公司实现营业总收入为 8.52 亿元,同比增12.87%,归属于上市公司股东的净利润为1.12 亿元,同比增6.05%,EPS:0.42 元报。 外加剂新材料异地持续扩充,但上半年盈利有所下滑。公司加大对上海、浙江、江苏、广东、河南、湖南、江西等新区域的开拓。上半年外加剂业务收入同比增长15.6%。由于竞争加剧和成本上升等因素影响公司外加剂业务的盈利能力出现一定程度的下滑,上半年外加剂业务毛利率为30.5%,同比回落1.43 个百分点。分子公司来看,外加剂贵州子公司盈利较好,上半年净利润2336 万,同比增长65%。其他新进入地区如重庆、河南、浙江等地子公司净利润出现一定程度下滑,上半年净利润分别下滑68%、31%、18%。 检测业务政策壁垒消除,但快速推广仍需等待。今年2 月国务院发布《关于整合检验检测认证机构的实施意见》,检测行业的改革将为公司建设综合技术服务业务带来前所未有的发展机遇。上半年公司检测业务收入为1.08 亿元,与去年同期基本持平。上半年检测业务主要子公司厦门工程检测实现净利润3885 万元,同比增长11%。 展望下半年,减水剂业务进入稳健增长期,检测业务空间较大,有望催生新一轮增长。预计依靠自身异地扩张步伐有所放缓,公司与西部建设签订《战略合作协议》,有望开启新的外延扩展方式。减水剂毛利率将维持稳定:1、供需状况不佳使得原材料环氧乙烷、工业萘的价格上涨可能性较小。2、三代减水剂毛利率较二代高,三代对二代的替换有助于推升毛利率。检测业务方面,公司首先切入的建筑类检测市场规模约300-400 亿,而未来逐步进入消防类、气象领域,市场空间较大。预计14-2016 年收入21.2\24.9\28.7 亿元,归母净利润2.69\3.18\3.70 亿元;EPS:1.02\1.21\1.40 元,给予“增持”评级。

投资要点: 上半年营业收入 29亿元,同比下滑16%;净利润亏损0.2亿元,同比下滑124%;EPS 亏损0.02元。 14年1月1日起公司对规模生产线房屋建筑物折旧年限从30年调整为40年,无需追溯调整,预计14年增加净利润不超过4296万元。 报告摘要: 利息转为费用化拖累业绩,但拐点已现。水泥板块毛利率稳定在25%,但净利润却大幅下滑,原因两点:①去年49亿元在建工程转固,利息停止资本化开始费用化导致财务费用增加7000万元,但拐点已现。 首先资本开支大幅回落,上半年仅2亿元在建工程转固,仅为去年同期的10%;其次未来内部造血完全可以覆盖资本开支,上半年经营活动现金净流量已经回升至2亿元,而资本开支已经降至1.7亿元。②商混预计亏损增加1500万元,成为业绩下滑的第二大因素。如果没有上述两个原因,营业利润将实现盈亏平衡,业绩下滑并不明显。 江苏净利润1.1亿元,新疆亏损但有亮点,且业绩具有弹性。①上半年江苏天山和宜兴天山两大子公司净利润1.1亿元,同比约翻番,预计全年净利润2亿元,ROE20%。②上半年新疆区域水泥亏损约1亿元,但叶城、喀什、洛浦、吐鲁番和哈密5家子公司经营业务依然盈利。 下半年预计水泥销量环比增加30%,由于上半年转固资产仅2亿元,因此费用化的利息和新增折旧有限,考虑到折旧会计调整,即使新疆水泥价格不涨,盈利也有弹性。 新疆区域市场景气度有望触底回升。由于投资缺乏稳定性,近三年水泥需求增速有所回落,但今年熟料产量增速超过水泥产量增速预示着窑的运转率多年下滑之后首度出现拐点。今年供给增速可能回落至个位数,熟料需求增速将超过供给增速,边际供求关系开始改善。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别为2.42、5.02和8.45亿元,EPS 分别为0.27、0.57和0.96元,考虑到未来良好的弹性,给予买入评级。

