涛涛车业于 2024年 4月 21日发布 2023年年报及 2024年一季报： 2023年营收 21.44亿元， 同比 21.44%； 归母净利润 2.80亿元， 同比 36.09%； 2024年 Q1营收 5.20亿元， 同比 49.06%； 归母净利润 0.51亿元， 同比45.89%。 投资要点: 产品推新， 稳健增长 2023年， 公司产品坚持向电动化、 智能化、 高端化方向迈进。 同时， 公司不断拓展产品线， 电动自行车销售收入实现翻倍增长，电动高尔夫球车打破从 0到 1，大排量全地形车新品稳步推出。 自主品牌提升， 构建高端经销商网络 2023年， 公司自主品牌销售占比为 62.85%， 较 2022年有所提升； 通过重点打造 GOTRAX 和DENAGO 两大主力品牌， 逐步提升中高端消费市场份额。 在渠道方面，公司电动高尔夫球车和电动自行车等产品进入专业商超 TSC 和LOWE’ S， 进一步扩大了市场覆盖范围。 截至报告期末， 公司高端经销商数量增至 360多家， 持续提升市场份额。 资本促发展， 产业加速升级 2023年 3月公司成功上市， 募集资金总额 20.08亿元， 扣除各项发行费用后实际募集资金净额为 18.65亿元，为公司打造新的产品线和市场开拓提供了资金保障。 公司新增募投项目用于投资建设“年产 4万台大排量特种车建设项目”、“年产 3万台智能电动低速车建设项目” 和“营销网络建设项目”、“布局越南生产基地”等。 引进高端人才， 完善激励机制 2023年公司引进北美中高端管理人才，国内吸纳全地形车、 高尔夫球车相关专业人才。 公司 2023年 7月发布《关于公司〈2023年限制性股票激励计划（草案）〉 及其摘要的公告》，正式启动股权激励， 进一步建立长效激励制度， 有效地将股东利益、 公司利益和员工利益结合在一起。 盈利预测和投资评级 公司 2024年重点在高尔夫球车、 全地形车等新 业 务 上 发 力 ， 我 们 调 整 2024-2026年 公 司 的 营 收 预 测 分 别 是30.2/37.0/43.3亿元， 归母净利润预测分别是 4.0/5.0/5.9亿元， 对应摊薄EPS 为 3.69/4.53/5.42元， 对应 PE 分别为 20.7/16.8/14.1X。 我们预计公司充分受益于新产品和渠道的扩张， 维持“买入” 评级。 风险提示 海外竞争格局恶化风险； 供应链涨价风险； 海外衰退， 需求不足风险； 产品推新不及预期风险； 海运费涨价风险； 汇率波动风险； 市场波动， 估值中枢下降风险。

钱江摩托于 2024年 4月 17日发布 2023年年度报告： 2023年营收 50.98亿元， 同比-9.75%； 归母净利润 4.64亿元， 同比 11.67%； 扣非归母净利润 3.84亿元， 同比-3.3%。 投资要点: 行业内销承压， 出口快速增长 2023年国内摩托车企业的大排量（大于 250cc） 摩托车销售 52.54万辆， 同比-5.06%； 其中内销 32.74万辆，同比-23%， 而出口销售 19.8万辆， 同比增长 55%。 大排量摩托销量下滑， 维持国产龙头地位 公司 2023年销售摩托车38.94万辆， 总量同比略增， 其中 250cc 以上（含）大排量销售约 13.77万辆， 同比下滑约 22.7%； 小排量车型销售约 25.17万辆， 同比增长约21.8%。 内销 250cc 以上（含） 大排量销量约 8.67万辆， 同比下滑约28.3%， 归因于国内消费形势变化及行业竞争的加剧。 外销 250cc 以上（含） 大排量出口约 5.09万台， 同比下滑约 11%。 据公司年报披露，公司 2023年以 23%市占率仍居国内大排量车型销售首位。 发力海外+全地形车 公司 2023年在美国、 印尼新设立子公司， 新增开拓 20+国家市场， 建立 30+家进口商渠道， 自主外贸（非通过第三方出口） 营业收入同比增长 200%， 占比提升至 29%。 公司 2024年发展战略在渠道端重点关注欧美、 拉美、 中东及非洲市场。 2024年公司规划研发 10款全地形车， 计划全地形车 ATV1000量产并销售。 盈利预测和投资评级 公司在 2023年经历行业承压后， 2024年重点拓展海外渠道， 新品发力， 我们调整 2024-2026年公司的营收预测分别是 65.5/77.1/88.5亿元， 归母净利润预测分别是 5.6/6.7/8.0亿元， 对应摊薄 EPS 为 1.06/1.27/1.51元， 对应 PE 分别为 14.2/11.8/10.0X。 我们预计公司充分受益于海外渠道的扩张， 维持“买入” 评级。 风险提示 国内行业竞争加剧风险； 供应链涨价风险； 海外衰退， 需求不足风险； 产品推新不及预期风险； 海运费涨价风险； 汇率波动风险； 市场波动， 估值中枢下降风险。

爱玛科技于 2024年 4月 15日发布 2023年年度报告： 公司实现营业收入 210.36亿元， 同比增长 1.1%； 实现归母净利润 18.81亿元， 同比增长 0.4%； 总销量 1074万台，同比减少 0.29%，其中销售电动自行车 760.3万台， 电动两轮摩托车 268.7万台。 投资要点: 行业走向复苏 2023年从公司业务增速来看， 呈现前高后低的状况，截至年末， 行业开始走向全面复苏， 电动两轮车的这种消费状态与国内其他内需消费品类的趋势基本吻合。 聚焦“六力”， 综合经营能力全方位提升 公司围绕向数智化科技公司转型的战略方向， 在产品力、 渠道力、 品牌力、 科技力、 生产力、 运营力六大方向重点发力， 全方位提升综合经营能力。 股权激励彰显公司发展信心 公司于 2024年 1月 30日发布股权激励方案， 分为 3个解禁期， 对应的考核目标以 2023年的营收或净利润为基数 ， 2024/2025/2026年 对 应 的 营 收 或 净 利 润 增 长 率 分 别 不 低 于20%/44%/72.8%， 彰显公司对未来的发展信心。 盈利预测和投资评级 行业在经历 2023年竞争加剧后走向复苏， 我们调整 2024-2026年公司的营收预测分别是 241.2/270.8/303.4亿元， 归母净利润预测分别是 22.7/27.5/32.3亿元，对应摊薄 EPS 为 2.64/3.19/3.75元， 对应 PE 分别为 12.2/10.1/8.6X。 我们预计行业复苏和规模效应带来的单车净利润改善仍将持续， 维持“买入” 评级。 风险提示 行业竞争加剧风险； 公司经营管理风险； 供应链涨价风险； 门店拓展不及预期风险； 市场波动， 估值中枢下降风险。

