事件： 4月24日，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营收90.62亿元，同比增长63.29%，归母净利润23.16亿元，同比增加56.53%；基本每股收益3.56元。2023年一季度公司实现营收约19.26亿元，同比减少6.35%; 归属于上市公司股东的净利润5.21亿元，同比减少8.43%。 业绩符合预期，产业链一体化优势凸显22年公司业绩大幅增长主要系是新增产能释放，产业链一体化的进一步完善带来的成本优势，主要产品国内外市场需求强劲、原材料涨价及完善产业链带来的盈利能力大幅提升。公司除菌剂产品多菌灵、甲基硫菌灵22年均价分别同比增长了8.3%、4.4%，达4.5、4.5万元/吨；除草剂草甘膦、敌草隆22年均价分别同比增长了23%、15%，达6.2万元/吨、4.6万元/吨。 23年Q1业绩同比略有下行，我们认为主要系农药市场走弱，尤其除草剂价格跌幅明显拖累公司业绩。23年Q1草甘膦、敌草隆均价同比下滑了42%、16%至4.3万元/吨、4.2万元/吨，公司产业链一体化仍表现出较强的业绩韧性。 新项目稳步推进，持续贡献业绩增量公司年内20万吨对（邻）硝基氯苯项目二期顺利投产，30万吨氯碱项目有序推进，逐渐补齐氯碱-对邻硝中间体等上游环节，进一步提升主业竞争力； 完成了对辽宁世星药化的并购交割，并着手向医药中间体领域布局；此外，茚虫威、噻嗪酮、环嗪酮、对氨基苯酚等新产品项目亦有较大进展，并有望在2023年贡献业绩增量。 产业链不断完善，长期发展潜力较大公司凭借氯碱、光气全产业链优势，向下布局光气延伸产品和对邻硝下游精细化工中间体，持续打开成长空间。此外，公司在蔡家山、东至基地均有一 定的土地储备，且公司拥有 32万吨稀缺光气资质，尚有近 79%的余量，不仅如此公司还拥有丰富的现金，同时自备热电厂和码头，且项目均处于化工园区，长期发展潜力较大。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为101/120/135亿元，对应增速分别为12%/18%/13%，归母净利润分别为24/28/32亿元，对应增速2%/20%/14%，EPS分别为3.63/4.36/4.99元/股。鉴于公司农药一体化产业布局逐渐完善，产品竞争力持续提升，我们维持公司目标价42.26元，维持“买入”评级。 风险提示：在建项目或市场开拓不及预期，环保成本提高，海外需求下滑

事件：4月24日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，22年公司实现营业收入13.51亿元，同比增长28.18%；实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元，同比增长59.37%；拟向全体股东每10股派发现金红利5元。 23年一季度营业收入3.85亿元，同比增长24.10%；归母净利润1523万元，同比增长24.65%；扣非后归母净利润1102万元，同比下降3.91%。 海外业务快速扩张，业绩大幅增长22年公司业绩同比大幅增长，主要系公司加速拓展海外市场，22年公司实现海外收入6.51亿元，同比增长62.20%，占当期营业收入48.19%；海外高端市场的拓展也拉动了公司毛利率的提升，公司综合毛利率同比增长了2.06pct至15.67%。23年海运费下降及海外业务拓展有望进一步提振盈利。 波兰基地投产但尚未盈利，一季报业绩低于预期22年Q4与23年Q1公司单季度营收持续增长，而归母净利润较22年Q3却有明显下滑，公司三费费用虽有提升但并未造成过于沉重的负担，我们认为盈利不及预期主要系波兰基地投产转固，前期生产运行费用成本较高、生产设备开始折旧而新产线初期利用率较低提升所致。公司波兰工厂于2022年11月正式投产，当年公司在建工程转固1.65亿元。随着波兰工厂操作培训、客户认证等工作稳步推进，波兰工厂产量及盈利能力有望较快改善。 渠道壁垒明显，全球布局顺利推进公司成立十年坚持创新，产品质优客广，已进入宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游十大头部客户的供应链。22年公司全球步伐取得突破，广州12万吨新工厂也于2022年10月动工建设并计划于24年春投产，并考虑适时在墨西哥投建北美生产基地，产能的高速增长有望加速公司国产替代进程。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为17/24/31亿元（23-24年预测前值为18/22亿元），对应增速分别为28%/39%/30%，归母净利润分别为1.4/2.6/3.9亿元（23-24年前值为1.9/2.9亿元），对应增速62%/86%/49%，EPS分别为1.76/3.27/4.87亿元。鉴于公司渠道壁垒深厚、积极扩产且国产替代空间广阔，并参考可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，给予公司目标价52.8元，维持“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险

