公司投资设立基金管理公司及发起成立产业并购基金。 公司公告拟出资500万元与上海银都实业(集团)有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司,并拟出资1亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金,总规模拟不超过20亿元人民币,其中第一期基金募集目标规模10亿元。基金计划存续期暂定为五年,投资领域包括生态环保行业、环境工程行业、生态文化旅游行业、能源管理服务等。基金所投资项目退出时,云投生态拥有优先购买权。 外延扩张启动,加速转型成大环保平台。 公司成立环保产业并购基金,标志其外延扩张思路清晰,有利于公司加速整合生态环保优质资源,服务于公司的外延发展,与主业成长形成双轮驱动,加速公司向云南省大环保平台转型的进程。公司未来将向以流域治理、景观修复为核心的环保领域转型,主要为a)市政公用、美丽乡村、海绵城市;b)流域治理为核心的污水污泥处理、土壤修复、环境监测;c)固废、危废。且未来将逐步涉猎生态旅游开发。 16年迎业绩拐点,环保领域拓展多个盈利增长点。 我们认为2016年公司利润增长将主要来自a)前期应收账款回收减少的坏账准备;b)增发完成后,大股东债转股节省2700万财务费用;c)通海PPP项目前期少量投入,预计收入1亿元;d)省内中小型流域治理项目有望突破,带来业绩增量。2017年后通海县PPP项目业绩逐步释放,保守假设净利润率10%,合计带来净利润2.4亿元。云南省内仍有大量河流湖泊有待生态治理,我们认为公司未来依靠集团在云南的资源将会有大量生态治理项目落地。流域治理项目中涉及到的监测相关业务也可能采取由公司对接省内资源,与监测类企业合作方式,我们认为未来公司可能渗透到整个云南省的环境监测领域;此外公司未来在PPP项目中涉及的土壤、流域修复都将成为利润点。 我们预计公司15-16年净利润分别为0.11亿元、0.42亿元,由于未考虑流域治理项目及16年或有的新签项目,我们认为公司业绩超预期概率较大。PPP项目16年会开始逐步释放,未来3年公司将实现业绩爆发式增长。我们维持对公司的买入评级,目标价25元。

事件 环能科技与深圳广汇源水利勘测设计有限公司签订合同,承担深圳市茅洲河流域(宝安片区)河道水质提升服务项目污水处理设备提供及相关运营管理技术服务。项目包括5个污水应急处理服务点,污水总处理规模约为9.2万m3/日,综合单价0.80元/m3,合同总价暂定为5520万元。 简评 黑臭水体治理有望进入实施阶段 签下该项目后,公司目前运营的水环境治理项目将达到29.2万吨/天。根据《城市黑臭水体整治工作指南》要求,各省市将于近期陆续公布黑臭水体排查清单,制定治理计划。2016年各地的黑臭水体治理有望进入实质性阶段,公司将继续加大在重点地区的市场拓展和项目跟踪,目前确定性较强的项目还有10多万吨/天,未来将会有更多项目落地,全年有望达到40万吨的运营规模,较2015年翻一番。 公司“超磁透析”技术优势明显,有望迎来快速增长 公司超磁分离水体净化效果显著、净化水体的同时主动对污染物打捞分离,创新性地提出了适用于河流水环境的“超磁透析保护+原位生态修复”工艺,形成针对受污染河流水体完整的水生态保护与修复方案。该技术在黑臭河水体治理方面有较大优势,按照10%的渗透率计算,公司在黑臭水体治理的市场空间约为400亿。随着黑臭水体治理市场的爆发,公司的黑臭水体治理业务将迎来快速增长。 冶金、煤矿废水处理领域保持稳定 在钢铁浊环水处理领域,公司的磁分离技术优势显著,目前公司在冶金领域的磁分离市场能够占到80%的份额,钢铁行业这几年订单有所下滑,未来几年随着钢铁行业去产能化,存活下来的钢铁企业经营状况将会逐步改善,公司在钢铁行业的订单也会逐步企稳。而煤炭行业公司进入较晚,市场占有率低,但技术优势突出,虽然煤炭行业整体不景气,订单仍有所增长。 维持买入评级,目标价40元 公司15年收购江苏华大,4季度有望并入部分净利润。我们预测公司2015至2017年净利润分别为0.96亿元、1.42亿元和1.83亿元,EPS分别为0.54元、0.80元和1.04元,维持买入评级,目标价40元。