华利集团 2024年 3月 14日发布 2023年业绩快报： 2023年公司实现营业总收入 201.14亿元，同比-2.21%，归母净利润 31.99亿元，同比-0.88%，营业利润率 20.2%， 较 2022年+0.3pct， 归母净利率 15.9%， 较 2022年+0.2pct， EPS 2.74元， 同比-1.08%。 投资要点: 2023年运动鞋均价提升明显， Q4季度业绩环比改善。 1） 2023全年： 公司实现营业总收入 201.14亿元， 同比-2.21%， 归母净利润31.99亿元， 同比-0.88%， 营业利润率 20.2%， 较 2022年+0.3pct，归母净利率 15.9%， 较 2022年+0.2pct， EPS 2.74元， 同比-1.08%。 公司销售运动鞋共计 1.9亿双， 同比-13.85%， 运动鞋均价 105.86元， 同比+13.7%， 均价提升明显。 2） 2023Q4： 公司实现营业收入58.1亿元， 同比+11.7%， 归母净利润 9.1亿元， 同比+16.6%， 公司销售运动鞋 0.54亿双， 同比+3.8%， 运动鞋均价 107.51元， 同比+7.6%， 公司 Q4营收达双位数增长， 量价齐升， 未来公司将持续推进客户结构优化和运营效率提升， 我们看好公司订单 ASP 的稳定向上， 盈利能力有望增强。 下游运动品牌客户产品库存水平趋于正常， 公司新工厂有序投产。 目前公司合作的运动休闲品牌包括 Nike、 Converse、 Vans、 UGG、Hoka、 Puma、 Under Armour 等， 截至 2023年 11月末， NIKE 存货同比 -14.4%， 截至 2023年末， VF/Deckers/Puma 存货同比-17.1%/-25.5%/-19.6%， 公司主要品牌客户存货降幅明显， 我们预计品牌补库将促进公司订单端明显改善。 新工厂投产进展方面， 目前公司在越南、 印尼将会建设多个工厂， 预计 2024年上半年将有2-3个工厂投产， 公司会根据订单情况来做整体的产能匹配。 我们看好未来两年公司新工厂实现产能爬坡及老厂运营效率优化， 产能扩张下公司有望实现规模的稳定增长。 盈利预测和投资评级： 受下游品牌去库及经济形势影响， 我们调整公司盈利预测， 我们预计公司 2024-2025年实现收入 232.2/269.4亿元人民币， 同比+15%/+16%； 归母净利润 37.2/43.3亿元人民币，同比+16%/+17%； 实现 EPS 3.18/3.71元人民币， 2024年 3月 15日收盘价 59.08元人民币， 对应 2024-2025年 PE 为 19/16X。 长期我们仍看好公司品牌客户扩张与产能一体化布局， 盈利能力有望持续改善， 维持“买入” 评级。 风险提示： 核心客户订单波动风险； 汇率波动风险； 市场风格变化，估值中枢下滑风险； 原材料成本变动风险； 供应链不稳定性风险； 其他风险等。

海澜之家 10月 30日发布 Q3业绩： 2023前三季度公司实现营业收入155.69亿元，同比增长 13.85%，归母净利润 24.52亿元，同比增长 40.14%； 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元， 同比增长 5.07%， 归母净利润 7.73亿元，同比增长 63.13%。 投资要点: Q3业绩大幅增长， 海澜团购业务延续上半年高增态势： 2023前三季度公司实现营业收入 155.69亿元，同比增长 13.85%，归母净利润24.52亿元，同比增长 40.14%； 2023Q3公司实现营业收入 43.7亿元，同比增长 5.07%，归母净利润 7.73亿元，同比增长 63.13%， 高于我们预期。 2023年前三季度， 1)分品牌， 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入分别为 118.88/ 16.91/ 14.71亿元， 同比增长 14.86%/30.32%/4.35%，海澜团购定制系列增速亮眼。 2)分渠道， 线上/线下销售渠道收入分别为 22.1/128.4亿元， 同比增长 3.5%/17.6%， 占主营业务收入 14.69%/85.31%，线上渠道占比较上年同期下降 1.68pct； 直营店/加盟店及其他收入分别为 31.9/101.7亿元， 同比增长 43.84%/6.57%， 直营店持续发力。 盈利能力提升明显， 线上渠道毛利率提升至 50.27%： 2023年前三季度公司整体毛利率为 44.77%， 较上年同期提升 1.43pct， 净利率为15.55%， 较上年同期提升 3.17pct。 2023年前三季度， 1）分品牌， 海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率 44.46%/48.05%/54.52%，较上年同期变动+1.85pct/-1.66pct/-0.7pct，其他品牌毛利率稳步提升。 2）分渠道， 直营店/加盟店及其他毛利率 62.37%/40.29%， 较上年同期变动-1.05pct/+0.66pct， 直营门店店效明显提升； 线上/线下销售渠道毛利率 50.27%/45.08%，较上年同期变动+10.1pct/-0.5pct，线上渠道毛利率提升明显，我们预计为公司线上活动减少及品类拓展影响，未来线上毛利率有望稳定在 50%左右。 3）费用率方面， 2023年前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为 18.77%/5.81%/0.92%，较去年同期+0.44pct/-0.42pct/-0.04pct，整体费控效果较为稳定。 4）现金流方面，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 24.43亿元， 同比增长 139.85%，现金流充裕。 