事件 3月28日晚间,公司发布年报,2015年实现营业收入26.47亿元,同比下降19.88%;归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降45.83%;基本每股收益0.1623元,同比下降64.85%;拟向全体股东每10股转增9股送1股及派现0.4元(含税)。 简评 煤炭价格大幅下跌,致业绩下滑45.83% 公司现主营业务为煤炭开采和销售,从业务数据来看,2015年煤炭产量1085万吨,与去年相同,销量1076万吨,同比增长2.62%;而财务数据反映为,营业收入26.47亿元,同比下降19.88%,归属于上市公司股东的净利润1.80亿元,同比下降45.83%,经营活动净现金流-2176万元,由正转负,同比下降200.5%,分析其主要原因是煤炭行业产能过剩,煤炭价格大幅下跌所致。 多渠道降低成本,吨煤完全成本下降44元 公司原煤单位制造成本171.44元/吨,同比降低19.59%,其中材料同比下降17.18%,职工薪酬同比下降18.20%;吨煤期间费用成本26.49元/吨,同比下降32%,其中销售费用6149万元,同比下降6.31%,管理费用2.1亿元,同比下降22.51%,财务费用1424万元,同比下降80.39%(主要是贷款总额和利率同比降低);综上推算得知公司目前吨煤完全成本约198元/吨,同比下降44元/吨,降幅18.18%,在行业中具有较为明显的成本优势。 定增项目有序推进,煤电一体化或改善业绩 公司2015年初完成定向增发,募集资金34亿元,其中27.79亿元用于白银热电联产项目(2×350MW),6.22亿元用于魏家地矿扩能改造项目(300万吨),截至报告期,前者完成投资进度55.22%并处于试运行阶段,后者投资进度82.54%且已顺利通过竣工验收。预计2016年公司将实现煤电一体化运营(发电量全年目标30亿度,为设计能力的78%),完成煤炭与电力的双主业跨越,此举或将显著改善公司业绩。 供给侧改革推进,公司或将享受改革红利 2月5日,国务院印发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》后,甘肃省也于“两会”期间发布了《甘肃省工业领域去产能去库存降成本实施方案》,明确在3至5年内退出煤炭落后产能1000万吨。按照甘肃省2015年煤炭产能6560万吨(含违法违规产能)计算,约占省内产能的16.54%左右。公司现有合法产能1153万吨,是甘肃省内第二大煤炭企业,仅次于华亭煤业集团。《意见》中明确了退出煤炭落后产能可采取兼并重组的形式,公司作为省内的重点大型企业,有望在供给侧改革中享受政策红利。 盈利预测:2016-2018年EPS为0.22、0.29、0.34元 我们预计未来三年随着降本增效、供给侧改革、煤电一体化等措施的推进与实施,公司未来业绩或将显著改善,-2018年EPS分别为0.22、0.29、0.34元,当前股价8.52元,对应的PE为39/29/25倍,我们给予公司“增持”评级,2倍PB,目标价格10.70元。

烟气净化、工业危废双轮驱动。 雪浪环境上市之初的主要业务是为垃圾焚烧发电和大型钢铁冶金企业提供烟气净化与灰渣处理系统整体解决方案,占有国内垃圾焚烧烟气净化与灰渣处理系统20%左右的市场份额。上市之后,公司于2014年以1.68亿现金收购无锡市工业废物安全处置有限公司51%股权,正式进入工业危废处理领域。2015年,公司又通过增资方式取得江苏汇丰天佑环境51%的股权。2016年3月,公司再次以现金7000万元参股上海长盈环保服务有限公司,获得20%股权。三年三大步,在烟气净化与灰渣处理之外构建了一个新的工业危废处理业务板块。 垃圾焚烧烟气处理龙头,在手订单充足。 到2015年底,全国垃圾焚烧总能力仅为23.3万吨/日,离“十二五”规划的30.72万吨/日还有一定的距离。根据国家相关规划,生活垃圾焚烧能力将在2020年达到40万吨/日,2025年达到50万吨/日。由于公众对垃圾焚烧的“邻避效应”,使得垃圾焚烧烟气排放标准越来越严,实际上有利于像雪浪环境这样技术实力雄厚的烟气净化设备制造商。公司近几年公司订单以接近翻倍的速度递增,2013年签订了18个项目,2014年签订了27个项目,到2015年签订则达到59个公司,目前未完成订单已经积累到66个。随着募投项目于15年下半年完成,公司14、15年签订的订单将在2016、17年爆发,我们预计公司16、17年烟气净化和灰渣处理系统设备结算收入将会分别增长60%和30%。 布局长三角,进军危废处理蓝海。 我国对工业危险废物的主要处理方式有无害化处置和综合利用,暂时无法处理的工业固体废物会被贮存。但由于无害化产能不足,每年会产生几百万吨的储存量以后进行处理。公司通过收购无锡工废、江苏汇丰天佑,参股上海长盈,初步完成了无锡、南京、上海长三角发达地区危废处理产业布局,远期控制的危废处理能力达到12.5万吨/年,医废4000吨/年。