从15年的19.99%提高到16年的22.71%。得益于销售费用率和管理费用率的下降,公司净利率也有明显提升。2016年公司科技研发投入2.58亿元,占营业收入6.31%,继续保持高比例的研发投入。 新时代智慧城市践行者。公司实施以新一代信息技术打造智慧城市整体解决方案作为核心产业,加快智能信息技术相融合,自主建设大规模数据中心和云计算服务平台,打造智能教育、智能水务、智能安防、智慧医疗、食品溯源管理平台、精密测量检测仪器制造及特殊电子等产业。 智能化系统集成,整合资源优势快速推进。公司整合各子公司的技术优势,自主研发智能语音控制管理平台,分别承接多个机场智能公共广播管理系统等项目;应用先进智能安防控制平台,中标湖南省《“智慧株洲”电子眼建设及联网项目安防系统集成及运维服务》重大项目,同时稳步推进上海智慧供水管网信息化管理平台一期项目、上海市地表水环境预警监测与评估体系建设设备及集成运维项目,确立公司智能化系统集成业务在智慧城市建设中的市场地位。 软件与信息服务业务,整合微软资源,拓展下游市场。公司以云计算数据中心为基础;以“仪电云”为服务平台在投入商用的基础上,引进市国资委等大型客户落户;而“可信云运营平台建设”项目加快进入SaaS云服务领域,公司全资子公司南洋万邦基于微软Azure技术平台开发的自主品牌NanyangSP(南洋云应用商城)正式上线,在线销售涉及自主品牌的SaaS产品、Office365增值服务、技术咨询及培训等;推动智慧政务及大数据解决方案、数据中心一体化建设等业务发展,目前在建的重大项目有重庆市政府大数据平台等项目;南洋万邦还荣获了“2016年度微软云业务行业推进最佳合作伙伴奖”。 2016年4月,公司与微软(中国)在西雅图微软总部签订战略合作协议,启动微软创投加速器项目,5月仪电、微软、徐汇区政府签订合作协议,将全球第八个微软创投加速器项目落户华鑫科技园,这是公司在“地方政府+跨国企业+国资仪电”新模式项目的探索,公司与华鑫股份合资设立了运营平台,为徐汇区政府打造双创平台提供合作支撑和运维保障。公司积极与微软技术团队就微软云平台和公共安全解决方案、智慧教育解决方案、电子政务解决方案等项目的落地开展了技术交流与合作。 智能产品制造及服务领域,技术升级、项目落地。公司通过重大项目带动企业转型发展,采用新颖平板显示推进申通地铁动态信息发布及引导系统;杭州智诺的智能高清摄像产品及智能控制平台获得了“中国安防百强企业”殊荣,其智能分析器、智能监控管理平台等产品获得了“年度TOP10安防产品”称号;在智能分析仪器制造中结合市场需求,推出系列解决方案和设备配置。 盈利预测与估值。我们预测公司17-19年实现营业收入50.52亿、66.04亿、87.48亿,净利润3.28亿、4.08亿、5.14亿元,EPS分别为0.25元、0.31元、0.39元,对应的2016-2018年PE为37.95X、30.57X、24.26X。 我们坚定看好公司智慧城市业务的发展,认可公司在全产业链布局,以及打造智慧城市综合服务提供商的战略愿景。公司作为上海市国企改革领域的排头兵,预计后续还会继续展开与国内外优秀民营科技类企业的合作。综合考虑公司的市值和估值水平,给予买入评级,建议重点关注!