主品牌直营店积极扩张，渠道调整效果显著： 截至 2023Q3，公司实体门店数量 6884家， 前三季度净减少 1335家。 前三季度，海澜之家主品牌直营店净新增 170家至 1224家，加盟店净减少 66家至 4822家。其他品牌直营店净减少 99家至 425家，加盟店净减少 1340家至 413家， 店铺大幅减少主要为公司旗下男生女生品牌股权出让影响。 前三季度公司主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。 盈利预测和投资评级： 2023Q3公司盈利能力提升明显， 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年实现收入 217.5/247.1/271.2亿元人民币，同比+17%/14%/10%；归母净利润 29.8/34.4/38.9亿元人民币，同比+38%/15%/13%； 对应 2023年 10月 30日收盘价， 2023/2024/2025年 PE 分别为 11/10/8x， 公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现长期稳定增长， 维持“买入”评级。 风险提示： 1） 宏观环境风险： 突发公共卫生事件，线下销售受影响风险； 2）行业竞争风险：行业竞争加剧， 格局恶化风险； 3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。

国内电影制作发行龙头，以电影为核心实现多元化布局。 成立超20年，构建以电影为核心的多元化业务布局：公司成立于1998年，以电视娱乐节目制作和发行起家；2006年以发行切入电影行业，先后推出首部破10亿元票房的华语影片《泰囧》，成功开拓青春与喜剧类型片；2015年成立动画电影厂牌彩条屋，深入布局动漫领域，推出《哪吒》《姜子牙》两部位列国产动画电影票房Top3的作品。此外，经纪、版权、实景娱乐等业务板块具备较好的发展潜力。公司投资业务兼具产业布局及财务收益功能，成功退出新丽传媒，投资在线票务龙头猫眼及多家联营动画工作室。 电影业务在喜剧、青春、动画等品类先后取得突破，持续推进优秀制片培养计划：公司以电影业务为核心，2012年起，每年主投主控2-7部电影，2019-2023年每年均有1-2部进入年度票房TOP20。公司在喜剧、青春、动画等电影品类先后实现突破，其中青春爱情片与经纪业务联动，成本低、周期短、ROI高，代表作品包括《你的婚礼》《左耳》《这么多年》等。公司通过多厂牌方式培养优秀制片人，持续推进“培养20个优秀制片人”计划，并通过员工持股计划、股权激励计划等方式绑定管理层及核心员工。 国产动画电影赛道潜力大，公司已形成较完整的生态布局，中长期看公司动画电影产能有望翻倍。 动画电影高门槛、高回报、高壁垒、更本地化，赛道潜力大：动画电影制作周期长、制作体系复杂、无法通过明星演员获得初始流量等特点，决定其高门槛。同时具备易系列化、成本可控、盈利天花板高、与衍生品结合紧密等特点，中长期看是高回报、高壁垒赛道。根据拓普，2015-2021年中国动画电影票房占比6%-18%，波动大，尚未成为一个稳定的品类，参考日本（票房占比25%-40%）、美国（占比15%-20%），赛道潜力大。动画电影更注重故事内核和情感共鸣，更具“本地化”特点，国产动画电影具备先天优势。相比美日，国内尚未形成成熟的IP开发运营模式，未来具有较大的发展潜力。 公司构筑先发优势+强壁垒，自建产能拉开“中国神话宇宙”序幕，中长期产能有望翻倍：公司通过彩条屋厂牌化管理、卫星式投资动画导演工作室、动画制作、漫画/衍生品等产业链上下游公司，大比例主投主控项目。各具风格的导演工作室探索多元类型，兼具艺术性与商业性，成功推出《哪吒：魔童降世》《姜子牙》《大鱼海棠》等里程碑式作品。2022年推出新厂牌光线动画，搭建内部生产管线，重点梳理开发“中国神话宇宙”系列，首部作品预计2025年上映。公司已投资有动画电影产出经验的导演工作室约10家，按每部3-5年制作周期，预计每年产出2-3部动画电影；内部制作团队组建完成后预计每年1-2部产能；考虑AI有望将动画制作效率提升30%，中长期看，公司动画电影产能有望从每年2-3部增长至4-5部。 盈利预测和投资评级：公司为国内电影行业龙头公司，短期看，产品储备丰富，2024年或为内容大年，业绩具备较好的弹性；中长期看，中国动画电影赛道潜力大，公司在动画电影制作领域产能有望实现翻倍，且系列化、体系化、IP化开发潜力大。我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.71/12.52/14.44亿元，对应EPS为0.23/0.43/0.49元，PE为38.28/20.50/17.77X。基于此，维持“买入”评级。 风险提示：政策及监管环境趋严、影视作品销售市场的不确定性风险、影视剧项目的季节性风险、受到盗版侵害的风险、市场竞争加剧的风险、艺人解约及合同纠纷的风险、税收优惠减少的风险、资产减值风险等

美国高尔夫球车在疫情后进一步普及，中国企业ODM模式出口。美国是全球最大的高尔夫球市场，据MordorIntelligence预计，预测2021-2027年全球高尔夫球车市场销售额复合年增速为5.52%，稳健增长。绿通科技的海外第一客户ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，与国际三大品牌展开市场竞争。近年来中国场地电动车的出口规模不断扩大，2022年中国场地电动车对外出口规模为18.18万台，同比增长55%。 绿通科技崛起之路：ODM模式出口，绑定美国客户。销售模式以ODM为主，2022年ODM营收占比为83.7%；出口数量达5.40万台，占我国当年场地电动车出口量的29.69%。深耕以北美为主的境外市场，2022年境外营收占比为92.38%。研发端，绿通科技掌握38项专利，在国内率先使用第二代交流异步驱动技术与第三代交流永磁同步驱动技术，实现控制器国产替代。产能上，2022年公司产量为5.83万台，绿通科技通过募投计划扩增1.7万产能匹配海外需求增长，发挥规模优势。盈利能力稳步提升，公司综合毛利率稳中有升，从2021年的24.6%提升至2023年中报的32.97%。 