我们看到,公司布局的能力中仅有1.5万吨是资源化回收,而有11万吨是目前短缺的无害化处理能力。预计公司危废产能投放高峰期将在2017年。 首次覆盖给予增持评级。 我们认为,公司在保持烟气净化与灰渣处理系统业务快速增长的同时,积极布局长三角工业危废处理业务,虽然江苏汇丰天佑和上海长盈短期内并不能释放出业绩,但公司无疑已经走在了正确的方向上,我们对公司进一步外延收购有所期待。我们预测公司2016、2017年营业收入分别为8.81亿和11.99亿元,同比分别增长52%和36%,净利润分别为0.92亿元、1.27亿元,EPS分别为0.77元、1.06元,首次覆盖给予“增持”评级。

煤炭板块量价齐跌,业绩下滑明显 公司全年实现商品煤产量280.9百万吨,同比减少8.4%;销售量370.5百万吨,同比减少17.9%;销售平均价格292.6元/吨,同比降低58.4元/吨。合并抵消前煤炭分部实现营收1214.58亿元,同比减少36.8%;毛利率16%,同比降低2个百分点。在国内经济增速放缓,煤炭市场供大于求,煤价持续下跌的背景下,公司煤炭分部业绩下滑明显。 电力、运输板块利润贡献占比提升,多元化经营优势显现 截至2015年底,公司总装机容量54128兆瓦,同比增长19.2%;其中燃煤机组平均利用小时4631小时,同比降低11.1%。全年实现发电量225.79十亿千瓦时,同比降低3.7%;总售电量210.45十亿千瓦时,同比降低3.6%;售电价334元/兆瓦时,同比降低20元/兆瓦时。 以“铁路、港口、航运”为代表的运输板块,自有铁路运输周转量200.1十亿吨公里,港口下水煤量111.6百万吨,航运货运量79.8百万吨,均有不同程度的下降。 按合并抵消前口径计算,公司电力、运输板块营收合计1060.56亿元,占总营收的45.5%;而经营收益合计303.25亿元,占总经营收益的84%。电力和运输成为主要盈利板块,在一定程度上缓解了煤炭市场持续低迷带来的冲击。 煤制烯烃产品价格下跌,毛利率下降10.8个百分点 全年实现聚乙烯销量31.92万吨、聚丙烯31.29万吨,分别同比增长20.2%和16.7%;但产品价格下跌明显,聚乙烯售价7431.5元/吨、聚丙烯售价6507.7元/吨,分别同比下跌16.2%和24.6%。公司煤化工板块毛利率由2014年的35%下降至2015年的24.2%。 重新测算计提资产减值准备,同比增长829.6% 因下半年煤炭、煤化工产品价格进一步下跌,公司下属部分煤矿、洗煤厂及煤化工企业出现持续亏损,公司对2015年底出现减值迹象的固定资产、在建工程及存货(备品备件)进行减值测试,公司根据减值测试结果相应计提减值准备(详见公司2016年1月31日公告)。报告期内公司计提资产减值损失57.73亿元,较2014年同期的6.21亿元大幅增长829.6%,成为公司业绩大幅下滑的另一个重要因素。 一体化经营煤炭龙头,下调公司评级至“增持” 公司是集煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式的巨头企业,但在当前宏观经济增速放缓、煤炭电力供应能力宽松的背景下,公司经营业绩出现大幅下滑。我们预测公司2016、2017年EPS分别为0.72和0.96,下调公司评级至“增持”。

事件 公司公布2015年年报2015年度实现营业收入24.03亿元,同比增长17.36%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿元,同比增长32.16%,EPS0.39元/股。2015年度利润分配预案每10股派发现金红利0.8元。 简评 无害化处理收入同比增长48.4%,基本实现资源化向无害化转型 报告期内公司工业危废处置收入5.87亿元,同比增长48.40%,毛利率达51.57%;而资源化利用产品销售收入7.73亿元,同比下降17.54%,毛利率30.43%。无害化处理收入大幅上升,而资源化处理收入承下降趋势,基本符合公司逐步向毛利率更高的无害化处理转型的战略。截至目前公司工业危废处理资质达136万吨/年,其中无害化处置能力达65万吨/年,分别同比增长89%和240%,无害化占公司危废处理能力达到48%。无害化业务共完成9个股权收并购项目,投资金额近10亿元,新增无害化资质12.6万吨/年,新增资源化资质5.6万吨/年。新建扩建产能方面,公司新增处理能力约45万吨/年,战略性项目粤北危废中心已取得0.95万吨/年的焚烧资质,江西固废中心项目于2016年2月取得焚烧资质1.5万吨/年。公司已基本实现工业废物资源化利用业务向无害化业务转型。 其他领域收入稳步增长 报告期内公司市政废物处置收入2.73亿元,同比增长30.33%,毛利率17.59%。业绩增长主要来源于中标1亿元下坪填埋场运营服务项目、新增市政污水处理业务,每日处理生活污水11万吨/日。