3D Sensing创造新增长点,公司是窄带滤光片国内唯一供货商。 3D Sensing是在2D成像基础上,可以带来更具科技感的人脸识别、虹膜识别、手势控制、机器视觉等多种体验,技术方案有结构光、TOF和双目方案,不管是那种方案,都需要使用窄带滤光片,目前的主流厂商包括VIAV和水晶光电等,公司是国内唯一供货商。Kinect一代体感设备所采用的窄带滤光片即水晶光电供应。苹果年底发布的iphone8有望采用前置3D Sensing,未来将带领国内手机使用该技术,我们估算这一市场空间在2021年有望达到79.72亿美元。 双摄浪潮、单价提升和国产手机崛起三条路径,助力IRCF业务持续增长。 根据中国产业研究,2016年双摄渗透率5%,预计今年渗透率有望达到17%,2020年有望达到60%以上,市场规模750亿美元。公司作为IRCF市场的主要厂商,从三个路径受益:第一,受益于双摄渗透率呈现数倍于2016年的高速增长,第二,受益于高像素需要的蓝玻璃IRCF单价的提升,第三,受益于国产手机在海外业务拓展。 虚拟显示、反光材料和蓝宝石为公司业绩长期护航。 在AR技术上,公司与Lumus展开前瞻合作,同时为HUD产品单独设立子公司晶途科技,力争技术突破。反光材料方面,公司收购夜视丽进入该业务,夜视丽2014-2016年业绩承诺均已超额完成,未来市场规模仍有望稳定增长。在蓝宝石业务上,由于行业低迷,公司则处于防守阶段,近三年营收变动不大,盈利能力有所下降,积极布局新品伺机反击。 员工持股、发行可转债扩张产能增强未来发展信心。 2016年8月公司启动第二批员工持股计划,通过二级市场实施购买的公司股票数为782,900股,成交均价为24.19元(权益分派后24.09元/股)。 同年11月,公司授予激励对象1000万股限制性股票,授予价格12.32元/股(权益分派后12.22元/股)。公司2016年下半年四次向日本光驰采购光学薄膜镀膜机,累计支出约1.83亿元人民币,今年5月公司又通过公开发行可转债预案,开启蓝玻璃IRCF与窄带滤光片组立件的产能扩张。 3D Sensing、双摄新产业变革,虚拟现实、反光材料和蓝宝石长期护航我们看好公司在全球OLPF和IRCF方面的领先地位和产能规模情况,在3D Sensing方面的储备和双摄领域的三条增长路径。预测2017-2019年EPS分别为0.58、0.87和1.32元,参考公司同行业代表公司17年的平均估值水平,考虑到公司在3D Sensing及双摄方面的稀缺性、弹性和产能能力,可以给一定的估值溢价,公司的历史估值水平更具有参考性,我们认为合理估值范围为2017年48-50倍PE,对应目标价27.84-29.00元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:双摄、3D传感进度低于预期风险;VR新品和汽车HUD认证不达预期风险;行业竞争加剧带来的产品价格和毛利率下滑风险。

中报业绩预告超预期,盈利能力大幅提高、更上层楼。 公司今日发布中报业绩预告,17 年上半年实现营收40.67 亿元,同比增长46.37%,归母净利润15.15 亿元,同比增长56.76%,大幅超出市场预期,这是自公司17Q1 净利润超预期增长51.14%之后的又一次超预期。主要原因:一方面是LED 芯片供需紧张持续,公司产能相比同期有效释放;另一方面是由于产品结构优化,公司LED 车灯认证顺利,毛利率得以进一步改善。从盈利能力来看,公司Q2 营业利润率达到41.49%,为2010 年以来单季第三高点,较Q1 环比提升3pct;公司H1 营业利润率达到40.03%,为2010 年以来最高点,可见公司盈利能力已经更上层楼。 公司正面回应部分媒体质疑,志在全球LED 芯片龙头。 7 月13 日部分媒体就公司获得的政府补贴规模及13 年所承接的路灯项目高毛利率等问题提出质疑。当日中午公司高管便召开电话会议进行公开回应:回顾了政府对于本土LED 企业扶持的长期性和普遍性,并解释了自身路灯项目定制化、高功率化的项目特性。未来,公司仍将以巩固LED 龙头地位为核心,目标将全球市场份额从12%提升至30%以上。为践行此目标,公司下半年仍将继续采购约100 台设备。公司现已经承接了多家国际大厂的LED 芯片代工,由于是基于合作性的扩产,故产能扩张规模仍属于理性。 LED 芯片价格理性回归,稳定性增强。 我们认为LED 芯片同质竞争严重,后进企业设备优势明显,在经历了多年扩产、竞价、抢份额之后,价格已处低位。16 年原材料成本上涨成为促使大厂老旧产能以及中小厂低效率产能退出、先进产能向高利润率产品倾斜的催化剂,再辅之以国内主动进行的供给侧改革及严查环保行为,供给得以全面洗牌。所谓“矫枉必先过正”,2015 年芯片价格大幅下滑正是矫“价格竞争之枉”,而2016 年价格反弹正是“过正”之后的恢复,我们认为这一轮涨价具有较强的稳定性。近些年国内厂商继续扩张产能,产业中心转移是大势所趋,随着市场集中度的提升,三安作为行业龙头将持续受益。 