公司未来有望持续受益：1）渠道销售，公司与美国新锐品牌ICON深度绑定，签订了中长期销售框架协议；ICON凭借产品技术先进、性价比高等优势，迅速成长为美国第四大高尔夫球车品牌，有望进一步提升市占率。2）生产和产品，公司有望通过扩大产能优势匹配海外市场需求，另一方面，结合高尔夫球专用生产线和引入智能化生产设备等方式降本增效，进一步缩短研发周期，提升产品竞争力，拓展用户提高市占率。3）新增长点，AlliedMarketResearch预计2022-2031年全球电动UTV市场规模复合年增长率为11.4%，前景广阔；公司的电动UTV车型已研发完毕，结合公司成熟的海外销售渠道，未来有望成为新的增长点。 投资建议及盈利预测：我们预计公司2023-2025年营收分别是12.20/15.04/18.00亿元，归母净利润分别是2.94/3.58/4.33亿元，对应摊薄EPS为2.80/3.41/4.12元，对应PE分别为16.89/13.86/11.46X。看好高尔夫球车市场的稳健增长，公司作为行业龙头，在研发、渠道、产能方面均具有领先优势，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司业绩不及预期风险；境外收入依赖风险；海外市场拓展不及预期风险；依赖大客户风险；行业竞争格局恶化风险；供应链涨价风险；汇率风险；小市值公司股价大幅波动风险。

从2D成像技术到3D视觉感知技术是一次技术跃迁。目前3D视觉从认知和使用上，尚处于商业化较早阶段。3D视觉在性能上较2D视觉具有绝对优势，弥补了2D在深度识别、精准测量、边缘检测、动态识别、特征识别上的不足，丰富了在体积和表面积上面的采集数据，确保了测量的精度、准确度和稳定性。我们认为未来随着智能终端进一步普及（消费电子、机器人、智能驾驶等），同时3D传感器将持续降本。据Yole预测，全球3D视觉市场规模有望从2019年的50亿美元增长至2025年的150亿美元，市场规模实现快速增长。 奥比中光位于全球3D视觉第一梯队，全栈式技术布局，获海外巨头高度认可。研发优势：纵向具备从底层到应用层、软硬件一体化(芯片、算法、硬件）的系统级开发设计能力，横向布局六大3D技术(双目、结构光、Itof、dTof、Lidar)，具备不同技术路线间相互借鉴促进的研发创新能力。人才优势：公司集聚海内外尖端人才，打造了一支由芯片、算法、光学、软件、机电设计等多学科专业背景人才组成的3D视觉感知技术研发团队。产业链优势：公司产品贯穿产业链上下游，从底层技术，到中游环节完整的3D视觉方案商及下游各类应用算法的能力。量产优势：3D视觉传感器生产工艺复杂，量产难度高，公司百万级的产品量产保障及快速服务响应能力，形成了明显的先发优势。与龙头客户合作开发，优先选择成熟产品实现大规模量产。客户优势：已先后服务全球超过1000家客户及众多的开发者，获得包括英伟达、微软、OPPO、蚂蚁集团、中国移动等龙头企业认可，树立了良好的行业口碑和品牌形象。 多元布局打开成长空间，赋能千行百业。目前公司已布局生物识别、AIOT、工业视觉、智能门锁、消费电子等领域。在AIOT领域，据GGII统计，2022年公司在中国服务机器人领域的市占率超过70%，位居行业第一。生物识别里的在线支付绑定支付宝，为行业标杆型设备。未来，3D视觉传感器有望在消费电子（智能手机、MR）、机器人、智能驾驶上广泛得到应用。在MR领域，协助MR捕捉3D形式的空间照片和视频，用来处理SLAM空间环境感知、手势识别、三维建模等功能；在人形机器人上协助机器人更好的感知与交互；在激光雷达领域，协助快速扫描周围环境，量化距离、速度和形状等信息，为机器人/车辆提供精准、可靠的感知能力。 投资建议与盈利预测。我们看好3D视觉未来在智能终端的广泛应用，如消费电子、机器人、智能驾驶等领域空间广阔，且量产降本后有望助力3D技术的进一步普及。目前公司尚未盈利，我们预计公司2023-2025年营收分别为4.59/6.14/8.85亿元，归母净利润分别为-1.90/-1.10/0.19亿元，对应PS分别为24.41/18.24/12.67X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：公司经营业绩不及预期风险；技术迭代创新风险；3D传感下游应用场景商业化不及预期；部分关键器件外采及委托加工等方式带来的供应链风险；客户集中度及关联交易较高带来的风险；国内国际公司及市场不可完全对比风险。

事件: ①2023年半年报业绩：公司于 8月 29日晚公告 2023年半年报，2023H1实现营业收入 19.76亿元，YOY-1.65%，实现归母净利润 7.24亿元，YOY+15.35%，实现扣非归母净利润 6.76亿元，YOY+13.31%。分季度看，2023Q2实现营业收入 10.22亿元，YOY+4.17%，实现归母净利润4.34亿元，YOY+14.46%，实现扣非归母净利润 3.90亿元，YOY+9.58%。 ②2023年半年报分红预案：向全体股东每 10股派发现金红利 1元，不送红股，合计拟派 2.13亿元。 ③回购计划：拟以自有资金回购 1-2亿元公司股份，回购价格不超过人民币 21.78元/股，以最高和最低回购资金计算，预计回购股份占总股本的 0.21%-0.43%。 投资要点: 移动游戏收入保持稳定，产品流水结构改善提升毛利率。 公司 2023H1移动游戏收入为 16.98亿元，占整体营收的 85.89%，YOY-3.01%，主力产品《永恒联盟》《天使之战》等表现稳健。2023H1移动游戏毛利率为 83.92%，同比提升 12.99pct，提升主要系公司产品流水结构改善，代理产品流水占比下降，致对外分成费下降。 费用方面，2023H1公司销售费用为 4.69亿元，YOY+18.80%，销售费用率为 23.74%，同比提升 4.09pct。2023H1公司研发费用为2.06亿元，YOY+8.46%，研发费用率为 10.44%，同比提升 0.97pct。 2023H1公司管理费用为 1.43亿元，YOY+95.33%，大幅提升主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销增加，管理费用率为7.24%，同比提升 3.59pct。 