事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入29.27亿元,同比增长102.00%,归母净利润1.68亿元,同比增长97.67%,扣非净利润1.62亿元,同比增长99.45%。 全国各区域业务稳步推进,盈利能力继续提高。单季度来看,公司三季度实现销售收入11.64亿元,同比增长111.27%,归母净利润7138万元,同比增长97.22%,扣非净利润6949万元,同比增长100.43%。盈利能力上看,高毛利率区域规模持续扩大,带动整体毛利率达到27.91%,同比提高1.06pp,与此同时,销售费用率8.53%,同比下降0.20pp,管理费用率6.34%,同比下降0.74%,财务费用率2.09%,同比下降0.29pp,公司整体净利率7.39%,较去年同期提高1.10pp。 内生增速稳定,集成业务加速推进。公司三季度较去年同期新增北京东南悦达和长春金泽瑞并表,扣除经销商并表利润,我们预计内生利润增速在25%以上;同时公司核心集成业务继续在全国范围复制推广,预计收入占比接近30%,打包医院数量近250家,处于行业领先地位。 终止重大资产重组,有利于公司规避风险,推进其他项目进程。公司于2017年5月公告以发股和现金结合方式收购总价为11.79亿元深圳瑞莱100%股权,2017年9月公告终止重大资产重组,改由公司及公司关联产业基金共同以现金形式收购,公司以1亿元获得瑞莱8.4818%股权。我们认为收购方式变更有利于公司规避瑞莱经营调整期的业绩波动风险,同时解除其他资本运作限制,瑞莱高品质POCT产品纳入业务范围后有望进一步提高毛利率水平。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年营业收入分别为39.91、56.65和73.21亿元,同比增长84.38%、41.93%、29.25%,归属母公司净利润分别为2.29、3.26、4.23亿元,同比增长96.58%、42.36%、29.69%,对应EPS分别为0.39元、0.56元、0.73元。目前股价对应2017年38倍PE,2018年26倍PE,考虑到公司全国性业务扩张持续加速,经销商收购整合进展顺利,同时非公开发债获批奠定资金基础,我们给予公司2018年35PE,目标价19.6元,维持“买入”评级。

事件:公司公告拟以人民币约1035.58万元参与澳大利亚上市公司LBT增发,增发后获得LBT公司4.34%股权。 参股海外上市公司,获得微生物检测自动化产品核心技术。LBT拥有2款微生物自动化设备(全自动接种仪和全自动平板分析仪),合同签署后LBT向公司提供全面的关于微生物平板接种仪“Microstreak”的相关技术信息,公司完成投资后将以5澳元的价格受让“Microstreak”的技术和相关知识产权,并在这个产品基础上增加新的功能并对原仪器进行重新设计,有助于公司减少微生物平板接种仪的开发成本,降低开发风险,加快研发进度。 培养+鉴定+药敏,微生物检测逐步实现全自动化。公司可以提供的微生物检测产品包括微生物培养需要的平板(需人工操作)、微生物质谱(年内有望获批,用于微生物鉴定)、药敏试剂、快速检测系列产品等,本次投资顺利完成后,将实现微生物培养步骤的自动化,进一步巩固和完善微生物产品线,从而提高公司的整体竞争力。 我们持续坚定看好公司的高成长性,中报、三季报数据均体现出公司化学发光产品在基数不断提高下依然保持近60%的快速增长,成为未来2-3年业绩增长的核心驱动力,同时除了在微生物检测领域具有颠覆性意义的微生物质谱有望于年内获批外,公司的生化免疫流水线有望于明年上半年开始实现销售,成为国内第一条真正意义的流水线产品,进一步巩固公司作为IVD产品驱动型企业的核心竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。

点评:可比口径收入增长4%,利润增长超8.5%,3季度单季净利润略低于预期,收入环比稳健增长,分销业务经营开始好转:收入端去年前3季度公司仍合并工业板块收入,同期贡献超10亿元,扣除由于重组不可比的工业部分和去年处置资产1.2亿影响,公司可比口径收入同比增约4%,利润约增长超8.5%。3季度实现归母净利润2.47亿,环比2季度减少3600万,投资收益3季度仅5500万拖累明显;三季度收入环比增长为4.4%;结合我们对两广当地商业的调研,直销业务环比增长良好,调拨业务稳定,我们认为一致3季度分销收入、利润实际略有改善,进而零售板块利润增速可能略有放缓。 财务指标看,3季度单季度公司毛利率10.24%,较中报10.53%下滑0.29pct,中报期间费用率7.29%,三季度为7.39%,相对保持稳定;由于一致分销板块全年调拨业务下滑而纯销占比提升,实际间接影响公司毛利率提升,但公司整体毛利率下滑,我们认为3季度零售业务促销活动加大同时DTP和处方药业务等品类占比提升可能是主要原因。 零售业务依旧保持良好增速:公司上半年国大药房收入和利润增速分别为12%和30%,而同期公司整体零售业务收入增速为18%,包括一致母公司直属的以DTP药房业态为主的收入贡献;3季度公司整体收入环比增速提升,我们认为零售业务依旧保持15-20%收入增速,而利润增速放缓下滑至25%左右,我们认为可能是由于季节性和促销等因素所致。 盈利预测和投资建议:暂不考虑国大药房引入战投影响,我们调整盈利预测2017-2019年公司收入分别为424亿元、492亿元和560亿元,同比分别增长2.9%、15.9%和13.9%;归母净利润分别为11.3亿元、13.7亿元和16.3亿元,同比分别下降4.58%、增长21.0%和19.2%;对应EPS分别为2.64元、3.20元和3.81元。维持买入评级。