环境工程及服务收入2.00亿元,同比增长25.49%,毛利率24.38%。公司成功跟踪签约9个项目,新开拓跟踪目标客户工程41项,新增运营项目3个。电子废弃物拆解收入3.95亿元,同比增长78.47%,毛利率14.73%,公司已取得拆解资质合计18.63万吨/年,较2014年同期增长33%。再生能源利用收入0.89亿元,同比增长39.65%,毛利率25.91%。下坪填埋气发电项目新增2台发电机组并发电并网,公司垃圾填埋发电规模达24兆瓦时,上网发电量15285万千瓦时。 财务费用同比增166.5%,多种方式满足资金需求 2015年公司财务费用0.65亿元,同比增长166.52%,主要由于2014年8月发行公司债券及2015年银行贷款增加,导致利息支出增加所致。为公司业务快速发展提供资金保障,公司将考虑及制定公司债、绿色债券、并购基金等多种融资方式,打通融资渠道、推进资产整合等系统方案,并加快推进及落实,系统解决公司资金问题。 2015年非公开发行终止,无损募投项目推进 2015年4月公司公布定增公告,拟非公开发行A股不超过5786万股,发行价格为39.80元/股,募资不超过23亿元,用于江西省工业固废处置中心、沙井处理基地、惠州市东江环保技术有限公司改进项目的建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。证监会于3月16日批准对此次增发终止审查。此次增发募投项目全部已经开始建设,增发主要用于对前期银行贷款的偿还。因此增发终止对募投项目的推进没有影响。我们认为后续项目对资金的需求仍可通过其他方式解决,财务费用将与去年基本持平。长期来看,我们认为公司仍将择机启动增发。 成立环保产业并购基金,寻求并购优质项目 公司拟与国安基金、汇海远方合作设立东江环保产业并购基金,主要用于投资环保领域内的优质企业及资产。基金总规模30亿元,第一期12亿元。公司认缴2亿元劣后级资金,国安基金、汇海远方负责引入10亿优先级资金。2亿资金撬动5倍杠杆。基金的成立将打消公司增发终止导致资金项目不足的疑虑,有助于公司成功并购优质项目,加快行业整合步伐,保障公司持续、快速、健康发展。 危废龙头逐步向高毛利无害化转型 目前东江环保在手资质个数为46个,相比其他企业优势明显。公司经过收购与自建项目,现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区,以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2016年,公司将加快推进在建或扩建项目的产能建设,包括江西东江填埋项目、沿海固废3万吨/年焚烧项目、南通惠天然填埋场项目、珠海永兴盛2万吨/年焚烧项目等重要处理基地的建设,并于2016年年内投产;以及推进已建成项目如东大恒焚烧项目、江西东江焚烧项目、沃森环保无害化项目及韶关绿然焚烧项目等的调试工作,确保稳定运行贡献利润。我们预计2016年公司产能将增长到176万吨/年,到2020年总产能将达到350万吨/年。东江环保无害化处置的毛利率超过50%,远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型,2020年无害化产能占比将达到近60%。 在手项目确保高增长,并购基金保障外延持续扩张,维持买入评级 我们认为公司目前在手项目能力保障了18年以前公司产能的逐步增长,而并购基金的设立打消公司增发终止导致的资金不足的问题,后续外延扩张仍值得期待。增发终止短期对公司的财务费用有一定影响,但对利润水平影响有限。我们预计公司16-17年净利润将达到4.59、6.27亿元,折合EPS0.53、0.72元,对应当前股价估值为31、23倍。我们看好公司后续内生+外延发展,维持对公司的买入评级,目标价24元。

事件 公司发布2015年年报,公司全年实现营业收入592.71亿元,同比减少16.1%;营业成本406.96亿元,同比减少17.7%;归属母公司股东净利润大幅亏损25.20亿元,去年同期实现盈利7.67亿元;基本每股收益-0.19。 简评 上市以来首亏损,煤炭板块业绩大幅下滑 公司全年实现归属母公司股东净利润亏损25.20亿元,为上市以来首度亏损,主要受煤炭价格持续下跌影响。全年自产煤综合售价294元/吨,同比下降73元/吨;贸易煤综合售价315元/吨,同比下降90元/吨。2015年,公司完成商品煤产量9547万吨,同比减少1637万吨,其中动力煤产量8661万吨,炼焦煤产量886万吨。完成商品煤销量13772万吨,同比减少12.2%,其中自产煤销量9754万吨,同比减少8.1%。量价齐跌的背景下,公司煤炭板块营收404.66亿元,较去年同期的580.67亿元大幅减少176.01亿元,占总营收的比重也由2014年的82.2%大幅下降至2015年的68.3%。 