收购浙江盛和少数股权，提振盈利能力。 公司于 8月 14日发布收购浙江盛和剩余股权的进展公告，浙江盛和已办理完成股东变更及相关工商变更登记手续。浙江盛和过往成功打造《蓝月传奇》、《原始传奇》等多款精品手游、页游产品，2023H1实现营业收入 8.28亿元，净利润 5.32亿元，2022年同期收入 9.89亿元，净利润 6.40亿元。截至 2023年 6月 30日，浙江盛和尚未完 成工商变更，且公司未支付剩余 50%款项，本次收购投资在 2023H1产生的投资盈利为 3023.77万元。 后续多款储备产品已获批版号，《石器时代：觉醒》定档 10月 26日。 公司储备产品丰富，已获版号的产品包括《石器时代：觉醒》（腾讯代理发行，定档 10月 26日）、《纳萨力克之王》（b 站代理发行）、《仙剑奇侠传：新的开始》、《山海浮梦录》、《归隐山居图》、《永恒觉醒》、《一念永恒：少年追梦》（合作项目）等，看好产品陆续上线增厚公司业绩。 盈利预测和投资评级：公司聚焦游戏主业，传奇、奇迹品类基本盘稳固，同时致力搭建类型更多元的产品矩阵。基于公司后续丰富的产品储备，我们预计公司 2023-2025年归母净利润为 15.2/18.8/22.2亿元，对应 EPS 为 0.71/0.87/1.03元，对应 PE 为 20.6/16.6/14.1X，看好公司新品上线贡献业绩增量，上调至“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品不及预期、产品版权纠纷风险、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、汇率波动、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件:①2023年半年报业绩：公司于8月30日晚公告2023年半年报，2023H1实现营业收入77.61亿元，YOY-4.10%，实现归母净利润12.26亿元，YOY-27.67%，实现扣非归母净利润11.15亿元，YOY-32.13%。分季度看，2023Q2实现营业收入39.96亿元，YOY-0.18%，实现归母净利润4.51亿元，YOY-51.72%，实现扣非归母净利润4.45亿元，YOY-49.51%。 ②2023年前三季度业绩预告：公司于8月30日晚公告2023年前三季度业绩预告，预计2023Q1-Q3实现归母净利润22-23亿元，实现扣非归母净利润20-21亿元；预计2023Q3预计实现归母净利润9.5-10.5亿元，YOY+69.17%~+86.98%，实现扣非归母净利润8.5-9.5亿元，YOY+49.83%~+67.46%。 ③2023年半年报分红预案：向全体股东每10股派发现金红利4.5元（含税），不送红股，合计拟派9.98亿元。 投资要点:2023Q2业绩承压主要系销售费用提升及毛利率短期维持在较低水平。 2023H1公司移动游戏收入74.77亿元，占整体营收的96.34%，YOY-3.39%，其中境内移动游戏收入44.53亿元，境外移动游戏收入30.24亿元，占移动游戏收入的40.45%。2023H1网页游戏收入2.53亿元，占整体营收的3.26%，占比进一步下降，YOY-25.66%。 毛利率方面，2023H1公司整体毛利率为78.55%，较2022H1下降5.88pct，移动游戏毛利率为78.83%，较2022H1下降6.27pct，同比下降主要系2023H1代理产品收入占比提升，游戏分成成本增加。 我们认为，随着公司后续储备自研产品陆续上线，自研产品收入占比逐渐回升，较低的毛利率将得到改善。 费用方面，2023H1公司销售费用为42.79亿元，YOY-1.40%，其中2023Q1/Q2销售费用为19.18/23.62亿元，Q2环比提升超4亿元，主要系Q2新品（手游《凡人修仙传》《最后的原始人》《霸业》及小游戏《寻道大千》）上线致投放增加；2023H1销售费用率为55.14%，同比提升1.51pct。2023H1公司研发费用为3.88亿元，YOY-21.86%，降低主要系2022H2公司优化研发品类结构，减少部分非战略品类投入，同时加大战略品类投入；2023H1研发费用率为5.00%，同比降低1.14pct。2023H1公司管理费用为2.57亿元，YOY+22.90%，增加主要系管理人员薪酬提升及股份支付费用提升；2023H1管理费用率为3.31%，同比提升0.73pct。 产品周期已开启，丰富多元的储备产品计划陆续上线。 根据2023年半年报，公司深耕核心品类赛道，储备10余款自研产品，同时与优质研发商深度绑定，结合代理、定制等方式丰富产品供给。国内方面，《扶摇一梦》在iOS应用商店显示9月25日上线，其余已获版号储备包括《龙与爱丽丝》《空之勇者》《失落星环》等。 海外方面，除全球化自研外，储备代理产品包括西方魔幻题材SLG《Puzzles&Chaos》、巨兽题材SLG《MechaDomination》、原始部落SLG《PrimitiveEra10000BC》等。同时，公司成功把握小游戏风口，于上半年推出《寻道大千》，产品在小游戏榜单稳居前列，预计下半年将为公司带来稳定流水贡献，后续储备产品中包含3款自研小游戏。我们认为，随着公司产品储备陆续上线，有望为明年业绩提供有力支撑。 盈利预测和投资评级：公司“精品化、多元化、全球化”战略不断深化，效果显著，国内新产品周期开启，新品的优良表现将提振2023年下半年业绩同比修复的信心。由于公司Q2销售费用环比提升幅度较大，我们调整公司2023-2025年归母净利润为34.1/39.7/43.9亿元，对应EPS为1.54/1.79/1.98元，对应PE为15.6/13.4/12.1X，维持“买入”评级，看好公司储备产品陆续上线对业绩的正向贡献。 风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行等。

