11年净利润同比增长34.17%,基本符合期预。公司11年实现营业收入29.98亿元,同比增长17.2%,营业利润6.23亿元,同比增长25.9%,投资收益1163万元,同比大幅增加60.1%,净利润4.83亿元,同比增长33.1%。每股收益0.41元,基本符合我们的预期,公司已经连续四年利润增幅超过30%。 公司货物吞吐量增长平稳,煤炭增幅明显。2011年全港完成货物吞吐量1.37亿吨,同比增长14.16%,高于全国港口的平均水平(11.9%)。公司完成8314万吨,同比增长11%,与全国港口基本持平,其中煤炭完成运量3149万吨,同比增长14.85%,铁矿石完成运量3214万吨,同比增长8.81%,钢材完成运量1452万吨,与去年基本持平;其他货种增量显著,完成500万吨。 大码头投产增强公司铁矿石装卸业务竞争力。随着2011年10月份新建20万吨级矿石泊位投产使用,公司接卸铁矿石的能力进一步增强,整个泊位设计装卸能力为3500万吨,考虑到相比其他港口,京唐港对迁安和唐山北部的丰润区内的钢厂具有明显的陆运成本优势,预计将有2000万吨以上铁矿石会从周边的港口回流至京唐港。 港口装卸费率有提价的空间。随着首钢码头投产,公司具备了和其他港口竞争的装卸能力,同时,2011年10月份开始执行的港建费征收主体的变化的政策让公司迎来了和曹妃甸等周边港口“同工同酬”的提价机会,根据我们草根调研的信息,京唐港铁矿石小码头提价幅度在15-20%左右,考虑到部分大客户的折扣,提价幅度也应该在10%以上。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于以上分析,我们预测公司2012-2013年每股收益分别为0.64、0.76元,对应市盈率分别为11.0和9.2倍,考虑公司面临环渤海湾激烈的竞争环境,我们仍然维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:中国宏观经济放缓导致铁矿石进口大幅下滑。

上半年公司实现每股收益-0.27元,基本符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入342.3亿元,同比下降10.4%,归属于母公司所有者净利润为-27.1亿元,折合每股收益为-0.27元,低于我们前期的判断。 航运市场运力严重过剩,需求萎靡不振,运价上升乏力。供给端:截至8月初,国际散货船队同比增长16.8%,订单占运力比重高达42.4%。集运方面,船队规模同比增长10.5%,订单占运力比重达29.9%,由此可见运力过剩现状还将持续相当长时期。需求端:上半年全球经济复苏缓慢,欧美债务危机,经济恢复不确定性加剧。上半年欧地航线、美西、美东航线集装箱平均运价同比分别下跌45.4%、20.0%和6.6%,BDI同比下行56.7%,运价上行乏力。 集运、干散双翼受损,燃油成本高企,公司面临巨亏。2011年上半年,尽管公司集装箱运载量同比增长9.8%,但由于运力过剩严重、运价低迷,单箱收入同比下降13.5%,相应集运业务收入减少4.2%。受市场运价持续下跌并低迷的影响,干散货收入同比下降27.0%。集运和散货运输是公司收入的两大支柱,收入全线下滑,加上燃油成本高企带来的压力,公司上半年亏损严重。 下半年业绩仍然堪忧,物流业务成为公司未来新的亮点。由于经济持续低迷,公司业绩回升缺乏基本面支撑,下半年业绩仍难见起色,估计与上半年持平。 上半年公司各项物流业务继续保持增长,供应链物流业务规模不断扩大,收入增长71.0%,增长势头良好,成为公司业绩亮点。 投资策略:基于以上分析和对下半年判断,我们下调预计中国远洋2011-2012年EPS分别为-0.58、0.20元,考虑到前期股价下跌已经反映业绩悲观预期,我们仍然维持公司“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球宏观经济持续低迷。

