事件:9 月19 日我国首架国产大飞机C919 正式开始结构总装。上周五(9 月19 日),我国首架国产大飞机C919 正式开始在中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地正式开始机体对接工作,争取年底完成机体结构对接工作,C919的航电系统试验和适航取证等相关工作正在同步开展,2015 年进入机载系统安装和全机集成调试等挑战更大的研制阶段,力争2015 年底实现首飞。预计到2020 年中国商飞上海飞机制造有限公司浦东基地将具备150 架C919 大型客机和50 架ARJ21-700 飞机的年批产能力。 国产大飞机项目上升至国家科技发展战略规划层面。大型飞机重大专项是党中央、国务院建设创新型国家,提高我国自主创新能力和增强国家核心竞争力的重大战略决策,是《国家中长期科学与技术发展规划纲要(2006-2020)》确定的16 个重大专项之一。根据中国商飞测算,国产大飞机将于2015 年底实现首飞,2018 年交付国内民航,未来20 年国内市场对这一级别飞机需求量2300-2700 架,同期全球市场需求约2 万架,C919 上市时定价会低于5000 万美元/架,而波音737 与空客A320 价格为5000 万-8000 万美元,因此国产大飞机对于我国在全球民航领域占据一定市场份额、争取一席之地具有重大意义,国家层面对该项目非常重视并给予配套资源的支持。 紫江企业:旗下PE 布局国产大飞机项目,长期投资收益可期。2010 年紫江企业控股98.91%的紫江创投投资6.75亿元持有中航民用航空电子15%股权。2012年3 月该公司与美国GE 合资成立中航通用电气民用航电系统有限责任公司,并被选定为C919 大型客机航电系统供应商。截止2014 年5 月,C919 已获得国内外订单400 架。我们分悲观、中性、乐观三种情形预测,假设未来20 年销量分别为1500 架、2000 架、2500 架,以及单价分别为4500 万、5000 万、5500 万美元,按照航电系统占售价比重15%,净利率30%测算,大飞机C919交付使用后20 年内为紫江企业带来年均投资收益7 千万至1.42 亿元。 大飞机项目带来隐性投资收益,各项业务存向上拐点预期,建议增持。 公司业务包含包装业务、商贸业务、房地产业务和创投业务,因分散经营,旗下多项优质资产产生多元化折价。未来公司清晰主营,包装业务结构升级,铝塑膜业务处于供货期,年底有望进入放量阶段,其他投资项目提供长期巨大盈利弹性。2014 年7 月拟向大股东定增募集2.16 亿元补充流动资金彰显大股东对公司长期发展的信心(正在反馈证监会意见阶段)。我们暂维持公司14-15 年0.19 元和0.21 元的盈利预测,目前股价(4.41 元)对应14-15 年PE 分别为23.2 倍和21.0 倍,PB 为1.7倍,总市值为63.4 亿元。公司各项业务存拐点预期,优质资产提供安全估值边际,建议增持!

事件:9 月19 日国务院批复同意在汕头经济特区设立华侨经济文化合作试验区。汕头华侨经济文化合作试验区位于汕头湾出海口,依托东海岸新城、珠港新城、濠江滨海新城南滨片区,规划面积约36 平方公里。华侨试验区将规划建设作为汕头经济特区进一步深化改革开放和建设21 世纪海上丝绸之路重要门户的重大举措。 华侨试验区将获四方面支持,跨境金融、文化创意、旅游休闲等产业从中受益。根据国务院批复,华侨试验区将获四方面支持:1)支持华侨试验区着力转型升级,推动海外华侨华人与祖国经济深度融合发展。2)支持华侨试验区搭建海外华侨华人文化交流平台,深化与有关国家(地区)的人文合作。3)支持华侨试验区全面深化改革,构建开放型经济新体制。4)加大政策支持,统筹推进华侨试验区建设发展。通过一系列开放、法制、平等的机制,跨境金融、商务会展、资源能源交易、文化创意、旅游休闲、教育培训、医疗服务、信息、海洋等产业有望受益,培育富有活力的都市产业体系。 东风股份:公司旗下资产有望受益华侨试验区发展,或有机会介入开发,多元化业务结构积极布局。1)受益政策东风,开展多业务布局。公司为侨资企业,未来公司有望受益政策东风,打开多业务发展想象空间,例如跨境金融领域(此前公司曾参股金平区汇天小额贷款有限公司19%股权)。2)汕头特区整体发展提速,土地增值带来隐蔽价值。设立华侨试验区将带动区域经济加快发展,公司立足汕头地区,集团层面亦有房地产相关业务,有望受益土地升值带来的隐蔽价值。 产业结构升级,政策东风提供发展加速剂,建议增持!传统烟标主业有望受益国企改革三产剥离、国企混合制改革带来的外延式增长,提供估值安全边际和充沛现金流。云印刷业务拟与EPRINT 成立合资公司探索O2O 模式,并逐步向东南亚、澳大利亚、新加坡等地区拓展;车膜业务现有产能500 万平米,拟探索O2O 营销模式;电子烟业务在渠道和产品研发领域积极布局。我们维持公司14-15 年分别为0.71 元和0.85 元的盈利预测,目前股价(12.03元)对应14-15 年PE 分别为16.9 倍和14.2 倍,建议增持。