事件:公司发布三季度报告,2017年1-9月实现营业收入19.89亿元,同比增长9.16%;归母净利润1.41亿元,同比增长40.09%;扣非净利润1.38亿元,同比增长34.49%。 点评: 业绩延续高增长,收入增速环比提升,增长主要来自专科制剂,增长质量高。公司前三季度归母净利润实现40%的快速增长,公司主要的业绩增长还是来自专科制剂在终端的快速放量。公司Q3收入增速15.94%,较Q2的3.64%提升约12pp,收入增速提升显著。我们预计第三季度制剂收入增长比上半年继续加速,原料药收入继续下滑。市场关注的VD3板块的利润,预计前三季度贡献约为1000多万元,比去年同期增厚不明显,体现了公司业绩增长高质量。 分板块看,我们预计专科制剂整体维持上半年的增长态势,并有所加速。其中麻醉肌松类维持25%以上增速;黄体酮增长主要来自女性内分泌调节,维持10%左右增长,辅助生殖领域仍在布局中;呼吸科继续保持快速增长,预计糠酸莫米松翻倍增长。原料药业务盈利能力在中报已出现回暖,随着甾体原料药行业进一步出清、整合,原料药继续保持趋势向好态势。 全年展望:公司披露2017年全年归母净利润增长30-50%,对应全年归母净利润约1.90亿元至2.19亿元。考虑公司专科制剂快速增长,原料药业务逐步好转,我们预计公司全年利润有望实现40%左右的快速增长。 结构优化带来毛利率继续上行,三项费用率稳定驱动整体盈利能力提升。公司2017年前三季度毛利率为55.44%,环比提升1.05pp,较2016年提升4.51pp。公司毛利率的提升主要得益于高毛利的专科制剂快速增长,收入占比提升,收入结构不断优化;同时,之前拖累公司的原料药业务逐步好转,盈利能力企稳回升。费用方面,2016-2017Q1,公司进行营销改革,并加大学术推广力度,导致销售费用率上涨较多。随着销售管理系统的逐步稳定,公司销售活动开展顺畅,销售费用率保持稳定。我们预计在收入稳步增长的态势下,公司销售费用率有望稳中有降。公司财务、管理费用率同样保持稳定。 海外并购即将落地,原料药实力大幅提升。收购Newchem对公司具有重要战略意义:1)预计直接增厚2017年备考利润6000万左右;2)增强原料药实力,有利于公司拓展规范市场业务并推进国际化;3)消化原料药产能,提升原料药业务抗风险能力;4)引入高端甾体原料药品种,未来可以在国内申报制剂、进行一致性评价和制剂出口。Newchem并购顺利推进,若完成并表,短期增厚2017年备考利润6000万元左右,中长期大幅提升公司原料药实力。 盈利预测与投资建议:不考虑Newchem并表,预计公司2017-2019年归母净利润为2.05亿元、2.77亿元和3.82亿元,同比增长40.42%、35.09%和37.92%。若考虑Newchem今年年底并表,2018、2019年净利润为3.37亿和4.47亿,考虑并表,目前股价对应2018、2019年的PE为26倍和20倍。考虑公司所处行业壁垒高、市场空间大,业绩成长确定;公司价值被明显低估,提高目标价至12.88元,对应并表后2018年35倍估值,维持“买入”评级。 风险提示事件:招标降价、二次议价的风险;原料药降价的风险;海外收购失败的风险;在研产品研发失败的风险。

事件:2017年10月25日,公司公告2017年三季报。2017年前三季度实现营业收入7.32亿元,同比增长27.92%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长36.33%;实现扣非归母净利润1.72亿元,同比增长33.20%。 点评:业绩保持稳定较快增长,生长激素继续保持高速增长。单季度来看,2017年第三季度实现营业收入2.85亿元,同比增长31.17%;归母净利润7.70亿元,同比增长36.86%;扣非归母净利润7.46亿元,同比增长45.95%。单季度毛利率80.21%、提升约3个百分点,主要是生物制品等高毛利产品收入占比提升。我们预计前三季度生长激素仍保持50%以上高速增长,驱动公司业绩较快稳定增长,干扰素企稳,全年苏豪逸明2017年有望实现承诺业绩4320万元,中德美联全年有望实现承诺业绩3380万元以上。公司内生经营稳健、并购标的发展符合预期,在研品种HER2单抗正式进入Ⅲ期临床、水针报批生产受理,看好公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业。 