公司中报EPS0.42元,归属母公司股东净利润61.8亿元(+18.5%),符合预期。实现营业收入和营业成本分别为218(+9.4%)和123(+9.2%)亿元,毛利率43.9%(-0.9pct)。投资收益9.2亿元,占净利润的14.8%,主要是朔黄公司等股权的投资收益。由于朔黄股权去年9月份才进入公司,去年同期几乎无投资收益。财务费用5.4亿元(+57%),主要是公司账上有95亿元的短期借款,用于支付去年收购太原局资产的部分对价。 朔黄公司盈利能力较强,上半年是实现净利润22.3亿元,公司持股41.6%。 预计全年可贡献投资收益22亿元。朔黄公司大股东为中国神华,主要经营朔黄铁路和黄万铁路。朔黄铁路西起山西省神池县与神朔线相连,东至河北省黄骅港,全长594公里。是我国“三西”地区至渤海湾的第二大运煤通道。 2010年运量为。朔黄公司41.6%的股权的收购对价为140.6亿元。 2011H1大秦线运量为2.17亿吨(+10.9%),预计全年可实现4.4亿吨目标。 2011H1公司完成旅客发送量和货物运输量2800万人次(+3.4%)和3.7亿吨(+3.8%),大秦线运量占比总货运量比重下降至六成。去年收购太原局资产后,公司各业务比重更加均衡,目前客、货和其他业务务收入为1:8:1。 今年财务费用较高,预计近10亿元,未来两年逐步缓解。公司去年收购太原局相关资产业务的总对价为328亿元,其中50%通过公开增发筹得,其余为公司通过账上现金和短期借款自筹。去年8月底从银行获取一年期贷款112亿元,年利率4.779%(九折优惠)。近日,公司发行2年期40亿元公司债用于偿还部分即将到期的短期贷款,利率5.48%,低于当前5.9%的利率。偿还后公司有55亿短期借款、40亿公司债,以及09年底发行的三年期和五年期的合计135亿元的中期票据。公司债和中期票据将分布在2012-14年偿还。 预计2011-13年EPS为0.88、1.00和1.14元。公司业绩增长较为稳定,货运是目前铁路少数盈利性较好的环节之一,下半年可能的催化因素包括货运提价。同时,我们预计渐行渐近的铁道部改革将带动铁路板块的活跃和整体估值的提升。目前股价对应PE8.7倍,公司历史上分红率都在50%以上,按此计算的股息率高达5.7%(含税),具有一定的安全边际。我们认为给予10-12倍PE较为合理,对应估值区间8.8-10.6元,维持强烈推荐-A的评级。 风险因素:煤炭需求走弱和大盘系统风险等。

上半年实现每股收益0.115元,符合预期。2011年上半年公司实现营业收入105.51亿元人民币,同比增长16.52%;扣非后的归属净利润24.24亿元,同比上升9.21%。由于上半年非经常性损益同比减少3.22亿元,公司实现归属净利润24.9亿元,同比下降4.5%。EPS为0.115元,低于去年同期的0.124元。 集装箱业务是公司利润的主要来源,上半年单箱收入下降。上半年,公司完成货物吞吐量2.36亿吨,同比增长11.7%。上半年公司货物、集装箱和散杂货吞吐量均创半年度历史同期最好水平。集装箱业务收入占比45%,而毛利占比68%,是公司利润的主要来源。今年航运市场低迷,多半航运企业出现亏损,公司集装箱单位收入同比下降10元/TEU,集装箱业务收入增速低于吞吐量增速。 完成洋山港的收购,地产业务将带来投资收益。上半年公司完成洋山港收购,该港集装箱吞吐量同比增长33.5%。但由于宏观经济增速放缓,市场低迷,集装箱业务单箱收入下降,股权收购可将造成利润摊薄。今年开始,汇山地产预计将有部分商业地产贡献利润。而公司还有军工路、张华浜和宝山等地块存在转让可能。初步估算地产业务若全部结算,未来五年间约可贡献60亿元的投资收益。 近期港口费率提高可能性小,产业梯度转移有望带来业绩提升,由于重振航运市场尚需时日,近期港口费率提高的可能性不大。长江内河水运发展已上升为国家战略,得益于制造业向长江中上游转移的大趋势,长江沿线地区货源增速将加快,同时长江沿线的物流链也为公司的港口物流业务发展创造更多的机会。 维持“审慎推荐-A”投资评级:我们预测每股收益2011-2012年0.24元、0.27元,对应PE分别为14.2、12.6,仍然维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:中国宏观经济增速放缓。

2011年中期实现EPS0.21元,归属母公司所有者净利润1.78亿元(+46%),符合预期。2010H1公司完成营业收入、营业成本和利润总额分别为111.5(+26.8%)、105.6(+27.8%)和2.47(45.8%)亿元,毛利率5.3%(-1.3pct)。 贸易规模扩大是主营收入和成本大增和毛利率小幅下滑的主因。2011H1公物流和贸易业务分别实现营业收入12.7(+15.1%)和98.5(+28.6%)亿元,营业成本9.4(+12.9%)和96.1(+29.5%)亿元,贸易业务增长快。毛利率分别为25.8%(+1.3pct)和2.4%(-0.7pct),贸易业务占比提升小幅拉低了毛利率。 