智能电表产能释放,保障净利润快速增长:在2010年已完成的三次国网招标中,公司中标金额约2.7亿元,在中标企业中宁波三星、威胜集团、科陆电子组成了智能电表行业的第一梯队。第四季度国网公司还将进行1次智能电表招标,各县市级电力公司和工业企业的电表订单也将有较大幅度的增长,此外公司海外市场订单有望成倍增长。因此我们预计全年公司电表订单总额将达到3.8亿元左右。科陆电子在2009年对智能电表的产能进行了大幅扩张,产能达到年产380万台左右,可以应对电表订单的大幅增长。目前电表产品毛利率保持在40%左右,主要得益于公司在低价位时储备了大批的原材料。 在节能减排领域,公司的变频器业务取得快速发展:公司控股子公司深圳市科陆变频器有限公司主要生产高压变频器和通用变频器。2010年以来公司的变频器产品迅速取得市场认可,先后在电厂、水泥、钢铁、化工、煤矿、油田等行业获得订单。我们预计今年高压变频器销售收入将达到5000万元,净利润将超过150万元。未来两年公司将把变频器产能从目前的100台提高到800台。 风电变流器和光伏逆变器产品将成为新的利润增长点:公司研制的风电变流器产品已经完成研制工作,预计年底之前实现挂网,2011年推向市场。公司研制的光伏逆变器于10月份获得澳大利亚GreenResourcesGroupLimited公司1582.6万美元订单,折合人民币1.05亿元,将对公司2011年的收入和净利润产生积极影响。 维持“强烈推荐”投资评级:如暂不考虑公司非公开增发的影响,预计2010-2012年公司每股收益为0.60,0.98和1.21元。按2011年35倍市盈率估值,目标价格为34.4-37.9元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

投资要点: 公司是节能减排政策急先锋:公司未来有两大看点,稀土永磁业务+子公司上海电驱动,而稀土永磁和新能源电动车都是推动节能减排的重要因素。其中上海电驱动主要产品为新能源电动车电驱动系统,包括电机及控制器,其应用领域包括: 纯电动轿车、混合动力轿车、燃料电池电动轿车、混合动力客车、微型电动轿车等,主要客户为上汽、一汽、东风、奇瑞、长安、吉利等,已覆盖约80%的国内汽车生产商。 到2015年,全球新能源车年产量将达到560万,中国新能源车年产量将达到100万:根据德意志银行的预测,在2015年,全球各种新能源汽车年产量将达到560万,2020年将达到1730万,而电动汽车将占据主要地位。在我国,结合电池和电机的产业优势,以及节能减排上的优势,电动汽车将更有发展前景,最新十二五规划提出我国2015年新能源汽车年产量要达到100万。 以2015年新能源电动车销量和上海电驱动所占市场份额为变量,对上海电驱动未来增厚公司股价做敏感性分析,得出当2015年中国新能源电动车销量为75万辆,上海电驱动市场份额为35%时,相当于给公司股价增厚46元。随着十二五规划的出台,中国政府推进新能源电动车的力度明显加大,未来有很大可能超出预期。 新能源电动车市场启动+全球风电装机容量快速增长+国外钕铁硼永磁磁体采购向国内转移,都给公司钕铁硼永磁业务发展提供了充足的空间。目前公司烧结钕铁硼产能为5000吨,其中2000吨在内蒙古;粘结钕铁硼产能为500~1000吨。烧结钕铁硼磁能积更高,粘结钕铁硼工艺更简单,但对模具求更高,目前达到满产,供不应求,保守估计未来约每年扩产25%。 我们预测公司2010~2012年EPS分别为0.60、0.81、1.03元。上海电驱动受益于国家推进新能源电动车力度加大,未来将大大提升公司价值。我们给予公司推荐的投资评级,以2011年40倍PE计算,未来6-12月的目标价格为32.4元。 风险提示: 如果未来上游稀土提价过多将有可能影响公司钕铁硼业务盈利能力; 中国新能源电动车推进力度有可能低于预期。

