中报业绩符合预期,进一步巩固锂电龙头市场地位。报告期内,公司把握新能源产业机遇,稳固扩充产能,加大市场开拓力度,动力锂电池业务发展良好,营业收入和营业利润较去年同期大幅增长,同时公司也在积极拓展三元电池、储能业务、电池回收等战略领域新业务。 输变电业务稳步发展,积极推进新能源汽车相关业务。公司子公司东源电器克服行业转型的压力,大力拓宽输变电业务市场,完成多项电网招投标准备工作。同时,东源电器大力投入研发和人才引进,加快东源新能源基地建设,加紧直流型充电桩、车载高压箱及车载充电机等新能源汽车配套产品产业化进程,加速实现向汽车新能源领域的产业转型。 公司动力电池战略布局长远,产能优势日益显著。公司全资子公司合肥国轩与康盛股份拟成立合资公司,投资30亿元,建设总产能10亿Ah动力电池生产和研发基地,一期年产30亿Ah,有望力助公司实现西南地区战略布局。2016年年底公司动力电池产能将达到16亿AH。 目前合肥三期与青岛工厂的建成投产使公司16年三季度三元动力电池产能达到6.5亿Ah,其中青岛3亿AH的产能将为北汽新能源配套。我们认为随着新能源汽车的发展,动力电池需求将逐步向行业龙头靠拢,市场份额有望大幅增长。 盈利预测与估值:我们认为公司是国内新能源汽车产业链锂电池领域的重要龙头,且布局全产业链顺利。我们维持盈利预测不变,预计公司2016-2018年收入分别为45.79、71.37、91.83亿元,归属于母公司净利润分别为10.15、15.68、20.34亿元,每股收益分别为1.16、1.79、2.32元/股,对应当前股价的PE分别为32倍、21倍、16倍。维持“增持”评级。

事件: 公司公布2016年上半年业绩。报告期内,公司实现主营业务收入22.07亿元,同比增长4.46%;实现海外业务收入6.34亿元,同比增长126.76%;实现营业利润2.52亿元,同比下降4.65%;实现净利润2.62亿元,同比下降3.10%;实现归属于母公司的净利润2.69亿元,同比增长0.01%。报告期内,公司财务费用较上年同期减少54.82%,主要原因是本期贷款发生额减少,导致本期贷款利息支出大幅减少所致。 公司于16年7月19日公布15年度利润分配及资本公积金转增股本实施公告。公司每股派发现金红利0.2元(含税),每股以资本公积金转增1股。转增后公司总股本变更为14.1146亿股。 2015年第三季度,因转让江阴天江药业有限公司股权确认部分投资收益,导致公司2015年第三季度净利润大幅上涨;本年度,预计前三季度累计净利润与上年同期相比下滑25%-40%,扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比增长20%-35%。 投资要点: 海外市场占有率提升,保障整体业绩平稳过渡。2015年受到国内经济增速下行的影响,公司国内业务出现下滑,公司积极制定“利用海外投资,输出中国模式;开拓海外市场,推广科达设备”的发展战略。报告期内,公司实现建材设备在部分海外市场空白点的快速突破和标杆建设,并通过提高公司产品性能,优化销售渠道,提升海外品牌形象,快速提升海外市场占有率。公司于年初制定2016年经营目标为销售收入55亿元(含税),报告期内,公司国内业务受整体经济环境影响有所下滑,但国外业务实现翻番增长,整体实现营业收入25亿元(含税),经营计划执行情况基本符合预期。 员工持股计划顺利执行,彰显对未来业绩的信心。公司于2016年6月披露员工持股计划方案,并于2016年7月6日至7月18日,通过二级市场购买的方式累计买入公司股票522.1万股,成交金额为8567.11万元(不含手续费),成交均价人民币16.41元/股(送转前),占公司总股本的0.74%。该计划锁定期为2016年7月19日起12个月。我们认为员工持股计划的执行,彰显公司管理层对未来业绩具备充分信心。 公司第一大股东发生变更,治理结构更加完善。2016年6月15日公司第一大股东卢勤(持有公司15.02%股份)和第二大股东边程(持有公司6.94%股份)签署《股份转让协议》,约定卢勤将其持有的本公司3,800万股股份转让至边程。本次股权转让完成后,公司第一大股东发生变化,边程将持有公司12.33%股份,成为第一大股东,卢勤将持有公司9.63%股份,公司将不存在控股股东或实际控制人。 上调盈利预测,维持评级不变:中报业绩符合预期,考虑到公司财务费用减少和海外市场订单大幅增长,我们上调公司盈利预测,预计16-18年实现归母净利润4.67亿元、5.15亿元和5.65亿元(上调前分别是4.19亿元、4.61亿元和5.07亿元),对应EPS分别为0.33元/股、0.37元/股和0.40元/股,当前股价对应PE分别为24倍、21倍、19倍。维持“增持”评级。