并购旗计智能,进军消费金融 2015年11月,康耐特公司发布并购旗计智能预案,2016年10月,标的资产完成过户,交易正式完成。康耐特公司成为镜片生产销售业务+银行卡增值业务创新服务并行的双主业上市公司。 旗计智能作为银行卡增值业务创新服务提供商,利用自身大数据分析技术优势,帮助银行丰富客户服务、达成交叉营销、促进客户消费、提升服务品质、增强客户忠诚并为银行创造更多中间业务收入。 大数据消费金融创新领航者 旗计智能主要为银行提供银行卡商品邮购分期业务、信用卡账单分期营销业务以及其他衍生权益消费产品销售等整体解决方案。 横向扩大合作域,扩展数据源。旗计智能目前是交通银行、平安银行、中信银行、银联数据、海尔消费金融、中移在线等大型机构客户的战略或重要合作伙伴,并为二十余家城市商业银行及农村商业银行提供各种业务服务。公司可以在保持现有稳固合作的基础上,继续扩展尚未合作的银行、基金、保险等拥有大量数据源的金融机构;同时,公司还可以利用大数据分析技术将业务范围拓展至金融以外,如通讯、航天航空、政府机构等其他重要的行业应用领域。 纵向深挖客户需求,定位精准服务。公司在开发新合作伙伴的同时,利用自己的数据分析技术定位更精准客户并提供更多的产品和服务。2016年旗计智能签约兴业消费金融精准营销合作项目、平安易贷精准营销合作项目,运用自身业务模式帮助合作方向其客户推荐合作方的消费贷款等金融产品。 盈利预测与估值 我们预计公司16-18年实现营业收入10.03亿、26.07亿、35.22亿,净利润1.13亿、3.31亿、4.48亿元。自2017年起,旗计智能将成为上市公司营收及利润的主要贡献者,按照可比公司最新的一致性业绩预测,2017年公司估值在30-40倍,考虑到旗计智能整体较高的业绩增速及更广阔的市场合作空间,我们认为公司2017年的合理估值为40倍市盈率,目标价27元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:新业务拓展进度或低于预期,传统眼镜业务受全球贸易环境影响。

公司2016年业绩符合预期。2016年公司实现营业收入18.20亿元,较去年同期增长34.66%;归母净利润2.72亿元,较去年同期增长30.34%。毛利率从15年的43.5%降低到16年的39.4%。得益于销售费用率和管理费用率的下降,净利率达到15%,基本与15年保持稳定。2016年公司新签合同21亿元,期末在手合同16.5亿,为公司未来发展打好良好基础。 五纵四横业务布局基本完成。公司定位于泛政府细分行业信息服务商,“五纵”指政府细分行业,包括法院、检察院、司法行政、食品安全、党政办公。“四横”是基于细分行业解决方案衍生出的通用产品业务,包括智能数据软件、法律数据和知识服务、协同办公软件、追溯云服务。 按照分公司来看,法院板块的华宇信息净利润1.02亿元、浦东华宇净利润3701万元;大数据板块的亿信华辰净利润1266万元;食安板块的华宇金信净利润3702万元;自主可控板块的万户网络净利润3035万元。 法院优势地位不断巩固。营收按行业拆分来看,核心法院业务继续高速增长。法院板块营收12亿元,占比65%,同比增加56%;政府板块2.7亿元,占比15%,同比增加12%;检察院板块营收1.7亿元,占比9%。新增客户中,青海省、吉林省、北京市高院等大客户营收确认顺利,其中青海省高院营收过亿。 法院信息化需求方兴未艾。2016年是法院信息化3.0的开局之年,2017年底将总体建成人民法院信息化3.0版,2020年底完成3.0版在全国的深化完善。我们认为公司应对行业需求能力强,能够抓住大数据、人工智能、云计算、自主可控、移动互联网等新兴技术落地的客户需求。公司近期推出的法官办案“睿审”系统以挖掘相似案例、提供裁判指引、统一裁判尺度为目的,为法官提供一体化的司法审判职能辅助和裁判支持,目前“睿审”系统已经在北京市高级人民法院深度应用。 销售费用和管理费用不断下降。公司销售费用率从9.8%降低到6.2%,管理费用率从21.9%下降到19.8%,为公司业绩增长贡献率40%。公司持续建设全国营销网络及区域销售服务平台,在多个地区设立分公司,提供属地化服务,提高营销服务能力的同时降低销售费用;公司加大研发投入,加强内部管理、实施员工激励等措施降低了管理成本。 盈利预测与估值。预测公司2016/2017年营收分别达到24/32亿元,归属母公司净利润达到3.6/4.8亿元,净利润增速分别为34%、32%,当前17年市盈率30倍,给予买入评级,目标价24元。