煤化工产能放量,成为公司新盈利点 公司榆林烯烃项目2015年初投入运营,图克化肥项目2014年12月投入运营,蒙大甲醇项目2014年10月投入运营。上述项目的建成投产使得公司烯烃、尿素、甲醇等主要产品产能得到释放,规模优势初步显现。2015年公司实现聚乙烯产量35.3万吨,同比增长263.9%;聚丙烯产量33.0亿吨,同比增长328.6%;尿素产量196.3万吨,同比增长85.9%;甲醇产量78.6%万吨,同比增长36.2%。相对应的煤化工板块营收119.15亿元,较2014年大幅增长178%,占总营收占比也由2014年的6.1%提升至2015年的20.1%。全年煤化工板块实现营业利润12.48亿元,成为公司主营业务中唯一实现盈利的业务板块。 财务费用快速增长,债务压力有所体现 截至2015年底,公司资本负债比率(付息债务总额/(付息债务总额+权益总额))为53.1%,比年初增加5.0个百分点。全年公司财务费用39.81亿元,较2014年的19.52亿元大幅上涨103.9%。其中利息支出49.56亿元,主要是2014年下半年以来,蒙陕基地重点煤化工项目陆续转入生产,费用化利息支出同比增加9.94亿元,此外付息债务净增加178.18亿元,也使利息支出相应增加。 16年扭亏压力大,关注公司煤-电-化循环经济搭建进程 受宏观经济增速放缓,能源结构调整等因素影响,煤炭供需失衡的基本格局短期内仍将延续。2016年公司计划实现营业收入500亿元左右,严控成本费用增长,力争减亏扭亏。公司沿着煤-电-化循环经济的发展思路,后续在建项目的主要方向将重点集中在电力板块,山西平朔低热值煤发电、江苏大屯热电“上大压小”、山西平朔安太堡低热值煤发电、新疆准东五彩湾北二电厂4个在建项目合计4*350MW、4*660MW装机的电力项目正在有序推进,上述电力项目2016年计划投资40.75亿元,较2015年大幅增长163.24%,建设速度明显加快,2017年有望投产。 产业结构调整持续推进,维持公司“增持”评级 考虑到煤炭行业的持续低迷,2016年公司或难扭亏。但公司作为中央直属企业,煤炭上市公司中总市值仅次于神华的第二大企业,随着公司产业结构调整的持续推进,公司的多元化经营优势依旧可以期待,我们维持公司“增持”评级。

医疗领域:积极拓展医院建设,精准把握医疗市场缺口。 分级诊疗制度要求县域内就诊率提高到90%左右,基本实现大病不出县。当前县级医院床位数,收支水平都存在较大缺口,县级医院建设开始受到政策倾斜和财政支持。公司定位县一级医院建设,资质资源准备充足,并掌握较大体量项目池,预计二季度将有项目签约。 信息领域:立足运营商业务,打造大数据全产业链。 公司参股上海虹港进行数据中心建设,并筹建新的数据中心,预计2016年将获得较好的赢利。同时公司成为华为精密空调产品及服务的合格供应商,将扩大公司在数据中心领域的影响力。公司控股北京资采,将立足于运营商行业开展大数据运营项目,三年内拓展超过20个省级运营商市场,打造大数据领域全产业链平台,目标总收入和净利润分别达1.43亿元和0.66亿元。 环保领域:脱硫脱销稳定盈利,积极拓展新业务。 公司为除尘、脱硫、脱硝环保工程系统整体解决方案服务商,收购江苏亿金为公司带来大量环保订单,并按约定完成了承诺净利润。公司目前正在积极拓展土壤修复、湿地治理等环保新业务。 2015年在手订单数量爆发,未来收入增长值得期待。 截止到2015年末,公司在手订单649项,金额达7.52亿元,同比增长45.5%和87.0%订单的大幅增长为公司未来的业绩增长带来了保障。从订单金额上看,公司订单以信息领域和环保领域为主,而医疗业务掌握的项目池较大,预计签约会在2016年第二季度体现。 2015年报点评:扣除环保业务公司亏损。 公司实现营业收入8.77亿元,同比增长79.33%,实现归属于上市公司股东的净利润0.15亿元,同比增长31.48%,折合EPS0.08元。公司拟每10股派现0.3元。江苏亿金实现净利润3560.2万元,除去江苏亿金并表带来的净利润,公司2015年亏损。公司2016年一季度预计盈利0-300万元,与去年同期相比实现扭亏为盈。 2016迎业绩拐点。 医院方面,预计公司2季度将会有医院建设相关项目签约,为公司16年带来较大业绩增量;信息领域,我们预计上海虹港16年将实现盈利,且会有新项目开始建设带来新的工程建设收入;环保板块2015年并表的江苏亿金盈利状况良好,预计可以实现全年4100万元净利润目标。公司在相关领域深入开拓,我们认为2016年将迎来收获期,后续业绩增速会明显加快。我们上调公司16、17年盈利预测到0.33元、0.58元,维持买入评级。