事件: 公司公告2016年半年度业绩。上半年公司实现营业收入10.65亿元,同比减少-0.33%;归母净利润1.02亿元同比增长10.91%。基本符合申万预期。 投资要点: 机组检修导致发电量减少,拖累营业收入。上半年公司完成机组大修、设备技改和整治,导致机组利用时数下滑。上半年公司完成发电量39.32亿kWh,同比减少3.32%,拖累营收下滑0.33%。 还本降息带动财务费用下降,带动扣非净利润高增长。因基建投资支出减少,上半年公司贷款本金减少,公司上半年短期借款同比下降27%。同时,降息导致综合资金成本率降低,上半年财务费用同比下降16%,带动扣非净利润同比高增23.6%。因政府补助减少,营业外收入同比减少近2千万,下降约66%。非经常性损益减少拖累整体归母净利润同比增速为10.9%。 进入汛期,下半年发电量有望实现高增。公司披露的7月发电量数据显示,7月单月发电量同比高增113%,1~7月累计同比增长13%。其中光照、马马崖和董菁等主要水电装机的7月单月发电量分别同比高增188%、131%和119%。我们预计下半年公司整体发电量增速有望提升。 国企改革有望加速大股东资产注入预期,未来外延空间广阔。公司有望成为华电集团在贵州乃至西南区域的水电上市平台,大股东下属的贵州乌江水电公司存在注入上市公司预期。 如果完成注入,公司水电可控装机容量增长4倍,权益装机容量增长4.6倍,发电量增长4.5倍。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2016-2018年归母净利润分别为4.47亿元、5.16亿元和5.73亿元,对应EPS分别为1.46、1.69和1.88元/股,当前股价对应PE分别为14倍、12倍和11倍。受利率下降和现金回流债务降低减少双重影响,公司财务费用持续快速下降,同时考虑大股东资产注入预期,维持“买入”评级。

事件:公司2016年中报实现收入64.24亿元,较上年同比增长282.51%;归属于上市公司股东的净利润8.61亿元,较上年同期增长634.17%。 投资要点: 中报业绩高增长,符合申万预期。公司今年上半年实现营业收入64.24亿元,较去年同期增长282.51%。归属于上市公司股东的净利润8.61亿元,较上年同期增长634.17%。公司实现基本每股收益0.49元,较上年同期增长600.00%。报告期内,公司推出有竞争力的高效产品,扩大产品销售渠道,通过技术工艺的升级优化,使产品的生产成本持续下降,上半年经营业绩同比实现大幅增长。 积极开拓国内外高效单晶市场,有效提升单晶产品性价比。报告期内,公司相继与招商新能源、中民新能、3M公司、德国莱茵TüV集团、中盛新能源等国内外企业达成战略合作关系,推动行业技术进步和单晶价值传递,共同开拓国内外高效单晶市场,提高全球单晶市场份额。 公司报告期内实现单晶硅片非硅成本同比降低33%,并投入3.4亿元建立了全球领先的电池研究中心和组件设计中心。2016年5月,公司在上海SNEC展会首次推出了Hi-MO1低衰高效单晶组件,解决了困扰行业多年的光伏电池初始衰减问题,进一步提高了单晶产品的性价比。 公司单晶产品性价比的进一步提升有望巩固其高效产品的市场领先地位。 非公开增发顺利过会,高效单晶产能引领市场。2016年上半年,公司非公开增发已获证监会核准,调整后的发行底价12.42元/股。募集资金将用于泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池以及2GW单晶高效组件项目的建设。截至报告期末,公司已具备900MW高效PERC单晶电池产能,处于国内领先地位,相关产能将在下半年得到释放。未来单晶电池及高效组件的投产有望进一步提升公司高效产品的产能优势。 盈利预测与估值:我们认为公司为全球单晶产业链龙头,受益于单晶战略的快速推进,业绩将持续加速释放,维持盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为11.21、13.80、16.88亿元,对应EPS分别为0.63、0.78、0.95元/股,当前股价对应的PE分别为25倍、20倍、16倍。维持“买入”评级。