“一体两翼”有序发展,费用率逐渐下降,建议增持!床垫主业产能布局日趋完善,线下门店14 年计划新开100-150 家,行业整合、O2O 家居电商潮流正起有利于龙头企业提升市占率;推出全球首个智能床垫健康睡眠系统,未来智能床垫领域及后续衍生健康睡眠医疗服务、智能家居等跨业协作发展前景值得期待;儿童家具哈喜国际即将正式推出。因智能床垫和儿童家具推进进度尚待观察,我们暂不上调公司盈利预测,维持14-15 年0.51 元和0.68 元的盈利预测,目前股价(11.79 元)对应14-15 年PE 分别为23.1 倍和17.3 倍,建议增持,6 个月目标价15.3 元,对应14 年30 倍估值。 床垫主业多渠道经营取得良好表现。床垫上半年收入增长中,20%来自于量的增长,10%来自于价格的增长。随着美乐乐下半年开大店计划的推进,以及对其他旧床垫品牌的逐步退出,公司下半年在美乐乐平台的销售有望放量。公司主要大客户宜家推出回收旧床垫计划,有望加快床垫更新频率,带动公司对宜家销售放量。 “一体两翼”有序发展,智能床垫和儿童家具15 年有望发力。主业产能布局日趋完善,形成绍兴、河北、成都三大产能基地。智能床垫14H2 粉丝群测试,15年门店体验,15H2 或16 年放量,预计在中老年和疗养院率先销售;儿童家具14年开局之年,获得迪士尼、哆啦A 梦、Hello Kitty 授权,广东供应商生产线磨合中。 14H2 开始费用率下降趋势。费用刚性与收入规模上升使费用率下行;央视广告投入计划缩减;计划通过境外融资平台,降低财务成本。 股价表现催化剂:智能床垫云端系统和跨业协作推进;哈喜青少年家具正式销售。

投资要点: 卫浴主业底部复苏,转型节能环保产品开拓第二主业,上调至增持。公司为传统卫浴配件行业龙头,随着欧美地产复苏,公司主营逐渐走出底部。以研发制造优势战略转型节能环保,供暖(制冷)云计费智能计量收费系统和“增压宝”太阳能热水器增压淋浴龙头,拓展智能家居领域,开拓成长想象空间。我们维持公司14-15年EPS分别为0.12元和0.16元(yoy24%和30%)的盈利预测,目前股价(6.43元)对应14-15年PE分别为54倍和40倍,公司目前总市值为26.11亿元,上调评级至增持! 卫浴主业配套国际卫浴巨头,欧美市场企稳+国内集中度提升,订单前景向好。1)出口:公司出口收入占比约86%,销往北美、欧洲和亚洲数十个国家和地区,是全球前十大卫浴用品品牌商首选零部件供应商,主要为美国摩恩(Moen)、美国得而达(Delta)、德国高仪(Grohe)、美国科勒(Kohler)、美标(AmericanStandard)等提供OEM/ODM业务等。伴随欧美地产复苏出口业务订单企稳,逐步走出底部。2)内销:无铅化水龙头国标12月1日起强制执行,有望带来国内卫浴市场规范洗牌,国内市场卫浴集中度有望提升,龙头受益。 双主业战略转型,节能环保产品拓展智能家居新领域。子公司珠海爱迪成功开发供暖(制冷)云计费智能计量收费系统和“增压宝”太阳能热水器增压淋浴龙头。1)云计费智能计量系统以通断时间面积法应用无线物联网、云计算技术实现低功耗、抗干扰、低成本无线控制计费,在民用供暖计费和商用空调分户计量计费领域有较大应用空间,避免能源浪费损耗,符合节能环保的主题方向,目前已在山东、济南、天津等省市推广试点。2)“增压宝”一次性解决太阳能热水器热水流量小、忽冷忽热以及逆流三大难题,通过绑定下游大客户,与电商渠道同时快速拓展。 股价表现的催化剂:欧美经济和房地产复苏;国内无铅化水龙头标准执行,节能环保产品放量贡献业绩。 核心假定的风险:人力和原材料成本持续上升挤压公司传统盈利空间。