事件:8 月 29 日，公司公告 2023H1 业绩，2023H1 营收 68.69 亿元，YOY+39.1%；归母净利 4.23 亿元，YOY+172.75%；扣非归母净利4.15 亿元，YOY+163.56%。 投资要点： 2023H1 业绩强劲增长：（1）2023H1 营收 68.69 亿元（YOY+39.1%），归母净利 4.23 亿元（YOY+172.75%），扣非归母净利 4.15 亿元（YOY+163.56%）。 2023Q1/Q2 营收 37.58/31.12 亿元(YOY+8.57%/+110.64%)；归母净利 3.16/1.07 亿元(YOY+601.57%/+117.11%)，业绩季节变动受大盘票房市场影响。 （2）毛利率改善，费用控制良好。2023H1 毛利率 28.26%，较2022H1 提升 11.3pct；销售费用率/管理费用率 4.97%/8.06%，较2022H1 下降 1.65/3.42pct。 电影市场复苏带动放映业务恢复：（1）2023H1 观影收入 40.42 亿元（YOY+35.72%），毛利率 5.02%（较 2022H1 提升 12.53pct）。截至 2023H1 末，国内直营影院/银幕为 708 家/6149 块，较 2022 年末增加 4 家/39 块，持续优化影院结构。2023H1 公司国内影院票房/人次基本恢复至 2019H1 的93.5%/96.4%，票房市占率 16.8%（较 2022H1 提升 0.5pct，较 2019年提升 3.2pct）。2019H1/2023H1 公司影投票价 40.2/41.5 元，比全国平均高 4.4/2.1 元，票价合理化促进观影人次增加以及市占率的提升。2023H1 下属澳洲院线票房同比增长 7.02%。 （2）万达电影 APP 和小程序为主的自有渠道会员超 5000 万，W+会员超过 50 万，自有渠道票房占比超 30%。 （3）卖品强劲恢复，广告恢复相对缓慢。2023H1 商品餐饮收入 9.83亿元，YOY+30.61%，基本与 2019H1 持平；毛利率 62.94%，较2022H1 提升 3.04pct；SPP（人均卖品收入）为 11.2 元，较 2019H1提升 16%。2023H1 广告收入 6.10 亿元（YOY+0.07%，恢复至2019H1 的 53.6%）。根据猫眼，截至 8 月 31 日，2023 年暑期档票房 206.2 亿元，2023Q3 票房已超 2023Q1。国庆档大片云集，看好观影习惯恢复带动公司全年票房、卖品和广告业绩的改善。 电影投资制作重回正轨：（1）2023H1 电影制作发行收入 2.02 亿元，YOY+103.1%。2023H1 主投影片《想见你》票房 4 亿，参投影片《流浪地球 2》《熊出没》合计超 55 亿票房。根据猫眼，截至 8 月 31 日，7/8 月参投影片《热烈》《孤注一掷》票房 8.95/35.26 亿元，储备有《三大队》《我才不要和你做朋友呢》等影片已杀青、《误杀 3》《重案检察官》《女大佬》等影片筹备中。 （2）强化主控影片运营，通过版权运营和新媒体销售增加创收，丰富 IP 矩阵；继续加强新导演、新编剧培养，2023H1 末公司“菁英+”计划签约导演 11 人、编剧 100+人。 电视剧营收大幅增长，游戏业务稳健：（1）2023H1 电视剧业务营收 1.93 亿元，YOY+1106.2%。2022H1公司投资剧集《他是谁》收视口碑俱佳，储备《交错的场景》《三大队》《南来北往》等剧集已拍摄完成。 （2）2023H1 游戏业务营收 1.65 亿元（YOY-3.32%），积极探索 AI技术应用于产品广告宣传素材制作，关注下半年《秦时明月：沧海》等重点产品发行和新产品测试。 盈利预测和投资评级：公司作为国内影院投资行业龙头，票房市占率稳步提升，且布局电影全产业链，丰富电影储备有望带来业绩弹性。 基 于 此 ， 我 们 预 计 2023-2025 年 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为10.08/13.99/15.87 亿元，对应 EPS 为 0.46/0.64/0.73 元/股，PE 为29.08/20.95/18.47X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：票房恢复不及预期、电影开发进程不及预期、票房表现不及预期、成本控制不及预期、行业竞争加剧、人才流失、线下消费需求不及预期、资产减值、估值中枢下移、大股东相关风险等风险。

事件: 8月 29日，公司公告 2023H1业绩，2023H1营收 3.72亿元（YOY+66.47%），归母净利润 0.66亿元（YOY+140.51%），扣非归母净利润 0.23亿元（YOY+113.16%）。 投资要点： 2023H1业绩稳健恢复： （1）2023H1营收 3.72亿元，YOY+66.47%；归母净利润 0.66亿元，YOY+140.51%；扣非归母净利润 0.23亿元，YOY+113.16%，非经常性损益主要为金融资产公允价值变动收益及上影元年初至合并日的净损益等。2023Q1/Q2营收 1.78/1.94亿元，YOY+12.9%/+193.8%；归母净利润 0.36/0.30亿元，YOY+2894.58%/+118.52%。 （2）2023H1毛利率 24.60%(较 2021H1提升 4.57pct)，销售/管理费用率 2.49%/10.79%，较 2022H1变动+1.3/-1.42pct。 看好电影大盘复苏及“影院+”战略拉动影投业务持续恢复： （1）2023H1公司直营影院实现票房 2.82亿元，YOY+113%，恢复至 2019H1的 72%；市占率 1.19%，较 2019H1下降 0.17pct。根据猫眼，截至 8月 29日，2023年暑期档超 200亿，2023Q3票房已超 2023Q1，且国庆档大片云集，看好观影习惯恢复带动公司全年票房、卖品和广告业绩的改善。 （2）影院持续动态调整，“影院+”规划全面升级落地：2023H1末公司直营影院/银幕数分别为 50家/368块，较 2021年末减少 4家/24块；持续探索“电影+IP+周边+商圈”，带动票房及非票业务快速增长。 坚定看好大 IP 开发战略： 公司旗下上影元文化有《中国奇谭》等 60部知名 IP 的运营权。①将首轮开发上影厂 15个故事片和上美影 15个动画片，2023-2025年预计影视项目超 20个。②多角度推进 IP 授权合作：经典 IP 与麦当劳等多品牌商品授权合作，推出奇幻星球围绕旗下经典 IP 形象打造 300+SKU。