2014年上半年实现营业收入10.23亿元,同比增长14.12%;归属于上市公司股东净利润1.64亿元,同比增长21.58%。EPS:0.38元 零售业务支撑收入稳健成长,主导产品PPR继续发力。 2014年上半年主要用于零售和家装市场的PPR管材管件保持较高增长,同比增长22%。PE管材管件和PB管件则受制于宏观形势下滑,政府采购下降等因素影响而增速略放缓,分别增长7.4%、2.5%。由于外协采购保持适度规模的增长,上半年其他产品同比增长12%。公司过往采取零售与工程并举的发展模式,在宏观经济形势并不明朗的2014年,公司重新焦距零售业务发展使得其收入增长保持较高的稳定性。 零售业务占比提升促使毛利率上升和现金流改善。由于PPR零售比例的不断提升,上半年PPR毛利率为52.24%,同比提升1.5个百分点。公司上半年综合毛利率40.79%同比提升1.78个百分点。得益于零售业务现金流亏款能力较强,公司二季度单季度现金流持续改善,二季度单季度经营性现金流净额为1.7亿元,同比提升11%。 “星管家”服务渐成体系,管理费用和销售费用平稳。公司2014年全面推开星管家来提升服务体系。公司主要通过经销商体系来推进销售服务体系的提升,整体费用率保持稳定。2014年上半年管理费用率13.3%,同比持平。销售费用率7.8%,比去年同期7.9%略降。 渠道和品牌发力,类消费股成长无忧。 展望下半年,地产周期下行压制传统装修建材需求回升,但管材在存量替换方面的空间较大,且三四线城市家装市场仍然处于成长期。伟星通过在零售渠道方面深耕细作,已经形成较强的品牌粘性(拥有2万多家的网点)。我们认为公司的产品在建材行业中消费属性较强,公司业绩增长具备较强的稳定性。预计2014-2016年收入25.8\29.9\33.5亿元,归母净利润3.88\4.73\5.45亿元;EPS:0.89\1.08\1.24元,给予“买入”评级。

2014 年上半年公司实现营业收入18.58 亿元,同比增长8.22%;归属于母公司股东净利润1.14 亿元,同比增长38.53%;EPS:0.24 元。 销量回升和煤炭价格下跌促毛利率提升是上半年盈利增速快于收入增速主因。2014 年上半年公司实现销售水泥625.4 万吨,同比增长10.1%。上半年宁夏地区水泥价格基本稳定,公司收入增长略低于销量增长,表明上半年均价同比略有下滑。盈利方面,上半年公司水泥熟料综合毛利率为28.78%,比去年同期增加2.62 个百分点。毛利率增长一是由于公司水泥销量增长摊薄固定成本,二是煤炭价格较去年同期有所下降,致使原材料成本同比下降。 分区域看,宁夏自治区内需求疲弱,公司收入和盈利增长主要来源于甘肃区域。公司主要产能分布于宁夏,并有部分分布于甘肃和内蒙。 上半年宁夏固定资产投资增速仅为19.8%,较低的固投增速导致上半年宁夏地区水泥产量同比仅增2.5%。公司在宁夏建材自治区内仅实现收入11.13 亿元,同比回落3.47%,宁夏子公司盈利同比持平略增。 公司在宁夏自治区外收入7.34 亿元,同比提升30.25%。从自治区外的子公司盈利来看,甘肃子公司仍然是收入和盈利贡献主要来源,其中中材甘肃和天水中材上半年净利润分别为4396 万元、3963 万元,同比增加138%和150%,而内蒙子公司由于当地竞争激烈仍然亏损。 主要区域仍有新增产能压力,2015 年后景气有望在回升。宁夏地区2013 年底天元锰业5000t/d 生产线投产,预计2014 年英力特化工2500t/d 生产线投产,合计新增产能大约13%。此外,今年宁夏周边甘肃地区新增产能较多,也对宁夏这一传统的水泥输出省份带来影响。2015 年后宁夏没有新增产能,区域内需求若能维持较好水平,景气有望回升。预计2014-2016 年收入43.6\49.1\52.9 亿元,归母净利润3.42\4.52\5.17 亿元;EPS:0.72\0.94\1.08 元,维持“增持”评级。