维持买入!我们于8月5日率先发布《美克家居深度报告:多品牌战略升级、制度管理红利、产能结构优化,家居龙头再起航》后,对公司运营状况保持持续紧密跟踪。公司中报盈利结构继续改善,近期市场一线调研的情况符合我们的推荐逻辑,印证我们的判断。我们维持深度报告中的盈利预测,预计14-15年EPS分别为0.35元和0.47元(同比增长30%和35%),目前股价(7.18元)对应14-15年PE分别为20.5倍和15.3倍,第一阶段目标价为8.8元,对应14年25倍PE。在国内近万亿家居市场中,有望孕育百亿级龙头;美克战略品牌领先,运营和管理拐点向上趋势已现,目前市值仅46.4亿元,维持买入! 前端营销更为主动,下半年美克美家全国开店计划提速。14年美克美家的前端营销更为主动,面对目标群体主动出击,由“坐商”向“行商”转变;做得较好的高端楼盘,覆盖度可达10%-20%。开店方面,美克美家规划全年新开22家店,上半年新开3家,大部分都在下半年,大批项目的选址、商务谈判已经在上半年结束,目前项目均在施工中。上海计划今年新开1家店,未来会根据新的高端楼盘推盘情况,商圈演变,考虑新的开店计划。在经过一年半左右的内部运营调整、系统梳理调整后;美克美家重新进入外延扩张通道,未来收入端有望提速。 通过提供设计服务,营销家居整体解决方案,品类扩张提升客单价。美克美家上海地区客单价在7万元左右(剔除单件产品购买,客单价在15万元左右),14年客单价提升约15%,主要通过软装家居类产品占比提升实现。从客户需求的角度,提供整体搭配的解决方案,增加床垫、窗帘、壁纸等产品。从发达国家经验来看,家具:家居软装产品的消费支出比例在1:1。因此未来公司在加强整体配套方面,客单价仍有很大提升空间。 多品牌运作顺利推进。下半年A.R.T开店正式推进,在核心城市做自己的直营店,起到标杆作用;大部分通过经销商加盟方式运作,目前意向性加盟商40-50家。和美克美家的风格有较大区分,体现不同的品牌主张和个性。ZEST针对时尚年轻人,面对刚需,主张个性,针对更为大众化的消费群体。 产能瓶颈逐步缓解。公司14年上半年交货期在4个月以上,目前逐步缩减OEM产能,交货期缩短至3个月左右。预计15年开始,完全结束OEM业务,加上大规模定制项目推开,有望进一步缓解产能瓶颈。产能结构调整,带动公司综合盈利能力进一步提升。

投资要点: 主业持续外延,云印刷和膜业务积极探索O2O 模式,电子烟业务积极布局,建议增持!烟标主业收入内生增长放缓,通过外延并购增厚业绩,14年上半年完成对陆良福牌彩印的收购(69%股权)并于6月并表;14Q2烟标主业增速放缓,但公司是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一,原料自给率的提升带动公司毛利率提高,未来有望进一步受益国企改革三产剥离带来的外延成长。云印刷和膜业务以O2O 探索高性价比、广覆盖的服务模式。电子烟业务在社零渠道铺货+配合中烟试样。我们维持公司14-15年分别为0.71元和0.85元的盈利预测,目前股价(12.41元)对应14-15年PE 分别为17.5倍和14.6倍,建议增持。 传统烟标主业有望受益国企改革三产剥离带来的外延式增长。烟标行业300亿市场空间,伴随国企改革,三产退出,未来行业推进混合所有制,目前已经上市的烟标龙头都有外延并购机会。 云印刷业务以合资公司探索O2O 模式。1)在大陆和EPRINT 成立合资公司。收购香港EPRINT 完成后,根据大陆人消费习惯进行改版,计划明年一季度于国内主要城市群做布局,以O2O 做模式推广,线下整合现有的零散街边店资源做加盟,成为下单和配送的据点。加盟商也减轻设备投入,做轻资产运营。线上方面,希望通过大的门户网站获取流量。2)向其他东南亚、澳大利亚,新加坡等地区拓展,均采用合资公司的模式。 车膜业务,营销模式尚待探索。公司现有车膜产能500万平米,目前产品质量已经准备就绪,正准备营销渠道铺建。传统车膜销售模式渠道代理环节层级较多,且不利于直接树立产品品牌形象。公司拟探索O2O 模式,压缩中间层级,直接面向终端消费群体。 股价表现催化剂:烟标主业增速恢复;云印刷和膜业务获得实质性进展。

积极拓展睡眠产业链,建议增持!公司正式推出全球首个智能床垫健康睡眠系统,未来智能床垫领域及后续衍生健康服务市场发展前景值得期待。传统业务方面,通过“空中广告+地面形象”、线下门店改造、发布“喜临门中国睡眠指数”增强品牌影响力。细分市场多元化产品框架日趋成熟:针对青少年市场的子品牌哈喜国际儿童家具融合迪士尼、哆啦A 梦、Hello Kitty 三大国际动漫品牌,即将正式推出;智能床垫打开新的市场空间。因智能床垫的推进进度尚待观察,我们暂不上调公司盈利预测,维持14-15 年0.51 元和0.68 元的盈利预测,目前股价(11.15 元)对应14-15 年PE 分别为21.9 倍和16.4 倍,看好智能床垫打开的健康睡眠市场空间,建议增持,6 个月目标价15.3 元,对应14 年30 倍估值。 智能床垫具有呼吸暂停干预、睡眠体检和云端日记、全程助眠三大功能。突破传统医院诊断繁琐和普通手环类智能设备数据可用性差的缺点,兼具睡眠检测和强制干预功能。未来可与其他智能家居产品共同创造卧室微气候,也可通过后续衍生医疗服务,创造更多跨业协作前景。 