事件。 3月16日,汇纳科技发布2016年度报告,2016年公司实现收入1.73亿元,同比增长28.11%;归母净利润为4830.14万元,同比增长29.99%;扣非后归母净利润为4468.05万元,同比增长26.40%。 (根据上市公告书披露,公司预计2017年1-3月营业收入同比上升,增加幅度150%至180%之间;2017年1-3月公司预计亏损,归属于公司股东的净亏损为200万元至400万元之间,比上年同期亏损减少62.41%-81.20%。)。 简评。 业绩无忧,客流分析系统业务重回高增长。 2016年公司主营产品客流分析系统收入为1.43亿元,占收入比重超过80%,同比增长37.08%,公司主营产品重回高增长通道(2014、15年同比增速为20.83%、3.81%),增量市场方面中国建筑集团等客户贡献较大。分地区来看,华东、华北、西北地区收入增长较快,分别为7167.07、3526.63、1901.63万元,同比增长47.74%、96.94%、90.15%。 关于公司和视频客流分析行业的几点讨论。 ①公司是为万达等购物中心、连锁零售店提供客流运营管理,还是仅为其软件提供商或者服务商?公司所提供的客流统计及报表分析等产品,是软硬件一体销售模式,客户首次购买并安装摄像采集点位后会给予其1-3年质保期,质保期内免费享公司提供的受客流统计、报表分析等服务,到期后需按年付费(一般是首次安装费用的10-15%之间),因此相对来说后续收入具备粘性,而不是靠出售软件仅获得一次性收入。从公司与线下店铺所扮演的角色来说,公司所统计的店铺流量等数据的具体运营权基本还是掌握在客户手中(公司同时也知晓数据情况),公司现阶段的定位更多是针对不同客户的个性化需求为其做定制报表等服务(比如将天气信息、促销信息结合到输出的客流分析报表中)。 ②未来的盈利模式拓展点在哪?公司的核心竞争力是客流统计及分析,初期来看围绕客流所延伸的刚需、标准化的产品与服务会更容易被客户接受,比如wifi定位、智能停车管理系统、电子导购等(可与入店客流结合起来)。而基于数据挖掘的增值服务(比如精准营销)的大规模爆发需要两个基本条件:一是数据质量更高,需要对线下消费者的识别更为精确且成本够低,不仅仅是客流量、用户特征还需要精确定位到个人,精确化的线下数据才能与线上数据价值所媲美;二是需要海量的数据沉淀,公司基于云服务的汇客云平台正在努力推广,其可以将海量客流等商业数据都迁移到公司云平台上,使得更为深度、更有价值的客流数据挖掘阶段成为可能。(基础功能免费+选择性付费模式将有效降低客户使用门槛,扩大客户群体和数据沉淀量)。 ③线上向线下融合的新零售背景下,公司能扮演什么角色?公司作为线下客流数据的共享者,对于互联网巨头而言其价值在于其可以实时监测到线下各商业节点的流量及用户情况,是线下流量入口的把控者,随着人脸识别、wifi定位等技术的不断成熟,公司对线下客流的识别将更加精准化,数据服务商的角色蜕变将逐渐实现。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为0.64/0.80/0.97亿元,对应EPS为0.64/0.80/0.97元,对应目前72.00元股价其PE分别为113/90/74倍。目前线下零售仍占据整个零售市场80%以上市场份额,线下数据可挖掘空间巨大,未来潜在价值值得重视。