化合物半导体进展喜人,砷化镓产品已实现小批量出货。 在LED 芯片之外,公司积极推进化合物半导体业务发展,一方面受到大基金三次助力,另一方面与GCS 设立合资公司开拓海外市场,业务正逐步开花结果:目前砷化镓产品已经小批量出货,公司电话会议中表示订单总数超过1 亿元,规划产能将在今年全部建成;氮化镓产品明年也有望起量。 上调盈利预测与目标价,维持买入评级。 基于公司半年度业绩超预期情况及当前LED 芯片行业价格稳定判断,上调17-19 年毛利率2-3pct,预计公司17-19 年可实现归母净利润32.65 亿、40.05 亿、51.33 亿元,给予17 年30-35X 估值,上调目标价24.01-28.02元,维持买入评级。 风险提示:新产能投入进度低于预期,化合物半导体推进速度低于预期。

闻泰科技股权100%注入,地产业务逐渐剥离。 自2015年4月,中茵股份公告重大资产重组收购闻泰科技51%的股权,到随后继续收购闻泰的49%的少数股东权益,直至2017年1月,中茵股份完成了对闻泰通讯100%控股,同时也因为中茵股份资金需求的减持行为,实现了实际控制人的变更。2017年5月,中茵股份股东大会通过公司更名的议案,公司的名称将改为“闻泰科技股份有限公司”,公司在2016年年报中提出2017年继续剥离房地产资产。2017年7月,公司工商登记名称更改完成,证券名称更改可期,同时继续剥离剩余少量房地产业务。 闻泰100%纳入上市公司,逐步加深资本市场对消费电子ODM行业了解此前消费电子ODM厂商一直是品牌厂商背后的支持者,闻泰作为第一家迈入资本市场的消费电子ODM厂商,逐步加深资本市场对ODM行业的了解。作为终端品牌的ODM商,其主要的收入来源于4方面:平台研发费、技术提成费、供应链收入及制造费用。而当下,排名前两位的闻泰和华勤地位稳固,出货量远超后面竞争对手。 中茵股份(闻泰科技),ODM厂商龙头地位稳固。 在2015-16年中,手机ODM领域,无论从出货量,还是从明星机型占比这两个指标来看,闻泰科技均为市场第一。但公司也并未止步于此,与高通合作,基于高通骁龙835平台,进军基于移动平台的笔电领域,开拓新蓝海。同时,汽车电子、VR&AR设备虽然目前量不及智能手机,但基础原理及生产工艺对于闻泰没有难题,待市场成熟放量,公司在设计、生产及客户三方面卡位优势良好。 看好未来闻泰手机ODM量价齐升,笔电开拓新蓝海,维持买入评级。 目前消费电子ODM行业集中度有限而核心玩家已定,闻泰未来3年量价齐升趋势不可挡;同时随着量的增长,零部件采购比例提升,带来供应链收入及利润贡献增加。其次,闻泰战略清晰。一方面横向扩品类,另一方面往上游扩展,提升毛利率。 同时,消费电子ODM出货量及更新频次都高于家电,闻泰科技理应享受比家电ODM兆驰股份更高的估值。预计公司17-19年可实现净利润7.3亿(其中闻泰科技5.3亿,非经常性损益2.4亿,徐州中茵及黄石中茵房地产业务亏损0.4亿)、7.05亿、8.74亿。给予地产业务10亿市值,给予闻泰科技6个月合理估值35-37倍估值,合理市值195.5-206.1亿市值,对应目标价30.69-32.35元,维持买入评级。 风险提示:5G推广进度、智能手机行业发展及消费升级进度低于预期。

公司为国内领先FPC激光成型服务商,受益苹果创新推动的高行业景气。 普通HDI是由钻孔制程中的机械钻直接贯穿PCB层与层之间的板层,而任意层HDI以激光钻孔打通FPC层与层之间的连通。由普通HDI向任意层HDI的升级由苹果引领,其在iPhone4和iPad2中首次采用任意层HDI,大幅度提升了产品的轻薄化程度。今年发布的苹果最重要的一款新品(OLED版)进一步推高行业景气,而光韵达是国内最早采用紫外激光技术进行FPC成型服务的企业,高度受益行业景气。 检测设备对于控制产品质量起到决定性作用。 检测系统是智能制造过程的最后一步,对于控制产品质量起到决定性作用,是提升电子产品良率的有效解决途径。随着材料的进步和精度的提高,检测设备的应用场合越来越多,工作寿命越来越长,检测的结果也更加可靠。 自动化检测技术具有准确度高、可追溯性强、效率高、综合成本低等优势,在消费电子、汽车及零部件、新能源等领域,自动化检测设备正逐步替代传统人工检测,市场需求量将大幅攀升。 收购金东唐,业务合作共赢,自动检测领域不断拓展。 金东唐专注于测试治具、自动检测设备的研发、生产、销售与服务。主要产品包括光板测试治具、功能测试治具、ICT/FCT自动检测设备、视觉检测设备等自动化设备、耗材贸易等,下游客户涵括消费电子、汽车、新能源、显示面板等行业领域。金东唐产品大多数自动检测设备均是应用于PCB、FPC生产过程中,而光韵达的主营业务来源是用于PCBSMT工艺的模板、FPC的激光打孔,双方在PCB、FPC领域的产品应用具有产业链的互补性,针对客户群也有较高的相关性。 看好公司PCB等业务成长的确定性及金东唐的高成长,买入评级。 看好公司主营SMT、PCB业务成长的确定性,同时,公司作为国内激光加工龙头,技术积累长久、战略布局完整,有望未来在医疗以及民用市场实现放量增长。并购的金东唐,在电性及视觉检测领域,客户积攒深厚,看好其未来检测领域的拓展。预计公司17-19年可实现归母净利润6630万、9444万、13302万元。对应17-19年EPS分别为0.44、0.63、0.89。考虑到可比上市公司整体估值中枢,考虑到光韵达收购的金东唐的业绩弹性,给予一部分估值溢价,认为公司未来6个月合理估值水平为18年的40--45X,对应目标价25.2-28.35元,给予增持评级。 风险提示:LDS业务增长速度低于预期;3D打印业务在民用市场拓展速度低于预期。