事件: 2016年H1公司营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元,营业收入同比增长13.73%,归母净利同比增长29.53%,符合预期。 投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。公司16年H1营业收入和归母净利润分别为10.86亿元和2.69亿元,同比分别增加13.73%和29.53%,符合预期。公司销售费用同比增长51.11%系公司业务规模扩大并加大了市场开发力度,导致相关费用增加所致。归母净利润增速超过收入增速的主要原因是(1)公司自2016年1月1日起变更会计估计,冲回坏账准备,资产减值损失较上年同期减少921万元。(2)资源综合利用产品及劳务增值税即征即退,营业外收入达1548.43万元,较去年同期的1.09万元大幅增加。 抓住政策机遇,不断强化火电行业超低排放的烟气治理主业。自发改委颁布《煤电节能减排升级与改造行动计划(2014-2020年)》以来,“近零排放”市场得到大力推广,公司按照既定计划推动公司各项经营业务稳步发展。运营业务方面,报告期内公司各运营项目均正常运营并为公司带来了持续稳定收益,2015年新签订的山西平朔煤矸石发电有限责任公司2×300MW机组烟气脱硫除尘超低排放改造BOT项目已于报告期内正常投运。2016年新签订江苏徐矿综合利用发电有限公司2×300MW级循环流化床机组烟气脱硫除尘改造BOT项目,该项目目前尚在建设中,预计年内正常投运。建造业务方面,公司凭借自主研发的核心技术优势、优良的项目口碑和市场拓展能力承接了多个脱硫脱硝除尘新建、改造项目。报告期内公司合计建造大型火电机组79台,机组规模达38295MW;中小燃煤锅炉46台,锅炉规模达7535t/h。 “SPC-3D”技术、湿法零补水技术引领行业技术发展,为公司带来大量订单。公司拥有自主知识产权的单塔一体化脱硫除尘深度净化技术(简称“SPC-3D”技术),目前已成功帮助全国200多台套机组实现超低排放。同时公司自主研发的湿法零补水技术成功中标京能五间房新建2×660MW机组脱硫、除尘、零补水项目,该项目也实现了SPC-3D技术与湿法零补水技术的首次同期应用。未来将会有“新一代活性焦干法多污染物脱除技术”、“湿法脱硫脱硝一体化技术”等一系列新技术新工艺推向市场,引领行业技术发展并为公司带来大量订单。 投资评级与估值:我们维持公司16-18年净利润为7.67、10.33、11.27亿元,EPS为0.72、0.97、1.06元/股,对应2016年PE为25倍。考虑到公司SPC尾气处理技术借助近零排放政策大力推广,以及近期公司积极进行业务多元化,向环保其他子行业进行渗透,我们认为公司未来具备持续高增长的能力,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司实现营收3.44亿元,归母净利润0.45亿元,分别同比下降5.06%和49.38%,EPS0.08元/股,低于预期43%。 投资要点: 公司中报业绩低于预期。2016年H1公司营收和归母净利润0.45亿元分别同比下降5.06%和49.38%,EPS0.08元/股,低于之前预期的0.14元/股43%。营收下降系公司下游客户工程设备安装及调试进度减缓,导致收入较去年同期减少,其中环境监测系统和工业过程分析系统产品营收同比下降24.22%。但系统改造及运营维护服务同比增加100.60%。 净利润下降的原因:(1)拓展新产品新业务,导致销售费用较去年同期增加938.22万元,同比增长21.82%;(2)新增大量研发技术人员,同时合并境外子公司,导致管理费用较去年同期增加1789.9万元,同比增长43.79%;(3)公司理财产品减少、联营企业利润减少,导致投资收益为467万,较去年同期减少1441万元,同比减少75.51%。 定增募资助力智慧环保布局,智慧环保带领公司步入新时代。公司6月公告定增预案,拟募资不超过11.8亿元,投向生态环境监测网络综合项目、VOCs监测系统生产线建设项目及补充流动资金。雪迪龙通过参股思路创新及长能大数据公司,逐步确立智慧环保领域龙头地位。智慧环保业务目前推广软件平台为主,再以软件的应用促进监测设备的销售与推广,未来将会逐渐考虑PPP模式。公司未来将开展环保数据咨询、环境信息服务等业务,有助于公司继续向“互联网+”快速拓展。公司的业务模式将逐渐升级为提供环境综合解决方案,公司定位将逐步发展为产品和业务线更加完善的环境综合服务提供商。 公司积极研发+并购,横向扩展与纵向延伸相结合拓宽公司产品线。15年7月,公司收购并增资KORE51%股权,获得先进TOF质谱技术,为未来将产品线爆发式扩展至医疗、生科等领域打下基础;同月,收购吉美来44%股权,藉此将借力国家生态网络建设的推进;8月,对科迪威实现完全控股,加速公司水质监测业务布局。