事件：4月20日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入11.53亿元，同比下降11.08%；归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比下降39.27%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.96亿元，同比下降44.90%；基本每股收益0.40元。 消费电子疲软致业绩承压，业绩略低于预期22年业绩同比下行主要系下游消费电子需求疲软及原材料价格上涨所致。 22年全球大尺寸LCD面板出货面积同比下降5.7%至2.19亿平米，需求收缩导致公司反射膜产/销量同比减少20%/16%，销售收入同比减少15%；同时，原材料PET价格大幅上涨致光学基膜等产品毛利率同比减少18.5pct至-7.22%；此外，公司隔膜项目处于建设投入期导致额外支出较多。 反射膜龙头地位稳固，盈利能力有望修复公司反射膜出货量仍稳居全球第一，22年市场占有率仍持续提升。面板大型化和MiniLED推动反射膜行业稳步增长。根据Omdia数据，2022年MiniLED背光液晶电视总出货量为310万台，预计2023年MiniLED背光电视出货量为570万台，而到2026年，出货量预计将达到2010万台。随着PET价格下行、消费电子需求修复以及MiniLED放量，公司主业盈利能力有望较快修复。 布局光学基膜、锂电隔膜业务接续成长公司现为全球反射膜全球龙头，产品质量领先日本东丽、帝人等传统外资巨头，下游深入绑定三星电子等国际核心客户，全球市占率已逾50%。与此同时，公司进军壁垒更高的光学基膜业务和锂电隔膜业务，在合肥新建8万吨光学基膜产能和5.6亿平米隔膜产能，有望贡献公司未来业绩核心增量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为16/22/26亿元，对应增速分别为38%/36%/22%，归母净利润分别为2.3/3.3/4.6亿元，对应增速101%/45%/39%，EPS分别为0.79/1.15/1.60元/股,3年CAGR为59%。鉴于公司反射膜业务竞争力强，光学基膜、隔膜业务快速推进，我们维持公司目标价19.92元，维持“买入”评级。 风险提示：需求下滑风险；成本上行风险；在建项目推进不及预期风险

事件： 4月19日，公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入17.91亿元，同比增长116.62%；归母净利润8497.55万元，同比增长5.55%；扣非后归母净利润7939.23万元，同比增长1.08%；同时，公司也发布了2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入6.80亿元，同比增长101.17%；归母净利润4038.11万元，同比下降0.01%；扣非后净利润3971.30万元，同比下降1.56%。 工业级混合油业务快速扩张，业绩基本符合预期2022年公司营收快速扩张，主要系公司油脂业务大幅增长，该板块营收同比增长了590%；但22年公司归母净利润仅小幅增长，我们认为主要是受公共卫生事件影响，餐厨项目运行效率较低，而贸易油业务量大幅提升所致； 另外，22年公司计提了1477万元资产减值准备，资产有所质量提升。 2023年Q1生物柴油市场整体较弱运行，我们认为贸易油价差收窄的同时，公司出货量大幅增长，致使营收大幅增长而净利润与去年同期基本持平。 餐厨项目景气提升，碳减排逻辑主线强化23年公司餐厨项目整体随消费复苏而修复，自产油脂量随之提升，盈利能力有望改善；与此同时，全球碳减排促进政策进一步加码，欧洲通过碳边境调整机制（CBAM），中国生态环境部征集温室气体自愿减排项目方法学，CCER认证重启有望，生物柴油减碳价值强化，公司所持餐厨资源价值提升。 生物柴油全产业链布局持续完善公司重视生物柴油原料的战略性布局，积极收购优质餐厨资源，现表内运营产能已达4630吨/日；公司向下游布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目，有望进一步打开了公司的成长空间。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为29/37/49亿元(23-24年原值为24/35亿元)，对应增速分别为62%/28%/32%，归母净利润分别为3.1/5.1/6.7亿元(23-24年原值为4.1/5.8亿元)，对应增速分别为260%/66%/32%，对应EPS为0.87/1.45/1.91元/股。考虑到公司生物柴油原资源端布局持续完善，我们维持公司目标价格为23.2元，维持“买入”评级。 风险提示：餐厨项目收购进展不及预期；生物柴油价格大幅波动。