四大业务协同发展 目前公司业务主要有4大板块:1)家电和消费电子,未来的看点主要在于FPC和type-c,对于type-c领域,目前联手intel共同开拓千亿级消费类电子市场。2)汽车电子,主要有汽车线束、传感器、汽车控制模块、报警模块,未来车灯等。3)新能源电源管理系统,重中之重,处于全球领先地位。4)车联网和自动驾驶,在欧洲具有非常雄厚的积累。 未来三年增长具有可持续性,汽车电子龙头崛起 2015年收购Meta,开拓新能源汽车充电电气管理,在车联网方面,跟太平洋保险进行合作,同时在2016年跟Mobileye、清华、华为等合作,2017年新能源汽车电源管理系统取得较大成就。2017年-2019年先后获得本土和欧洲市场订单,2017年获得东风自主品牌电动汽车订单,2018年获得PSA全球项目,包括欧洲的订单;2019年获得PSA东风、大众和保时捷等订单。此外,科世得润中高端线束开始放量,2017-2018年先后有北京奔驰持续项目落地,一汽大众项目放量投产。目前已经取得较多订单并将持续增加,这充分提现了公司的技术实力,未来三年催化剂不断,业绩高增长可期。 2017Q1业绩靓丽,2017H1业绩预告反转,全年拐点确立 2017Q1实现营业收入11.69亿元,同比增长30.97%;实现归属于母公司净利润3198.03亿元,同比增长46.85%,业绩拐点确立。公司2017Q1业绩增长的主要原因是家电和消费电子平稳增长,汽车业务拓展取得较好进展。公司发布2017H1业绩预告,预计实现上市公司股东净利润变动区间9058.96万元-10657.60万元,同比增长70%-100%,全年业绩可期。 看好Type-C、汽车电子,公司今年的业绩拐点 我们看好未来Type-C的行业趋势,以及公司在此行业趋势下的竞争力。短期内家电和消费电子连接器平稳发展,明后年Type-C、汽车电子、Meta先后为公司的业绩持续增长保驾护航。假设17-19年Type-C不断放量,同时汽车电子保持持续增长,因此我们预计17-19年EPS为0.54、0.99和1.57元,给予17年54-58xPE,合理价格区间29.16-31.32元,维持“买入”评级。 风险提示:收购汽车电子公司的整合与持续性经营风险;Type-C等技术研发与市场推广不及预期风险。

被动元件重演涨价逻辑,公司作为国内龙头,业绩弹性突出。 16 年Chip-R 及MLCC 主流尺寸更迭,部分大厂转向车规市场,台湾巨头先后减资,行业成熟度提高,供需格局改善,因此Chip-R、MLCC 价格理性回升,涨价行情于近期愈演愈烈。风华作为国内被动元件龙头,16Q4及17Q1 扣非净利润明显改善,公司内生增长一方面受益于产品涨价、结构调整及下半年4 个扩产项目达产,迎来量价齐升良好局面;另一方面受益于公司新任领导团队到任,加快国企改革进程,通过对亏损子公司剥离、整治,对整体经营效率改善,有望释放公司业绩潜力。此外,公司通过收购奈电、光颉拓展产品类型,将有效提升利润率水平,打开成长空间。 Chip-R 及MLCC 再掀涨价潮,下半年募投项目达产增强公司业绩弹性。 16 年是小型化趋势进展明显的一年,而主流尺寸更迭会引起老旧产能淘汰。与此同时,台资大厂自13 年出现的大范围现金减资行为标志着行业竞争趋于理性,企业战略由注重扩张转向追求赢利增长、为股东提供回报。 随着汽车电子市场兴起,3C 备货旺季来临,TDK 淡出低附加值MLCC 催化了被动元件涨价潮,供需显著改善。16 年公司MLCC、Chip-R、叠层电感销量同比增长22.1%、41.4%、57%,净利润同比增长426.27%、79.54%、36.35%,远超销量增速,下半年4 个募投项目达产将增强主业业绩弹性。 国企改革潜力犹存,高管变更、大股东增持显示改革决心与信心。 16 年9 月13 日公司公告选举幸建超先生作为新任董事长,王金全博士作为新任总裁。王金全博士此前长期任职于广晟资产经营有限公司,调任风华总裁正是广晟集团自上而下推进国企改革意志的体现,也有望成为风华改革历程的转折点。17 年6 月7 日公司公告广晟金控增持公司股票约858.38 万股,占总股本0.96%,进一步表明了广晟集团推进改革的决心和对改革前景的信心。未来基于公司改善运营效率预期,以及对两大亏损子公司的剥离、整治预期,改革潜力广阔,发展前景可期。 