16年2月收购英国ORTHODYNE公司,获得工业气体检测器及先进色谱技术。公司承接的国家重大专项“VOCs在线/便携监测设备开发和应用”项目,已进入样机阶段,未来完全国产化的监测系统将大规模推向市场。未来公司或将依托高校产学研一体化,扩大公司技术领先优势。 投资评级与估值:因公司订单执行进度大幅低于预期,我们下调公司16-18年净利润预测至2.72、3.20、3.87亿元(原为3.27、3.88、4.52亿元),对应16-18年EPS为0.45、0.53、0.64元/股,16年PE为37倍。公司为智慧环保龙头,目前积极并购拓宽产品线,未来随着生态监测网络建设及VOCs市场逐步打开,公司业绩有望得到进一步释放,维持“增持”评级。

事件: 2016年H1公司营收3.63亿元,归母净利润0.43亿元,同比增长33.79%和20.58%,EPS为0.13元/股,符合预期。 投资要点: 中报业绩符合预期,公司营收净利稳步增长。公司营收3.63亿元,同比增长33.79%,归母净利润0.43亿元,同比增长20.58%,符合预期。收入增长主要来自于环境监测系统和运营服务,分别同比增长了41.16%和83.81%。净利润的增长主要来自控股80%的子公司广州科迪隆和广西先得当期实现了净利润0.36亿元,同比增长145.16%。报告期内公司积极推动VOCs 和网格化监控,预计下半年在业绩上将得到体现。 公司的“天罗地网”理念渐成智慧环保雏形。网格化监控系统是公司的战略支撑产品,公司上半年推出大气污染防治网格化精准监控及决策支持平台。目前,平台已覆盖20余个城市,超过2000个监测点。8月公司签订保定市大气污染防治网格化精准监控预警及决策支持系统项目合同,合同总额为人民币8777万元,是公司在网格化监控领域获得的规模最大的一单,代表着公司的“天罗地网”理念在逐步得到市场认可,将有助于公司进一步拓展国内网格化产品市场,未来或将进一步发展成为智慧环保雏形得到推广。 行业加强VOCs 监测能力建设,公司作为大气监测龙头公司获益首当其冲。十三五规划纲要将VOCs 新纳入总量控制指标,提出VOCs 在重点区域、重点行业推进挥发性有机物排放总量控制,全国排放总量下降10%以上。截止16年8月,已有 11个省市已相继出台VOCs排污标准,全国范围VOCs 治理大幕已经打开。政府监测能力建设将为相应监测仪器公司带来新增市场。2015年公司中标行业VOCs 治理领域首个大型项目——保定雄县包装印刷行业VOCs 第三方治理项目。目前,公司针对企业有组织排放、无组织排放VOCs 污染治理解决方案已在全国多地进行应用。5月河北省收费标准落地,公司业务将受益并加速推进。 公司大力推进产业升级,由单一产品向“产品+服务+运营”模式升级。公司是国内高端环境监测仪器龙头企业,也是国内唯一拥有国家规划的环境监测网及污染减排监测体系所需全部产品的企业。公司所收购的科迪隆、广西先得是环境空气和水质监测方面的第三方专业运维服务商,公司正逐步打造“产品+服务+运营”监测全产业链模式。此外,公司在16年H1还通过美国子公司收购了Sunset Laboratory Inc.公司60%的股权,布局了在碳气溶胶分析市场;通过先河正源收购了北京卫家环境技术有限公司,切入了民品净化领域。 投资评级与估值:我们维持16-18年净利润1.25、1.73、2.23亿元的预测,对应EPS 为0.36、0.50、0.65元/股,16年估值43倍。我们认为未来公司将加速进入VOCs 治理、第三方监测、网格化监测等高端领域,业绩将进入新一轮快速成长期,维持“买入”评级。

全产业链布局优势凸显,再中PPP大单体现公司复制扩张模式进一步得到验证。2015年以来公司先后中标吴兴东部新城PPP项目,签订安徽砀山、莱芜雪野旅游区、安徽灵璧和福建诏安水环境治理领域的PPP投资合作框架协议,中标首批30个财政部PPP项目之一九江市24亿柘林湖项目,公司在手PPP项目总额累计达120亿元左右(其中85亿框架)。 此次中标8亿温州生态廊道整治修复工程PPP项目,更利于与各地政府签订大型综合治理项目,借成功案例运作模式,将快速实现复制扩张高速增长。 具备承接PPP项目总包能力,协同提升净利润率。环境质量需求提升+PPP模式推行导致政府偏好环境治理一体化方式。公司经过多年并购补全产业链环节,在水处理产业链中的涉足领域纵向全面,纵向从产业链上中下游均有业务支撑,为市场上极少的真正具备整体解决方案的环境治理商。且总包模式可以减少中间商环节,提升公司整体项目利润率。参考已有案例,水处理总包模式净利润率可以高达15-20%。公司2015年的净利率11.7%,上升空间仍大。 