事件： 4月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润247.36万元，同比减少78.96%；扣非后的归母净亏损803.08万元，同比减少272.15%；此前，公司发布了2023年一季度业绩预告，23年Q1司预计实现归母净利润3227万元至4192万元，同比扭亏为盈。 FCC催 化剂主业持续改善2022年受国内外政治经济形势影响，炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，传统催 化剂业务降价叠加原材料、能源涨价致利润下滑。 不过公司积极开拓国有及海外客户，22年Q4已实现扭亏为盈，扭转了连续三年营业收入的下降的趋势，2023年公司催 化剂新产能投放有望打通海外市场，改善业务盈利能力。 POX灰渣处置项目效益兑现，一季度业绩超我们预期2023年一季度业绩大幅改善，我们认为主要系POX灰渣处置项目效益初步兑现。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行。 固废处理科技型企业，废塑料技术取得突破性进展公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，公司在研的混合废塑料深度裂解制化工原料技术也取得了突破性进展，并在新疆规划布局低值废塑料回收体系。公司多个项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为10.6/14.5/25.6亿元，对应增速分别为191%/37%/77%，归母净利润分别为1.4/2.5/4.4亿元，对应增速分别为5722%/76%/75%，对应EPS为1.36/2.39/4.19元/股。鉴于公司POX灰渣项目收益初步兑现，且多个研发项目产业化快速推进，参考可比公司估值，我们给予公司24年22倍PE，上调目标价至52.58元，维持“买入”评级。 风险提示：FCC 废催 化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1

事件：4月17日晚，公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入29.65亿元，同比增长72.96%；归母净利润1.52亿元，同比增长405.37%；基本每股收益0.86元，同比增长405.88%。 2023年一季度公司实现营收4.16亿元，同比减少34.06%；归母净利润5387万元，同比增加164.93%；基本每股收益0.31元，同比增加164.91%。 困境反转致盈利高企，业绩兑现符合我们的预期2022年公司业绩同比大增，主要系原料采购渠道拓宽、1.2万方每小时制氢装置的投产，致使2022年公司重芳烃和白油生产装置产能利用率大幅提升，22年公司重芳烃和白油装置产能利用率分别提升至96%、52%，仍有提升空间；2023年Q1公司单季度净利润亦同比大增，但环比2022年Q4下降了20%，主要系公司1季度白油装置停产检修所致。 白油业务景气度有望上行国内消费复苏提振白油需求，供给端欧洲原油进口转向中东轻质油致白油产量持续下行，后市白油市场供需偏紧，公司白油业务景气有望上行。 芳烃油高值化利用促成长公司还布局了工业白油加氢精制10万吨食品/医药级白油和8万吨轻质白油产能，同时利用重芳烃装置生产锂电负极上游针焦浆料，并在沥青基碳纤维等领域进行探索，有望不断打开成长上限。 盈利预测、估值与评级我们给予公司2023-25年收入分别为42/48/59亿元，对应增速分别为41%/14%/23%，归母净利分别为3.3/4.9/6.5亿元，对应增速117%/49%/31%，EPS分别为1.88/2.81/3.69元/股，三年CAGR为62%。考虑到公司业绩持续兑现，业务不断向高端领域延伸，我们维持公司目标价28.4元，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动、安全生产风险、在建项目推进不及预期