国内客流大数据分析龙头,年客流统计超过百亿次。公司是国内线下实体商业数据服务开拓者和领导者,通过客流统计、报表分析、大数据预测等服务帮助实体商业实现数字化经营。公司的视频客流统计分析系统(收入占比约7成),覆盖城市超过340个,已开拓900多个商业综合体(万达广场、龙湖天街、银泰中心、恒隆广场、龙之梦、新世界等)、超过1.8万家品牌连锁店铺(屈臣氏、耐克、苹果、特力屋、艾格、彪马等),预计国内市场占有率超过50%。 研发投入占比高,客流分析核心算法掌握者。公司管理层多为通信、软件技术出身,研发投入占收入比例长期超过10%,现已拥有视频客流采集及分析、客流报表系统、商业大数据分析平台及深度商业数据挖掘和预测三大核心技术,其中对于人脸识别的应用,已经可以实现识别出顾客的性别、年龄段等特征属性,在行业内处于技术领先位置。 行业渗透率低、空间大,先发优势与高粘性构建公司长期护城河。视频客流统计在国内渗透率不到20%,远低于日本、美国等成熟市场超过80%的渗透率水平。“数据驱动业务”理念的变革和成本的下降带来行业的快速崛起,保守估计国内仅购物中心和连锁零售的视频客流统计市场空间为每年十几亿元,考虑展会、旅游景区等其他应用场景,则每年潜在市场空间预计将在二十亿元左右,公司作为行业龙头,仍有较大成长空间。线下消费行为数据视频采集点高昂转换成本的存在,使得公司作为行业先行者具备天然竞争壁垒,系统维护费占收入比重不断走高是最佳印证。 “汇客云”开启SAAS服务模式,科技创新打造智慧购物新零售。为进一步迅速抢占市场及建线下实体商业大数据平台,公司正大力推进“汇客云”大数据服务平台,转变系统销售模式为数据服务方式,进一步降低客户门槛、增强客户粘性,促使公司转变为大数据云服务公司。此外,公司积极利用自身优势,推广Wi-Fi定位系统、智能停车场管理系统、电子导购系统等智慧购物延伸产品及服务,构造科技零售新时代。 盈利预测与估值:预计公司2017/18/19年归母净利润为0.64/0.80/0.97亿元,对应EPS为0.64/0.80/0.97元,对应PE为93/74/61倍。首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:市场拓展速度不及预期

AMD新一代Zen架构服务器芯片比肩Intel 3月8日AMD首次公开预览了Zen架构的服务器芯片,代号Naples,拥有最多达32个Zen架构核心,支持64个逻辑线程,搭配Radeon Instinct加速卡,各项指标对比同等级Intel志强服务器芯片,Naples表现不落下风。该系列处理器预计2017年二季度正式发布,OEM及渠道合作伙伴产品预计下半年投产。 国内服务器芯片市场空间巨大 根据IDC数据,2015年国内服务器市场规模约491亿元,2018年预计达到871亿元,而服务器芯片由于SoC技术不断成熟,功能不断强大,占服务器成本比重不断提升,2015年国内服务器芯片市场规模约155亿元,预计到2020年这一数字将达到360亿元,年复合增长率约18%。 Zen的推出将打破Intel在高端服务器芯片的垄断地位 目前在全球x86服务器芯片市场中,因特尔市占率超过90%国内服务器厂商不得不大量采购Intel芯片来生产服务器,使得Intel在国内处于近乎垄断的地位,根据目前各项测试结果,Naples足以比肩志强同等级产品,我们认为Naples的推出很可能打破Intel在国内服务器芯片市场的垄断,分得一部分市场。 海光获得Zen授权,预计2017年四季度开始流片 Naples服务器芯片的投产将直接为海光带来巨额收益。2015年我国服务器芯片市场规模约155亿元,目前该市场几乎被Intel占据,并且服务器芯片毛利率高达62%,AMD借Naples的推出提出了重新夺取数据中心市场份额的战略,我们预计AMD芯片市占率将达到30%,对应近50亿市场空间,如果以服务器芯片30%左右的净利率计算,那么Naples在中国净利润将达到15亿。 根据我国自主可控的要求,对国外产品有严格审核,天津海光获得IP核授权之后,将进行进一步设计修改,以满足不同部门对芯片的要求,相比其他进口渠道商优势明显。按照曙光持股有海光26.46%股权,将直接为上市公司贡献4亿元净利。