项目逐渐落地,O2O 全方位推广。公司计划14 年下半年客户免费体验,在全国1000 个专卖店设置体验专区,O2O 全方位推广,线上平台(APP+PC)推广和服务,线下门店体验和成交,服务平台咨询、科普和外延协同,同时寻求渠道战略合作的机会。中期目标是实现100 万家庭健康睡眠的关爱。 掌握流量入口,构建云端服务系统。云端系统助其突破单一产品的局限性,起到通盘领军的意义,通过构建服务平台,提供在线咨询、健康指南、娱乐互动、医疗协同等服务,使床超越睡眠承载功能,成为信息平台和流量入口,通过数字化交互引入更多产业协作,创造“硬件+软件+入口”的颠覆式商业模式,全面进入超过1500 亿的睡眠健康产业。 股价表现催化剂:智能床垫云端系统和跨业协作推进;哈喜青少年家具正式销售。

事件:公司近日与民生银行签订采购协议,为其提供IC 卡空白卡及相关服务。 公司近日与中国民生银行签订《磁条卡和IC 卡空白卡片供应商选择项目采购协议》,将为其提供IC 卡空白卡片及服务,具体数量和服务尚未作出约定。 智能IC 卡业务再下一城,14 年下半年起有望逐步落实业绩。2013 年以来,公司已获得建设银行、交通银行、中信银行、工商银行、浦发银行、平安银行的信用卡供应商资质,居民健康卡的生产资质,以及入围山东、河南、广西、内蒙古和江西的社保卡供应商。但因下游银行卡和健康卡、社保卡多个项目目前仍处于准备和测试阶段,上半年智能卡业务推进程度低于预期:14H1 实现收入4086.90 万元,同比增长110.9%;受益于产能利用率提升,毛利率同比提升7.5 个百分点至15.6%。此次公司成为民生银行IC 卡供应商,是公司在IC 卡业务竞争实力的又一体现,未来有望逐步放量。 传统商业票证业务提供稳定现金流,电子发票和互联网彩票业务构成长远看点。1)商业票证和个性化业务提供现金流和优质客户资源。票据业务为公司传统业务,为公司积累了众多金融、保险、财税等客户资源,围绕优质客户资源,公司从客户对商业票证需求的增长和数据处理、标签、彩印等个性化需求中获益,增加产品和服务的附加价值。2)电子发票和互联网彩票业务积累平台和客户优势,积极向互联网信息服务商转型。电子发票:公司研发的电子发票服务平台瑞宏网为唯一一家北京市国家税务局授权的电子发票查验平台,与电子商务交易技术实验室签订战略合作协议,14 年上半年在北京扩大试点,和京东、国美、小米合作并成功参与了与人保合作的首张可报销电子发票电子会计档案试点工作。6 月份开票量已经超过了1000 万份,先发优势奠定行业龙头地位,积累的平台和足够用户提供巨大潜在价值。3)互联网彩票:通过山东熊猫彩票资讯网站开始试运营;山东福彩手机客户端已开始在山东部分地区推广,依托公司多年积累的专业能力和优质服务有望成为新渠道售彩龙头企业之一。 建议增持!短期传统商业票证业务扮演现金牛角色,智能IC 卡放量提供业绩增长点,电子发票和互联网彩票平台和用户资源奠定先发优势,构筑长期发展看点。我们维持公司14-15 年0.49 元和0.67 元的盈利预测,目前股价(16.86 元)对应14-15 年PE 分别为34.4 倍和25.2 倍,建议增持。

投资要点: 事件:公司拟发起设立珠广传媒公司,对相关高管给予股权激励。公司拟与广州多屏文化产业投资有限公司共同投资设立影视文化制作公司“广州珠广传媒股份有限公司”,其中珠江钢琴出资9800万元,占比98%;多屏文化出资200万元,占比2%。同时,珠广传媒对董事、高管和核心人员实施股权激励,拟授予股票不超过2250万股,行权价格1元/股;考核期2014-2019年共5年(14和15年合并考核),考核标准为每年扣非ROE不低于10%。 设立影视制作公司,深化产业布局,拓展业务结构,加速大文化企业战略转型。公司立足传统钢琴制造业,积极向大文化企业战略转型,此次成立珠广传媒,未来有望向电视、电影、电视栏目制作、艺人经纪等方向拓展文化服务产业。拓展公司未来盈利结构的同时,也有利于传播公司的钢琴文化,也与公司未来重点发展的音乐教育构成协同效应,公司钢琴、音乐教育、文化传媒三大业务格局框架进一步完善。 打造资深管理团队,充分激励,体现混合所有制改革优势。1)珠广传媒的主要管理层均由资深媒体人担任,拥有丰富的从业经验和项目资源优势。拟聘请的珠广传媒主要负责人之一鲁滨先生原为珠江钢琴独立董事,具有在凤凰卫视、广州电视台、美国天下卫视等单位的丰富任职经历,创作多部知名电视剧和电视专栏节目;张溶宸女士在北京梦舟文化、北京殊胜影视文化、多屏文化等公司任职。由资深媒体人组成的专业管理团队将有效提升投资项目的管理水平,丰富项目资源;为珠广传媒的运营奠定较高的起点。