首次并购打开未来业务想象空间。本次股权收购重点在于深圳鹏程国际认证有限公司。该公司拥有审核人员100人,年营收在2000万左右。虽然营收贡献有限,但华测有望藉此扩大质量体系管理认证业务。该业务目前行业平均增速为20%,毛利高达70%。在暂不考虑审核人员增加并给予一定的收入增速溢价情况下,我们认为该业务2011-2012年能够为公司贡献营收2600万元、3380万元,折合EPS分别为7分钱、9分钱。体系认证服务是行业内的利润高端,我们认为此次并购将在一定程度上缓解公司资本开支加大带来毛利下滑的压力。但体系认证业务的开拓主要依赖于公司长期的声誉积累,因此我们认为该业务短期内还不能成为公司的战略重点。 对话透露战略发展重点,生命科学检测业务增速提升仍然面临考验。公司董事长对于消费品检测业务的论断与我们在深度报告中对于公司未来的分析完全一致。受益国内出口复苏及国际贸易法规升级,我们认为公司在消费品检测业务领域的扩张不成问题。 但在生命科学检测领域,在政府目前严格管制的状态下,公司目前采取的是同政府部门合作方式的“曲线救国”方式,是否能够保持快速发展的势头,还需要承受相当的政策风险。有鉴于此,我们对公司生命科学检测业务发展增速只进行微调。在外部环境和基本面尚未出现重大变化的情况下,除考虑并购带来的业绩提升外,对公司其他业务增速的预测暂不做大幅提升。 公司面临战略转型,出口检测服务市场仍是关键。从公司董事长的谈话来看,目前公司正在试图摆脱过度依靠出口检测服务的状态,立足开拓国内检测服务市场。我们认为出口检测服务与国内检测服务是互补关系,国内检测服务市场的开拓有赖于出口检测服务市场积累的良好声誉。因此我们判断公司未来三年内的发展根基仍然在于出口检测服务市场,公司在出口检测服务市场的表现仍然是判断公司投资价值的关键。 我们预测公司2010-2012年EPS为0.62元、0.87元、1.16元。以股票现价计算对应PE值分别为53倍、38倍、29倍。我们维持对于公司的“推荐”评级。

发电设备总产能提高,新增订单同比有所下降:2010年1-9月,公司发电设备产量达到2476.9万千瓦,比上年同期增长了19%。其中汽轮发电机和风力发电机组的产量分别比上年同期增长了27.06%和20.28%。在新增订单方面,2010年1-9月,公司新接订单381亿元,比上年同期下降了20%。 风电设备收入将保持快速增长,毛利率保持在18%以上:前三季度公司风电设备收入达59.5亿元,较上年同期增长了29%。风电机组毛利率为18..32%,比上年同期提高了1.61个百分点。2010年公司风机平均价格约为4700元/千瓦,预计2010年公司有1250台风机可确认收入,风机全年收入将达88亿元。 核电设备收入进入快速增长阶段,毛利率大幅提升:前三季度公司核电设备收入达25.85亿元,较上年同期增长了2.7倍。核电设备毛利率达14.32%,比上年同期提高了8.02个百分点。核电销售收入占主营销售收入的比重由2.81%上升到10.11%。目前东方电气核电在手订单达超过400亿元,2009年公司核电设备销售收入为21.3亿元,2010年和2011年公司核电设备销售收入预计为44亿和83亿元。 火电和水电设备业务短期有压力,但未来仍有较大的发展潜力:2010年公司火电收入增速有所下降,但市场占有率保持稳定,汽轮机和发电机占到国内市场的40%,电站锅炉占到国内市场的30%。公司将加大国际市场开发力度,继续深挖印度、越南、伊朗等传统市场,积极开拓中东、东欧、南美、非洲等新市场。水电收入较上年有较大的下降,但国家能源局在“十二五”能源发展规划中将水电列为清洁能源发展的首选产业,公司水电订单将恢复增长。 维持“强烈推荐-A”投资评级:预计公司2010至2012年每股收益为1.21、1.37和1.56元,按2011年30倍市盈率计算,估值区间为41.0-45.1元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