物流业务需求高速增但激烈竞争,公司以发展高端物流金融为手段稳定和提升毛利率。我国物流业市场集中度低和竞争过于激烈的现状短期难有显著改善。公司大力开拓仓单质押、小额贷款等物流金融业务,不断尝试城市配送、冷链物流等新的业态模式,使得近年来持续下降的毛利率出现了一定回升。 财务费用大幅增加,营业外支出大幅减少。上半年公司财务费用达3892万元(+251%),主因是贸易规模的扩大增加了对流动资金的需求,期末短期借款达11亿(+64%),同时利率走高。营业外支出仅300万,去年为4055万元,主因是去年同期计提了民生银行对大连分公司诉讼案件的预计损失近3800万。 “十二五”期间公司仍将通过多种方式扩张土地储备,本次增发将摊薄业绩约10%,但利好长期。公司现有土地面积600多万平方米,其中自有产权300多万平米。“十二五”期间仍将持续通过市场购买和大股东资产注入等形式实现土地储备快速扩张。预计未来五年公司的自有土地面积和整体土地面积分别增长2倍和1倍。大股东中储总公司拥有土地面积约800多万平米(含公司部分)。 不考虑土地出让收益和太平洋等股权的出售带来的业绩增厚,预计2011-13年EPS为0.44元、0.56元和0.68元,目前股价对应2011年PE为27倍(摊薄前)和30倍(摊薄后)。公司物流业务提供稳定业绩,贸易业务受钢材价格波动弹性大,土地资产的显性化和太平洋股权出售将可能带来“意外”业绩惊喜。 我们认为公司土地资源丰富,拥有全国最大的仓储网络,资源的稀缺性将逐步体现。《物流业调整和振兴规划》及相关细则的落实有望推动行业竞争环境持续优化和集中度的逐步提升,公司作为行业内的龙头企业将持续受益。 首次给予“审慎推荐-A”的评级。 风险因素:钢材价格大幅波动,物流金融业务发生风险事件,系统风险等。

2011年中期实现EPS0.33元,归属母公司所有者净利润40.6亿元(-13.4%),低于预期。投资收益贡献6.4亿元,其中对国泰航的投资收益为4.63亿元,同比大幅下降70%。汇兑收益贡献12亿元(去年同期为2.46亿元),占税前利润总额的22%。油料套保转回0.8万元(去年同期为6.48亿元)。 营业收入和成本同比分别上涨31.5%和32.9%,上涨较快的主因是航空运输周转量的稳定增长、油价和含油票价的上涨,以及深航并表带来的同比口径变化。2011H1,集团合计完成ASK和RPK分别为737(+23.1%)和595(+26%)亿客公里,AFTK和RFTK分别为40(+8.1%)和24(+8.2%)亿吨公里。主要是深航去年4月起才开始并表,口径发生变化。其中国航完成ASK和RPK分别为557(+6.8%)和452(+9.2%)亿吨公里,投入AFTK和RFTK为37(+4.2%)和22(+3.0%)亿吨公里,由国货航运营。由于今年上半年新航油和国内航油均价分别同比上涨了43%和24%,燃油成本同比提升53%。 毛利率20.6%,同比下降0.85pct的主因是国际航线与货邮市场的低景气。(1)内外航线景气分化:今年1-6月,国航集团内、外航线的边际供需缺口分别为7%和-7%,内线供需关系显著好于外线。内外线客座率分别为82.4%(+4.4pct)和78.2%(-3.0pct)。国内航线客公里收益高达0.73元。(2)客货运市场景气差异:今年1-6月,国航集团实现客运和货运收入分别为398(+36%)和42.5(+3%)亿元,营业利润率分别为21.9%(+7.7pct)和10.5%(-15.1pct)。 客座率和货邮载运率分别为80.8%(+1.86pct)和59.2%(+0.07pct)。 下调2011-13年EPS0.83、0.95和1.05元的预测,主要受国际航线和货运市场低景气影响。三季度进入航空传统旺季,今年国内航线景气超预期、近期人民币升值较快、油价回落,我们看好航空板块的整体性投资机会。 但今年航空国内外航线景气分化、客货运市场供需关系差异较大,公司由于国际航线和货运占比较大,业绩受到一定拖累,但公司整体经营稳健。 考虑到市场对今年国际航线疲软已有一定预期,公司股价前期调整幅度较大,目前股价对应11年PE为11.5倍,较去年增发价11.58元折价18%,维持对公司强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:国际航线景气度持续低于预期、油价大幅上涨和系统风险等。