事件： 4月13日晚，公司发布2022年年报，公司实现营收4.33亿元，同比增长23.44%;归母净利润6437万元，同比下降49.94%;扣非净利润3074万元，同比下降63.16%;基本每股收益0.54元；拟向全体股东每10股派发现金红利3元(税前)，每10股转增4股。 减值致业绩不及预期，主业产销、营收整体稳步增长2022年因参股公司澳大利亚法玛科营养有限公司存在破产风险，公司对长期股权投资、应收账款及预付账款计提减值准备，影响净利润4489.5万元致业绩不及预期，不过公司资产质量亦随之提升。 在2022年奶粉去库压力之下，公司营收仍保持增长，主要系ARA、DHA产品销量分别同比增长18%、32%，以及β-胡萝卜素销量以及动物营养业务增长所致；而SA业务受下游奶粉清库周期影响，销量同比下滑37%。从毛利率看ARA与SA产品盈利能力相对稳定，而DHA毛利率因客户结构变化而略有下降。 此外，公司与帝斯曼合作进一步加深，2022年全年为帝斯代工藻油DHA22.17吨，并向帝斯曼供应β-胡萝卜素干菌体222吨，较上年增长近96%。 合成生物学平台持续强化，多种新品有望较快商业化公司立足技术创新，联合中科院合肥物质院、元英进院士团队，积极打造国内一流的合成生物学技术及产业化平台。2022年公司工业酵母重排平台于2022年完成技术验证，已具备大规模重排筛选的能力。新品商业化上，2'-FL和虾青素完成中试，正积极推进工程化项目，唾液酸乳糖、依克多因、α-熊果苷等高附加值产品的开发亦在稳步推进，有望保障长期成长。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为5.8/8.1/10.2亿元，对应增速分别为35%/39%/26%，归母净利润分别为1.5/2.3/3.2亿元，对应增速分别为137%/47%/41%，EPS分别为1.27/1.87/2.64元/股，3年CAGR为70%。鉴于公司合成生物学技术平台不断完善，多种高附加值新品商业化有序推进，我们维持公司目标价59.85元，并上调至“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期，研发项目商业化及市场推广不及预期

事件： 4月14日晚，公司发布2022年业绩预告修正公告及2023年一季度业绩预告。 2022年预计实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润247.36万元，同比减少78.96%；扣非后的归母净亏损803.08万元，同比减少272.15%； 2023年一季度公司预计实现归母净利润3227万元至4192万元，同比扭亏为盈。 POX灰渣处置项目效益兑现，一季度业绩超我们预期2022年受国内外政治经济形势影响，炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，传统催 化剂业务降价叠加原材料、能源涨价致利润下滑。 2023年公司催 化剂新产能投放有望打通海外市场，改善业务盈利能力。 2023年一季度业绩大幅改善，我们认为主要系POX灰渣处置项目效益初步兑现。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行。公司灰渣综合利用项目中酸溶等部分装置或未完全转固，致折旧成本较低、项目盈利能力超预期。 固废处理科技型企业，储备项目持续打开成长空间公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，在研的废旧塑料热裂解项目进展顺利。相关项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值和较大的市场前景。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为3.1/10.6/14.5亿元，对应增速分别为7%/246%/37%，归母净利润分别为0.01/1.4/2.5亿元，对应增速分别为-89%/10903%/76%，对应EPS为0.01/1.36/2.39元/股。鉴于公司POX灰渣项目收益初步兑现，且多个研发项目产业化快速推进，我们给予公司24年25倍PE，上调目标价至59.69元，维持“买入”评级。 风险提示：FCC废催 化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期

4月6日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入32.2亿元，同比增长65.03%；归属于上市公司股东的净利润0.8亿元，同比增长25.36%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比增长27.14%；基本每股收益0.27元。 业绩符合我们预期，各板块景气持续2022年公司能化板块、化工新材料板块主营产品盈利能力均有所提升，业绩整体符合我们预期。22年原油高涨，MTBE及异辛烷业务较为景气，二者年内均价分别达7,358元/吨、7,606元/吨，同比增幅28.30%、35.46%；化工新材料板块特种酚国外产能受战争影响大量停产，特种酚业务景气上行，带动新材料板块整体毛利率上涨6.23pct至22.35%。 2023年在加息边际放缓、地缘冲突持续叠加OPEC+积极限产的当下，油价有望维持较高水平，公司能化板块景气持续；新材料板块聚丙烯受益丙烯价格下降及消费复苏、异辛烷受益国六B汽油标准，板块景气度有望继续上行。 与此同时，公司22年研发费用增幅较大，不仅加大了人才引进力度，研发人数从21年26人提升至22年73人；而且积极实施产业转型升级，大幅增加研发投入，先后投入特种酚、金属有机化合物、聚丙烯改性等十多项研发项目，保障公司长期成长。 依托催化剂研发能力，发展高端聚烯烃公司拥有较强的催化剂研发能力，是国内打破国外茂金属聚烯烃催化剂技术垄断的“第一人”，目前已经在惠州建设30万吨高端聚丙烯项目，催化剂及成套技术均为公司自主研发的核心技术，所生产的茂金属聚丙烯系列产品可替代进口。另外，公司石化尾气的非贵金属催化剂解决了行业痛点，具有较大的产业潜力。关注公司的相关能力横向扩张的可能。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为43/60/76亿元（23-24年原值为52/67亿元），对应增速分别为32%/40%/27%，归母净利润分别为2.8/4.6/6.4亿元（23-24年原值为3.5/5.2亿元），对应增速243%/68%/39%，EPS分别为0.90/1.50/2.08元/股，鉴于公司特种催化剂研发能力强且成果持续产业化，我们维持公司目标价28.66元，对应24年PE为19倍，维持“买入”评级。 风险提示：在建产能推进及市场推广不及预期，原油价格大幅下跌