外延丰富产品结构,进军FPC、汽车电子等高阶市场。 15 年4 月公司收购奈电科技100%股权,进军FPC 产业,我们认为双方在丰富产品结构、互通客户资源方面协同效应显著。由于3C 产品单机FPC用量在功能多元化的过程中增加,市场持续扩容,Prismark 预计16-21 年FPC、HDI、多层板年复合增长率均超过2%,FPC 增速最快。17 年奈电科技承诺利润较16 年实际规模增长14.53%。15 年9 月公司公开要约收购台湾光颉35%-40%股权并实现控股,拓展进入汽车电子、工控等高阶被动元件市场,有望进一步提升产品利润率。 看好公司依托内生、外延加速成长的潜力,首次覆盖给予买入评级。 我们预计公司17-19 年营收33.04 亿、40.55 亿、47.29 亿元,归母净利润为2.57 亿、3.02 亿、3.52 亿元,参考可比公司17 年41 倍PE 平均估值,给予17 年40-45 倍PE,目标价11.48-12.92 元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目达产进度慢于预期,产品涨价幅度低于预期。

LED芯片龙头,业绩持续稳定增长,毛利率水平高企。 公司是国内全色系LED芯片龙头,14-16年业绩稳定增长,16年营收62.73亿元,同比增长29.11%。17Q1营收19.90亿,同比增长68.9%,归母净利润6.91亿元,同比增长51.14%,单季营收及归母净利润规模均创新高。 公司毛利率处于行业领先,自2012至2014年由26.75%提升至45.05%,2014-16年皆保持在40%以上。受益于行业景气回升,LED芯片价格恢复性上涨,由季度数据可见,公司产品毛利率在16年经历了较大幅度改善,16Q4达到50.15%,是2009年以来的第二高点,仅次于14Q4的53.42%。 矫价格竞争之枉,顺产业转移之势,龙头厂商持续受益。 我们认为LED芯片同质竞争严重,后进企业设备优势明显,在经历了多年扩产、竞价、抢份额之后,价格已处低位。此时原材料成本上涨成为促使大厂老旧产能以及中小厂低效率产能退出、先进产能向高利润率产品倾斜的催化剂,再辅之以国内主动进行的供给侧改革及严查环保行为,供给得以全面洗牌。所谓“矫枉必先过正”,2015年芯片价格大幅下滑正是矫“价格竞争之枉”,而2016年价格反弹正是“过正”之后的恢复,我们认为这一轮涨价具有较强的稳定性。近些年国内厂商继续扩张产能,产业中心转移是大势所趋,随着市场集中度的提升,公司作为行业龙头将持续受益。 新兴应用创造需求,公司在车灯、四元LED优势突出。 从LED小间距普及到Micro-LED兴起,显示方案升级将带来RGB芯片需求的几何级增长;车用LED进一步渗透,至2021年,全球车灯市场规模将达277亿美元,相比15年增长23.7%,将进一步提升芯片产能需求和毛利率水平,公司在10年与奇瑞共同组建安瑞光电,目前已完成北汽、众泰、吉利等车厂认证,车灯产能超过50万套/年;四元IRLED正成为高成长利基市场,台湾大厂纷纷侧重,公司产能、技术均处于国内领先地位。 大基金三次助力,公司化合物半导体逐步开花结果。 化合物半导体是通信领域射频PA的重要材料,其中GaAs在通信领域占据主流地位,是5G及物联网通信芯片最适合的半导体材料。GaN性能优异但成本高,在军工领域有重要应用,具备国家战略意义。公司一方面受到大基金三次助力,另一方面与GCS设立合资公司开拓海外市场,化合物半导体业务正逐步开花结果:截至2016年年中已有多家客户参与试样,参与设计案263个,有19个芯片已通过性能验证,对部分客户已实现出货。 LED产业转移,化合物半导体收获,首次覆盖给予买入评级。 我们看好LED芯片行业在充分洗牌后良好的竞争格局和产业中心向大陆转移的趋势,预计公司17-19年可实现归母净利润31.75亿、37.29亿、48.75亿元,参考同行业公司17年27倍PE的平均估值,考虑化合物半导体的广阔前景,给予公司17年30-35X估值,目标价23.35-27.25元,首次覆盖给予买入评级。

国内高端设备龙头企业强强联合 继首次覆盖后更新公司情况,公司是目前国内集成电路高端工艺装备的龙头企业,公司重组北方微电子后强强联合,两公司业务实现资源整合与优势互补,业务整合形成半导体设备、真空设备、新能源锂电设备及精密元器件四大事业群,致力于实现中国“智造强国”的梦想蓝图。公司2016年收入16.2亿,同比增长33%;归母净利润9,290万元,同比增长47%。 2017年增强协同效应,打造“4+1”平台管理模式 公司2017年一季度预告,公司业绩扭亏,预计净利润为0-300万元。公司2017年年度经营目标为营业收入21亿元,归属于上市公司股东净利润1.2亿元。新生的北方华创梳理了原有的业务体系,将形成以总部为战略龙头,下属半导体装备、真空装备、锂电装备和精密元器件四家子公司为业务先锋的“4+1”管理模式。 