独特的煤、电、铝一体化模式。 神火股份拥有较为完善的煤电铝材产业链。公司国内四大矿区拥有煤炭储量26.49亿吨,可采储量16.74亿吨,现有新庄煤矿、葛店煤矿、梁北煤矿、刘河煤矿、薛湖煤矿、泉店煤矿、边沟矿、庇山矿等9对生产矿井,核定产能1500万吨。公司的产能利用率基本都在50%-60%之间,产量基本都在800万吨左右。在公司铝业版图,分为河南地区和新疆两个区域,河南地区产能约50万吨(已停产16万吨),新疆地区产能80万吨。值得一提的是新疆神火在铝价低迷,全行业大面积亏损的情况下,还能取得较好的盈利。新疆地区的电力自给率将能达到75%,远高于公司整体的59.23%,而且过网费也仅为0.039元/度,较河南区域的0.08元便宜。再加上新疆当地煤炭价格较低,成本优势明显。2015年上半年公司新疆区域铝电业务实现净利润1.81亿元。目前公司铝及铝制品业务约占收入的68.9%,毛利润的82.2%;煤炭板块在收入中占比为14.6%,毛利润占比17.6%。 煤炭、电解铝业务双双受益供给侧改革。 2016年1月4日李克强总理在太原主持钢铁煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展工作座谈会,提出化解过剩产能要继续坚持以壮士断腕的精神,与深化改革、企业重组、优化升级相结合。公司有望双重受益于煤铝供给侧改革。 关注高家庄煤矿转让仲裁判决结果。 2012年6月神火股份曾与潞安集团签订了《山西省左权县高家庄煤矿探矿权转让合同》,经协商双方确认交易总价款为47亿元。 目前公司仅收到了潞安集团支付的合同定金9.4亿元和8亿元转款。公司于2015年2月向北京仲裁委员会提交了仲裁申请,2015年6月仲裁案组庭并开庭审理,9月又进行了第二次开庭审理。 截止到目前,该仲裁案尚未裁决,但我们认为该案件应该会在16年上半年结案,目前该仲裁金额已达50亿(转让价款26.1亿,滞纳金23.94亿)之多,判决结果将对公司产生重大影响。 上调神火股份评级至买入。 综上所述,随着供给侧改革的推进,“僵尸企业”的清理,煤炭及电解铝行业将面临一次重大的历史机遇,煤炭和电解铝价格都有望在2016年上半年探明底部,下半年出现反弹。我们预测神火股份2015-2017年净利润分别为-10.34亿元、-7.53亿元和-7.05亿元,EPS分别为-0.54元、-0.4元和-0.37元。作为市场上不多的煤电铝一体化的企业,煤和铝这两块业务未来都有望持续受益于政策具体落实和细化带来的提升,我们因此上调公司至买入评级,参考云铝股份2.37PB,给予目标价7.6元。

云投生态:园林绿化转型大生态环保产业,路径逐步清晰 公司前身绿大地涉财务造假事件,后被云投集团重组,更名云投生态,目前诉讼已基本解决,公司原主营业务为传统园林,未来将向以流域治理、景观修复为核心的环保领域转型。1.围绕原园林绿化工程拓展,在市政公用、城市规划、美丽乡村、海绵城市等领域有所突破;2.环保,生态治理方面,重点跟踪流域治理,此外在土壤修复、检测监测等方面也将积极布局;3.结合大生态概念,在生态产品提供方面,做一些培育研究。 中标流域治理项目,成立旅游地产公司意义重大 2015年8月公司与通海县人民政府签署了《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP合作框架协议》项目总投资目标为25亿元。2015年10月公司出资设立重庆云美房地产开发有限公司,一系列举措意义重大,代表公司正在积极向生态环保、生态旅游等领域转型。通海项目投资额为公司2014年审计营业收入的3.42倍,将显著扩大公司的经营规模,在未来几年创造丰厚利润,并为公司进军生态环保领域积累宝贵经验。云南省内仍有大量河流湖泊有待生态治理,此外部分成熟景区也会带来更多招标项目,此次中标为公司未来持续签约生态综合体项目带来预期。 云投集团战略定位确立,后续对公司支持加码 集团旗下仅有云投生态一家控股上市公司,我们预计未来集团将围绕上市公司主业积极布局,并对公司未来拿下云南省内生态治理、生态旅游项目,乃至转型成为全方位的环保平台公司提供大力支持。未来公司将依托云南省内大量河流湖泊资源以及旅游产业的优势,从流域治理方面着手进军更为广阔的环保领域业务。 增发提升大股东控股比例,引入战投及员工持股有利长远发展 公司拟向云投集团、昆明农业发展投资有限公司、财富证券、生态1期计划等4名对象发行约1.02亿股,募集资金约12.381亿元用于偿还贷款及补充流动资金。此次增发意义重大:1)云投集团持股比例提升到36.61%,国资持股比例进一步提高,且集团债转股有助于降低公司财务费用;2)昆明农投将成为公司第二大股东,战略投资者的引入有利于公司未来在昆明当地业务的拓展;3)公司是云南省第二家实施员工持股计划的公司,激励措施到位,有利于管理层充分发挥积极性。 盈利预测和估值 2015、2016年预计公司净利润分别为0.11、0.42亿元,且由于通海县PPP项目16年会开始逐步释放,公司有可能在当年获取更多订单,未来3年公司将实现业绩爆发式增长。集团后续资产注入也是看点。我们首次覆盖给予公司买入评级,强烈推荐。