事件： 3月27日，公司发布2022年年度报告，22年公司实现营业收入9.0亿元，同比增长21.80%;归属于上市公司股东的净利润1.1亿元，同比减少18.27%; 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.07亿元，同比减少18.15%;基本每股收益0.99元。 原料涨价致盈利承压，业绩基本符合预期2022年公司业绩整体维稳，净利润略有下滑主要系原材料价格上涨，毛利率下降，及本期应收账款、应收票据计提的坏账准备增加所致；2022年公司主要原材料四氯化钛、己烷、苯酚、异丁烯同比分别上涨了约15%、46%、16%、25%，2022年四季度除己烷以外各主要原料均已显著下行，23年盈利能力有望修复；2022年度公司计提资产减值及信用减值合计1112万元，丢掉包袱提升资产质量。 聚烯烃催化剂龙头积极布局POE高端聚烯烃公司深耕于催化剂及助剂领域，聚焦烯烃的催化聚合及改性，形成了以第四代齐格勒-纳塔催化剂为核心的产品序列，并拥有多种抗氧剂核心产品及百种复合助剂产品，可满足客户一站式、多样化需求。 与此同时，公司凭借在聚烯烃催化剂领域多年的技术积累，以及公司前期签订的POE技术许可协议，大举布局高端聚烯烃POE项目，规划建设40万吨POE及30万吨α-烯烃，其中一期建设20万吨POE及30万吨α-烯烃。公司有望充分把握茂金属催化剂及POE领域的产业机遇，打开成长新局面。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为11/15/34亿元，对应增速分别为17%/39%/130%，归母净利润分别为2.0/2.7/5.9亿元，对应增速分别为80%/37%/117%，EPS分别为1.49/2.03/4.41元/股，3年CAGR为75%。公司凭借产业经验及技术优势向茂金属催化剂领域进行拓展布局，我们给予公司24年30倍PE，提升目标价至60.97元，维持“增持”评级。 风险提示：在建产能推进不及预期、重点研发项目进展不力、销售不及预期、安全生产风险

投资要点： 公司总部位于浙江上虞，传统业务为芳香族含氟化学品。上市后，经过两次资本运作，公司成功实现了纵向一体化和横向大吨位产品布局。公司长期发展的路径清晰，技术基础可靠，业绩估值有望双升。 公司是芳香族含氟化学品龙头公司抓住国内喹诺酮类药物快速发展的契机，成功开发了2,3,4,5-四氟苯甲酰氯、2,4-二氯-5-氟苯乙酮等医药中间体；依托医药中间体技术积累，公司成功开发2,3,5,6-四氟苯系列、BMMI等，进入农药中间体。公司整体研发能力较强，能够和客户同步开发新产品的关键中间体，含氟农药也做了新产品的布局，预计该板块业绩稳中有升。 落实纵向一体化及大单品战略布局上市前，公司的产品多为芳香族含氟化合物，综合考虑到需求增长较快的细分大吨位含氟化学品对氢氟酸质量的要求，公司19年收购高宝矿业，并且逐步涉足电解质、DFBP等市场潜力较大的产品。 收购埃克盛布局四代制冷剂22年6月，公司收购江西埃克盛，进入四代制冷剂领域。四代制冷剂因其对环境友好，具有广泛的应用前景和很大的市场容量。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16/23/38亿元，对应增速分别为6%/44%/62%, 归 母 净 利 分 别 为 1.8/3.3/6.2亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为6%/76%/92%，EPS分别为0.56/0.99/1.90元，3年CAGR为53%。考虑到公司一体化布局优势明显，大单品战略布局持续推进，并参考可比公司估值，我们给予公司2024年15倍PE，对应2024年目标价格为28.5元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，下游需求不及预期，产品价格下跌风险，环保成本提升风险