投资要点: 上半年营业收入27.91亿元,同比增长21%;净利润2.58亿元,同比增长135%;EPS0.33元。 报告摘要: 盈利回升和产能扩张带来业绩高增长。①上半年公司水泥吨毛利、吨净利分别从去年同期的73元、16元提高至79元、27元,盈利明显回升的主要因素是煤炭成本下降,上半年水泥吨成本从去年同期的206元下降至187元;而公司整体销售均价有所回落,从278元降至266元。②盈利回升的次要因素是费用率下降。一是公司通过强化内部管理、提高生产效率,上半年管理费用率从去年同期的9.6%降至9.2%;二是随着过去几年资本开支下降,公司财务资金压力减轻,虽然生产线转固后停止资本化,但上半年财务费用率仍从5.7%降至5%。随着玉门和西藏生产线建设启动,资本开支达14亿元,预计财务费用率会有一定上升。③新建和并购带来产能扩张。上半年水泥销量同比增长200万吨,增速26%,主要来自13年5月新投产的漳县二期4500t/d和9月收购的陇南润基2500t/d生产线,下半年产销量增长将主要依赖14年5月投产的成县二期4500t/d生产线。15年增长依靠已启动建设的玉门和西藏生产线。 区域市场景气度有望维持稳中有升。上四万亿时代需求井喷的同时,也带来产能的高速增长,随后导致11、12年整个甘肃区域市场景气度大幅回落。虽然目前甘肃水泥需求增速回落至15%左右的水平,但产能增速与前几年相比也回落至15%左右,基本与需求增速相匹配,我们认为区域市场景气度有望稳中有升。 盈利预测及投资建议。预计14-16年公司净利润分别为7.34、8.66和9.94亿元,EPS分别为0.95、1.12和1.28元,给予买入评级。

报告摘要: 2014年上半年公司实现营业收入5.38亿元,同比增长26.65%;归属于母公司净利润 0.63亿元,同比增长46.70%。EPS:0.33元。内生增长方面,上半年海外需求复苏导致主要玻纤制品量价齐升。随着欧美房地产行业回暖及国内风电行业缓慢复苏,玻纤制品需求增长明显,上半年公司外销收入同比增长44.1%,高于内销售收入增长的19.4%。分产品来看,得益于池窑产能释放、产销规模进一步扩大,短切毡、池窑和树脂产能规模增长较快,分别增加31%和416%、340%。价格方面,由于行业景气回升,上半年公司主打产品短切毡和薄毡价格小幅上调,毛利率分别上升6.3%、3.9%个百分点。 外延扩张方面, 上半年完成天马的全资并购,天马集团的盈利贡献持续提升。上半年公司以3.49亿元对价完成持有天马集团剩余68.48%的股权的收购。通过收购,公司进入玻纤热固性树脂及辅料领域,进一步完善了产业链布局。重组将有助于公司保障重要原材料的供应、扩大营销网络、合理配置产能、降低生产成本、增强研发能力。 上半年天马集团共实现净利润1094.8亿元,同比增长24%。随着后续整合的深入,天马集团的业绩的贡献将持续增加。 展望 2014年下半年, 玻纤景气回升进一步确认,公司高增长态势有望延续。2014年初以来伴随着海外经济复苏以及国内风电市场的回暖,玻纤行业需求回升得以确认,主要龙头企业已经步入了提价通道。 长海股份公司7万吨池窑投产后玻纤产品产能大幅增长,将充分受益行业景气回升。考虑增发以及配股摊薄,公司2014-2015年EPS 为0.77、1.02、1.21元。对应2014年估值为21倍,考虑到公司较高的成长性,维持“买入”评级。