公司前三季度实现营业收入11.36亿元,同比下降21.55%;净利润为-885万元,主要由于1)2010年受国家房地产调控政策影响,公司子公司新华锦高尔夫公寓公司仍未获批房屋预售许可证;2)公司对传统贸易等业务进行结构调整,影响短期盈利能力;3)新华锦材料科技有限公司锡材料加工业务仍处于市场拓展阶段,尚未实现盈利。 新华锦材料科技有限公司主要从事锡材料加工业务:主要包括BGA、CSP锡球和锡膏、锡丝等相关产品的制造、研发与销售,其主要产品BGA和CSP锡球已经进入客户验证阶段,客户初步反应良好,对公司产品质量与服务都比较认可。目前已通过认证的包括:日月光、富士康、长电科技、华硕、三星半导体等。锡材加工业务也是新华锦未来主要的盈利增长点。 公司有很大机会成功实现进口替代:目前国内BGA和CSP锡球90%都是依赖进口,凭借成本优势和本土优势,新华锦有很大机会成功实现进口替代。 全球集成电路封装产业向大陆转移趋势正在加剧,大陆封装测试产业近5年年复合增长率已超过20%,目前已经成为全球最大的IC封装测试产业基地。作为IC封装行业上游的封装材料产业也增长迅速,预计半导体封装材料市场2011年全球将达197.08亿美元,中国市场规模将达到31亿美元。 公司目前拥有喷射和切割两种BGA锡球生产线,共4条生产线,设计总产能约8万kk/月,另有锡条、锡膏、锡丝、电镀锡球产能共3040吨/月,其中锡膏240吨/月、锡丝600吨/月、锡条1,200吨/月、电镀锡球1,000吨/月。如果公司BGA锡球产品实现满产满销,考虑未来价格微跌的可能,预计其BGA锡球业务年营业收入约为3.9亿元。 我们预测公司10-12年EPS为0.001、0.58、0.77元。以2011年25倍PE计算,未来6-12个月公司股价合理价位为14.5元。

三季度单季增速略有放缓。三季度单季同比营业收入增速8%,归属于母公司的净利润增速11%,略有放缓。从近年来的情况看,通常三季度是公司业绩的最低点,而四季度是公司业绩的最高点,我们认为,公司今年将稳定增长。 单季度毛利率持续提高。公司从2009年第一季度开始,单季度毛利率环比基本处于上行趋势,我们判断主要原因是取款机芯的产业化和ATM服务收入的提高。 我们维持之前的判断,认为“国内ATM市场进口替代”、“海外ATM市场大量出口”、“服务占比提高”和“泛金融领域扩张”四个故事从更长的周期看,其发生都是大概率事件。 略微下调2010年EPS。我们略微下调公司2010年EPS至1.45元,同时维持公司2011年、2012年EPS分别为2.03元和2.64元。我们认为,公司2009年失去农行循环一体机大订单,对于公司今年的业绩有一定影响。随着循环一体机机芯技术的成熟,将增强公司在一体机招投标中的竞争力。 维持公司强烈推荐的投资评级。我们认为公司未来三年净利润CAGR超过30%,按照2011年30倍的PE,未来6-12个月目标价60元,维持公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM投资进度;AFC领域竞争日趋激烈,公司的领先地位能否维持尚需观察,特别是铁科研可能威胁公司在高铁AFC领域的市场份额;公司大客户依赖较为严重,如果失去某些核心客户的重要订单,可能会在短期内给股价造成波动。

公司前三季度实现营业收入8.83亿元,同比增长63.62%;净利润1.71亿元,同比增长104.28%,EPS0.76元,主要由于下游需求强劲,和公司产能及时进行扩张、产品结构不断调整,高端产品占比逐步提升。 公司主要产品为金属化膜、薄膜电容器与变压器,公司薄膜电容器性能优异、产能高,是国内该细分行业龙头;公司预计利用自有资金约7600万元对薄膜电容器和金属化膜进行扩产,将新增薄膜电容年产能4.5亿只,金属化膜年产能600吨,预计项目投产后公司薄膜电容器年产能将达到45亿只,金属化膜年产能将达到2200吨。 金融危机成为公司成长助力:公司主要竞争对手为日本松下、日本基美和德国EPCOS等,其中日本松下占全球市场份额最大。近两年受金融危机影响,日本松下电工已经关闭了马来西亚和北京电容厂,预计将逐渐退出传统薄膜电容。日本基美由于经营战略选择失误,加上金融危机雪上加霜,现已濒临破产。公司主要竞争对手由于种种原因,逐步退出薄膜电容市场,这也将给公司释放更多的市场空间。福兮,祸所依;祸兮,福所倚。金融危机对大部分公司是沉重的打击,对法拉电子却是成长的助力。 公司新能源电容:新业务、新希望,公司新能源电容主要应用领域包括风电、电动车、太阳能等,主要用于这些新能源设备的控制系统,具体功能为如实现交直流转换、通过变频转换来驱动马达和在电池充电时起缓冲作用等。新能源设备对电容的性能有着较高的要求,电容必须具备耐高压,容量大等特点。公司在传统薄膜电容器扎实的技术储备基础上,积极研发新能源电容,目前公司新能源电容业务已经在风能和电动汽车领域取得一定的进展,其中风能领域世界前三大风能电控系统制造商之一艾默生已成为公司的客户;电动车领域公司2006年6月就通过了BSI颁发的汽车行业体系认证,现已开始与比亚迪等公司在电动车研发方面进行合作,客户反映良好。 我们预计2010~2012年公司EPS分别为1.02元、1.37元和1.74元。公司基础扎实,未来在新能源领域也将有所作为,我们维持公司推荐的评级,以2011年25倍PE计算,公司未来6-12个月合理价格为34.25元。