带领国产设备进入14nm新时代 近两年来国内集成电路设备厂商收入增速快,政策推动行业向前发展。随着北方华创28纳米工艺设备陆续实现商用化,14纳米工艺设备开发也取得了突破性进展。由北方华创微电子自主研发的应用于14nm先进制程的等离子硅刻蚀机、单片退火系统已正式进入集成电路主流代工厂并获得订单,LPCVD(低压气相沉积)和HardmaskPVD(硬掩膜沉积)设备也已获得集成电路主流代工厂订单即将进入生产线。 公司为国产设备的整合树立了榜样,IC设备领域整合有望加速 集成电路设备技术含金量高,研发难度大、投入大,在02专项和国家的支持下,行业已经出现了众多优秀的企业,在刻蚀、沉积、离子注入、清洗、PECVD、CMP等多个领域都有突破,取得了了阶段性的进展,并在28nm上都已基本实现了产业化。随着整个国有半导体行业的快速发展,未来行业有望迎来国产半导体设备公司整合的春天,国内设备行业集中度有望增强。 产业链景气维持买入评级 预计17-19年EPS分别为0.28元,0.33元,0.35元。公司所在集成电路设备行业的市场空间大且公司为国产化设备龙头,公司又属于唯一A股集成电路设备公司,是稀缺标的,虽然目前估值倍数已经较高,但我们认为短期仍然存在交易机会,并且根据产业链调研,行业未来收入增速高于此前预期。因此给予公司目标价43.0-47.0元,维持买入评级。 风险提示:半导体设备研发技术难度大,国产化程度不及预期。

纸质载带龙头,上市公司标的稀缺性,具有较高的价格优势。 公司的主营业务为电子元器件薄型载带的研发、生产、销售和服务,国内无主营业务与其相同的上市公司,具备标的稀缺性,是国内电子元器件薄型载带领域的隐性龙头,2016 年公司纸质载带的国内市场占有率高达54.02%,全球份额达30%。由于区位和成本优势,公司的产品具备较高的价格优势。下游客户主要为:韩国三星、日本村田、日本松下、国巨电子、日本京瓷、太阳诱电、风华高科、顺络电子、华新科技、厚声电子等一些国内外知名企业。 全产业链纵深发展,研发实力强,打破垄断,构建护城河。 公司具备从原材料端(原纸)到成品端(纸质载带、塑料载带、胶带)的全产业链,生产的原材料用于内部供应,打通了核心原材料供给与后端精密加工环节,保证了特定产品的品质,达到控制成本的目的,同时供货更为稳定,而上述竞争对手均处于产业链中部分环节。公司历年来注重研发,研发投入逐年提升,2016 年研发费用0.32 亿元,同比增长10.34%。公司拥有包括载带原纸制造、纸质载带打孔、纸质载带压孔等在内的多项核心技术,成为其核心竞争力。 共享客户,塑料载带、转移胶带打开百亿市场空间。 目前公司采购的相关原材料主要由美国普立万(Polyone)公司生产,采购单价较高,目前已经成功研发利用透明PC 粒子生产黑色PC 粒子的技术,相关设备已在定制中,未来公司将利用透明PC 粒子生产黑色塑料载带。 由于MLCC 仅为转移胶带的其中一个重要应用领域,考虑到片式多层电感、天线等其他叠层元器件对转移胶带的需求,转移胶带市场还有较大的拓展空间,预测市场规模将达到百亿级别,相比于十亿级别的载带市场规模扩充了10 倍。转移胶带产品的客户与现有客户之间具有较高的重合度,公司可以充分利用现有的客户资源进入转移胶带市场,抢夺市场占有率。 龙头、稀缺性,塑料载带、转移胶带带来原来10 倍市场空间。 我们看好公司在原有纸质载带方面的龙头地位及上下游一体化的业务模式,同时看好相当于原来业务10 倍领域的塑料载带、转移胶带方面的拓展。参考同行业及次新股公司17 年53.19X 的平均PE 估值水平,考虑到公司是次新股、稀缺性及龙头地位,我们认为公司17 年的估值范围为55X-60X,对应目标价95.7~104.4 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:行业经营环境变化的风险;主要原材料价格波动风险;经营业绩波动风险;新领域拓展低于预期风险。

年报符合预期,一季报大幅超市场预期 公司公布了2016年年报和2017年一季报。2016年公司营收239.84亿,同比降低12.02%,归属于上市股东净利润8.05亿元,同比增长5.84%。17年一季度公司营收64.70亿元,同比增长31.99%,环比降低13.7%,归属于上市股东净利润2.87亿元,同比增长239.72%,环比增长4.4%。创下公司上市以来的最佳单季度盈利。 AppleWatch主推业绩超预期,经营效率稳步提升 自2016年AppleWatch 2代推出以来,我们看到公司经营效率稳步提升,16年4季度毛利率11.8%,17年1季度毛利率11.4%,相比16年1季度毛利率8.8%已有大幅改善,费用率方面,管理费用率从16年4季度5.8%,到17年1季度5.5%,也在持续改善之中。17年1季度公司营收增长超过15亿元,通过产业链调研和我们测算,主要来自于AppleWatch 2代增量订单,相比去年同期出货不足100万/月,我们测算1季度出货水平达到250万/月。 