上半年每股亏损0.05元,低于预期。2011年上半年,公司累计实现营业总收入约139.72亿元,比去年同期下降12.9%。净利润约-6.11亿元,同比增长17.1%;归属净利润为6.4亿元,同比下降151.49%;每股基本亏损为0.05元,比去年0.10元减少46.16%。其中二季度每股亏损约0.04元,符合预期。 运力严重过剩,国际需求疲软,运价上升乏力。2011年上半年,全球新增运力达5.2%,运力过剩情况严重。由于欧美经济体需求不振,集运市场运价上行乏力。据上海航交所公布的数据,上半年欧洲航线、美西航线和美东航线平均运价分别较去年同期下跌45.4%、20.0%和6.6%。公司上半年太平洋航线和欧地航线收入分别下滑19.9%和34.2%。 下半年仍有新船交付,燃油价格高企,成本压力增大。下半年公司还有7艘新船陆续交付,至年底新运力交付将达到约60万TEU。由于国际原油价格高位运行,导致公司燃油成本压力很大。目前新加坡380cst燃油价格高达667美元/吨,而去年同期仅为477美元/吨。油价上涨给公司经营带来较大压力。 股价风险得以释放,行业“拐点”仍需等待。尽管经济低迷造成需求下滑和运力过剩致使集装箱运输市场行情的恢复尚需时日,但公司前期发布业务预亏公告,股价下跌风险有所释放。而且即将进入集运企业的圣诞节运输季,运价有望小幅回升。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于目前行业情况,我们下调中海集运2011-2013年EPS分别为-0.09、-0.06、0.06元,但是考虑到股价下跌已经充分反映这种预期,我们暂时仍然维持公司“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球经济低迷,航运市场运力过剩,油价上涨风险。

公司中报EPS0.22元,归属母公司净利润2612万元,同比增长1.1%,主要是子公司扬州恒基达鑫业绩拖累,业绩略低于预期。公司2011年上半年实现营业收入和营业成本分别为8125万元和3311万元,分别同比下降6.7%和19.1%,毛利率59.2%,同比提升6.2pct。公司预计2010年1-9月,公司净利润同比为-5%至25%。 供需两端同受限,导致营业收入同比出现一定程度的下降。公司今年没有新增罐容,营业收入的提高主要靠租罐率、周转率和租罐价格的提升。从分业务情况来看,仓储业务收入同比仅下降1.95%,但装卸业务收入却下降了9.9%,显示既有客户需求不足导致储罐周转率下降。同时,受国际环境的影响,需求出现了一些结构性的变化,轻质油品客户需求上升,导致公司出现一定程度的结构性供需不匹配。 珠海恒基达鑫运营情况良好,母公司实现净利润3122万元(+24.2%)。 今年上半年,珠海恒基达鑫在去年同期租罐率很高,今年罐容没有增长的情况下营业收入仍实现小幅增长(6839万元,+3%),主要通过租罐费率和周转率的提升来实现。营业成本实现2153万元(-24.3%),大幅下降主要是受折旧政策调整的影响。折旧政策调整至行业正常水平后,在租罐率和周转率都较高的情况下,毛利率高达68.5%。 扬州恒基达鑫业绩出现波动,根据我们的测算,上半年扬州子公司实现营业收入和营业成本分别约1280万元和1160万元,同比下降约38%和7%,上半年亏损约500万元,而去年同期盈利73万元。营业收入大幅下降的主要原因是去年四季度扬州租罐率高达90%以上,但今年1季度部分合同到期,租罐率下降。同时扬州化工园的成熟度仍不高,市场需要培育,客户需求仍不高导致周转率仍不高。而成本方面相对刚性,储罐的折旧成本占到总成本的一半。公司看好扬州市场的长期前景,二季度开始,公司加大了扬州市场的开拓力度,预计扬州子公司的情况将环比改善。 公司盈利模式决定其业绩的爆跟随产能的投放节奏,明年上半年罐容将增六成,公司对海内外扩张持积极态度。石化仓储行业具有较高的准入门槛高,包括低价仓储用地的获得、危险品仓储资质以及大客户关系等,因而毛利率较高。但价格相对透明,业绩的增长主要依靠外延式的扩张,即产能的投放。公司现有罐容68.6万立方米,今年无新增罐容,业绩的增长主要依靠储罐周转率的提升和折旧政策调整带来的折旧减少。明年来看,珠海三期一期工程16.3万立方米罐容库区以及募投项目扬州一期续扩建工程24.3万立方米罐容库区预计于上半年投产,届时公司罐容将在现有基础增长60%。2012年,按计划珠海三期的二期工程9.9万立方米的罐容也将投产。 考虑到扬州子公司业绩持续低于预期,下调2011-13年EPS至0.54元、0.76元和1.07元。短期来看,由于扬州市场尚处培育期,在一定程度上拖累了公司的业绩。但展望未来,扬州经营情况环比改善。明年上半年罐容大规模投产推动业绩进入快速增长通道。同时,公司对在海内外市场的扩张持积极态度。公司未来两年复合增长率约40%,目前股价对应2011年PE为31倍,维持强烈推荐-A的投资评级。 风险提示:扬州市场拓展低于预期、石化行业需求疲软、发生生产安全事故等。