公司积极并购扩张,转型综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。15年6月,公司投资设立兴源节能子公司,主营有机废气、废液的综合处理和资源回收等。同月,受让银江环保科技51%股权,获得其节能、水处理等设备的制造能力。8月,公司出资4362万元收购上海昊沧部分股权并增资,完成后持有其35%股份,增强环保业务信息化实力。9月,公司与故乡源及回水科技共同投资设立子公司,获得先进废水处理提标改造技术。11月,收购中艺生态,布局生态修复和园林绿化。目前,公司对产业上下游布局逐步完整,并同时对环保热点行业进行积极的横向扩张,将自身逐步打造成为综合环境与节能技术解决方案的提供商和服务商。 投资评级与估值:我们维持16-18年净利润分别为4.75、7.17、10.18亿元,EPS为0.93、1.41、2.00元/股,对应16和17年估值46和30倍,。我们认为公司借助资本平台,依托核心环保装备实力,逐渐转型为环保系统集成商和环境治理综合服务商,战略思路清晰,PPP订单未来潜力大,业绩增长和市值成长具备高弹性,维持“买入”评级。

事件: 公司发布半年度业绩,扣非净利润扭亏,业绩大超申万预期。公司16年上半年实现营业收入22.46亿元,同比增长37%;归母净利润1.13亿元,同比下降71%(去年同期确认了国海证券投资收益5.7亿),扣非后净利润实现扭亏。中报业绩大超申万预期(5000万)。 参与设立新型建材建筑公司。公司拟自筹2千万元与广西建工等4家企业共同投资设立“广西建筑产业集团股份有限公司”。 投资要点: 自发电量大幅增加,且积极开拓售电市场,电力主业快速增长。今年上半年南方降水偏丰,公司控股的水电站自发电量同比大增近90%,延续一季度的高增态势。公司在建2*35万kW动力车间的两台机组预计将于17年下半年相继投产,低成本的自发电置换高价外购电的规模将持续扩大,可显著提高售电业务盈利能力。因新增下游用电客户,实现售电量同比增长31%。随着广西电改的推进,公司通过新增自发电源、积极完善输变电网架结构(在建4条输变电线路),持续扩大下游售电范围。 稳妥开展油品贸易业务,形成利润新增长点。全资子公司钦州永盛凭借其拥有的稀缺成品油批发经营权资质,转型成品油贸易。在处理完历史坏账后,主营业务步入正轨,上半年实现净利润819.47万元。公司在油品贸易基础上,增加仓储投资,拟构建“产-供-销”三位一体的成品油贸易产业链,稳妥推进“油网”建设。 盘活凯鲍重工资产,切入专用车生产销售,进军新能源车。报告期里,公司努力盘活资产,拟以凯鲍重工100%股权作价增资扩股武夷汽车,实现参股武夷汽车50%。武夷汽车主要生产市政电力应急装备、各类专业托盘化运输装备等。 抓住贺州市打造新型建材千亿产业发展机遇,参与投资新型建材。公司公告拟以自筹资金参与投资广西建筑产业集团股份有限公司,持股20%。该公司经营范围主要是以新型装配式建筑施工总承包。我国十三五规划住宅装配率将达到30%,公司参与以新型墙体材料装配的房屋产业公司,将为公司带来良好的投资收益。 投资评级与估值:我们上调2016~2018年公司归母净利润分别为1.93、3.00和4.97亿元(原先为1.52、2.69和4.62亿元),EPS分别为0.23、0.36和0.60元/股。剔除公司持有2.64亿股国海证券对应的20亿市值,PE分别为32、21和12倍。公司估值明显低于可比售电类上市公司平均估值。公司于2014年下半年更换管理层后,经过一年的资产清理及业务布局,开始在配售电领域和四表合一用电服务领域发力,正值电改及广西东部产业转移发展快速,公司有望迎来业绩爆发增长拐点。维持“买入”评级。

事件: 8月17日晚置信电气发布2016年半年报,上半年公司实现营业收入29.69亿元,同比增长25.02%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.00亿元,同比增长209.93%,业绩略高于申万预期,主要是装备销售景气、部分产品线毛利率提升以及节能业务大幅增长所致。 投资要点: 装备销售向好+毛利率上升,双重推动业绩提升。上半年,公司原传统一次装备销售收入同比增长23.45%,武汉南瑞新材料一次设备收入同比增长61.23%,带动收入显著增长。同时在变压器售价持续下降的情况下,公司控制材料与生产成本,非晶变的毛利率同比增长2.48%,硅钢变的毛利率同比增长2.94%,集成变电站的毛利率同比增长1.57%。 节能业务板块增长扩大,节能改造合作协议陆续落地。2016年上半年公司节能项目工程及服务收入4.71亿元,同比增加156.92%,在各业务板块中增速突出。