销售费用和管理费用同比增长,主要是中德美联并表及加大市场推广。销售费用2.43亿元、同比增长38.22%,销售费用率约33.20%;管理费用1.10亿元、同比增长34.59%,管理费用率约15.09%。财务费用136万左右,财务费用率0.19%、保持稳定。 维持对于安科生物的核心逻辑:(1)内生:主营业务后续增长动力强劲。安科生物核心产品生长激素粉针保持30%以上增速,2018年生长激素水针剂有望上市进一步加速业绩增长;此外更有长效生长激素、HER2单抗等多个品种在临床后期。(2)公司收购的优质标的苏豪逸明和中德美联2016年开始并表,苏豪逸明2017年净利润承诺不低于4320万元,中德美联承诺不低于3380万元;未来不排除相关业务板块继续外延并购的可能性。(3)精准医疗全产业战略先行者:公司在检测、精准诊断和精准治疗等领域已完成前期布局,策略走在行业最前沿,5年后精准医疗有望逐步进入收获期。 盈利预测与投资建议:暂不考虑生长激素水针获批,我们预计2017-2019年公司实现营业收入11.02、13.67、16.57亿元,同比增长29.80%、24.00%、21.23%;归属母公司净利润2.85、3.72、4.72亿元,同比增长44.47%、30.39%、27.04%,对应EPS为0.40、0.52、0.66元。公司是精准医疗领域内难得的主营业务快速增长的创新型企业,核心产品生长激素保持较快增长,并购优质标的中德美联和苏豪逸明提供新的利润增长点;2017年起法医检测和精准医疗取得阶段性进展,其中HER2单抗正式进入Ⅲ期临床,2017年上半年生长激素粉针实现50%以上增长、水针报批生产受理,维持“增持”评级。 风险提示:主营产品干扰素等市场竞争进一步加剧的风险;精准医疗产业化不及预期的风险;收购业务整合情况不及预期的风险。

2017Q1-Q3,公司实现收入111.62亿元、同比增长16.14%;净利润11.39亿元,同比增长13.50%;扣非净利润11.14亿元,同比增长13.16%。EPS0.70元;经营性现金流-10.69亿元,同比下降248.01%,主要是因为:1.票据贴现利率高于贷款利率,公司减少票据贴现;2.公司医药商业拓展医院终端销售业务,应收账款回款期加长所致。公司业绩符合预期。 其中,2017Q3实现收入38.97亿元,同比增长21.36%;净利润3.82亿元,同比增长20.10%;扣非净利润3.73亿元,同比增长19.02%。业绩增速呈加快趋势。 预计公司中药保持稳定,化学药、生物药快速增长。2017Q1-Q3,公司医药工业实现收入44.31亿元,同比增长12.71%,毛利率72.78%,同比下降0.58个百分点;其中2017Q3,医药工业收入15.43亿元,同比增长16.63%,毛利率75.91%,同比提高5.35个百分点。公司医药工业收入增速和毛利率均显著改善,我们预计公司中药品种保持稳定、高毛利化学药、生物药快速增长。公司主要产品收入: 1.复方丹参滴丸、益气复脉、丹参多酚酸等心脑血管产品实现收入30.95亿元,同比增长6.71%。其中,普佑克实现收入5518万元,同比大幅增长22639.68%,主要是由于公司开拓市场、普佑克进入地方新农合及地方抢救目录所致。随着普佑克降价11.5%纳入医保,以及新适应症的不断拓展,预计未来将保持快速增长; 2.替莫唑胺胶囊等抗肿瘤产品实现收入4.99亿元,同比增长29.49%; 3.藿香正气滴丸等感冒发烧产品实现收入2.24亿元,同比增长16.9%;4.水飞蓟宾等肝病治疗产品实现收入2.67亿元,同比增长56.43%。 预计公司医药商业有望保持快速增长。2017Q1-Q3,公司医药商业收入66.67亿元,同比增长18.72%;毛利率7.56%,同比提高0.81个百分点。其中2017Q3,医药商业收入23.35亿元,同比增长24.46%,毛利率7.82%,同比提高0.89个百分点。预计主要是因为医院直销业务占比提升。 公司费用率保持稳定。2017Q1-Q3,公司销售费用率12.07%,同比下降0.21个百分点;管理费用率5.81%,同比下降0.21个百分点;财务费用率1.98%,同比提高0.17个百分点。公司有丰富的生物创新药、化学创新药研发梯队,涵盖心脑血管、肿瘤、糖尿病、中枢神经等多个领域。公司通过自主研发、合作研发、项目引进等多种模式,创新药管线逐渐成型。目前,治疗腓骨肌萎缩症的PTX3003已经进入欧美III期临床;普佑克脑梗、肺梗等新适应症处于II期临床;投资派格生物的长效GLP-1处于II期临床;上海赛远抗肿瘤品种安美木单抗处于I期临床;创世杰乙肝疫苗获批临床。我们预计未来1-2年,公司更多创新药将陆续进入临床开发阶段。 盈利预测与投资建议:预计公司2017-2019年净利润分别为13.71亿元、15.58亿元、17.54亿元,同比分别增长16.5%、13.69%、12.55%。维持“增持”评级。 