上半年公司实现收入192,019万元,同比增长17.25%;实现归属于上市公司股东的净利润11,792万元,同比下降29.03%;EPS0.16元。 价格下行带来毛利率回落是盈利回落主因。2014年上半年公司实现玻璃销量同比增加15.3%。销量增速低于收入增速表明玻璃价格同比下行。2014年上半需求不足,产能整体供给过剩背景下,国内玻璃价格持续下行导致公司原片毛利率同比下降4.2%。此外上半年由于生产线搬迁影响导致管理费用同比大幅增加48%,也影响盈利。 周转率提升,负债率下行,财务依然稳健。应收账款周转率由去年同期的0.91升至1.29,表明在弱势环境下对议价能力仍有改善。公司资产负债率从62.7%下降到60.7%,定向增发完成后财务压力减缓。 展望2014年下半年,从需求来看,房地产虽然面临下滑压力,但各地政府陆续放松政策,玻璃价格经历前期调整后预计继续下行的概率偏小。供给端的在建、拟建产能依然是隐患,但工信部表态平板玻璃行业2017年前不再新增产能,部分拟建产能将被清退,行业长期景气有望改善。公司新增产能投放带来的销量快速增长及产品结构优化。公司非公开发行募集资金78,716.万元以醴陵旗滨公司为投资主体建设一条800t/d超白玻璃生产线和一条500t/d超白玻璃生产线。下半年醴陵一线投产后,预计全年销量仍能保持一定增长。公司产品结构优化推动收入增长和利润结构的进一步改善。 我们预计公司2014-2016年实现营业收40.0/44.3/49.0亿元,同比增长13.5%/10.7%/10.7%;归属母公司股东净利润3.53/4.42/4.93亿元。EPS0.42/0.53/0.59(摊薄后),当前股价对应2014年P/E约17倍,维持“增持”评级。

投资要点: 公司已从传统 OEM 制造商向流体控制品牌商转型,2014年欧美经济复苏带动铜质阀门需求回升,智能家居产品采暖计费器有望受益节能改造放量,公司盈利迎来向上拐点。 报告摘要: 流体控制行业,不容忽视的智能家居细分领域。水暖器材广泛应用于给排水、暖通、太阳能、锅炉、地热等系统。铜制水暖器材在发达国家应用较为广泛,但新兴国家未来增速较快。预计2010-2020年,全球建筑市场年均增速为4.9%,为暖通企业提供较大空间。行业近年产品呈集成化、智能化,是“智能家居”不容忽视的细分方向。 海外流体控制巨头成长启示:兼并收购和以市场导向驱动成长。Watts沃茨水工业集团通过收购逐步丰富产品线之后,聚焦于阀门,以市场为导向实现机增长。Aalberts 工业集团则以战略收购为驱动进行整合来寻找快速的增长。成熟期企业收入规模百亿级,毛利率达30%以上。 艾迪西志在高远,向全球流体控制领域专业服务商迈进。长期:子公司智能家居业务有望引领未来发展。公司子公司珠海艾迪西在无线智能控制、节能控制、系统控制领域拥有较强研发能力。其中采暖计费系统受益北方节能改造推广或超预期。中期:OEM 模式向系统集成品牌商转型。公司适时地的开展国内大客户业务(太阳能热水器、燃气企业等)。预计内需和终端销售比例将逐步上升推升公司毛利率。 短期:海外经济复苏+无铅化推动阀门景气回升。随着海外经济复苏,铜质水暖管材的需求已经步入回升通道,此外美国今年强制退休无铅化,公司提前布局无铅产品,有望充分受益。 预计 2014-2016年EPS 为0.15、0.28、0.42元,对应的PE 为53、29、18倍。由于智能家居的未来前景较好,公司主业弹性较大,首次给予“买入”评级。