公司中期实现基本每股收益0.13元,同比增30%,基本符合预期。2011年上半年公司实现营业收入和营业成本分别为69.3和46.7亿元,分别同比增长9.9%和4.7%,毛利率32.6%。实现归属母公司净利润9.2亿元。公司中期利润不分配不转增。业绩大幅增长主要受益于去年6月起的广深城际列车提价、折旧成本的相对刚性以及维修成本的减少等。 分业务来看,广深城际客运业务收入增幅较快,货运收入增幅放缓,委托运输业务大幅增长。客运、货运、路网清算及其他运输服务、其他业务收入分别实现39.1(+10.9%)、6.4(+4.6%)、19.3(+9.5%)和4.5(+11.3%)亿元,占比分别为56.4%、9.3%、27.8%和6.5%。其中广深城际收入量价齐升,同比增长15.8%。货运收入受欧美经济低迷、一线城市房地产调控力度加大和广东省淘汰落后产能等因素影响,增速放缓。委托运输业务上半年实现收2.97亿元,同比大增271%,主要受武广高铁列车开行加密及广珠铁路年初开通影响。 去年6月广深城际每人次提价5元,对客收入的提升贡献约8%,今年上半年贡献额外收益近1亿元,但下半年提价的同比因素将消失。广深城际列车业务占公司各项业务收入近20%。今年上半年,广深城际实现客运发送量为1942万人,同比增长7.2%,但营业收入同比增长15.8%,主要原因是去年6月18日起每人次提价5元。以去年上半年广深城际的客收入61.6元计,提价幅度约8%,今年上半年,提价为公司带来近1亿元的额外收益。 折旧成本(占比约10%)的相对刚性和维修费用(占比约10%)的大幅降低是成本同比增(+4.7%)大幅低于收入增长(+9.9%)的主因。今年上半年折旧成本同比去年持平,而公司在去年基本完成对和谐号动车的三级修程的情况下,今年上半年维修费用同比出现了近40%的大幅下降。未来几年公司无大额资本开支。 下半年广深港客运专线开通,分流压力将渐现但预计短期内分流影响将低于此前预期。今年8月广深港客运专线广州到深圳龙华段试运营,设计时速为350公里。对深圳中西部客源存在一定的吸引力,但目前实际运营时速和票价两个对分流比例影响较大的因素尚未确定。另外,温州动车事故将使短期内广深港客专对公司广深城际列车的分流影响将低于此前预期。 上调2011-13年EPS至0.26元、0.27元和0.28元。未来几年,公司各项业务的经营将在广深地区经济活跃带来的交通整体需求的增长、广深港客运专线开通和京广线高铁全线贯通带来的分流影响下保持稳定。公司目前股价已破净,2011年动态PE约13倍,估值行业内适中。考虑到铁道部市场化改革对板块整体估值的推动及存在集团资产注入预期,维持强烈推荐-A的评级。 风险提示:铁道部市场化改革进程和受益程度低于预期、广深港客专分流影响高于预期、宏观经济大幅回落等。

2011年上半年每股收益0.128元,业绩略微下滑。2011年上半年,公司实现营业总收入3.4亿元,同比下滑17.99%,营业利润1.74亿元,同比下降13.94%。 实现每股收益0.128元,同比下滑8.57%,主要是由于京津塘高速今年1月5日开始降低车辆通行费收费标准和货车计重收费带来的货车分流。 公司路产过于单一,分流压力不容忽视。京津塘高速是公司唯一的路产,全长142.69公里,是国家高速公路规划网中京沪高速(G2)起始段,地理位置重要。但是,随着京津地区路网逐渐完善,京津两大城市之间有京津塘高速、京津高速、103国道、104国道、京津城际铁路等,尤其是京津高速的开通对京津塘高速的分流较为明显。同时,今年1月5日,公司降低车辆通行费收费标准和货车实行计重收费,造成上半年单车平均收费同比下降4.46%。而且北京地区其他道路未实施计重收费,也造成部分货车的分流。 因此,公司在不扩展新业务的情况下,单一的路产收入未来会进一步下滑。 公司进军PE领域,彰显公司战略正在发生转变华北高速全资子公司华祺投资以现金方式出资1.5亿元,与招商资本、湘江管理有限公司等共同投资设了招商湘江产业投资有限公司。公司进军产业投资基金领域,实现拓宽投资渠道,增强公司盈利能力,更重要的是显示公司领导层正在改变以往的战略,积极利用自己丰富的现金流,寻求更多的盈利增长点,这点非常值得期待。 盈利预测和评级:不考虑公司未来开展多元化业务的情况下,预计公司2011-2012年每股收益0.21、0.23元,对应市盈率分别为17.1倍、15.5倍,估值不具有新引力,但是考虑到公司正在积极利用自己丰富的现金流寻求新的盈利增长点,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素。