风险提示:药品研发失败的风险;药品降价的风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入9.83亿元,同比增长41.98%,归母净利润3.24亿元,同比增长26.99%,扣非净利润3.01亿元,同比增长21.67%。 单季度销售收入增长加速,利润增速受费用计提时间变化影响短期放缓。单季度来看,三季度实现营业收入4.00亿元,同比增长54.86%,归母净利润1.32亿元,同比增长23.43%,扣非净利润1.27亿元,同比增长19.92%。 收入端大幅增长一方面是源自化学发光试剂持续60%的高增长,另一方面是新增盛世君晖和百奥泰康的生化业务管线销售,其中前三季度生化仪器实现销售收入1个亿,生化试剂销售近3000万; 利润端受毛利率下降和费用计提时间影响,由于低毛利率的盛世君晖收入占比扩大到10%,毛利率同比下降4.82pp;同时2016年三季度费用多在四季度计提,形成三季度高利润基数,2017年公司严格规范管理,当季度计提费用,造成单季度销售费用增长79.83%,管理费用增长40.84%,我们预计四季度费用扰动因素有望消除,公司利润增速有望回升。 各项业务延续中报销售态势,管式发光预计接近60%增长,微生物业务保持20+%增长。我们预计公司管式发光前三季度新装机550-600台,试剂收入增速预计接近60%,与此同时由于管式发光继续替代传统免疫,板式发光和酶免可能分别下滑10%左右,微生物业务继续保持20+%增长。 微生物质谱+生化免疫流水线,奠定中长期业绩高成长性。公司于2017年9月召开新产品发布会,微生物质谱有望于年内获批,可直接于进口产品竞争,共同开拓市场;生化免疫流水线预计将于2018年上市销售,有望大幅提供公司设备在医院的利用率情况。 盈利预测与估值:我们预计2017-19年公司收入13.95、18.56、24.23亿元,同比增长42.35%、32.98%、30.57%,归母净利润4.52、6.08、8.21亿元,同比增长29.18%、34.62%、35.02%,对应EPS为1.08、1.45、1.96。目前公司股价对应2017年47倍PE,2018年35倍PE,考虑到化学发光领域高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时储备品种具备高成长性,我们给予公司2018年40-45倍PE,公司的目标价为58-65元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。

事件:公司发布2017年三季报,实现营业收入65.22亿元,同比增长13.94%,归母净利润42.46亿元,同比增长590.70%,扣非净利润6.79亿元,同比增长26.30%,同时预告2017年全年归母净利润增速在451.04%-470.56%。 n 三季度扣非净利润超预期。单季度看,公司三季度实现营业收入22.47亿元,同比增长15.85%,归母净利润37.42亿元,同比增长1719.16%(扣除土地收益影响后增速为21.63%),扣非净利润2.24亿元,同比增长28.76%,超预期,主要原因在于尿促卵泡素收入增速回升,同时原料药业务毛利率继续提高,带动整体毛利率达到65.17%,同比提高0.56pp,盈利能力持续上升。 亮丙瑞林微球、艾普拉唑延续高增长,原料药持续快速增长,尿促卵泡素三季度销售回暖。三季度收入增速较中报有所提升,主要原因在于尿促卵泡素的销售回暖,前三季度收入增速预计在5%左右(单季度收入增速接近20%);亮丙瑞林微球和艾普拉唑肠溶片延续中报的高速增长态势,增速分别在45+%和50+%;参芪扶正继续保持正增长;鼠神经继续受部分省份弃标的影响,增速在15%左右;原料药继续保持20+%的快速增长。 生物药+微球平台,加速向创新药企业转型。生物药研发中目前进展较快的是III期临床试验的重组人绒促性素,预计有望于2018年上市;抗TNF-α单抗(II期)、抗CD20单抗(I期)以及抗HER2单抗(I期)均进入临床试验阶段;抗PD-1单抗已在美国展开I期临床试验,同时国内临床也已获批;微球平台的壁垒在于工业化,公司在现有亮丙瑞林微球成功商业化的基础上,继续开发曲普瑞林微球、长效亮丙瑞林微球(3月缓释)等新品种,带来中长期高成长性。 盈利预测与估值:不考虑土地转让收益,我们预计2017-2019年公司营业收入分别为87.97、103.21、122.98亿元,同比增长14.97%、17.32%、19.15%,归属母公司净利润分别为9.66、11.93、14.54亿元,同比增长23.21%、23.43、21.91%,对应EPS分别为1.75、2.16、2.63元。目前公司股价对应2018年30倍,考虑到公司现金充裕,存在外延并购预期,同时向创新药企业转型速度加速,我们给予公司2018年35倍,目标价75.6元,维持“买入”评级。 风险提示:药品研发失败风险,单抗研发进度不达预期风险,招标降价风险。