2)公司引入市场化机制,发挥混合所有制改革优势,对珠广传媒的核心高管予以股权激励,有效调动管理团队积极性。 钢琴制造业务稳定增长,音乐文化板块多维拓展,业务协同效应显著,管理团队充分激励,建议增持。1)传统钢琴制造业务稳定发展。增城中高档立式钢琴产业基地已于13H2投产,设计产能4万架,其中高端品牌恺撒堡2万架,14H2产能利用率回升,产品结构升级提升盈利能力。2)音乐文化产业积极转型。公司拥有具备视频教学功能的数码钢琴,并进行互联网接口的改造升级。未来伴随远程音乐教育系统的开发,以及14年末10.3万架数码乐器项目建成投产,音乐教育O2O模式值得关注,钢琴音乐入口价值凸显。此次设立珠广传媒,将与音乐教育协同促进音乐文化产业转型,同时增加品牌宣传渠道,促进传统制造业务的增长。3)管理团队充分激励。作为广州市国资委绝对控股(持股比例高达81.85%)的老国企,公司在激励机制上一直较为灵活,上市前后两次实施股权激励,此次设立珠广传媒也充分运用激励机制,调动管理层积极性。因珠广传媒业务推进尚有一定不确定性,我们暂且维持公司14-15年EPS分别为0.23元和0.28元的盈利预测(公司三旧地块改造可能在未来两年贡献额外一次性收益)。目前股价(8.87元)对应14-15年PE分别为38.6倍和31.7倍,建议增持。

中报业绩基本符合预期。公司14H1 实现收入22.02 亿元,同比增长20.5%;(归属于上市公司股东的)净利润3.19 亿元,同比增长31.9%;合EPS 0.22元,基本符合我们中报前瞻预期(0.21 元,30%)(均按最新股本摊薄)。其中14Q2 单季收入12.54 亿元,同比增长18.8%;净利润1.92 亿元,同比增长30.7%。上半年经营活动产生的现金流量净额为1.62 亿元,同比增长16.1%。 14 年上半年,在内销业务增长的快速带动下,公司14H1 综合毛利率上升至34.1%;加大内销营销推广投入,销售费用率小幅上升;受益于上半年定增的顺利进行,及人民币贬值带来的汇兑收益,公司上半年财务费用率同比下降2.1 个百分点至4.9%。综合而言,主要受益于内销占比的提升和盈利能力的增强,公司净利率达到14.5%,创历史新高。 内销多渠道拓展,收入大幅增长,盈利能力进一步提升。公司大力挖掘国内市场潜力,内销业务线上线下多渠道推进:线下全国体验店布局,14 年上半年在原来10 家的基础上新增郑州、天津、沈阳3 家自营店。与美乐乐等家具电商合作,以“互联网+微信+实体门店”形式拓展线上业务。产品方面,与海尔电器开展深度合作,切入家具定制领域。上半年公司内销业务收入4.06 亿元,同比增长51.3%,收入占比提升至18.4%(vs 13H1 14.7%);内销毛利率同比提升5.3 个百分点至40.9%。 林木资源保障,产业链一体化整合能力提升。公司在与东南亚、俄罗斯、国内东北、西南地区供应商建立长期合作关系同时,拥有梅州大埔、江西遂川(20万亩在建中,总投资5 亿元)、非洲加蓬(35 万公顷)等超过500 万亩的林地资源,产业链一体化能力充分发挥,有助于公司控制有效控制成本,带动盈利能力提升。 内销快速增长,盈利创新高,产业链整合能力不断提升,维持增持。在积极的品牌营销推广,以及内销多渠道渗透作用下,公司上半年内销业务取得快速发展,市场份额进一步提升。上游自有林业资源丰富增强产业链整体盈利能力。 我们维持公司14-15 年0.34 元和0.43 元的盈利预测,目前股价(停牌5.13元)对应14-15 年PE 分别为15 倍和12 倍,维持增持。

投资要点: 14年中报略低于预期。14年上半年实现销售收入12.17亿元,同比增长7.2%;(归属于上市公司股东)净利润为1.28亿元,同比增长20.3%,合EPS0.30元,略低于我们的预期(EPS0.33元,30%),其中14Q2实现收入5.17亿元,同比下降13.1%(因13Q2金价低位,黄金抢购潮带来的高基数,14Q2收入有所下滑);净利润5188.95万元,同比增长13.5%。14年上半年经营活动产生的现金净流量1.99亿元,同比增长33.5%。公司预计前三季度(归属于上市公司股东)净利润同比增长20%-50%。中报利润分配预案为每10股转增10股。 14H1高毛利K金业务占比提升,推高综合毛利率。受13H1黄金抢购潮影响,足金业务基数较高,14H1足金业务收入稍有回落(下滑3.6%)。消费者对黄金珠宝类消费日趋理性,加之公司持续的品牌宣传和推广,14年上半年K金收入同比增长25.4%,增速有所恢复(vs13H1K金收入同比增长12.2%),业务收入占比显著提升至46.0%(vs13H1K金业务占比39.3%),加之其毛利率提升(14H1K金业务毛利率51.5%vs13H150.0%),推动公司综合毛利率上升至31.7%(vs13H129.1%)。 