2011年上半年每股收益0.16元,略低于预期。2011年上半年,公司实现营业总收入1.8亿元,营业利润3.1亿元,同比分别下降10.32%,上升19.79%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比下滑11.33%,主要是由于主要利润来源码头投资同比出现较大下滑。 港口投资收益和公路运输业务双双下滑拖累公司整体业绩。由于欧美经济复苏放缓引起箱量同比下滑、人民币持续升值影响港币折算汇率和所得税率等原因,上半年,公司在盐田港国际和西港区码头公司投资收益分别同比下滑15.85%和14.47%。随着梧桐山隧道股权被收回,公司主要经营的惠盐高速公路由于分流和经济放缓等因素的影响,净利润同比下滑17.75%。同时湘潭四航经营情况良好,上半年大幅减亏。 积极拓展公司新的利润增长点。公司增资控股惠州深能投资控股有限公司(持有70%股权),致力于惠州荃湾港区煤码头建设,目前该项目处于前期工作阶段,尚不产生收益。同时,公司投资唐山曹妃甸港口有限公司(持有35%的股权),大幅增加公司的投资收益,预计每年给公司带来1个亿左右。 我们认为,大股东资产注入和深圳市港口资源整合是未来的主要看点。盐田港集团还持有盐田国际III期35%的股权,同时,2010年,深圳市国资委将深圳市大铲湾港口投资发展有限公司45%股权无偿划盐田港集团,盐田港集团持有深圳市大铲湾港口投资发展有限公司75%的股权,市属港口行业的资源整合打开了资本市场的想象空间,但是目前没有计划和时间表。 投资评级:考虑增持盐田国际(I、II期)股权2%至29%,假定明后两年公路运输及仓储收入均实现8%的平稳增长,同时考虑唐山曹妃甸投资收益和10股送2股,预计2011-2013年EPS有望实现0.31、0.36、0.38元,对应市盈率为19.5倍、17.0被和15.9倍,股价具有一定的安全边际,同时公司又在积极拓展新的利润增长点和存在大股东资产注入预期,我们上调公司至“审慎推荐-A”的评级。 风险提示:全球宏观经济出现二次探底

上半年每股收益0.20元,符合预期。2011年上半年,公司实现营业收入62.06亿元,同比增长11%;营业利润6.98亿元,归属于上市公司股东的净利润6.84亿元,同比分别减少15%和7%。每股收益0.20元,去年同期为0.29元,其中公司二季度单季贡献每股收益0.09元,略低于一季度,基本符合预期。 国内外运力严重过剩、运价低迷是公司业绩下滑的主要原因。干散货市场方面,由于运力增速远大于货物增长速度,国际干散货运输市场严重低迷,2011年上半年BDI均值为1372点,同比下降56.7%;国内沿海散货市场相对平稳,CCBFI均值为1442点,同比下降4.6%。油运市场面临同样运力过剩、运价低迷的问题,国际油品市场持续低迷,BDTI均值811点,同比下降18.1%;公司油轮VLCC船队目前初具规模,而2011年上半年VLCC船型中东至日本航线运价指数均值WS55.9点,平均日收益同比下降23.6%。 下半年市场形势仍不乐观,航运指数难见起色。2011年下半年,油轮和干散货市场新船交付压力仍然很大,随着欧债危机蔓延、美国经济复苏乏力及中国经济放缓等原因,需求端可能会进一步放缓,运价在供需双重压制下很难出现大幅上扬。 公司积极承揽COA合同资源,巩固市场地位。2011年上半年公司积极承揽COA合同,以确保集团经营效益。公司适时调整经营策略,拓展公司合营及联营,巩固市场地位,投资收益增长颇见成效。 维持“审慎推荐-A”投资评级:基于下半年市场环境仍将持续低迷,我们预计11-12年每股收益分别为0.42元、0.45元,对应市盈率分别为19.0、17.8倍,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:全球宏观经济低迷,燃油价格不断上涨。