华东医药2017Q1-Q3,实现收入214.51亿元、归母净利润14.89亿元、扣非归母净利润14.80亿元、同比分别增长13.38%、24.58%和24.98%。经营性现金净流量1.26亿元,同比下降72.77%,主要由于公司减少票据贴现、加大采购现金支付、缴纳税费及支付经营性费用同比增加。EPS 1.53元。业绩保持快速增长。 2017Q3,公司实现收入73.60亿元、营业利润5.86亿元、利润总额5.80亿元、归母净利润4.48亿元、扣非归母净利润4.49亿元,同比分别增长10.24%、26.69%、23.73%、20.28%和20.95%。公司Q3归母净利润增速较中报降低的主要原因是Q3管理费用2.62亿元,同比增加1.37亿元(+108.48%),预计主要是由于研发投入增加。 预计公司主力品种、二线品种带动医药工业20%以上快速增长,潜力品种有望进入快速放量期。 1. 预计主力品种百令胶囊(+15%)和阿卡波糖(+28%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC 推广力度,未来增速有望回到18%-20%;2. 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫移植品种增速加快的主要原因是医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;3. 预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长100%左右,全年收入有望接近1亿元;达托霉素稳步推进招标进院,全年收入有望超过5000万元。 预计公司医药商业保持10%以上稳定增长。由于受到两票制影响,公司医药工业收入增速阶段性降低。随着公司继续完善在浙江省内的渠道网络,公司医药商业经营业务有望逐步覆盖至全省乡镇一级市场,未来增速有望加快。 医药工业快速增长带动毛利率提升,加大研发投入。2017Q1-Q3,公司毛利率26.16%,同比提高0.93个百分点,主要是由于医药工业收入占比提高;销售费用率13.43%,同比下降0.22个百分点;管理费用率3.15%,同比提高0.46个百分点,预计主要是由于加大研发投入(仿制药一致性评价、创新药临床研究、泮托拉唑FDA 认证等);财务费用率0.18%,同比下降0.23个百分点。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司归母净利润分别为18.42亿元、23.41亿元和29.45亿元,同比分别增长27.34%、27.08%和25.81%。公司产品线丰富,重磅品种利拉鲁肽、迈华替尼均处于临床开发阶段,目前估值对应2018年仅23.57倍,维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

事件:公司公告2017年三季报,实现营业收入26.93亿元,同比增长34.66%,归母净利润5.28亿元,同比增长22.11%,扣非净利润5.09亿元,同比增长25.46%,同时预计2017年全年业绩增速在20-40%。 业绩符合预期,三季度收入利润增速显著加快。单季度来看,公司三季度实现营业收入8.31亿元,同比增长45.56%,归母净利润1.29亿元,同比增长28.63%。扣非净利润1.24亿元,同比增长26.49%,收入利润增速相较二季度有明显提升,主要原因在于电商渠道持续快速增长,且上械、中优均保持稳定增长,我们预计四季度受双十一的积极影响,全年业绩增速有望达到30%。 电商收入增速预计在70%左右,各重点产品均保持快速稳定增长。前三季度公司电商渠道端预计收入在5.7亿元左右,同比增长大约在70%,重点产品销售中制氧机收入增速预计接近20%,血压计继续保持40%增长,血糖仪及试纸稳定在30%左右增长,针灸针增速大约在20%,雾化器保持50%左右的快速增长。公司新产品电动轮椅有望在CMEF秋季会上展出,年底前有望上市销售,进一步丰富公司高端产品品类。 受中优并表影响,公司整体毛利率、销售费用率上升,净利率微幅下降。前三季度中优医药预计实现3亿左右收入,5000+万利润,由于中优产品毛利率在50%以上,带动公司整体毛利率较去年同期提高1.38pp,同时销售费用较高,公司整体销售费用率提高到9.48%,同比增长3.37pp,净利率为20.87%,同比下降0.82pp。与此同时,公司为双十一提前备货,存货同比增长46.40%。 盈利预测与估值:我们预计2017-2019年公司收入34.26、41.23、49.61亿元,同比增长30.13%、20.34%、20.34%,归属母公司净利润6.60、8.31、10.25亿元,同比增长31.86%、25.91%、23.46%,对应EPS为0.66、0.83、1.02。目前公司股价对应2017年33倍PE,2018年26倍PE,考虑到公司内生产品增速稳定,外延并购整合效果良好,再加上公司未来有继续外延丰富产品线的预期,我们给予公司2017年40倍PE,公司的估值区间为26.4元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,外延并购整合不大预期风险。