公司2014年与国网浙江电力公司签订合计60亿元的合作协议,为期3年;今年6月公司与南瑞集团签订10.45亿元的采购合同,预计未来将有更多具体订单落地。另外,2016年上半年公司完成首个四星级酒店领域示范性节能项目,签订南通配电网节能改造、国网湖南节能公司中频炉改造等电网节能项目,浙江温州、丽水以及江苏仪征等城市LED路灯照明改造项目相继落地并开工实施,节能业务板块继续发力值得期待。 全国性碳交易市场建设时点临近,碳开发业务风生水起。2017年全国碳交易市场建设时点临近,形成统一市场后碳价将逐渐形成稳定定价基础,碳排放价格未来有望持续上升,从而提升碳开发业务的经济性与稳定性。公司子公司置信碳资产与多家省电力公司及地方政府沟通碳资产管理工作并取得战略合作意向,“电动汽车充电站桩减排方法学”首次应用于国网上海电力公司。截至2015年末公司在手碳资产价值量达8357万元,未来有望持续增长。 盈利预测与估值:公司上半年经营情况整体向好,下半年销售收入与毛利率是否能够维持上半年的良好态势仍然有待观察,我们维持盈利预测,2016-2018年EPS分别为0.38、0.45、0.52元,对应16-18年PE分别为27倍、23倍、20倍,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2016年半年报,业绩增长超出申万预期。公司上半年实现营业收入8.64亿元,同比增长10.87%,归母净利润1.24亿元,同比增长33.76%,超出申万预期的10%。 公司公告拟出资2.5亿元,联合广元市投资控股公司等多方组建广元市产业发展有限公司,公司出资占比25%。 投资要点: 水、电、气主业稳健增长,专业化安装业务增长较快。上半年公司水、电、气领域的运营均稳健增长,实现售水、售电及售气量同比增长8.7%、17.7%和9.58%,营收分别同比增长12.45%、14.94%和2.15%。面对公用事业安装市场的放开,公司将原爱众电力工程公司转型为具备专业安装资质的公司,打造集水电气一体化安装业务,上半年高毛利率的安装业务同比增长约20%,业绩增长显著。 出售水电站确认投资收益,非经常损益导致业绩增长超出预期。上半年公司处置了双红山水电站并确认投资收益3500万元,导致公司归母净利润同比增长33%。扣非后净利润同比增长10%,与申万预期基本一致。 合作设立广元市产发公司,助推公司跨区域发展。公司拟出资2.5亿元联合广元市投资集团和金鼎控股发起设立产发公司,出资占比25%。产发公司的投资范围为市域存量食品饮料、健康养老等广元市优势特色产业。公司欲借助产发公司助推公司跨区域发展,并提升公司品牌知名度,并打造新的投资收益贡献点。 报告期内在广州成立售电公司,切入电改后市场。公司以现金出资5千万元,在广州市注册成立全资子公司广安爱众售电有限公司,打造专业的售电投资平台。随着电改的推进,广东省已引入售电公司参与电力交易。公司作为区域内发供一体的地方电网平台,拥有多年电力全产业链的运营经验,未来将配合电改积极扩张售电领域。公司在互联网技术以及软件信息系统有多处布局,未来将发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 投资评级与估值:参照中报业绩情况,假设下半年没有新增出售资产带来的非经常性损益,以及下半年水电来水偏枯的预期,我们下调对公司16-18年归母净利润的预测为2.17、2.03和2.26亿元(调整前16~17年业绩预测分别为2.35亿元和2.72亿元),EPS 分别为0.23元/股,0.21元/股和0.24元/股。公司今年通过定增引入战投后,将在水电气业务领域进行外延扩张。公司是稀缺的地方电网平台,拥有丰富电网运营经验且积极探索能源互联网,未来有望受益电改推进。当前公司16年PE 估值为27倍,低于同类电网公司30倍以上的平均估值,维持“买入”评级。