AppleWatch 3代下半年启动,脱离手机限制,潜藏超预期机会 根据我们从产业链了解的信息,AppleWatch 3代将于下半年启动量产,作为苹果第三代智能手表,预计将脱离手机限制,不再依赖蓝牙与手机通信,产品的可玩性和延展性大幅提升,在目前市场对Apple Watch毫无预期的背景下,潜藏了很大的超预期机会。 日月光携手高通,SIP市场空间打开,环旭电子有望成为核心 最近日月光与高通签署了合作框架协议,计划投资2亿美元在巴西建设新的封测工厂,结合我们从产业链调研的信息,高通目前的战略是整合射频前端的技术和产品,将PA、Saw、Tuner等射频器件整合,以期利用高通在AP、Baseband上的优势推动射频业务发展。环旭电子目前是日月光集团所有SIP订单的承接方,即使是芯片级SIP,也是环旭电子接单外发日月光,考虑到射频器件的特性,我们认为环旭电子有望成为实际承接高通订单的执行者,也将大大打开SIP的市场空间,为公司带来持续的成长期潜力。 业绩超预期,上调盈利预测,上调至买入评级 由于公司一季度业绩大超预期,AppleWatch销售情况超市场预期,我们调整对公司的盈利预测为17-19年净利润12.07亿元,15.89亿元,18.79亿元,对应EPS为0.55元,0.73元,0.86元,目前股价对应市盈率为22.6X,15.6X,13.2X,考虑到电子行业及集成电路行业可比公司估值多为17年30X以上,我们认为目前合理估值为2017年25X-30X,对应目标价为13.75元~16.5元,上调至买入评级。 风险提示:AppleWatch销售不达预期,iPhone 销售不达预期。

一季报税费及销售费用大幅增加,业绩符合市场预期 公司2017年一季度实现营收6.05亿,同比下滑4.77%,归属于上市股东净利润为-2578万元,相较于去年同期454万元下滑667.49%,符合业绩预告亏损2000万-3000万元的区间,业绩下滑的原因主要是智能手机行业淡季开工率不足以及人力成本的上升。此外今年一季度税费和销售费用的大幅提高也对业绩有所拖累,由于增值税、增加附加税缴纳造成公司税金及附加同比增长1416.71%,达到196.55万元;同期销售费用达到1912.85万元,增长近543万元。 2017Q2大幅扭亏,看好公司下半年业绩表现 如我们之前深度报告所阐述,2013年公司原实际控制人田昱和夏传武停止续签《共同控制协议》,截至2017年3月夏传武作为公司实际控制人,持股比例达到19.55%,历史遗留问题消化完毕。2016年公司通过加强研发、增加新业务投入,业绩转型已显成效,全年毛利率达到9.83%,为近三年高点,16年归母净利润1682万元,成功扭亏为盈。公司一季报中预计17年上半年实现归母净利润50-500万元,即17Q2单季实现归母净利润2628万至3078万,业绩大幅扭亏,我们看好公司下半年业绩表现。 锁定量子点及智能制造平台方向,积极培育全新利润增长点, 在OLED显示技术兴起的同时,市场对于性能上甚至更胜一筹的量子点材料的关注度升温,相关产品开始导入市场。公司年报中明确表示将保持对光电显示业务的研发投入,加快量子点新材料技术的积累和行业应用。此外,公司3月份完成非公开发行9680万股,募集资金7.56亿,主要用于智能制造和创新平台建设项目。公司通过创新平台建设进军智能穿戴、智能家居、车联网、AR/VR等新兴市场,将实现与客户的长期绑定,为公司带来技术和订单资源。基于公司在3C制造和自动化生产中长期的技术、客户、经验积累,未来量子点和智能制造平台将成为全新利润增长点。 看好智能制造、光电产业发展潜力,维持增持评级 考虑到公司在智能制造领域的能力特点,光电产业的发展潜力,公司主营业务逐步迎来拐点机会,维持此前17-19年5514万元、1.11亿元、1.88亿元的利润预测。虽然短期估值过高,但公司未来3年增速高,我们认为存在交易性机会,从PEG的角度考虑,给予公司59倍-65倍2018年PE,对应目标价为11.21元-12.35元,维持增持评级。 风险提示:智能制造效率提升低于预期,智能硬件产品订单低于预期,光电产业进度低于预期。

公司公告2016年年报及2017年1季报,2017开门红,1季报超预期 公司2016年实现营收133.3亿,同比增长32.26%,归属于上市公司股东净利润18.3亿,同比增长33.37%,对应EPS为0.63元。2017年1季度实现营业收入26.49亿,同比增长48.57%,归属于上市公司股东净利润2.87亿,同比增长33.26%,对应EPS0.10元。在2016年高基数下,淡季不淡,2017年开门红,1季报超预期。 价格战消停、行业层客户采购能力向好,整体景气度向好,PPP助力 2015年强力反腐打乱了行业层客户采购节奏,2016年,在行业层市场客户采购节奏恢复正常。同时,2016年安防市场价格战结束;2017年在智能化、十九大召开带来大环境向好,同时PPP助力行业的大背景下,景气度持续向好。大华依托领先的技术创新能力、行业经验及客户布局,尽享行业景气恢复,迎来2017年开门红。 