投资要点:我们近期调研了福建水泥,具体观点如下:随着海西经济建设加快,福建区域的需求有望超出华东其他区域,当地水泥企业受益。福建水泥与华润合作,未来将在市场整合和成本控制方面提升盈利。 报告摘要: 福建或是华东地区最后一个高增长区域。随着海峡西岸城镇建设,福建省的水泥需求将超过周边主要省份。未来几年区域内的产能增长有限,外围低价水泥仅供沿海和北部周边,区域整体供需格局持续改善。 成本和运输问题制约公司发展。公司产能约1000万吨,占全省产能约13%,与华润水泥并列为福建省内两大水泥企业。公司产能主要分布在南平、永安等福建西部内陆地区。由于福建省资源能源相对缺乏、公司运营成本较高等问题致使福建水泥过往毛利率低于主要水泥企业。运输瓶颈也导致过往公司与外省水泥竞争中缺乏优势。 强强联合,未来市场格局有望优化,成本回落促盈利改善。福建水泥近期公告实际控制人福能集团与华润水泥合作进一步实现对水泥、混凝土产业板块的战略合作。此次合作对公司的意义在于:(1)区域市场共享,优化竞争格局。(2)加强成本控制能力,改善盈利能力。 投资建议:海西建设加快,福建水泥作为区域内的最大的水泥生产企业是直接的受益者。公司引入战略投资者,优化市场结构,盈利改善空间较大。预计2014-2016EPS为0.16、0.35、0.42元,对应的PE分别为23.6、12.3、9.4倍。我们给予“增持”评级。 风险提示:1、海西经济建设力度低于预期。2、华润战略投资后的整合效果低于预期。

行业格局变化助力材料商品牌化发展。行业方面近年呈现趋势:1、林地资源缺乏已成企业发展瓶颈。2、渠道整体线上线下融合趋势已不可逆转。3、竞争不断向纵深发展。环保、定制、服务等需求使得板材品牌化价值凸显。企业需谋求新出路以在变局中获得发展。 兔宝宝借道海外资源,顺芯板产品有望再次领跑行业。顺芯板是兔宝宝与加拿大安斯沃思合作根据中国市场使用习惯研发的改良版欧松板。其突出优势是甲醛释放量为无醛级。其在环保、稳定性、成本等方面强于传统板材,有望实现快速替代。兔宝宝顺芯板短期不存在产能瓶颈,国内竞争对手寻找外部资源整合尚需时日,市场空间较大。 兔宝宝专卖店扩张战略初见成效,O2O 模式或将带来渠道新突破。经过多年耕耘公司已有近2000 家专卖店,网点远超主要竞争对手。公司在经销商管理、物流配送等方面积累较大资源。2014 年公司开始实施O2O 战略,O2O 平台将有助力公司开辟新渠道和整合经销商体系。 兔宝宝向微笑曲线两端延伸,品牌化运作模式日益清晰推动毛利率提升。公司通过品牌和技术输出整合国内过剩产能。市场方面,公司利用双品牌运作快速切入下游市场(木门、地板、橱柜等)。由于成品毛利率远高于板材,随着成品占比提升,公司未来毛利率将逐步提升。 假设今年顺芯板快速推广、经销商渠道进入成熟期发力、林地开始贡献利润。预计2014-16EPS 为0.12\0.18\0.24 元,对应的PE 分别为33、21、16 倍。未来三年的复合增速高达70%,考虑到公司业绩重回快速增长通道,给予“买入”评级。

事件:长海股份拟通过向中企新兴等公司发行股份及支付现金方式购买其合计持有的天马集团68.48%的股权,交易对价为3.49 亿元(现金方式支付0.438 亿元,其余发行2068.9 万股股份支付,增发价格为14.77 点评: 外延式扩张有利于品类扩充以及完善产业链布局。 玻纤下游制品的特点是种类繁多。根据协会估算玻纤下游制品约有2 万多种产品。单一产品的市场空间不大。要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路。