工业危废处置需求急迫,环保领域下个蓝海市场。 当前我国危险废物产生量约为1亿吨/年,年处理率仅47%,超过一半的危险废弃物尚未处理。从结构上看,资源化利用产能已接近饱和,部分地区甚至出现了产能过剩的现象,危废无害化处理上的产能缺口更加明显。我们预计危险废弃物每年市场容量将在1500亿元上下,未来几年每年危废市场增量将达960亿元。 东江环保:从资质个数到处理能力的绝对行业龙头。 目前东江环保在手资质个数为46个,相比其他企业优势明显。截至目前东江环保累计危险废弃物处理规模在124.5万吨/年,远超行业内其他企业。公司经过收购与自建项目,现已逐步形成了覆盖泛珠三角、长三角以及中西部地区,以废物无害化处理及资源化利用为业务核心的产业布局。2015年公司资源化和无害化处理合计产能已超127万吨/年,2016年预计增长到176万吨/年,预计到2020年总产能将达到350万吨/年。 资源化向无害化转型,提升毛利。 全国范围内产能结构与实际危废产量差异较大,无害化处置问题逐步显露。资源化利用业务受有色金属价格持续下跌影响,产品需求疲软。东江环保无害化处置的毛利率超过50%,远高于资源化利用30%左右水平。公司正从危废资源化利用向无害化处理转型,2020年无害化产能占比将达到近60%。 外延扩张稳步推进,向全国拓展业务范围。 公司于近年明显加快并购步伐,收购公司业务以危废无害化处理为主,覆盖工业固废处理、废弃电器电子产品处理以及土壤修复等领域。通过收购,东江环保近两年新增资源化处理产能21.5万吨/年、无害化处理产能36.21万吨/年。危险废弃物处理将朝着集中一体化的方向发展,行业资源也将更倾向于大规模企业。公司凭借其成熟的收运体系和多样化的处理业务,在未来的竞争中将更容易吞并小型企业,获得更大的市场份额。 盈利预测和估值。 除内生性增长外,未来公司仍将继续大力拓展外延式扩张,预计到2020年产能合计将达350万吨,其中无害化200万吨。我们预计公司15-17年净利润将分别达到3.42、5.68和7.52亿元,折合EPS0.39、0.65、0.87元,对应当前股价估值分别为45倍、27倍和20倍。危废处理行业未来仍将持续高景气,公司目前已经奠定了行业龙头地位,未来扩张步伐值得期待。我们首次覆盖给予公司买入评级,目标价26元。

公司业绩恢复高增长。 14年是公司近几年的低谷,收入和净利润仅分别增长10%和12%,创下上市以来最低。但15年3季度开始,公司营收同比增长31.6%,净利润也大幅增加51.5%。此次预报全年净利润增速40%-70%,业绩增速明显恢复。 受益“水十条”,新签订单提速明显。 公司12月签下乌鲁木齐昆仑环保26.64亿PPP项目和预中标兴义水务一体化15.01亿EPC项目。目前在手订单有望超过200亿元,是14年全年收入的7倍,按今年50亿收入的预测看,也超过4倍,给未来2、3年的业绩打下基础。 污水排放标准修订提高MBR市场占有率。 环保部11月发布《城镇污水处理厂污染物排放标准(征求意见稿)》,在一级A标准之上新增加特别排放限值,其指标接近地表IV类水;并且要求新建污水处理厂执行一级A标准,敏感区域内的现有污水处理厂经2年过渡期后,执行一级A标准。此次提标是水十条细化落实的一部分,对MBR市场渗透率的提高有明显帮助。 维持买入评级,目标价62元。 我们维持此前对公司2015-2017年净利润的预测,分别为15.8亿元、21.7亿元及28.1亿元,EPS分别为1.29亿元、1.77亿元和2.29亿元。我们认为公司在引入国开行成为战略投资者后,获取订单的能力大大增强,再加上污水排放提标后市场空间被打开,公司未来一段时间还能保持较快增长,我们维持买入评级,目标价62元,对应2016年35倍PE估值。