公司三季报显示,2010 年1-9 月,公司实现营业收入约2.44 亿元,增长29%;实现归属母公司净利润5324 万元,增长15.64%。对应EPS 为每股0.43 元,基本符合市场预期。 营收增速大幅提升,本年增长目标无虞。由于三季度是公司业务旺季,且前期公司在营销领域方面(包括销售人员招募、业务培训等)的巨额投入开始带来订单回报,公司单季营业收入同比提升38.6%,增速明显加快。考虑到公司业务拓展的势头不减,且市场需求仍然比较旺盛,我们认为公司实现全年营业收入增长28%的目标应不成问题。 毛利水平有所恢复,料受益于贸易保障检测业务增速回升。公司前三季度综合毛利率达到64%,较上半年综合毛利水平提升1 个百分点,我们认为很可能与公司在电子电器产品出口ROHS 检测领域的收入增速回升有较大关系。但考虑到该业务增长的季节性因素,以及该业务毛利率整体趋降的势头不减,我们认为公司综合毛利水平的提升不会再有更大空间,全年当仍然维持在64%左右的水平。 资本开支提速,产出见效仍需等待。公司预付账款增长约94.71%,主要源于购买检测设备仪器;在建工程增长92.69%,主要源于华东检测基地、信息化系统建设的持续投入。从三季度来看,公司一改上半年在资本开支方面较为保守的风格,开始全面积极投入,显示公司战略方向已经更加明晰。但由于检测业务较为平缓的增长特性,并且近期以来国际国内并无重大法规升级,市场需求没有明确爆发点,我们认为公司资本开支的产出效应不会立竿见影,需要较长时间方能实现。 能源之星认证业务有待观察,潜在爆发点还看中国ROHS 认证。公司近期获得了美国国家实验室自愿认可组织(NVLAP)授权,提供美国能源之星(ENERGY STAR)认证之第三方公正测试服务。我们认为该项资质属照明产品节能认证资质,具有较大的市场空间。但是考虑到该检测项目的技术含量,我们认为其毛利水平尚无法与公司的ROHS检测业务相提并论。公司真正潜在的市场空间仍然是我们首次在市场上提出的(详见深度报告)中国ROHS 检测业务。据我们测算,公司如果获得中国ROHS 强制性检测业务资格,市场份额不会超过5%,但足以在现有基础上提升营收水平65%左右。 考虑到公司加大资本开支、提升销售及管理费用的趋势仍将延续,我们略微下调2010-2012 年的盈利预测至每股EPS 0.62 元、0.82 元、1.04 元。目前公司股价已达到我们前期给出的目标价位32 元,但考虑到公司在2011 年具有获得中国ROHS 认证的较大可能性,我们仍然维持公司“推荐”的评级。