投资要点: 公司2016年中报业绩符合预期。公司H1营收和归母净利润分别为5.44、0.37亿元,分别同比增长73.86%和140.68%,符合预期。收入增量主要来自工业环境板块的同比增长268.30%,占公司营业收入47.04%,原因为多个前期承接项目陆续开工并在报告期内确认收入。环境修复业务虽相继中标多个大型环境修复项目,但由于本期订单无法在当期即实现收入,该板块营业收入同比下降8.82%。城市环境营收同比增长40.55%,同样由于前期项目确认收入导致。净利润增量主要来自报告期内全资子公司持有的玉禾田20%股权确认的830.42万元投资收益,占公司报告期内净利润22.70%。公司毛利率26.99%,同比减少4.66%,主要原因为占本期环境修复板块收入比重较大的中星化工厂项目毛利率较低。注意到报告期内公司新增订单33个,合计17.33亿,其中已签订合同26个,合计15.81亿元。 PPP项目大单初现,公司踏准行业大节奏。公司岳阳静脉产业园区项目以自身优势的固废处理作为切入点,在园区的核心区主要布局五个垃圾处理项目:生活垃圾焚烧发电、医疗固废处理、餐厨垃圾处理、污泥处理、建筑垃圾处理。我们认为本次岳阳静脉产业园仅为公司对承接大型PPP项目的一个试水,为公司未来更多PPP项目落地积累经验,持续看好。 环境修复:顶尖技术优势+行业启动,助力公司土壤修复业务高速增长。环境修复作为公司重点扩展的板块,在报告期先后中标长春热电厂、西宁中星化工厂、白马湖流域治理、苏州溶剂厂和上海桃浦等大型修复项目,预计公司16年土壤板块业绩将超过翻倍增长。 危废:收益高风险小,为公司未来重点发展方向之一。危废是目前不多的产能不足的行业,目前各地方危废牌照审批流程在6年左右,且邻避效应造成选址困难,已有危废处置牌照收益稳定且稀缺随着未来立法更加严格,行业景气度将进一步提升。公司在报告期内通过一系列股权收购和并购活动完成了对危废行业的雏形布局,未来将进一步加速拓展市场。 投资评级与估值:公司踏准PPP行业大节奏,土壤修复下半年或将超预期,我们上调公司16-18年净利润预测至1.85、2.58、3.38亿元(原为1.58、2.31、3.02亿元),对应EPS为0.56、0.78、1.02元/股,对应16年58倍PE。我们认为公司经过聚焦+排序后,明确发展目标,借行业趋势发展优势土壤修复业务,积极开拓危废市场,加速垃圾焚烧及填埋市场份额提升,踏准PPP行业大节奏,16年将开启业绩高增长时代,维持“买入”评级。

事件: 公司于8月16日发布2016年半年报,报告期内,公司实现营业收入21.32亿元,同比增长33.17%(公司2016年进行重大资产重组,对业绩进行追溯调整),实现归母净利润2.2亿元,同比下降12.97%,为预期业绩的80%,主要原因是电站运营效率受到线路检修影响所致。 投资要点: 太阳能产品业务销量增长,主要受益电价下调前的行业需求爆发。2016年上半年,公司太阳能产品业务抓住电站抢装的有利时机,实现组件销售363兆瓦,同比增加73.68%,实现营业收入13.83亿元,同比增加58.65%。同时公司加大销售回款力度,2016年上半年经营活动产生的现金流量净额5.29亿元,较去年同期-1,489万元大幅提高。 太阳能电站发电业务规模继续扩大,但盈利能力受到限电压制。2016年上半年,公司太阳能电站业务销售电力8.60亿度,同比增加10.67%,实现营业收入7.43亿元,同比增加2.4%。截至2016年6月30日,公司电站总装机规模为2.5GW,相比2015年底的2.3GW有近10%的增长,但盈利能力受到限电以及部分电站线路检修影响。公司在光资源较好的地区锁定超过18GW光伏电站储备,未来增长空间依然广阔。 未来受益央企改革、利率下行和股东资源支持三重预期。第一,未来集团改革方向包括开展董事会行使高级管理人员选聘、业绩考核、薪酬管理职权试点工作、员工持股计划、混合所有制改革。第二,国内利率处于下行周期,公司财务费用有望跟随利率下行而减少。 第三,公司的股东资源强大,已签署的18GW开发框架协议未来有望得到落实。 盈利预测与估值:公司是中节能集团旗下唯一的太阳能电站运营平台,16年上半年电站业务受限电及线路检修影响承压,期待下半年盈利能力有所好转。我们下调盈利预测,预计公司16-18年归母净利润分别为5.59亿元、6.53亿元和7.58亿元(下调前分别为6.95亿元、8.15亿元和8.54亿元),EPS分别为0.41元/股、0.48元/股和0.55元/股(下调前分别为0.51元/股、0.60元/股和0.62元/股),当前股价对应的PE分别为36倍、31倍和27倍。维持“增持”评级不变。