2011年上半年每股收益0.22元,基本符合预期。2011年上半年,公司实现营业总收入4.7亿元,与去年同期基本持平,营业成本1.5亿元,同比增加15.29%,营业利润2.7亿元,同比下降10.73%。实现每股收益0.22元,同比下滑8.33%,主要是由于维护成本和财务成本上升造成的,同时上半年车流量增长低于行业平均水平。 公司快速的扩张带来较大的财务压力公司目前在建的项目十房高速已经完成概算的52.58%,武汉市环线高速黄石市大冶段完成概算的14.60%,咸宁东段完成概算的14.01%,预计后续需要投资大约在50亿以上,在目前货币政策收紧的状态下,公司财务成本大幅上升。同时,已经通车试运营的麻竹高速(大悟至随州段)和在建的十房高速两个项目的区位优势并不明显,在一定意义上更带有公益性路产的性质,未来盈利能力值得观察,有可能拖累公司的盈利水平。 大股东资产注入的承诺值得期待公司控股股东2009年9月4日承诺,在2-3年内,向公司注入优质公路资产。按照这个承诺,控股股东应该在未来一年内兑现这一承诺,这样有助于增强公司的盈利能力。但是考虑到省交投未来较高的公路建设压力和困难的融资环境等原因,资产注入的方式和价格是影响公司未来业绩的主要因素。 盈利预测和评级:预计公司2011-2012年每股收益0.46、0.53元,对应市盈率分别为9.6倍和8.3倍,同时考虑到公司路产长期收益与中西部经济的崛起和存在未来资产注入预期,我们首次给予“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素。

2011年上半年每股收益0.064元,同比下滑主要是源于投资收益减少。2011年上半年,公司实现营业总收入1.3亿元,营业利润4987万元,归属于上市公司股东的净利润3206万元,同比分别增加15.36%,减少23.55%、23.29%。 实际上利润下滑主要是去年同期公司转让以控股子公司获得2483万元投资收益。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润同比上升20.45%。 路桥和酒店业务作为公司主营业务,为公司提供稳定的收入来源 2011年上半年,路桥和酒店业务分别实现收入8718.96万和3596.32万,共计贡献主营收入的94.5%。公司路桥资产主要是位于长沙市内,拥有长沙绕城高速南段100%股权、长沙湘江伍家岭桥50.05%的股权、浏阳河大桥44.45%股权、五一路桥20%的股权。受益于长沙市汽车保有量不断增加和城市交通设施的改善,未来车流量会稳步增长,未来路桥收入会保持一定的增长,不过增长空间有限。酒店方面,公司旗下拥有“君逸康年”、“君逸山水”两家四星级酒店,位置都处于长沙市的核心地段,酒店品牌优势明显,入住率较高,经营稳定,不过在酒店业务激烈的竞争环境中,业绩提升空间也有限。 公司积极介入房地产业务,逐渐成为未来公司的主要增长点。目前,公司房地产业务已经形成了收取固定收益和自主开发两种模式并存的局面,业务模式逐渐成熟。公司在泰贞房地产项目的投资金额为1.92亿元,该项目目前受到城市规划调整等因素影响,进度滞后。公司拥有对浏阳市浏阳河中路1158亩土地(净地941亩)的一级开发权,项目开发周期本来预计5年,但是考虑拆迁等问题复杂性,现在预计开发周期可能会延长至8年,项目采用滚动开发,分为三期,现在项目处于拆迁安置阶段。君逸家园项目,公司已经将土地使用权转让。 辐照项目仍处于工艺摸索阶段,业绩贡献有限。公司控股广西桂林正翰辐照中心64%股权,产品为离子交换纤维。离子交换纤维利用其本身含有的固定离子和化合物溶液中的相同离子进行交换,以达到提纯、去污的作用,应用广泛。离子交换纤维可以应用于糖浆脱色,提高糖的品质,由于广西是中国的产糖大省,发展空间巨大。同时,因使用和元素钴装置进行辐射,国家对辐照中心的建设控制非常严格,技术上具有垄断优势,行业竞争较小,因此辐照项目前景值得期待。但是考虑到技术磨合期较长,短期内业绩贡献非常有限。 盈利预测和评级:公司主营业务稳定,路桥收费和酒店经营未来几年稳重有升,短期内也无扩张计划,考虑未来公司业务增长点房地产项目短期内也受到国家政策的影响,短期内业绩贡献也会减弱,预计公司2011-2012年每股收益0.13、0.17元,对应市盈率分别为39倍和30倍,但是考虑到参与大河西先导区预期强烈,辐照项目未来也会产生收益,我们仍然维持“审慎推荐—A”的评级。 风险提示:宏观经济波动因素,国家房地产政策。