公司第三季度实现营业收入3.24亿元,同比增长86.35%;净利润1.15亿元,同比增长169.25%,EPS为0.269元。1~9月公司实现营业收入7.99亿元,同比增长86.74%。实现净利润2.71亿元,同比增长154.24%,EPS为0.633元。公司盈利超预期增长主要由于其电容式触摸屏业务超预期发展。 苹果公司三季度iPhone销售1410万台,同比增长91%,远远超出最近研究机构IDC所预计的64%的增长速度,实现销售收入为88.2亿美元,同比增长92%。iPad三季度销售419万台,环比增长32%,实现销售收入28亿美元,略低于预期,主要由于上游关键部件如中大尺寸触摸屏等供应不足。 iPad供不应求:排队购买iPad的盛况最直接的反映了iPad供不应求,未来iPad的销量将主要取决于上游关键部件如电容式触摸屏等产能的释放,并且iPad的火爆,引爆了平板电脑市场,众多知名厂商如三星、惠普等都介入平板电脑市场。 据研究机构Gartner分析,未来几年智能手机、平板电脑和3D电视等产品销量年均增长率都将超过50%,我们认为电容式触摸屏将是以上产业快速发展最直接的受益者,未来几年将随以上产业一起成长,年均增长率也将超过50%。并且通过分析全球几大触摸屏生产厂商未来的扩产计划,我们认为未来几年电容式触摸屏仍然会处于供不应求的状况。 公司依靠深厚的技术积累,和战略性的眼光,目前已经成为苹果公司主流供应商。 公司主要竞争对手为台湾Wintek和Sintek等,而国内上市公司如欧菲光、长信科技和超声电子等距离真正大规模量产还需要时间,未来一年之内很难对公司构成实质性威胁。 我们预计2010年~2012年公司小尺寸触摸屏销量分别为80、140、180万片;中大尺寸触摸屏销量分别为0、200、400万片。我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.00、1.48、1.89元,以2011年35倍PE计算,未来6~12月的目标价格为51.8元。

轨道交通业务快速发展,拉动公司收入增长:未来5年,我国轨道交通建设进入快速发展阶段,至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目,新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。 我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。 积极开发智能电网产品,争取新的市场突破:公司是我国电网调度领域的垄断企业,省调系统市场占有率约70%,地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展,电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。 公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时,将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点,国电南瑞将成为主要的投标企业之一。 新能源领域产品开发进入成熟期,成为新的利润增长点:2010年公司投资约1.7亿元,先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统,并实现并网运行。 从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓,实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面,公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩,在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预计非公开增发摊薄后2010至2012年公司每股收益为0.73元、0.99元和1.19元,对应2011年市盈率为60倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。

5兆瓦风电整机成功下线,海上风电市场竞争力进一步提升:2010年10月21日,公司研制的国内容量最大的永磁直驱风力发电机成功下线,标志着公司在大功率海上风电机组制造领域达到世界领先水平。预计公司在年底之前将在国内和欧洲分别安装一台5兆瓦海上风机,在2011年实现5兆瓦海上风机的批量生产。 公司在风电领域的研发实力得到国家的高度认可:2010年8月,湘电股份牵引设备电气研究所被国家能源局列为国家能源风力发电研发(实验)中心。 10月,科技部授予湘电集团“海上风力发电技术与检测国家重点实验室”的牌匾。该实验室的主要研究内容是:兆瓦级直驱型永磁风力发电机和双馈式风力发电机研究、风力发电机国家行业标准的制定、整机系统集成技术及机组控制系统、风电变流器及其控制系统的研制、高性能复合材料叶片的研制等。 成功完成配股,募集资金9.4亿元:8月31日,公司公布了2010年配股结果,共有效认购6,924万股,占可配售总股份的98.22%,募集总金额94,169万元。 募集资金50%用于补充流动资金,50%用于偿还银行贷款。公司利用配股资金偿还了4.6亿元银行贷款,使三季度末短期借款同比减少了35%。 投资评级:我们上调了盈利预测,2010年公司配股完成后全面摊薄的每股收益为0.79元,2011和2012年的每股收益调整为1.13和1.49元。按2011年30倍市盈率计算,目标价格为34.0-37.4元,维持“强烈推荐-A”的评级。 风险因素:随着风电设备市场竞争不断加剧,风电整机价格和毛利率有可能进一步下降,对公司的盈利能力造成影响。此外,目前世界上已安装的海上风机故障率较高,公司的海上风机机型能否适应海上环境有待进一步验证。