拥抱行业技术变革,推进AI、大数据落地,支撑客户业务的转型 视频监控行业正经历着从“看得清”向“看得懂”迈进,这是安防行业客户的迫切需求和解决方案的关键。大华从2015年开始了以深度学习算法为基础的人工智能研究,依托于公司在CPU、DSP、GPU和FGPA等芯片平台上深厚的软硬件研发能力,并结合对行业需求的深刻理解,研发了基于深度学习技术的人脸识别、视频结构化、异常行为分析、高密度人群分析等前后端产品和解决方案。同时,形成了一系列基于深度学习的智能化产品,包括前后端的人脸识别、卡口电警、视频结构化、双目立体视觉和多目全景拼接产品。一系列智能化产品,在众多项目中得到广泛应用并获得全面认可。 研发投入及海内外销售布局加大力度,现金流改善,毛利率提高 2016年公司销售费用同比增长43.35%,主要由于公司大力拓展海外和国内市场,增设分支机构所致;管理费用同比增长48.37%,主要由于布局人工智能和大数据,大幅增加研发投入所致。毛利率较2015年提升0.5个百分点,达到了37.7%,反映公司转型整体解决方案卓有成效。同时,公司经营活动产生现金流净额4.7亿元,同比大幅增长134.5%,现金流改善显著。 大华国内外收获期,高增长持续不变,PPP+创新业务助力,“买入”评级 中期看好大华股份解决方案布局已进入收获期,同时PPP助力国内业务攻城略池。同时,作为安防行巨头,海外的扩张,有实力有战略。创新业务技术进步及新服务模式的探索值得期待。预计2017-2019年EPS为0.89元(维持)、1.10元(略上调)、1.37元,6个月合理估值水平为17年28-30倍,上调目标价至24.92-26.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险、海外竞争加剧、新业务进展低于预期。

公司公告2017年1季报,Q1扣非后归母净利润增速大涨 公司2017年Q1 实现营收6.76亿,同比增长150.77%;归属于上市公司股东净利润0.11亿,同比增长17.87%;扣非后归属于上市公司股东净利润为0.092亿,同比增长115.2%,扣非后归母净利润增速超预期。同时公司对2017年半年度业绩做了指引,预计2017年1-6月份归属于上市公司股东的净利润变动幅度为15%-30%,2017 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润变动区间为7962.92万-9001.56万。 Q1为公司业务传统淡季,淡季扣非后归母净利润增速高,基础夯实 2017年是公司借壳上市承诺业绩的最后一年,前两年虽未达到借壳上市之时承诺业绩,跟光学客户结构、行业拓展需要时间及触控行业整体竞争持续激烈有关。但2016年也做了很多调整工作,也反映在2017年Q1业绩当中。2017年淡季不淡,Q1扣非后归母净利润的增速给予更强信心,也为今年全年打下了夯实基础。 半年报指引增速15-30%,但公司业务布局及运转向好,全年增长无虞 根据我们行业及公司调研了解,2016年,光学事业部在业务布局及客户推广上做了很多工作。主要客户Gpro2016年因新品推出节奏延迟,导致公司光学业务收入低于预期,但2017年Gpro产品储备及发行节奏预期比2016年好;其次,公司在安防及VR、AR业务上与业内优质客户推进进展良好,VR和AR是未来大浪潮不用质疑,能否进入核心赛道,是镜头厂商在此领域争天下的关键影响因素。同时手机CCM目前与韩系客户及国内主要ODM商的认证过程顺利,预期下半年镜头和CCM上量可期。车载镜头2016年已通过特斯拉认证,2017年目前除特斯拉外,其他整车客户需求也非常旺盛。触控显示事业部与京东方战略合作2016年已启动,2017全年均为贡献期,预期订单饱满。 同时公告员工持股计划更换信托公司及托管行,反映公司主动推进进程 公司公告2017年Q1业绩同时,公告了员工持股计划更换信托公司及托管行,反映公司主动推进员工持股计划进程,2017年8月份之前员工持股计划将实施完毕,彰显公司及员工未来发展信心。 看好公司光学的强劲实力及触控显示的大客户战略,维持买入评级 看好公司光学及触控显示业务在技术及应用领域的不断探索及拓展,近两年,随着新投产项目的产能释放,前期铺垫的良好客户关系也将促进产能变成新增收入,公司收入及利润增速进入快车道。看好触控显示的大客户战略。同时体外大基金集成电路业务促使联创电子本部往前端半导体产业延伸,助力联创电子在全球光学及触控显示领域进一步提升竞争力。我们预计公司2017-19年EPS(考虑到股份回购后)为0.58、0.93、1.21元,未来3年CAGR44%,按照1倍PEG左右给予公司2017年38-40倍PE,对应目标价为22.04-23.2元,维持“买入”评级. 风险提示:宏观经济风险、行业竞争加剧、新客户拓展低于预期。