联动优势有望主导平台级转型2016年,海立美达完成对联动优势的收购,成功实现“工业制造+互联网金融信息技术服务”双轮驱动的业务模式。联动优势汇聚优质通信和金融资源,未来有望主导上市公司平台级转型。 联动优势以第三方支付业务和移动信息服务构成“支付+信息服务”基础服务能力,解决消费者与商户之间的信息流、资金流交互,形成丰富的用户积累和数据积累,结合联动优势多年来在信息和支付处理过程中积累的大数据挖掘技术,综合性金融服务平台雏形逐步显现。 信息服务+第三方支付,金融大数据生态基石信息服务国内领军。联动优势是中国移动银信通业务运营支撑单位、集团业务集成商(SI),是目前国内最大、面向“955xx”号段银行总行客户短彩信发送系统提供专业化运营和维护的提供商。公司移动信息业务从2006年以来快速发展,2015年运营支撑短彩信发送量700亿条,短信息送达率高达95.5%,较同行业公司100亿条左右的短信发送量,联动优势处于绝对领先地位。 第三方支付优势明确。截止2016年第3季度,第三方支付公司移动支付市场格局,联动优势位居第四;在移动应用内支付交易规模排名第三。2015年,公司第三方支付业务收入占营收比重提升至37.01%,支付业务流水达到3800亿,同比增长205.47%;2016年度,公司支付业务流水继续保持高速稳定增长,我们预计16年全年可以达到8000-8500亿。2017年大概率会继续保持快速增长,有望实现交易金额翻倍,达到1.6万亿。 依托“场景+数据”优势,打造综合性金融服务平台公司以信息服务和第三方支付为入口,积累数据优势,做为国内真正掌握消费场景和金融大数据的互联网信息服务商,公司完全有能力依托现有优势搭建多方共同参与的消费金融平台。 (1)充分占据消费场景:公司通过支付,积极拓展线上/线下、境内/境外、互联网电商/线下商户等多维度客户,抢占多种消费场景。2016年公司第三方支付交易金额有望超过8000亿元。多维度场景和庞大的交易量,为公司向消费金融更深入领域拓展打下基础。 (2)金融大数据优势明确:公司多年来专注于移动信息服务及第三方支付业务,通过多种渠道积累覆盖数亿手机用户的数据画像。在大量数据的基础之上,公司加速开展数据变现的业务模式,2015年,公司的数据变现业务收入在600万左右,2016年公司大数据业务收入有望达到千万级别。 (3)搭建资金流转平台:公司积极探索搭建由业务驱动的资金流转平台。依托场景和数据的优势,未来有望为客户提供更加直接有效的资金解决方案,切入消费金融最核心领域。 科技最前沿,引领区块链产业应用2016年12月9日,公司发布了金融交易信息区块链存证平台,主要为普惠金融平台提供交易信息存证服务。平台从交易信息入手,为金融机构、监管机构提供交易信息核验服务和信息披露服务。同时,公司发布享云收银平台,为商户和合作伙伴提供融合支付,精准营销,综合运营管理和基于支付的行业定制服务。 公司在Fintech技术革新最前沿的区块链领域,布局日益清晰。 盈利预测与估值我们预测公司16-18年实现营业收入30.21亿、37.12亿、44.91亿,净利润3.20亿、4.46亿、5.57亿元,EPS分别为0.56元、0.79元、0.98元,对应的2016-2018年PE分别为54.74X、39.29X、31.46X。 除互联网巨头外,联动优势是国内为数不多的真正占据消费金融场景和金融大数据的公司之一。公司依托场景及数据优势,可以逐步向消费金融纵深领域拓展,搭建起多方共同参与的消费金融平台。通过行业对比,国内从事消费金融的领军公司,17年合理的估值区间大概在45-50倍。我们认为,公司在消费金融领域的深度拓展正处在从“1”到“10”的进阶阶段,应该享受行业领军者的高估值,给予公司17年50倍估值,公司未来市值的合理值应在245.3亿,给予买入评级,目标价40元,建议重点关注!