公司增长符合预期:公司第三季度实现营业收入7851万元,同比增长67.14%;净利润3389万元,同比增长67.72%,EPS0.34元。1-9月公司实现营业收入2.08亿元,同比增长68.06%。实现净利润9547万元,同比增长87.36%,EPS1.04元,符合预期。 公司基本实现满产满销,未来增长看产能扩张:公司高亮度四元系红、黄光LED芯片目前年产能约为240亿粒,只能满足下游核心客户50%需求,未来公司业绩增长主要依靠产能扩张。 扩产项目进展顺利:2010年9月30日,公司公告与德国AIXTRONAG公司签订《生长用MOCVD设备》合同,采购16台四元MOCVD外延炉和相应配套设备,这将增加公司高亮度四元系红、黄光LED芯片年产能360亿粒,其中包括60亿粒功率型四元系红光LED芯片,目前已到位一台MOCVD外延炉,预计今年能到位两台,2011年约平均每月到位一台。我们预计2010年~2012年公司高亮度四元系红、黄光LED芯片年产能分别为240亿粒、400亿粒和580亿粒。 LED白光技术主要有三种:RGB技术(通过红、绿、蓝三基色多芯片组合以合成白光)、蓝绿光LED激发黄色荧光粉和紫外光LED激发三色荧光粉,其中后两种技术产生的LED白光存在光线刺眼、不柔和、衰减快等缺点,而RGB技术则可以产生柔和、衰减慢的白光,是未来较有发展潜力的LED白光技术,也是公司高亮度红黄光LED芯片未来较为重要的应用领域。 公司毛利率领先同行业:公司技术在外延片生长、芯片制造领域也处于国内领先水平;公司产品品质优良,产品知名度和声誉不断提高,并且公司有着优秀的管理能力,相比同行业公司如三安光电、士兰微等,公司有着更高的毛利率。2009年和2010年前三季度公司毛利率分别达到58.95%和62.34%,三安光电分别为42.01%和45.92%,而士兰微则为28.13%和35.72%。 我们预计公司2010~2012年EPS分别为1.3元、2.49元和3.51元。以2011年40倍PE计算,公司未来6-12个月合理价格为99.6元,维持推荐评级。

2010年1-9月,公司实现营业收入305,335万元,同比增长19%;实现营业利润39,205万元,同比增长19%;实现归属母公司所有者净利润32,134万元,同比增长36%;2010年7-9月,公司实现营业收入104,271万元,同比增长43%;实现营业利润15,360万元,同比增长46%;实现归属母公司所有者净利润12667万元,同比增长56%。 投资要点: 业绩好于预期。即使扣除转让中天置业股权所产生投资性收益4257万元,公司7-9月营业利润仍同比增长43%。市场担忧的下半年业绩转为平淡现象没有出现。我们认为原因有二:国内运营商对于宽带建设仍保持较高热情,市场需求仍然旺盛;电缆业务出现转机,上半年下滑趋势得到遏制。考虑到国内市场趋势,以及四季度历来是公司业务旺季,我们相应上调对公司2010年的盈利预测至每股EPS1.23元。 2011年仍然无忧。基于对目前国内运营商需求状况的了解,我们判断2011年国内宽带建设将仍然保持较快增速。宽带建设所引致的光纤光缆需求能够基本弥补3G建设减弱所带来的需求下滑。我们测算2010与2009年相比光纤市场需求减少程度应在5%以内,2011年市场需求与2010年基本持平。考虑到公司在国内市场占有率处于前列,我们认为公司明年的业绩增长应能得到保证。 光纤产能停止扩张,后期关注预制棒、装备电缆及海缆业务。公司在建工程余额33,301万元,较年初增长266%,主要用于增加预制棒及装备电缆两公司投入。我们认为公司后期在光纤方面继续扩张产能的概率不大,后期业务亮点主要还是关注预制棒、装备电缆、海缆三大业务。 我们预测公司2010-2012年每股EPS为分别为1.23、1.50、1.79元。 对应PE值仅为18.9倍、15.5倍、13倍,我们按照公司电缆、光缆两块业务分开估值的方法,按照可比公司估算公司合理估值应为26倍PE,目标价为32元。维持“强烈推荐”评级。 催化因素:国内FTTX建设重大项目中标、国际海缆业务重大突破。 风险提示:预制棒项目进展低于预期,后期技术创新能力滞后。