公司中报归属母公司净利润2.08亿元,EPS0.6元,同比去年7900万元增长163%,基本符合预期。其中公司持股15%的珠海BP二季度确认2010年度的利润分配方案,公司据此确认分红收益2.23亿元,折合EPS贡献0.65元。公司各子公司下的主营业务正逐步开始贡献业绩,但规模仍较小,而母公司管理费用等仍需要分摊,整体来看,除去珠海BP公司的分红贡献,仍出现小幅亏损。公司目前已形成港口物流业务、电力能源业务和其他业务三大业务板块,处于战略转型加速推进、主业盈利初步显现,盈利的规模化将在3-5年内逐步实现的阶段。 港口物流业务:(1)今年上半年,公司以“珠海港物流”为品牌和整合平台,大力拓展第三方物流、总包物流和商贸物流,着力打造高端物流产业链。今年上半年,子公司珠海港物流实现营业收入1.4亿元,净利润372万元。公司去年收购的外轮代理等7家物流运营配套服务公司股权,这些公司上半年实现营业收入近4000万元,实现净利润718万元。公司表示,将以下半年汇通物流园一期工程投产为契机,筹备发展物流金融业务,打造高端物流产业链。(2)干散和油品物流体系建设取得进展,战略性投资“大利口”项目,打通西江集疏运经脉。高栏港的发展精准定位于散杂货业务。今年上半年,在公司的积极推动下,年设计吞吐量4000万吨的珠海煤炭储运中心项目和30万吨级油码头及300立方米储运设施项目取得实质进展。近日,公司又与广西交投集团达成合作投资梧州大利口码头的意向,首期投资2个1000DWT码头泊位。港口的发展离不开腹地货源的支持,投资西江上的大利口码头是公司实施“西江战略”,构造以珠海港为枢纽的西江集疏运体系,大力拓展港口腹地货源的重要举措。(3)港口物流项目储备丰富,预期盈利能力较强,将推动公司在未来3-5年内实现主业盈利的规模化。近期来看,汇通物流园一期工程预计将于下半年投产,后续2期将视一期运营情况有序推进。作为港口物流配套设施的高栏港商业中心项目已完成封顶,正进行内部装饰,预计年底竣工。中期来看,煤码头和大利口项目预计在2014年投产,油码头项目预计将于今年底前完成预可研。 电力能源业务:公司主要参与大型高效燃煤电厂、清洁能源发电、数字化变电站等国家鼓励发展的产业。(1)预计珠海电厂分红贡献EPS可达0.36元,年底前有望确认。公司参股约10%的珠海电厂上半年尚未明确2010年利润分配方案,因此公司中报尚未未能相应确认投资收益。我们预计将可为公司贡献EPS约0.36元,正常情况下年底前有望确认。今年上半年珠海电厂1、2号,金湾电厂3、4号机组运转正常。(2)高栏岛风电项目一期年底前有望实现全部66台风机并网发电,明年开始逐步贡献业绩。公司持股95%的高栏岛风电项目目前已完成58台风机吊装完成,36台并网试运营。 (3)参股45%的武汉烽火富华数字化变电站项目继续产品研发和市场开拓,是公司潜在的亮点。今年上半年实现销售收入638万元,亏损320万元,公司承担亏损144万元。 其他业务:公司未来受玻纤和PTA业务的影响将逐步削弱。(1)可乐业务:珠海可口可乐公司上半年实现营业收入4.3亿,同比增长22.3%。但受成本上涨压力较大,实现净利润930万元,贡献投资收益465万元。(2)玻纤业务:受需求放缓和搬迁导致停窑后外购纱成本较高的影响,公司参股38.8%的富华辅材业务实现营业收入约8400万元,亏损192万元,公司承担约74万元的投资损失。(3)PTA业务:今年上半年珠海BP公司运营良好,实现销售74万吨,营业收入约68亿元。2010年全年实现销售135万吨,营业收入96亿人民币,实现净利润14.85亿元,净利润率约15.5%。今年以来PTA价格冲高回落,目前整体仍处于高位,但不排除进一步回落的可能。珠海BP公司PTA的二期装置改造工程将产能由150万吨提升至170万吨,总投资约3亿元,预计2012年建成。三期扩建项目正进行可研,预计年产125万吨,总投资约40亿元。 我们小幅下调2011-13年EPS至0.87元、1.12元和1.27元的预测,维持强烈推荐-A的评级。小幅下调盈利预测主要基于5亿元公司债的发行增加了公司的财务费用(年增加利息支出3400万元,对EPS的影响约0.1元)和高栏港商业中心的租赁物业占比高于预期等原因。配合珠海“以港立市”战略,公司的战略转型正稳步推进中。主业盈利初步显现,一些储备项目的预期盈利性较佳,公司有望将在未来3-5年内实现主业盈利的规模化,是中长期内较好的投资标的。 风险提示:公司战略转型进程低于预期、PTA和玻纤价格快速回落、投资公司分红政策变化等。