线上线下多渠道推进,全方位宣传进一步提升品牌形象。截至14H1,公司共开设“CHJ潮宏基”珠宝门店576家,“VENTI梵迪”珠宝门店60家,共计636家专营店(较2013年底新增门店29家,预计全年新增门店80家),公司积极开拓机场商业渠道(已在广州、沈阳、昆明、深圳、珠海、潮汕开设6家“CHJ潮宏基”机场专卖店),以提升公司品牌形象,同时辅以包括与《周末画报》合作发布了“2014彩金珠宝潮流趋势”以及“爱之礼赞”等系列活动在内的宣传推广,对公司品牌的传播与认知度的提高起到积极作用,有效提升单店效益。此外,公司电商及O2O渠道也获得实质进展(已与阿里巴巴、腾讯、京东、唯品会等知名电商合作),有效提升品牌知名度,并在电商平台珠宝类销售中名列前茅,辅以微信等O2O渠道,实现线上线下互动引流,使“电商平台+品牌官网+微信微博”战略效果初显。 完成FION女包布局,轻奢多业务运营框架搭建。作为国内唯一影响力辐射亚太地区的轻奢女包品牌,FION具有较高的品牌认知度和美誉度,14H1公司两度增持,目前已完成100%的股权收购(13年底收购35.8%),掌握FION实际控制权,预计未来将在新品推出和渠道扩张方面表现更为积极,同时借助公司原有品牌优势发挥协同效应。FION上半年因处于股权交接状态,开店进程放缓;截至14H1共拥有门店270家,预计未来开店速度有望提升,成为公司未来业绩新看点。 建议增持。公司主打轻奢路线,同时通过多元化发展形成与同行间的差异化竞争,14年6月底完成对FION100%的股权收购实现控股后,下一步公司还有望向其它女包、钟表、眼镜等领域多元化发展,继续巩固轻奢之路。我们看好公司在时尚领域的设计研发能力,以及FION未来的发展,同时期待公司多元化延伸为公司挖掘新的利润增长点。我们维持公司14-15年0.59元及0.79元的盈利预测,目前股价(17.50元)对应14-15年PE分别为29.7倍和22.1倍,建议增持。

中报业绩完全符合预期,二季度单季收入增长回升。公司上半年实现收入11.95亿元,同比增长7.5%;利润总额3.88亿元,同比增长23.7%;(归属于上市公司股东的)净利润为3.22亿元,同比增长24.1%;合EPS0.49元,完全符合我们中报前瞻中的预期(0.49元,25%)(均按最新股本摊薄)。其中二季度单季实现收入5.33亿元,同比增长11.0%;净利润1.28亿元,同比增长23.8%;收入增长较Q1明显提速(14Q1收入同比增长4.8%,净利增长24.3%)。公司预计14年前三季度净利润为3.51-4.57亿元,同比增长0-30%。 烟标主业巩固,外延和转型积极布局,驱动业绩持续增长。1)管理结构精细化,高管利益统一,烟标主业盈利增强。14H1公司推出限制性股票激励计划(1465万股,9.3元授予价格,14-16年相对于13年利润增长分别不低于20%、40%、60%)。公司股权机制及高管激励理顺后,有效激发内生增长潜力。国内烟标业务依托重点省份如安徽、贵州、云南等的开拓保持稳健增长;内部管理效力提升,上半年烟标主业收入增长4.0%,毛利率提升1.8个百分点。2)延续对外收购扩张。公司近几年通过持续的外延扩张,扩大在重点区域和重点品牌中的市场份额,提升市场份额。13年下半年公司收购中丰田光电剩余40%股权,并表后增厚14H1业绩。3)非烟标包装领域逐步开拓。14H1镭射包装材料实现收入2.21亿元,同比增长130.8%;其中海外收入2225万元,同比增长235%,系公司产品获得美、英、法、土耳其、马来西亚等国家客户认可,订单大幅增加所致。社会化产品方面,积极拓展酒标、药标等消费品包装领域,与贵盐集团合资设立的食盐包装子公司实现销售收入2334万元,净利润504万元。 14H1电子烟成功布局,下半年期待实质推进。14年2月公司与深圳合元合资成立电子烟公司,成功涉足电子烟领域。出口市场,电子烟行业标准的建立和监管措施的加强有助于行业长期规范化发展,未来优势制造企业市场份额将稳步提升,公司也将多途径加快布局电子烟海外出口市场。内销市场,劲嘉凭借原有中烟下游渠道优势,积极参与合作研发试样。14H2电子烟业务有望从布局谋篇向业绩贡献转化。 内部管理效力提升,延续外延并购提供扩张动力,电子烟业务期待实质推进,建议增持!我们维持公司14-15年EPS分别为0.93元和1.19元的盈利预测,目前股价(14.57元)对应14-15年PE分别为16倍和12倍,公司传统业务增长稳健,提供估值安全边际;而电子烟等新业务一旦业绩落地,提供股价向上弹性,建议增持!