在手订单充足,未来几年迎来建设高峰。 公司具有很强的接单能力,在手垃圾焚烧发电订单丰富。截至2015年11月,公司在手项目超过40个,垃圾焚烧发电总规模预计达3.785万吨/日。预计今年将有5至6项建成投产,16年新投产7至8项,到了17年将共有30项投入生产,大幅提升公司业绩和规模。此外,随着项目逐步实现投产运营,垃圾发电收入将接替建设收入为公司后面几年的利润贡献更多增长。 积极寻求资金支持,保障未来业绩增长。 公司于今年四月公布非公开发行预案,筹集资金不超过21.66亿元分别用于偿还借款和补充公司的项目建设资金。此次增发已于11月4日获得证监会审核通过,我们预计资金将于今年年底前到位。公司通过向金叶珠宝转让持有的丰汇租赁22.50%的股权,今年将确认的收益约为7.60亿元(税前)。此外公司分别与华融控股、国开金泰成立并购基金,在垃圾焚烧发电、PPP项目投资领域积极寻求资金支持。 着力拓展PPP项目,扩大业务版图。 9月,公司与中建基础设施勘察设计建设有限公签署《战略合作协议》,将以PPP合作模式为主,对城市固废治理、水务治理、城市污水等项目的股权投资、工程总包、咨询设计、建设安装、运营管理等业务领域,开展深度的合作,优势互补。 进军碳排放领域,提高核心竞争力。 8月,公司与上海盈碳环境技术咨询有限公司正式签署《温室气体自愿减排项目战略合作协议》。未来盈碳将使公司的垃圾焚烧发电项目申请成为减排项目,并就这些垃圾焚烧发电项目产出的核证自愿减排量的销售达成合作。通过长期合作,盈碳为帮助公司实现CCER销售收益提供全方位的服务,将会进一步拉升公司未来的业绩水平。 严重低估,建议买入。 我们预计15年公司净利润将超过3.3亿元,除此之外出售丰汇租赁今年将确认7.6亿元(税前)的投资收益。不考虑公司未来几年可能减持金叶珠宝股份获得投资收益的情况下,按照现在股本10.59亿股计算,公司2015-2017年EPS分别为0.9、0.57和0.77元,对应估值12、18.8和13.9倍。而若考虑此次增发完成后的摊薄,则公司2015-2017年EPS分别为0.72、0.46和0.62元,对应估值15、23和17倍。我们预计十三五规划中,垃圾焚烧占比有望进一步提升,因此未来国内垃圾焚烧行业的景气将延续,公司作为垃圾焚烧巨头,成长弹性最好。随着公司工程建设进度的加快,公司将维持高速增长,考虑公司的成长性,我们给予2016年40倍PE,对应目标价格18.4元,接近翻倍空间,建议强力买入。

成本控制较好,业绩稳健。 2015年上半年,公司原煤产量完成1561万吨,与同期相比增加0.32%;采购集团及其子公司煤炭1698万吨,与同期相比增加8.22%;其中收购集团原料煤636万吨。销售煤炭3070万吨,与同期相比增加6.52%。2015年上半年公司煤炭销售综合价格267.36元/吨,同比下降93.64元/吨,吨煤下降25.97%。公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降88元/吨至223元/吨,相比2014全年的295元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗末煤,吨煤下降31.12%至203元/吨。从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升,达到6.63%和43.42%;但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的22.61%降至22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率16.58%,同比上升2.57个百分点。 公布未来三年股东回报规划体现发展信心。 公司公布未来三年股东回报规划,提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下,公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。体现公司对长期发展的信心。 向控股股东申请委托贷款。 由于公司目前资金周转紧张,向阳煤集团申请7.5亿元的委托贷款,阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款,期限为1年,利率为6%。 成本持续下降,维持买入评级。 公司煤炭销售以合同煤为主,业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制,吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种,此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计15年EPS0.26元,维持买入评级,目标价8元。