事件: 2016年H1公司实现营业收入6.35亿元,同比增长163.60%;归母净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合业绩持平的预期。 投资要点: 公司中报业绩符合预期。公司营收同比大幅增长,主要是北京华盛并表且燃气业务大幅增长所致。由并表带来的燃气业务收入为4.78亿元,相比去年1-7月北京华盛的营收740.14万元大幅增长,占公司营业收入的75.36%;但由于燃气业务的毛利率(9.73%)远低于余热发电合同能源管理业务的毛利率(51.64%),因此对公司利润贡献一般,毛利占比36%。净利润0.59亿元,同比下降2.57%,基本符合之前与上年持平的预期。净利润下降主要原因:(1))融资规模扩大导致财务费用大幅增加,同比增长155.05%;(2)工程建设承包与技术服务收入,因工程进度原因上半年确认的较少,共计1118.03万元,比去年同期下降87.20%。(3)一季度受合作企业检修期延长的影响,导致余热发电合同能源管理业务收入同比减少5.05%。公司毛利率为20.13%,同比下降51%,系并表燃气业务所致。 并购快速切入水处理领域,打造“水电气”一体化整体解决方案提供商。赛诺水务主业为水处理、海水淡化及膜产品的开发、生产和销售。赛诺在海水淡化领域处于行业领先地位,16-18年赛诺的业绩承诺为净利润不低于5000万元、7000万元和10000万元。公司通过收购赛诺水务,将快速切入水处理领域。 完善油气全产业链,进一步实现上下游业务协同。公司自15年收购北京华盛正式进入天然气业务后,确定了特许经营权区域内的煤层气气源优势,并于同年9月与CPPE签订战略合作协议,开发合作油气长输管线节能减排、资源化利用技术和项目。4月公司收购霸州正茂51%股权,取得了河北地区重点工业园区内的燃气特许经营权;同时,公司围绕河北、山东等地收购了东营天隆5%股权。预计未来公司将持续斩获特许经营权合同,再加上募投项目煤层气管路,为公司实现战略布局的落地。 维持余热发电合同能源管理领域业务龙头地位,积极并购开拓新领域。公司自14年开始陆续进入铁合金、天然气压气站等行业的余热利用,巩固了公司的EMC龙头地位,目前EMC业务在手订单45个。此外,公司积极开展光热+余热综合发电,有望在新兴的光热发电领域崭露头角,目前已签订300MW的框架协议,未来项目落地将进一步提升公司盈利能力。 投资评级与估值:考虑到公司财务成本高企,及明年赛诺并表,我们下调16上调17-18年盈利预测至1.82、3.22、4.45亿元(原为1.97、2.88、4.34亿元),对应EPS为0.23、0.42、0.57元/股,对应2016年PE为40倍。若考虑增发摊薄,16-18年EPS为0.20、0.36、0.49元/股,对应2016年PE为45倍,2017年PE为26倍。我们认为公司海淡业务及燃气业务成长性优异,具备持续外延扩张预期,维持“买入”评级。

销气量持续增长,去年6月气价调整导致毛利率同比下降。上半年,公司销气量27.43亿方,同比增长12%。其中城市燃气管网实现销气量1.33亿方,同比增长15%。因2015年6月陕西省非居民天然气门站价上调10%,省级管输费下调10%的影响,公司长输管道、城市燃气业务毛利率较去年减少了2.8和1.4个百分点。 资本结构优化,财务费用同比减少29%。上半年公司长期贷款同比减少36%,财务费用同比减少30%。公司未来三年无大型在建工程项目,工程性投入将减少,贷款及财务费用的规模亦将相应持续下降。 LNG投资公司投产预计将提高公司16年销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团,且公司持股17.93%。LNG投资公司于15年底投产后,产能将于16年逐步释放。公司公告16年关联交易预计将由15年的5.7亿元大幅增长164%,至15亿元(占公司15年营收总额的22%)。关联交易将显著提高公司16年销气规模。由于LNG投资公司尚处运行初期,上半年处于亏损状态,导致公司投资收益减少约1千万元。 地处低气价气源地,吸引新增用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015年全省产气415.92亿m3,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15年11月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元/m3,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。 盈利预测与评级:参考中报业绩,我们下调公司16~18年归母净利润预测分别为6.75、7.95和9.41亿元(调整前分别为6.94、8.15和9.62亿元),基本每股收益分别为0.61、0.72和0.85元/股。当前股价下,公司16年PE仅18倍,为A股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(22倍)。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢,维持“买入”评级。