中报业绩略低于市场预期。14H1公司实现营业收入9.79亿元,同比增长7.6%;(归属于上市公司股东的)净利润3.62亿元,同比增长4.4%,合EPS0.33元,低于市场和我们的预期(0.35元,12%)。其中14Q2实现收入4.08亿元,同比下降4.5%;净利润1.55亿元,同比下降7.0%。Q2主业烟标收入增长放缓,是业绩低于预期的主要原因。上半年经营活动产生的现金流量净额为6046.42万元,同比下降73.8%。 烟标主业收入内生增长放缓,外延并购增厚业绩。14H1公司烟标业务实现8.92亿元收入,同比增长10.3%,Q2增长明显放缓,外部控烟及限制三公消费仍在短期内对下游增长构成制约。除内生增长外,公司还通过外延并购扩大运营版图,加大对烟草重点省份的渗透力度。14年上半年,公司完成对陆良福牌彩印的收购(69%股权),于6月并表,并表后已实现营业收入1101.4万元,净利润151.1万元(并表增厚104.3万元),下半年有望进一步贡献业绩。 产业链一体化优势提升盈利能力。公司是行业内产业链最完整的包装印刷企业之一,原料自给率的提升带动公司毛利率进一步提高,14H1公司毛利率继续提升0.3个百分点至53.1%,其中14Q2毛利率同比上升1.7个百分点至55.9%。随着公司基膜和功能膜项目的不断推进,未来产业链优势将愈加明显,毛利水平仍有继续提升空间。 新业务布局构筑未来潜在新增利润点。1)电子烟业务:公司于13年参股绿馨科技,积极开拓电子烟领域,目前包括研发和销售在内的运营框架逐步形成:销售渠道方面,利用在传统烟草领域的渠道优势,加快与各省中烟的合作进度,同时在大陆和台湾地区进行KissU(亲优)系列电子烟的社会化渠道销售(预计2014年8月到2015年7月实现2亿元销售);在美国设立全资子公司HNBEcig,从事电子烟的生产、销售及烟油的提取与灌装,以加快美国市场布局。 研发方面,联手RUITAITECHNOLOGY,合作研发电子烟香精香料业务。2)功能膜业务:新品车膜和建筑膜产品已相继进入产品定位与营销策划阶段,未来有望凭借较高性价比,实现部分进口替代,打开市场空间。3)云印刷业务:近期公司公告授权管理层开展收购香港主板上市的领先云印刷服务商EPRINT集团部分股权并与其协商推进“互联网云印刷”战略合作项目,双方将运用EPRINT的领先技术和丰富的云印刷运作经验,携手开启国内云印刷市场蓝海。 传统烟标业务提供稳定现金流,看好新业务潜在发展空间。因烟标主业增长短期面临压力,我们下调公司14-15年盈利预测至0.71元和0.85元(原为0.78元和0.90元),目前股价(11.08元)对应14-15年PE分别为15.6倍和13.0倍,维持增持。

投资要点: 中报业绩完全符合预期,高基数下实现高增长。公司14H1实现收入13.61亿元,同比增长14.4%;利润总额8454.69万元,同比增长27.9%;(归属于上市公司股东的)净利润为6527.98亿元,同比增长38.1%;合EPS0.19元,完全符合我们中报前瞻中的预期(0.19,40%)。14H1经营活动现金流为1.09亿元,同比增长105.22%(净利润和经营性应付应收差额增加)。其中14Q2单季实现收入7.56亿元,同比增长17.6%;净利润4568.43万元,同比增长34.7%。考虑到13Q2有1344.59万元的资产减值损失冲回,同比基数较高,若对13Q2进行基数调整,公司14Q2实际单季净利增速在100%以上。公司预计14年前三季度净利润同比增长30%-50%(8653.22-9984.48万元)。 全国布局进入收获期,子公司盈利能力持续提升。1)复制标准化工厂成功模式,快速实现全国布局;增强大客户粘性,有利于扩占新领域。公司前期在全国范围内采用标准化工厂模式迅速布局,由上市之初的4个基地扩展至目前23家生产基地,有效增强了公司服务水平和集团大客户渗透率,也为开拓电子商务、智能电子等新兴高成长市场提供广覆盖的基础。2)产能利用率提升,子公司盈利能力增强。公司区域竞争力增强,子公司产能利用率不断提高(贡献了14H1收入的40%),订单结构持续优化;子公司相继跨过盈亏平衡点,逐渐为公司贡献利润。综合来看,因子公司产能利用率提升+公司对上游原料供应商谈判力增强,14H1毛利率同比提升1.41个百分点至20.4%;跨区域管理水平不断提高,运营成本持续降低,14H1管理费用率同比降低1.21个百分点至5.4%。上半年销售净利率同比提升0.76个百分点至5.0%。 成立外延并购基金,未来加速行业整合。公司前期公告与广发信德、瑞元资本合资成立专项资产管理计划,首期2亿元,公司作为劣后级投资人以自有资金4000万元认购(占比20%)。未来公司有望借助资本市场平台,推进包装行业的并购和整合,后续有望成为产业整合平台,提升市占率,进一步巩固行业龙头地位. 全国布局进入收获期,借力并购基金加快产业整合,盈利能力持续提升,建议增持。我们维持公司14-15年EPS分别为0.40元和0.55元的盈利预测,目前股价(10.80元)对应14-15年PE分别为27倍和20倍,目前市值仅37.5亿元。国内纸包装行业集中度低,公司作为龙头企业市占率不到2%,未来通过外延收购的模式提供长期增长的确定性,中长期角度,未来将向环保包装、智能包装、数字化包装、媒体化包装等高端彩印包装布局;有望通过提供整体包装解决方案,进一步提升公司附加值水平,建议增持!