公司占据行业龙头地位,拥集团优质资产 中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商,其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售,煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量,还是营业收入和净利润角度,中国神华都远超行业均值,占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台,拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末,中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%,原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。 审时度势调整产业结构,一体化经营稳业绩 自2011年四季度以来,受宏观经济增速放缓因素影响,主要耗煤行业产品产量增速明显下降,煤炭价格下跌,行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整,按合并抵消前各业务板块毛利润计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现,发电板块开始增长为公司新的利润来源,对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑,煤化工业务具备潜力,为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展,公司产业结构调整的脚步仍将继续,组织好产运销一体化经营,提升煤基能源板块竞争力,将成为公司下一步的发展方向。 国企改革助澜,低估值迎修复带来新的升值空间 自2012年以来,煤炭价格已连续三年下行,行业整体进入亏损期进而谋求转型发展,行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上,行业资源整合和去产能的进程将进一步加速,上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期,煤炭企业国企改革主要有五大方式:行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司,上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产,可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果,我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47,对应PE为12.2、10.7、9.5,估值处低位,有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快,公司有望迎来进一步的升值空间。

公司占据行业龙头地位,拥集团优质资产 中国神华能源股份有限公司(中国神华)是我国规模最大、现代化程度最高的煤炭企业和世界上最大的煤炭经销商,其主营业务包括煤炭、电力的生产与销售,煤炭的铁路、港口和船队运输、煤化工等。无论是煤炭产销量,还是营业收入和净利润角度,中国神华都远超行业均值,占据煤炭行业龙头地位。中国神华作为神华集团最重要的经营主体和上市平台,拥有神华集团优质的煤炭资源和电力资产、全部的铁路、港口、航运资产。截至2014年末,中国神华资产总额占神华集团的比例达到57.35%,原煤产量占神华集团煤炭产量的64.77%。 审时度势调整产业结构,一体化经营稳业绩 自2011年四季度以来,受宏观经济增速放缓因素影响,主要耗煤行业产品产量增速明显下降,煤炭价格下跌,行业景气度持续下滑。