一季报业绩超市场预期 公司2017年一季度营收22.16亿,同比增长81.8%,环比下降19.3%,归属于上市股东净利润为7258万,同比增长68.18%,环比下降55.7%。由于前期公司一季报预告范围为40-70%增长,季报业绩贴近预告范围上限,超出市场预期。 营收高成长,盈利能力受到新能源Capex影响 尽管公司一季度营收实现大幅成长,但是盈利能力有所下降,一季度公司毛利率12.0%,同比去年同期降低1.8个百分点,环比降低16年四季度降低4.7个百分点。三项费用2.07亿,同比增长80.8%,环比降低15.7%,净利润率3.3%,同比去年同期降低0.2个百分点,环比16年四季度降低2.7个百分点。一季报的营收高成长验证了公司消费电子电池业务的快速成长,但是确实由于新能源业务的持续资本开支和研发投入导致了盈利能力的降低,对公司短期业绩带来的一定的影响。 消费电子业务快速成长,双电芯驱动单价与盈利能力齐升 2017年消费电子电芯行业需求旺盛,产品价格在上游原材料价格上涨因素驱动下,公司消费电子电芯业务在17年一方面迎来产能扩张,一方面受益于行业价格上行有机会超市场预期。下半年iPhone8将迎来双电芯创新,推升产品单价的同时提升盈利能力。而随着苹果引领双电芯趋势,我们认为其他厂商将快速跟随,形成新的产业趋势。 新能源业务短期投入大,长期潜力可期 由于公司目前投入新能源电芯产业了较高的初期费用和设备折旧,对公司2017年业绩带来一定的短期影响。但是长期来看欣旺达团队具有很强的战略眼光及执行力,此次公司投入新能源汽车电芯产业,是公司4-5年以来持续推进的新能源产业战略的延续和升级。目前电芯产业正面临技术升级和政策变化,产业的整合与洗牌正在加速,未来将形成寡头竞争格局,欣旺达在目前时点切入正是看到了这一行业契机,力求推动公司新能源战略升级。 季报超预期,业绩成长可期,重申买入评级 公司一季度的业绩超预期,前期公司公告目前参股的公司宝盛自动化目前正处于被收购流程中,预计未来将产生投资收益,目前公司持有的20%权益未来收益尚不确定,我们暂不调整盈利预测。预计公司2017-19年净利润为6.49亿元,10.54亿元,14.94亿元,考虑增发摊薄后对应EPS为0.43元,0.70元,0.99元,考虑到公司业绩的快速成长和行业可比公司估值情况,我们认为合理估值为2017年35-40X,对应目标价为14.7~16.8元,重申买入评级。 风险提示:新能源开支超预期,消费电子盈利能力下降,iPhone8需求低于预期。

2017年一季报公司业绩符合预期 2017年一季度公司收入16.32亿元,同比增长33.06%,归属于上市股东净利润1.48亿元,同比增长418.88%,符合前期预告范围。一季度公司毛利率23.2%,相比去年同期提升2.8个百分点,环比16年四季度降低2.2个百分点。三项费用合计2.31亿元,同比增长13.4%,环比降低20.1%,整体费用率同比环比皆有明显下降,净利润率9.1%,同比去年同期提升6.8个百分点,环比16年四季度提升5.9个百分点。 结构件业务大幅改善,装备业务持续突破 公司一季度的业绩大幅增长,一方面来自于传统结构件业务的大幅改善,一方面来自于高端装备业务的持续突破。传统业务方面,相比去年大幅亏损的情况,公司一季度已经实现整体扭亏,效率大幅改善,特别是金属结构件业务一季度营收4.00亿元,同比增长20.94%。装备业务方面,一季度实现收入5.89亿元,同比增长96.8%。盈利能力较好的金属结构件和装备业务的成长进一步推动了公司业绩的持续改善。由于过去几年公司持续亏损,形成了较大额度的递延所得税资产,随着本部扭亏为盈,有望在未来数年内对公司税收支出带来实质性利好。 装备业务持续突破,受益玻璃需求兴起 由于2017年苹果iPhone8等旗舰机集中转向金属中框+玻璃设计,玻璃设备需求迎来爆发,公司目前已经实现玻璃精雕机的出货,并成功突破国内主要的玻璃产品制造商,成为国内一流的玻璃精雕机制造企业,受益于玻璃需求的兴起。而此前公司公告与湘油泵(603319)签订智能制造服务订单,提供智能制造信息化改造服务,是成功进入智能制造服务领域,特别是进入汽车零部件行业的第一步,有两大意义:一方面是标志着公司依托自身制造经验和高端装备制造能力成功突围智能制造服务行业,进入了广阔的新市场;另一方面,公司能够在传统3C行业之外,切入空间更大大的汽车零配件市场,具有很大的标志性意义! 看好公司业绩与估值双升,重申买入评级 我们判断公司主业金属CNC设备在2017年保持持续的稳定成长,而玻璃精雕机有望突破2-3家行业龙头客户,实现1.5亿的利润贡献。考虑到公司传统业务一季度已经实现扭亏,我们预计全年传统业务实现净利润1亿元,据此我们维持盈利预测为2017-19年7.02亿,10.74亿,14.64亿元,目前股价对应估值为18.8X,12.3X,9.0X,考虑到公司业绩的快速增长,电子行业及高端装备行业可比公司估值,我们认为合理估值为17年30X-35X,维持目标价为14.7元~17.15元,重申买入评级! 风险提示:传统业务重归亏损,金属CNC设备需求低于预期,玻璃精雕机市场成长低于预期。