事件:2017年10月22日公司公告2017年三季报,2017年前三季度实现营业收入7.69亿元,同比增长181.46%;归母净利润2.85亿元,同比增长4118.66%;扣非归母净利润2.80亿元,同比增长7,951.12%。 点评:业绩大幅增长,预计独家品种AC-Hib三联苗销售顺利。一季度山东疫苗事件影响过去,公司二季度和三季度疫苗业务环比逐步增长,二季度收入环比增长74.38%、三季度环比增长14.48%。三季度单季度营业收入3.24亿元,同比增长262.74%;归母净利润1.13亿元,同比增长2,249.55%;扣非归母净利润1.11亿元,同比增长1,879.89%。我们预计主要是由独家产品AC-Hib三联苗贡献,维持三联苗全年有望实现400万支销售量的判断。我们认为2018年HPV疫苗和AC-Hib三联苗销售有望推动公司业绩继续高速增长。2017年是疫苗行业的拐点年,核心大品种进入获批周期、2018年将进入放量期,持续看好其中具备大品种优势和强销售能力的企业智飞生物。 销售费用同比有较大增长,主要是由于去年同期基数较低。其中销售费用约8158万元,同比增长46.39%,主要是市场恢复、加大市场推广力度所致;财务费用约35万,同比增长51.87%,主要是借款利息支出。 HPV疫苗明确至少5年采购计划,2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。2017年9月2日公司与默沙东在原HPV采购协议基础上签署了补充协议,进一步明确了合作期限至2021年6月30日止,并在期限届满前9个月可由双方确认是否延续本协议的期限;同时明确了5年基础采购计划,年约5.42亿、2018年约13.72亿、2019年约17.84亿、2020年约22.30亿、2021年约6.17亿。我们认为默沙东4价HPV疫苗是未来最值得关注的重磅疫苗品种,2018年起HPV疫苗有望推动公司业绩继续高速增长。 维持智飞生物推荐逻辑:(1)代理的默沙东4价HPV疫苗2017年5月22日国内获批,2018年全年有望顺利销售。代理商智飞生物最为受益,分享国内百亿市场。(2)重磅品种AC-Hib疫苗优势明显,2017年进入放量增长期。-Hib三联苗是智飞生物研发的全球独家产品,可有效降低流脑和Hib疫苗接种次数,降低不良反应概率。我们预计公司AC-Hib三联苗2017-2019年分别贡献3.3、4.9、5.9亿净利润。(3)预防微卡和代理五价轮状病毒疫苗均有望在2年内上市。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为14.21、42.70、71.33亿元,同比增长218.58%、200.54%、67.07%,归母净利润为3.63、10.03、14.61亿元,同比增长1017.55%、176.02%、45.69%,对应EPS为0.23、0.63、0.91元。考虑到公司核心产品AC-Hib疫苗销售放量且2018年4价HPV疫苗有望国内正式销售,目标价28.35-31.5,维持“增持”评级。 风险提示:AC-Hib疫苗等核心产品销售不及预期风险;新产品获批不及预期的风险;同业产品质量风险。

事件:嘉事堂公布2017年3季报,报告期内公司实现营业收入102.2亿,同比增长29.02%,实现扣非归母净利润2.06亿,同比增长22.19%;其中3季度单季实现收入36.86亿,归母扣非净利5838万,分别同比增长31.16%和8.38%;同时公司预计全年实现净利润2.23亿~2.90亿,同比增长0~30%。 点评: 公司收入延续高增长,3季度单季利润低于预期,整体毛利率下降是主要原因:1-3季度公司收入同比增速分别为25.0%、30.4%和31.2%,收入增速2、3季度保持环比提升分别主要受益于2季度北京阳光采购和3季度蓉锦医药并表影响;而3季度整体毛利率为8.22%,环比下滑1.4pct,毛利额环比减少3000万,是拖累利润的主要原因;另外3季度公司财务费用率为0.9%,环比上升0.3pct,3季度第一期ABN发行,发行规模8亿,每季度新确认财务费用约1000万;两者共同造成公司当期利润低于预期。 3季度整体毛利率下滑明显,器械收入占比下降及器械毛利率下滑是主要原因:公司3季度药品配送业务毛利率稳定且收入加快增长,我们认为是由于3季度器械收入增速放缓、尤其是器械配送中对医院纯销增长有限所致,另外部分高值耗材受各省招标降价影响也可能是重要原因。 并购浙江地区两家耗材经销商,增厚业绩,切入广阔体外诊断试剂市场:10月16日公司公告拟以现金6120万和4376万分别收购浙江嘉事堂商漾和浙江同瀚两家公司各51%股权,预计2018年合计将给公司带来超1500万利润贡献,同时承诺未来3年业绩不低于20%复合增长;两家公司分别是美国HOLOGIC和OCD公司浙江地区优质经销商,本年度均实现了接近20%的销售净利率,预计嘉事堂将借此切入体外诊断试剂市场,IVD耗材配送经销有望成为器械板块的新增长点。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司收入分别为147亿元、187亿元和232亿元,同比分别增长33.6%、27.4%和24.2%;归母净利润分别为2.75亿元、3.71亿元和4.75亿元,同比分别增长23.1%、35.2%和28.0%;对应EPS分别为1.10元、1.48元和1.90元。维持买入评级。 风险提示事件:受政策影响行业降价风险;外埠地区业务拓展不达预期。