中国神华开始进行产业结构调整,按合并抵消前各业务板块毛利润计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2011年的64%、17%、19%、0%优化为2015年年中的35%、37%、26%、2%。同时煤电一体化的成本优势逐渐显现,发电板块开始增长为公司新的利润来源,对冲煤炭板块的业绩下滑。运输板块业绩出现一定程度下滑,煤化工业务具备潜力,为公司的后续转型带来了新思路。着眼未来发展,公司产业结构调整的脚步仍将继续,组织好产运销一体化经营,提升煤基能源板块竞争力,将成为公司下一步的发展方向。 国企改革助澜,低估值迎修复带来新的升值空间 自2012年以来,煤炭价格已连续三年下行,行业整体进入亏损期进而谋求转型发展,行业景气度下降促使企业在困境中寻找转型改革的出路。在此基础上,行业资源整合和去产能的进程将进一步加速,上市公司价值势将迎来重估。按照目前的国企改革实践及预期,煤炭企业国企改革主要有五大方式:行业兼并重组、以股权引进战略投资者、成立国有资本运营投资公司,上下游产业链整合和上市公司平台的再造和再利用。改革的核心是盘活目前盈利较低的煤矿类资产,可以看到中国神华产业结构的调整已经取得一定程度的效果,我们预测15、16、17年公司EPS分别为1.14、1.29、1.47,对应PE为12.2、10.7、9.5,估值处低位,有一定的反弹空间。可以预见随着未来改革进程的加快,公司有望迎来进一步的升值空间。

事件 公司发布2015年中报 公司报告期内实现收入249.68亿元,同比下降29.17%;实现归属于母公司所有者的净利润892万元,同比下降85.62%;实现EPS0.0045元,其中二季度单季0.0016元。 简评 自产煤均价同比降5.49%,但毛利微升 报告期内公司煤炭原煤产量为677.42万吨,同比减少103.6万吨,同比降幅为13.26%;煤炭开采业务实现营业收入17.84亿元,同比减少18.03%;成本9.77亿元,同比减少21.75%。根据公布收入成本折算的吨煤均价为263.39元/吨,同比下降15.3元/吨,降幅5.49%;而吨煤成本为144.26元/吨,同比下降15.70元/吨,降幅9.81%。报告期内煤炭生产吨煤毛利119.13元,同比上升0.4元。煤炭生产毛利率45.23%,同比增加2.63个百分点。 贸易量下降,毛利同比小幅提高 报告期内公司完成煤炭贸易量5877万吨,同比下降2500万吨;煤炭进出口量共计225.88万吨。实现销售收入181.66亿元,成本176.58亿元,煤炭贸易毛利率2.78%,同比增加1.32个百分点。 进军煤炭电商,积极转型 公司年报中表示,借助全省规划建设煤炭贸易物流大体系和扶持发展电子商务等新型业态的有利时机,快速搭建煤炭贸易电商平台,做到传统贸易、电商贸易、物流配送三位一体,优化贸易资源配置;扶优扶强,稳妥推进煤炭贸易单位兼并重组工作,优化公司组织体系。此外还将逐步拓宽贸易物资品种,做好有色金属贸易。公司背靠山西煤炭进出口集团,贸易量超过1亿吨,市场占有率极高,其进军煤炭电商平台有助于发挥客户优势,进展迅速的话对15年大幅扭亏有显著效应。 维持买入,目标价6元 公司2015年目标是煤炭产量力争突破2000万吨,营业收入达到700亿元。上半年从公司贸易量和产量上都有大幅的下降,这主要去行业不景气以及限产等政策有关。但公司在两项业务毛利水平都有小幅提升,且公司股价在现阶段有较好弹性,且未来建设煤炭电商将为公司带来新的盈利增长点,我们预计公司2015年EPS0.03元,维持买入评级,目标价6元。

煤炭产量同比下降7.92%,销量增1.40%,毛利率30.16% 报告期内,公司实现煤炭产量5302万吨,同比减少485万吨,下降8.38%;实现煤炭销量6658万吨,同比增加92万吨,增长1.40%。其中:铁路运量2862万吨,同比增加148万吨,增长5.45%。公司煤炭售价为267.73元/吨,同比减少38.28元/吨,降幅12.51%。自产煤完全成本158.85元/吨,同比下降22.91元/吨,降幅12.6%。报告期内公司煤炭业务毛利率为30.16%,同比6.05个百分点。 上半年大幅亏损9.5亿元 上半年公司受到煤炭价格大幅下跌影响,虽然成本同比也有所下降,但本年市场煤炭价格降幅超过20%,仍难以扭亏。上半年公司吨煤净利润仅14元。此外受铁路运费增加影响公司销售费用也同比增加6.83%。 