事件： 根据中汽协的统计数据，2023年1月国内重卡销量4.87万辆，环比下降10%，同比下降49%。 蜂窝陶瓷载体市场空间近百亿元我们按照重卡、轻卡、汽油乘用车产销量分别为100/200/1600万辆来测算，国内载体的市场需求约为1.4亿升，载体市场规模约为95亿元。其中，重卡、轻卡、汽油乘用车市场规模分别为26/15/54亿元，重型商用车市场单台蜂窝陶瓷体积更大、壁垒更高，是公司的优势市场。 重卡需求修复预期强烈2022年受国内疫情反复的影响，重卡需求遭遇断崖式下滑，合计销量仅为67.2万辆，同比下滑52%。随着国内疫情防控政策的放松，以内需为主的重卡消费修复预期强烈，虽然2023年1月份重卡销售不足5万辆，但考虑到1月春节的因素，不影响市场对后市需求复苏的预期，我们认为2023全年重卡销量在90万辆左右，同比增加34%左右。 载体市占率提升空间大由于载体的生意模式为整车厂指定供货方，按照重卡整车厂的市占率来看属于大B端生意模式，近五年重汽和一汽解放市占率合计超40%。公司在国五阶段实现重汽的主供，国六阶段新切入一汽解放，叠加其他份额较小的客户，我们认为公司有望在国五阶段不足20%市占率的基础上进一步提升至40-50%。 盈利预测、估值与评级2022年疫情反复的影响超出我们此前的预期，因此下调盈利预测至2022-2024年营收分别为1.72/4.92/9.82亿元（前值为7.75/10.82/13.52亿元），归母净利润-0.07/1.01/1.79亿元（前值为1.84/2.77/3.58亿元），EPS分别为-0.09/1.30/2.32元，三年CAGR为43%，给予24年20倍PE，目标价为46.30元，维持“买入”评级。 风险提示：重卡销量不及预期的风险；一汽解放份额提升不及预期的风险。

投资要点： 节能减排大趋势下，轮胎标签法和汽车电动化驱动绿色轮胎高景气，打开高分散二氧化硅成长空间，公司作为全球第三大厂商，受益于高分散二氧化硅渗透率提升。 公司为全球绿色轮胎用高分散二氧化硅领先厂商确成股份产品市场主要应用做橡胶工业领域中的高性能子午线绿色轮胎配套专用材料，已形成了从原材料硫酸、硅酸钠到最终产品二氧化硅的完整产业链。 公司现有沉淀法二氧化硅产能33万吨，位居亚洲第一，全球第三。 绿色轮胎稳步发展，对应高分散二氧化硅需求量未来三年CAGR为32%在“双碳”大背景下，添加高分散二氧化硅的绿色轮胎有效降低滚动阻力进而降低能耗，是经济有效的节能减排手段。根据我们的测算，替换市场绿色轮胎渗透提升，驱动2025年全球高分散二氧化硅需求量有望提升至164万吨，三年CAGR32.6%；配套市场随着汽车电动化率的提升，2025年高分散二氧化硅需求量有望达36万吨，三年CAGR31%，届时仅考虑上述对乘用车轮胎的测算，全球高分散二氧化硅的整体需求将达到200万吨，CAGR为32%。 公司高分散二氧化硅产能持续扩张，盈利能力有望边际提升公司在建产能7.5万吨，拟建泰国二期产能2.5万吨，均为高附加值的二氧化硅产品，随着未来项目的落地，一方面高分散二氧化硅产能占比将进一步提升，一方面规模效应显现，边际成本下降，公司盈利能力有望持续提升。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为18.8/23.1/25.7亿元，对应增速分别为25.3%/22.7%/11.3%，净利润分别为4.16/5.13/5.98亿元，对应增速分别为38.7%/23.3%/16.5%，EPS分别为1.00/1.23/1.43元/股，3年CAGR为26%。考虑到未来绿色轮胎前景向好，公司高分散二氧化硅产能持续释放，参考可比公司估值，我们给予公司23年21倍PE，目标价25.83元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：在建/拟建项目不及预期风险、主要原材料及能源价格波动风险、外汇汇率波动风险、客户开拓不及预期风险、环保政策限制风险。