③“电影+”：以焕新升级后上海影城为模板，落地《中国奇谭》沉浸式业态及衍生品销售等，下半年将重点布局线下融合体验场景，打造 IP 实时交互沉浸式研发及主题互动娱乐体验中心。④IP 数字化开发：上影元与云渲染、数字人等领域头部企业开启 IP 数字化创新生态合作。 盈利预测和投资评级：公司形成了“专业化发行公司+综合型院线+高端影院经营”的完整电影发行放映产业链，票房恢复有望带来盈利能力提升，收购 IP 运营公司后布局新业务，大 IP 开发战略有望打开第二增长空间。基于此，我们上调盈利预测，预计 2023-2025年公司 归 母 净 利 润 分 别 为 1.55/2.28/3.24亿 元 ， 对 应 EPS 为0.35/0.51/0.72元/股，PE 为 64.93/44.17/31.07X，维持“买入”评级。 风险提示：技术研发/应用实践/IP 运营开发不及预期、票房恢复不及预期、AI 伦理风险、竞争加剧、人才流失、核心人才团队招聘不及预期、线下消费需求不及预期、疫情反复、衍生品质量、估值中枢下移等风险。

海澜之家 8月 30日发布公告：2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79亿元，同比增长 31.61%，扣非净利润 16.63亿元，同比增长 31.25%。基本每股收益 0.39元，同比增长30%。 投资要点: 疫后复苏推动营收净利双增，海澜团购定制收入增长迅速：2023上半年公司实现营业收入 111.99亿元，同比增长 17.69%，归母净利 16.79亿元，同比增长 31.61%，经营活动现金流 27.67亿元，同比增长 109.20%，强大的现金流有效推动公司高质量发展。2023H1公司ROE10.87%，较上年同期提升 2.71pct。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌收入同比增长 16.73/24.56/18.12%，海澜团购定制系列增速亮眼。分渠道，直营店/加盟店及其他收入同比增长 55.78/8.38%，直营店持续发力；线上/线下销售渠道收入同比增长 9.85%/18.97%，占主营业务收入 13.93%/86.07%，线上渠道占比较上年同期微降 0.99pct。 费用率控制得当，其他品牌、直营、线上渠道毛利率提升明显：2023H1公司毛利率 46.25%，较上年同期提升 0.94%，整体费用率控制得当，同比基本持平，销售/管理/研发/财务费用率分别为 18.67%/4.33%/0.93%/0.28%。分品牌，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率45.27/44.76/55.74%，较上年同期变动+1.70/-6.85/+8.22pct，其他品牌毛利率稳步提升。分渠道，直营店/加盟店及其他毛利率 62.83/41.26%，较上年同期变动+3.87/-0.26pct，直营门店店效明显提升；线上/线下销售渠道毛利率 49.08/45.79%，较上年同期变动+5.68/+0.14pct，线上渠道毛利率提升明显。 全品牌直营店扩张明显，渠道调整初见成效：2023H1实体门店数量8212，净减少 7家。期间，海澜之家主品牌直营店净新增 101家至 1155家，加盟店净减少 37家至 4851家。其他品牌直营店净新增 9家至 533家，加盟店净减少 80家至 1673家。上半年主品牌直营店积极扩张，渠道结构调整效果明显。 建设智慧服装体系，研发投入持续提升：2023年上半年，公司着手 建设研发-生产-服务三位一体的智慧服装体系，研发端成立“前沿智慧大脑”云服实验室，2023H1研发投入同比增 26.58%至 1.04亿元； 生产端落成“智能制造生产专家”海澜云服智慧工厂，成功打造批量化、个性化的柔性生产链；服务端打造“个性服装智慧定制服务商”海澜致+，数字化营销把握私域流量影响力，增强品牌与用户的粘性。 盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025年实现收入 219.5/248.1/270.6亿元人民币，同比+18%/13%/9%；归母净利润 25.9/32.5/38.8亿元人民币，同比+20%/26%/19%；对应 2023年 8月 30日收盘价，2023/2024/2025年PE 分别为 12/10/8x，2023年外部需求较为疲软，对公司业绩造成一定不确定性，但长期来看，公司作为优质且符合大众需求的龙头品牌有望实现稳定增长，因此，我们仍维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险。

事件:思歌力思8月29日发布公告：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。 投资要点:成长期品牌国内表现优异，上半年实现稳健增长：2023H1公司实现营业收入13.72亿元，同比增加17.2%；归母净利润1.1亿元，同比增加117.5%；2023Q2公司单季度营收为7.07亿元，同比增加30%；单季度归母净利润0.62亿元，同比增加1786%。分品牌来看，ELLASSAY品牌综合实现收入4.77亿元，同比增长5.33%；self-portrait品牌实现收入2.10亿元，同比高增70%，线下保持着强势的表现；IROParis品牌国内店铺同店产出有效提升，收入同比增长约65%。2023年上半年，在品牌海外、尤其是法国地区受持续的通货膨胀以及社会安全形势等因素影响的情况下，仍实现收入3.51亿元，同比增长12.50%；Laurel品牌实现收入1.54亿元，同比增长37.72%；EdHardy品牌实现收入1.62亿元，同比增长4.28%。 毛利率显著提升，盈利能力全面修复：：2023H1公司整体毛利率67.49%，较去年同期增加3.65pct，净利率10.24%，较去年同期增加4.38pct。分品牌看，ELLASSAY品牌毛利率70.24%，较去年同期增加2.66pct，self-portrait品牌毛利率82.64%，较去年同期下降0.49pct；Laurel品牌毛利率75.77%，较去年同期增加3.25pct；IROParis品牌毛利率59.92%，较去年同期增加3.82pct；EdHardy及EdHardyX品牌毛利率58.88%，较去年同期增加6.07pct。 