进军煤炭供应链金融,提升估值想象 公司在年报中披露,未来将重点以陕西煤炭交易中心为平台,推进煤炭现货、期货、电子化交易和供应链金融,整合煤炭交易信息、支付、金融、物流等资源,创新煤炭交易新模式。公司在陕西煤炭市场具有绝对话语权,年产量过亿吨,客户资源丰富,未来在煤炭电商领域将有突破。 国企改革进展虽慢,集团大量资产仍有较大注入预期 国企改革方面整体进展较慢,但陕煤化集团可能会在陕西省整体改革相关政策出来以后比别的企业进展更快。集团上市时候6个煤矿不符合上市条件的煤矿,另外彬长、陕北都有一些新矿。后续集团煤炭板块注入上市公司几无悬念。其他板块上,集团电力规模较大,但股权出资需要几年磨合期,磨合期过后肯定也会考虑注入。此外由于电力运输比煤炭运输环保,未来公司会逐步考虑建设坑口电站。而化工领域与煤炭相关性较小,暂时不考虑注入。 次新股、弹性佳、进军煤炭互联网,提升其股价预期 公司2015年目标为力争全年实现原煤产量10605万吨,实现销售收入423.50亿元。下半年,公司将继续围绕全年计划,紧盯市场动态,优化产量结构、产品结构,强化成本管控,及时调整销售策略,提高煤炭标准化和质量管理,多措并举,最大程度地保证全年目标的完成。公司是煤炭上市企业中唯一次新股,其资源优势明显,在陕西地区是仅有的大型煤炭集团之一,当地下游企业对其依赖性较强。进军煤炭互联网将进一步提升公司估值。短期来看,公司全年预计难以扭亏,但我们仍长期看好如陕煤这样高弹性的煤炭企业。我们预计公司15年EPS-0.08元,维持买入评级,目标价6元。

事件 公司公布2014年报 报告期内公司实现收入207.23亿元,同比下降20.81%,实现归属母公司净利润7.84亿,同比降低16.63%,折合EPS0.33元,其中四季度单季0.15元,业绩好于我们预期。 简评 成本控制较好,业绩稳健 2015年上半年,公司原煤产量完成1561万吨,与同期相比增加0.32%;采购集团及其子公司煤炭1698万吨,与同期相比增加8.22%;其中收购集团原料煤636万吨。销售煤炭3070万吨,与同期相比增加6.52%。2015年上半年公司煤炭销售综合价格267.36元/吨,同比下降93.64元/吨,吨煤下降25.97%。 公司煤炭成本下降明显。上半年煤炭吨煤均价同比下降88元/吨至223元/吨,相比2014全年的295元/吨也有下降。分煤种看,成本下降最多的是洗末煤,吨煤下降31.12%至203元/吨。 从毛利率角度看,公司三个主力煤种毛利率总体上呈上升趋势,其中洗末煤、洗块煤毛利率分别有所上升,达到6.63%和43.42%;但洗粉煤毛利率小幅下降由去年同期的22.61%降至22.46%。报告期内公司煤炭业务整体毛利率16.58%,同比上升2.57个百分点。 公布未来三年股东回报规划体现发展信心 公司公布未来三年股东回报规划,提出在满足正常生产经营的资金需求的前提下,公司可以优先采取现金分红方式进行利润分配。公司最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的30%。体现公司对长期发展的信心。 向控股股东申请委托贷款 由于公司目前资金周转紧张,向阳煤集团申请7.5 亿元的委托贷款,阳煤集团同意通过阳煤集团财务有限责任公司(以下简称“财务公司”)向公司提供该笔借款,期限为1 年,利率为6%。 成本持续下降,维持买入评级 公司煤炭销售以合同煤为主,业绩在行业下行中体现出了一定的稳定性。此外近年来公司一直狠抓成本控制,吨煤成本持续下降。我们仍看好公司煤炭资源价值,在当前市场下公司仍是煤炭股中较高弹性品种,此外国企改革中公司也将受益集团资产的注入。我们预计15年EPS0.26元,维持买入评级,目标价8元。

事件 中国神华发布2015年中报,实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属上市公司净利润117.27亿元,同比减少45.6%,基本每股收益0.59元。 简评 市场低位致营收下滑 公司2015年上半年实现营业收入877.83亿元,同比减少32.1%,归属净利润117.27亿元,同比减少45.6%。业绩下滑的主要原因来自煤炭市场的整体不景气,市场需求不足、供应过剩,现货价格持续下滑。公司上半年煤炭销售量合计1.78亿吨,同比减少56.8亿吨,加权平均价格316元/吨,同比下降52.4元/吨。 