国际玻纤巨头欧文斯康宁即是通过收购的方式实现快速扩张。通过本次收购公司进入玻纤热固性树脂及辅料领域,进一步完善了产业链布局。重组将有助于公司保障重要原材料的供应、扩大营销网络、合理配置产能、降低生产成本、增强研发能力。 技术储备和管理能力的完美结合,协同效应持续放大利润。长海股份和天马集团均为玻纤制品行业中具有相对优势的企业。天马集团作为老牌建材企业在增强玻纤复合材料和相关领域拥有较强的技术储备。 而长海则在销售、采购、生产、财务等环节拥有优秀的管理能力。伴随着公司对天马集团研发、生产、销售等的整合,协同效应将逐步显现。2012 年长海入股天马以来,通过产品结构调整和成本控制,天马集团盈利快速回升(天马2012 年度、2013 年净利润为-3,334 万元、1,701 万元、2014 年预计为2590 万元)。 2014 年玻纤景气回升,外延扩张与内生增长共推业绩增长。2014 年初以来伴随着海外经济复苏以及国内风电市场的回暖,玻纤行业需求有所回升。长海股份7 万吨玻纤生产线以及天马集团3 万吨池窑改建均已投入使用,公司玻纤产品产能大幅增长,将充分受益行业景气回升。考虑增发以及配股摊薄,公司2014-2015 年EPS 为0.77、1.02、1.21 元。对应2014 年估值为20 倍,考虑到公司较高的成长性,维持“买入”评级。

公司2013 全年实现营收447.9 亿元,同比增长31.5%;归属上市公司股东净利32.2 亿元,同比增长8.3%。其中四季度单季营收147.8 亿元,同比增45.9%;归属上市公司股东净利14.8 亿元,同比增27.9%。地产结转加快导致四季度单季收入、净利润大幅增长。全年EPS0.75 元,略超预期。 成本下降和产能利用率回升带动水泥板块业绩回升。2013 年水泥板块实现主营业务收入131.2 亿元,同比增14.4%;水泥及熟料综合销量3889 万吨,同比增9.8%;测算均价约220 元/吨,同比下滑约3.2%;由于煤炭价格下跌以及产能利用率回升导致全年水泥及熟料综合毛利率提升至20.75%,同比增5.4 个百分点,全年吨毛利46 元。 地产结转加快是全年业绩超预期主因。房地产板块全年实现收入149.53 亿元,同比增36.74%;结转面积117.7 万平方米,同比增40.76%,其中商品房结转72.2 万平, 同比增21.4%,保障房结转45.4 万平,同比增88.5%。房地产业务毛利率35.3%, 同比降2.6 个百分点,毛利率减少主因结转项目区域差异所致。公司拥有土地储备504 万平,保障房、自住商品房、商品房业务形成良性互补,地产板块盈利具备可持续性。 投资物流园区和家具,多元化战略持续推进。公司2013 年公告非公开发行募集资金27.9 亿元投建物流园区和高档家具(预计2015 年后投产),新型建材板块迎来新一轮的多元化扩张。公司物业管理板块则受益北京租金上涨盈利保持稳中有升。 2014 年:自住商品房助力地产业务发展,京津冀一体化和环保推升水泥盈利回升 政策将着力于将增加供给作为地产调控长效手段。北京2013-2014 年计划开工自住商品房2 万套、5 万套。公司作为北京地区少数拥有保障房开发经验的开发商,已成功参与首批自住商品房项目,预计2014 年公司地产业务迎来较快发展。 京津冀一体化带来区域水泥需求回升,同时当地环保压力加大使得供给收缩,区域水泥景气回升。金隅在京津冀拥有2300 万吨熟料产能,仅次于冀东,是景气度反转的直接受益者。2014 年公司开局良好,一季度水泥出货量同比增20%。 预计2014-2016 年水泥熟料销量为4200\4410\4630 万吨,吨毛利60\63\63 元/吨; 地产结转面积维持在150 万平/年,毛利率35\34\34%。2014-16 年EPS0.84\0.86\0.93 元(摊薄后)。最新PB 为1.1倍,估值较低,维持“买入”评级。 风险提示:华北环保治理低于预期,地产长效调控政策低于预期。