经营现金流大幅增长，完成回购积极回馈股东：受益于收入的持续增长，2023H1公司实现经营活动产生的现金流量净额2.72亿元，同比增加213.80%。应付账款周转率由3.98次优化至4.65次，门店数量增加、收入持续增长的情况下公司存货周转率保持稳定。同时，上半年公司实施完成回购社会公众股份，从2022年4月29日至2023年4月28日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份5,359,645股，已支付的资金总额为人民币5,113.37万元（不含交易佣金等交易费用）。 线下有效拓展门店，线上多平台持续发力：截至2023H1，公司店铺数量为631家，较年初增加18家，较2022年同期增加60家。其中，成长期品牌继续加速扩张，进一步扩展至合肥、武汉、南昌、哈尔滨、长沙等城市，IROParis、selfportrait以及Laurèl品牌分别增加8家、5家及4家门店。同时，ELLASSAY品牌在天猫和抖音平台持续高速增长，在唯品会平台延续良好表现，单平台GMV近1.5亿元，品牌线上收入同比增长24%；Laurèl品牌在天猫与唯品会平台共同发力，线上收入增长达到52%；selfportrait品牌在天猫保持优秀表现，单平台GMV超过1.4亿元，规模已经迈入国际品牌第一梯队；IROParis品牌在国内也取得了良好增长；EdHardy品牌积极推动天猫正价化与唯品会平台的发展。 2023H1公司总体实现线上销售1.92亿元，同比增长6.60%。 盈利预测和投资评级：考虑到外部环境的不确定性，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年实现收入28.9/33.1/38.2亿元人民币，同比+21%/15%/15%；归母净利润2.7/3.6/4.5亿元人民币，同比+1238%/30%/27%；对应2023年8月29日收盘价，2023/2024/2025年估值分别为17/13/10X，长期看好公司多品牌矩阵成长与渠道优化策略，维持“买入”评级。 风险提示：1）宏观环境风险：突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争风险：行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者偏好风险：消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；其他风险等。

事件: 浙江自然（605080.SH）8月 25日发布公告：2023H1公司实现营业收入 5.30亿元，同比-16.60%；归母净利润 1.21亿元，同比-30.86%。 2023Q2实现营业收入 2.90亿元，同比-5.12%；归母净利润 0.53亿元，同比-40.33%。 投资要点: 品牌商去库存下业绩承压，Q2收入表现环比改善。2023H1公司实现营业收入 5.30亿元，同比-16.60%；归母净利润 1.21亿元，同比-30.86%。2023Q2实现营业收入 2.90亿元，同比-5.12%；归母净利润 0.53亿元，同比-40.33%。主要源于市场需求影响，各品牌商处于去库存的阶段，终端销量的增长暂时没有同步体现在采购端，同时海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，前期费用相对较高，导致净利润下降。伴随海外品牌商去库，新客户拓展顺利进行，我们认为 2023H2公司订单有望回暖。 上半年公司毛利率、净利率下滑，各项费用均同比上升。2023H1公司盈利能力承压，毛利率下滑 0.22pct 至 35.67%，净利率下滑 5.22pct 至 22.2%。销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.9%/5.2%/3.2%/-1.4%，较去年同期+0.8pct/+1.4pct/+0.9pct/+1.4pct。其中，销售费用金额同比+38.16%，主要系国外展会增加，公司积极参加各种展会拓展客户所致。 存货周转天数同比上升，看好后续改善空间。营运方面，2023H1公司存货金额同比-4%至 1.6亿元，存货周转天数较去年同期+16.8天至 110.1天；应收账款周转天数较去年同期+17.34天至 68.65天； 应付账款周转天数较去年同期-1.26天至 40.83天。经营性现金流量净额 0.6亿元，同比-60.96%，主要由于公司上半年原材料低洼期储备增加。随着下半年市场需求回暖，看好公司营运状况进一步改善。 上半年积极拓展客户，海外产能后续有望放量。1）研发：2023上半年，公司在基础材料、产品、自动化设备三个研发方向，以客户需求为目标，围绕 TPU 复合箱包面料、低密度高回弹海绵、充气水上用品、家用充气床垫自动化生产线等重点项目展开工作，取得显著成绩。2）客户：公司主要客户迪卡侬、SEA TO SUMMIT、Kathman du、INTERSPORT、REI、历德超市等均为户外用品行业知名企业。 上半年，公司积极参加各种国外展会拓展客户。3）品类（产能）：目前公司海外子公司产能未完全释放，处于生产爬坡阶段，我们看好越南大自然和柬埔寨美御未来新产能的落地，有助于提高公司保温箱包、防水箱包品类竞争力，开发新的利润增长点。 盈利预测和投资评级：受下游品牌去库及终端消费表现较为疲软影响，短期内公司订单存在一定压力，我们预计公司 2023-2025年实现收入 9.2/10.7/12.4亿元人民币，同比-3%/+17%/+15%；归母净利润 2.1/2.5/2.9亿元人民币，同比-3%/+21%/+16%；2023年 8月 25日收盘价 27.18元人民币，对应 2023-2025年 PE 估值为 13/11/9X。 长期我们仍看好公司品牌客户扩张与海外产能布局，盈利能力有望持续改善，维持“买入”评级。 风险提示：供应链风险；核心客户订单波动风险；汇率波动风险；市场风格变化，估值中枢下滑风险；原材料成本变动风险；供应链不稳定性风险；其他风险等。