公司公布2015年年报并推出第二期员工持股计划草案。 2015年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长35.19%;实现归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长32.23%;折合EPS0.435元,业绩基本符合预期。公司向全体股东每10股派发现金红利0.88元(含税)。 公司推出第二期员工持股计划草案,当前第二期员工持股计划确定的参与员工共计230人,其中董事、监事及高级管理人员共10名,公司及子公司骨干员工共220人。第二期员工持股计划存续期为24个月。公司提取1518万元(未扣缴个税)用于二期员工持股计划。 设备单价、成本均有下降,毛利率小幅上升。 2015年,环境监测系统收入6.58亿元,占营业收入65.64%,同比增长27.18%,毛利率50.1%,同比上升2.5个百分点;工业过程分析系统收入增长最快,同比增长145.37%,毛利率29.2%,同比下降4.1个百分点。系统改造及运营维护服务同样快速增长,收入1.49亿元,同比增长71.47%,毛利率58.42%,同比增长4.53%。公司2015年分析系统合计销量3435台,按照收入和销量的简单估算,2015年公司设备销售单价同比小幅下降,但由于单台成本也有下降,因此毛利率整体来看是上升的。因此我们看到虽然竞争影响了设备销售价格,但随着销售台数的上升、设备不断实现国产化,成本下降更加明显。 收购多家企业获得质谱仪、大气监测、水监测等相关技术。 2015年6月,公司收购英国KORE公司部分股权并增资,持有KORE公司51%股权,进而快速掌握质谱仪的高端技术,并实现其设备国产化生产,从而降低成本。7月,公司收购吉美来公司44%股权,快速拓展空气质量监测市场。8月,公司收购了科迪威60%股权,实现对科迪威公司的完全控股,同时获得其股东KORBI公司生物毒性产品等五项产品的技术,进而扩大公司水质监测仪器的种类和市场份额。2016年2月,公司收购ORTHODYNE公司100%的股权,获取其尖端的色谱分析技术,壮大公司在工业过程分析领域的市场。除收购公司获得国际先进技术外,公司还拥有噪声烟尘检测、重金属检测、应急比对监测等大量技术储备。 战略定位清晰,增长步伐稳健。 我们认为公司定位较为清晰,传统脱硫脱硝未来几年仍将保持30%左右增长,此外公司重点在大气、水质等方面开发新的盈利增长点。未来1年VOCs监测市场将快速启动,在传统大气监测点站的开发也将有所突破。我们预计公司16年净利润3.43亿元,对应当前市值PE为30倍。公司包括敖总在内的公司高管持股比例高达65.75%,股权集中度高为后续外延扩张留足空间。我们维持公司增持评级,目标价23元。

涉案金额高,但申请撤销仲裁条件并不具备。 仲裁结果涉案金额达35.15亿元,潞安集团难以一次性偿付。由于仲裁是一审裁决,如果双方无异议将会立即执行;如果一方对仲裁结果不满意,在6个月内可以向法院申请撤销仲裁。仲裁法中对撤销仲裁的条件有: 第58条当事人提出证据证明裁决有下列情形之一的,可以向仲裁委员会所在地的中级人民法院申请撤销裁决: (1)没有仲裁协议的; (2)裁决的事项不属于仲裁协议的范围或者仲裁委员会无权仲裁的; (3)仲裁庭的组成或者仲裁的程序违反法定程序的; (4)裁决所根据的证据是伪造的; (5)对方当事人隐瞒了足以影响公正裁决的证据的; (6)仲裁员在仲裁该案时有索贿受贿、徇私舞弊、枉法裁决行为的。 人民法院经组成合议庭审查核实裁决有前款规定情形之一的,应当裁定撤销;人民法院认定该裁决违背社会公共利益的,应当裁定撤销。 我们了解到以上撤销仲裁的条件目前都不具备,双方当时合同中已经约定了仲裁协议,且仲裁程序合理合法。 预计潞安集团为减少损失会立即向法院申诉。 根据仲裁法第60条,人民法院应当在受理撤销裁决申请之日起两个月内做出撤销裁决或者驳回申请的裁定。 由于仲裁涉案金额较大,我们预计潞安集团为了减少损失会立即向法院申诉,不过我们了解北京仲裁委员会被法院撤销仲裁的案件这么多年来一件都没有。假设法院受理,根据上述条款,潞安集团最多可以再拖两个月时间。预计后续潞安集团会和神火股份就此事件进行沟通谈判或者和解、制定还款计划等,这些都是允许的。 仲裁结果对神火股份利好较大,仍然积极推荐。 公司2015年归属净利润预亏15亿元-17亿元,35.15亿元的仲裁结果将会对公司利润产生积极、重要影响。公司也计划将尽快与审计中介机构沟通,按照《企业会计准则》的有关规定进行相应的财务核算和会计处理,具体情况会另行公告。神火股份作为我们持续推荐的核心标的,本次仲裁结果符合预期,我们对公司继续积极推荐。