2017Q1-Q3,公司实现收入20.99亿元、归母净利润4.16亿元、扣非归母净利润4.17亿元,分别同比增长14.69%、33.85%和34.22%;EPS 0.62元,经营性现金流量净额5.06亿元。业绩符合预期。 2017Q3,公司实现收入7.3亿元、归母净利润1.83亿元、扣非归母净利润1.86亿元,分别同比增长9.62%、37.90%和41.29%。 公司预计2017年归母净利润5.46-6.95亿元,同比增长10%-40%。 预计中成药化药增速阶段性下降、朗沐收入稳定净利润率大幅提升。预计朗沐10月开始医保放量。我们预计公司营销调整,中药、化药增速阶段性有所下降;朗沐收入稳定,市场推广进入收获期,康弘生物销售费用率下降,净利润率提升。朗沐9月已经按照谈判价格发货(降价18.4%),但是绝大部分省市新医保报销执行还没有完全落地,医保报销的新系统也在调试和检测中,尚未开始放量。随着各地新医保陆续进入执行阶段,我们预计朗沐将于10月开始医保放量,公司Q4收入增速有望回升。 毛利率保持稳定,销售费用率大幅降低。2017Q1-Q3,公司毛利率90.48%,同比微升0.14个百分点;销售费用率53.45%,同比降低2.41个百分点,预计主要是由于朗沐规模效应带动康弘生物销售费用率降低;管理费用率14.20%,同比微降0.09个百分点;财务费用率-1.06%,同比微降0.19个百分点,主要是利息收入增加。 和眼科经验丰富的CRO 公司INCResearch 合作,朗沐国际化正式启动。 公司聘请美国INC Research 作为康柏西普全球III 期临床试验CRO,项目总费用2.28亿美元,合同期8年。INC Research 成立于1996年8月,有20多年临床服务经验,并于2017年被CenterWatch 评选为“Top CROto Work With”前十名。2016年,INC Research 实现收入16.11亿美元,归母净利润1.13亿美元。INC Research 有丰富的眼科临床试验经验,是市场领先的眼科临床试验CRO,参与过36项眼科临床研究、与1,816家临床试验基地合作、招募过9,518名受试者。INC Research 眼科负责人为公司副总裁Nicholas Spittal,有16年产业经验,曾经参与WAMD、DME 和RVO 项目,均为康柏西普、阿柏西普和雷珠单抗适应症。和INCResearch 合作有助于加速推进康柏西普国际化,我们预计临床试验费用将资本化,增加公司现金流出,但不会对公司业绩造成大的影响。公司有24.25亿元现金,足够支持临床研究。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017-2019年收入分别为30.21亿、35.92亿、42.25亿,同比分别增长18.93%、18.9%和17.64%;归母净利润分别为6.73亿、9.15亿、12.16亿,同比分别增长35.41%、36.03%和32.91%。维持“增持”评级。 风险提示:海外临床研究风险;海外诉讼风险;朗沐推广不达预期风险。

事件:公司发布三季度报告,2017年1-9月份实现营业收入25.19亿元,同比增长11.32%;归母净利润3.45亿元,同比增长35.58%,扣非净利润3.11亿元,同比增长22.54%。 三季度增速继续上行,业绩逐季向好趋势明显。公司三季度扣非净利润1.02亿元,同比增长24.17%;前三季度扣非增速分别为20.98%,22.30%和24.17%,业绩呈现逐季向好趋势,符合我们之前的判断。由于收到约1.16亿的政府搬迁补偿款(当季确认约3300千万),公司表观利润增速较快。收入端增速同样略有提升,前三季度分别为10.41%,11.11%和12.39%。 分板块来看:我们预计医药商业增速约11%,工业增速约13%。工业板块中,麻醉类增速约14%,其中右美托咪定受益于招标放量,预计继续保持约60%的高增长,瑞芬太尼由于基数低,增长较快,预计增速约70%左右。老品种咪达唑仑和依托咪酯市场地位稳固,保持稳定增长,预计依托咪酯增速约15%,咪达唑仑个位数增长。由于公司的销售调整,老品种氟马西尼出现下滑,预计前三季度下滑约50%。我们预计精神类增速约12%,二线新品种阿立哌唑和度洛西汀增长势头强劲,预计阿立哌唑增速达200%,度洛西汀增速约70%;分散片对普通片的替代拉动利培酮略有增长,约6%;其余老品种保持稳定增长,齐拉西酮增长约5%,丁螺环酮约14%,西酞普兰约12%。