业务结构转型中,抗风险效果显现 按合并抵销前各业务板块经营收益计算,公司煤炭、发电、运输、煤化工板块的占比由2014年上半年的43%、29%、25%和3%优化为2015年上半年的28%、44%、26%和2%。公司业务结构转型进程加快,盈利能力得到一定保障,上半年毛利率39.36%,同比提升4.4个百分点。电力板块实现发电量100.42十亿千瓦时,同比下降5.7%,总售电量93.62十亿千瓦时,同比下降5.8%。其中发电分部耗用神华煤38.5百万吨,占发电分部煤耗总量的89.5%。发电业务利润水平的相对稳定,部分对冲了煤炭市场供大于求的影响。 成本管控成效突出 在煤炭行业整体亏损的大背景下,公司仍能保持相当程度的盈利状态,其成本管控工作无疑起到了至关重要的作用。公司严格落实成本和费用控制措施,推进成本管理和绩效考核挂钩,成本管控工作成效突出。上半年,公司自产煤单位生产成本为117.3 元/吨,同比下降5.9%;单位售电成本为219.6 元/兆瓦时,同比下降9.1%。成本的有效降低,使得公司的盈利能力得到一定保障。 各版块项目进展顺利 郭家湾煤矿首采工作面已具备试运转条件,新街矿区探矿权申办进展顺利;安庆二期发电项目、福建鸿山热电厂、重庆万州港电一体化项目共计5000兆瓦机组顺利投运,九江煤电一体化、寿光电厂项目进展顺利;同时新建准池铁路预计下半年全线开通临管运营,黄大铁路建设有序推进;神华天津煤码头二期工程和广西北海码头的建设也在有序开展。 煤炭市场触底反弹,受益国企改革,下半年业绩迎转机 下半年制造业、地产、基建投资增速下行压力大,整体来看煤炭基本面已经触底,后续将迎来恢复提升阶段,产品量价有望反转而上;加之近期国企改革催化剂不断,中远、中海、五矿发展等公司相继停牌,另传言国企改革顶层设计文件10月出台,未来煤炭资源的整合与去产能规划势在必行。整体来看,后续将进入“财政发力,货币稳健”期,下半年公司业绩有望得到提升。 盈利预测和投资评级 结合公司的生产经营状况,我们下调公司盈利预测,预计公司15-17年营业收入分别为1814.29、1972.98和2181.68亿元,归属母公司净利润226.74、257.55和292.07亿元,对应EPS分别为1.14、1.29和1.47元。但随着公司煤炭和发电产业结构调整和转型发展的步伐得到进一步加快,其产运销一体化的运营方式在行业内具备明显的竞争优势,同时随着煤炭市场的缓慢恢复,加上公司产业结构不断优化,成本控制能力不断增强,我们继续看好行业景气度的好转和公司盈利能力的提升,维持“买入”评级。

产量、售价均大幅下降,煤炭业务整体亏损 报告期内公司完成商品煤产量4627万吨,同比减少1309万吨,下降22.1%。其中,动力煤产量4218万吨,焦煤产量409万吨。公司自产动力煤综合售价同比下降76元/吨到294元/吨,焦煤下降96元/吨到482元/吨。公司自产煤综合售价下降72元/吨到310元/吨。成本方面,公司自产商品煤吨煤成本下降22元/吨到179元/吨。公司煤炭业务毛利率31.1%,同比下降4.3个百分点。从营业利润角度看,公司煤炭业务亏损-12.85亿元。 蒙陕基地重点煤化工项目陆续投产使整体毛利率提高 报告期内公司煤化工业务扣除分部间交易后的营业收入从2014年上半年的18.43亿元增长232.7%至61.31亿元。其中:榆林烯烃项目2015年初投入运营,上半年烯烃收入25.66亿元;尿素收入15.02亿元,同比增加13.75亿元,主要是图克化肥项目2014年12月投入运营;甲醇收入5.99亿元,同比增加4.20亿元,主要是蒙大甲醇项目2014年10月投入运营;焦炭收入8.61亿元,同比减少3.40亿元,主要是焦炭销售价格同比下降、销售量同比减少。公司煤化工业务的营业成本从2014年上半年的16.49亿元增长141.4%至39.81亿元,主要是蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营使成本同比增加。煤化工业务毛利率35.1%,同比增加24.6个百分点,主要是公司加快产业转型,蒙陕基地重点煤化工项目2014年下半年起陆续投入运营,使煤化工业务毛利率提高。 财务费用同比大增 报告期内公司财务费用19.55亿元,比上年同期8.94亿元增加10.61亿元,主因是,蒙陕基地重点煤化工项目陆续转入生产,使费用化利息支出同比增加;以及受市场形势影响,经营活动产生现金流入减少,经营周转和股权投资等占用资金同比增加,使利息支出相应增加。