精密环境引领者,打造医疗、信息、环保三大业务板块 公司以精密环境业务起家。精密空调产品占有率在国内名列前茅。近年来,公司在原有业务基础上,参股相关公司拓展数据中心建设和大数据业务、研发医院建设和智慧医院相关技术,布局医院基础设施建设,并进军环保市场。当前,公司正努力打造信息、医疗、环保三大业务板块,实现公司的升级转型。 医院建设迎黄金发展期,业务升级转战医院建设领域 随着城镇化、人口老龄化及二胎政策政策落地,覆盖人口达9亿人的县级医院将迎来新建、扩建高峰。国务院等各部委要求全面推开县级公立医院综合改革,对医院的资源与服务水平提出了更高的要求。当前,公司可为医院基础设施建设整体建设提供解决方案,提供净化空调、智能医院控制系统和工艺化结构系统等核心产品。公司正在积极筹备拓展医院建设、智能医院业务。 加码数据中心建设,布局大数据领域 我国互联网行业和云计算的快速全面发展催生了大量的IDC机房和带宽需求。随着一系列政策的落地,大数据市场也迎来的高速发展期。公司参股虹港、龙控等公司,并参建上海虹港欧阳路数据中心项目,实现由精密环境设备供应商到基础设施外包服务商的产业链提升。收购北京资采,涉足运营商大数据服务,并延伸到移动医疗健康、金融、交通、能源等需求旺盛的行业,拓展更大的市场空间。 收购江苏亿金,成功介入环保市场 2015年,公司收购江苏亿金,取得了从事环保工程业务的全套经营性资质证书,获得脱硫脱硝除尘的相关技术,公司业务范围从原来的室内精密环境延伸到室外环境,有效地拓展了公司的业务平台。江苏亿金对2014到2016年自身业绩做出承诺,当前经营情况良好。 盈利预测 公司第一期员工持股计划已经于2015年9月8日至2016年1月29日期间完成购买,成交均价为23.3922元/股,锁定期自2016年2月1日至2017年1月31日。员工持股计划有利于提升员工工作积极性;目前公司股价24.08元/股,仅略高于员工持股成本。我们看好公司着力打造的健康医疗、大数据、环保三大板块的发展方向。公司在原有医院洁净系统、机房精密空调的技术实力为其后续转型提供有力支持。公司在相关领域深入开拓,我们认为2016年将迎来收获期,后续业绩增速会明显加快。环保板块2015年并表的江苏亿金盈利状况良好,为公司提供稳定盈利。我们预计公司15-17年EPS分别为0.09、0.12、0.17元,首次覆盖给予公司买入评级。

环境监测龙头,布局VOCs领域,构建实验室综合服务供应商 “十三五”期间,VOCs市场规模将超过千亿。公司监测产品覆盖在线监测、安全监测等众多领域。公司收购荷兰BB公司,获得世界领先的VOCs监测技术,相关产品也已获得应用,有望率先占领市场。我国实验室用品市场尚处于起步阶段。公司先后收购北京吉天,上海安谱等企业,快速进入实验室分析仪器市场,完善实验室业务产业链。未来聚光科技在实验室用品方面的营业收入有望突破3亿元,并维持较高的毛利率水平。 并购多家水治理企业,打造环境综合治理服务平台 “水十条”要求,在工业污染治理、城镇污染治理和流域治理等多方面切实加大水污染防治力度。公司先后收购东深电子、鑫佰利、三峡环保等公司,获得水利自动化、信息化、智慧城市,工业废水零排放领域的先进技术,建立咨询服务、工程承包、系统集成、投融资、运营等环保服务全产业链,逐步从环境监测设备和解决方案提供商向环境综合服务平台转型。 智慧环境、海绵城市政策落地,创造业绩新增长点 2015年,公司与章丘、鹤壁等城市签订多项战略协议,协助打造“智慧环境”“海绵城市”建设样板。各项目预计总投资超过20亿元,接近公司2014年营业收入2倍,有利于公司业务规模和经营效益的增长,从监测端向治理端进军。 业绩承诺、股权激励促进公司发展,定增提供大量资金 公司收购的多家企业若能够兑现业绩承诺,会给公司提供稳定的利润来源。2014年末公司实施股权激励计划,激励面广,可充分调动员工的积极性。2015年,公司定增募集资金不超过14.08亿元,其中补充流动资金约11.77亿元,有效弥补公司战略转型面临的资金短板,推动业务布局。 2015年报--扣非业绩增速55% 2015年公司实现营业收入18.33亿元,同比增长48.97%;实现归属上市公司股东净利润2.47亿元,同比增长28.27%;折合EPS0.55元。公司向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。15年东深电子超额完成考核业绩,并购对价实际支出应为2.26亿元。公司预计并购对价与实际并购对价的差额0.64亿元一次性计入本期营业外支出。若排除此金额的影响,聚光科技2015净利润约3.00亿元,同比增长55.69%。公司作为环境监测领域龙头,未来逐步向治理端延伸,着力打造环境综合服务商。我们预计公司16-17年净利润分别为4.14、5.68亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.92、1.25元,对应16年估值25倍。我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价30元。