软件龙头受益于国产化浪潮 软件国产化替代时机成熟,空间巨大。用友是国内最大的管理软件厂商,市占率31%,具备丰富大型客户实施经验;其核心高端产品NC系列经历多年迭代,在性能与可靠性方面与SAP、Oracle差距已经急剧缩小,具备了与国际软件巨头同台竞技的能力。 ERP等管控系统涉及企业核心商业机密,国外厂商在该领域的长期把持,尤其是大型关键行业央企亟待国产软件保驾护航。目前ERP高端市场主要为国际厂商所主导,仍存在约100亿元的可替代空间,我们认为用友将在国产化浪潮的推动下成为管理软件高端市场的王者。 云化趋势推动公司从软件向服务转型 2016年中国企业云服务市场继续高速增长,交易规模达520亿元,同比增长31.9%,未来仍将保持这一增长势头。 公司积极拥抱云服务转型趋势,针对不同定位的客户推出全方位产品线。对高端客户推出iuap私有云平台,对小微客户提供畅捷通公有云平台,帮助企业实现内外部、云端与本地之间的异构数据集成管理。目前iuap3.0已经拥有500多家大中型企业客户,畅捷通小微客户106万,较年初增长75%,实现营业收入2658万,同比增长41%,增速远超传统软件收入。 公司在数字营销、智能制造、共享服务、社交与协同办公等方面布局深厚。用友优普16H实现净利润1.21亿,同比增长54%。 金融业务双轮驱动利润增长 通过畅捷通等支付业务,公司掌握企业用户的支付行为习惯和交易数据,为公司发展企业画像、产融结合等业务提供数据支持。公司友金所依托用友庞大客户群体,互联网业务顺利开展,2016H1实现营业收入7175万,同比增长224.2%。 盈利预测 我们预计公司16-18年实现营业收入为48亿、66亿、85亿,归属母公司净利润为3.1亿、5.2亿、7.7亿,三年复合增速为33%,对应EPS为0.21、0.36、0.53。,2017年目标价27.3元。

事件 3月5日,公司公告非公开发行股票申请获得证监会发审委审核通过,正在等待证监会的书面核准文件。 点评 齐心协力,同奔成长。核心管理层和员工持股计划参与增发:公司2016年6月22日披露此次非公开发行预案,发行对象包括公司实际控制人、董事长郭为先生及公司2016年第一期员工持股计划,员工持股计划参加者包括公司董事、监事、高级管理人员10人和其他员工不超过1456人。公司核心管理层及员工持股计划参与本次非公开发行,实现公司管理层和员工与公司共同成长,有利于提高公司的凝聚力和竞争力,促进公司长期、持续、健康发展。 2016年5月,神州数码借壳深信泰丰正式回归A股市场,公司承诺2015-2017年扣非净利润分别不低于3.02亿、3.28亿和3.35亿元。公司2016年业绩预告,全年实现盈利3.96-4.06亿元,显著超越2016年承诺业绩3.28亿,彰显公司各方面业务保持优质成长。公司17年承诺业绩3.35亿元,根据我们测算,公司有较大概率超越完成承诺利润。 IT分销领军者,拓展B2B商业平台。神州数码做为目前中国规模最大、涉及领域及品牌最广的IT产品分销商,已经与300余家供应商达成合作,建成覆盖全国860个城市、30000余家渠道的中国最大的IT营销网络。B2B业务平台是公司线上分销的重要发展方向,2016年,神州商桥全面升级改造面向外部开放,神州数码可以通过硬件集成维护生态系统,并且逐渐转型云计算交易平台,提供更优质的云计算业务,提升平台价值。 神州数码+华为,强强联合打造行业云。2016年12月,神州数码与华为达成战略合作,双方提出在云服务领域建立全方位战略合作伙伴关系,共同建设中国最大的从云到端的O2O云生态体系。同月,公司全资子公司神州云科与合作方合资成立三家公司,神州云科占据绝对主导(共计出资0.9亿元,股权占比均为75%),神州数码加快“本地化自主可控”布局。 Oracle合作推进本地化自主可控。2016年10月,神州数码与甲骨文(中国)签署合作协议,推出基于甲骨文核心技术的第一款数据库一体机—“登云数据库一体机”;12月,公司旗下首台“登云数据库一体机”在广东正式下线并实现销售,2月时间公司实现正式产品的落地。与国际顶尖IT公司合作是公司自主可控战略布局的重要一环,公司已与EMC、Oracle、Netscout等主流厂商在软硬件领域展开合作,未来或将与更多的国际IT巨头合作拓展中国本地化自主可控市场。 启动“登云”战略,打造云生态。2016年6月,神州数码收购神州云科51%股权,在获得IDC以及ISP牌照后,神州云科有很大机会实现国外云服务的本地化运维;同时还可以促使公司原有的传统IT分销网络转型成为云聚合服务平台,具备更高的客户粘性和更优质的业务属性,竞争壁垒大大提高。 盈利预测与估值。我们预测公司16-18年实现营业收入509亿、574亿、641亿,净利润4.05亿、5.18亿、6.04亿元,EPS分别为0.62元、0.79元、0.92元,对应2016-2018年PE分别为37.67X、29.49X、25.27X。 公司作为国内IT分销领域的龙头企业,积极布局自主可控业务与云计算。我们给予公司买入评级,建议重点关注。 风险提示:IT分销领域竞争加剧;云计算推广进度或低于预期;自主可控政策风险