上调业绩预告的主要原因是消费电子领域产品收入增长超预期。据了解,消费电子领域产品收入增长超预期主要是GPS 手机所贡献,包括传统合作伙伴诺基亚GPS 手机的放量,也包括三星和摩托罗拉等新的合作伙伴GPS 手机销量的快速增长。 GPS 手机销售放量是一种必然。我们在《四维图新-成长确定,爆发可期》中明确指出,技术、需求、政策三轮驱动,GPS 手机市场将迎来爆发,作为行业龙头,公司GPS手机导航地图销量增长速度将远超单价的下跌,未来收入增长值得期待。 GPS 手机销售放量将对公司估值起到积极作用。我们保守预测,未来几年GPS手机地图平均单价20 元/份,年均销量1500 万份,年均收入在3 亿元;乐观情形下,未来几年GPS 手机地图平均单价30 元/份,年均销量2000 万份,年均收入在6 亿元。GPS 手机导航地图和车载导航地图所用的地图数据库相同,边际成本相对较低,收入增长对于利润的贡献相当可观,我们认为,GPS 手机销售放量将对公司估值起到积极作用。 今年国内汽车销量将达1700 万,逼近美国最高水平,确保前装车载市场稳定增长。 前装车载装配率提高是大趋势,汽车销量将保持在历史高位,作为行业双寡头之一,公司优势明显,在前装车载导航地图市场存在确定性增长空间。 与阿尔派合作意在长远。市场此前一直认为,公司在前装车载市场的客户以日系中端车型为主,而主要竞争对手高德软件则以欧美高端车型为主。阿尔派作为世界著名的导航仪厂商,连续多年在北美前装车载市场排名第一,通过和阿尔派的合作有利于公司进军欧美高端车型市场,进一步巩固公司的龙头地位。 维持公司推荐的投资评级。我们上调公司2010-2012 EPS 至0.58 元、0.86 元和1.17 元。我们认为公司在电子地图服务特别是动态交通信息服务领域取得突破是大概率事件,未来6-12 个月目标价44-48 元,维持公司推荐的投资评级。 风险提示:主要竞争对手高德软件发展超预期,挤压公司在前装车载市场和GPS手机市场的空间。

ATM 行业龙头。公司的主营业务是ATM 等货币自动处理设备及相关系统软件的研发、生产和销售,同时通过全资子公司深圳银通提供ATM 维护和ATM 营运服务,通过控股子公司广州穗通提供清机押运等高端金融服务。公司04-09 年营业收入和归属于母公司股东净利润CAGR 分别为53%和67%。 ATM 设备销售,中国品牌的强势崛起。国内市场:基于本土化服务优势、自主机芯技术的成熟和成本优势,公司将充分受益于中国ATM 行业进口替代的进程,其市场份额还有很大的提升空间。国际市场:公司海外市场布局已出具成形,土耳其的订单只是个开始,公司将引领中国ATM 品牌走向世界。 ATM 服务,占比提高是趋势,提升公司整体估值。与国际ATM 行业巨头NCR、Diebold 相比,公司ATM 服务收入还有很大的提升空间,目前ATM 维护收入正在加速增长,清机押运等高端金融服务已成为公司的战略重点,未来值得期待。同时基于ATM 服务对于资本支出需求较低,其占比提高有利于提升公司整体的ROE水平,从而提升公司估值。 AFC 业务,泛金融领域的成功案例。我们更愿意把AFC 业务看做公司向泛金融领域扩张的成功案例,未来公司有望复制国际巨头NCR 的成长路径,向泛金融领域扩张以打开新的市场空间。 ATM 营运,进可攻退可守。公司对于ATM 营运持谨慎态度,一方面布局于该领域,一方面目前营运的项目以保底合同为主,不盲目扩大营运规模。 给予公司强烈推荐的投资评级。我们预计公司2010-2012 年收入分别为18.3 亿,23.8 亿和31.0 亿,增速分别为23%、30%和30%;归属于母公司股东净利润分别为5.1 亿,6.9 亿和9.0 亿,增速分别为31%、36%和30%;EPS 分别为1.49元、2.03 元和2.64 元。公司未来三年净利润CAGR 超过30%,按照2011 年30倍的PE,未来6-12 个月目标价60 元,给予公司强烈推荐的投资评级。 风险提示:如果宏观经济增速下滑或者非对称加息等调控措施使国内银行盈利能力下降,将影响其ATM 投资进度;AFC 领域竞争日趋激烈,公司的领先地位能否维持尚需观察,特别是铁科研可能威胁公司在高铁AFC 领域的市场份额;公司大客户依赖较为严重,如果失去某些核心客户的重要订单,可能会在短期内给股价造成波动。