业绩增长主因应收账款回收情况转好。 报告期内,公司营业总收入、营业利润、利润总额、归属于上市公司股东的净利润较上年同期分别增长了15.41%、115.63%、73.21%、126.81%。主要原因是报告期内公司主营业务收入实现增长,同时公司加大了对工程项目应收款项的催收力度,应收账款回收情况好于往年,降低了应收账款产生坏账的风险,减少了资产减值损失对利润的影响。 “欺诈门”判决全部生效,事件处理完毕。 截止目前,公司涉及的“证券虚假陈述责任纠纷”103起案件已全部判决生效。其中由公司承担赔偿责任案件为6起,涉及金额18.05万元,且大股东云投集团已根据承诺对公司赔偿的18.05万元进行补偿。 外延扩张启动,加速转型成大环保平台。 公司前期公告拟出资500万元与上海银都实业(集团)有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司,并拟出资1亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金,总规模拟不超过20亿元人民币,其中第一期基金募集目标规模10亿元。公司成立环保产业并购基金,标志其外延扩张思路清晰,有利于公司加速整合生态环保优质资源,服务于公司的外延发展,与主业成长形成双轮驱动,加速公司向云南省大环保平台转型的进程。我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源,以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中的短板。 通海项目仍在规划阶段,预计16年小幅投入。 通海县项目主要针对杞麓湖的流域治理,杞麓湖是云南九大高原湖泊之一,污染严重治理需求迫切,未来还将进一步开拓杞麓湖、秀山旅游资源。目前项目仍在规划阶段,我们预计今年可实现投资5000万左右,18年底做完。该项目回款有保障,因玉溪市财政实力强且对杞麓湖治理较为重视,环保领域补贴支持;国家园林局认定湿地公园补贴;建成后付费旅游运营等。 海绵城市公司主业优势,重点跟踪。 公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势,因此公司目前也在积极跟踪项目。第一批海绵城市试点没有云南省城市,使得近期将公布的第二批海绵城市试点中云南城市入选概率加大。我们认为云南省试点城市的入选有助于公司海绵城市业务的开拓。 流域治理+海绵城市双轮驱动,16年迎业绩拐点。 2016年公司利润主要来自1)洪尧园林承诺业绩9710万元,公司持股66%;2)前期应收账款回收减少的坏账准备;3)大股东债转股节省2700万财务费用;4)通海PPP项目前期少量投入,预计收入0.5亿元;5)目前正在跟踪的流域治理项目、海绵城市项目突破,带来业绩增量。2017年后通海县PPP项目业绩逐步释放,保守假设净利润率10%,合计带来净利润2.4亿元。公司还有很多跟踪的大小流域治理项目,预计将从策划、规划着手,后续逐步落实。我们上调公司16-17年净利润分别为0.65亿元、1.13亿元,不考虑增发摊薄对应EPS0.35、0.61元;考虑增发对应EPS0.23、0.39元。由于未考虑16年新签项目,我们认为公司16年业绩超预期概率较大,持续推荐。

土壤修复业务发展良好 2015年公司土壤重金属综合治理业务、环境修复药剂业务和环评咨询服务等业务在2015年赢得良好的发展机遇,在业务结构中占比提升是公司净利润大幅增长的主要原因之一。在1月份召开的全国环保工作会议上,环保部部长陈吉宁提到今年环保部的工作重点之一就是要加快完成“土十条”编制并组织实施,加强土壤环境监测监管,开展土壤污染污染治理与修复。目前有消息称“土十条”文本内容已基本成熟,年内将由国务院发布实施。我们判断“土十条”的发布实施将激活一个规模高达4.5万亿元的潜在市场,公司土壤修复业务将保持较高速度的增长。 大气板块保持稳定 受到全面实施燃煤电厂超低排放利好,15年公司大气治理板块也取得良好的市场成效。去年3季度以来公司又连续中标宁夏电投、大唐洛阳、许昌禹龙、大唐安阳等超低排放改造工程项目,合计金额约3亿元,继续保持稳定势头。 垃圾焚烧业务顺利推进 公司其他业务也在稳步推进,首个垃圾焚烧项目--新余600t/d生活垃圾焚烧发电厂15年11月已经实现发电并网,衡阳垃圾焚烧发电厂建设进展也较为顺利,为明后两年的业绩奠定了坚实基础。 维持买入评级 公司2015年度利润分配预案拟每10股派发现金股利0.3元(含税),并以资本公积金向全体股东每10股转增20股。我们预测公司16、17年净利润分别为1.66亿元以及2.32亿元,在不考虑转增股本摊薄的情况下EPS分别为0.78元、1.09元,维持买入评级。