神经类中,主要品种加巴喷丁增速可观,预计约30%,带动整体板块约20%的增长。 全年展望:公司披露2017年全年归母净利润预计增长20%-50%,对应全年归母利润约3.72亿元-4.65亿元;考虑公司业绩逐季改善的趋势,我们预计全年扣非增速约为25%。 毛利率略有上升,三项费用率环比逐季下降。公司前三季度毛利率为50.12%,较去年同期上升约5pp,环比基本保持稳定,主要系公司高毛利品种占比上升并保持稳定。由于营销改革的推进、学术推广力度加大以及研发投入的增加,公司的销售、管理费用率在一季度大幅上升,达到历史高位。二、三季度来看,该两项费用率趋于稳定,且费用率上升程度低于毛利率提升幅度,盈利能力有所提升。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年实现收入34.17、37.83和41.84亿元,同比分别增长33.46%、10.73%和10.58%;归母净利润4.15、5.51和7.13亿元,同比分别增长34.12%、32.79%和29.27%。公司今年收到政府拆迁补偿款1.16亿元,2017年确认约3300万元,剔除明后年确认对利润的影响,公司的扣非利润约3.73亿元、4.66亿元,5.83亿元,增速分别为24.90%、25.06%、25.08%。 市场一直给公司以估值溢价,即使在公司利润增速下滑到15-20%区间的2015年和2016年,公司的当年PE也是维持在30倍以上。恩华的高估值溢价主要是由于公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上。我们认为公司依然维持原来的成长路线,而且受益于招标、医保,二线品种开始放量,业绩呈逐季向好趋势,可以给予公司估值溢价。公司目前股价对应2017-2018年PE分别为36和27倍,考虑到公司的高壁垒和成长性,同时业绩逐季向好的拐点显现;我们给予公司目标股价17.92元,维持“买入”评级。 风险提示事件:招标进展不达预期;药品降价;产品销售不达预期。

事件:2017年10月19日,公司公告2017年三季报。2017年前三季度实现营业收入16.66亿元,同比增长18.48%;实现归母净利润6.19亿元,同比增长1.94%;实现扣非归母净利润5.70亿元,同比增长7.83%。 点评:血制品行业渠道仍在调整中,利润增速受到一定影响。扣非利润增速比利润增速高出5.9%左右,主要是由于今年非经常性损益为4920万左右、去年同期7881万元左右。分季度看,2017年第三季度单季度实现营业收入6.53亿元,同比增长18.85%;实现归母净利润1.88亿元,同比减少4.58%;实现扣非归母净利润1.77亿元,同比减少6.67%。预计2017年全年净利润7.41-8.97亿元,同比-5%-15%;按照截止目前约1277万元补助计算,我们预计2017全年扣非(仅考虑补助)后增速在2%-24%左右。经销商出现很大调整、经营压力加大,部分经销商退出市场,渠道收窄。我们认为供应量增加、渠道调整对血制品业务阶段性承压的影响仍然存在,多数血制品企业短期销售均出现一定影响。目前华兰已在积极调整销售策略,加大学术推广力度,加强销售队伍建设,调整二、三线城市和三级甲等医院的销售布局。 销售费用增加,管理费用和财务费用稳定。2017Q3销售费用率9.66%、管理费用率12.92%、财务费用率-0.65%。管理费用率和财务费用率均维持正常水平且略有下降,销售费用率与去年同期相比增加6个百分点、呈明显上升趋势,主要原因是疫苗公司推广费增加,加大血制品学术推广力度也占一部分因素。 单抗研发持续推进,疫苗国际业务取得一定进展。公司布局曲妥珠单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗、阿达木单抗四大主要品类,目前四大单抗均取得临床批件,其中贝伐单抗已进入临床Ⅰ期。此外,重组抗RANKL全人源单克隆抗体临床申请已受理,PD-1、EGFR品种处于临床前研究。疫苗国际业务方面,9月份流感病毒裂解疫苗获得联合国儿童基金会采购,公司流感疫苗质量获得国际认可,未来有望继续拓展国际市场。公司在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,2020年后公司单抗业务或将进入收获期。 盈利预测与投资建议:我们预计2017-2019年公司营业收入为22.42、26.02、30.30亿元,同比增长15.87%、16.08%、16.43%,归属母公司净利润8.26、10.04、12.12亿元,同比增长5.85%、21.53%、20.76%,对应EPS为0.89、1.08、1.30元。公司是血制品企业中产品线最为丰富的龙头之一,3年内新开浆站达到9个,采浆量增长的可持续性强,目前已在组建血制品销售队伍;同时在单抗和疫苗领域布局多品种打造长期业绩发展基石,维持“增持”评级。 风险提示:采浆量不及预期的风险;血制品业务毛利率进一步下降的风险;疫苗业务品种较为单一的风险;单抗业务研发投入过大影响利润的风险。