公司公布2013年年报,实现营收52.09亿元,同增2.09%;归属母公司股东净利润3.19亿元,同增16.39%;四季度单季营收13.01亿元,同增26.4%;归属母公司股东净利润1.49亿元,同比增65.5%。全年EPS0.367元。业绩超预期主因是因搬迁和技术改造获得政府补助大幅增长。2013年共获补贴1.3亿元,同比增长226%。 玻纤行业外需下滑,2013年价格低迷拖累业绩。受国际宏观经济形势影响,玻纤需求增速放缓,但玻纤企业窑炉冷修收缩供给有限,导致行业整体低迷。2013年公司玻纤纱销量90万吨,同比增长约3.7%。玻纤纱价格2013年同比下滑7.45%,受产品价格下跌的影响,毛利率为31.9%,同比降1.1个百分点。分地区来看,国内市场受益管网改造、风电等领域的需求拉动,内需收入实现15%的较快增长(剔除并表影响)。外需市场则由于欧洲等地需求放缓,收入下滑14%。 2013年库存略有削减,静待景气反转。截止2013年底公司存货16.27亿元(相当于3-4个月收入),比三季度底下降约14%,库存压力减缓为后续提价提供了空间。 公司作为龙头企业受益行业景气度回升和产品结构升级,2014年业绩增速迎来回升。 2014年行业供需形势改善,玻纤价格回升趋势渐显。2014年风电以及热塑类产品的需求将拉动国内玻纤需求回升,预计内需保持20%的增长。海外市场整体温和复苏,预计保持2-3%的增长。行业新增产能约10万吨,占总产能比为6%(如果考虑池窑冷修约15万吨,实际新增产能为负)。此外2013年底玻纤协会与工信部公示30家符合准入条件的企业名单,落后产能淘汰在2014年进入实质性阶段。2014年春节以来玻纤市场需求同比回暖,尤其国外经济环境好转,人民币汇率下滑,玻纤出口有明显增加,价格回升趋势较为明显。 公司高端产品比重不断提升,助力盈利能力回升。公司已经或正开发的新产品包括:复合纤维\高性能风电用纱\石油高压管用纱\环氧管道短切用纱\CFRT工艺用纱等。公司将通过技术创新和新产品开发,在更多细分市场获得突破来保证盈利回升。 我们预计2014-2016年玻纤及制品销量98、104、106万吨;预计综合毛利率35.2%、36.4%、36.4%;EPS0.49、0.58、0.64元。考虑到2014玻纤行业景气复苏存在超预期的可能,而公司盈利的弹性较大,我们维持公司“增持”评级。

投资要点: 公司公布业绩快报,2013年公司实现营收75.02亿元,同比增12.3%;归属母公司股东净利9.06亿元,同比增33.9%。其中四季度单季营收21.3亿元,同比增20.4%;归属母公司股东净利3.39亿元,同比增42.2%。2013年全年EPS1.58元,略超出预期。四季度石膏板销量上升以及美废价格大幅回落是业绩超预期的主要原因。 2013年受益于房地产市场回暖以及渠道建设效果初现,公司石膏板销量保持较快增长。预计公司四季度单季石膏板销量同比增长约20%,快于前三季度的15%。公司2012年开始加大营销体系的建设,2013年在部分城市的产品的推广得以加快。龙牌石膏板2013年增长较快,全年维持近30%增长;泰山石膏全年基本满产满销,销量增长跟随产能稳步推进,全年增长近15%。其他业务当中,龙骨业务因配套石膏板销售比例提升而保持较快增长,预计2013年龙骨销量10.3万吨,同比增长30%,工程以及其他业务则由于赞比亚项目结束而出现回落。