公司业绩增长有恢复势头 公司2015年收入和净利润分别增长51.01%和44.04%,较14年的10%和12%有了明显的恢复势头,纵观过去几年,14年是公司业绩增速的低谷。15年公司通过非公开发行引入国开金融作为战略投资者。凭借国开行在地方基础设施建设以及PPP项目上的地位及资金实力,公司在市场竞争中优势地位得到巩固,15年业绩增速有明显恢复。 完成久安集团少数股东权益收购带来业绩增量 公司今年通过非公开发行及支付现金,完成了对久安集团49.85%股权的收购,久安集团成为碧水源的全资子公司。在此次收购中,交易对方承诺久安集团2015-2017年净利润分别为1.73亿元、1.99亿元和2.36亿元。此次收购的完成,将给公司明后两年带来每年约1亿元的净利润增量。 污水处理提标将提高MBR渗透率 环保部去年底发布了《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,在原有最高等级一级A的标准之上新增加的特别排放限值要求,各项指标已经接近地表IV类水。此次提标是水十条细化落实的一部分,对MBR市场渗透率的提高有明显帮助。公司15年新签订单超过200亿元,未来2、3年的业绩高速增长值得期待。 维持买入评级 15年度公司利润分配预案拟10股派现1元(含税)并转增15股。我们略微上调公司16、17年净利润分别至22.65亿元以及28.75亿元,按增发股本摊薄后(不考虑转增)EPS分别为1.80元、2.28元,维持买入评级。

总理考察意义深远,或成供给侧改革龙头标杆。 上市公司所属山西焦煤集团是中国目前规模最大、煤种最全、煤质优良的炼焦煤生产企业;2014年营业收入2577亿元,位列山西五大煤炭集团第一位,位列全国第二位,仅次于神华集团;焦煤生产能力稳居全国第一、世界第二,2014年原煤产量1.07亿吨,位居山西省第二位。2016年1月4~5日,李克强总理赴山西召开煤炭和钢铁去产能座谈会,并实地考察了山西焦煤集团下属的西山煤电官地矿,其所含意义深远,我们认为山西是煤炭大省,山西焦煤集团又是山西的煤企龙头,在煤炭供给侧改革如火如荼之际,未来公司将极大可能成为本次改革的龙头标杆。 去产能已迫在眉睫,人员分流成改革首要任务。 煤炭行业产能严重过剩,初步统计2015年全行业亏损面已达95%,供给侧改革已迫在眉睫,而改革的首要任务则是分流人员。 山西焦煤集团2014年经营性业务亏损3.61亿元,人员22.9万人,人均产量467吨/人,不及全国平均值704吨/人,可谓效率之低,人员冗余之重,2015年经营效益预计更加惨淡,致使其自身改革动力十足。本次下属子公司西山煤电集团转岗分流1.25万人,占在册总人数的15%,分流的人员涉及面广,包括了五大类:煤矿及选煤厂等主业人员、矿建及租赁等多元化业务人员、机关和本部等管理人员、机电厂及水泥厂等辅业人员、医院及物业等“企业办社会”机构人员,如分流工作进展顺利,可有效减轻企业人员负担。 人员分流成效可期,未来公司业绩将显著改善。 我们将西山煤电集团《2016年转岗分流考核指标》按照是否属于上市公司进行分类,可以测算出其中上市公司2016年有望分流人员4357人。2014年上市公司平均薪酬14.91万元/人,如按转岗分流平均薪酬3万元/人的标准计算,则2016年可节省人工成本5.19亿元,据此,预计公司2016、2017年净利润1.71亿元、3.99亿元,EPS分别为0.05元、0.11元,我们维持对公司的买入评级,给予2倍PB,目标价格10.54元。

增发中止对现有项目无影响,资金需求暂时采取其他方式。 2015年4月公司公布定增公告,拟非公开发行A股不超过5786万股,发行价格为39.80元/股,募资不超过23亿元,用于江西省工业固废处置中心、沙井处理基地、惠州市东江环保技术有限公司改进项目的建设以及补充流动资金和偿还银行贷款。公司于2月17日公告增发已向证监会申请中止审查。此次增发募投项目全部已经开始建设,增发主要用于对前期银行贷款的偿还。因此增发中止对募投项目的推进没有影响。我们认为后续项目对资金的需求仍可通过其他方式解决。此外长期来看,我们认为公司仍将择机启动增发,但募集资金可能会有所调整。 危废龙头逐步向高毛利无害化转型。 目前东江环保在手资质个数为46个,相比其他企业优势明显。公司经过收购与自建项目,现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区,以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年,2016年预计增长到176万吨/年,预计到2020年总产能将达到350万吨/年。东江环保无害化处置的毛利率超过50%,远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型,2020年无害化产能占比将达到近60%。 盈利预测和估值。 我们暂时维持前期对公司的业绩预测:16-17年净利润将分别达到5.68和7.52亿元,折合EPS0.65、0.87元。今日市场大跌后东江股价跌至14.51元,对应16、17年估值仅分别为22、17倍。危废处理行业未来仍将持续高景气,公司目前已经奠定了行业龙头地位,未来扩张步伐值得期待。我们维持对公司的买入评级,目标价26元。