投资要点: 业绩略超我们预期,二季度单季增速明显回升。公司上半年实现收入11.32亿元,同比增长43.6%;(归属于上市公司股东的)净利润为1.13亿元,同比增长22.0%;合EPS0.16元,略超我们中报前瞻中的预期(0.16元,18%)。扣非后的净利润为1.09亿元,同比增长31.6%。其中14Q2单季实现收入6.06亿元,同比增长66.8%;净利润6025.64万元,同比增长49.7%;较Q1增长明显提速(14Q1收入同比增长23.8%,净利增长0.7%)。 传统烟标业务内生增长恢复,海外市场有效开拓。由于14Q1传统烟标招标延期,导致部分国内下游客户订单推迟,收入增速大幅放缓,为全年低谷,14Q2起公司订单恢复正常,收入增长明显加快,内生增长逐步恢复。14H1公司出口收入为8448万元,同比增长68.8%;14年公司获得英美烟草供应体系认证,7月又公告进入日烟国际供应链体系,体现公司产品较强竞争实力,亦有利于未来拓展更多海外市场,预计出口业务全年有望实现30-50%增长。 外延扩张延续,浙江德美和深圳金升彩并表带动收入快速增长。公司自上市以来,持续通过外延收购(优思吉德、江阴特锐达、福建泰兴)获得快速发展,于13年7月和10月分别收购浙江德美彩印60%股权(涉足快消包装领域)以及深圳金升彩100%股权,14年初开始并表。14年又计划通过定增新增收购玉溪印刷、曲靖福牌和大理美登以增厚公司业绩。14年初开始并表后,14H1浙江德美实现收入1.64亿元,带动印刷品业务收入同比大幅增长481.2%,同时占比提升至23.1%(vs13H占比5.8%),深圳金升彩实现收入1.11亿元。浙江德美与深圳金升彩14H1收入合计占比为2.75亿元,收入占比达24.3%。浙江德美14H1实现净利润1296.28万元(全年利润承诺2310万元);深圳金升彩14H1净利润1774万元(全年利润承诺3300万元),实现全年业绩承诺的概率较高。 主要产品镀铝纸毛利率创历史新高;印刷品业务占比上升,拖累公司综合毛利率有所回落。主要产品镀铝纸(14H1收入占比64.5%)毛利率同比提升1.6个百分点至30.5%,创历史新高。低毛利率的印刷品(14H1毛利率14.8%)收入占比提升,是14H1公司综合毛利率回落主要原因(14H126.6%vs13H128.6%)。 电子烟业务:上半年搭建框架体系,下半年有望从布局谋篇向业绩贡献转化。14H1公司电子烟业务实现收入1327万元,毛利率为12.4%;包括研发和销售在内的运营框架逐步形成。销售渠道方面,与各省中烟的合作推进,在大陆和台湾地区进行KissU(亲优)系列电子烟的社会化渠道销售(预计14年8月到15年7月实现2亿元收入);在美国设立全资子公司HNBEcig,从事电子烟的生产、销售及烟油的提取与灌装,以加快美国市场布局。研发方面,联手RUITAITECHNOLOGY,合作研发电子烟香精香料业务。 传统业务持续外延扩张,新业务提升潜在盈利空间。在传统烟包业务,公司借助持续的外延收购提升市占率,并向下游印刷领域延伸。新业务拓展方面,除电子烟业务,公司还计划进军云印刷与智能机器人领域。 我们维持公司14-15年0.46元和0.60元的盈利预测,目前股价(8.94元)对应14-15年PE分别为19.5倍和15.0倍,建议增持!