2013年石膏板成本回落仍是利润增速快于收入增速的主要原因。2013年公司石膏板的主要成本美废和煤炭均价处于低位。四季度美废价格出现快速回落,美废11#从2013年9月底的236美元/每吨,下降到12月底的209美元/每吨。 2014年石膏板销售渠道拓展更进一步,产能利用率有望上升。公司通过渠道建设和品牌推广继续加大已布点市场的销售,预计2014年销量仍能稳定增长。产能方面,预计2014年石膏板新建产能放缓,公司目前拥有已投产产能16.5亿平米,在建产能2.8亿平米。部分在建产能投放和原有产能的充分释放将保障销量增长,产能利用率有望回升。预计2014年公司主要成本美废、煤炭均地位运行,盈利能力仍有保证。 2014年龙骨业务仍有大幅提升空间。公司将发展龙骨业务提升到战略高度,通过原有石膏板配送渠道大力发展龙骨业务,龙骨配套石膏板生产线建设加速。目前石膏生产线中配备龙骨生产的比例不到20%,未来龙骨业务仍存在较大拓展空间。 我们认为石膏板行业需求仍能稳步增长,公司作为行业龙头,通过有效的竞争提升市场占有率来获得成长的趋势不会改变。预计公司2013-2015年石膏板销量分别为12.2、14.0和16.2亿平米;石膏板均价维持在2012年的5.27元/平米;综合毛利率分别为29.7%、28.9%和28.9%;EPS分别为1.58、1.90、2.21元。维持“买入”评级,合理股价区间为20.9-22.8元,相当于今年11-12倍PE。

投资要点: 公司预告2013年业绩为0.81-1.0元,我们预计2013年EPS 为0.91元,同比增长22.4%,略低于此前预期(0.96元)。业绩略低于预期的主要原因在以下几个方面:1、新产品开拓低于预期;2、涂层毡产品市场竞争加大,导致该产品盈利能力下滑;3、天马方面的整合进度略低于此前预期。 2014年主打产品行业景气度较高,产能稳健增长保障成长。2014年风电和建筑物玻璃钢需求上升推升短切毡景气度,防水材料普及度提升和产品高端化带动湿法薄毡需求上升,而公司这两项主打产品产能均有大幅增长,业绩成长性有保障:公司2014年计划新投产短切毡生产线1条,新增产能4000吨,同比增长10%;新投产湿法薄毡生产线2条,新增产能1.2亿平米,同比增长30%。2014年公司池窑效率继续提升,隔板、涂层毡产能将保持稳健,涂层毡有望通过合作打开出口市场。 2014年新产品盈利可观,销量蓄势待发。公司连续毡毛利率高达50%以上,目前根据客户需要进行产品优化,未来一旦放量对整体业绩贡献较大;公司的装饰板材主要服务于大型场馆,已有部分订单,2014年供货量将持续上升;保温棉产品预计后续跟随市场情况逐步调整。 2014年天马盈利持续回升,整合有望加速。截至目前公司对天马集团累计投资12120万元,持有其31.52%的股份。收购天马后,公司实现了研发技术和产品结构的互补。2013年天马集团实现扭亏,预计盈利可达2000万元以上,为公司贡献600万以上投资收益。天马短期扭亏体现了公司较强的管理能力,未来随着天马盈利的逐步回升,公司对其整合也有望加速。 我们小幅下调公司2013年盈利预测,由于2014年产品结构持续优化、天马整合的进度有望加快,预计2014年公司盈利增速将加快。预计公司2013-2015年归属于母公司所有者的净利润分别为1.09、1.63和1.99亿元;对应EPS 分别为0.91、1.36和1.66元。目前股价对应2013-2015年PE 分别为31.7、21.1和15.9倍,考虑到公司业绩的成长性,估值不高,维持“买入”评级。