投资要点： 十三五期间，由于较严的化工行业综合整治，公司DFBP、HAP等核心产品行业供给扩张受限，而需求侧PEEK和化妆品市场需求的持续增长，令公司产能逐渐捉襟见肘；上市后，公司募投了8000吨产能现即将投产，在解决行业供给紧张的同时，使公司产能规模得到成倍扩张。 公司基本情况公司深耕芳香族酮类精细化学品十余年，在核心傅克反应领域有较强的技术积累，主要产品为DFBP、HAP以及光引发剂，均取得了较为突出的市场领先地位，并拥有一 定的技术及工艺壁垒。公司现有产能合计4200吨，另有8000吨募投产能即将投放，成长空间广阔。 DFBP行业格局向好致景气高涨汽车、航天、医疗等领域快速发展拉动特种工程塑料PEEK及其原料DFBP持续高速增长；而十三五期间在化工行业严格整治之下，DFBP产能扩张受限，行业供给持续收紧致DFBP景气持续上行；且DFBP产能集中在公司和营口兴福，公司作为业内领军企业，已成为全球主要PEEK厂商的核心供应商，充分受益DFBP景气上行。 化妆品原料业务有较大成长空间甲基异噻唑啉酮等传统化妆品防腐原料存致敏致癌风险，在全球范围内逐渐被禁止或限制使用，而HAP作为新型化妆品防腐原料，安全、无毒且具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效，其顺应国内消费升级趋势，有着较大的成长空间。公司为国内HAP龙头，深度绑定化妆品原料国际巨头德之馨，未来有望在化妆品行业的高端化、安全化和规模化发展中受益。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为6.2/8.1/10.0亿元，对应增速分别为56%/31%/22%,归母净利分别为 1.62/2.09/2.51亿元，对应增速分别为52%/29%/20%，EPS分别为1.57/2.02/2.43元，3年CAGR为33%。鉴于公司DFBP、HAP产品行业格局向好，且产能大幅扩张，并参考可比公司估值，我们给予公司24年20倍PE，目标价40.4元，给予“买入”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，竞争加剧风险，环保成本提升

投资要点： 热熔胶细分行业空间大，增长稳。公司对热熔胶行业理解深刻，坚持创新，成功突破外资巨头垄断，成为卫材热熔胶国产替代的龙头企业。公司全球市占率不足5%，但客户渠道优势突出，叠加管理层丰富的行业经验和海外基地的投产，公司全球市场份额有望快速提升。 公司是卫材热熔胶国产龙头公司聚焦于卫材热熔胶细分行业，产品面向全球市场，下游为纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品市场。管理层多出身于外资巨头，深耕卫材热熔胶行业多年，产业经验丰富。公司现有8万吨热熔胶产能，下游深度绑定金佰利、恒安国际等大客户，已成为卫材热熔胶国产龙头。 热熔胶市场成长性好且国产替代空间大消费升级推动中国卫材热熔胶市场持续扩大，尤其老龄化加剧致成人失禁用品领域市场高速增长；海外欧美市场存量空间较大，中东、非洲、拉丁美洲市场亦在迅速发展。据我们测算2020年国内卫材热熔胶市场规模近50亿元，全球市场近250亿元，公司作为卫材热熔胶国产替代龙头，国内市占率尚不足15%，海外市占率尚不足2%，国产替代空间广阔。 渠道优势与海内外基地并举共促成长公司坚持创新，产品质优客广，已和金佰利、恒安国际建立了深度合作关系，同时新进入了宝洁、日本大王、维达、尤妮佳等下游头部客户的供应链；与此同时，公司积极扩张产能，海外6.1万吨波兰项目、国内12万吨广州搬迁扩建项目投产后将使公司产能提升至18.1万吨。头部客户的拓展和份额的提升，以及产能的高速增长有望加速公司国产替代进程。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为13.4/17.6/22.2亿元，对应增速分别为27%/32%/26%，归母净利润分别为0.93/1.85/2.87亿元，对应增速分别为69%/99%/55%，EPS分别为1.16/2.31/3.59元/股，3年CAGR为74%。鉴于公司积极扩产，客户质优，国产替代空间广阔，参考可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价69.3元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：在建项目推进不及预期，市场开拓不及预期，海外布局风险Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1